场外期权业务 - 对冲管理策略及历史测算 v5
目录
一、主要结论 (3)
二、Delta动态对冲策略简介 (3)
三、静态对冲 (3)
四、历史模拟对冲测算方法简介 (4)
五、价内外产品对冲测算结果及结论 (4)
六、不同对冲模型和对冲频率测算结果及结论 (5)
七、看涨与看跌产品对冲成本比较 (6)
附件一、价内外产品不同对冲波动率下对冲成本和收益 (7)
附件二不同对冲模型和对冲频率测算结果 (12)
场外期权产品对冲管理策略及历史测算结果
一、主要结论
1、综合考虑对冲收益、资金占用和客户接受度等因素，初期拟发行三月期5%价外产品，预期收益率5%，年化收益率20%。
2、对冲避险将采用2%BS避险带进行盘中盯市避险对冲交易。
二、D elta动态对冲策略简介
动态对冲策略主要有为以下七种对冲策略。
1、定时对冲策略
2、避险带—Delta neutral策略
3、避险带避险法—调至避险比率的上下界
4、避险带避险法—不足量避险策略
5、避险带避险法—过度避险策略
6、 Leland 避险策略
7、效用最大化策略
股价变动路径的不同、波动率的不同以及股票对数收益率均值的不同都会导致各个避险策略的避险绩效不同，所选择的最优避险策略也会有所不同。
初期，我们拟采用最常用的BS避险带对冲策略。未来在业务稳定后，逐步根据市场状况选取不同对冲策略，降低对冲成本。
三、静态对冲
静态对冲是通过多产品组合抵消单只产品的Greeks风险暴露，降低业务整体风险的对冲策略。其优点是对冲成本低、Greeks对冲效果好。
静态对冲主要手段包括：1、丰富自身产品线，以多产品收益相互抵补、风险相互对冲的策略降低整体业务风险。2、在未来期权市场推出后，以交易所期权组合进行静态复制方式对冲风险。
初期可行的静态对冲策略是定期评估自身产品组合对冲要求，主动发行能
静态对冲现有产品组合的结构化产品。
四、历史模拟对冲测算方法简介
自2005年4月8日始，每日发行三款（价内、价外、平价）沪深300指数为标的认购期权产品，并在随后90天内对冲。根据不同参数进行了测算（每个参数组1864个产品，10万条交易记录），至2012年12月24日，共发行5412个认购产品，对冲交易数据为600万笔交易。
3月期发行波动率为50%，对冲波动率为10%、30%、50%；6月期发行波动率为80%，对冲波动率为25%、50%、80%。发行定价按BS模型计算。对冲频率为1天/5分钟/1分钟，对冲交易价格为当日开盘和收盘均价。每日持仓Delta 变动按照BS公式、BS公式+2%避险带、Whally-Willmott逐日计算。交易费用为0.2%。
总资金额度按照发行日（标的收盘价x发行份数）计算。
五、价内外产品对冲测算结果及结论
三月和六月期价内外产品预期收益率
不同产品测算结果详见：附件一
主要结论：
（1）因发行价格较高，产品额度资金收益率相对还可以：3月期收益率4.15%左右（年化16.61%），6月期8.42%左右（年化21.61%）。收益率差异
较大的原因是：3月期产品期限较短，发行波动率（50%）较6月期低
（80%），使得发行溢价差异较多，因此两类产品到期收益率也相差较
大。单就收益率看，可考虑侧重发行高波动率6月期产品。
（2）个别产品会出现亏损，但亏损可能性相对较低，平均亏损产品比例为2%，产品最大亏损-10.93%，6月期价外和价内产品0亏损，最小收益
率为3.8%。
（3）从收益率分布来看，基本呈现出正态分布的特点，肥尾或簇聚现象不明显。这表明，以上述方式进行对冲操作平均收益率可预期，出现异
常情况的可能性相对较低。
（4）平价产品收益率最高，为5%左右；20%价内产品收益率4%左右；
价外20%产品收益率3%左右。
（5）价内产品资金占用率85%，平价50%左右，价外30%左右。
（6）价外对冲成本在1%左右，平价在5%左右，价内在2%左右；价内价外对冲成本标准差相差不大，基本都在2%左右，离散程度基本
相同。
（7）对冲成本与对冲波动率选取有关，选取的对冲波动率接近实际波动率时，对冲成本最低，对冲成本离散程度越低。
（8）综合来看，3个月产品发行5-15%价外产品较为理想（占用资金少、对冲成本低），平价产品也可以考虑，价内产品风险则相对
较大。
六、不同对冲模型和对冲频率测算结果及结论
表：5%价外三月期产品不同对冲模型和对冲频率结果比较：
详细测算结果见附件二。
主要结论
1、从日对冲结果来看，三种对冲方法的对冲成本基本无差异（2%左右），交
易费用也无显著差异（0.35%左右）。
2、从5分钟对冲结果来看，BS模型对冲交易过于频繁，是避险带交易频率
的3倍，交易周转率为8倍，交易费用也较高（较避险带模型高0.9%），因此其交易成本也较高（较避险带模型高0.7%）。
3、1分钟对冲频率较5分钟对冲频率，对冲效果无明显改善。
4、WW模型交易次数过多（与BS模型避险效果基本相同），避险效果不十
分理想。
5、实务中，考虑采用2%BS避险带进行盘中盯市避险，或以日对冲频率进行
避险。
七、看涨与看跌产品对冲成本比较
表：三个月期看涨看跌产品收益和成本比较：
主要结论：
看涨看跌产品对冲成本均值和方差均无显著差异，因此对于看跌产品将采用与看涨产品相同的对冲方法。
附件一、价内外产品不同对冲波动率下对冲成本和收益
1、沪深300指数3月期平价产品收益情况
1843只3个月平均收益率为5.8%，最高收益为12.3%，产品中有20只出现亏损，最大亏损为-9.3%，亏损占比1.1%，亏损产品主要集中在2008年。
发行价11 % - 对冲成本5.2% = 产品到期收益5.8%。
2、3月期20%价外产品收益情况
1843只3个月平均收益率为3.9%，最高收益为11.7%，产品中有12只出现亏损，最大亏损为-3.8%，亏损占比0.7%，亏损产品主要集中在2008年。
发行价4.2% - 对冲成本0.3% = 产品到期收益3.9%。
3、6月期平价产品收益情况
1780只6个月平均收益率为16%，最高收益为25.5%，最低收益为3.8%，产品无亏损。发行溢价24% - 对冲成本8% = 产品到期收益16%。
4、 6月期20%价外产品收益情况
1780只6个月平均收益率为15.4%，最高收益为27.2%，最低收益为5.4%，产品无亏损。发行溢价17.3% - 对冲成本2% = 产品到期收益15.4%。
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附件二不同对冲模型和对冲频率测算结果
1、BS模型下，对冲交易笔数：5分钟680笔，日45笔，5分钟交易频率是日对冲频率的15倍；交易费用：5分钟1.59%，日0.37%，相差1.2%；对冲成本：5分钟-2.8%，日-1.7%，相差1.1%。
