第五章 股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货
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第五章 远期(期货)合约品种
请计算第2、3、4、5年的连续复利远期利率。
习题
3、假设某公司计划在3个月后借入一笔为期6个月的 1000万美元的浮动利率债务。根据该公司的信用状 况，该公司能以6个月期的LIBOR利率水平借入资金 ，目前6个月期的LIBOR利率水平为6%，但该公司担 心3个月后LIBOR会上升，因此公司买入一份名义本 金为1000万美元的3X9的远期利率协议。假设现在银 行挂出的3X9以LIBOR为参照利率的远期利率协议报 价为6.25%。设3个月后6月期的LIBOR上升为7%和 下降为5%，则该公司远期利率协议盈亏分别为多少 ？该公司实际的借款成本为多少？ 4、假设恒生指数目前为10 000点，香港无风险连续 复利年利率为10%，恒生指数股息收益率为每年3% ，求该指数4个月期的期货价格。
最小方差套期保值比率 I
最小方差套期保值比率II
案例5.1：S& P500股指期货套期保值I
假设某投资经理管理着一个总价值为40 000 000美元的多样化股票投资组合并长期 看好该组合，该组合相对于S&P500指数的 β系数为1.22。 2007年11月22日，该投资经理认为短期内 大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭 受损失，决定进行套期保值。
远期外汇协议的定价
远期外汇协议的远期汇率
远期外汇协议多头方价值 利率平价关系：
股票指数期货概述 I
股票指数
运用统计学中的指数方法编制而成的、 反映股市中总体股价或某类股票价格变 动和走势情况的一种相对指标。
股指期货
以股票指数作为标的资产的股票指数期 货，交易双方约定在将来某一特定时间 交收“一定点数的股价指数”的标准化 期货合约。
利率期货
存款：欧洲美元期货（短期） 国库券：13周国库券期货（短期） 国债：30年国债期货（长期）
第五章 金融衍生工具 《证券投资学》PPT课件
15
4.主要的金融期货品种
■ 按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货 和外汇期货。
■ 外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑、日元、 澳元、加元等。
■ 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约， 如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货等。
■ 股价指数期货的标的物是股价指数。
16
§5.3 期权合约
5.3.1期权概述
期权交易中，交易双方买卖的是选择权。 根据约定的选择权不同，两种基本期权类型：
看涨期权和看跌期权。 交易双方对合约到期日的约定也产生了两种类型的期
权合约： 欧式期权、美式期权。 市场上还存在一种对合约到期日的约定介于欧式期权 与美式期权之间的期权：百慕大期权。
5.1.2金融衍生工具的类型
■ 实物商品，比如大豆、小麦、铜、铝、原油等 ■ 金融资产，比如货币、债券、股票等 ■ 其他资产，比如天气衍生产品
3
§5.2 远期和期货
5.2.1远期交易概述 ■ 1.到期日损益的计算
远期合约（Forwards）由买卖双方约定在
未来某一时间以确定价格购买或者出售特定
数量的某种标的资产的一种衍生工具。
第五章 金融衍生工 具
1
衍生工具是根据市场参与者的避险需 求设计的新型金融产品。常见的衍生工具 包括远期、期货、期权、互换等，它们是 现代金融市场的重要组成部分。
2
§5.1 金融衍生工具概述
5.1.1金融衍生工具
原生金融工具（Primitive Securities） 衍生工具 （Derivative Securities，Or Derivatives）
认股权证
一般由上市公司发行， 赋予权证持有者以权利， 可以在规定期限内任何 时间以约定价格购买约 定数量的该公司股票的 权利。
4.主要的金融期货品种
■ 按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货 和外汇期货。
■ 外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑、日元、 澳元、加元等。
■ 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约， 如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货等。
■ 股价指数期货的标的物是股价指数。
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§5.3 期权合约
5.3.1期权概述
期权交易中，交易双方买卖的是选择权。 根据约定的选择权不同，两种基本期权类型：
看涨期权和看跌期权。 交易双方对合约到期日的约定也产生了两种类型的期
权合约： 欧式期权、美式期权。 市场上还存在一种对合约到期日的约定介于欧式期权 与美式期权之间的期权：百慕大期权。
5.1.2金融衍生工具的类型
■ 实物商品，比如大豆、小麦、铜、铝、原油等 ■ 金融资产，比如货币、债券、股票等 ■ 其他资产，比如天气衍生产品
3
