价值投资逻辑上的三大硬伤
价值投资逻辑上的三大硬伤
价值投资逻辑上的三大硬伤价值投资逻辑上的三大硬伤（作者：佚名）价值投资(Value Investing)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。
不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票——节选自百度百科（虽然我知道那地方不是十分靠谱）。
不管如何，这个投资方式在全世界范围内被奉为金科玉律，粉丝众多。
甚至在某些地方，被上升到了“政治正确”的高度（比如主管部门公开呼吁蓝筹股投资，还有将分红和再融资挂钩等行为）。
但是仔细深究起来，“价值投资”似乎也没那么神奇，甚至还有很多逻辑上的硬伤。
硬伤一：买股票等于买公司买股票等于买公司，这个道理，几乎在一切的基本面投资都奉之为公理。
这个很对么？这里举两个反例。
第一个例子，A股票，上市的时候是家化工厂，没过两年化工厂干不下去啦，重组成一家煤炭企业，又过了两年，煤炭也做不下去了，重组成一家文化企业。
且不论其中股价的变化，单说公司，以前那家旧公司早就不知道哪个角落吃灰去了，但是股票还是那个股票，代码还是那个代码，你能说买股票就是买公司么。
第二个例子，有人老跟我谈同股同权的问题，说你看同样一个公司，香港卖5块，大陆卖20，一定是我们高估了。
我说那也不一定，我们这儿股票还能当门票打新股，一年新股的期权价值就给你找回来8%。
一样的公司，不一样的规则，所谓价值就完全改变了。
所以买股票等于买公司么？公司内在质量这个因子在影响股价中到底占多少权重呢？是百分之一百还是九十或者是另一个极端，只有一点点呢？退一万步来说即使买股票等于买公司，然后公司欣欣向荣发展良好。
股价就一定能取得好回报么？事实是残酷的，未必的。
很简单一个例子，阿里曾经在香港上市过一次（那时候还没有BAT三巨头的说法，阿里虽然牛逼但是离开奠定霸权尚有距离）后来怎么着。
他回购了，反正据我所知，第一天买的投资者临到1688退市也没有多少像样的收益，你敢说阿里不是一个好公司么？科科。
投资估值思维陷阱研究
投资估值思维陷阱研究投资估值是投资领域中非常重要的一环，它涉及到对资产、公司或项目的价值进行评估和预测。
在进行投资估值过程中，投资者可能会陷入一些思维陷阱，导致对投资项目的真实价值产生错误的判断。
本文将针对投资估值思维陷阱进行研究，并提出一些应对策略，帮助投资者避免陷入这些陷阱，提高投资决策的准确性和有效性。
一、过度乐观的预期在进行投资估值时，投资者往往会因为对投资项目的前景过度乐观，从而高估了投资项目的价值。
这种过度乐观的预期可能来自于对市场环境、行业发展、公司业绩等方面的错误判断，导致投资者对投资项目的潜在风险和不确定性持有错误的认知。
在现实中，这种情况往往会导致投资者在投资决策中高估了投资项目的价值，最终导致投资亏损。
二、跟风投资跟风投资是指投资者在进行投资估值时，受到他人观点或市场热点的影响，盲目跟随他人进行投资决策。
跟风投资容易导致投资估值的失真，因为投资者可能在进行估值时过于关注市场热点或他人观点，而忽视了对投资项目本身的深入研究和分析，从而产生错误的估值结论。
三、过度依赖模型在进行投资估值时，许多投资者会通过各种金融模型来进行估值分析，认为这样可以提高估值的准确性和有效性。
过度依赖模型也会导致投资者陷入一些思维陷阱。
因为金融模型往往是建立在一些假设条件下，而现实市场往往是复杂多变的，这些假设可能并不完全符合市场的实际情况，从而导致模型分析结果与实际情况出现较大偏差。
针对过度依赖模型的情况，投资者应当在进行投资估值时，灵活运用各种金融模型进行估值分析，同时也应当结合实际情况、市场环境等因素进行综合考量，避免过度依赖模型而忽视了对投资项目真实价值的认知。