CALL（000300，3个月，X +05%，IPOV 50%，HedgeV 25%，R 05%，Method BS，Range 2.00%，行情：5分钟)(2012.01.05-2012.09.28)
CALL（000300，3个月，X +05%，IPOV 50%，HedgeV 25%，R 05%，Method BS，Range 2.00%，)(2012.01.05-2012.09.28)
行情：日
频率的5倍；交易费用：5分钟0.69 %，日0.34%，相差0.35 %；对冲成本：5分钟-2.1 %，日-1.7%，相差0.4 %。
CALL（000300，3个月，X +05%，IPOV 50%，HedgeV 25%，R 05%，Method BS_BAND，Range 2.00%，行情：5分钟)(2012.01.05-2012.09.28)
CALL（000300，3个月，X +05%，IPOV 50%，HedgeV 25%，R 05%，Method BS_BAND，Range )(2012.01.05-2012.09.28)
2.00%，行情：日
的15倍；交易费用：5分钟 1.59 %，日0.37%，相差 1.2 %；对冲成本：5分钟-2.8 %，日-1.7%，相差 1.1 %。
CALL（000300，3个月，X +05%，IPOV 50%，HedgeV 25%，R 05%，Method WW，Range 2.00%，行情：5分钟)(2012.01.05-2012.09.28)
CALL（000300，3个月，X +05%，IPOV 50%，HedgeV 25%，R 05%，Method WW，Range 2.00%，行情：日
)(2012.01.05-2012.09.28)
钟对冲频率无明显改善。
CALL（000300，3个月，X +05%，IPOV 50%，HedgeV 25%，R 05%，Method BS_BAND，Range 2.00%，行情：1分钟)
CALL（000300，3个月，X +05%，IPOV 50%，HedgeV 25%，R 05%，Method BS_BAND，Range 2.00%，行情：5分钟)(2012.01.05-2012.09.28)
期权无风险套利原理及应用
期权无风险套利原理及应用 利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成套利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过2.5倍。期货高达5倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。 套利是通过构建资产组合，捕捉标的资产不合理定价所带来利润的行为。在实际操作中，套利的最大特点是在组合构建之时便已锁定了理论盈利水平，无论标的资 产价格如何变化，套利组合均可获得大于0的现金流，也即真正意义上的无风险。此外，更严格意义上的套利组合收益不随标的资产价格的变化而变化。换言之，套 利是一种绝对收益产品，套利组合也通常为对冲策略组合。 期权无风险套利的可行性 从理论上来说，在一个高效的市场中，所有市场信息会第一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有价值，利用价差进行无风险套利的机会应该是不存 在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场并非完
全有效市场，不同资产价格之间有可能在极短时间产生失衡，这就使无风险套利成为可能。 从国际市场的实证来看，目前成熟市场中的套利机会和套利空间都较为有限，但新兴市场由于其成熟度还不够，套利机会仍然大量存在。 不过，随着参与套利的投资者不断增多，以及机构自动化交易系统的成熟，新兴市场的套利机会及空间也将不断减小。从国际成熟市场的经验来看，后期把握套利机会主要依靠较低的交易费用和较高的下单速度，目前成熟市场中仅做市商或专业的交易员才有资源去获得期权套利机会。 期权无风险套利原理 目前，国内沪深300股指期权为欧式期权，下文主要分析欧式期权。同时，我们假设标的资产在期权持有期内不支付红利，计算过程中不考虑相关交易成本及保证金机会成本。同时，假设利率在期权存续期间不会发生变动，且借贷利率相等。 1.单个期权上限套利 在任何时刻，看涨期权价格都不能超过标的资产价格，即期权价格的上限为标的资产价格。如果看涨期权价格超过标的资产价格，可以卖出看涨期权，同时以现价买进标的资产，从而获取无风险利润。
场外期权报告汇总
场外期权 研报荟萃20180208 行业背景 2017年以来，场外期权呈跨越式增长，场外期权名义保证金和交易笔数稳步增加。业内人士认为，尽管目前场外期权业务规模较小，短期内对券商业绩影响不大，但中长期看，随着金融机构对场外衍生品需求的逐步释放，场外期权业务有望成为券商创新业务的新增长点之一，尤其利好资金实力雄厚、风控能力较强的龙头券商。 中国证券业协会最新披露的数据显示，2017年前11个月，证券公司统计口径下，场外期权累计新增初始名义本金4497.57亿元，月均新增408.87亿元，同比增长37.76%。当月新增交易从1月422笔快速增长到11月的2914笔，同比增速在9月一度达427.89%。 名义本金稳定增长 交易笔数增长较快
交易对手方情况：以私募、银行和期货公司为主 交易标的情况：个股期权费占比高 从期权费的角度来看，个股期权的占比遥遥领先，除5月单月之外，其他月份的占比都在70%以上。从名义本金的角度来看，股指和个股平分秋色，10月份股指占比为50.07%，个股占比为33.34%，由此也可见到个股期权的利润率高于股指期货。
行业格局：中信中金表现突出
期权合约的标的构成，主要分为以沪深300、中证500、上证50为主的股指，A股个股、黄金期现货，以及部分境外标的。目前主要是股指期权和个股期权两个品种。从2017年新增场外期权品种来看，个股期权占比大幅提升。从组成结构来看，A股股指期权以名义本金、期权费为维度进行统计，占比分别达到49.25%、2.71%；A股个股期权以名义本金、期权费为维度进行统计，占比分别为41.51%、94.08%。 天风证券分析师陆韵婷表示，场外期权是用复制和合成的方式来满足对于风险对冲的需求。场外期权和一般的场内期权最大的区别就是它的非标准化，由于不同交易主体对于收益结构的需求是个性化的，对于风险对冲的期限和标的要求也有所区别，因此场外期权应运而生，空间广大。招商证券分析师郑积沙表示，从名义本金维度看，去年四季度新增个股期权合约占场外期权合约的比例为40%；而从贡献期权费维度看，新增个股期权合约占比达80%。A股个股期权市场处于起步阶段，未来增长空间广阔。存量场外期权规模占市值比例远低于国际成熟市场水平。预计2018年末场外股期权存量规模将达到3300亿元，占A 股市值比例达0.5%；平均每月新增名义本金将在200亿元以上。 市场集中度或持续提升 券商场外期权业务的利润来源于期权费和对冲成本之差。中信证券分析师邵子钦表示，券商期权交易业务本质是做市，在与客户背靠背的交易中抵消标的资
