2019-2020医药行业总结及投资机会分析报告

在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股 、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平、负面事件冲击或突发因素影响下 归母净利润下滑严重拖累板块增速等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体 的 成份股业绩追踪。
投资主线：进一步遴选边际优化板块与标的
通过本文的报表分析，我们发现，与去年同期相比，医药板块19Q1-3整体经营情况仍旧呈 压，但19Q3单季度利润增速环比改善明显。同时，板块内部结构性分化显著，不受负面 政 策（带量采购、医保控费、辅助用药目录、两票制等）影响的政策免疫龙头公司，19Q3 多 数出现了业绩的快速增长，且普遍超市场预期，政策免疫效应明显。同时在内因外因逐步 改 善的背景下，部分之前承压的板块（如医药商业）迎来基本面改善，19Q3利润端增速环 比 持续改善。
2）化学原料药：2019年前三季度化学原料药板块（剔除次新股及ST股）营收增速为13.03%，扣非净利润增速为8.61%； 2019年单三季度营收增速为9.87%，扣非净利润增速为25.02%，与2019H1的2.06%的增速相比，业绩改善明显。
3）生物制品：2019Q1-3生物制品板块（剔除次新股及ST股）营收增速22.24%，同比下降15.69pct；扣非净利润增速 23.77%，同比增加4.19pct；分季度看，2019Q3板块营收增速20.53%，较2019H1环比下降2.67pct；扣非净利润增速 36.24%，较2019H1环比增加18.98pct；2019Q3板块营收增速环比下滑，主要与天坛生物、智飞生物等大体量公司单季度 营收增速环比有所下降有关；2019Q3利润增速环比改善明显，则主要与长春高新、康泰生物、华兰生物等主要公司单季度 利润大幅超预期有关。
安信分类下各细分板块增长情 况
根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：
1）化学制剂：2019年前三季度化学制剂板块（剔除次新股及ST股）营收增速为13.52%，同比下降12.0pct，扣非净利润 增速为6.65%，同比下降12.87pct；2019年单三季度化学制剂板块营收增速为11.94%，同比下降13.54pct，较2019H1增速 下降1.54pct，扣非净利润增速为12.10%，同比下降12.03pct，较2019H1增速提高10.3pct。在带量采购的背景下，传统以 仿制药业务为主的化药公司始终承压。
4）医疗服务：2019Q1-3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）营收增速20.94%，同比下降21.38pct；扣非净利润增速 27.81%，同比下降9.81pct；分季度看，2019Q3板块营收增速19.87%，较2019H1环比下降1.73pct；扣非净利润增速 38.05%，环比增加18.28pct。医疗服务板块Q3利润端环比增长明显，主要系CXO龙头企业Q3单季度利润端速及美年健 康的业绩改善。
5）医疗器械：2019Q1-3医疗器械板块（剔除次新股及ST股）营收增速19.0%，同比下降7.87pct；扣非净利润增速22.1% ， 同 比 下 降 0.1pct；分 季 度 看 ，2019Q3板块营收增速19.3%，较 2019H1环 比 提 升 0.3pct；扣 非 净 利 润 增 速 20.06%，较 2019H1环比下降3.52pct。Q3器械板块新纳入的明德生物研发费用在报告期内显著增加，对板块净利润造成一定影响，若 剔除明德生物，则板块2019Q1-3扣非净利润同比增速为22.44%，同比提升0.24pct。
6）医药商业：2019Q1-3医药商业板块（剔除次新股及ST股）营收增速18.16%，同比下降0.08pct ；扣非净利润增速 10.54%，同比下降3.44pct；分季度看，2019Q3板块营收增速15.85%，较2019H1环比下降3.56pct；扣非净利润增速 17.28%，较2019H1环比增加9.60pct。
2019-2020医药行业总结及投 资机会分析报告
2019/11/05
目录
01 投资要点
02 2019Q3医药行业整体业
绩
03 2019Q3医药行业各细分板块业
绩
04 医药行业重点板块推荐逻
辑
05 风险提示
医药板块整体业绩概览
根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2019Q1-3医药板块（剔除次新股及ST股）整体营 收 同比增长16.8%，同比下降5.42%；扣非净利润同比增长9.08%，同比下降8.55pct；2019Q13板 块整体利润增速同比下滑，这一方面与流感疫情导致业绩高基数有关，另一方面与带量采购 、医 保控费、辅助用药目录等政策导致化学仿制药、中药等相关板块业绩承压有关。
分季度看，2019Q3医药板块整体营收同比增长13.24%，较2019Q2环比下降3.40pct；扣非净利 润 同比增长13.03%，较2019Q2环比增加11.88pct，利润端环比改善，这一方面与去年业绩基数前 高 后低有一定关系，另一方面则是由于部分龙头企业2019Q3业绩大幅超预期带来拉动效应。此 外， 2019Q1-3板块利润率基本保持稳定，经营活动现金流同样表现出环比改善趋势。
7）中药：2019Q1-3中药板块（剔除次新股及ST股）营收增速14.89%，同比下降6.99pct；扣非净利润增速-1.25%，同比 下降11.06pct；分季度看，2019Q3板块营收增速5.80%，较2019H1环比下降5.81pct；扣非净利润增速-7.27%，较2019H1 环比增加5.62pct，板块业绩持续承压。
备注：前期我们应用申万医药分类时发现其医药二级细分中很多标的分类与企业实际经营业务存在显著偏差，比 如将康弘药业（生物药）、凯莱英（CMO）分别纳入SW化学制剂和SW化学原料药板块，板块基础标的分类不明 造成了在梳理医药各细分板块数据时出现一定偏差，不能客观准确的反映各细分领域经营态势。
为了更好的总结和分析医药总体及及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一 家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务），重新对医药上市公司进行 了分类（具体标的分类详见附录）。在安信医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。