也应当及时更新模型的假设条件和参数，根据实际情况进行修正和调整，提高模型分析结果的准确性和有效性。
四、情绪化决策针对情绪化决策，投资者应当在进行投资估值时，保持冷静、理性的态度，避免受到市场情绪的影响。
也应当加强自身的情绪管理能力，避免情绪波动对投资决策产生负面影响。
投资人最致命的十种人性弱点（一）
投资人最致命的十种人性弱点（一）前言在投资人的职业生涯里，虽然还没经历所谓的大风大浪，但还是明白了一个颠扑不破的道理：时间是最好的朋友，而自己是最大的敌人。
最近大家可能都听过或读过高瓴资本创始人张磊的一本新书《价值》，其实他讲的就是这句话的前半段。
所谓的“长期主义”，说白了就是要我们坚持创造长期价值，“时间”会站在你这一边并为你创造不菲的奖励。
而今天，猫爷就来探讨后这句话的后半段。
文章可能有些长，会分几次来推送。
作为投资人，不管是面对哪个交易市场，最可怕的往往不是市场本身，而是你不清楚自己何时犯下了错误，以及如何避免再次发生。
而我们身上都有一些潜伏很深的弱点，它们就在思维的暗角里，时时刻刻影响着我们的理性决策。
惨败给市场的人，其实早就输给了自己。
因此，投资，首先是一场自我博弈，之后才是市场博弈。
但我们无法完全消除这些弱点，只能了解它，并减少它对决策的负面影响。
01：能拖就拖我们第一个人性弱点，是拖延。
曾经有一个蛮有意思的段子：强迫症是因为你太闲；抑郁症是因为你太矫情；选择困难症是因为你太穷；拖延症是因为你太懒。
成功学我不会说也说不来，但失败学倒是能说几句话，例如：任何人要想凭实力走向失败，那么，拖延绝对是一条捷径。
哪怕你的创意非常多、规划非常宏大、愿景非常激动人心，只要你染上了拖延，那你所说的一切都会被人视作瞎扯淡和放空炮。
这一种人是典型的“思想上的巨人，行动上的矮子”。
现实中，确实也有些所谓的投资人特别喜欢夸夸其谈，务虚而不务实。
这些行事拖拉、优柔寡断的投资人迟早会被市场所淘汰。
投资人要处理的任务是无穷尽的行业调研、融资路演、商业计划书、投资决策讨论、出差、报告……投资本身，其实跟创业是一体两面的，核心都是判断力与执行力。
而判断力又依赖执行力，因为市场机会是稍纵即逝的，如果不及时采取行动再好的判断也没用。
所以一个执行力低的投资人，跟一个畏高的飞行员一样可笑和可悲。
任何值得去做好的事，都应该立即行动！02：高估自我第二个人性弱点，是高估自我。
投资估值思维陷阱研究
投资估值思维陷阱研究投资估值是金融投资领域重要的一环，正确地评估一个企业，运用科学的方法预测未来的盈利能力和现金流量是长期获取资本回报的必要条件。
然而在实践过程中，投资者受到各种心理偏差的影响，会在做估值分析时犯下许多思维陷阱。
本文将介绍几种常见的投资估值思维陷阱，并提供应对之策，帮助投资者避免此类错误。
1. 硬估值陷阱硬估值是指投资者仅仅通过数字去衡量企业的价值，忽视了更重要的基本面因素，如市场规模、品牌价值等。
这种做法容易导致一些价值高、市盈率低的企业被低估，长期来看这将是一种错误。
2. 过度乐观陷阱过度乐观的人往往低估风险，高估回报。
在投资中，这可能会导致过高的估值，而未能考虑到未来的不确定性和风险。
为了避免这种陷阱，投资者需要对相关行业和市场进行全面的研究，更加客观地理解不同的情况，客观看待企业的发展前景和风险因素。
3. 聚焦数据点陷阱在分析企业估值时，一些投资者可能会过度关注某些数据点，而忽略整体情况。
这种做法会导致对企业价值的误判，因为数据点难以反映整体。
为了避免这种陷阱，投资者需要深入了解企业，积累足够的信息，了解从多个角度评估企业估值的方法。
4. 模糊目标陷阱模糊目标是指对企业估值的不确定性，对于投资者而言，这种不确定性会给其带来愁眉苦脸。
如果没有明确的投资目标和策略，那么估值分析就会失去方向和价值。
在投资过程中，投资者需要通过了解自己的投资目标和策略，确立合适的估值方法。