八种常用期权策略(特选借鉴)
八种常用期权策略 1、买入看涨期权(Long Call) 买入看涨期权是上市期权推出以来最流行的一种交易策略。在学习更复杂的看涨和看跌策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基础知识。①行情判断：看涨或强烈看涨 ②目的与好处 这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。要获得最佳的回报，还必须选择恰当的期权(到期日和执行价格)。一般来讲，看涨期权“价外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。 ③风险与报酬属性 最大利润：无限 最大亏损：有限(期权费) 到期时可获利润(假设股价高于盈亏平衡点)：股价－执行价格－期权费 你的最大利润取决于标的证券的潜在价格涨幅，从理论上来
讲是无限的。期权到期时，一份“价内”看涨期权的价值通常等于它的内在价值。潜在亏损虽然是有限的，但最高可以损失100%的期权费(即你购买期权所支付的价格)。无论你购买看涨期权的动机是什么，都应该衡量你的潜在回报和损失所有期权费的潜在亏损。 ④盈亏平衡点：执行价格＋期权费 这是期权到期时的盈亏平衡点，然而在到期之前，由于合约的市价中还包含剩余的时间价值，盈亏平衡点可能发生在低一些的股票价位。 ⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面，波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。 ⑥时间衰减：负面影响 期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰 减(time decay)。随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。 2.买入看跌期权(Long Put) 做多看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的 理想工具。在了解更复杂的看跌策略之前，投资者应该先彻底理解买入和持有看跌期权的基础知识。①行情判断：看跌②目的与好处 买入看跌期权而不持有标的股票是一种纯粹方向性的看空 投机策略。投资者买入看跌期权的主要目的是从标的股票的
场外期权交易策略——以铁矿石为例
场外期权交易策略——以铁矿石为例 南华期货张恩德 第一章期权策略简介 期权的特点是在锁定风险的同时，还能够保留获得收益的可能。对于期权买方来说，不仅避免了追加保证金和穿仓风险，而且可以根据自身对成本和收益目标的需要，灵活指定未来买入或卖出商品的价格。 购买期权可以获得“保险”保障，但要支付一定的权利金，对于企业来说，长期购买“保险”成本成本较高。很多企业在买入期权获得保障的同时卖出期权，放弃一部分权利，构建灵活丰富的策略组合，以较低甚至零成本获得符合自身风险管理需求的保护。 “买入看涨+卖出看跌”为原材料采购成本保值和“买入看跌+卖出看涨”为库存保值已经成为产业客户较为常见的组合策略，下面分别介绍。 第二章库存保值的期权组合策略当企业库存很多，担心后期价格下跌，可以采用这种策略，买入平值看跌期权，同时卖出虚值看涨期权。买入平值看跌期权给库存做保险，卖出虚值看涨期权收取权利金，降低整体组合的成本，但是卖出期权需要交保证金。 先看一个实际的例子，2018年3月19号，客户有两万吨PB粉，当时市场价格是470元/吨，客户担心价格下跌，就做了一个组合，买入执行价位481两
从结果看，现货下跌30元，期权盈利25.13元，期权组合对冲了83.76%
上图是到期时期货价格可能的区间，A区域是期货价格低于425，B区域是期货价格位于425-545之间，C区域是时期货价格高于445。 当到期期货价格落在C区域，也正是上面案例发生的情况，现货价格上涨，期权组合的价值也在上涨，期权组合对冲掉了上涨的风险，现货采购价被锁定在低位。 当到期期货价格落在B区域，两个期权都不被执行，期权组合除了权利金外，没有其他亏损，此时企业可以以更低的价格采购现货。 当到期期货价格落在A区域，期权组合中出现亏损，卖出看跌期权被执行，期权亏损额为425减去期货价格，不管价格跌得多厉害，现货采购价格都锁在了425元/吨。 策略的优点是企业不用担心上涨的风险，把原材料的采购价格锁定在低位，同时它操作灵活，占用资金比期货保证金少50%，一吨期权组合仅需30元/吨的资金占用。 总结 上面两个策略只是两种思路，我们根据实际情况，可以弄出很多变体。 比如库存保值期权组合策略，不买入平值看跌期权，买入虚值看跌期权，这样可以进一步降低权利金的成本，当然期权组合的对库存的保护程度降低了。 当然有人可能觉得卖出期权风险比较大，那可以把卖出的期权改成卖出价差期权。比如采购成本的期权组合策略，我们可以在买入平值看涨期权的同时，卖
带你认识场外期权
带你认识场外期权 场外期权作为全球交易量最大的几个衍生品之一，其关键作用是能提供解决问题的方案，因为其几乎能解决投融资当中所有问题。 结构化产品，主要是指将固定收益的特性和金融衍生品特性相结合的一种新型金融产品。结构化产品运用金融工程结构化方法，将若干个基础金融资产和金融衍生品相结合，以达到增强产品收益，或者将投资者对未来市场走势预期产品化的目的。 结构化产品包括三大要素：挂钩标的、基础金融资产和金融衍生品，其中挂钩标的可以是商品（包括商品指数）、股票（包括股票指数）、利率、外汇、信用产品和投资组合产品，等等。而基础金融资产主要是指固定收益类资产，包括银行存款、债券、保单和共同基金等。金融衍生品包括期权、互换、远期和期货，等等。 从收益角度来看，按照一定比例购买固定收益资产，随着时间的推移，固定收益资产按照固定利率不断增长，最终在到期日达到期初的本金水平。而衍生品投资，大多数是场外期权，其按照一定的回报率到期获得收益。且这个回报率并非线性增长的，是有波动的。 由于传统基础资产投资回报率逐渐下降，再加上回报率因市场各种风险并不稳定，因此从金融产品设计角度来看，利用期权特性设计基金专户、券商资管产品及银行理财产品等，不仅可以满足投资者个性化的投资需求，也增加了机构的获利渠道。 