PPP项目资产证券化
20171019机构间私募产品报价与服务系统政府和社会资本合作(PPP)项目资产支持证券信息披露指南
机构间私募产品报价与服务系统政府和社会资本合作（PPP）项目资产支持证券信息披露指南第一章总则第一条为规范发展政府和社会资本合作项目（以下简称PPP 项目）资产证券化业务，便于管理人和原始权益人等参与机构开展业务和加强风险管理，保护投资者合法权益，促进资产证券化业务健康发展，根据《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》（中发〔2016〕18号）、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（证监会公告〔2014〕49号，以下简称《管理规定》）、《国家发展改革委中国证监会关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资〔2016〕2698号）、《财政部中国人民银行中国证监会关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金〔2017〕55号）、《机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指引（试行）》（中证协发〔2015〕36号）等相关规定，制定本指南。
第二条本指南所称PPP项目资产支持证券，是指证券公司、基金管理公司子公司作为管理人，通过设立资产支持专项计划（以下简称“专项计划”）开展资产证券化业务，以PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权等为基础资产或基础资产现金流来源所发行的资产支持证券。
PPP项目收益权是在基础设施和公共服务领域开展政府和社会资本合作过程中，社会资本方（项目公司）与政府方签订PPP 项目合同等协议，投资建设基础设施、提供相关公共产品或服务，并依据合同和有关规定享有的取得相应收益的权利,包括收费权、收益权、合同债权等。
PPP项目收益主要表现形式为使用者付费、政府付费或可行性缺口补助等。
PPP项目资产是在基础设施和公共服务领域开展政府和社会资本合作过程中，社会资本方（项目公司）与政府方签订PPP项目合同等协议，并依据合同和有关规定享有所有权或用益物权的项目设施或其他资产，包括项目公司运营所需的动产（机器、设备等）、不动产（土地使用权、厂房、管道等）等。
ABS、REITs与PPP研究
ABS、REITs与PPP研究
一、资产证券化
举例简单通俗地了解一下资产证券化：
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A:在未来能够产生现金流的资产
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B:上述资产的原始所有者
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C:枢纽（受托机构）SPV
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D:投资者
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过程：
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B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。
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B低成本地（不用付息）拿到了现金；D在购买以后可能会获得投资回报；C获得了能产生可见现金流的优质资产。
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投资者D之所以可能获得收益，是因为A不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。
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SPV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。
