2021年自由现金流的计算
自由现金流的计算
自由现金流的计算自由现金流的计算（转）（2007年）DCF/DiscountCashFlow/折现现金流模型（1）自由现金流(FreeCashFlow)的定义自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。
自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。
尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。
自由现金流等于经营活动现金。
自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。
如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。
同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。
自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。
整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。
整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。
股权自由现金流量可简单地表述为“利润＋折旧－投资”。
自由现金流的计算科普兰教授(1990)阐述了自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。
它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。
”自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)－(资本支出+营运资本增加)净营运利润-税金=NOPAT(税后净营运利润)-净投资-营运资金变化净值=自由现金流量自由现金流量表现形式随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式：股权自由现金流量(FCFE,FreeCashFlowofEquity)和公司自由现金流量(FCFF,FreeCashFl owofFirm)。
(完整版)中国上市公司自由现金流量的计算
1自由现金流量总论§1.1 自由现金流量的提出自由现金流量最早是由美国西北大学拉巴波特（ Alfred Rappaport ）、哈佛大学詹森等学者于 20 世纪 80 年月提出的一个崭新的看法。
此刻它在西方公司价值评估中获取了特别宽泛的应用。
简单地讲，自由现金流量就是公司产生的在知足了再投资需要以后节余的现金流量。
这部分现金流量是在不影响公司连续发展的前提下可供分派给公司资本供应者的最大现金额。
为自由现金流量看法的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani ）和米勒（ Mertor Miller ）。
他们（ 1958）提出的对于资本结构的MM 理论从头解说了公司目标是价值最大化，并不是新古典经济学所述的“利润最大化”。
他们（1961）还首次论述了公司价值和其余财产价值相同也取决于其将来产生的现金流量的思想，并经过成立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（ Business Valuation ）进行评估。
得益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）建立了拉巴波特价值评估模型（ Rappaport Model ），并经过创办 ALCAR公司将其价值评估理论付诸于本质应用。
在其模型中，拉巴波特确定了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增添率；边沿营业利润；新增固定财产投资；新增运营资本；资本成本。
并经过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行展望。
现金流入来自于公司的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借钱利息从前（即不扣减利息花费）。
现金流出是因为增添了固定财产和运营资本投资。
在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。
而后经过对将来自由现金流量贴现得出目标公司价值。
（1.1 ）（1.2 ）式中： FCF—自由现金流量S—年销售额g—销售额年增添率p—销售利润率T—所得税率F —销售额每增添 1 元所需追加的固定财产净投资（即固定财产投资扣除折旧）W—销售额每增添 1 元所需追加的运营资本投资—t 时辰目标公司的连续价值WACC—加权均匀资本成本t—展望期内某一年度TV—目标公司价值詹森教授（ 1986）则是提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory) ，用来研究公司代理成本（ Agency Cost ）的问题。
2021年基金从业资格考试《基金法律法规、职业道德与业务规范+私募股权投资基金基础知识》考试试卷18