5. 赢家决策陷阱这种做法是指，在分析过程中相信自己的看法胜过所有其他人，并基于自己的观点做出决定。
这种做法忽略了市场的集体智慧，容易导致认识偏差和判断失误，造成损失。
投资者需要尊重市场的决策，并结合自己的分析，做出合适的投资决策。
总之，投资者需要学会避免这些陷阱，并制定可靠的估值分析策略。
投资者需要多角度思考和积累更多信息，以更科学的方式去判断和估值，以尽可能降低决策的风险和损失。
格雷厄姆价值投资的三大原则
格雷厄姆价值投资的三大原则
格雷厄姆是价值投资的奠基人之一，他的价值投资理念被广泛应用于投资界。
他的价值投资理念主要包括三大原则：安全边际、市场先生和长期投资。
安全边际是指投资者在购买股票时，应该以较低的价格购买股票，以确保投资的安全性。
格雷厄姆认为，投资者应该购买那些价格低于其内在价值的股票，以确保投资的安全性。
这样，即使公司出现了一些问题，投资者也不会亏损太多。
市场先生是指投资者应该遵循市场的趋势，而不是试图预测市场的走势。
格雷厄姆认为，市场是不可预测的，投资者应该遵循市场的趋势，而不是试图预测市场的走势。
这样，投资者可以更好地把握市场的机会，获得更好的投资回报。
长期投资是指投资者应该长期持有股票，而不是短期交易。
格雷厄姆认为，长期投资可以帮助投资者获得更好的投资回报。
长期投资可以让投资者更好地把握公司的内在价值，从而获得更好的投资回报。
格雷厄姆的价值投资理念包括安全边际、市场先生和长期投资三大原则。
这些原则可以帮助投资者更好地把握市场的机会，获得更好的投资回报。
投资者应该遵循这些原则，以确保投资的安全性和获
得更好的投资回报。
邱国鹭：价值投资实践中的陷阱与误区
邱国鹭：价值投资实践中的陷阱与误区邱国鹭：价值投资实践中的陷阱与误区2016-11-18 谢荣、周蜀投资有道本文转自「中道巴菲特俱乐部」新浪博客，由谢荣、周蜀整理。
点击最下方“阅读原文”。
**转载请注明中道巴菲特投资俱乐部谢荣周蜀整理北大光华管理学院上课笔记主题：价值投资实践中的陷阱与误区主讲人：高毅资产董事长邱国鹭先生一、引言1.为什么要学习价值投资的陷阱与误区？因为“先知死，后知生”。
[芒格有句名言说：如果我能知道我会死在哪就好了，这样我就永远也不去那儿；芒格还说过，从别人的失败经验中吸取教训，是聪明人的做法；反过来想，总是反过来想；如果能减少错误，也就增大了投资成功的机会，这是我觉得为什么本节课重要的原因]。
投资人为何会经常失败，很多情况下是因为不切实际的乐观，这种情况叠加低于预期的市场表现，就会导致很多人失败。
2.价值投资在A股市场的有效性：（1）基于数据统计、历史回测。
历史数据表明，低估值的股票组合，在长期来看总是跑过高估值的组合。
（2）身边实际案例。
将时间拉长来看，身边很多成功的价值投资的人。
因为价值投资时间越长越有效，它是系统的、可持续的方法。
（PS:而很多伪价值投资者，因为价值投资内在的陷阱与自己运用过程中的误区，导致成功的人并不多）（3）价值投资总体上是有效的，因为它有时候并不有效。
[资本市场是一个复杂的系统，如果一个方法总是有效的，用的人多了，它的有效性就会减弱。
而价值投资从总体上是有效的，是基于它有时候也是无效的。
另一个想到的是市场的有效性。
有人说西方成熟的资本市场中，市场90%的时间是有效的，而10%的时间是无效的（非理性），正是这10%的无效，导致了价值投资可以有效。
巴菲特嘲讽有效市场论：“如果说市场有效，我现在只能是乞丐”。
]，[总体而言，邱总认为A股市场由于散户居多，对投资者有好有坏。
好的地方在于，价值投资更容易了；坏的地方在于，如果你买入后，市场更加非理性，你该如何处理？其实是对投资人是否有信心的考验提出了更高的要求。
价值投资需要警惕的十大误区！
