2018券商资管业务深度报告
2018年银行资管行业深度分析报告
正文目录
序言：模式重构，破而后立 .............................................................................................. 5 历史：千淘万漉，曲折成长 .............................................................................................. 6 2005 年以前：理财业务萌芽，外币产品主导............................................................ 6 2005-2009 年：监管体系建立，本币产品崛起.......................................................... 7 2010-2012 年：叫停银信合作，资金池成主流.......................................................... 8 2013-2016 年：监管引导改革，规模更上层楼........................................................ 10 2017-2018 年：最严监管时代，高速增长终止........................................................ 12 现状：后来居上，体量庞大 ............................................................................................ 14 规模类别：资管行业主角，产品风险较低 ............................................................... 14 盈利模式：收取管理费用，取得超额收益 ............................................................... 16 竞争格局：大行总量占优，股份行小而美 ............................................................... 18 管理架构：资管事业部制，将转型子公司 ............................. 19 三大动机：留住海量客户，参与直融市场 ............................................................... 20 高息理财揽存，留住海量客户 ......................................................................... 20 谋求表外扩张，拓宽操作空间 ......................................................................... 21 顺应行业发展，参与直融市场 ......................................................................... 22 四大问题：规模高速增长，问题不可忽视 ............................................................... 22 多层嵌套，风险底数不清................................................................................. 22 资金池运作，具流动性隐患 ............................................................................. 24 非标投资，形成影子银行................................................................................. 25 刚性兑付，风险转至银行................................................................................. 26 未来：破茧新生，优势依旧 ............................................................................................ 27 净值化管理，代客理财是本质 ................................................................................. 27 资产标准化，顺应直融大趋势 ................................................................................. 27 聚焦于客户，助银行脱颖而出 ................................................................................. 