公司理财(第八版)第十五章_资本结构基本概念
资本结构理论ppt80页
项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高 风险项目而产生的损害股东以及 债权人的利益并降低企业价值的 现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资 项目而使债权人利益受损并进而降 低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存 在利益冲突时，经理的自利行为 产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间 存在利益冲突时，经理代表股东 利益采纳成功率低甚至净现值为 负的高风险项目产生的过度投资 问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点 表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企 业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点 表达式
企业 价值 （V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高 低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负 债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （ 利 息 抵 税 ） -PV （财务困境成本）-PV（债务的 代 理 成 本 ） +PV （ 债 务 的 代 理 收益）
财务管理之资本结构决策PPT课件.ppt
一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的 市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示 为：V=B+S 。
五、资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点
2.MM资本结构理论观点
（1）MM资本结构理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点
（1）MM资本结构理论的基本观点
1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、 公司价值与投资理论”一文 。
基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费， 则这笔借款的资本成本率为：
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
资本结构与公司理财的基本知识(2021修订版)
公司理财〔财务治理〕第一章、公司理财概述财务与本钞票治理?教材一书共十五章、632页、44万字。
其中前十章是讲财务治理，后四章是讲本钞票治理。
财务治理与本钞票治理本是两门学科，没有内在的必定联系，实际上它是两门完全独立的学科。
财务治理?的特点是公式许多，有的公式需要死背硬记，有的在理解后就能记住。
第一章是总论，这章的内容是财务治理内容的总纲，是理解各章内容的一个起点，对把握各章之间的联系有重要意义。
因此，学习这一章重点是把握财务治理知识的体系，理解每一个财务指标、公式、名词的概念，把握它，对以后各章在整个知识体系中的地位和作用有非常大关心。
第一节财务治理的目标一、企业的财务目标有四个咨询题：企业目标决定了财务治理目标；财务治理目标的三种主张及其理由和咨询题；讨论财务目标的重要意义；什么原因要以利润大小作为财务目标。
这四个咨询题是财务治理中的全然咨询题，是组织财务治理工作的动身点。
公司理财是指公司在市场经济条件下，如何低本钞票筹措所需要的资金并进行各种筹资方式的组合；如何高效率地投资，并进行资源的有效配置；如何制定利润分配政策，并合理地进行利润分配。
公司理财确实是基本要研究筹资决策、投资决策及利润分配决策。
1、企业治理的目标包括三个方面内容：一是生存，企业只有生存，才可能获利，企业生存的能力，减少破产的风险，使企业长期稳定地生存下往，是对公司理财的第一个要求；二是开展，企业是在开展中求得生存的。
筹集企业开展所需的资金，是对公司理财的第二个要求；三是获利，企业必须获利，才有存在的价值。
通过合理有效地使用资金使企业获利，是对公司理财的第三个要求。
总之，企业的目标〔企业治理的目标〕确实是基本生存、开展和获利。
2、公司理财的目标三种瞧点①、利润最大化缺点：没有考虑利润的取得时刻，没有考虑所获利润和所投资本额的关系，没有考虑猎取利润与所担当风险的大小。
②、每股盈余最大化缺点：没有考虑每股盈余取得的时刻性，没有考虑每股盈余的风险。
资本结构的含义PPT
Y
W0
B
K
VM
1
1 r
X ( )
(1 r)B
王延明
20
管理者如何最大化其财富
W~1 X B(1 r) M~ (1 r)Y
用3.16式代入