二元期权，又称数字期权、固定收益期权，是操作最简单、最流行的金融交易品种之一。如果标的资产走势满足预先确定的启动条件，二元期权交易者将获得一个固定金额的收益，反之则损失固定金额的部分投资。而结构化产品运用二元期权类型又可以分为凸式二元期权和凹式二元期权。先介绍一款凸式二元期权。 基于欧式期权的二元期权定价公式，可以判断出凸式二元期权实际上是一个上升敲出期权+一个下跌敲出期权。如果挂钩资产A指数收盘价上涨幅度超过7%，那么该期权就作废，只能获得3%的固定收益。同样，如果挂钩资产A指数收盘价下跌超过3%，那么投资者也只能获得3%的固定收益。 与凸式二元期权相对应的是凹式二元期权。 牛市价差期权是打包期权的一种。打包期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和(或)标的资产等构成的证券组合。牛市价差期权又称多头价差期权，是买进一个低行使价的看涨期权，同时卖出一个高行使价的看涨期权。 当投资人预期标的价格上涨时，可以采取买进买权的操作来获利。但是若投资人预期该标的之涨幅有限，则可以另行卖出一个履约价格较高的买权来赚取权利
期权风险指标
投资者在买、卖期权后会面临管理组合风险的问题。不同的主体参与期权交易的目的不同，这就直接导致其期权策略不尽相同。套期保值者对持有的股票、期货或者期权进行套期保值。套利者通过构建一个中性策略来捕捉过高的定价，无论标的物如何变动，一旦定价过高现象消逝，策略即可盈利。投机者通过方向性盈利，收益多少与标的物运动方向相关，其对市场有自己的看法与判断，需要标的证券有一定的价格运动才能盈利。 期权交易者管理交易的目的在一定程度上就是管理组合的希腊值，将期权头寸分解为若干容易理解的风险组成部分，可以运用希腊字母衡量风险暴露面。 Delta對沖值 Delta是期权价格变动与标的资产价格变动的比率，它是期权价格与标的资产价格变化曲线的切线斜率。看涨期权Delta为正数，看跌期权Delta为负数。虚值期权的Delta相对较小，随着虚值期权程度的加深而趋向于0。实值期权的Delta较高，随着实值程度的加深，Delta接近于1。Delta在一定程度上预示着执行价格的期权在到期日转化为实质的可能性。 拥有大量期权头寸的投资者，比如做市商，会通过计算组合各个组成部分的净Delta值，来确认对冲被动持有的头寸所需要的标的资产数量。对冲目的是使得金融机构的头寸价值尽量保持不变。而单一持有期权者，以期权卖方为例，只需要认识到标的物价格变动时期权头寸有多大的风险暴露即可。 1、对冲比---期权价格变动与期权标的物价格变动之间的关系 delta=期权价格的变化/期货价格的变化 2、衡量期权对期权标的物价格变动所面临的风险程度 3、取值范围-1到+1 看涨期权：0到+1正值 看跌期权：-1到0负值 4、期权未到期：实值期权的delta》平值期权的delta》虚值期权的delta 期权距离到期日的时间越长，三种期权的delta越接近 期权距离到期日的时间越近，三种期权的delta差距就越大 5、投机：用delta来帮助识别标的物反应最强烈的期权 套期：用delta来计算对冲特定标的物所需要的期权合约的数量。 Gamma引伸波幅敏感度 Gamma是指Delta变化与标的资产价格变化的比率，即用来衡量标的资产价格变化时Delta变化的速度。从数学上来看，Gamma就是期权交易组合关于标的资产价格的二阶偏导数。从标的物—期权价格图形中看就是切线之上的曲线部分，反映的是加速度的概念。当Gamma很小时，Delta的变化速度很慢，这是为了保证Delta中性所做的交易调整不需要太频繁。但是如果Gamma的绝对值很大，交易组合的Delta对标的资产价格变动就会很敏感。在这种情况下，不对一个Delta中性的交易组合调整是十分危险的。一般来说，平直期权的Gamma达到最大值，深度虚值、深度实值的期权的Gamma值接近于0。随着到期日的临近，平值期权的Gamma会急剧增加。 1、衡量的是期权标的物价格的变化所引起的Delta值的变化，衡量Delta对期货价格变化的敏感性指标。 gamma=delta/标的物价格 2、只有期权有Gamma风险
年期货风险管理子公司发展情况
年期货风险管理子公司发展情况 风险管理子公司业务概况 期货风险管理公司业务推出已有三年，目前已进入快速发展阶段，期货业也欲通过该项业务由场内市场向场外市场扩容。据记者获悉，目前银行、保险等金融机构也参与了该项业务的发展，可以预期，子公司业务未来将成为期货业最具潜力的创新空间。 【队伍壮大收益明显增加】 据中期协公布的最新数据显示，截至今年12月22日，期货风险管理公司登记注册的企业已经达到了51家，备案的试点业务除了最初的仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易四项基础业务之外，还包括做市业务、第三方风险管理等。 中期协10日公示了期货公司风险管理公司工商登记信息及开户情况。通过查阅资料发现，今年以来，不少风险管理公司都增加了注册资本金。记者在采访中了解到，一些风险管理公司还在准备增资。 在中期协公示的51家风险管理公司中，平安期货的风险管理公司——平安商贸有限公司（下称平安商贸）高达10亿元的注册资本金格外“显眼”，这已超过了许多期货公司，随后是永安资本、华泰长城资本的5亿元和3.5亿元。 和讯期货通过对各期货公司高管的采访了解到，今年风险管理队伍正在进一步壮大。目前南华期货、中信期货、东证期货、银河期货、广发期货、浙商期货等旗下风险管理公司的注册资本均已达2亿元，鲁证期货、金瑞期货、光大期货旗下风险管理公司的注册资本也分别达1.5亿元、1.3亿元和1.2亿元。
” 据了解，永安资本的注册资本金曾经只有 1.5 亿元，今年 10 月增资了 3.5 亿元。 “如今风险管理公司的业务量增加了，公司要发展壮大必然要增加资本金。”永安资本 总经理刘胜喜对记者表示。永安资本在成立初期主要以仓单服务为主，去年该公司增 加了基差交易业务，今年则把合作套保和定价服务都做了起来。今年风险管理子公司 盈利能力明显提升，发展业绩也取得了很大的进步。 和讯期货在对新湖期货李北新进行采访时了解到，新湖瑞丰在发展的两三年里基 本处于盈利状态，今年的盈利额大概两三百万，权利金收入超过一千万元，业务模式 也在从传统业务往以场外期权业务为重心的转变。李北新表示，这两年主要往场外期 权方向发力，今年场外期权盈利本金成交额大约为五亿多，由于今年大宗商品和现货 贸易情况不是很好，公司发展也从传统的现货贸易慢慢退出，主要集中在场外期权上。 “新湖瑞丰去年获得了上海金融创新奖二等奖，今年在我们的努力下应该也能取 得不错的成绩。”李北新说。 同新湖期货一样，和讯期货在 对南华期货与永安期货进行采访时了解到，这两家公司今年也 取得了不错的盈利。 永安资本刘胜喜对记者说，“我们公司从 2013 年最初的仓单服务业务和基差交易 逐渐到今年四项业务全部做起来，四项业务均实现盈利，到十一月底税后利润达到 5500 万以上，而去年全年销售额为 9.6 亿元，税后利润 2020 万元。今年衍生品交易总 额大概在两个多亿，50 多家客户，目前正在尝试这一方向的纵深发展。 与永安资本不同，鲁证经贸则选择在基差贸易和定价服务（场外期权）领域深耕
