我国上市证券公司股权结构与绩效分析

２００３ 年年报显示， 在证券市场竞争加剧， 证券行业普遍亏损的 情况下， 中信证券 ２００３ 年实现营 业 收 入 ８．１６ 亿 元 ， 比 ２００２ 年下 降 １．２３％； 实现净利润 ３．６５ 亿元， 比 ２００２ 年 上升 ２３２．０３％， 每 股 收益 从 ２００２ 年的 ０．０４ 元， 大幅提高到 ０．１５ 元。２００３ 年年末流动比率 ９．０９， 较上年末的 ４．７７ 增长了 ９０．５７％， 资产的流动性增强， 扣除代买卖证 券 款 后 ， 流 动 资 产 占 总 资 产 的 ８６．２６％， 说 明 公 司 的 资 产 结 构 良 好 、 流动性强。２００３ 年 末 公 司股 本 ２４．８１５ 亿 元， 股 东 权 益 ５４．８１ 亿 元 ， 净 资本 额 为 ４８．３５ 亿元 ， 净 资 本 与 股 东 权 益 的 比 例 为 ８８．２１％， 说 明 公司资产质量较高， 不良资产及高风险资产的比例较低， 符合《证券 公 司 管 理 办 法》关 于 财 务 风 险 监 管 指 标 的 有 关 规 定 。
关键词： 直接上市 证券公司 公司治理
对照规范化公司治理的要求， 目前我国证券公司的治理还 存在许多缺陷， 尤其是大多数证券公司的股权结构不尽合理， 已 经成为我国证券公司自身和资本市场稳步健康发展的障碍。国 有成分控制权在证券公司股权结构中的独占性， 使证券公司不 可 避 免 地 带 有 国 有 企 业 的 特 征 ， 难 以 形 成 规 范 、健 康 的 公 司 治 理 结构。
一、我 国 上 市证 券 公 司的 股 权 结构 截至 ２００３ 年 １２ 月 ３１ 日， 根 据 证 监会 网 站 及两 家 证 券公 司 网 站公开资料整理可以得出： １．宏源 证 券 股权 结 构 特点 是 ： 大 部 分 股 权 是 未 上 市 流 通 股 ， 占 总 股 比 例 为 ６０．１７％， 并 且 大 部 分 是 国 有 法 人 持 股 ， 前 七 大 股 东 都 是 法人 股 ， 持 股份 额 为 ５７．５７％， 前五 大 股 东 持 股 份 额 为 ５３．７７％； 中 国 信 达 资 产 管 理 公 司 是 第 一 大 股 东 ， 持 股 份 额 为 ３７．２８％， 占 相 对 控 股 地 位（ 中 国 信 达 资 产 管 理 公 司 是 具 有 独 立 法 人 资 格 的 国 有 独 资 金 融 企业） 。 ２．中 信 证 券 股 权 结 构 特 点 是 ： 未 上 市 流 通 股 占 总 股 比 例 为 ８３．８８％， 大 于宏 源 证 券， 流 通 股 所 占 比 例 更 小 ； 但 其 前 五 大 股 东 持 股 份 额 为 ５６．９４％， 比 宏 源 证 券 高 ３．１７％； 前 十 大 股 东 都 是 法 人 股 ， 所 持 股 份 都 是 未 流 通 股 份 ， 占 总 股 比 例 为 ６９．７６％； 中 国 中 信 集 团 公 司 是 第一 大 股 东 ， 持 股 份 额 为 ３１．７５％， 占 相 对 控 股 地 位（ 中 国 中 信集 团 公 司是 具 有 独立 法 人 资格 的 国 有企 业） ； 总之， 宏源证券与中信证券两者的股权结构是比较相似的。 两 者 的 超 过 半 数（ ５０％） 股 权 都 是 未 上 市 流 通 股 ， 并 且 大 部 分 也 都 是国有法人持股。两者都有一个相对控股股东， 并且都属于国有 企业。 