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公司能否增发受什么因素影响
为完善对上市公司增发新股行为的约束机制，现对上市公司增发新 股的有关条件作出补充规定。上市公司申请增发新股，除应当符合 《上市公司新股发行管理办法》的规定外，还应当符合以下条件： 最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6％，扣除非 经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权 平均净资产收益率的计算依据。 除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资 产和可供出售的金融资产，借用他人款项、委托理财等财务性投 资的情况。 增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值。 发行前最近一年及一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上 市公司的平均水平。
（3）投资行为规范化
机构投资者是一个具有独立法人地位的经济实体， 投资行为受到多方面的监管，相对来说，也就较为规 范。一方面，为了保证证券交易的“公开、公平、公正” 原则，维护社会稳定，保障资金安全，国家和政府制 定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资者的 投资行为。另一方面，投资机构本身通过自律管理， 从各个方面规范自己的投资行为，保护客户的利益， 维护自己在社会上的信誉。
净资产 收益率
资产 负债率 资产总计 主营业务收入 净利润 经营活动产生的 现金流量净额
20.60%
55.64%
21.80%
65.36%
17.70%
66.26% 6,550,514,470 2,911,163,405 391,718,491 717,036,612
21.50%
62.33% 7,507,799,094 3,883,986,261 607,220,274 1,174,266,186
筹资方式还有那些
吸收直接投资 普通股筹资 优先股筹资 借款筹资 债券筹资 融资租赁筹资
吸收直接投资
优点 缺点
收直接投资所筹集的资金属于企 收直接投资所筹集的资金属于企 业的自有资金，能提高企业的资 业的自有资金，能提高企业的资 信和借款能力，对扩大生产经营、 信和借款能力，对扩大生产经营、 增强经济实力具有重要作用； 增强经济实力具有重要作用； 能直接获得所需的先进设备和技 能直接获得所需的先进设备和技 术，有利于尽快形成生产能力； 术，有利于尽快形成生产能力； 有利于降低财务风险，企业可以 有利于降低财务风险，企业可以 根据其经营状况向投资者支付报 根据其经营状况向投资者支付报 酬，经营状况好，向投资者多支 酬，经营状况好，向投资者多支 付一些报酬，反之，则少支付报 付一些报酬，反之，则少支付报 酬。 酬。
借款筹资
优点
筹资速度快； 筹资成本低； 借款弹性好
缺点
财务风险较大； 限制条款较多； 筹资数额有限
债券筹资
优点
资金成本较低； 可利用财务杠杆； 保障了股东的控制权。
缺点
财务风险较高； 限制条件较多； 筹资数量有限。
融资租赁筹资
优点
具有一定的筹资灵活性； 避免了设备陈旧过时（1）主营业务收 入和净利润都有显 著的提升 （2）公司的每股 净资产有明显的提 高，但净资产收益 率下降
增发新股之所以在一定程度上能提升上市公司的盈 利能力，其原因在于增发新股使得公司有资金、有 实力实施一些规模较大、以公司原有资金难以支持 的项目。它们可以凭借新增力量引入优质资产，提 高盈利能力，使公司迅速走出经营上的困境；对一 些市场竞争力本来就强、主导产品技术含量高的公 司来说，增发新股为其迅速做大主业、提高市场占 有率和盈利水平，以及拓展盈利水平更高、市场前 景更广阔的新项目提供了资金保证。对一些具有强 大实力母公司背景的上市公司来说，增发新股可以 使其有能力买断母公司手中具有较好盈利前景的成 熟项目，大大缩短投入期，直接进入投资回报期。
福耀玻璃再融资案例分析
马文昭 王玲琍
公司为什么要增发新股？