价值投资需要警惕的十大误区！在这样一个“守股”比“守寡”还难的时代，价值投资注定成为一个另类。
在A股市场；价值投资不是没有风靡过，但随着08年大牛市的破灭，那个“让时间给你打工、享受复利制造财富神话”的投资理念不禁破碎。
但实际上，仍有部分价值投资的坚守者，在进行着相关的研究和反思，在他们看来，“价值投资”并不简单等同于基于公司价值的投资，蓝筹或“白马”股的投资，也不简单等同于低市盈率、低市净率的投资。
一、忽略周期性——没有非周期行业，只有弱周期行业因为经济运行是有周期的，所以行业都有周期。
只是这个周期的长与短罢了。
一个行业的景气周期，可能持续十年，甚至可能更长，只是时间长了，很多人认为就没有周期了。
银行有周期吗？有，分作两个周期，一个是经济周期，必然有坏账潮初现，只是坏账多少的问题；另一个是货币政策的周期（其实也是经济周期的逆向调控），必定引起利差的变动，从而影响利润。
消费有周期吗？有，只是周期性比较弱。
我在之前的文字里，也有提到过。
在欧美等发达国家经济危机时，餐馆的生意明显变差——因为人们都捂紧了钱包，选择在家吃饭这种更经济的办法。
另一则真实事例（新闻），次贷危机时，美国一些地区的人住在别墅里，却交不起电费，被断电了，只能买蜡烛，导致当地蜡烛脱销。
因为严重的经济危机，导致失业率飙高，人们对于未来的不确定性预期，导致减少即期的消费。
所以消费股也是有周期的，只是比较弱。
不存在没有周期的行业，只是——可能是长周期，可能是弱周期。
二、不分析行业，一味死守个股——抛开行业分析个股，是投资大忌很简单的道理，尖子班里挑中好学生的概率，比普通班高很多。
虽然在某些供过于求的行业里，优秀的公司能够通过消灭竞争者，来获得更多的市场份额——但由于市场产品的供应量太大，利润率必定偏低。
由于特别喜欢某家公司的领导人管理能力、或成本控制能力、又或靠近原材料产区等等各类竞争优势，从而偏执地一味看高，却忘记了供求决定价格这个最简单的经济学道理。
价值投资的三大问题
价值投资的三大问题普雷姆·杰恩教授在他的《巴菲特超越价值》一书中提出了价值投资策略的三大问题，我很感兴趣，觉得很有必要予以解读。
第一个问题：价值投资带来的超额收益需要多长时间？杰恩教授认为，在投资组合构建后的第一年里，尽管收益率不很突出，但也不会令人失望。
价值投资并不是在第一年就发挥作用，4%-6%的差别并不算很明显。
但是在接下来的时间里，差别开始加大。
到第五年，差别大概为每年8%。
杰恩教授得出结论说，价值投资策略要想获得丰厚的回报，需要等待几年时间。
因此，买进股票要有足够的耐心。
我对这一点深有体会。
确实，心态浮躁且没有耐心，价值投资往往失败。
就我本人的投资实践而言，组合里的股票几年不涨是常有的事。
只是我坚信我的分析结果，并深信其内在价值未得到表现，所以不会因此而调整。
杰恩教授建议说，一旦投资组合完全构建好，就不需要根据日常的基础对它进行监管，“少努力比多努力强”，可以将更多的时间做其他的事。
这一点我完全表示赞同。
但他又说，理想的状态是，可以好几年都不用对此进行再评估。
这一点我无法完全苟同，我认为每年进行一两次的评估还是必要的，因为公司经营毕竟处于持续性的运动中。
第二个问题：市盈率和其他的价值投资策略在未来仍然有效吗？这个问题与“价值投资真的有用吗？”相似。
杰恩教授认为，仍然有效。
就市盈率这个指标而言，逆向投资研究者大卫·德瑞曼在1977年和1998年的两次实证研究都表明，市盈率在具体操作中的确可以做得不错。
有关价值投资最为著名的研究是由伊利诺伊州大学的几位教授共同主持完成的。
他们根据市盈率和其他比率指标构建相应的投资组合，考察了1963-1990年间股票的收益情况，最终的结果验证了本杰明·格雷厄姆价值投资策略的正确性，说明价值投资是非常成功的投资策略。
依据这个策略，完全可以击败那些专注于短期投资收益的基金经理人。
