第12章 期货和远期利率协议.
远期利率协议
供给 1 .全世界在电讯、电子计算 全世界在电讯、 全世界在电讯 机和信息处理的方面取得 的技术进步被认为是金融 创新发展的主要因素。 创新发展的主要因素。 2 .日益加剧的金融业竞争促 日益加剧的金融业竞争促 成了金融机构提供新的金 融工具的愿望。 融工具的愿望。
3. 由于各国当局要求银行有 较好的资本结构，即要求 较好的资本结构， 新航资产负债表的资产与 资本有较低的比率， 资本有较低的比率，这促 使银行纷纷创造各种新型 表外业务。 表外业务。
(1 + ti t )[1 + (T − t )i F ] = 1 + TiT
由此可得远期利率的计算公式： 由此可得远期利率的计算公式：
TiT − tit iF = (1 + ti t )(T − t )
4.2远期利率协议的交割过程 远期利率协议的交割过程
递延期限 合约期限
交易日 即期 日 双方同意的合约利率
2.2 远期利率协议交易的币种
远期利率协议是一种不在交易所进行， 远期利率协议是一种不在交易所进行，而在 场外交易的金融期货，其参与者多为商业银行， 场外交易的金融期货，其参与者多为商业银行， 非银行金融机构客户可以通过银行参与交易。目 非银行金融机构客户可以通过银行参与交易。 伦敦市场还是远期利率协议交易的中心， 前，伦敦市场还是远期利率协议交易的中心，其 次是纽约。 次是纽约。 远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、 远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、 日元、瑞士法郎等。 日元、瑞士法郎等。美元的利率协议交易占整个 市场交易量的90%以上，而英镑等利率交易就较 以上， 市场交易量的 以上 主要原因是美元利率波动较大， 少。主要原因是美元利率波动较大，而且美元一 直是国际结算的主要计价货币。 直是国际结算的主要计价货币。
5.1_远期利率协议
在远期利率协议中，对客户而言，他是利用远期 利率协议对某一笔资金进行保值； 对于交易商 ( 如银行 ) 而言，该协议使其面临一个 远期利率，这一远期利率本身会随市场的变化而 变化，存在风险。 这样必须寻找一些途径对远期利率协议的风险进 行管理，采取相应的抵补保值措施． 目前用以管理远期利率协议交易的风险的主要方 法有：现货市场交易，包括短期资金的拆借和拆 放；期货交易。
1. 按币种：美元、英镑、马克、瑞士法郎和日元。 美元利率的交易占整个市场交易量的90％以上。 2.期限： “3个月对6个月”, “6个月对9个月” 和“6个月对12个月”，近来更扩大到一年至两年， 并且不是整数的期限也可以通过交易双方的协商 而达成交易。 3. 金额： 1985 年底以前，一般在 500 万美元至 2 000万美元，而1985年底以后，金额在2000万美元 至5000万美元的情形已相当普遍了。
23
理解几个时间： 1995.4.12星期一 1995.4.14星期三 1995.5.14星期五 1995.8.14星期六 1995.8.16星期一 合同期为94天。
签约FRA 即期日（2天后） 结算日（起息日） 到期日顺延 到期日
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八、盈亏计算
远期利率协议结算日是协议期限的起息日。 例如一笔6 × 9的远期利率协议交易的结算日是本交易日 6 个月后的这一天，也就是该远期利率协议期限的起息日。 远期利率协议结算时用的是同一币种，为降低结算风险， 并考虑到资金的时间价值，交易双方以差额利息的现值进 行结算。(FRA的结算日不是本金借贷的到期日，而是本金 借贷的起息日，因此利息差额应按结算日的市场利率即参 照利率来进行贴现。) 结算金额计算公式如下：
欧洲美元期货 远期利率协议 利率期权
Eurodollar futures欧洲美元期货：
1）计价方法：针对本金；基于90天libor，add-on yield
2）当利率下跌时，美元升值，多头盈利；反之空头盈利；
F orward rate agreements，fra，远期利率协议
例：甲从乙从expriation以x%借入本金
若libor>x%,乙支付给甲利息差，甲盈利；
若libor<x%,甲支付给乙利息差，乙盈利。
1）计价方法：针对利率，无本金交换；
2）当利率下跌时，多头亏损（因为多头不得不在将来以高于市场的利率借钱），反之空头亏损；
I nterest rate options利率期权
既然是option，分put call
A)call（买入权）：甲卖给乙1-yr,libor-based,1mi USD,strike@5%，甲收入期权费。
若libor>5%，乙行权，甲支付给乙利息差
若libor<5%，乙不行权。