§5.2 远期和期货
5.2.1远期交易概述 ■ 1.到期日损益的计算
远期合约（Forwards）由买卖双方约定在
未来某一时间以确定价格购买或者出售特定
数量的某种标的资产的一种衍生工具。
第五章 金融衍生工 具
1
衍生工具是根据市场参与者的避险需 求设计的新型金融产品。常见的衍生工具 包括远期、期货、期权、互换等，它们是 现代金融市场的重要组成部分。
2
§5.1 金融衍生工具概述
5.1.1金融衍生工具
原生金融工具（Primitive Securities） 衍生工具 （Derivative Securities，Or Derivatives）
认股权证
一般由上市公司发行， 赋予权证持有者以权利， 可以在规定期限内任何 时间以约定价格购买约 定数量的该公司股票的 权利。
第五章_利率期货
第五章_利率期货第五章利率期货【学习目标】通过本章的学习理解利率期货是金融期货的重要组成部分。
了解利率期货的基本概念及发展历程，掌握不同利率期货合约的具体规定以及中长期国债期货合约特殊的定价方式，以及利率期货在投机、套期保值以及其他利率风险管理领域的运用。
第一节利率期货市场概述一、利率期货市场的产生和发展20世纪60年代中期以来，随着国际经济金融形势的变化，利率的波动也更为频繁和剧烈，给企业尤其是金融机构的生产经营带来了极大的风险。
面对日趋严重的利率风险，各类金融商品持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的利率风险管理工具。
利率期货正是在这种背景下应运而生的。
1975年10月，世界上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证（Government National Association Certificate）期货合约在美国芝加哥期货交易所诞生。
尽管由于交割对象比较单一，流动性不强，发展受到一定限制，但在当时已经是一种重大的创新，开创了利率期货的先河。
在这之后，为了满足投资者回避短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所国际货币市场分部（IMM）先后于1976年1月和1981年12月推出了3个月期美国短期国库券期货合约以及3个月期欧洲美元定期存款期货合约，都获得了巨大的成功。
此外，在利率期货发展历程上另外一件具有里程碑意义的重要事件是，1977年8月22日，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，满足了对中长期利率风险进行保值的广大交易者的需要，也受到了普遍的欢迎，以至美国财政部发行新的长期国债时，都刻意选择在长期国债期货合约的交易日进行。
美国利率期货的成功开发与运用，也引起了其他国家的极大兴趣。
1982年，伦敦国际金融期货交易所首次引入利率期货，1985年东京证券交易所也开始利率期货的交易，随后，法国、澳大利亚、新加坡等国家也相继开办了不同形式的利率期货合约。
第五讲_远期利率与远期利率协议要点分析
可以证明，2年后，买方总收入超过总归还，即
A(1+11%)（1+11%）> A(1+10%)（1+11.5%）
当FRA的合约利率（本例11.5%）低于12.009%，上述不 等式总是成立。因为，只有当合约利率等于12.009%时左右两 端才相等。说明买方在没有任何自有资金的情况下，可以获得 收入，称为套利，且2年后套利
但远期利率协议的结算金额并不是上述计算的3750， 3750是合约到期日应该支付的金额，而实际上，协议的结算 金额是在结算日结算的。这就需要把3750按合约期折现到结 算日，折现的结果才是双方真正的支付金额，即结算金额。
比如，某公司买入一份3x6FRA，合约金额1000万，合约 利率为10.5%，确定日确定的结算时参考利率为12.25%。则 FRA的卖方向买方支付的结算金额为
借入方可现在就借入资金，显然从现在开始到开始使用这 段时间不需要使用资金，这段时间借入方可把资金短期贷出 以获得利息，贷款期是现在始至借入方开始使用资金止，等 到借入方开始使用资金时，前贷出资金正好收回以供使用。
以上做法称为借入长期、贷出短期。
下面以实例来说明如何确定这一远期利率：
例：某客户6个月后需要100万人民币，使用期6个月（6-12月 ，现客户需全额向银行借款，期限是未来的6-12月。
如果每年计息m次，则n年后获得总额为
当m趋向于无穷大时，相应的计息方式为连续复利，则n年 后获得总额为
特殊地，考虑n=1的情况。
四、远期利率协议（FRA）：
FRA（Forward Rate Agreement）是远期利率协议的 简称。该金融产品诞生于1983年的瑞士，1984年在英国伦敦 的市场得到迅速发展。是银行与客户之间或银行与银行之间 为了对未来远期利率波动进行保值或投机而签订的一种远期 合约。与远期外汇合约一样，均为远期合约的类型。
(完整版)《金融工程学》各章学习指南
第一章 金融工程概述学习指南1. 主要内容 金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。
无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。
尽管历史不长，但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响.本章主要对金融工程的定义，发展历史以及基本方法进行了介绍2. 学习目标掌握金融工程的定义、根本目的和主要内容;熟悉金融工程产生和发展的背景、金融产品定价的基本分析方法和运用的工具；了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系3。
