关于CAPM模型的实证研究

0.5时，那么这类股票的波动性是市场波动的一半，即若市场收益率上涨1%时,这种股票收益率预计平均上涨
0.5%,这类股票能使投资者免于遭受较大的损失，但也使投资者无法有较大的收益，所以这类股票称为防御型股票（Defensive Stock）。很明显，不同类别的股票具有不同的收益特征。在此基础上，就可以根据投资者的要求或投资者的风险偏好，进行资产组合管理了，从而优化资金配置。
四、资本资产定价模型的应用资本资产定价模型之所以一经推出就风靡整个实业界、投资界，不仅仅因为其简洁的形式，理论的浅显易懂，更在于其多方面的应用。
1、计算资产的预期收益率这是资本资产定价模型最基本的应用，根据公式即可得到。资本资产定价模型其它的应用，均是通过这基本的应用延展开来的。
2、有助于资产分类，进行资源配置我们可以根据资本资产定价模型对资产进行分类。资产定价是利用各种风险因子来解释平均收益率的，因此风险因子不同的资产具有不同的收益，按照因子变量不同范围划分的资产类型具有不同的收益特征。我们利用资产定价模型中股票的风险因子β对股票进行分类。当β>1，如β=2时，那么当市场收益率上涨价1%时，这种股票收益率预计平均上涨2%；但是当市场收益率下降1%时，这种股票收益率预计下跌2%，因此，可以认识这种股票比市场组合更具有风险性，所以这类股票被称为进攻型股票（Aggressive Stock）；当β=1时，那么股票将随市场组合一起变动，这类股票被称为中性股票（Neutral Stock）；当β<1，如β=
—以广州药业为例
在您购进某个股票以前，您有没有想过对于这项投资，您要求的最低每年回报率是多少？这是您设定的投资收益的底线，如果某个股票不能实现这个最低的收益，就不应当买入。预期的收益率必须大于（至少等于）这个底线，才是理性的投资。比如您认为某个股票的回报率必须在10%以上，目前股价为30元，一年以后价格加上或有的每股分红应大于等于33元(=30*
3、为资产定价，从而指导投资者投资行为资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型，根据它计算出来的预期收益是资产的均衡价格，这一价格与资产的内在价值是一致的。但均衡毕竟是相对的，在竞争因素的推动下，市场永远处在由不均衡到均衡，由均衡到不均衡的转化过程当中。资本资产定价模型假定所有的投资都运用马柯维茨的投资组合理论在有效集里去寻找投资组合，这时证券的收益与风险的关系可表示为：
1.1)。如果预期股价将在一年后上涨到35元，即使不分红，也应买入，因为预期的回报率为
16.67%（）大于您要求的回报率10%。
预期的收益率=（一年以后预期的股价-目前股价+一年内预期的每股分红）/目前股价=（一年以后预期的股价+分红）/目前股价-1
在金融业，最常用的一种模型叫做资本资产定价模型，简称CAPM (Capital asset pricing model)。利用这个公式，您就可以设定每一只股票的投资回报率的底线（要求的回报率Required return），作为您买卖股票的依据——买入（卖出）那些预期的回报率高于（低于）通过CAPM计算出来的要求的回报率的股票。如果预期的回报率和要求的回报率相等，说明目前股价正确反映了股票的理论价值，不存在价值高估或低估，在这种情况下，您既可以买入，也可以卖出（把资金转移到那些预期回报率更高的资产上），也可以持有。CAPM公式
6.8%。
3)风险系数（β）
希腊字母β（Beta）反映的是某个特定股票的价格波动对整个股市指数变动的敏感程度（联动性）。它衡量的是系统性风险（由影响整个金融市场的风险因素而引起的，比如经济周期、宏观经济等），是无法通过分散投资降低的，相对还有每个股票的非系统性风险（行业利润率、竞争程度、企业的比较优势、内在价值等风险），非系统性风险是可以通过把投资分散到不同行业不同企业来降低甚至降到几乎为零。
6.93%。
2)风险溢价（Risk premium）：
等于资本市场收益率减去无风险收益率(Rm-Rf)，注意这里衡量的是整个股市的风险溢价，而不是某个特定股票的。投资者选择不把钱放到银行，而投入资本市场，承担更大的风险是为了获得更高的收益。根据Tim Brailsford、John
C. Handley和Krishnan Maheswaran，发表于
通讯服务业和公用事业类股的β值特别低，只有
0.37，说明这两个行业的股票上下波动的服务很小，可谓波澜不惊。
其它行业和股值基本联动，β值接近1。
应当注意，要代入上述CAPM公式的β值并不是该股票所处行业的平均β值，而是这个股票本身的β值。同样是银行股，联邦银行（
CBA.AX）的β值更低，只有
0.72（低于行业平均β值
http:
CBA.AX
要求的收益率=无风险收益率+风险系数*风险溢价=6.93%+