B)put（卖出权）：甲卖给乙1-yr,libor-based,1mi USD,strike@5%，甲收入期权费。
若libor>5%，乙不行权。
若libor<5%，乙行权，甲支付给乙利息差。
(新平台)国家开放大学《金融风险管理》形成性考试1-4参考答案
国家开放大学《金融风险管理》形成性考试1-4参考答案形成性考试（第一次）一、名词解释，每题 6 分，共 5 题1.汇率风险——汇率风险，又称外汇风险，是指一定时期的国际经济交易当中，以外币计价的资产(或债权)与负债(或债务)，由于汇率的波动而引起其价值涨跌的可能性。
2.（金融风险管理的）预防策略——是指在风险尚未导致损失之前，经济主采用一定的防范性措施，以防止损失实际发生或者将损失控制在可承受的范围以内的策略。
3.（金融风险管理的）转移策略——是指经济主体通过各种合法手段将其承受的风险转移给其他经济主体承担的一种策略。
4.法律风险——指交易对手不具备法律或者监管部门授予的交易权利而导致损失的可能性。
5.国家风险——指在国际经济活动中，由于国家的主权行为所引起的造成损失的可能性。
国家风险是国家主权行为所引起的或与国家社会变动有关。
在主权风险的范围内，国家作为交易的一方，通过其违约行为（例如停付外债本金或利息）直接构成风险，通过政策和法规的变动（例如调整汇率和税率等）间接构成风险，在转移风险范围内，国家不一定是交易的直接参与者，但国家的政策、法规却影响着该国内的企业或个人的交易行为。
二、判断正误，每题 4 分，共10 题，正确打对号，错误打错号，并改正，不改正仅得 2 分1.只要是金融活动，都面临着风险（√）改正：2.程序控制不完备引发的风险被称为系统风险（×）改正：系统性风险也称宏观风险，是指于某种全局性的因素而对所有投资品的收益都会产生作用的风险，具体包括市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险以及政策风险等。
3.遭受国家风险的主体一定是主权国家（√）改正：4.广义的保值策略不仅包括套期保值策略，还包括其他种类的金融风险管理策略（√）改正：5.因市场价格发生变化而产生的金融风险被称为市场风险（√）改正：6.企业和个人产生的风险属于狭义的金融风险（×）改正：狭义的金融风险除了企业、个人之外的其他三个部门，特别是金融机构的金融活动产生的金融风险大。
期货和远期的定价
现货—远期平价定理
若 F Se r (T t ) ，说明交割价格大于现货的终值。 在此情形下，套利者可以按无风险利率r借入现金S，期限 为T-t。然后用S买一单位的标的资产，同时卖出一份该资 产的远期合约，交割价格为F。 若 F Se r (T t ) ，说明交割价格小于现货的终值。 在此情形下，套利者可以卖空一单位的标的资产，将所得 收入以无风险利率r进行投资，期限为T-t，同时买进一份 该资产的远期合约，交割价格为F。
Nankai University
远期利率的确定
这是因为
(1 10%)(1 11%) (1 10.5%) 2
一般地，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T* 时刻（ T* > T ）到期的即期利率为r*，则t时刻的T* - T
ˆ 可以通过下面式子求得： 期间的远期利率 r
ˆ ： T时刻到T*时刻的无风险远期利率； r
F Se r (T t ) , F * Se r*(T * t )
由现货—远期平价定理
即
F * Fe r*(T * t ) r (T t ) Fe rˆ (T *T )
Nankai University
远期价格的期限结构
Nankai University
远期和期货合约的定价
为了下面讨论方便，我们定义 T：远期和期货合约到期的时间，单位为年； t ：现在的时间； S ：标的资产在t时刻的价格； ST ：标的资产在T时刻的价格； K ：远期合约中的交割价格； f ：远期合约多头在t时刻的价格； F ： t时刻的远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价格和期货 理论价格。 r ： T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率。
远期和期货的定价
金融期货合约
（Financial Futures Contracts）是指协议 双方同意在约定的将来某个日期按约定 的条件（包括价格、交割地点、交割方 式）买入或卖出一定标准数量的某种金 融工具的标准化协议。合约中规定的价 格就是期货价格(Futures Price)。
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金融期货交易的特征
4．将交割券期货的理论报价除以转换因子即为标准券 期货理论报价，也是标准券期货理论的现金价格.