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SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整，目的是吸引投资者，为发行证券。
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点评：一切有稳定现金流的可特定化资产都可以证券化。
如果有稳定的现金流，就把供应链金融证券化了吧
如果有稳定的现金流，就把PPP证券化了吧
如果有稳定的现金流，就把信用卡债权证券化了吧
如果有稳定的现金流，就把物业租金证券化了吧
如果有稳定的现金流，就把高速公路收费权证券化了吧......
二、REITs
三、PPP。
PPP项目退出机制的法律分析——以资产证券化为中心
PPP项目退出机制的法律分析——以资产证券化为中心前言:退出机制是本轮PPP热潮中极具争议的一个问题,退出机制的完善意味着作为财务投资人的银行、信托等金融机构能够在3-5年短期时间内收回投资成本、获取收益,意味着短期资金与长期资金能够顺利衔接,意味着原始社会投资人在“禁退期”后能够通过股权转让获取收益。
在严禁政府回购、政府兜底的新政下,如何创新开拓退出渠道是PPP模式深化发展必须解决的难题,本文在比较分析PPP项目各类退出途径的基础上,探索了资产证券化这一方式的具体操作方式,以期为推动我国PPP模式深入发展作出有益探索。
一、问题的提出退出机制是本轮PPP热潮中极具争议的一个问题,有一种观点认为PPP项目退出机制不能成为问题,因为运营期满后社会投资人自然将项目移交政府、获取收益;另一种观点认为退出渠道不畅是目前PPP项目无法落地的一个重要原因。
笔者认为两种观点分别从不同的视角揭示了部分真相。
通常情况下,社会投资人在运营期满后功成身退是最为理想的结果。
然而,PPP项目合作周期长达几十年、投资金额巨大、风险高,我国的实际情况是多数施工单位不具备项目运营经验,施工单位的利润主要来源于建设期收益,大量资金沉淀于项目会使其背负沉重的经营负担;即使是资金雄厚的银行、信托、基金等金融机构囿于理财金、信托资金投资期限较短,也将面临期限错配问题;而作为长期资金的社保资金、养老资金、保险资金基于投资稳健的需求,不宜在项目早期作为社会投资人直接介入,因为项目前期失败的风险较大。
因此,畅通的退出渠道、完善的退出机制是解决本轮PPP项目“政府热、社会冷”症结的不二法门。
二、PPP项目退出机制的类别分析理论上,社会投资人投资PPP项目的退出方式有:公开上市、股权转让、股权回购、清算、企业债、公司债、项目收益债、资产证券化等。
由于清算退出是最为不成功的退出方式,下文仅就上市、债券、股权转让等退出方式的利弊和适用前景作出分析。
1.股权回购股权回购是我国建设项目传统的退出机制,指施工单位带资建设结束之后将其持有的项目公司股权转让给地方融资平台或政府指定的运营单位,以收回建设成本并取得收益。
ppp资产证券化是什么意思
ppp资产证券化是什么意思PPP 项目资产证券化介绍一、PPP 项目资产证券化的基本概念（一）含义PPP 项目资产证券化（简称“PPP+ABS”）是以PPP 项目所产生的现金流为基础资产，组建SPV，通过一定的结构安排，最终实现证券化的融资方式。
其中PPP 项目是指在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。
通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。
（二）分类PPP 项目企业资产证券化业务的具体分类如下：1.按照项目阶段分类2.按照基础资产类型分类PPP 项目主要包括市政供水、供暖、供气、医疗服务、养老服务、地下管廊、污水处理、环境保护、保障房、轨道交通等项目。
其中收益权资产包括使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模式下的收费收益权和财政补贴；债权资产主要包括PPP 项目银行贷款、PPP 项目融资租赁债权和企业应收账款/委托贷款/信托贷款；股权资产主要是指PPP 项目公司股权或基金份额所有权。
如下图：（1）使用者付费使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。
由项目公司直接从最终用户处收取费用，以回收项目的建设和运营成本并获得合理收益。
此模式下的PPP 项目往往具有需求量可预测性强，现金流稳定且持续的特点。
但特许经营权对被授予的资金实力、管理经验和技术等要求较高，因此在使用者付费模式下转让给SPV 的基础资产一般是特许经营权产生的未来现金流入，而不是特性经营权的直接转让。
