事件研究法的计算步骤
事件研究法
t分布随着自由度的增加渐进于正态分布，所以当估计窗的长度很 大时，服从正态分布。即
ARˆ it
*
S it *
ARˆ it
二、收益率估计
市场模型的参数估计
通过最小二乘法来估计出计算正常收益所需的参数 估计窗内：
Rit i i Rmt it , t To 1,,T1
定义：
Ri (RiT0 1, ... RiT1 )t ,
1
Xi
1
....
1
RmT0
1
第九章 事件研究法
本章内容概要
事件研究概述 收益率估计 统计检验 事件研究与Eviews
事件研究法是一种运用统计思想，针对某项经济事件对资产价格 造成影响的程度和持续时间进行度量以及检验的研究方法。
对于那些存在明确发生时间的经济事件，在不同市场有效性的环 境下，这一信息可能在资产价格上被提前或者延迟反应，抑或是 反应过度或反应不足。无论是哪一种信息传导、解释，并最终映 射在资产价格上，都可以被事件研究方法所捕获。
ARit Rit ERit
二、收益率估计
均值调整模型
1 T1
ARit
Rit
Rit L t To 1
市场调整模型
ARit Rit Rmt
市场模型
ARit Rit ( i i Rmt )
三、统计检验
对异常收益的检验
采用市场模型时，可以得到事件窗内的异常收益为：
事件研究法的计算步骤(精)
事件研究法的计算步骤1.定义事件期考察并购事件对上市公司股票价格影响的首要工作是确立一个事件期。
事件期包括:事前估计期与事后观察期。
事前估计期，又称清洁期，其作用在于估计正常收益率，本文所选用的清洁期为[-30,-10]，即公告前的前30 到前10 个交易日，共20 个交易日;事后观察期，又称时间窗，用于研究事件发生后股价的异常变化，探讨并购重组绩效的变化，确定事件窗的目的是为了获得并购重组事件对股票价格的全部影响.事件窗的长短可以根据研究需要自行设定，就短期绩效研究般为[-10, 10]。
本文事件研究选择的事件窗是[-1 5. 15]. 即从事件宣布日起的前15后15 个交易日，共31 个交易日 .2.计算事件期[-30,-10]内的样本公司股票价格和市场指数{沪、深指数)日收益率rm,t 和ri,t(百分比收益率).rm,t= (Pm,t– Pm,t-1)/Pm,t-1ri,t= (Pi,t– Pi,t-1)/Pi,t-1在本文计算中将百分比收益率转换股票连续复利收益率和市场指数连续复利收益率.R m,t = In (rm,t+1)R i,t = In (ri,t+1)3.计算预期正常收益率建立在假设资本资产定价模型(CAPM) 成立的情况下，根据证券资本资产定价理论模型来计算正常收益率.选择并购事件公告宣布H 前段期间为事前估计期，以该期数据为样本，以市场指数收益率为解释变量，以个股收益率为被解释变量，进行回归得R i,t =αi+ βiRm,i+ εi,t其中Ri,t Rm,i分别为个股和市场指数的日收益率，且是股票的收益率对市场指数收益率的回归系数，εi,t 代表回归残差.回归后得到的αi，βi，如果αi，βi，在估计期内保持稳定，则可算出预期正常收益率为：R i,t =αi+ βiRm,i4.计算每只股票在[-15,15]内每日超常收益率（AR）。
股票i在第t日的超长收益率为：ARi,t = Ri,t– Rm,t5.计算所有股票在[-15,15]内每日的超常平均收益率(Average AgnominalReturn). 就是计算所有股票超常收益率的算术平均值.所有股票在第t 日的平均收益率为：6.计算累积平均超常收益率CARt( CumulativeAverage Retum) 计算所有并购重组公司股票在[-15,15] 内每日的累积超额收益率，第t 日的CAR 为：7.检验假设为了检验以上结果是否由股价随机波动引起的，对结果要作显著性统计验.即检验CAR 与0 是否有显著差异. 本文对，是否显著区别于0进行统计检验。
事件研究法步骤
事件研究法步骤事件研究法是一种常用的社会科学研究方法，用于分析特定事件对某一目标变量的影响。
它通过对事件前后的数据进行比较，来评估事件对目标变量的因果效应。
以下是事件研究法的步骤。
1. 定义研究问题在进行事件研究之前，首先需要明确研究问题。