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例子
假定我们已知某一国债期货合约最合算 的交割券是息票利率为14%，转换因子为 1.3650的国债，其现货报价为118美元， 该国债期货的交割日为270天后。该交割 券上一次付息是在60天前，下一次付息 是在122天后，再下一次付息是在305天 后，市场任何期限的无风险利率均为年 利率10%（连续复利）。请根据上述条件 求出国债期货的理论价格。
支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等 于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余 额与交割价格现值之差。
22
根据F的定义，我们可从上式求得：
F=(S-I)er（T－t）
(1)
这就是支付已知现金收益资产的现货-远
期平价公式。其表明，支付已知现金收
益资产的远期价格等于标的证券现货价
格与已知现金收益现值差额的终值。
i0 1 04i 1 0436
转换因子=160.55-3.5=157.05美元 空方交割10万美元面值该债券应收到的现金为： 1000[（1.570590.00）+3.5]=144，845美元
28
确定交割最合算的债券
交割最合算债券就是购买交割券的成本 与空方收到的现金之差最小的那个债券。
交割差距=债券报价+累计利息—[（期货 报价转换因子）+累计利息]=债券报 价—-（期货报价转换因子）
金融衍生常见工具~远期合约和期货合同
金融衍生常见工具~远期合约和期货合同导言金融衍生品是一种金融工具，其价值来源于基础资产或金融指标。
远期合约和期货合同是金融衍生品的两个常见形式，被广泛应用于金融市场。
在本文中，我们将重点讨论远期合约和期货合同的定义、特点和应用。
远期合约远期合约是一种双方协商订立的合约，约定在未来某一特定日期以约定价格买卖一定数量的商品、金融资产或货币。
远期合约通常用于对冲风险、锁定成本或进行投机交易。
特点定制化：远期合约由买卖双方协商确定合约条款，可以灵活地适应买卖双方的需求。
无中间商：远期合约直接由买卖双方进行交易，没有中间商的参与。
无市场价值：远期合约的价值在签署时可能为零，而价值在合约到期日才被确定。
高度风险：由于远期合约无法保证交易对手方的履约能力，所以存在较高的风险。
应用对冲风险：远期合约可以用于对冲商品价格波动或外汇风险，帮助企业或个人避免未来价格波动带来的风险。
锁定成本：对于企业来说，远期合约可以用于锁定将来的成本，例如原材料采购或外汇兑换。
投机交易：远期合约也可以用于投机，即预测未来市场价格的波动，从中获取利润。
期货合同期货合同是一种标准化的合约，约定在未来特定日期以约定价格买卖一定数量的特定产品或金融资产。
期货合同可以在交易所交易，具有更强的流动性和透明度。
特点标准化：期货合同的基本条款由交易所制定，双方只需选择合约类型、数量和到期月份即可。
交易所监管：期货合同交易在交易所进行，交易所负责监管和清算。
日终结算：期货合约的价格每个交易日都会进行结算，正负差额会在投资者账户之间转移。
交割或平仓：期货合约到期时可以选择交割实物或平仓结算差额。
应用投机交易：期货合约是投机者最常用的工具之一，通过买入或卖出合约来获利。
对冲风险：期货合约用于对冲风险，例如农民可以通过期货合约锁定农产品的价格，减少价格波动带来的风险。
套利交易：通过同时买入和卖出不同市场的期货合约，利用价格差异来获得套利机会。
结论远期合约和期货合同是金融衍生品中常见的工具，它们在金融市场中具有重要的应用价值。
《利率远期和期货》课件
金融交易
利用利率期货进行投机和套 利交易，获取利率变动带来 的交易利润。
投资组合管理
利用利率远期协议和期货来 平衡投资组合的风险，实现 收益最大化。