股票增发是已上市的公司通过指定投资者(如大股东或机构投资者)或全 部投资者额外发行股份募集资金的融资方式，发行价格一般为发行前某一阶 段的平均价的某一比例。增发又分下列两种： 公开增发与首次公开发行一样，没有特定的发行对象，股票市场上的投资 者均可以认购。 非公开增发也称定向增发，其对象主要针对投资者与大股东及关联方。定 向增发和公开增发都是新股的增量发行，对其他股东的权益有摊薄效应。 通过非公开增发，可以获得战略投资者的投资，且有助于引入其管理理念 与经验，有助于公司治理。 可以向控股股东认购资产，有助于上市公司与控股股东进行股份与资产置 换，进行股权和业务的整合，同时也进一步提高了控股股东对上市公司的 所有权。 增发新股可以增加福耀的流动资产增加流动比率和速动比率，增强公司的 流动性。
普通股筹资
优点
通股筹资形成稳定而长期占用 的资本，有利于增强公司的资 信，为债务筹资提供基础； 筹资风险小，不用还本付息； 没有使用约束
缺点
资成本高； 新股发行会稀释原有股权结构， 分散公司的经营控股权； 股票发行过量会直接影响到公 司股票的市价，导致每股净收 益额降低，从而引起公司股价 的下跌。
26.00%
62.73% 9,462,174,504 5,165,724,714 917,210,635 1,371,944,743
3,506,692,421 5,222,180,600 1,733,482,708 2,345,227,988 320,967,206 334,364,551 394,560,688 602,602,944
解决资金缺口的途径
发行债券筹资 发行商业本票筹资 银行错款筹资 商业信用筹资 租赁筹资
机构投资者的作用
（1）投资管理专业化。
机构投资者一般具有较为雄厚的资金实力，在投资运作、信息搜集 分析、 上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专门部门，由证券 投资专家进行管理。1997年以来，国内的主要证券经营机构，都先后成 立了自己的证券研究所。个人投资者由于资金有限而高度分散，同时绝 大部分都是小户投资者，缺乏足够时间去搜集信息、分析行情、判断走
优先股筹资
优点
没有固定的到期日，一般情况 下不用偿还本息； 股利支付及固定，又有一定弹 性； 有利于提升公司信誉，增大公 司的借债能力。
缺点
筹资成本高。优先股股利从净 利润中支付，因此成本较高； 筹资限制多。发行优先股通常 有许多限制条款； 财务负担重。优先股需要支付 固定股利，但利润下降时，会 加大公司较大的财务负担。
公司发布增发时市场环境
预计公司国内收入平稳增长，海外市场份额有望稳步提 升我们认为公司国内汽车玻璃龙头地位难以撼动，其国 内市场份额大约为70%。对比海外竞争对手，公司在汽车 玻璃业务上比较优势明显。我们认为公司未来将稳步提 升海外市场份额，预计其海外收入增速将保持10%以上。 公司成本控制已显优势，预计未来较高的毛利率有望维 持。我们认为随着公司“油改气”工程的逐步完工，汽车 玻璃原片自给率的不断提升以及针对整车厂的“就近布局、 及时供货”，其制造成本和运输成本有望得到良好控制， 公司汽车玻璃较高的毛利率（预计35%）有望维持。
势，也缺少足够的资料数据去分析上市公司经营情况。因此，从理论上
讲，机构投资者的投资行为相对理性化，投资规模相对较大，投资周期 相对较长，从而有利于证券市场的健康稳定发展。
（2）投资结构组合化
证券市场是一个风险较高的市场，机构投资者入 市资金越多，承受的风险就越大。为了尽可能降低风 险，机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。 机构投资者庞大的资金、专业化的管理和多方位的市 场研究，也为建立有效的投资组合提供了可能。个人 投资者由于自身的条件所限，难以进行投资组合，相 对来说，承担的风险也较高。
增发新股的同时为什么要高分红
增发股本带来的是直接对于每股收益的稀释，在林 奇、费雪以及巴菲特、格林厄姆的众多大牛书籍里 都有讲到，并且我有一句非常深刻的话“同样陷入困 境的两家公司，一家公司是在低迷期回购股票，一 家公司是在困境期增发股本，等行业复苏以后，回 购股票的公司股价会快速回升，因为每股收益上来 的很快，而热衷于增发的公司，却像拖着一只大笨 象一样，再也回不到原来的辉煌。” 而从我国股票增 发的市场实践来看,增发一般对市场股价产生负面影 响,表现为增发意向书公告日股价有不同程度的下跌。
缺点
租赁筹资的资金成本较高，负 担较重； 丧失了资产的残值。
上市公司增发新股的一般条件
（1）组织机构健全，运行良好。 （2）盈利能力应具有可持续性。 （3）财务状况良好。 （4）财务会计文件无虚假记载。 （5）募集资金的数额和使用符合规定。
福耀玻璃理念财务指标
2003/12/31 每股收益(EPS) 每股净 资产 0.64 3.11 2004/12/31 0.39 1.81 2005/12/31 0.39 2.21 2006/12/31 0.61 2.82 2007/12/31 0.92 3.52