0.72*
6.8%=
11.826%≈12%
因此只有当CBA每年可以带来超过12%的回报，投资者才会考虑购买。
2007年12月31日CBA收盘价为
59.1元，2008年底的时候它的股价加上年度每股红利至少应高于
66.19元(=
0.82），ANZ银行（ANZ.AX）的β值就比较高，达到
0.86。
http:
案例
我们以联邦银行股票(
CBA.AX)为例，利用CAPM公式计算最低要求的投资回报率：
无风险收益率，我们取30天短期国债年收益率位
6.93%，
风险溢价，取
6.8%，
在网上取得CBA的β值为
0.72（打开的页面如下，图略）。
2007年度CBA的每股盈利EPS为
3.397元，每股分红
2.56元。
在上图CBA的“Key Statistics”页面上，我们得知：
市盈率P/E为
15.08；
EPS预期涨幅为11%（显示在“Growth rates”下的“Earnings”最后一栏“2yr Fcst”未来两rvices
零售Retailing
0.98运输Transportation
0.96传媒Media
1.03消费品
耐用消费品和服装必须消费品
1.42
Consumer durables & Apparel Food & Staples Retailing
食品饮料和烟草
0.60
（2）风险价格，即[E（Rm）－Rf]，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；
（3）风险系数β，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数β等于1。
三、资本资产定价模型的意义资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。资本资产定价模型另一个重要的意义是，它将风险分为非系统风险和系统风险。非系统风险是一种特定公司或行业所特有的风险，它是可以通过资产多样化分散的风险。系统风险是指由那些影响整个市场的风险因素引起的，是股票市场本身所固有的风险，是不可以通过分散化消除的风险。资本资产定价模型的作用就是通过投资组合将非系统风险分散掉，只剩下系统风险。并且在模型中引进了β系数来表征系统风险。
通讯服务
0.37
公用事业
公用事业Utilities
0.37
http:
2008年1月14日
0.64
1.21
1.45
0.89从上表我们看出，平均β值较大（激进）的行业包括：
药品、耐用消费品和服装、软件和服务、商业服务、原料和能源、混业金融。
较保守的行业包括：
银行、硬件和服务、必须消费品、食品饮料和烟草。
要求的收益率=无风险收益率+风险系数*风险溢价=Rf+β(Rm-Rf)
1)无风险收益率（Risk-free rate, Rf）：
等于短期国债收益率或者一年银行存款收益率，目前澳洲央行Reserve Bank of Australia
2007年11月7日公布的最新官方利率为
6.75%，
2008年1月14日央行发行的30天短期国债年收益率位
2008年1月2日《Accounting & Finance》上的文章《Re-examination of the historical equity risk premium in Australia》（《重新审视澳大利亚历年的证券风险溢价》）指出：
从1958年至2005年，澳大利亚股市相对于短期国债收益率平均高出
E（R）= Rf+ [E（Rm）－Rf] ×β其中，E（R）为股票或投资组合的期望收益率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，E（Rm）为市场组合的收益率，β是股票或投资组合的系统风险测度。从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个因素：
（1）无风险收益率Rf，一般将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无风险借贷；
如果β小于1，这个股票的特性比较保守（价格波动风险小），涨幅和跌幅都比指数的涨跌幅要小。
其实，每个行业的平均β值都不同，由此可以得知各行业板块的特性。比如零售业的β值接近1，为
0.98；银行业更保守，平均β值为
0.82，医药行业救激进得多，平均β值高达
1.45。如果澳洲股市上涨（下跌）10%，医药板块平均涨幅（跌幅）将近
14.5%。
xx主要行业平均风险系数（β）一览表
行业平均β值金融业
银行Bank
0.82混业金融Diversified financials
1.17地产Real estate
0.96
资本货物业
资本货物Capital goods
1.04