W~1 X X ( ) M~ (1 r)VM (W0 K )(1 r) (X ( ) )
(
,
max
)[ 0 ,1][ 0 ,1]
王延明
25
3.2.3投资机会引发的信号调整
Myers & Majluf(1984)
模型描绘了管理者的信息优势可能会影 响是否发行股票的决策
管理者对于投资机会，先是内部筹资； 其次是债务及权益。
发行权益证券会导致股价的下跌，从而 公司价值会下降
只有投资收益补偿上述成本后才会实施
王延明
26
如果信息完全交流，股价则不会下跌 然而直接传递信息的可信性受到怀疑
在这个阶段外部投资者只知道要发行权 益的数量是E＝max［0，I－S］
王延明
31
P为如果不发行新股时的市价 P`为发行新股时的市价
在时期2，所有的信息都被披露
王延明
32
如果不发行
V0 aS
如果发行
V 0 P (E S a b) P E
王延明
33
假定3.2.6
管理者行为是以老股东最大利益来行动 的，而且老股东被假定为是消极的，也 就是说，他们没有因为公司的投资决策 而调整他们的投资组合
i(PT , N p ) I
王延明
41
在第0时股票真实的价值为
P
P0
I N0
王延明
42
假定：3.2.7
I 在 被透露前，管理者不进行买卖
公司理财第八版第十五章资本结构：基本概念
总结
总结本章内容，强调合理资本结构的重要性和管理 战略。
公司理财第八版第十五章 资本结构：基本概念
资本结构是指公司的资金来源和使用方式。了解资本结构的基本概念对于有 效管理和投资是至关重要的。
公司资本结构的定义
公司的资本结构是指公司融资的组合方式，包括股权和债务。它定义了公司 的财务稳定性和可持续性。
资本结构的重要性
1 稳定资金
合理的资本结构可以提供 持续稳定的资金来源，支 持企业运营和发展。
2 降低风险
3 吸引投资
适当的资本结构可以降低 企业面临的财务风险，并 增加抵御经济波动的能力。
优秀的资本结构可以增加 企业的信誉和投资吸引力， 吸引更多的投资者和融资 机构。
不同类型的资本结构
股权融资
通过发行股票来融资，股东分享公司风险和利润。
债务融资
通过发行债券或贷款方式，平衡风险和回报。
影响资本结构的因素
1 行业特点
不同行业对资金需求和融 资渠道的偏好有所不同。
2 经济环境
宏观经济状况和利率水平 会影响资本结构的选择。
3 公司规模
大型公司通常有更多融资 选择，并可更灵活地调整 资本结构。
选择适合的资本结构
选择适合的资本结构需要综合考虑公司的经营特点、行业要求和财务风险，以及融资成本和可获得的资金。
资本结构和企业价值的关系
1
优化资本结构
通过合理的资本结构管理，可以最大程度地提高企业价值和股东回报。
2
影响企业风险
不恰当的资本结构可能增加企业财务风险，降低股东回报。
3
长期财务规划
资本结构需要与企业的长期战略和财务规划相一致，以支持可持续发展。
案例分析和总结
财务管理：资本结构
财务管理：资本结构资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。
如果企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动优化调整资本结构，使其趋于科学合理。
（一）资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。
筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。
狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。
本书所指的资本结构通常仅是狭义的资本结构，也就是债务资本在企业全部资本中所占的比重。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。
企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。
因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。
评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。
股权收益，表现为净资产报酬率或普通股每股收益；资本成本，表现为企业的平均资本成本率。
根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。
所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。
因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。
（二）影响资本结构的因素资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。
资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。
1.企业经营状况的稳定性和成长率企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定的财务费用将承担较大的财务风险。