研究问题应该具体明确，并且需要与事件的因果关系相关。
例如，我们可以研究某一政策改革对经济增长的影响。
2. 确定事件根据研究问题，确定所研究的事件。
事件可以是政策改革、自然灾害、公司收购等。
事件应该具有明确的时间和地点，以便后续的数据收集和分析。
3. 收集数据收集事件前后的相关数据。
数据可以包括宏观经济指标、公司财务数据、社会调查数据等。
数据的选择应该根据研究问题和事件的特点进行。
4. 确定控制组事件研究法常常使用控制组来进行比较，以评估事件对目标变量的影响。
控制组是与事件组具有相似特征但不受事件影响的组。
例如，在研究政策改革对经济增长的影响时，可以选择没有实施该政策改革的国家作为控制组。
5. 进行数据分析使用统计方法对收集的数据进行分析。
常用的方法包括差异分析、回归分析等。
通过比较事件组和控制组的数据，可以评估事件对目标变量的因果效应。
6. 控制其他因素在进行数据分析时，需要控制其他可能影响目标变量的因素。
这些因素可能包括季节性变化、其他政策变化等。
通过控制这些因素，可以更准确地评估事件对目标变量的影响。
7. 进行灵敏度分析灵敏度分析用于评估结果的稳健性。
通过对数据的不同处理方式和模型的选择进行敏感性检验，可以检查结果的稳定性和可靠性。
8. 解释结果根据数据分析的结果，解释事件对目标变量的影响。
解释应该基于实证研究的结果，避免主观臆断和片面观点。
9. 讨论研究结果讨论研究结果的意义和贡献。
分析研究结果的局限性和不确定性，并提出进一步研究的建议。
10. 撰写报告将研究过程和结果撰写成报告。
报告应该包括研究的背景、目的、方法、结果和讨论等内容。
报告的撰写要求准确、简洁、逻辑清晰。
事件研究法公式
事件研究法公式
事件研究法是一种常用于金融学、经济学和其他社会科学领域研
究的方法。
在此方法中，研究者会选取一个事件作为起点，然后追踪
该事件对某些感兴趣的变量的影响。
下面，我们来详细了解一下事件
研究法的公式：
事件研究法的基本公式为：
AR = R - E(R)
其中，AR表示超额收益率；R表示实际收益率；E(R)表示预期收
益率。
通过计算超额收益率，我们可以确定该事件对研究变量的影响。
这个公式看起来简单，但实际上需要解决一些复杂的问题。
首先，我们需要确定事件的起点和终点。
事件的起点通常是某个
具有显著影响的事件，例如公司发布了一份财务报告或者政策出台了
一项新规定。
然后，我们需要确定事件对哪些变量产生影响。
这些变
量可以是股票价格、交易量、公司利润或其他感兴趣的指标。
接下来，我们需要计算预期收益率。
预期收益率可以通过多种方
式计算，例如利用过去的数据或者基于市场模型。
然后，我们可以计
算实际收益率，并通过公式计算超额收益率。
最后，我们需要使用统计学方法来确定超额收益率是否显著。
这
可以通过计算t值或z值来完成。
如果t值或z值大于1.96，则可以
确认超额收益率是显著的。
总之，事件研究法的公式可能看起来简单，但实际上需要解决许多复杂问题。
通过了解该方法，我们可以更好地理解金融和经济领域的研究，并从中获得实际指导意义。
事件研究法的计算步骤
事件研究法的计算步骤1.定义事件期考察并购事件对上市公司股票价格影响的首要工作是确立一个事件期。
事件期包括:事前估计期与事后观察期。
事前估计期，又称清洁期，其作用在于估计正常收益率，本文所选用的清洁期为[-30,-10]，即公告前的前30 到前10 个交易日，共20 个交易日;事后观察期，又称时间窗，用于研究事件发生后股价的异常变化，探讨并购重组绩效的变化，确定事件窗的目的是为了获得并购重组事件对股票价格的全部影响.事件窗的长短可以根据研究需要自行设定，就短期绩效研究般为[-10, 10]。