本章重点（1）金融工程的定义及主要内容（2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法,无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法)（3） 衍生证券定价的假设4。
本章难点（1) 用积木分析法给金融工程定价（2） 三种定价方法的内在一致性5。
知识结构图6. 学习安排建议本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。
● 预习教材第一章内容；● 观看视频讲解；● 阅读文字教材;● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点,否则重新学习相关内容。
● 了解感兴趣的拓展资源。
第二章 远期与期货概述学习指南 1。
主要内容远期是最基本、最古老的衍生产品。
期货则是远期的标准化.在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等，最后将讨论两者的异同点2. 学习目标掌握远期、期货合约的定义、主要种类;熟悉远期和期货的区别；了解远期和期货的产生和发展、交易机制3。
本章重点(1) 远期、期货的定义和操作（2） 远期、期货的区别4. 本章难点远期和期货的产生和发展、交易机制5. 知识结构图6. 学习安排建议本章主要对远期和期货的基础知识进行介绍，是之后进行定价、套期保值等操作的基础，建议安排1课时的时间进行学习。
证 券投资学第5章第1节 远期期货互换
• 2.1975年10月20日芝加哥农产品交易所(Chicago Board of Trade, CBOT)推出了国民抵押货款协 会抵押存款凭证的期货合约.1977年8月22 日,CBOT又推出了第一份美国国债的期货合约。
2020/6/28
13
• 3.1982年2月,堪萨斯农产品交易所(Kansas City Board of Trade, KCBT),推出了价值线平均综 合指数的期货合约;两个月以后,CME也推出了 标准普尔500种股指期货。
期货合约。 • 股价指数期货的标的物是股价指数。 • 外汇期货的标的物是外汇。
2020/6/28
17
（三）期货合约与远期合约比较
• 标准化程度不同 • 交易场所不同 • 违约风险不同 • 价格确定方式不同 • 履约方式不同 • 合约双方关系不同 • 结算方式不同
2020/6/28
18
（四）期货市场的功能
较低。
• 流动性较差。 • 违约风险较高。
2020/6/28
4
（二）金融远期合约的种类
• 远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未 来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协 议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。
第五章 第一节 金融远期、期货与互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments）， 又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于 基础（Underlying）标的资产价格的金融工具。
2020/6/28
1
远期合约的优缺点
• 灵活性是远期合约的主要优点。（非标 准化合约）
• 缺点： • 没有固定、集中的交易场所，市场效率
2020/6/28
13
• 3.1982年2月,堪萨斯农产品交易所(Kansas City Board of Trade, KCBT),推出了价值线平均综 合指数的期货合约;两个月以后,CME也推出了 标准普尔500种股指期货。
期货合约。 • 股价指数期货的标的物是股价指数。 • 外汇期货的标的物是外汇。
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（三）期货合约与远期合约比较
• 标准化程度不同 • 交易场所不同 • 违约风险不同 • 价格确定方式不同 • 履约方式不同 • 合约双方关系不同 • 结算方式不同
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（四）期货市场的功能
较低。
• 流动性较差。 • 违约风险较高。
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（二）金融远期合约的种类
• 远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未 来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协 议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。
第五章 第一节 金融远期、期货与互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments）， 又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于 基础（Underlying）标的资产价格的金融工具。