28 法人子公司，专业管理新格局 ................................................................................. 29 资管子公司：银行理财法人地位获确认 ........................................................... 29 基金公司：银行角力资管业的另一方式 ........................................................... 30 投资建议：渠道为先，专业为核 ..................................................................................... 32 大型银行：转型压力小，客户优势突出................................................................... 32 工商银行：全能大型银行，资管行业领跑者 .................................................... 32 股份制银行：利用特色，进行错位竞争................................................................... 33 招商银行：顶级私人银行，资管子公司先行 .................................................... 33 平安银行：零售转型迅速，集团助力大资管 .................................................... 34 光大银行：理财业务先驱，探索新财富管理 .................................................... 35 风险提示 .................................................................................................................. 36
2018年资管新规券商资管行业分析报告
2018年资管新规券商资管行业分析报告2018年6月目录一、资金池业务 (4)1、资金池业务的自画像 (4)（1）滚动发行 (4)（2）集合运作 (5)（3）分离定价 (6)2、整改资金池意在打破刚兑 (7)3、券商资管资金池：整改现状和未来 (9)二、通道业务 (13)1、两种通道业务模式均被监管封堵 (13)2、券商资管业绩影响极其有限 (15)三、对资金端和资产端的影响深远 (16)1、资金端：打破刚兑，门槛提升，零售转型迎契机 (16)（1）近九成资金来自于机构 (16)（2）对资金端的六大影响 (17)（3）零售转型的两大路径 (19)①公募业务 (19)②高净值个人财富管理 (20)2、资产端：非标让道，多策略为王，ABS 是大方向 (20)（1）集合资管以标品为主，定向资管以非标为主 (20)（2）券商资管非标业务受到严格监管 (22)（3）跨一二级市场资产获取能力是券商资管比较优势 (23)（4）产品端转型：业务协同+综合实力 (24)资管新规对券商资管影响深远，本文通过两个视角：1）业务视角：券商资管整改的两大业务领域资金池和通道业务；2）券商资管资金端和资产端，进行深入分析。
券商资管整改的两大业务领域——资金池和通道业务影响深远，资金池是难点所在，通道业务基本封堵，业绩影响有限。
1）资金池存在隐形刚性兑付，资管新规意在打破刚兑。
2017 年5 月起监管窗口指导要求券商资管资金池规模逐月递减。
根据草根调研，涉及资金池业务的大集合规模大致在2000 亿左右，部分资金池规模较大的券商资管，已经将受到监管政策影响的资金池客户资金逐渐移至新产品中，对整体资管规模影响有限。
受该整顿影响较大的部分券商的营收影响大致在1%-2%左右；2）券商资管通道业务主要有银证信合作（双层嵌套）和银证（委贷）两种模式，目前监管已经基本封堵了券商资管做通道业务的路子。
受监管影响券商通道业务规模近年来持续萎缩，但对券商行业业绩影响极为有限。
2018年券商资管行业分析报告
2018年券商资管行业分析报告2018年4月目录一、现状：规模增速放缓，新规将重塑行业 (5)1、我国资产管理规模增速放缓 (5)2、资管新规出台在即，将重塑行业发展 (6)二、国外金融机构资管业务模式 (7)1、贝莱德：资管业务巨头，被动投资尽显特色 (8)（1）有效并购重组助力公司业务发展 (8)（2）受托资金来源以机构客户为主 (9)（3）产品以权益+固定收益为主 (10)（4）权益投资和固收投资风格有所不同 (11)（5）混合产品投资策略多样化 (12)（6）另类投资以核心另类投资为主 (12)（7）权益类产品为基本费收入第一来源 (13)2、高盛：客户+产品均衡多元化发展 (15)（1）业务收入结构均衡，资管客户分类均衡 (15)（2）产品类别以固定收益占比最高 (16)（3）业务收入稳中有升 (16)3、拉扎德：打造投研平台，专注权益产品 (17)（1）业务聚焦财务顾问和资产管理 (17)（2）资管产品以权益类为主 (18)（3）全球研究平台助推多市场权益类产品 (19)（4）优秀的投研团队保证投资业绩 (20)三、国内券商资管业务模式 (21)1、东方证券：坚持价值投资，打造权益品牌 (22)（1）坚持主动管理，践行价值投资 (22)（2）产品收益亮眼，打造资管品牌 (23)（3）权益投资占比高，收入居行业前列 (24)2、第一创业：依托固收特色，专注资产管理 (26)（1）坚持固定收益特色，做强资产管理业务 (26)（2）以机构客户为主，打造“固定收益+”产品 (27)（3）投研队伍助力公司深耕主动管理 (28)（4）公募基金及专户业务表现优异 (29)四、展望：深耕客户需求，走差异化发展道路 (30)1、资金端 (30)2、产品端 (30)3、业务模式 (31)自2012年创新大会后，得益于宽松的金融环境，我国资产管理业务快速发展，经历了2013-2016年的高速发展，目前资产管理规模增速开始趋缓。