本文事件研究选择的事件窗是[-1 5. 15]. 即从事件宣布日起的前15后15 个交易日，共31 个交易日 .2.计算事件期[-30,-10]内的样本公司股票价格和市场指数{沪、深指数)日收益率rm,t 和ri,t(百分比收益率).rm,t= (Pm,t– Pm,t-1)/Pm,t-1ri,t= (Pi,t– Pi,t-1)/Pi,t-1在本文计算中将百分比收益率转换股票连续复利收益率和市场指数连续复利收益率.R m,t = In (rm,t+1)R i,t = In (ri,t+1)3.计算预期正常收益率建立在假设资本资产定价模型(CAPM) 成立的情况下，根据证券资本资产定价理论模型来计算正常收益率.选择并购事件公告宣布H 前段期间为事前估计期，以该期数据为样本，以市场指数收益率为解释变量，以个股收益率为被解释变量，进行回归得R i,t =αi+ βiRm,i+ εi,t其中Ri,t Rm,i分别为个股和市场指数的日收益率，且是股票的收益率对市场指数收益率的回归系数，εi,t 代表回归残差.回归后得到的αi，βi，如果αi，βi，在估计期内保持稳定，则可算出预期正常收益率为：R i,t =αi+ βiRm,i4.计算每只股票在[-15,15]内每日超常收益率（AR）。
股票i在第t日的超长收益率为：ARi,t = Ri,t– Rm,t5.计算所有股票在[-15,15]内每日的超常平均收益率(Average AgnominalReturn). 就是计算所有股票超常收益率的算术平均值.所有股票在第t 日的平均收益率为：6.计算累积平均超常收益率CARt( CumulativeAverage Retum) 计算所有并购重组公司股票在[-15,15] 内每日的累积超额收益率，第t 日的CAR 为：7.检验假设为了检验以上结果是否由股价随机波动引起的，对结果要作显著性统计验.即检验CAR 与0 是否有显著差异. 本文对，是否显著区别于0进行统计检验。
事件研究法CAR的四种计算方法
1.市场调整模型 2.常数均值模型 3.不变收益模型 4.市场模型
1.市场调整模型
该模型假定每家公司在事件期内每一天的预期收益率，或者说是
R 正常收益率（ it’）就是市场收益率Rmt。
因此超额收益率为：
ARit = Rit- Rit’= Rit- Rmt
该模型最简单，也是被常使用的方法之一。
事件窗口
衡量一个“事件”对股票价格的影响的第一步就是要确定一个事 件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在事件窗口内被制定为 第0天。确定事件期的目的是为了捕获该事件对股票价格的影响。
估计窗口
事件窗口
事件后窗口
交易日
事件公告日
T0
T1
T2
T3
实际收益率的度量
实际收益： 是指通过上述事件窗口的个股价格和市场指数,来计算个股的日收
司股价的“正常”预期收益（Rit’）。
超额收益（AR，Abnormal Return)：
ARit = Rit- Rit’
超额收益率=事件窗口的实际收益率-预期收益率
累计超额收益率
4种方法
CAR的计算方法不同，主要是其中对对“预期 收益”的计算方法不同，通常计算“预期收益” 的方法有以下几种：
R 益率（ it )和市场的日收益率(Rmt)。
Rit = (Pt- Pt-1)/ Pt-1
P P 其中 t是指股票在T日的收盘价格， t-1是指股票在T-1日的收盘
价格。
Rmt=（当天的指数-前一天的指数）/前一天的指数
正常收益和超额收益的度量
正常收益： 所谓正常收益是指，假定没有该事件发生情况下，公
2.常数均值模型
3.不变收益模型
4.市场模型
事件研究法的计算步骤
事件研究法的计算步骤1. 定义事件期考察所得税优惠事件对上市公司股票价格影响的首要工作是确立一个事件期。
事件期包括:事前估计期与事后观察期。
事前估计期，又称清洁期，其作用在于估计正常收益率，本文所选用的清洁期为[-5,0]，即公告前的前5到前0个交易日，共5个交易日;事后观察期，又称时间窗，用于研究事件发生后股价的异常变化，探讨并购重组绩效的变化，确定事件窗的目的是为了获得并购重组事件对股票价格的全部影响.事件窗的长短可以根据研究需要自行设定，就短期绩效研究一般为[-10,10]。
