资产组合业绩评价
中国证券投资基金组合策略及业绩评价
限 ， 是 我 们 找 到 Ａ， 在 这 方 面 很 有 经 验 。你 出 了 ８ 于 他 ０元 ， 出 了 ２ 我 ０
元 ， 共 １０元 交 给 Ａ请 她 帮 忙 投 资 ， １ ０元 钱 就 是 一 个 基 金 ， 一 ０ 这 ０ 未来
DEA资产组合效率指数
DEA资产组合效率指数——DEA方法应用于业绩评估的一个新模型中国人民大学信息学院王兵郝炜内容摘要：在金融学领域中，资产组合业绩评估是一个很重要的研究领域。
最经常使用的两种业绩指数分别是：Jensen的alpha 和 Sharpe 指数。
由于这些指数存在着一定的局限性，我们应用运筹学领域中著名的数据包络分析（DEA）方法来度量资产组合的业绩，这也是本文所要提出的业绩评估的新指数——DEA资产组合效率指数（DPEI）。
关键词：CCR模型 DPEI Jensen的alpha Sharpe 指数资产组合业绩评估 DEA 交易成本1.引言评估资产组合业绩，经常使用的两种主要指标分别是：Jensen的alpha（Jensen，1968）和Sharpe 指数（Sharpe，1966）。
研究人员已经认真地检验过这些指标，证明了这些指标不能解决很多问题，尽管它们不管在理论上还是在实践中都非常有用。
在资产组合业绩评估中，主要存在这三个问题：用以比较的精确基准问题，市场时机的角色问题和交易成本的内生性问题。
在这篇文章中，我们采用一种新指数（DPEI）来度量资产组合业绩，它弥补了常用业绩评估指数的某些不足之处。
DPEI这种指数，是一种相对业绩度量方法，不需要规定比较的基准，同时也嵌入了交易成本。
我们采用的数据包络分析（DEA）技术，它在运筹学中广泛的应用于计算效率的相对有效性。
因此，我们将新指数称之为DEA资产组合效率指数（DPEI）。
2.评估资产组合业绩的常用指数前文已提过评估资产组合业绩的常用指标及其存在的三个主要问题，下面将分别说明。
2.1. Jensen的alpha在金融学文献中，基准选择问题和市场时机问题已经广泛的讨论过（Grinblatt and Titman, 1989, 1993）。
Jensen的alpha是该讨论的焦点，因为它不管是在学术界还是在业界都是最广泛用作业绩指标的。
它定义为实际资产组合回报与估计的基准回报之差。
资产管理绩效评价报告范文
资产管理绩效评价报告范文一、引言资产管理绩效评价是对资产管理业绩进行客观、全面的评估和分析，以便为投资者提供参考和决策依据。
本报告旨在对所管理资产的绩效进行评估，并提供有关投资组合的详细分析，以帮助投资者更好地了解资产管理的情况。
二、资产管理绩效表现资产管理绩效是衡量资产管理业绩的重要指标，其主要包括以下几个方面：1. 资产收益率：资产收益率是衡量资产管理绩效的重要指标之一。
通过比较投资组合的回报率与市场平均回报率，可以评估资产管理的盈利能力。
2. 风险控制能力：资产管理的风险控制能力是衡量其绩效的重要指标之一。
通过评估投资组合的波动性和风险收益比，可以评估资产管理的风险控制能力。
3. 优化配置能力：资产管理的优化配置能力是衡量其绩效的重要指标之一。
通过评估投资组合的资产配置比例和分散度，可以评估资产管理的优化配置能力。
4. 业绩稳定性：资产管理的业绩稳定性是衡量其绩效的重要指标之一。
通过评估投资组合的业绩波动性和连续性，可以评估资产管理的业绩稳定性。
三、资产管理绩效评估根据以上指标，我们对所管理资产的绩效进行了评估，并得出以下结论：1. 资产收益率：经过对比分析，我们发现所管理资产的收益率表现良好，超过了市场平均回报率。
这表明资产管理的盈利能力较强。
2. 风险控制能力：通过对投资组合的波动性和风险收益比进行评估，我们认为资产管理的风险控制能力较强，能够有效控制投资风险。
3. 优化配置能力：经过评估，我们发现所管理资产的资产配置比例合理，分散度较高。
这表明资产管理具有较强的优化配置能力。
4. 业绩稳定性：通过对投资组合的业绩波动性和连续性进行评估，我们认为资产管理的业绩稳定性较好，能够持续提供较好的投资回报。