这种模式的PPP 项目主要包括市政供热和供水、城市管道天然气、道路收费权（铁路、公路、地铁等）机场收费权等等。
在大多数使用者付费的PPP 项目中，资产证券化的基础资产是收费收益权，这是由于对收费权的主体一般都有特殊的资质要求，收费权本身的转让目前无法办理变更和过户登记，比如高速公路收费权，而由于收益权都是建立在收费权的基础上的，因此此类项目都需要把收费权质押给专项计划，以确保基础资产(收费收益权)在专项计划名下，从而确保现金流的回收。
实操PPP项目资产证券化的三种模式是如何运作的
实操PPP项目资产证券化的三种模式是如何运作的PPP项目资产证券化是指将PPP项目的资产（如权益、债权等）转化为证券产品进行交易的过程。
在实际操作中，通常存在三种模式，分别是贷款转让模式、股权证券化模式和租赁证券化模式。
首先是贷款转让模式。
在PPP项目的运作过程中，政府通常会通过银行等金融机构融资来支持项目建设。
在贷款转让模式中，政府会将项目的贷款债权转让给一家专门的资产管理公司（AMC），并由该公司将债权进行证券化。
证券化后，债权会被划分为不同等级的债券，如优先级、次级等，并通过二级市场进行交易。
债券的收益来自于PPP项目的现金流，并由政府根据债券持有人的优先级进行支付。
其次是股权证券化模式。
在这种模式下，PPP项目的部分或全部权益将被转化为股票或基于股权结构的证券产品。
政府将PPP项目的权益进行拆分，并将其转让给股权投资者。
通过股权证券化，政府可以获得资金用于项目建设，并与投资者共同承担风险和享受项目收益。
股权证券化模式的关键在于将权益转化为可以进行交易的证券产品，并通过股权市场实现投资者之间的交易。
最后是租赁证券化模式。
在PPP项目中，政府通常会将土地或建筑物等使用权授予项目公司，而项目公司则向政府支付租金。
在租赁证券化模式中，政府可以将PPP项目的租金权益转化为证券产品进行交易。
政府将租金权益进行拆分，转让给证券投资者，并通过证券市场实现交易。
租赁证券化模式的特点是政府可以通过租金权益融资，并与投资者共享租金收益。
这三种模式都涉及到将PPP项目的资产转化为证券产品，并通过证券市场进行交易。
它们的核心目标是为了提高PPP项目的融资效率、增加项目的流动性，并为投资者提供多样化的投资选择。
值得注意的是，选择适当的证券化模式需要根据PPP项目的特点、资产属性以及市场的需求来进行。
不同的模式在运作过程中存在一些细微的差异，例如法律法规的不同、发行方式的不同等，需要充分考虑这些因素来制定相应的运作方案。
PPP项目资金筹措方案_融资方案
PPP项目资金筹措方案_融资方案一、项目背景和概述XX地区PPP项目是一个重要而紧迫的地方政府项目，旨在改善该地区交通基础设施，提升居民生活质量。
该项目的总投资额为XX亿人民币，预计实施周期为XX年。
为了确保项目能够如期完成并取得预期效果，我们制定了以下资金筹措方案。
二、融资方式1.商业银行贷款我们将尽力与商业银行建立合作伙伴关系，依托项目的潜在收益和政府信用背书，获得贷款用于支付项目相关费用和建设成本。
我们将根据资金需求的实际情况进行多次贷款，以满足项目不同阶段的资金需求。
2.金融券商或投资机构融资我们将积极与境内外金融券商或投资机构洽谈，寻求资金支持。
通过发行公司债券、项目债券、信托等方式融资，以降低贷款利率和融资成本。
3.合资、合作我们将邀请符合条件的国内外投资者参与项目，通过与投资者合资或合作的方式，共同投入项目资金。
投资者可参与项目的融资、建设和运营，并分享项目收益。
4.资产证券化我们将考虑通过资产证券化的方式进行融资。
将项目收益权打包为证券，发行给投资者，从中筹集资金。
这种方式有助于分散风险，增加项目的流动性。
三、融资计划1.预计在项目开工前两年内，筹措到项目总投资的30%，用于项目初期准备和设计阶段的费用支付。
2.项目开工后的建设阶段，预计通过贷款和发行债券等方式筹措到项目总投资的40%。
其中，通过商业银行贷款筹措50%，发行债券筹措30%，其他融资方式筹措20%。
3.项目建设和运营期间，预计通过贷款和持续发行债券等方式筹措项目总投资的30%。
其中，通过商业银行贷款筹措40%，发行债券筹措40%，其他融资方式筹措20%。
四、风险控制措施1.严格审核融资方案在制定融资方案时，我们将广泛听取专业机构和金融机构的专业意见，结合实际情况，制定合适的融资方式和时间节点，降低融资风险。
2.多元化融资渠道我们将充分利用各种融资渠道，降低单一融资渠道的风险。
通过与多家金融机构合作，分散融资风险。