本文事件研究选择的事件窗是[0，5].即从事件宣布日起的前5后5个交易日，共0个交易日.2. 计算事件期[-5,0]内的样本公司股票价格和市场指数{沪、深指数)日收益率r m,t 和r i,t (百分比收益率).r m,t =(P m,t –P m,t-1)/P m,t-1 r i,t =(P i,t –P i,t-1)/P i,t-1在本文计算中将百分比收益率转换股票连续复利收益率和市场指数连续复 利收益率.R m,t =In(r m,t +1) R i,t =In(r i,t +1)3. 计算预期正常收益率建立在假设资本资产定价模型(CAPM)成立的情况下，根据证券资本资产定价理论模型来计算正常收益率.选择所得税优惠政策颁布前段期间为事前估计期，以该期数据为样本，以市场指数收益率为解释变量，以个股收益率为被解释变量，进行回归得R i,t =αi +βi R m,i +εi,t其中R i,t R m,i 分别为个股和市场指数的日收益率，且是股票的收益率对市场指数收益率的回归系数，εi,t 代表回归残差.回归后得到的αi ，βi ，如果αi ，βi ，在估计期内保持稳定，则可算出预期正常收益率为：R i,t =αi +βi R m,i4. 计算每只股票在[-5,5]内每日超常收益率（AR ）。
股票i 在第t 日的超长收益率为：AR i,t =R i,t –R m,t5. 计算所有股票在[-5,5]内每日的超常平均收益率(AverageAgnominalReturn).就是计算所有股票超常收益率的算术平均值.所有股票在第t 日的平均收益率为： 6. 计算累积平均超常收益率CAR t (CumulativeAverageRetum)计算所有所观察上市公司股票在[-5,5]内每日的累积超额收益率，第t 日的CAR 为：7. 检验假设为了检验以上结果是否由股价随机波动引起的，对结果要作显着性统计验.即检验CAR 与0是否有显着差异.本文对AAA A ，AAA A 是否显着区别于0进行统计检验。
事件研究法
事件研究法（event study）令狐采学自从Ball和Brown（1968）以及Beaver (1968)开创性地使用事件研究法判别会计盈余报告的信息含量以证实会计信息的有用性以来，事件研究法得到了广泛的使用。
一、事件研究法定义事件研究法就是研究在事件发生前后很短的时间内，投资者投资行为变化所引发的股票收益变化情况，并据此判断事件对股东财富和企业价值的影响。
事件研究法的理论基础是理性的市场模式，即市场的有效性。
典型的事件研究需要构造并检验的假设是，某一特定事件发生后对于公司价值的影响。
由于从长期来看，通过价格来反映公司的价值应该是符合逻辑的，所以在事件研究中运用证券市场的数据就可以很容易地建立这种测量关系。
即如果事件对市场产生影响，这种影响会立刻通过资产的价格反应出来，所以通过一个较短时期内资产价格的观察量就可以测度事件的经济影响。
研究短期内的股东财富效应，并依此判断事件的实质，从理论上讲，依据有二：一是事件公告时所包含的信息含量对市场的影响，这里的信息既包含事件本身的信息含量，也包括由于披露事件而使投资者了解到过去并不知道“内部信息”，这些信息会影响投资行为；二是投资者行为所反映的对企业价值的预期，如果投资者认为事件具有积极的意义，就会提升预期，股票价格就会上升，反之，投资者对企业的预期下降，股票价格也会随之下降。
因此，从投资者行为的结果，也就是股票收益率的变化，我们可以判断事件对企业的实质性影响，并对其做出合理评价。
二、事件研究法的步骤事件研究法的基本过程包括确定事件及样本、确定研究窗口、计算超额收益并判断市场反应，大体上，可归纳为6个步骤：（1）定义事件。
进行事件分析的第一件事就是定义相关的事件并找出在该事件影响下，需要研究的特定公司股价变动的事件区间，这一区间称为事件窗口。
事件窗口可以考虑用公告日那一天（通常为第0天）来定义，事件之前或之后的较短时期也具有研究价值，这样事件窗口可以根据研究的具体要求定义。
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事件研究法的计算步骤
1.定义事件期
考察所得税优惠事件对上市公司股票价格影响的首要工作是确立一个事件期。
事件期包括:事前估计期与事后观察期。
事前估计期，又称清洁期，其作用在于估计正常收益率，本文所选用的清洁期为[-5,0]，即公告前的前5到前0个交易日，共5个交易日;事后观察期，又称时间窗，用于研究事件发生后股价的异常变化，探讨并购重组绩效的变化，确定事件窗的目的是为了获得并购重组事件对股票价格的全部影响.
