中信证券股份有限公司投资价值分析

中信证券股份有限公司投资价值分析03统计学黄群0033208近几年来中国经济已经进入快速发展的时期，GDP增速保持在年均10%左右。

伴随着国家经济的高速发展，不断增加的投资需求对国内资本市场提出了更高的要求，有效地推动了我国资本市场的繁荣。

居民收入水平不断提高，人均GDP在2001年就超过了1000美元，国民财富较前期有非常大的积累，因而对理财投资产品的需求也相应增加。

2005年开始的股权分置改革成功地解决了中国证券市场最大的弊病，“国九条”的颁布更是从宏观政策面为证券市场的发展起到了保驾护航的作用。

中国证监会实施的券商分类评级管理体系有效的控制了券商的经营风险，获得创新类资格的券商在新业务的开展中具有绝对的优势。

我国资本市场的快速发展，给我国证券公司带来了难得的发展机遇，不少学者对此进行了研究。

田晓磊（2005）在其文章“中国证券公司发展战略研究”中提出中国证券一、二级市场仍有巨大发展空间。

2006年中国证券市场井喷式行情启动，在这种情况下，作为国内证券资本市场活动主体的证券公司也开始摆脱常年亏损的尴尬局面。

王松柏（2007）在其文章“处于结构性变革前期的证券行业”中从国外大型证券公司发展经验研究出发，认为目前对证券公司的投资应以持有中信证券等行业龙头企业的投资策略为主。

近年来，中信证券通过不断的扩张收购，积极参与业务创新，公司在经纪、投行、衍生产品交易、自营业务等方面均保持了行业第一，进一步确立公司在行业中的“旗舰”地位。

杨明辉（2004）在其“金融控股公司实物与操作”中分析了中信证券在中信集团里的重要地位和发展方向。

本文主要通过对中信证券的行业发展情况、公司经营状况进行解析，详细论述了中信证券的业务经营状况，进而对中信证券的未来进行展望，希望通过本文对中信证券投资价值的分析，为投资者进行投资决策提供建议。

1中信证券基本情况中信证券股份有限公司的前身系中信证券有限责任公司，于1995年10月25日在北京成立。

2002年12月13日，经中国证券监督管理委员会核准，公司向社会公开发行4亿股普通A股股票，并于2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易，成为中国证券市场上首家IPO发行上市的证券公司，股票代码600030。

根据公司年报，截止2006年末，中信证券总资产636.3亿元，净资产123.1亿元人民币，净资本105.8亿元，是国内资本规模最大的证券公司。

公司业务范围包括：证券（含境内上市外资股）的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券的代保管、鉴证；代理登记开户；证券的自营买卖；证券承销与保荐；客户资产管理；国家证券监督管理机构批准的其他业务。

中信证券第一大股东是中国中信集团公司。

中国中信集团公司(简称中信公司)是由前国家副主席荣毅仁于1979年10月4日创办的。

中信公司现已成为具有较大规模的国际化大型跨国企业集团，公司的业务主要集中在金融、实业和其它服务业领域。

截至2006年底，中信公司的总资产为9292亿元，当年净利润为60.9亿元。

中信证券与中信银行、中信信托投资有限责任公司、信诚人寿保险公司等公司共同组成了综合金融服务平台，并与中信国际金融控股有限公司设立了中信证券（香港）有限公司。

公司目前下属中信建投证券有限责任公司、中信万通证券有限责任公司、中信金通证券有限责任公司、中信证券（香港）有限公司、中信基金管理有限责任公司、中信标普指数信息服务（北京）有限公司等7家控股子公司，2006年公司还收购了华夏基金管理公司。

包括所属子公司在内中信证券共拥有165家证券营业部和61家证券服务部（2006年数据），经纪业务市场份额和股票基金交易市场份额排名行业第一。

2005年公司被《新财富》杂志社评选为“本土最佳证券公司”第一名，2003年、2004年、2005年连续三年被《亚洲货币》杂志评为“中国最佳债权融资行”。

此外，公司荣膺《亚洲货币》杂志2004年“中国最佳股权融资行”。

2中信证券所处行业分析2.1中国经济持续快速增长2006年以来中国经济平稳快速发展，国民经济运行呈现增长速度较快、经济效益较好的良好态势，发展势头进一步趋好。

全年国内生产总值达到209407亿元，比上年增长10.7%。

经济增长速度连续四年保持在10%或略高一点，而且2006年各季度增速波幅也在1个百分点左右，经济发展的稳定性显著增强。

经济效益继续提高，全国财政收入为39344亿元，比上年增加7694亿元，增长24.3%。

规模以上工业企业实现利润18784亿元，比上年增长31%，增幅提高8.4个百分点1。

2007年4月19日国家统计局发布07年一季度我国经济运行数据，据统计，一季度我国经济增长在高位基础上进一步加快，国内生产总值50287亿元，同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。

其中，第一产业增加值3631亿元，增长4.4%；第二产业增加值25552亿元，增长13.2%；第三产业增加值21104亿元，增长9.9%。

一季度财政收入11784亿元，增收2484亿元，同比增长26.7%；1-2月份全国规模以上工业企业销售收入达到48764亿元，同比增长27.7%；实现利润2932亿元，比去年同期增长43.8%；亏损企业额同比下降12.4%。