然 而 ， 美 国! "五 大 投 资 银 行 中 第 一 大 股 东 持 股 比 例 超 过 ５％的 只 有 １ 家 ， 十 大 投 资 银 行 中 第 一 大 股 东 持 股 比 重 超 过 ５％的 也 只 有 ３ 家， 其 中 高 盛 的 第 一 大 股 东 持 股 比 重 仅 为 １．７２％； 美 国 五 大 投 资 银 行的 前 五 大 股 东 平 均 持 股 比 重 仅 为 １５．６％， 十 大 投 资 银 行 的 前 五 大股 东 平 均 持 股 比 重 为 １６．７％， 其 中 ， 沃 特 豪 斯 集 团 公 司 的 前 五 大 股东 持 股 比重 仅 为 ３．３４％。 二、我 国 证 券公 司 上 市后 的 绩 效表 现 （ 一） 两 家 上 市证 券 公 司上 市 后 的绩 优 表 现 １．宏源 证 券 。１９９７ 年中 国 建 设银 行 和 中国 信 达 资产 管 理 公司 入主宏源证券以后， 公司加快了发展步伐， 各项业务得到了持续 健 康 发展 。据 中 国证 券 业 协会 的 统 计， 宏 源 证 券曾 一 度 在全 国 １２０ 多家券商中净资产收益率排名达到第 ２ 位， 利润总额排名达到第 ５ 位 ， 具 备 较 强 的 盈 利 能 力 。２０００ 年 以 来 ， 虽 然 股 票 市 场 持 续 低 迷， 但 宏 源 证券 还 一 直保 持 着 盈利 的 局 面。根 据 历 年的 财 务 数据 ， ２００１ 年每 股 收 益 ０．０７２４ 元 ， ２００２ 年 每 股收 益 ０．０７６３ 元 ， ２００３ 年每 股收 益 ０．０３３０ 元 。即使 在 股 市最 为 惨 淡的 ２００４ 年 ， 宏 源证 券 上 半 年的 每 股 收益 仍 有 ０．００５２ 元。 另 据 年 报 显 示 ， 截 止 ２０００ 年 底 ， 公 司 总 资 产 ５０．９２ 亿 元 ， 净 资 产 ６．７２ 亿元 ， 总 股 本 ５．１９ 亿 元 。与 １９９６ 年底 相 比 ， 总 资 产 增 长 了 ２２０％， 净 资 产增 长 了 ６９％， 总股 本 增 加了 １５４％。三 年 来连 续 盈 利， 平均 净 资 产收 益 率 在 １０％以 上 ， 并 且在 全 国 ８ 个省 、市 、自 治区 、直 辖 市 的 １０ 个 城 市 拥 有 ２１ 家 证 券 营 业 部 。 ２０００ 年 实 现 净 利 润 ８１７６．９７ 万 元 ， 较 １９９９ 年 翻 了 一 番 ； ２００１ 年 在 证 券 市 场 持 续 低 迷 的 恶 劣 形 势 下 ， 仍 然 实 现 了 ４４９４．２９ 万 元 的 净 利 润 ， 在 全 国 １１０ 家 证 券公 司 中 排 名 ２２ 位 ； ２００２ 年 上 半 年 业 绩 创 出 新 高 ， 实 现 净 利 润
２００４ 年 半 年 报 显 示 ， 中 信 证 券 总 资 产 已 达 １３７．４６ 亿 元 ， 净 资 产 ５２．６５ 亿 元 ， 上 半 年 股 票 承 销 金 额 已 达 ９６．５４ 亿 元（ 名 列 券 商 承 销 额 首 位） ， 拥 有 ４１ 家 证 券 营 业 部 ， ２００４ 年 ３ 月 成 为 首 批 获 准 发 行加 入 ＷＴＯ 后 ， 我 国 制 造 型 企 业 的 市 场竞争力在不断加大， 为了做好企业成本 控制， 做好企业仓储存货， 各企业都投入了 大 量的 人 力 、物力 ， 但 是 收效 并 不 是 非 常 理 想。存货管理运作是否顺利直接关系到企 业 的 效 益。随 着 计 算机 行 业 的快 速 发 展， 将 计算机网络系统引入存货管理是目前行之 有效的方法之一。为了更好的分析生产企 业存货管理问题， 首先对存货管理的概念 及目前的现状进行简要的论述。