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1
远期合约的优缺点
• 灵活性是远期合约的主要优点。（非标 准化合约）
• 缺点： • 没有固定、集中的交易场所，市场效率
金融工程课件-第5章
AerF (T*T ) Ae e rK (T*T ) r*(T*t)
该公式适合于任何协议利率为 rK 的远期利率协议价值 的计算。
09:33
目录
股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理
09:33
利率期货交易市场
The International Money Market of the Chicago Mercantile Exchange ()
第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，加 上结算金额计算方式的不同，决定了远期利率与期货 利率的差异。
09:33
利率远期与利率期货 II
第四，远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的 一方，而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险， 即规避利率下跌风险的一方。
第五，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货 可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标 准的不同证券均可用以交割，使得利率期货相对复杂。
WK 的差异结算外币升贴水变化带来的损益。 在任意时刻，合理的升贴水幅度为WF=F*-F 对于甲方而言， 任意t时刻ERA的价值为
PVt A W K W PVt A K* K F* F PVt A F K K* F* A erT t F K A er*T *t K * F*
第五章 股指期货、外汇远期、 利率远期与利率期货
09:33
目录
股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理
09:33
股票指数期货概述 I
股票指数
➢ 运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价 或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。
股指期货
➢ 以股票指数作为标的资产的股票指数期货，交易双方约定在 将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期 货合约。
该公式适合于任何协议利率为 rK 的远期利率协议价值 的计算。
09:33
目录
股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理
09:33
利率期货交易市场
The International Money Market of the Chicago Mercantile Exchange ()
第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，加 上结算金额计算方式的不同，决定了远期利率与期货 利率的差异。
09:33
利率远期与利率期货 II
第四，远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的 一方，而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险， 即规避利率下跌风险的一方。
第五，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货 可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标 准的不同证券均可用以交割，使得利率期货相对复杂。
WK 的差异结算外币升贴水变化带来的损益。 在任意时刻，合理的升贴水幅度为WF=F*-F 对于甲方而言， 任意t时刻ERA的价值为
PVt A W K W PVt A K* K F* F PVt A F K K* F* A erT t F K A er*T *t K * F*
第五章 股指期货、外汇远期、 利率远期与利率期货
09:33
目录
股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理
09:33
股票指数期货概述 I
股票指数
➢ 运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价 或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。
股指期货
➢ 以股票指数作为标的资产的股票指数期货，交易双方约定在 将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期 货合约。
第五章金融衍生工具
结算方式不同
金融现货交易 金融期货
极少数合约到期采用 交割交收 以基础金融工具与货币 的转手而结束交易活动。 绝大多数合约到期做
金融期货交易
实行保证金交易和逐日 盯市制度
交易者并不需要在成交 时拥有或借入全部资金 或基础金融工具。
相反交易实现
对冲而平仓