当然，也必须承认，市盈率或其他价值投资策略会有一段时间不起作用。
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价值投资逻辑上的三大硬伤价值投资逻辑上的三大硬伤（作者：佚名）价值投资(Value Investing)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。
不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票——节选自百度百科（虽然我知道那地方不是十分靠谱）。
不管如何，这个投资方式在全世界范围内被奉为金科玉律，粉丝众多。
甚至在某些地方，被上升到了“政治正确”的高度（比如主管部门公开呼吁蓝筹股投资，还有将分红和再融资挂钩等行为）。
但是仔细深究起来，“价值投资”似乎也没那么神奇，甚至还有很多逻辑上的硬伤。
硬伤一：买股票等于买公司买股票等于买公司，这个道理，几乎在一切的基本面投资都奉之为公理。
这个很对么？这里举两个反例。
第一个例子，A股票，上市的时候是家化工厂，没过两年化工厂干不下去啦，重组成一家煤炭企业，又过了两年，煤炭也做不下去了，重组成一家文化企业。
且不论其中股价的变化，单说公司，以前那家旧公司早就不知道哪个角落吃灰去了，但是股票还是那个股票，代码还是那个代码，你能说买股票就是买公司么。
第二个例子，有人老跟我谈同股同权的问题，说你看同样一个公司，香港卖5块，大陆卖20，一定是我们高估了。
我说那也不一定，我们这儿股票还能当门票打新股，一年新股的期权价值就给你找回来8%。
一样的公司，不一样的规则，所谓价值就完全改变了。
所以买股票等于买公司么？公司内在质量这个因子在影响股价中到底占多少权重呢？是百分之一百还是九十或者是另一个极端，只有一点点呢？退一万步来说即使买股票等于买公司，然后公司欣欣向荣发展良好。
股价就一定能取得好回报么？事实是残酷的，未必的。
很简单一个例子，阿里曾经在香港上市过一次（那时候还没有BAT三巨头的说法，阿里虽然牛逼但是离开奠定霸权尚有距离）后来怎么着。
他回购了，反正据我所知，第一天买的投资者临到1688退市也没有多少像样的收益，你敢说阿里不是一个好公司么？科科。
硬伤二：本益比好（分红多）的就是好公司“价值投资者”经常津津乐道的一个话题就是，你看这个公司分红多稳定啊，现金流多好啊，分红收益多高啊，高过理财收益多少多少？讲真，我从一开始对这个问题就是不理解的。
第一，股票分红是要除权的，除权啊，10块的股票分一块，股价变9块，现金变一块。
等等，这还没完，1块里面再给你交个20%红利税，得，只有9块8了。
我真是不知道这种分配意义何在。
然后有同学就跟我呛声了，这是现金流，现金流你懂么。
说得好像自己手里股票都是非流通股一样。
好嘛，暂且说得以上归因于我是一个不懂现代财务学的菜鸡。
那么退一步说，你怎么保证一个公司连续N年都保持稳定盈利和分红呢？诺基亚不做手机了，sony破产了，苹果乔老爷出去溜弯的时候连亏了9年，一个公司的经营和人的际遇一样，往往神鬼莫测，你怎么能保证过去的数据就代表未来呢？有人又会翻出一个论调，说长电还是要发电的，茅台我们还是要喝的。
拜托，你保证10年之内可控核聚变不能达成么？前几年的时候钢铁煤炭各个都是现金奶牛哦，到现在就不用谈什么分红了。
不是我不明白，而是这个世界变化太快。
另外顺带提一句，价值传销老祖宗巴郡是从来不分现金红利的，他认为钱放在他那里比分了更有效率，其实我也是这样想的，所以我最烦我投资的公司分红了，请你们使劲儿糟蹋，甭给我留几个蹦子儿（只要是合法范围内）硬伤三：你看历史的事实证明价值投资是多么成功跟很多价值粉讨论（其实往往是被他们砖头砸），最后的最后一定会搬出铁一般的事实，无论是巴郡的股票曲线图，美国的漂亮50指数，还是中国的茅台五粮液。