金融学资本结构理论知识点梳理
金融学资本结构理论知识点梳理在金融学的广袤领域中，资本结构理论宛如一座巍峨的山峰，引领着学者和从业者不断探索企业融资决策的奥秘。
资本结构，简单来说，就是企业各种资本的价值构成及其比例关系，它对于企业的价值、风险和盈利能力有着深远的影响。
接下来，让我们一同深入梳理这一重要的金融学理论。
一、早期资本结构理论早期的资本结构理论主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。
净收益理论认为，企业的负债越多，综合资本成本越低，企业价值越大。
因为债务成本通常低于权益成本，增加债务比例可以降低加权平均资本成本，从而提高企业价值。
然而，这种理论过于简化，忽略了财务风险的增加可能导致债务成本上升等因素。
净营业收益理论则走向了另一个极端。
它认为企业的综合资本成本不受资本结构的影响，企业价值仅仅取决于其净营业收益。
也就是说，无论企业的负债程度如何变化，加权平均资本成本总是固定的，企业价值也不会改变。
这一理论同样存在缺陷，没有考虑到债务融资带来的税盾效应等重要因素。
传统理论是对前两种理论的一种折衷。
它认为，在一定范围内，增加负债可以降低资本成本，提升企业价值；但超过一定限度后，财务风险的增加会导致债务成本和权益成本上升，使得综合资本成本上升，企业价值下降。
二、现代资本结构理论1、 MM 理论MM 理论是由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的，这一理论在资本结构领域具有里程碑式的意义。
MM 无税理论假设企业在无税收、无交易成本、个人和企业的借贷利率相同等完美市场条件下，企业价值与资本结构无关。
这是因为，在这种理想情况下，无论企业通过债务还是权益融资，其总价值都不会改变。
然而，在现实世界中，税收是不可忽视的因素。
MM 含税理论引入了企业所得税，认为由于债务利息可以在税前扣除，产生税盾效应，增加负债可以降低企业的综合资本成本，从而提高企业价值。
2、权衡理论权衡理论是对 MM 理论的进一步拓展和完善。
资本结构基本概念
15%
目前已发行的股份数= 400 股
计划资本结构下的EPS 和 ROE
经济衰退
EBIT
$1,000
利息
640
净利润
$360
EPS
$1.50
ROA（股东及债主）5%
ROE
3%
预期 经济扩张
$2,000 $3,000
640
640
$1,360 $2,360
$5.67 $9.83
10%
15%
11%
20%
(EBITrBB)rBB 其现值为：VL 显然：
(EBITrBB)rBBEBIT 其现值为 VU
VL VU
MM 命题 II (无税)
推导过程如下：
B
S
rWA CB CSrBBSrS
B
S
BSrBBSrSr0
令rW ACCr0
等式两边乘B以S S
B S B B S S B S S B S r B S B S r SSr 0
r0 rWA C B C B SLrB (1 T C )B S L SLrS rB
负债权益比 (B
不同资本结构下（公司税）总的
EBIT 利息
EBT 税收 (Tc = 35%）
现金流
100%权益
衰退
$1,000 0
$1,000 $350
期望 $2,000
0 $2,000
$700
扩张 $3,000
0 $3,000 $1,050
股东总的现金流
EBIT 利息($800 @ 8% ) EBT 税收 (Tc = 35%) 总现金流 (股东+债权人): EBIT(1-Tc)+TCrBB
$650
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5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
－2.00
V=S+B
盈亏 平衡点
有债务
EBIT I 1T
S
EBIT 1T
V
没有债务
债务优势
债务劣势
400
800 1,200 1,600 2,000
EBI
债务与权益之间的选择：自制财务杠杆
策略A：买入杠杆企业的100股 杠杆公司的EPS
rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB)
rB—— 利息率 (债务成本，在这里不含税) rs —— 杠杆公司权益的期望收益率 (权益成本) r0 —— 无杠杆公司权益的期望收益率 (权益成本) B —— 债务的价值 SL—— 杠杆公司权益的价值
MM理论的假设
莫迪格利安尼-米勒 (MM)模型的假设：
当且仅当公司的价值上升时资本结构的变化对股东有利。 （问：为什么？）。
管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构， 因为该资本结构将对公司的股东最有利。
最大化公司价值的资本结构即是使股东财富最大化的资本结 构（问：为什么？ ）
§15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子
财务杠杆和企业价值(EPS 和 ROE )
衰退
$0
每100股收益
$0
初始成本＝100×20＝2000美元
策略B：自制财务杠杆
衰退
当前无杠杆
1*200=