****2021年基金从业资格考试《基金法律法规、职业道德与业务规范＋私募股权投资基金基础知识》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、单选题（108分，每题1分）1. 以下关于开放式基金的描述，正确的是（）。
A．开放式基金的非交易过户，是将基金份额从投资者的一个基金账户转移到其名下的另一个基金账户B．由于需要收取一定转换费用，开放式基金份额转换的综合费用较高C．基金持有人可以办理其基金份额在不同销售机构的转托管D．开放式基金的非交易过户只适用于个人投资者，机构投资者不能进行非交易过户答案：C解析：A项，开放式基金的非交易过户是指不采用申购、赎回等交易方式，将一定数量的基金份额按照一定规则从某一投资者基金账户转移到另一投资者基金账户的行为；B项，虽然基金份额的转换常常会收取一定的转换费用，但相比于赎回基金份额后再进行基金申购而言，时间成本和交易费用都较低，因此综合费用并不算高；D项，开放式基金的非交易过户同样适用于机构投资者。
2. 股权投资基金的资金来源主要为各类机构投资者和（）。
A．一般个人客户B．一般单位客户C．高净值单位客户D．高净值个人客户答案：D解析：股权投资基金的资金来源主要为各类机构投资者和高净值个人客户，基金投向则以未上市企业的股权和已上市企业的非公开交易股权为主。
3. 基金管理人的基金宣传推介材料，自向公众分发或者发布之日起5个工作日内报（）备案。
A．主要经营活动所在地中国证监会派出机构B．注册地中国证监会派出机构C．中国证监会D．证券交易所答案：A解析：依据《证券投资基金销售管理办法》的规定，基金管理人的基金宣传推介材料，应当事先经基金管理人负责基金销售业务的高级管理人员和督察长检查，出具合规意见书，并自向公众分发或者发布之日起5个工作日内报主要经营活动所在地中国证监会派出机构备案。
《海天味业公司基于自由现金流折现法的估值研究2300字》
海天味业公司基于自由现金流折现法的估值研究公司自由现金流折现法本章收集了海天味业近三年的数据，通过对海天调味集团三年的自由现金流量的计算，利用自由现金流折现法对海天味业公司价值进行评估。
本章选取2021到2023年三年的财务数据进行整理，得下表：表5-1 海天味业集团2021-2023年财务数据指标（万元）202320222021营业收入371503.54 241212.07 224533.83营业成本188711.18 118068.73 108518.34税金及附加1727.42 1132.10 1549.86销售费用143808.60 104079.19 84739.90管理费用12165.04 10273.94 10362.83 经营性流动资产56954.46 135405.49 168735.93 经营性流动负债82042.24 60153.97 47098.24 经营性长期资产55266.06 35296.44 22879.70 经营性长期负债45.00 2547.72 3607.21自由现金流量的预测模型一般选取的预测期为五到十年，本文选取的预测期为五年，即预测2024到2028年，2028年以后为后续增长期。
国家宏观经济环境的变化、“互联网+调味品”行业的发展、调味品企业的经营状态都会对后续增长期产生很大的影响。
本文计算出了2021年发达国家GDP增长率的平均值，以此值作为海天味业永续增长期的永续增长率，计算得永续增长率为2.2%(闵辰风, 饶浩宇, 霍岚溪, 钟语,2022)。
现金流预测企业自由现金流量计算公式为：公式中资本化支出是指减去海天味业企业经营性长期资产和折旧摊销的总和减去经营性长期负债；经营营运资本增加是指经营流动资产减去企业经营流动负债。
因此调味品行业企业的自由现金流量计算公式为(涂焱炜,白书琪, 韦昊天,贾泽阳,2023)：()净经营资产增加-1=⨯所得税率息税前利润企业自由现金流量-整理海天味业2021年到2023年的财务数据得到下表：表5-2 海天味业财务指标占营业收入比重从表中可知，2021到2023年海天味业的营业成本在营业收入中所占比的平均值为49.36%，可以作为预测期营业成本占营业收入的比重。
FCFF模型在企业价值评估中的应用
通过本文的计算，得出 A 公司的每股价值为 5.87 元。A 公 司 2019 年最后一个交易日的股票收盘价为 5.26 元，与估算结 果 5.87 元相差不大。本文应用自由现金流量折现模型对 A 公 司进行估值，证明应用自由现金流量折现模型来进行企业评估 是相对客观并可行的。FCFF 模型的数据相对容易取得，受管 理者或者投资者的主观影响较小，由此计算出的结果更加客观 准确。再者，自由现金流量模型体现了货币的时间价值，在企 业价值评估尤其是长期评估中更加适用。投资者和管理者可以 应用该模型合理估算企业价值，并据此做出相关投融资决策和 相应的财务管理。
本文根据 A 公司 2015-2019 年年报，采用销售百分比法进 行预测。
36 / CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION
会计研究
2.3.1 营业收入的预测 营业收入预测是本文最关键的一环，因为其他数据是根据其
占营业收入的比例计算得到的。根据报表计算出 A 公司 20152018 年间的营业收入增长率分别为 -10.81%、41.06%、10.62%，年 平均增长率为 13.62%。2022 年及以后增长率设为 10%。据此估 算出未来 5 年的营业收入分别为 4 141 186 922、4 705 216 581、 5 346 067 080、5 880 673 788、6 468 741 166 元。 2.3.2 税前经营利润预测
虽然在整个计算过程中力求数据准确、计算严谨，但任何 模型的计算都存在主观性，比如，FCFF 模型中对于预测期的 设定、永续增长率的设定、加权平均资本成本的计算过程，都存 在人为主观判断，因此存在一定的不确定性。在实际应用的过 程中，要结合宏观环境、行业环境以及企业自身情况选取适当 的数据，以保证计算结果可靠。
dcf估值模型
dcf估值模型DCF估值模型股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。
指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。
即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值。