１０８ 时代金融
Ｔｉｍ ｅ ｓ Ｆｉｎ ａ ｎ ｃ ｅ
企业论坛
小议生产型企业存货管理
袁丽萍
摘 要： 随着市场经济的不断发展， 企业市场竞争力在不断加大。怎样对企业库存进行合理的管理， 提高仓储管理水平是现阶段企业 物流管理的首要问题。文中就目前企业中存在的存货管理问题进项简要分析， 并提出针对性的改进意见， 以此来为企业物流 人员提供一点可用资料。
２．中信 证 券 。中信 证 券 的 资 产 质 量 及 各 项 业 务 在 国 内 名 列 前 茅。在 ２００３ 年 极 度疲 弱 的 市场 环 境 中， 中 信 证 券净 资 本 占净 资 产 比率及利润总额依然排名第一， 净利润也在同行业中位居前列， 股 票 承 销 金 额 达 １２０．３２ 亿 元 ， 列 同 行 业 第 一 位 ， 并 且 被《亚 洲 货 币》杂 志 评 为中 国 最 佳的 证 券 公司 。
表 １ 宏源证券五年年报显示的主要财务指标 ２．中信 证 券 。与国 内 其 他券 商 一 样， 中 信 证 券的 营 业 收入 基 本 上取 决 于 市场 涨 跌 ， 收入 来 源 很不 稳 定 。在股 市 大 幅上 涨 时 ， 营业 收入主要来自自营业务和经纪业务， 在股市低迷时， 经纪业务是 最 重 要的 收 入 来源 。在 股 市大 幅 上 涨的 １９９９ 年 和 ２０００ 年， 中 信 证 券的 营 业 收入 分 别 为 １０．３ 亿 元 和 ２２．７８ 亿元 ， 自 营 业务 收 入 的 比
（ 二） 两 家 上 市证 券 公 司绩 优 背 后隐 藏 的 风险 １．宏 源 证 券 。２００４ 年 的 半 年 报 显 示 ， 在 宏 源 证 券 的 收 入 构 成 中 ， 手 续 费 收 入 是 其 重 要 的 利 润 支 柱 。 公 司 手 续 费 收 入 为 ９８５５．８ 万元 ， 占 营 业收 入 的 ６２．９０％。因交 易 量 增加 及 新 增营 业 部 等原 因 ， ２００４ 年 １－ ６ 月 公 司 手 续 费 收 入 较 ２００３ 年 １－ ６ 月 增 加 了 ４５２２．９５ 万 元 ， 增 幅 为 ８４．８１％。 在 营 业 收 入 增 加 的 同 时 ， 支 出 也 在 增 加 。 ２００４ 年 上 半 年 公 司 营 业 支 出 １６９３２ 万 元 ， 同 比 增 加 了 ２００４ 万 元 ， 增 长 幅 度 为 １３．４２％。 同 时 ， 因 归 还 卖 出 回 购 款 导 致 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 出 现 负 增 长 ２１７７ 万 元 ， 归 还 借 款 本 金 及 利 息 ， 导 致 筹 资 活 动 现 金 流 量 负 增 长 ６７５６ 万 元 ， 公 司 上 半 年 现 金 及 现 金 等 价 物 呈 现 负 增 长 ７９５８ 万 元 。 此 外 ， ２００４ 年 上 半 年 ， 宏 源 证 券 自 营 证 券 差价 收 入 为负２０４９．６１ 万 元 。可以 说 ， 在 其绩 优 背 后隐 藏 着 一定 的风 险 。并 且， 从 宏 源 证券 ２０００ 年 以 后 ５ 年 年 报 显示 的 净 利润 、 每 股 收 益 及 净 资 产 收 益 率 这 三 项 主 要 盈 利 指 标 逐 年 下 降（ 如 下 表 １） 也 可 以 看出 这 一 点。