总结
通过本课程，我们深入了解了利率远期协议和期货的概念、用途和风险。无 论是用于风险管理、投机还是投资组合管理，这些工具都为金融市场提供了 重要的手段和机会。
学习利率远期协议的 基本术语和概念，包 括利率曲线、远期汇 率和标的资产。
3 使用方法
了解如何使用利率远 期协议来管理风险、 进行投机或进行套利 交易。
利率期货
1 定义
利率期货是一种金融衍生品，允许买方在将来的某个特定日期以预先确定的利率买入或 卖出标准化的债券合约。
2 特点
利率期货具有标准化合约、交易所交易、杠杆效应和定期结算等特点。
《利率远期和期货》PPT 课件
欢迎来到《利率远期和期货》的PPT课件。在本课中，我们将深入探讨利率远 期协议和期货的定义、特点和使用方法，以及它们的风险和收益。让我们一 起开始吧！
利率远期协议
1 定义
利率远期协议是一种 金融合同，用于在未 来的某个预定日期以 预先协商的利率交换 资金。
2 基础知识
Q& A
有没有任何关于利率远期协议和期货的问题？我们将在问答环节为您解答。
致谢
谢谢大家观看《利率远期和期货》PPT课件。对这个主题有任何进一步的疑问，请随时与我们联系。
3 风险和收益
了解利率期货交易的风险和收益，如利率风险、合约价值波动和杠杆作用。期协议
灵活性高、定制化、不需要保证金、对冲风 险能力强
利率期货
标准化合约、交易所交易、流动性好、透明 度高
应用案例
企业风险管理
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12.2 期货合约
期货合约（futures contract）是指买方（卖方）与确定 的ห้องสมุดไป่ตู้易所或其清算公司达成的一种具有法律效力的协议 ，该协议规定买方（卖方）在约定期限结束时约定价格 收取（或交付）某种标的资产。双方约定的交易价格被 称为期货价格（futures price）。双方约定的交易日被称 为结算日（settlement date）或者交割日（delivery date ）。当市场参与者通过购买期货合约而持有期货头寸时 ，该交易商被称为处于多头状态（long futures position ）或称期货多头 （long futures）。相反，如果市场参与 者出售期货合约，那么该交易商被称为处于空头状态 （ short position） 或期货空头（short futures）。
虞伟荣
12.3 短期利率期货合约
国库券期货合约的报价
国库券期货合约并不是直接用收益率报价，而是以指数为基础报价， 该指数与基于银行贴现的收益率相关，即： 价格指数=100-（Yd×100） 如果给定期货合约的指数价格，基于银行贴现的期货合约收益率可 由以下公式得出： 结算日，面值100万美元、期限13周的国库券买方必须支付的发票 价格可通过先求出美元贴现额来计算： D = Yd×$1000000×t/360 其中，t为90天或91天 发票价格= $1000000-D 这种期货合约的最小指数价格变动或“最小价位”为0.005。如果 将最小指数价格0.005的变动换算为基于银行贴现的收益率变动， 那么它等于1/2个基点（0.00005）。 对于期限为13周国库券来说，美元贴现额的变动值等于12.50美元。
虞伟荣
12.2 期货合约
期货合约与远期合约的区别：
1. 期货合约就交割日（或交割月）和交割资产的性质而言都是标 准化合约，并且是在有组织的交易所交易。相反，远期合约则 通常是由买卖双方单独议定的，并且二级市场通常不存在或者 规模很小。 2. 期货交易双方当事人之间存在一个中介，即清算公司，它为交 易双方按时履约提供担保。而在远期交易中，交易双方都面临 交易对手风险（counterparty risk）。 3. 期货合约采用逐日盯市（marked-to-market）制度，而远期合 约采取与否都可以。 4. 尽管期货合约和远期合约都事先规定了交割条件，但期货合约 通常并不通过交割来了结。实际上，只有不到2%的未清偿合 约通过交割来了结。相反，远期合约的目的就是为了进行交割 。