四、投资组合分析在资产管理绩效评价的基础上，我们对投资组合进行了详细分析，以帮助投资者更好地了解投资情况。
以下是对投资组合的分析结果：1. 资产配置情况：投资组合中包括股票、债券、房地产等多种资产类别，分散投资风险。
证券投资分析 第16章 投资组合的绩效评价
1 rG [(1r1)(1r 2)...(1ri)...(1r n)]n
此例中，几何平均收益率为7.81%，比算
术平均收益率7.83%略小。一般的结论：几
何平均收益率不会超过算术平均收益率。而
且每期的收益率差距越大，两种平均方法的
差别也就越大。一般的规则是，当收益率以
小数（而不是百分比）表示时，有下面的公
二者相比，资金加权收益率相对更准确些 ，因为当一只股票表现不错时投入越多，你收 回的钱也就越多，而你的业绩评估指标应该反 映这个因素。
但是，时间权重的收益率也有它自 己的用处，在很多操作过程中，资产组 合的管理者并不能直接控制证券投资的 时机和额度。由于投资额并不依赖管理 者的决定，因此在测算其投资能力时采 用资金加权的收益率是不恰当的。这时 一般用时间加权的收益率。
2020/4/22
夏普（Sharp）方法
例16－2基金A表现要好于基金B和市场组合，基金B 表现则劣于市场组合。
R A
SML M
Rf B σ
图16-2 夏普指数图示
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3．詹森方法
詹森指数是基于CAPM模型的一个绝对评价 指标，它能在风险调整后以百分比的形式评估 基金的业绩。
该指数如下：
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（四）法玛业绩归属模型
法玛将组合的总超额收益率分解为选择回报和风险回 报两部分。选择回报率进一步分解为多样化回报率与 净选择回报率两部分；风险回报率分解为投资者风险 和经理人风险两部分。这样模型为：
Rp Rf (Rd Rn ) (Ri Rm )
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四、多因素业绩评价模型
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（三）C-L模型
Change和Lewellen（1984）对H-M模型加于 改进，其模型为： Rp Rf p 1 min[0,(Rm Rf )] 2 max[0,(Rm Rf )] p
第七章 证券组合管理理论-业绩评估原则
稳定性；投资管理和研究能力；信息披露和风险控制能力。 6.利用资本资产定价模型可以把组合已实现的收益水平与其所承担的风险水 平相匹配的收益水平进行比较，这就是所谓的评价组合业绩的风险调整法。 A.正确 B.错误 正确答案：A 解析：考查证券组合业绩评估的原则。 7.当上市公司的业绩不理想时,集团公司为提高上市公司当期业绩而可能采 取的行为是() A.占用上市公司资金 B.将集团公司优质资产廉价租赁给上市公司 C.减少对上市公司的补贴行为 D.为上市公司借款进行担保 正确答案：B 解析：当上市公司经营不理想时，集团公司或者调低上市公司应缴纳的费用 标准，或者承担上市公司的相关费用，甚至将以前年度已缴纳的费用退回 ，从而达到转移费用、增加利润的目的。又由于各类资产租赁的市场价格难 以确定，租赁也可能成为上市公司与集团公司等关联公司之间转移费用、调 节利润的手段。上市公司利润水平不理想时，集团公司调低租金价格或以象 征性的价格收费，或上市公司以远高于市场价格的租金水平将资产租赁给集 团公司使用。有的上市公司将从母公司租来的资产同时以更高的租金再转租 给其他关联方，形成股份公司的其他业务利润，实现向股份公司转移利润。
5.对基金管理人进行评价应当至少考虑的内容包括（）。
A.基金管理公司及其人员的合规性
B.基金管理公司的治理结构
C.股东的稳定性
D.信息披露和风险控制能力
正确答案：A,B,C,D
解析：对基金管理人进行评价应当至少考虑下列内容：基金管理公司及其人
员的合规性；基金管理公司的治理机构；股东、高级管理人员、基金经理的
益水平的高低，收益水平越高的组合越是优秀的组合。