3.监测和管理资金使用我们将建立完善的资金管理和监控机制，确保融资资金用于项目的合理用途，并及时回报融资方和投资者。
PPP项目会计核算方法
PPP工程会计核算方法PPP工程不同资产核算模式下的会计核算比拟本.1、工程发起社会资本在工程发起阶段通常会发生各类费用,主要包括：调研费、咨询费、中介机构费、业务招待费等.上述费用通常不满足资本化条件,一般在发生时直接进行费用化处理.借：治理费用贷:银行存款/应付账款/其他应付款等某些情况下,社会资本发起工程并向政府提交工程建议书以后,政府会酌情对项目建议书给予一定补偿,社会资本在根本确定能够收回该补偿时,冲减已确认的费用.借：治理费用贷:银行存款根本确定能够收回时借：银行存款/应收账款贷：治理费用2.工程合同签署前的费用支出工程合同签署之前,社会资本为准备响应文件以及进行谈判过程中,通常会发生调研费、咨询费、中介机构费、业务招待费等各类费用；上述费用通常属于漂浮本钱,在合同签署之前通常不满足资本化的条件,应在发生时进行费用化处理. 借：治理费用贷:银行存款/应付账款/其他应付款等3.工程合同签署前的投资竞争保证金社会资本在提交响应文件时根据要求提交的投资竞争保证金〔一般表现为支票、本票、汇票或者金融机构、担保机构出具的保函等非现金形式〕,在提交时应当将支付的保证金金额确认为金融资产应收款项,在退还时冲回〔或冲抵后续的建设期履约保证金〕.借:其他应收款一投资竞争履约保证金贷:银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.4.工程公司成立前的相关费用工程合同签署后,为筹建工程公司而发生的费用,在发生时计入当期费用.借：治理费用贷:银行存款/应付账款/其他应付款等5.工程公司资本金投入⑴工程公司会计处理股本金和其他权益融资：工程公司的普通股股东和/或其他权益工具〔包括权益类优先股/永续债/永续中票等〕投资者向工程投入权益资本,工程公司按股本金或其他权益融资工具发行价格扣减符合条件的交易本钱后计入权益,无需对权益进行后续计量.A.收到现金投入借：银行存款贷：实收资本一社会资本/政府授权单位B.收到厂房、设备、土地使用权形式的股本金投入借：固定资产/无形资产〔土地使用权〕贷：实收资本一社会资本/政府授权单位假设政府在相关文件规定,其以现金、厂房、设备、土地使用权等形式的投入,不作为股本金投入,而作为资本公积核算时,那么在收到时贷方计入“资本公积一股本溢价〞.C.收到权益类优先股/永续债/永续中票时借：银行存款贷：其他权益工具一社会资本/政府授权单位/机构投资者⑵社会资本会计处理社会资本限制工程公司时,应当合并工程公司.对于非全资设立的工程公司〔如政府与社会资本分别持有一定股份,但社会资本限制工程公司〕,社会资本的合并报表应表达少数股东权益.社会资本对工程公司投资在个别财务报表处理,应根据CAS 2长期股权投资进行会计核算.社会资本共同限制工程公司或对工程公司具有重大影响时,按本钱法或权益法进行会计核算.借：长期股权投资一工程公司贷：银行存款6.工程债务融资A.社会资本取得工程债务融资借：银行存款贷：应付债券一XX债券/XX优先股等〔面值〕借/贷：应付债券一XX债券/XX优先股等〔利息调整〕贷：长期借款/短期借款一XX银行社会资本转贷给工程公司借：长期应收款一XX工程公司贷：银行存款按摊余本钱法进行后续计量8.工程公司取得工程债务融资工程公司直接融资同上工程公司从社会资本处取得贷款借：银行存款贷：长期应付款一社会资本7.工程建设及完工验收涉及的会计核算1. 1.工程公司自行建造〔1〕建设前提交建设期履约性质的保证金借：其他应收款一建设期履约保证金贷：其他应付款一社会资本一投资竞争履约保证金银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.〔2〕设计方案采购〔从社会资本或第三方处采购〕借：工程施工一合同本钱贷：银行存款/应付账款〔3〕材料、设备采购及其他建造归集借：工程物资贷：银行存款/应付账款借：工程施工一合同本钱贷：工程物资银行存款/应付职工薪酬/应付账款等〔4〕债务融资及借款费用资本化资本化条件〔3条〕：资本支出已发生、借款费用已发生、构建或生产活动已开始工程建造对价确认模式：金融资产模式,借款费用不能资本化.