事件窗的长短可以根据研究需要自行设定，就短期绩效研究一般为[-10, 10]。
本文事件研究选择的事件窗是[0，5]. 即从事件宣布日起的前5后5 个交易日，共0个交易日 .
2.计算事件期[-5,0]内的样本公司股票价格和市场指数{沪、深指数)日收益率
r m,t 和r
i,t
(百分比收益率).
r
m,t
= (P
m,t
– P
m,t-1
)/P
m,t-1
r
i,t
= (P
i,t
– P
i,t-1
)/P
i,t-1
在本文计算中将百分比收益率转换股票连续复利收益率和市场指数连续复利收益率.
R m,t = In (r
m,t
+1)
R i,t = In (r
i,t
+1)
3.计算预期正常收益率
建立在假设资本资产定价模型(CAPM) 成立的情况下，根据证券资本资产定价理论模型来计算正常收益率.选择所得税优惠政策颁布前段期间为事前估计期，以该期数据为样本，以市场指数收益率为解释变量，以个股收益率为被解释变量，进行回归得
R i,t =α
i
+ β
i
R
m,i
+ ε
i,t
其中R
i,t R
m,i
分别为个股和市场指数的日收益率，且是股票的收益率对市场指
数收益率的回归系数，ε
i,t 代表回归残差.回归后得到的α
i，
β
i
，如果α
i，
β
i
，在估计期内保持稳定，则可算出预期正常收益率为：
R i,t =α
i
+ β
i
R
m,i
4.计算每只股票在[-5,5]内每日超常收益率（AR）。
股票i在第t日的超长收益
率为：AR
i,t = R
i,t
– R
m,t
5.计算所有股票在[-5,5]内每日的超常平均收益率(Average Agnominal
Return). 就是计算所有股票超常收益率的算术平均值.所有股票在第t 日的平均收益率为：
6.计算累积平均超常收益率CAR
t
( CumulativeAverage Retum) 计算所有所观察上市公司股票在[-5,5] 内每日的累积超额收益率，第t 日的CAR 为：
7.检验假设
为了检验以上结果是否由股价随机波动引起的，对结果要作显著性统计验.
即检验CAR 与0 是否有显著差异. 本文对，是否显著区别于0进行统计检验。
检验假设为： H
0: AAR
t
= 0, CAR
t
= 0，检验统计量为：t
AAR
, t
CAR
其中, t = -5, -4, -3, … 0 … 3, 4, 5
根据上述假设，计算出来的统计量t
AAR , t
CAR
服从自由度为n-1的t 分布。
给
定显著性水平就可以得到检验结果，本文设定的显著性水平为α = 0.05.
如果检验结果拒H
, CAR > 0，表明该期间所观察上市公司股价表现给股东带来显著的超额收益，事件创造了价值。
如果检验结果拒H
, CAR < 0，表明该期间所观察上市公司股价表现给股东带来显著的负面收益，事件没有创造价值。
若检验结果不能拒绝H
，认为所观察上市公司股东财富没有变化，并购事件是否创造价值无法判断.。