这些情况表明，经济增长使得居民、政府和企业都得到了实惠。

2.2金融行业全面对外开放根据我国入世时的约定，我国金融行业将于加入世贸组织后5年内逐步对外资开放。

随着我国金融行业的全面开放，我国的金融体制、经济管理制度和现行的金融业格局都将发生重大而深远的变化，与狼共舞已经成为中国金融行业无法避免的宿命。

如何在短时间内壮大自己的实力，应对那些无论是在规模还是速度，技术还是经验方面都略胜一筹的“掠食者”——跨国金融集团的挑战，我们所能做的就是更快更好地、超常规地促进国内大型金融集团的发展，培育高素质具有真正竞争实力的企业集团。

在我国“由于监管授权和历史延续的原因，目前国内的金融行业监管制度主要或者实际上更倾向于以市场主体为分业来实施监管”2，我国的银行、证券、保险和信托业从法律上是不得兼营的。

按照分业监管的有关规定，我国的金融控股公司很难成立。

但是由于金融控股公司本身的效率优势巨大，面对外资金融机构的圈地，我国又必须成立这样实力强大的金融控股公司。

2002年中信控股通过中1数据来源：WIND中国金融数据库。

2杨如彦，2005：《中国金融制度创新报告》，社会科学文献出版社，P39。

信集团委托，管理银行、证券、保险、信托、期货、基金、信用卡、资产管理等金融企业，成为我国第一家真正意义上的金融控股公司。

随着我国金融监管水平的提高和完善，金融行业“分业经营、分业监管”的模式已经开始向混合经营模式迈进。

在证券行业方面，入世条款对证券行业的开放并没有详细的阐述，但是能够明确的就是中资证券经营机构的垄断局面将一去不复返。

根据世界贸易组织在1997年通过的《金融服务总协定》1，金融服务被分为：证券、银行、保险、金融信息，这意味着中国在加入WTO之后，国外证券机构将在包括证券业在内的四大金融服务业内享有国民待遇。

随着中国资本市场的进一步发展，中国证券机构的业务规模和经营范畴也将随之扩大。

同样，外资金融机构也可从中分羹，国内券商新增业务，国外券商同样可以参与。

同时他们不仅可以享受同等的业务扩充，也将被允许成立合资公司，少数合资公司可以从事国内证券的发行和以外币计价的证券交易，包括债券和股票，对从事承销业务的证券公司，外资比例可以高达33%。

中国的证券公司将面临来自外资银行、外资基金公司和债券公司等多方面竞争势力的挤压。

依据发展中国家经验，市场开放后外资对金融行业市场份额的抢占从大到小依次为：证券、保险、银行，并且主要集中在高端市场和具有资源优势的领域。

在证券行业，外资机构的竞争优势就主要在于证券承销和衍生金融产品。

2.3股票市场进入爆发式增长时期随着一个国家经济发展水平的不断提高、国际化程度的加深，该国的融资体制也将发生重大转变，即由以间接融资为主的融资体制逐步转变为以直接融资为主的融资体制。

在经济发展程度较高的国家里，企业融资主要以直接融资为主。

以美国、韩国、新加坡为例2：2005年三个国家的企业直接融资（包括股权融资和债券融资）占比美国为86%，韩国为55%，新加坡更是高达97%。

相比较之下，我国企业融资渠道则以间接融资（银行贷款）为主，2005年中国间接融资比例为88%。

这也从一个侧面反映了我国证券市场拥有广大的发展空间，中国证券市场将更多的承担为我国企业筹集资金的责任。

从2000年开始的漫漫熊市，使中国证券市场进入了萎靡期，中国A股市场股票1蔡建文，2000：《中国股市》，中华工商联合出版社，P441。

2王松柏：《处于结构性变革前期的证券行业》，2007-4-2直接融资额开始逐年下降，2005年为了配合股权分置改革的顺利进行，我国更是暂停了A股股票的新股发行、相关的公开增发和非公开增发等融资行为。

直到2006年5月股票一级市场融资才得以恢复，大型IPO项目开始增多，集中程度高，优势券商的市场份额进一步扩大。

在二级市场上，新一轮“全民炒股”启动。

07年一季度，城乡居民收入增幅较大，居民的收入增加了，于是便蜂拥投资，抢分快速增长带来的“红利”。

人民群众的巨大力量开始显示出效果，中国股市的上涨不断改写着证券市场新的纪录，股指、成交量、开户数屡创新高1：3月28日，沪深两市成交量突破2300亿；4月19日，突破2900亿；4月24日，站上3100亿大关。

不断增长的成交量的背后，是源源不断的资金介入。

据申银万国数据统计，仅3月份，市场资金存量达到8050亿元，比上月大增近1300亿元，显著超过今年前两个月的增幅。

截至4月18日，沪深两地股市账户总数已经达到9020.89万户。

2.4中信证券龙头地位确立中国股市从2001年下半年起开始步入熊途，券商行业随之进入低潮，2002年开始全行业亏损。

在如此背景下，中信证券的经营状况并无明显波动，每个报告期均显示为盈利。

经过纪几年市场萧条的考验，券商分化日趋明显，市场份额正向优质券商集中。

以券商投行业务来看，2006年投行市场已经处于少数券商垄断的局面；主要是中金、中信、银河瓜分投行业务，基本上大的投行业务由这三家瓜分，其他券商分食中小公司。

由于券商阵营分化明显，尽管去年券商整体业绩大翻身，但利润向大券商集中趋势明显，如行业龙头中信证券去年实现净利润23.71亿元，相当于西藏证券的600多倍。

2006年，中信证券通过大规模增资收购，其资产规模、营销网络、赢利水平都有大幅度提高，经纪、投行、自营业务规模收益均位居行业前列。

核心竞争力的提升进一步确立了公司在行业中的领先地位。

1资料来源：WIND中国金融数据库。