金融远期交易与普通远期交易的区别
交易场所和交易组织形式不同
第五章 金融衍生工具
金融衍生工具融衍生产品
其他衍生工具的 简介
2015-1-6
金融衍生工具的概念和特征
目 录
金融衍生工具的分类 金融衍生工具的产生、发展及现状
金融衍生工具的概念和特征
金融衍生工具 又称金融衍生产品，是与基础金融产品相 对应的一个概念，指建立在基础产品或基 础变量哈桑，其价格取决于基础金融产品 价格（或数值）变动的派生金融产品。
交 易 对 象 不 同
交 易 目 的 不 同
交 易 方 式 不 同
结 算 方 式 不 同
DIFFERENT
交易对象不同
金融现货 金融期货
交易目的不同
金融现货 金融期货
交易价格的含义不同
金融现货 金融期货
某一具体形 金融期货 态的金融工 合约 具
筹资或投资
套期保值
公开竞价或者 是在交易过程 协商议价 中形成 这是实时成交 价，代表在某 一时点上供求 双方均能接受 的市场均衡的 价格。 对金融现货未 来价格的预期， 相当于在交易 的同时发现金 融现货基础工 具未来价格。
为生产和经 代表一定所 是由期货 营筹集必要 以权或债券 交易，所 资金或为暂 关系的股票、 设计的标 时闲置的资 债券或其他 准化协议。 金寻找获利 金融工具 的投资机会
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案例5.5.2：国债期货 现金价格的计算II
交割日2007年12月3日距上一次付息日2007年11月15日天 数为18天，前后两次付息日2007年11月15日与2008年5月 15日之间的天数为182天。因此2007年12月3日，债券A每 100美元面值的应计利息等于
因此，空方交割债券A可得到的实际现金收入应为 1 000 × (111.27 × 1.0142 + 0.303) = 113 153美元
第五章 股指期货、外汇远期、 利率远期与利率期货
目 录
股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货
股票指数期货概述 I
股票指数
运用统计学中的指数方法编制而成的、 反映股市中总体股价或某类股票价格变 动和走势情况的一种相对指标。
股指期货
以股票指数作为标的资产的股票指数期 货，交易双方约定在将来某一特定时间 交收“一定点数的股价指数”的标准化 期货合约。
案例5.2：远期外汇协议定价II
案例5.2：远期外汇协议定价III
利率远期与期货
远期：FRA 期货：
存款：欧洲美元期货（短期） 国库券：13周国库券期货（短期） 国债：30年国债期货（长期）
远期利率协议
远期利率协议（FRA）是买卖双方同 意从未来某一商定的时刻开始的一定 时期内按协议利率借贷一笔数额确定 、以具体货币表示的名义本金的协议 。 案例5.3（P.82）
时间调整 净价 交易所公布
案例5.5.1：转换因子的计算I
2007年12月，代码为USZ7的长期国债期货 到期。由于案例5.5中的债券A在2007年12 月1日时的剩余期限为19年11个月又15天且 不可提前赎回，因而是该国债期货的可交 割债券。根据计算规则，在计算转换因子 时应取3个月的整数倍，从而该债券在2007 年12月1日的剩余期限近似为19年9个月， 下一次付息日近似假设为2008年2月1日。
直接远期外汇协议的定价
直接远期外汇协议的远期汇率
直接远期外汇协议多头方价值 利率平价关系：
远期外汇综合协议
合约本质
当前约定未来某个时点的远期升贴水幅 度，是远期的远期。
交割方式
实物交割 现金结算
远期外汇综合协议定价I
远期外汇协议实物交割的现金流
远期外汇协议空头方的价值为
因此该国债的现金价格为 118.11 + 2.347 = 120.457美元
交割券、标准券与转换因子I
交割券 标准券：面值为1美元，息票率为6% ，在交割月的第一天时的剩余到期期 限为15年整的虚拟债券，是其他实际 可交割债券价值的衡量标准
交割券、标准券与转换因子II
转换因子：面值每1美元的可交割债券 的未来现金流按6%的年到期收益率（ 每半年计复利一次）贴现到交割月第 一天的价值，再扣掉该债券1美元面值 的应计利息后的余额
确定交割最合算的债券
交割最合算的债券就是购买交割券所 付的价格与交割期货时空方收到的现 金之差最小的那个债券。 交割成本 = 债券报价+应计利息− (期货报价× 转换因子+应计利息) = 债券报价− (期货报价×转换因子)
案例5.7：交割最合算的债券
长期国债期货价格的确定
假定交割最合算的国债和交割日期已知：
欧洲美元期货结算
Example
2007年9月17日EDU07到期时，3个月期美元
LIBOR年利率为5.5975%，相应地EDU07最后结算价 为94.4025。 如果忽略持有期间的盯市结算与保证金要求，一 个于2007年7月20日以94.66买入EDU07的交易者在 该笔交易上是亏损的，最后结算日应向交易对手 支付，每份合约损失 (94.4025 − 94.66) × 100 × 25 = −643.75美元
长期国债期货合约条款
长期国债期货/现货的报价与现金价格
以美元和1/32美元表示每100美元面 值债券的价格
80 -16：表示80.5美元 如果80 -16为国债期货现金价格，则一 份长期美国国债期货的合约价格为
现金价格= 报价（净价）+上一个付 息日以来的应计利息
案例5.5：附息票债券的 现金价格与报价I
股票指数期货概述 II
特殊性质
现金结算而非实物交割 合约规模非固定
• 开立股指期货头寸时的价格点数×每个指数 点所代表的金额