折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。
其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）――公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)――公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。
现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。
这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。
所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。
永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。
1．自由现金流公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。
运用期权二叉树评估企业价值
运用期权二叉树评估企业价值上海大学摘要传统的企业估值或衡量某个项目时会采用NPV法、IRR法，回收期法、盈利指数法等，但这些方法都有各自的缺点，相比之下NPV法会更好一些，但其实NPV法也有无可避免的局限性。
因为在运用NPV法时，相当于已经将未来确定，但实际上未来却是不确定的，但NPV法却没法对此做出调整。
可是实物期权却完美地解决了这一难题，可以做到适时调整。
本文就是将期权计算的二叉树方法运用到企业估值中。
关键词：企业价值评估期权二叉树 NPV引言期权是一项非常重要的金融衍生工具，期权的定价对于期权本身也十分重要，只有具有价格意义，期权才能发挥它的价值。
在运用二叉树定价时有两种方法，一种是无套利均衡定价法，二是风险中性原理定价法，接下来本文将会运用无风险中性原理来评估天润乳业的企业价值。
企业税后净利润二叉树下文将会分为两阶段折现法，一段是企业未来经营的预测期；另一段是企业经营的后续期。
在评估中主要以企业税后经营的净利润作为重点，而净利润来自利润表中的营业收入。
天润乳业2012-2021年营业收入增长率如表 4‑1所示表 4‑1单位：亿元可以计算出营业收入增长率的标准差σ=0.8323，时间间隔t为1年，代入u=(公式 5）可求得营业收入的上升幅度u=2.2985，=2.2985v；下跌幅度d=0.4351，=0.4351v。
无风险收益率为十年期国债到期收益率，经过查询新浪财经可得 2.8360%。
经过x=公式计算可得营业收入的上升概率x=0.3184；营业收入的下跌概率1-x=0.6816。
本文将会以天润乳业2021年度的营业收入作为基期，通过风险中性原理来预测天润乳业2022年-2026年的营业收入的二叉树模型，预测情况如表 4‑2。
表 4‑2单位：亿元在计算企业经营净利润时，需要把非经营性活动产生的成本和损益排除在外，比如企业的营业外支出和营业外收入，而金融损益类的财务费用也不能计算在内，所以将接下来将根据2017-2021年各项应该统计的费用，营业成本、税金及附加、销售费用、管理费如表 4‑3用来计算各项占当年营业收入的比重如表 4‑4。
基于自由现金流模型的某企业股权价值评估
基于自由现金流模型的某企业股权价值评估作者：***来源：《时代金融》2021年第23期企业满足自身财务和投资需求后，自由分配的现金流归所有出资人所有。
因此根据自由现金流折现估算所得到的股权价值可以让人们更直观地了解一个企业的经营状况，企业的股权价值进行评估也可以为投资者给予投资决策工作一定的依据和参考。
一、理论综述（一）股权价值评估理论确定股权价值的方法有两种直接法和间接法，所对应的较常用的估值方法是收益法和比较法。
1.收益法。
在资产的综合价值评估中，收益法[1]是将一个投资者的预期收益，通过特定折现率计算后获得的资产价值作为估算结果。
在企业实践中，收益法主要包括了股息收益折现模型、企业自由现金流量收益折现模型和股权自由现金流量收益折现模型等。
其中，自由现金流折现模型是将公司自由现金流按照一定的加权平均资本成本折现方式计算出的估量企业价值，该公司的自由现金流可能不受公司资本结构的影响，以息税前利润扣减所得税和其他维持公司正常经营所需的资本并加上非现金费用之后计算得到。
此外，再根据股权价值与企业价值之间的关系等式即可评估企业股权价值。
自由现金流两阶段贴现模型的形式如下：其中，是第t年自由现金流;n是预测期;WACC是加权平均资本成本;TV为自由现金流的终值，可以采用Gordon永续增长模型来进行风险预测。
2.比较法。
比较法[2]亦叫乘数法，即通过比较目标企业与同类公司的某财务数据来确定其价值。
根据市场中可比较的参数不同，比较常用方法主要有市净率法、市盈率法等。
其计算公式如下：代表影响目标公司股东的股权价值的变量。
代表同类公司的股权价值与财务变量的比率，作为乘数。
比較法相对简便，但由于各个公司自身的独特性且乘数可能会受到会计处理的影响，因此仅通过比较法所得到的股权价值评估并不完全可靠，在辅助评估检验中反倒可以起到较好的作用。
（二）CAPM模型CAPM 模型[3]通过线性模型表示出资产预期回报和预期风险的关系。
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自由现金流的计算
欧阳光明（2021.03.07）
巴菲特用什么来估值？自由现金流!
所以，只要解决了自由现金流的问题，就可以轻松应用巴菲特式的估值方法!
但是，现行的财务报告中没有现成的自由现金流的数据，这成了许多价值投资者对用自由现金流估值望而却步的主要原因。
笔者参考了许多资料及其他价值投资者的心得，结合自己的一点体会，得出结论：
自由现金流数据其实可以轻松获得!