3.关于证券组合业绩评估原理,下列说法正确的是(
)。
A.评价组合业绩可以考察组合已实现的收益水平是否高于其所承担的风险水
第12章-投资组合管理业绩评价模型
rf
3．法马业绩分解评价 法马将投资组合的收益分解成4种成分，第一
种成分是无风险资产的收益 rf ，第二种收益来自
于投资者事前愿意承受的风险而需要获得的收益，
即 r1 -r f ；第三种收益来自于基金经理人的把
握市场时机的能力，这也是一种风险因素，因此 就要求获得对应的收益 r2 -r1 ；第四种收益来
第二节 单因素投资基金业绩评价模型
1. 评估视角中的投资组合业绩测度 评价投资组合业绩的第一步，是计算出在有关可
比期间内的投资回报率，即收益率。 在收益率的实际计算中，一般是将整个评价期间
分为若干个子期间，先计算各子期间收益率，再 将其进行平均，得出全部业绩评价期间的总体收 益率。 子期间收益率的计算。对子期间收益率进行平均 的三种方法：算术平均收益率；货币加权收益率； 时间加权收益率。
rf
2．把握市场时机能力评价 如果市场整体处于良好状态，那么该投资组合的 业绩就更好；如果市场处于疲软状态，那么该投 资组合的投资收益同样处于相对高的状态，因为 投资组合经理人已经事先进行了积极的组合调整， 将更多的资产投资于无风险资产。若以市场组合 的超额收益为横轴，以该组合的超额收益为纵轴， 则：
第三节 多因素整体业绩评估模型
股票的投资收益率受到多个因素的影响，投资 组合的投资收益率是由其投资的股票的收益率决 定的，因此投资组合的收益率也同样受到这些因 素的影响。所以研究者们又用多因素模型来代替 单因素模型进行投资估模型
1．时机选择模型概述 所谓把握市场时机(market timing)，也就是说， 投资组合经理人在预期市场将处于牛市行情时就 采取更加进取的投资策略，将更多资金投资于风 险资产，而预期处于熊市的情况下则将更多资产 投资于无风险资产。
证券投资组合业绩的评估
一、业绩评估原则评价证券组合的运行状况是组合管理者经常要面临的问题。
习惯上，评价组合管理业绩的标准很简单，仅是比较不同组合之间收益水平的高低，收益水平越高的组合越是优秀的组合。
然而，一方面，收益水平较高不仅仅与管理者的技能有关，还可能与当时市场整体向上运行的环境有关，因而在后一种情况发生时就不能排除组合管理者无视风险盲目决策却偶获成功的可能性；另一方面，如果实现的组合收益水平达到或超过组合管理者在投资期初所设定的收益目标，即使实现的收益水平较低，却是胸有成竹，自然也是无可厚非。
正因为如此，评价组合业绩应本着“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则。
而资本资产定价模型为组合业绩评估者提供了实现这一基本原则的多种途径。
譬如，可以考察组合已实现的收益水平是否高于与其所承担的风险水平相匹配的收益水平，也可以考察组合承受单位风险所获得的收益水平的高低。
高者则优，低者则劣。
这就是所谓的评价组合业绩的风险调整法。
下文将要介绍的三种指数就是基于风险调整法思想而建立的专门用于评价证券组合优劣的工具。
二、业绩评估指数1.Sharpe(夏普)指教夏普指数是1966年由夏普提出的，它以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差，即：SP=r p-r Fσp式中：SP——夏普指数；r p——证券组合P的实际平均收益率。
夏普指数是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率。
将它与市场组合的夏普指数比较，一个高的夏普指数表明该管理者比市场经营得好，而一个低的夏普指数表明经营得比市场差。
前者的组合位于资本市场线上方，后者的组合则位于资本市场线下方。
位于资本市场线上的组合的夏普指数与市场组合的夏普指数均相等，表明管理具有中等绩效。
2. 阿尔法系数（α系数，Alpha(α)Coefficient），是一投资或基金的绝对回报(Absolute Return)和按照β系数计算的预期回报之间的差额。