其最终只想证明的是，你看，不是价值投资有问题而是你水平不够（或者信仰不虔诚，被市场的波动所困然）时间的玫瑰总会盛开，只是它只给有耐心的人机会。
想想，我也是醉了。
其中的逻辑谬误是很多的，第一个，即使我们的观测结果是：“所有稳定成长股价持续拉升的股票都符合价值投资的标准”也不能推导出“所有符合价值投资标准的股票都能稳定成长股价持续拉升。
”。
逆命题之间不能直接划等号啊亲。
当然这只是一个小把戏。
再看看一个奇怪的事实，当我们列举一切长期价值投资的例子的时候，我们总会说一些例子，最多的就是道琼斯那个一直一直突破天际的指数，还有那一个一个的持有20年30年之后100倍1000倍的传奇故事。
但是有没有注意到，你们为啥不谈谈俄罗斯股市呢？法国股市呢？或者新加坡，科特迪瓦。
鲁瓦阿图股市呢？其实这是一个典型的幸存者假象，因为最近100年来，可能只有美国股市没有被集体清0的历史吧。
只有在这个基础上，价值投资才有被谈论的可能。
这是往回看的结果，往前看呢？这个逻辑同样不靠谱。
前面已经提到过了，价值投资基于一个对公司经营状况的判断，我认为是很难用理性方式加以观测的。
但是，这其实并不是最难的，更难得部分再更宏观的层面。
也许这个问题听上去有点天方夜谭，但是当阿发狗会下围棋之后，你觉得人工智能还远么。
30年前的人看到现在的世界会不会吓尿呢？10年之后我们所在的世界会不会变得面目全非呢？谁都没办法保票接下去的20年世界将无聊而平稳得运行，长电在一如既往的发电，我们的小孩还在追逐喝茅台这种高浓度酒精饮料？在我看来，一成不变才是最不可能的答案，不知道为啥有人会对此有近乎执着的信心。
这无疑是这个时代的“刻舟求剑”。
巴菲特著名演讲：价值投资为什么能够持续战胜市场！1、为什么巴菲特演讲是这个题目？因为本文从对价值投资最常见的攻击开始，攻击者认为有效市场理论存在，使得价值投资本身变成投飞镖游戏。
其实巴菲特之所以能够找到好的投资标的，正是因为市场的失效，而市场之所以会失效，正是因为有效市场确实存在，这其实是哲学上黑格尔的辩证法，即任何一个“我”都同时天然的在向“非我”的属性演变中显出“我”的本质特征（Larry Lu注）；2、巴菲特举出了几个他所熟知的价值投资成功者——“如果你发现其中40家赢家全部来自奥马哈的一家十分独特的动物园。
那么，你肯定会前往这家动物园找饲养员问个究竟”；3、指出价值投资核心：追随格雷厄姆与多德的投资人只关心两个变量——价值与价格；4、然后详细谈了9名投资人。
请注意，他们的特点各不相同；5、最后是价值投资的基本原则，可能是本文最重要内容。
每个价值投资人的投资业绩都来自于利用企业在股票市场的价格与其内在价值之间的差异——巴菲特价值投资策略最终要归根于本杰明-格雷厄姆(Benjamin Graham)的思想。
1934年年底，他与戴维-多德(David Dodd)合作完成了他酝酿已久的《证券分析》(Security Analysis)。
这部划时代的著作标志着证券分析业和价值投资思想的诞生。
这本巨著在过去70年间共发行了五版，被誉为投资者的“圣经”。
纽约证券分析协会强调，格雷厄姆“对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。
格雷厄姆“给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以依赖的地图，他为价值投资奠定了方法论的基础，而在此之前，股票投资与赌博几乎毫无差别。
价值投资没有格雷厄姆，就如同共产主义没有马克思--原则性将不复存在。
”人们通常认为是格雷厄姆确立了证券分析的原则，所以格雷厄姆被尊称为现代证券分析之父。