每200股收益
200
$2000美元的利息(利率为10%) －200
净收益
$0
初 始 成 本 ＝ 200×20 － 2000 ＝ 2000美元
预期
$4.00 $400
扩张
$8.00 $800
预期
(总资产收益率)ROA
经济衰退
预期
5%
15%
(息前收益)EBI
$400
$1200
利息
-$400
-$400
息后收益
$0
(股东权益收益率)ROE 0
(每股收益)EPS
$0
$800 20% $4
经济膨胀 25%
$2,000
-$400 $1600 40% $8
§15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子
EPS
当前
资产
$8,000
负债
$0
权益(市场值和帐面值) $8,000
利息率
10%
市场价值/股
$20
流通在外的股票
400
计划
$8,000 $4,000 $4,000
10% $20 200
有（无）负债公司称为有（无）财务杠杆公司。
§15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子
在当前的资本结构（完全权益）的EPS 和ROE
§15.4 MM定理I (无税)
MM定理I (无税)。
道理很简单：
在有财务杠杆的企业中
股东可以得到
债权人可以得到
EBIT-rBB
§15.1 资本结构问题和馅饼理论 §15.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 §15.3 财务杠杆和公司价值：一个例子 §15.4 莫迪格利安尼和米勒：命题Ⅱ (无税) §15.5 税
生活中的财务决策：购房与购车的贷款问 题
购房时，购房人往往贷款，贷款又分两种： 公积金贷款与商业贷款。贷款比例、贷款利 率与贷款年限国家都有明文规定。如果你工 作以后买房，你会考虑贷款吗？对于贷款比 例、贷款期限与还款方式你有什么考虑？
购房之后，房价升值或贬值，对于你的贷款 有何影响？
如果买车，你会打算贷款吗？
生活中的财务决策：您会购买国债吗？
财政部每年都发放数千亿的国债，用来弥补 财政收入之不足。
国债的形式多种多样，期限不同，利率也不 同。
这些国债都让谁买去了，您会买吗？
进一步讨论：创业时的筹资渠道
自有资本（所有者权益）：
经济衰退
(总资产收益率)ROA 5%
收益(盈利)
$400
(股东权益收益率)ROE 5%
(每股收益)EPS
$1.00
预期 15% $1200 15% $3.00
经济扩张 25% $2,000 25% $5.00
§15.3 财务杠杆和企业价值：一个例子
计划资本结构下的EPS和ROE（有财务杠杆公司）。
(2) 使股东利益最大化的负债权益比是多少？
§15.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化
教材282页，例15-1 当 资 本 结 构 从 全 权 益 融 资 (all-equity) 转 变 为 存 在 负 债 (equity-and-debt)的情况下，公司的价值会发生变化，可 能增加、不变或降低。
相同的预期，即投资者对公司未来的EBIT及风险估计 相同。
公司经营风险用EBIT的方差衡量，有相同的经营风险 分为一类
永久的现金流量，即投资者估计未来公司EBIT相同， 为永久年金。
完美的资本市场:
✓完全竞争 ✓公司和投资者的借贷利率相同（关键假设！） ✓同等的使用所有相关信息 ✓无交易成本 ✓无税
第十五章 资本结构：基本概念
一点心得与思考的重点
适度负债可以增加公司价值！ 所谓公司理财就是要确定（1）负债的比例，
（2）通过何种渠道与工具进行债务融资。 思考的重点：通过何种机制或者传递什么信
号让债权人放心（晚上能睡着觉）地把钱送 在您的手上？具体一点：一个企业家才能的 人如何让资本家（银行）放心地借款给他？
我们定义公司的价值为负债和所有者权益 之和。因此，公司的价值V是： V＝B+S
如果企业管理当局的目标是尽可能地使企 业增值，那么企业应选择使馅饼—公司总 价值尽可能大的负债-权益比。
SB
§15.1 资本结构问题和圆饼理论
本讨论提出两个重要问题：
(1) 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大 化？毕竟根据定义，企业的价值是负债和所有者 权益之和，然而为什么股东并不偏爱仅仅使他们 的利益最大化的策略？
3*200= 600 －200 $400
扩张
5*200= 1000 －200 $800
§15.4 MM定理I & II (无税)
MM定理I（无税）：杠杆公司的价值等同于无杠杆公 司的价值：
VL = VU 其中VL ，VU分别是无、有财务杠杆公司价值
MM定理II（无税）：股东的期望收益率随财务杠杆的 增加而增加：
寻找合作伙伴（发行股票） 创业（风险）基金投资 上市发行股票……
负债
银行贷款 亲朋借款 父母房子抵押贷款 民间借贷（地下钱庄）
思考：公司治理：如何保障股东与债权人 的利益？
股东为什么会买股票？有什么机制保障股东 的利益？
债权人为什么愿意借款给公司？有哪些机制 用来保障债权人的利益？
§15.1 资本结构问题和馅饼理论