绝对回报(AbsoluteReturn)或额外回报(Excess Return)是基金/投资的实际回报减去无风险投资收益（在中国为1年期银行定期存款回报）。
分析基金的业绩与绩效评价指标
分析基金的业绩与绩效评价指标基金是一种以集合投资方式进行的金融产品，它通过汇集投资者的资金，由专业的基金经理团队进行投资管理。
在选择基金时，业绩和绩效评价指标是我们判断基金品质的重要指标。
本文将分析基金的业绩和绩效评价指标，帮助读者更好地选择适合自己的优质基金。
一、基金业绩的分析基金业绩是衡量基金投资效益的主要指标，我们可以通过以下几个方面来进行分析。
1. 年度回报率年度回报率是衡量基金业绩的重要指标之一。
它表示基金在一年内的投资收益率。
我们可以根据基金的年度回报率来评估基金的盈利能力和风险控制能力。
一般来说，年度回报率越高，基金的表现就越好。
2. 同类基金排名同类基金排名是比较基金业绩的重要依据。
我们可以将某一只基金与同类其他基金的业绩进行对比，了解其在同类基金中的表现。
同类基金排名的好坏可作为选择基金的参考，排名靠前的基金往往表明其绩效相对较好。
3. 投资组合分析基金是通过投资组合来实现资金增值的。
我们可以对基金投资组合进行分析，了解其所投资的各类资产在组合中的比重和分布情况，以及所投资证券的风险分散度。
一个良好的投资组合应该具备分散风险、收益稳定的特点。
二、基金绩效评价指标在分析基金绩效时，绩效评价指标起着关键作用。
下面介绍几个常用的绩效评价指标。
1. 夏普比率夏普比率是衡量基金业绩相对风险的指标。
它表示单位风险下的超额收益。
夏普比率越高，基金的收益越有吸引力。
2. 收益风险比收益风险比是衡量基金盈利能力与风险承受能力的比例关系。
它体现了基金在获得收益的同时，所承担的风险程度。
收益风险比越高，基金的绩效越理想。
3. 基金回撤率基金回撤率是衡量基金抗跌能力的指标。
它表示在某个时期内，基金净值高点到低点的最大跌幅。
较低的回撤率表明基金在市场下跌时能够保持相对稳定的表现。
4. 手续费率手续费率是指投资基金所产生的费用比例。
投资者在选择基金时应重点关注手续费率，以避免手续费过高对收益的影响。
总结：在选择基金时，我们应该综合考虑基金的业绩和绩效评价指标。
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王聪（2019）认为，如果选择多因素模型，主要 看所选择因素与业绩的相关性如何，如果所选择 因素与业绩相关性高，这种高相关性的因素就是 所选择的对象。在单因素和多因素模型的实证结 论大致相同的情况下，应该选择难度较小的模型。
王永宏和赵学军（2019）的研究表明，中国股 市不存在动量效应。张文璋和陈向民（2019） 也实证表明，中国证券市场上B/M和动量效应 并不显著。用四因素模型进行实证分析。
1.三因素模型
Fama和Frencama和French（2019）三因素模型的基础上， Carhart（2019）考虑了股票收益的动量特征对基金业绩 的影响，从而将三因素模型扩展为四因素模型。其表达 式如下：
3.国内的研究
张兆国、宋丽梦和张新朝（2000）在对单因素模型和多 因素模型进行比较研究后得出结论：单因素和多因素模型对 当前中国股票市场都有一定的适用性，后者的拟合效果比前 者好，但应用难度比前者大；在对投资组合风险与收益的估 计上，多因素模型比单因素模型保守；在对投资组合适度规 模的确定上，运用两种模型的结果基本相同。
2. 夏普比率
以CAPM为理论依据，以CML（资本市场线） 为 评价的基点，并考虑基金总风险，Sharpe（1966） 创立了夏普比率。其计算公式如下：
在投资组合已完全分散了非系统风险的情况下， 夏普比率与特雷纳指数的评价结果一致。
3.詹森指数
Jensen（1968）在严格遵循CAPM和SML的基础上提 出了对组合业绩衡量的绝对指标。从现有文献来看，该指 标是资产组合业绩评价研究中使用最多的一种方法。詹森 指数：
投资组合业绩评价
内容框架
投 资 组 合 业 绩 评 估
一、经典的风险调整业绩评价方法
1. 特雷纳指数