股指期货定价
股指期货应用
指数套利（Index Arbitrage）
“程序交易”（Program Trading）
套期保值
管理系统性风险 多为交叉套期保值
远期外汇综合协议定价II
将F和F 代入远期外汇汇综合协议公式可 ： 得
*
f Ae
r (T t )
( F K ) Ae
r * (T * t )
(K * F * )
远期外汇综合协议定价III
现金结算：远期外汇综合协议实际上约定
的是未来T时刻到T*时刻的远期升贴水。
案例5.2：远期外汇协议定价I
远期利率与期货利率
欧洲美元期货合约与远期利率协议都 锁定了未来一定期限的利率。 1年以下的到期期限，期货利率 ≈ 远 期利率 长期：差异不能忽略
一期国债期货概述
标的资产为从交割月的第一个天起剩余期 限长于（包括等于）15年且在15年内不可 赎回的面值100 000美元或其乘数的任何美 国长期国债。 约定到期时的债券价格 标的资产在期货存续期内支付现金利息 在CME集团交易，长期利率期货中交易最 活跃的品种之一
利率远期与利率期货 II
第四，利率在远期利率协议中的多头是规 避利率上升风险的一方，而利率期货的多 头则是规避期货价格上升风险，即规避利 率下跌风险的一方。 第五，远期利率协议通常采用现金结算， 而利率期货可能需要实物交割，期货交易 所通常规定多种符合标准的不同证券均可 用以交割，使得利率期货相对复杂。
最小方差套期保值比率 I
最小方差套期保值比率II
案例5.1：S& P500股指期货套期保值I
假设某投资经理管理着一个总价值为40 000 000美元的多样化股票投资组合并长期 看好该组合，该组合相对于S&P500指数的 β系数为1.22。 2007年11月22日，该投资经理认为短期内 大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭 受损失，决定进行套期保值。
3个月欧洲美元期货概述
标的资产为自期货到期日起3个月的 欧洲美元定期存款 约定3个月期欧洲美元存款利率 在CME集团交易，短期利率期货中交 易最活跃的品种
欧洲美元期货合约条款
欧洲美元期货报价
期货报价（IMM指数）：Q = 100 × (1 − 期货利率) 期货利率含义与远期利率类似 IMM指数变动量等于期货利率变动量 ×100，方向相反。 规避利率上升风险者应卖出欧洲美元 期货，而规避利率下跌风险者应买入 欧洲美元期货。
国债期货现金价格的计算
期货空方交割100美元面值的特定债 券应收到的现金计算公式为
空方收到的现金 = 期货报价×交割债券的 转换因子+交割债券的应计利息
案例5.5.2：国债期货 现金价格的计算I
2007年10月3日，上述USZ7国债期货报价为111.27 美元。假设空方定于2007年12月3日用债券A进行 交割，一份USZ7国债期货的实际现金价格应为 1 000 × (111.27 × 1.0142 +应计利息)
FRA特征
在T时刻进行现金结算，结算金额为 利差的贴现值。 名义本金 头寸：Long / Short
Long: Fixed-rate payer
FRA的定价：远期利率
FRA定价：FRA的价值I
FRA定价：FRA的价值II
由于第一个FRA中的协议利率为理论 远期利率，其远期价值应为零。则第 二个FRA多头的价值
案例5.7 I
延续案例5.7，2007年10月3日，针对USZ7 期货而言交割最合算的债券是息票率为 7.125%、将于2023年2月15日到期的长期国 债。其转换因子为1.1103，现货报价为 126.40。假设我们已知空方将在2007年12 月3日交割，市场上2个月期的美元无风险 连续复利年利率为3.8%。试求出USZ7期货 的理论报价。
案例5.7 II
案例5.7 III
案例5.7 IV
习题
102页习题1-8.
2007年10月10日，伦敦银行同业拆借3个月期美元 利率为5.2475%，1年期美元利率为5.0887%，3个 月期日元利率为1.0075%，1年期日元利率为 1.1487%。 同时，美元对日元的即期汇率为0.0085美元/日元 。本金1亿日元的3个月×1年远期外汇综合协议的 3个月合同远期汇率为0.008615美元/日元，1年合 同远期汇率为0.008865美元/日元。 请问该合约理论上的远期汇率、远期差价和远期 价值等于多少？
股票头寸与短期国库券头寸
股票头寸⇐⇒短期国库券头寸
股票多头+股指期货空头=短期国库券多 头 股票多头=短期国库券多头+股指期货多 头
构造短期国库券多头等价于将系统性 风险降为零。
调整投资组合的系统性风险暴露I
调整投资组合的系统性风险暴露II
投资组合的保险
预先设定一个组合价值的底线，根据此底线对 部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性 风险； 之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出 相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值 的比重, 既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险 ，又可以获得部分股票承担系统性风险的收益 。
2007年10月3日，将于2027年11月15 日到期、息票率为6.125%的长期国债A 收盘报价为118.11。可以判断，该债 券上一次付息日为2007年5月15日，下 一次付息日为2007年11月15日。