传统债务融资①满足资本化条件借：工程施工一合同本钱借/贷：应付债券一XX债券/XX优先股〔利息调整〕〔如适用〕贷：应付利息②不满足资本化条件借：财务费用借/贷：应付债券一XX债券/XX优先股〔利息调整〕〔如适用〕贷：应付利息支付利息时：借：应付利息贷：银行存款融资租赁债务融资方式借：工程施工一合同本钱未确认融资费用贷：长期应付款一应付融资租赁款①满足资本化条件借：工程施工一合同本钱贷：未确认融资费用②不满足资本化条件借：财务费用贷：未确认融资费用支付融资租赁款时：借：长期应付款一应付融资租赁款贷：银行存款〔5〕确认建造合同收入根据完工百分比法和工程合同约定的毛利率确认建造合同收入借：主营业务本钱工程施工一合同毛利贷：主营业务收入借：长期应收款/无形资产一特许经营权〔和、或〕贷：工程结算〔6〕工程初步验收后的试运行通常做法,参考出包方式建造固定资产的试车规定进行处理.以试车收入扣减试车材料及相关试车费用后的净额冲减建造本钱.〔7〕最终验收借：长期应收款/无形资产一特许经营权〔和、或〕贷：工程结算借：工程结算贷：工程施工一合同本钱一合同毛利〔8〕已确认资产的减值借：资产减值损失贷:无形资产--减值准备〔不允许转回〕贷：长期应收款一坏账准备借：长期应收款一坏账准备贷：资产减值损失1.2.社会资本承建社会资本在设计方案采购〔自行设计〕、提交履约期保证金、发生各种材料、设备采购及其他建造本钱支出,工程试运行阶段的会计处理同上.〔1〕建造效劳收入确认A.结算合同收入本钱借：主营业务本钱工程施工一合同毛利贷：主营业务收入8.与工程公司结算借：应收账款一工程公司贷：工程结算〔2〕工程最终验收人.工程验收到达预计可使用状态借：应收账款一工程公司贷：工程结算借：工程结算贷：工程施工一合同本钱一合同毛利9.工程公司支付结算款借：银行存款贷：应收账款一工程公司〔3〕债务融资社会资本取得债务融资资金参考前面转贷给工程公司借：长期应收款一工程公司贷;银行存款计提支付借款利息借：财务费用贷：应付利息借/贷：应付债券一XX债券/XX优先股〔利息调整〕〔如适用〕借：应付利息贷：银行存款计提收取工程公司借款利息借：应收利息贷：财务费用借：银行存款贷：应收利息工程公司会计处理与社会资本进行工程结算借：长期应收款/无形资产一特许经营权贷：应付账款一社会资本8、工程运营涉及的会计核算〔1〕提交运营维护保证金借：其他应收款一运营维护保证金贷：其他应收款一建设履约保证金贷：银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.退回时可以冲抵后续的移交保证金〔2〕运营收入确认及建造阶段形成资产的回收借：主营业务本钱〔3〕工程维护整修本钱.确认借：主营业务本钱贷：原料/燃料/应付职工薪酬/银行存款等〔4〕工程更新升级更新升级对价确实认和工程建造对价确认模式所述的原那么相同.具体会计处理参考〞工程建设及完工验收涉及的会计核算〞〔5〕移交前恢复状态将工程恢复到规定水平的效劳水平.假设政府会偿付恢复活动支出,该支出可以被视为待执行性质的,会在产生收入的活动,应当在实际发生费用支出时确认收入和本钱.假设政府不会偿付恢复活动支出,根据或有事项准那么进行考虑.如需承当不可防止的恢复义务,那么计提相应准备,同时考虑时间价值.参考“工程维护整修〞.〔6〕移交后维修参考“工程维护整修〞.〔7〕运营期间的融资和归还金融资产模式：是否满足金融资产终止确认的要求；假设不满足那么属于质押债务融资性质；1.1..10工程移交期满有偿终止、期满无偿终止提前有偿终止、提前无偿终止〔1〕提交移交保证金一般在进入已交齐〔最后一个运营年度〕借：其他应收款一移交保证金贷：其他应收款一运营维护保证金贷：银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.〔2〕期满无偿终止3.1工程特许经营期满时,工程公司向政府移交的并不是工程公司的全部资产, 仅仅是特许经营合同所约定的工程设施,其已在特许经营期摊销完毕,其账面净值为零.初始投入的资本已经由特许经营期的现金流收回,投资收益已由特许经营期每年的利润〔或亏损〕反映,因此工程设施的移交并不影响工程公司的总资产和净资产.无需做特别账务处理移交过程中发生的费用,直接费用化处理.〔3〕期满有偿终止〔4〕〔5〕移交后维修A.提交移交后维修保证金〔质保期满后退回〕借：其他应收款一移交后维修保证金贷：其他应收款一移交保证金贷：银行存款对于因提交其他形式担保〔如履约保函〕而产生的费用,应视具体情况在适宜期间计入费用.8.政府会对维修支出提供偿付借：主营业务本钱贷：原料/燃料/应付职工薪酬/银行存款等借：应收账款/银行存款贷：主营业务收入口政府无需对维修支出提供偿付借：预计负债〔运营阶段计提的质保义务〕借：主营业务本钱〔计提的质保预计负债和保险偿付缺乏局部〕贷：银行存款D.质保期满,预计负债仍有余额借：预计负债贷：主营业务本钱E.质保期满退回质保金借：银行存款贷：其他应收款一移交后维修保证金。