期权策略对冲资料
期权对冲策略 期权作为一个重要的金融衍生品，就像是匕首……运用得不好甚至会倾家荡产。 一、期权概述 期权(option)，又叫选择权，是一份合约，给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利(而非义务)。期权与股票和债券一样，也是一种证券。同时它也是一种具有约束力的合约，具有严格限定的条款和特性。 期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。但是相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。 二、期权并没有那么美 期权作为一个重要的金融衍生品，作为一种零和博弈工具，它仅仅只是工具，就像是匕首，杀人救人取决于使用者，以及如何使用。 在全球化竞争日益激烈的情况下，金融衍生品市场的发展为风险管理提供了许多有利的工具，国内外企业对其需求越来越高。相比西方发达国家成熟的金融市场，在中国，我们缺乏诸如期权、掉期此类成熟的金融衍生品，而我们的机构特别是一些身负战略储备资源重任的央企，对此需求却日益增加，我国企业向海外寻求更成熟的套保工具无可厚非。但是，这些企业在海外金融衍生品市场不仅没有达成套期保值的目的，反而一个个惨败而归，中国远洋(601919,股吧)、中航油、国航、东航、中铁、铁建、中国高速传动、中信泰富以及深南电等一个个行业巨头纷纷陷入巨额亏损泥潭。
资料来源：网络 简单梳理一下历史上影响较大的几次金融惨案，我们可以发现这些惨败案例发生的时间段很微妙，紧随其后的是金融危机，1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机。金融衍生工具使用是否恰当，影响力深远。 在2月9日上证50ETF期权上市交易之前，笔者希望通过对曾经惨败案例的探索，给市场一个警醒，期权本质是中性的，是一种避险工具，但是使用不当，亦可成为金融市场的“魔刃”，需慎之又慎。笔者将从主客观的角度对这些失败案例进行深入剖析，希望对读者在今后投入期权市场有所帮助。 客观情况使得国内企业在海外期权市场天然处于弱势 场外期权并没有在交易所挂牌上市，其合约条款更加灵活，可以根据投资者的个性化需求进行量身定制，包括行权时间、行权条件、执行价格等，但同时需要注意的是，国际投行的这种合约从来都是不对等的，天然存在风险。而国内企业通过商业银行这个中间商，与交易对手签订的正是这种“一对一”的非标准化合约，东航集团VS高盛、中信泰富VS汇丰、花旗等、深南电VS高盛、海升VS大摩等，形成“国内企业-商业银行-国际投行”的交易模式，也使得该交易蕴含的市场风险、法律风险和监管风险大为增加。 从上表中，我们不难看出，在整个“一对一”的过程中，国内企业都是处于弱势的，有些“阴谋论”者认为这都是国际投行在给我们下圈套导致的结果，不可否认有这种情况的存在，但是，在《第一财经日报》的专访中，东航集团专门从事燃油套保的相关人士指出：“亏损并不能完全归咎于投行，东航在这个事情上也是有独立判断的，投行本身依据自己的判断给东航推荐几种产品，东航与之看法一致才会签订合约，不能完全是欺骗。” 那么，在你情我愿的过程中，是什么原因导致的第一次亏损，且步步陷入更深的泥潭，导致亏损完全不可控呢？笔者认为，主观上的错误导向以及内部监管的缺失是最根本的原因。 从自身寻找惨案发生的本质原因 在套保中形成逐利思维，本末倒置 企业参与海外金融衍生品市场的初衷应该是为了套期保值、比如东航、国航、中航油都是为了锁定燃料油价格的风险，中信泰富为了锁定外汇风险等，但是最终在签订一个又一个非标准化合约的道路上，逐渐远离了初衷，导致了风险的不可控。 我们先熟悉一下期权交易双方的收益-成本分析图
期权套期保值交易策略试题及答案
期权套期保值交易策略试题及答案 测验ACAAC 测验BBBBA 1、以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 3、BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？ ?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 4、以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权5、以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500
?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 6、以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？ ?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 7、以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 8、以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM A ?B从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化标准差超越BXM ?C从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率超越BXM 9、若欲建构股票A 100Call相似部位，以下何者操作较 佳？ ?A直接买进股票A 100Call ?B卖出股票A现货，卖出股票A 100Put ?C买进股票A现货，买进股票A 100Put
个股场外期权交易规则