2018年大资管行业分析报告
2018年大资管行业分析报告2017年12月目录一、严监管的背景 (3)（一）表外的影子银行具有信用扩张的功能，但扩张出来具体多少规模很难监测到 (4)（二）表外业务形同表内，但是没有进行入表核算 (4)（三）表外业务资金池运作，为了保持刚兑的传统，一些产品就可能出现一些庞氏化的特征 (5)二、严监管对各条业务线的影响 (6)（一）非标业务 (6)（二）委外业务 (7)（三）通道业务 (9)（四）权益 (9)三、严监管下，各家机构的忧与愁 (10)（一）银行资管 (10)（二）券商资管 (11)（三）公募基金 (13)（四）信托 (13)四、后资管新规时代各类资管机构的发展路径 (15)（一）银行资管 (15)1、高举高打 (15)2、负债线上化 (15)3、向交易性银行转变 (15)4、资管产品可以投行化，真正服务实体经济 (16)（二）券商资管 (17)（三）公募基金 (19)（四）信托 (21)100万亿大资管行业路在何方？表外业务在过去几年时间里发展迅速，2017 年针对表外业务出台了较多的监管法规，对其进行了严格的限制。
其背后的原因在于表外业务形式形同表内，但却没有表内完善的监管机制，容易发生机构利用表外业务规避信贷额度与信贷行业限制等监管套利行为，使机构风险与系统性风险加大。
在严监管背景下，资管业务中的通道、委外、权益与非标等业务条线均受到较大的影响，公募基金、券商资管、银行理财与信托等机构也面临着诸多挑战，暨需转型。
在严监管时代，最可怕的其实并不是资管新规，而是众多机构依然对监管放松抱有幻想。
他们一方面觉得监管不会那么严，另一方面觉得如果这么搞会出系统性风险，所以监管不敢这么搞。
在这种幻想下，很少有机构在强调自力更生，强调转型，强调打磨自己的长期竞争力，既没有转型的思路，也没有转型的思维，更没有转型的意识。
赚快钱的年代已过去了，过去不断找高收益产品、刚兑、赚价差的时代已经终结，对于各家机构来说，提高自己的长期业务竞争力，提高自己的核心业务竞争力是未来不得不走的路。
2018年券商资管行业深度研究报告
２０１８年券商资管行业深度研究报告投资摘要：券商资管业务的“短周期”到“长周期”券商资管业务经历自2001年起不断开开停停的“短周期”后，2017年将成为又一个转折年。
我们认为未来将进入一个回归主动管理并由资金、资产和产品等综合驱动的“长周期”发展阶段。
券商资管的业务链：资金端、产品端和资产端♦券商资管业务存量资金以机构为主导。
除通道业务以外，券商资管通常以债券为主要配置资产，以绝对收益为目标，比较适合机构大资金的投资需要。
♦券商资管业务未来增量资金将来自个人与企业客户。
我们使用居民非存款金融资产/可支配收入作为比较指标来衡量美国、日本和中国的情况。
2015年最新数据我国该指标仅为1.2，远小于美国的4.8（2017）和日本的2.1（2016），未来向上的空间十分广阔。
而企业理财的需要方面，自2012年起，上市公司的理财产品需求呈现高速增长趋势。
“大资管”将成为券商转型串联各业务板块的重心。
在回归资管业务本源的大趋势下，券商资管业务的业务链三环节：资金、产品、资产具有可以串联和整合券商其他各业务板块的统筹功能，将原本孤立的盈利模式转变为全业务整合盈利模式。
券商资管行业集中度降低为更多市场参与者带来空间。
我们认为从业务性质、资产端前景、整合发展、资金端来源和净资本五各角度来判断，新时期资管业务长期来看集中度或不会再进一步提升。
未来具备前景的两项业务：ABS和FOF。
参考美国和欧洲成熟市场的情况，我们认为FOF未来的市场空间以目前国内的基金行业整体规模测算，应该在3200亿-1.1万亿的区间，有着巨大的发展空间。
每年美国ABS（包括抵押贷款相关债券和资产支持债券）发行额占债券发行总额的比例超过45%。
对比之下，我国ABS目前发行量仅占当年债券总发行量的10%左右。
可以预期的是，未来ABS业务将会进一步提升每年的发行规模，且在发行债券中的占比也将有较大进一步提升空间。
而这将给券商资产管理行业带来长期的业务增量。
2018年度证券资产评估市场分析报告
2018年度证券资产评估市场分析报告为便于市场各方了解证券资产评估市场情况，引导资产评估机构规范执业，我部组织专门力量对2018年度证券资产评估市场进行分析，形成本报告。
报告主要内容为证券评估机构及资产评估师情况、重大资产重组项目所涉资产评估情况、商誉减值测试所涉资产评估情况、证券资产评估存在的主要问题等。
一、证券评估机构及资产评估师情况截至2018年底，全国具有证券、期货相关业务评估资格的资产评估机构（以下简称证券评估机构）共计69家，占全行业资产评估机构数量的2%，证券评估机构的资产评估师共计5,646人，占全行业资产评估师总数的16%。
2018年度证券评估机构收入总额60.65亿元，较2017年增长10%，占全行业总收入的比例达到40%，其中，证券业务收入10.44亿元，占证券评估机构收入总额的17%。