公用事业资产证券化PPP融资新渠道
公用事业资产证券化PPP融资新渠道内容摘要:一、各地公布的鼓励社会资本参与的PPP 项目涵盖了城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、地下综合管廊、轨道交通、医疗和养老服务设施等项目,这些项目收费机制比较透明,一般都具有稳定的现金流,为今后的资产证券化提供了可能。
二、基础设施收费权类ABS 的基础资产一般是原始权益人在特定期限、特定区域内的提供相关商品或服务取得的收费权,这些准公益性的商品或服务具有需求稳定,其收入主要来自于商品或服务的接受者,即使用者付费,也有部分来自于政府补贴,如迁安热力供热收费权ABS。
三、BT、BOT债权类ABS的基础资产是在回购协议(BT)和专营权合同(BOT)项下的应收账款及其从权利,其付款人为政府或政府的代理机构,今后实施的可行性比较高的是存量项目通过TOT、ROT 等方式进行PPP 操作后再进行证券化。
四、作为中央重点鼓励支持的棚改和安居工程,建设施工方对政府的债权也可以作为资产证券化的基础资产,和BT/BOT 类ABS 类似,这类基础资产的付款人一般也为政府,从资金来源看,土地出让金收入都是政府最重要的资金来源。
五、在增信措施方面,除了通过优先/次级结构安排外,早期的企业资产证券化大多采用了商业银行担保的形式,近几年发行的产品则多设置了差额补足条款和担保条款,从具体产品看,差额补足承诺人多为原始权益人自身,或原始权益人实际控制人的关联企业,担保人一般为原始权益人的控股股东,绝大部分都具有国资背景,这也体现出公用事业类资产证券化公益性的特点。
六、对于投资者来说,可以优选符合国家鼓励方向的棚户区改造、安居房建造等项目;其次挑选具有稳定需求的供热、供水、供气、供暖等公用事业收费权类项目,最后可以考虑纳入地方重点建设项目,具有良好社会效应的已纳入PPP 财政补贴的项目。
一、公用事业资产证券化:PPP融资新渠道1、PPP模式下公用事业ABS的可行性资产证券化业务,是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持,通过结构化等方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
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引言、PPP项目证券化
一、关于PPP证券化的政策 u《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》发 改投资[2016]2698号 u中国证券投资基金业协会《关于PPP项目资产证券化产品实施专人专岗备案的通知》：指定专人 负责，即报即审、提高效率，加快备案速度，优先出具备案确认函。 u上海证券交易所《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务 的通知》深圳交易所《深圳证券交易所关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP） 项目资产证券化业务的通知》：即报即审、专人专岗负责”。对于申报项目，受理后5个交易日 内出具反馈意见，管理人提交反馈回复确认后3个交易日内召开挂牌工作小组会议。 u财政部《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》2017年55号
引言、PPP项目证券化
二、第一批PPP资产证券化项目 “中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划” “中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”（ “华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划” “广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”
第一部分 资产证券化概念
※ 银监会 ※ 证监会 ※ 银监会 ※ 证监会
※ 基金业协 会 ※ 基金业协 会
一、资产证券化
一、什么是资产证券化？ 资产证券化，发起人将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定现金流的资产或资产组合出 售给SPV，由其通过一定的结构安排，分离和重组资产的收益和风险并增强资产的信用，转化 成由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给金融市场上的投资者。