1984年，在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中，巴菲特——这位格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课上唯一给了“A ”的最优秀的学生进行了一次演讲，他在演讲中回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，总结归纳出价值投资策略的精髓，在投资界具有非常大的影响力。
可以这样说，读懂了巴菲特的这篇演讲，就能够抓住价值投资的本质，弄清价值的内涵。
让我们一起来聆听巴菲特这位当代最伟大的价值投资大师的演讲吧。
演讲正文：价值投资过时了吗？（By Warren Buffett 1984年）格雷厄姆和多德“寻找价值相对于价格具有一个显著的安全边际”的证券分析方法难道已经过时了吗？许多教授在他们编写的大部头教科书中都作出后一论断，他们口口声声地宣称股票市场是有效的，也就是说股价反映了所有关于公司发展前景和经济状况的所有信息。
这些理论家们声称，由于聪明的股票分析师利用了所有可获取的信息进行分析判断，从而使股价总是正确无误地保持在合理的水平，因此根本不存在价值被市场低估的股票。
至于那些年复一年击败市场的投资者，只不过是类似彩票连续中奖的少数幸运儿。
一位教授在他编写的当今十分流行的教科书中写道：“如果股价完全反映了所有可获取的信息，这些投资技巧将毫无用处。
”哈哈，也许如此。
但我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的经历无可辩驳地表明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事件的简单看法是很难成立的，我们必须深入探究其根本原因。
之所以如此，一个关键事实是，这些股市大赢家我都非常熟悉，并很早就被公认为超级投资者，其中成名最晚的那位也在15年前就名扬一时。
如果事实并非如此，我只是最近搜索了成千上万的投资记录，从中选出几个业绩优秀的人在此向各位介绍，那么，你听到此处就可以把我赶走了。
我要补充说明的是，他们的投资业绩记录都已经过严格的审计。
另外，我还要补充说明一下，我还认识许多选择这些投资管理人的客户，他们这些年来获得的投资收益与这些投资管理人公开的投资业绩记录完全相符。
全美抛硬币猜正反面大赛在我们开始探究这些投资大师持续战胜市场之谜之前，我想先请在座各位跟我一起来观赏一场想象中的全美抛硬币猜正反面大赛。
假设我们动员全美国 2.25亿人明天早上每人赌1美元，猜一下抛出的一个硬币落到地上是正面还是反面，赢家则可以从输家手中赢得1美元。
每一天输家被淘汰出局，赢家则把所赢得的钱全部投入，作为第二天的赌注。
经过十个早上的比赛，将大约有22万名美国人连续获胜，他们每人可赢得略微超过1,000美元的钱。
人类的虚荣心本性会使这群赢家们开始有些洋洋得意，尽管他们想尽量表现得十分谦虚，但在鸡尾酒会上，为了吸引异性的好感，他们会吹嘘自己在抛硬币上如何技术高超，如何天才过人。
如果赢家从输家手里得到相应的赌注，再过十天，(将会有215位连续猜对20次硬币的正反面的赢家，通过这一系列较量)他们每个人用1美元赢得了100万美元之多。
215个赢家赢得225个百万美元，这也意味着其他输家输掉了225百万美元。
这群刚刚成为百万富翁的大赢家们肯定会高兴到发昏，他们很可能会写一本书——“我如何每天只需工作30秒就在20天里用1美元赚到100万美元”。
更有甚者，他们可能会在全国飞来飞去，参加各种抛硬币神奇技巧的研讨会，借机嘲笑那些满脸疑问的大学教授们：“如果这种事根本不可能发生，难道我们这215个大赢家是从天下掉下来的吗？”对此，一些工商管理学院的教授可能会恼羞成怒，他们会不屑一顾地指出：即使是2.25亿只大猩猩参加同样的抛硬币比赛，结果毫无二致，只不过赢家是连续猜对20次的215只狂妄自大的大猩猩而已。