个股场外期权交易规则 随着商品期权的落地，这个在国外有巨大交易量的金融衍生产品逐步得到国内投资者重视，而具有广大群众基础的股票期权却一直为少数机构把持。个股场外期权是怎样的衍生品,它是如何交易的,有什么优劣势,适合哪类别投资者哪,作为股票期权的实操者，且听我娓娓道来。 一、何为期权 又称为选择权，是指买方向卖方支付期权费(指权利金)后拥有的在未来一段时间内(指美式期权)或未来某一特定日期(指欧式期权)以事先规定好的价格(指履约价格)向卖方购买或出售一定数量的特定商品的权利，但不负有必须买进或卖出的义务(即期权买方拥有选择是否行使买入或卖出的权利，而期权卖方都必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺)。 按照权利分为:看涨期权、看跌期权，简单来说就是分别用于了在一定期限内，按照某个价格来买入、卖出特定商品的权利。 按照交割时间:美式期权、欧式期权，美式期权是在合约期限内任何一个交易日都可以行权，欧式期权是只有到期日才可以行权。 二、股票期权 股票期权是一种在沪深交易所之外交易的个股期权，期权的买方(权利方)通过向卖方(义务方)支付一定的费用(权利金)，获得一种权利，即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票。 目前国内场外股票期权的买方一般为机构投资者和个人投资者，卖方为合格的证券公司，比如:中金证券、申万宏源等资金实力雄厚的大型券商。卖方在收取了期权费用后，必须确保股票期权的有效履约，承担期权期限内股票上涨的无限亏损。股票期权的结算方式可以是股票实物交割或现金差价交割。
三、期权合约的构成要素 标的资产:沪深两市的个股股票或股票指数 行权价格:买方有权在合约期限内按照事先约定的价格买入特定股票 期权期限:一般有效期分为1个月、3个月、6个月等，过期作废 期权类型:目前仅支持看涨期权(买方支付一定权利金，有权按照一定价格事先买入一定数量股票，在合约期限内有权卖出) 到期日:期权合约约定的最后有效日期 行权方式:股票实物交割或现金差价交割 四、场外期权—看涨期权案例 五、与配资相比较 1、杠杆比例
国际金融期权市场简介
国际金融期权市场简介(一) 本刊编辑部 编者按 金融期权是80年代以来国际金融市场上新近设计、创造、开发出的一种颇具特色的衍生金融工具,在短短的10多年里,已经成为全球金融市场中最为活跃的新型金融工具。在国际金融衍生市场所有的交易中,金融期权同其他衍生工具的交易一样,具有套利保值、回避风险和进行投机,以高风险谋取高额利润的双重功能。本文将对金融期权市场的特征、类型和功能以及几种主要的金融期权市场作一简介,以使大家对金融期权市场有一个较为正确的认识和了解。 一、金融期权的特征、类型及功能 (一)金融期权概述 所谓期权,又称期货合约的选择权。这种选择权分两种,一种是买权,一种叫卖权。拥有买权者具有在某一特定时间内按某一特定的履约价格(敲定价格)买进特定的标的物的权利;相反拥有卖权者可在特定时间内按某一特定履约价格卖出特定的标的物。在期权交易中,买方获得了选择的权利,卖方负有履行合约的义务。 金融期权,是指在将来某一特定时间内买卖某种特定金融资产(标的物)的权利。换句话说,金融期权是由买方向卖方支付一定数额的权利金后,即赋予了买方在规定时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。对期权买方来讲,合约赋予他的只有权利而无义务,在合约有效期内,他既可到期行使这个权利,也可放弃而不执行这个权利,甚至转让给第三者,条件是在购买时他将支付一定数额的期权费给卖方。对期权的卖方来讲,合约赋予他的只有义务而无权利,他在收取买方付给的期权费后,则有义务按买方行使权利。提出的要求履约,当然,这种履约须在合约事先规定的时间和履约价格来进行。 从期权的买方来看,是否决定行使期权,主要取决于市价。例如,买方认购了美元期权后,当美元汇率上升,他便可以使期权;若美元价格下跌,他既可以行使期权,也可以不行使期权,这里决定行使权与否,主要取决于美元价格的升跌是否对自己有利。如果他决定行使期权,他便会向出售期权的对方,提出按期权合约的条件进行交易,而期权的卖方必须无条件履约。因此,一个完整的金融期权应包括以下条件: (1)期权性质。即买入或卖出某种标的物。(2)期权价格。又称期权费,权利金,保险费或保证金等,是期权买方为取得合约所赋予的权利,而向卖方支付的费用,通常是预先支付的。(3)履约价格。又称执行价格,协定价格,敲定价格,行使价等,是指在期权合约中事先确定在履行合约时,买入(或卖出)该期权标的物的价格。(4)期权合约金额。是在期权合约中规定的交易限额。(5)期权的开始日、到期日及交割日。开始日是指期权交易双方在合约中规定,由买方执行权利,或者买方权利生效的第一日;到期日即全球合约中指定的买方执行权利的最后一日,超过这一天将意味着买方放弃了履约的权利;交割日是按合约规定,买方提出行使期权,而卖方履行合约义务的清算日。(6)期权采用形式。如采用美式期权、欧式期权等。 (二)金融期权的特征 期权最显著的特点是,它交易的对象(即标的物)不是任何金融资产实物,而是一种买进或卖出金融资产权利的交易。这种权利交易具有很强的时间性,它只能在合约规定的有效期内行使,一旦超过合约规定的期限,就视为自动失去这种权利。其次,期权交易的双方享有的权利和承担的义务不一样,期权的买方享有选择权,他有权在规定的时间内,根据市场行情变化,决定是否行使或不行使,或者转让其权利;而期权的卖方则有义务履行合约,不得以任何理由拒绝。此外,期权交易双方的合约一旦订立,买方须事先向卖方支付一笔期权费,且不论买方是否行使期权,其期权费均不退还。下面将期权交易与期货交易,场内交易和场外交易的特征做进一步比较。 1.期权交易与期货交易的比较 期权与期货均为一种合约,都是约定在未来某一时间进行某一特定的交易,二者的交易条款均记载在合约中,均可用于市场价格出现波动时,为交易者提供最大限定的价格保护和利用价差谋取风险收益。但二者是完全不同的两种交易方式,其区别主要在:①交易的标的物不同。期货交易的标的物是代表具体形态的金融证券资产的合约;而期权交易的标的物只是一种选择权。②权利和义务不同。期货合约的买卖双方对合约的义务和责任是共同的,在履约方面双方都带有强制性。而期权合约的买方具有履约的权利,无须承担义务;卖方则必须承担其义务,而无
2018年券商场外期权业务分析报告
2018年券商场外期权业务分析报告 2018年5月