（一）证券评估机构总量稳定分布集中截至2018年底，全国证券评估机构69家，与2017年保持一致，分布于19个省、市（直辖市或计划单列市）。
其中，在北京注册的证券评估机构有35家，占总数逾半；上海7家，位居第二；广东（不含深圳）、江苏和深圳各3家；浙江（不含宁波）、福建（不含厦门）、大连、天津各2家；安徽、湖北、宁波、山东、青岛、陕西、四川、厦门、新疆和重庆各1家。
整体而言，机构注册地集中度较高，经济发达地区如北京、上海、广东、江苏、深圳等地注册的证券评估机构较多，而其他省市较少。
（二）资产评估师人数持续增加截至2018年底，69家证券评估机构的资产评估师共计5,646人，较去年同比增长6.35%，平均每家约82人。
资产评估师人数在100人以上的证券评估机构有16家，占证券评估机构总数的23.19%，50人至100人的有32家，占证券评估机构总数的46.38%，50人以下的有21家，占机构总数的30.43%。
（三）证券评估机构业务收入稳定增长2018年全国69家证券评估机构业务收入总额为60.65亿元，同比增长10.00%。
2018年券商机构业务分析报告
2018年券商机构业务分析报告2018年3月目录一、机构化是大势所趋 (6)1、海外成熟股票市场呈现明显机构化 (6)2、我国正处于机构化渐进过程中 (6)二、我国券商机构业务酝酿春天 (8)1、投资银行：并购重组收入占比仍待提升 (9)2、销售交易：多元市场方兴未艾 (11)3、资产管理：海外资产配置有待深入 (14)（1）资本市场发展仍未成熟 (15)（2）全球性资产配置比例过低 (16)4、PB业务：收入贡献不容小觑 (16)三、国外券商模式探讨 (19)1、高盛模式：交易起家，服务机构 (19)（1）高盛集团概况 (19)（2）FICC业务为特色，顾问、融资、投资结合的服务模式 (21)2、美林模式：零售经纪商向全面财富管理转型 (22)（1）美银美林概况 (22)（2）美银美林具有成熟的FA营销模式 (23)3、拉扎德模式：轻资本精品投行 (25)4、嘉信模式：互联网零售模式先锋转型财富管理 (28)（1）嘉信理财概况 (28)（2）独立理财顾问模式撬动财富管理转型 (30)四、零售寻求转型破局，机构业务大有可为 (31)券商作为资本市场的重要参与者，身担提供全面金融服务的责任。
一边是寻找资本者，发行债券、股票等证券进行筹资的政府、企业、金融机构等，另一头是提供资本者，也就是投资者。
比起国外券商寡头强势，业务百花争鸣的现状，国内证券公司还没有出现显著差异化，业务趋同使得未来发展陷入迷思。
产业组织理论认为，随着行业逐步发展成熟，平均利润率下降而集中度上升。
券商行业亦然。
由于管制多、地方型券商兼并集中有困难、退出机制不健全等原因，我国证券业的集中度偏低，市场绩效受影响。
对比零售业务目前不断深化集中，我国的机构业务还处在竞争未充分状态。
例如海外成熟的衍生品市场在我国才刚兴起，参与者才刚刚集聚，市场离饱和还有很大空间。
随着市场的竞争加剧和券商的分化重组，未来行业集中度必然会大幅提高。
去年场外期权业务引发市场极大的关注度，在单个业务蓬勃发展的背后，是券商机构化的大趋势，我们希望借助本文解答以下问题：（1）对标海外，我国机构业务的发展程度如何？（2）海外有哪些模式参考？（3）机构化大方向下，零售见长的券商该如何自处？中国股市机构化是未来长期趋势。
2018年中国券商资管行业市场分析报告
中国券商资管行业市场分析报告目录1.券商资管的前世今生 (3)1.1.2012年前：规模尚幼，主动管理为主 (3)1.2.2012年：格局逆转，通道业务崛起 (5)1.2.1.资管新政，全面放开 (5)1.2.2.银证合作，通道崛起 (7)1.3.2013年：大集合落幕，券商资管公募化开启 (8)2.资管新政，影响几何？ (9)2.1.新八条底线：券商资管纲领性监管意见 (9)2.2.《中国金融稳定报告（2017）》&央行资管新规：消除套利回归主动管理 (11)2.3.通道业务：去通道大势所趋 (11)2.4.资金池业务：历史遗留，逐步出清 (14)3.资管转型，未来已来 (15)3.1.回归主动管理 (16)3.2.ABS：资管业务投行化 (17)3.3.发挥券商资管核心竞争力 (17)4.投资建议 (19)5.风险提示 (19)1.券商资管的前世今生1.1.2012年前：规模尚幼，主动管理为主•2001-2007年：蹒跚起步，制度初建我国券商资管业务起步于2001年，在之后的七年中一直处于摸索阶段。
2001年11月证监会颁布《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》，第一次正式界定券商资产管理业务。
2003年12月下发《证券公司客户资产管理业务试行办法》（证监会令【第17号】）界定券商资管定向、集合和专项资管的业务类型，首次明确：具备资管资格的券商可以开展定向资管业务，经证监会同意作为试点单位的可以开展集合和专项资管业务。
然而，受2004年南方证券等券商受托理财巨亏影响，券商资管业务随即被监管层全面叫停，直到2004年10月证监会发文允许开展券商集合理财试点，券商集合资管业务蹒跚起步。
表1: 券商资管大事记•2008-2011年：审批制下，平稳发展经过行业三年综合治理，2008年7月证监会颁布《证券公司定向资产管理业务实施细则（试行）》和《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》，券商资产管理业务正式告别试点、全面放开，具备资管资格的券商可以开展定向、集合和专项资管业务。