130号
深圳证券交 易所
《上海证券交易所资产证券化业务指引》
上证发
上海证券交
[2014]80号 易所
2014.1 2.24
2014.1 1.25
2014.1 1.26
四、资产转移和风险隔离
风险隔离（破产隔离）：将产生现金流的资产与发起人任何的财务风险相隔离，确保资产产生的 现金流得以按证券化的结构设计向投资者偿付证券权益，实现资产信用融资。 n破产隔离的含义（1）资产出售方对出售资产没有追索权，当出售方出现信用恶化或破产都不会 用证券化的资产偿付，不会对证券投资者造成影响；与企业债有本质区别，资产证券化产品的评 级可能高于资产原始所有人的评级；（2）当资产池出现损失时，证券投资者的追索权也只限于 资产本身，而不能要求资产出售方承担责任。
发行金 底层资产 额
（万元）
利率区间
隧道专营权 庆春路 合同收益权 过江隧道
70000
4.05%4.15%
污水处理收 污水处理
费收益权
厂
53000
3.7%-4.6%
供热收费 收益权
供热厂 供热管线
70600
3.9%-5.2%
污水处理收 污水处理
费收益权
厂
32000
4.15%
引言、PPP项目资产证券化
三、我国资产证券化类别
目前我国资产证券化按监管部门主要有四种类型： 1、银监会、央行审批监管的信贷资产证券化； 2、证监会监管的证券公司企业资产证券化（专项资产管理计划）； 3、中国银行间市场交易商协会注册发行的资产支持票据； 4、保监会监管的保险资管项目资产支持计划。 这四种模式中，信贷资产证券化业务的设计、运作相对最为规范，资产支持票据的实质
一、资产证券化
四、资产证券化的作用（企业角度） 提前收回投资：原始权益人可以通过转让基础资产的方式，提前收回投资和收益 ，解决投资回 收期过长的问题 降低融资成本：通过基础资产与企业的风险隔离，可获得更高的信用评级 优化财务状况：盘活存量资产，增强企业流动性
以债权为基础资产时，可以实现表外融资，不增加负债 自主安排资金使用： 融资规模期限灵活：融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业将资产限制，没有期限 要求，由资产期限决定。
二、财政部PPP项目证券化
一、《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》财金〔2017〕55 号 1、项目运营阶段；积极探索项目公司在项目建设期依托PPP合同约定的未来收益权，发行资 产证券化产品，进一步拓宽项目融资渠道。 2、按照使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型，以能够给项目带来现金流的收 益权、合同债权作为基础资产，发行资产证券化产品。 3、在项目建成运营2年后，项目公司的股东可以以能够带来现金流的股权作为基础资产，发 行资产证券化产品，控股股东发行规模不得超过股权带来现金流现值的50%，其他股东发行规 模不得超过股权带来现金流现值的70%。 4、项目运营阶段，为项目公司提供融资支持的各类债权人，以及为项目公司提供建设支持的 承包商等企业作为发起人（原始权益人），可以合同债权、收益权等作为基础资产，
四、什么是SPV
一、特殊目的载体及其法律地位 u信托公司：信托计划 u证券公司：资产管理计划 《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》根据《证券法》《证券投资基金法》 《私募投资基金监督管理暂行办法》制定；《证券投资基金法》本法未规定的，适用《中华 人民共和国信托法》、《中华人民共和国证券法》。 u资产支持票据：发行载体可以为特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定 目的载体（以下统称特定目的载体），也可以为发起机构. u保险资产管理计划
合
保险资管公司作为受 托人，从原始权益人 受让基础资产，以其 产生的现金流为偿付 支持，发行收益凭证
主管机构 央行、银监会（备案）
证监会（备案）
交易商协会（注册） 保监会（审批）
发行方式
全国银行间债券市场 公开或定向发行
交易市场 全国银行间债券市场
登记托管机 中央国债登记结算有
构
限公司
公开或非公开发行
一、资产证券化
三、资产证券化的特点 n资产证券化
原始权益人
SPV 资产
现金流
投资者