目录 一、券商场外衍生品业务的发展 (6) 1、金融衍生品包括场内、场外两大类 (6) 2、场外衍生品包括场外期权与收益互换两大类 (7) 3、2017 年场外期权业务明显提速 (9) （1）名义本金和交易笔数加速增长 (9) （2）券商交易对手：私募机构成第一位 (10) （3）个股期权与股指期权 (12) 4、监管定调规范化发展 (13) （1）对证券公司参与场外期权交易实施分层管理，产品创设期权权利集中于行业内少数头部券商 (14) （2）明确参与场外期权的投资者门槛 (15) （3）对场外期权的规模进行净资本约束 (15) （4）不得投资ST股票 (16) 二、盈利方式：期权费溢价+波动率下降 (16) 1、场外个股期权：看涨期权为主 (16) 2、Delta中性对冲，但仍面临波动率风险 (19) 3、若波动率一致，赚取期权费溢价 (21) 4、若波动率不一致，实际波动率下降则盈利 (22) 三、强者恒强，成长可期 (23) 1、市场集中度高，CR5 在90%左右，主要在于业务的规模效应 (23) 2、中信与中金规模较大，处于第一梯队 (23) 3、国内场外期权尚处于初始发展阶段，成长空间可期 (24) 4、衍生品市场是多层次资本市场建设中的重要一环 (25)
四、龙头券商利润增厚效应显著 (26) 1、案例测算：用资收益率6.5-10% (26) 2、2017年贡献利润40-60亿元 (27)
衍生品市场是多层次资本市场体系建设中的重要部分，衍生品市场的发展有助于释放券商业务空间，是券商产品创设的重要基础。从海外经验来看，美国场外衍生品规模远高于场内衍生品规模，国际一流投行的主要业务也主要集中在柜台市场和私募产品领域。国内券商场外衍生品业务仍处于初始阶段，规范化下未来发展空间可期。 券商场外期权业务开启规范化进程。2017 年结构性牛市行情激发私募基金场外个股期权的需求。从合约标的构成来看，2016 年10 月之前，个股期权名义本金、期权费占比均低于10%，而2017年以来名义本金占比提升至30%左右，期权费占比提升至80%左右。由于设计结构的不同，对于券商而言，个股期权利润率较股指期权高，贡献了大部分收入。 监管定调规范化发展。场外期权业务快速发展，但其中也产生投资者适当性的问题，4 月监管层暂停券商与私募基金开展场外期权业务，5 月11 日监管新规出台，开启规范化进程，预计对个股期权影响较大，对股指期权影响有限。新规提升参与门槛要求，且对券商参与场外期权交易实施分层管理，将创设的权利集中到了行业内少数头部券商，龙头券商优势显现。 盈利方式：期权费溢价+波动率下降。目前券商主流的对冲策略为Delta 中性对冲。以平价看涨期权为例，券商构建Delta 中性组合，包括期权短头寸和持有对应标的个股。Delta 中性策略的构建能够对冲股票价格变动风险，但仍面临波动率风险。券商利润来源于期权费对对冲成本之差，其中差异的关键在于标的波动率。
图解8种期权策略分析
本文将以图文形式为大家介绍 8种期权策略，每张图的 X 轴代表标的股票的价格, Y 轴代表期权的盈利和亏损(零轴以上为盈利，以下为亏损)。走势线与零轴的交叉点 即盈亏平衡点。 1. 买入看涨期权(Long Call) 买入看涨期权是上市期权推出以来最流行的一种交易策略。在学习更复杂的看 涨和看跌 策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基 础知识。 ① 行情判断：看涨或强烈看涨 ② 目的与好处
这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。要获得最佳的回报，还必须选择恰当的期权（到期日和执行价格）。一般来讲，看涨期权“价外” （out-of-the-money）的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。 ③风险与报酬属性 最大利润：无限 最大亏损：有限（期权费） 到期时可获利润（假设股价高于盈亏平衡点）：股价－执行价格－期权费 你的最大利润取决于标的证券的潜在价格涨幅，从理论上来讲是无限的。期权到期时，一份“价内”看涨期权的价值通常等于它的内在价值。潜在亏损虽然是有限的，但最高可以损失100% 的期权费（即你购买期权所支付的价格）。无论你购买看涨期权的动机是什么，都应该衡量你的潜在回报和损失所有期权费的潜在亏损。 ④盈亏平衡点：执行价格+期权费 这是期权到期时的盈亏平衡点，然而在到期之前，由于合约的市价中还包含剩余的时间价值，盈亏平衡点可能发生在低一些的股票价位。 ⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面 波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分 ⑥时间衰减：负面影响 期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减(time decay)。随 着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。
一项简单交易的风险对冲策略
一项简单交易的风险对冲策略 摘要：对冲者面临资产价格风险，他们采用期货、远期以及期权产品来降低或消除风险。本文利用期货对冲理论，解决了一项未来某些时刻买入铜的交易的风险对冲问题，提出了风险对冲策略。 关键词：期货；风险对冲 1.问题提出 今天是2007年10月，一家公司预计在2008年2月、2008年8月、2009年2月以及2009年8月都买入100万镑铜。公司决定采用纽约商品交易所的期货合约来对冲风险。每个合约规模为25000磅铜。对于每个合约，最初保证金为2000美元，维持保证金为1500美元。公司的政策是要对冲其80%的头寸暴漏。期限在13个月的合约都有很好的流动性，这些合约可以满足公司的需求。设计一个适当的对冲策略。 假设今天的市场价格（每磅的美分数量）和期货价格如表1所示。你提出的策略对于公司买入铜的价格有什么影响？在2007年需要的初始保证金为多少？公司会收到保证金催付通知吗？ 表1 日期2007年10月2008年2月2008年8月2009年2月2009年8月即期价格372.00369.00365.00377.00388.00 372.30369.10 2008年3月 期货价格 372.80370.20364.80 2008年9月 期货价格 370.70364.30376.70 2009年3月 期货价格 364.20376.50388.20 2009年9月 期货价格 2.基本原理 公司采用期货来对冲资产价格风险由几种不同形式，如果价格上升公司会盈利，而当价格下降公司会亏损时，应当采用期货的短头寸对冲。如果资产价格下跌公司会有收益，而当资产价格上升公司会有亏损时，应当采用期货的长头寸对冲。 对冲是减少风险的一种形式，因此受到多数高管的欢迎。在实际中，多种理论以及实际原因会使得公司不进行对冲这些风险。从理论上讲，当公司股东持有一个风险分散良好的组合时，公司的许多风险会被消除掉，因此并不需要公司去对冲这些风险。从实际的角度来讲，在同业竞争者都不尽兴对冲时，选择对冲会增大风险而不是降低风险。还有，当公司从价格上涨中收益，但在对冲中遭受损失时，公司资金主管可能担心其他高管会对这一情形进行批