虞伟荣
12.2 期货合约
保证金要求
当期货合约达成，建立了头寸时，合约的双方都必须 根据交易所的规定为每份合约存入一笔最低金额的资 金。这笔资金被称为初始保证金（initial margin）， 它是期货交易所要求的一笔存款。付息证券也可以充 当初始保证金。 维持保证金（maintenance margin）是指交易所规定 的一个最低保证金水平，它是指当价格不利变动导致 交易商保证金账户余额下降时，交易商被要求追加保 证金之前的最低余额。追加的保证金被称为盈亏保证 金（variation margin）。盈亏保证金必须以现金方式 支付。
虞伟荣
12.3 短期利率期货合约
欧洲美元定期存单（CDs）是以美元标价，但代表的是美国之外的 银行的负债。欧洲美元定期存单期货合约在芝加哥商品交易所的国 际货币市场和伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）进行交易。欧洲 美元定期存单支付的利率是伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）。 3个月期（90天）欧洲美元定期存单是欧洲美元定期存单期货合约 的原生工具。欧洲美元定期存单期货合约的面值为100万美元，基 于指数价格进行交易。合约的指数价格报价等于100减去年化的期 货LIBOR。该合约的最小价格变动（最小价位）为0.005或者表示 为1/2个基点。这意味着该合约的最小价位价值为12.50美元。 欧洲美元定期存单期货合约是一份现金结算合约。也就是说交易双 方在结算日根据LIBOR以现金方式结算欧洲美元定期存单期货合约。 欧洲美元定期存单期货合约是世界上交易最为活跃的期货合约之一。 欧洲美元定期存单期货合约经常被用于交易收益率曲线的空头部分， 而且许多套期保值交易者都认为这种合约是适用于广泛保值需求的 最佳工具。
虞伟荣
12.2 期货合约
清算公司的作用
清算公司（clearinghouse）具备多种职能。职能之 一就是保证交易双方履行合约。当市场参与者在期货 市场上持有头寸时，清算公司就相应地持有了一个反 向头寸，并承诺履行合约先前确定的条款。由于存在 清算公司，因此合约交易者不必担心交易对手的财务 状况和诚信问题。 清算公司在每次出售交易中充当买方，在每次购买交 易中充当卖方。交易者因此可以自由地交易其头寸， 而不必再与原始合约的交易对于打交道，也不必担心 对方会违约。 次外，清算公司还可以使期货合约的参与方很容易地 在结算日之前平仓。
虞伟荣
12.3 短期利率期货合约
美国国库券期货 国库券期货主要是在芝加哥商品交易所的国际 货币市场（IMM）交易，基础标的是期限13周 （3个月）面值100万美元的国库券。具体而言， 国库券期货合约的卖方同意在结算日向合约的买 方交割面值为100万美元、尚有13周到期的国库 券。用于交割的国库券可以是新发行的也可以是 已发行的。期货价格就是空头卖出或多头买入国 库券的价格。
货币市场投资分析
虞伟荣
第12章 期货和远期利率协议
1 2 3 期货合约 短期利率期货合约 远期利率协议
虞伟荣
12.1 远期合约
远期合约是指双方当事人在未来指定期限的期末 按照约定价格交割某种标的资产的场外交易协议。 交易中的多（空）头一方有义务以约定价格买入 （卖出）标的资产，合同的具体条款由双方协商 确定。 合约到期时，多头一方支付约定的价格，即远期 价格，从空头一方交换标的资产。在到期日，多 头方远期合约的收益就是标的资产价格减去远期 价格。相反，空头方的收益就是远期价格减去标 的资产价格。显然，远期合约是一种“零和”交 易。