自由现金流分为公司自由现金流(FCFF)和股权自由现金流(FCFE)，FCFF的经济意义是：归属于股东与债权人的最大现金流；FCFE即是归属于股东的最大现金流。
其原始的公式为：
公司自由现金流量（FCFF） =（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）- 营运资本追加 - 资本性支出
很多人就是被这个横跨三大财务报表的公式所吓晕，由此认定自由现金流过于复杂且莫衷一是。
我的意见是，鉴于财务核算过程的繁杂，应该立足于公司财报提供的“现金流量表”来获得相关数据而不是亲自摘取数据来计算自由现金流，因为亲自摘取数据反而会挂一漏万。
通过查看“现金流量表”的附注：《将净利润调节为经营活动现金流量》，我们可以明确得出结论：
FCFF=（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）-营运资本追加-资本性支出
= 经营活动产生的现金流量净额-资本性支出
这个结论我查看了相关的资料，目前还没有人提出太多质疑。
但这里还有两个问题需要探讨：
一、关于资本性支出一项
多数人只考虑固定资产的现金净流出，忽略投资的现金净流出，其实对于以投资为主的控股型公司及金融公司，投资的现金净流出才是大头。
所以应该以投资活动产生的现金金流量净额作为资本支出的指标（净流出额为负值）
所以：FCFF＝经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
二、关于筹资活动
但笔者认为，FCFF还不是企业真正能够自由使用的现金的最终值。
理由如下：
提出自由现金流的概念，原意就是扣除确保企业原有获利能力所必需的资本性开支后可自由分配给股东和债权人的现金。
但是当企业发生筹资行为（发股发债）的时候，“资本性开支”动用的可能是新筹到的现金而不是经营活动产生的现金，经营活动产生的现金作为股利分配给股东以后，企业也无法动用了，因此，企业可自由掌握的现金还得加上“筹资活动产生的现金流量净额”！如果把这个企业真正能够自由使用的现金定义为超级（super）公司自由现金流（SFCFF）的话，则：
SFCFF＝经营活动产生的现金流量净额
+投资活动产生的现金流量净额
+筹资活动产生的现金流量净额
＝现金及现金等价物净增加额
＝资产负债表的货币现金的环比差额
那么，用来计算企业价值的自由现金流是FCFF还是SFCFF 呢，答案当然是FCFF，因为我们提出自由现金流折现的初衷，是为了对权责发生制下的企业经营成果的修正，所以我们的目标只是
与经营成果有关的自由现金流FCFF，而不用涉及筹资活动产生的现金流。
对这一点，从笔者掌握的资料看，大家也都是认同的。
有争议的是：计算股权自由现金流FCFE时，需不需要考虑筹资活动产生的现金流？
现在关于股权自由现金流的公式，通用的是：
FCFE＝FCFF－非股权现金流
＝FCFF－利息费用－（还回的本金－借到的现金）－优先股股利和少数股股息
在这个公式里，我们看见：FCFE里涉及到了部分筹资活动的现金，本人认为可分三种情况去理解：
1、当还回的本金＜借到的现金时：则额外增加了经营现金流，夸大了经营绩效，是不可取的；
2、当还回的本金＝借到的现金时：不用调整
3、当还回的本金＞借到的现金时：因借款本金从未计入经营现金流，所以也不可能用经营现金流来支付。
所以FCFE的计算公式中应把（还回的本金－借到的现金）一项去掉，这也是符合我们的全投资假定，即货款方用固定获取利息的方式来投资，投资额的变化不计入经营现金流的变化。
这样，正道股的股权现金流计算公式改变为：
FCFE＝FCFF－利息费用－优先股股利和少数股股息
还有一个有争议的地方是：利息费用是不是指长期利息费用？我认为这种看法是错误的。
有人认为，短期利息当年就还了，从经营现金流加回的应该只是长期利息。
其实公司经营现金流的一个假定是全投资，即股权进行投资，债权也进行投资，所以不管长期短期利息，是当年还还是以后还，都是债权收益，都要加回，那么，已经还掉的利息不是虚增了现金流了吗？其实，在筹资产生的现金流里，它连同股东的分红一起减除了。
所以，我们在计算FCFE 时，要减除的是全部的利息费用，而不是费力地去寻找长期利息费用。
另外，在查看将净利润调节为经营活动产生的现金流量附表时，笔者发现，加回的不只是利息费用，而是所有的财务费用一起加回。
笔者理解是将所有的财务费用都视为利息性费用了。
最后，正道股计算股权自由现金流的最终公式为：
FCFE=FCFF-财务费用-优先股股利和少数股股息
这样，FCFF和FCFE都可在现金流量表及附表里轻松获得。
获得了自由现金流的具体数据，就可以轻松应用巴菲特式的估值方法了。