期权的Delta对冲策略对比分析
期权的Delta对冲策略对比分析 保护性卖权策略是一种比较简单的避险策略，它是指投资者期初在购买股票的同时，直接购买欧式卖权的保险策略。由于目前我国没有场内期权市场，因此保护性卖权无法实施，不过通过期权复制的思想可以间接实施该策略。 1973 年，Fischer Black 与Myron Scholes 发表了关于期权定价模型的经典文章———《The Priceing Of Options And Corporate Liabilities》，提出了具有划时代意义的期权定价模型———“Black-Scholes 模型”（简称BS）。同年,芝加哥期权交易所开始进行期权交易。自此之后，期权市场及其他金融衍生工具市场便蓬勃发展起来。现在全球衍生产品市场的规模已经超过了国际银行间市场及股票市场，其庞大的交易规模以及快速的增长,充分说明了这一市场在当前金融市场中的重要地位。 BS公式的推导中使用了对冲的概念，在实际交易中，使用对冲手段来消除标的资产的价格风险敞口是很有必要的。此外，我们也需要用对冲来隔离波动率敞口。廉价且有效的对冲手段的重要性不言而喻，成功的对冲是以最小的成本移除尽可能多的风险。 非系统对冲方法 不同交易员都有各自的方法来决定什么时候调整对冲头寸，在期权定价理论之后很长一段时间内，对冲都没有被定量化，因此早期的对冲策略都属于非系统化对冲。 （一）以固定的时间间隔进行对冲 最简单的对冲策略就是在固定的时间间隔进行对冲。在每个时段的末尾，执行交易以保证组合的总Delta值为0（由于受到交易单位为离散值的限制，Delta值尽可能接近于0）。这个办法实施起来比较简单，而且易于理解，但是在选择对冲的时间间隔时显得有些随意。很显然，提高对冲频率可以降低风险，但反之，降低对冲频率可以降低成本。 （二）对冲至一个Delta带 这种方法首先应该确定一个固定的能容忍的Delta敞口，当Delta超过这个数值时，交易员就进行对冲。这个Delta带就是一个无需对冲的区间。交易员需要主观确定这个Delta 区间的大小，且确定的Delta区间不是固定不变的，而是取决于期权头寸。因此这个方法需要随时进行调整才能实现。 （三）根据标的资产价格变化来对冲 使用这个策略的时候，交易员在标的资产价格变化到一定量之后，才对Delta进行相应的调整。但是此方法需要主观确定适合触发平衡的价格变化量，以及刻画价格变化指标的选择，如百分比变化、绝对价格变化、重要的技术水平、隐含波动率、历史波动率等。
期权套期保值交易策略标准答案100分
期权套期保值交易策略 1（单选题）以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 答案：C 2（单选题）以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 答案：C 3（单选题）BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 答案：A 4（单选题）以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权
?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权答案：B 5（单选题）以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 答案：C 6（单选题）以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 答案：B 7（单选题）以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 答案：C 8（单选题）以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM
2018年场外期权业务分析报告
2018年场外期权业务分析报告 一、场外期权的需求：主要来自于风险对冲的需求 (3) 1、实例1：来自于银行结构性理财的对冲需求 (3) 2、实例2：来自于锁定买卖股票价格的需求（高息票据） (4) 3、股票质押穿透质押比例的对冲需求 (5) 二、场外期权的实质：使用复制和合成的方式满足对于风险对冲的需求 (6) 三、券商场外期权业务的利润来源：期权费和对冲成本之差 (7) 四、场外期权对券商是一项好业务，强者的报价优势显著 (8) 五、2017年场外期权行业格局和利润空间预测 (9) 1、名义本金稳定增加 (9) 2、交易笔数增长较快 (10) 3、交易对手方情况：以私募，银行和期货公司为主 (10) 4、交易标的情况：个股期权费占比高 (11) 5、行业格局：中信中金表现突出 (12) 6、行业利润测算：全年在33-58亿元，对中信的利润表增厚效应约为7% . 12
2017年以来中国场外衍生品市场，特别是场外期权业务取得了一定程度的发展，衍生品发挥其价格发现和风险对冲的作用是建立金融强国和多层次资本市场的必要条件。本文将从场外期权的需求，实质，利润来源，行业格局和营收空间多个角度进行详细阐述。 场外期权的需求：主要来自于风险对冲的需求。需求的空间大小和合理性是该项业务能否取得大发展的决定因素，场外期权的主要需求来自于风险对冲：实例1为商业银行结构性理财对冲需求，实例2为来自于锁定买卖股票价格的需求，实例3为银行防止股票质押业务穿透质押比例的对冲需求； 场外期权的实质：使用复制和合成的方式满足对于风险对冲的需求。场外期权的实质是用复制和合成的方式来满足对于风险对冲的需求。由于不同交易主体对于收益结构的需求是个性化的，对于风险对冲的期限和标的（股指，个股，商品或是其他）要求也有所区别，因此场外期权应运而生，空间广大。大部分场外期权可以用欧式看涨，看跌和数码期权3种基本的模式进行复制和合成，只有小部分特殊结构的场外期权没有解析解，但是广泛运用的MONTE CARLO模拟数值解。 券商场外期权业务的利润来源：期权费和对冲成本之差。场外期权对冲的方式是delta（期权对于标的物的一阶导数）对冲，即只保留不大于某一阈值的delta，同时兼顾考虑其他的希腊字母；券商对冲的费用来自于对于标的的高买低卖。期权费和对冲费用的差异核心在于标的波动率，个股期权利润率高于股指期权。