Treynor（1965）假设投资者可以以无风险利率借贷， 理性的风险回避型的投资者总会选择那些具有较大斜率的 投资组合，由此它将无风险资产与组合连线的斜率作为组 合业绩衡量的一个指标：
特雷纳指数是以资产组合有效为前提的，隐含了非系统风 险已全部分散的假设，当资产组合的非系统风险没有全部 消除时，特雷纳指数可能给出错误的评价信息，因此特雷 纳指数只适用于资产组合的非系统风险已全部分散的情况。
詹森指数的优点在于可以非常方便地进行显著性检验， 因此成为学术界最为常用和推崇的业绩评价方法。但詹森 指数也隐含了非系统风险已完全分散的假设，在投资组合 并没有完全分散非系统风险的情况下，詹森指数也可能给
出错误信息。
4.条件业绩评价方法
Ferson和Schadt（2019）认为无条件模型常常将 超额收益归于基于公开信息的投资策略；而实际上， 利用可获取的公开信息重复的管理组合策略不应被认 为能产生更好业绩。他们在Shanken（1990）、Chen 和Knez（2019）等的研究基础上，提出了条件业绩评 价方法。他们采用Sharpe（1964）的CAPM形式来描述 投资组合经理人可得资产的条件期望收益，并在模型 中引入前定（公开）信息变量。
即：
5. 国内学者的研究
我国很多学者对我国证券市场的有效性作了一些实证 研究工作，大多认为中国证券市场在1993年后达到了 弱式有效，但没有达到半强式有效（宋颂兴和金伟根， 2019；张人骥、朱平方和王怀芳，2019）。美国半 强式市场尚且不满足CAPM所要求的市场条件，我国 弱式有效市场对CAPM的偏离程度就更大了。
二、改进的风险调整业绩评价方法
特雷纳指数、夏普比率和詹森指数三种经典方法 存在一些局限和不足。为此，国外学者对这些局限和 不足提出了相应的改进方法。于是产生了估价比率、
测度、业绩指数、晨星评价方法。
1. 估价比率
由Treynor和Black（1973）提出的 Markowitz（1952）的均异模型为基础的估价 比率用以来衡量投资组合的均异特性。
四、无基准的业绩度量模型
以CAPM为基础发展起来的模型与方法都面临着选择 市场组合及对市场组合均异有效性方面的争议。为了克服 这方面的问题，产生了一种被称为事件研究方法（Event Study Measure，ESM）或无基准的业绩度量模型的资产 组合业绩评价方法。
1.Cornell的事件研究法（ESM）
马树才、宋丽敏和王威（2000）对沪市股票市场价格 影响因素进行了实证分析，结果表明，2019年以来， 沪市确实存在影响证券收益市场风险以外的其它重要 因素，沪市证券收益率不符合CAPM，而符合APT。 据此，即使CAPM理论有效，现实中的中国市场对 CAPM的满足程度也严重制约三种经典方法的合理性。
2.
Cornell（1979）假设某时期风险资产的收益率是
固定不变的。在此假设下，Cornell（1979）认为，可以
用T期组合p的实际收益率与期望收益率之差的平均数对
组合p的业绩表现进行ESM度量，即
2. Copeland和Mayers的事件研究法（ESM）
Cornell（1979）以评价期（事件）前的一段样本区 间进行组合期望收益率的估计。Copeland和Mayers（1982） 认为，根据资产的历史表现选择资产容易造成统计上的系 统偏误，因此它们改用评价期（事件）后的一段样本区间 进行期望收益率的估计，从而得到如下的ESM度量：
其计算公式是：
2. 测度
针对夏普比率不易解释的缺点，Modiligliani Franco和Leah Modiligliani（2019）提出了方法（被称 为改进的夏普比率）。
3. 业绩指数
国内外大量实证研究表明，证券及其组合的收益率并 非服从正态分布，而是呈现尖峰厚尾的非正态分布特征。 为此Stutzer（2000）提出了衰减度（decay rate）业绩评
价方法，也称业绩指数。
三、多因素模型
由于以CAPM为基础的单因素模型无法解释股票 特征（规模大小、成长或价值偏好等）对资产组 合的影响，因此国外学者又发展了多因素模型用 于评价投资组合的业绩。多因素模型是建立在APT 基础上的，其中以Fama和French（2019）的三因 素模型以及Carhart（2019）的四因素模型最具代 表性。