风险隔离
现金流
n项目融资：侧重于保护融资方利益，资产证券化侧重于保护投资人利益。
项目融资中资产不转移，对债务人有使限用追者索。
某某电力有限公司
A电厂
B电厂
C电厂
甲
乙
丙
投资者
一、资产证券化
四、资产证券化的作用 u可以把一些缺乏流动性的优质资产转化为流动性较高的证券资产，进而能够盘活存量资产；增 加企业现金。 u一种表外融资方式：发起人将证券化的资产从其资产负债表中剔除并确认收益和损失。运用出 表型资产证券化产品，不会加大企业融资杠杆，避免生成金融风险；资产证券化调整资产负债 表同一列的资产，但不调整资产负债率； u相比较于其他债券产品，资产证券化产品具有不同类型的外部增信保障，可以降低投资风险。
序号 1 2 3 4
名称
中信建投网新建投 庆春路隧道PPP项目
中信首创污水处理 PPP项目
华夏幸福固安供热 收费PPP项目
广发恒进环保虎门 绿源PPP项目
原始权益人
杭州庆春路过 江隧道有限公
司
首创股份旗下 山东地区四家 全资水务公司
固安九通基业 公用事业有限
公司 东莞市虎门绿 源水务有限公
司
基础资产类 型
四、什么是SPV
SPV的作用：从原始权益人受让基础资产，以此为基础向投资者发行收益凭证或证券，主要是 为了达到将资产的风险与原始权益人隔离的目的和税收方面的考虑。SPV的功能包括三方面： 1、代表投资者拥有基础资产，并作为证券或受益凭证的发行主体，SPV只是一个法律上存在 的实体，并没有实际的经营业务支撑，掌管并监控整个服务体系的 职责一般由受托机构承担。 2、破产隔离： 隔离基础资产出售人与被出售资产的权利关系，使证券化产品的投资者的收 益与原资产持有人的破产风险无关；证券化资产的所有权已经转移给SPV，所以当资产出售人 发生财产困难时，其债权人无权对已证券化资产进行追索。 3、税务优惠：税收中性原则，即证券化本身 不会带来更多的税负。
交易模式
发起机构讲将信贷资 产信托给受托机构
证券公司以计划管理人 身份向投资者发行资产 支持收益凭证，用受益
凭证购买基础资产
基础资产
信贷资产、重大基础 设施贷款、涉农贷款、
中小企贷款等
主要是企业应收款和收 益权
企业发行资产支持 票据应设置合理交 易结构，不得损害 股东、债权人利益
符合法律规定、相 对性明确、能产生 可预测现金流的财 产、财产权利或组
一、资产证券化
二、资产证券化的性质 n资产证券化性质：是一种资产信用融资方式 金融体系发展的三个阶段： 1、金融机构本位：间接融资，银行为纽带 2、市场本位：直接融资，IPO，发债，基于企业信用 3、强市场本位：资产证券化，基于资产信用
一、资产证券化
三、资产证券化的特点 n资产证券化是一种结构性融资方式：传统融资方式投资者的风险与收益受制于融资者的整体信 用状况，资产证券化的结构性融资相对于整体性融资而言，投资者的风险和收益只依赖于融资 者的部分资产状况。 p从交易结构上看，借由资产分割的方式，将拥有未来现金流的特定资产剥离出来，并以该特定 资产进行融资，是一个构造过程。从语境上看，结构性是相对于整体性而言的。 对资产进行分割和重新组合， 对偿还债务的现金流进行重新组合 n项目融资：
二、资产证券化的发展
一、资产证券化的发展 自1970年美国的政府国民抵押协会，首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券-房 贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创 新工具而得到了迅猛发展。
二、资产证券化的发展
二、我国资产证券化的发展 1、最早的雏形是1992年三亚市开发建设总公司通过发行2亿元地产投资券的形式融资开发丹 洲小区。 2、1996年珠海政府利用在开曼群岛注册珠海市大道有限公司，以当地15年的机动车管理费为 基础资产，发行2亿美元的债券。 3、1997年中国远洋集团，对中远北美分公司的航运收入融资，发行3亿美元的浮息票据。 4、2005-2008年，共有11家金融机构发行17个信贷资产证券化产品，发行规模667.83亿元。 2012年央行、银监会、财政部扩大试点，国务院批复500亿额度，国开行，交行，中行、上汽 通用、工行发行信贷资产证券化产品，共发行228.5亿元。 5、据中债资信2017年资产证券化白皮书统计，截至去年年底，全国共发行资产证券化产品超 过9000亿元，同比增长约50% 。2016年末，资产支持专项计划产品的发行量与发行规模分别 为385单和4,630.26亿元，分别是2015年发行数量与发行规模的1.93倍与2.38倍。