航空公司参与套期保值可行性分析.doc
航空公司参与套期保值可行性分析
第一部分套期保值概述
套期保值是以规避现货价格风险为目的，交易者将期货交易与现货交易结合起来，通过套作期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为。
套期保值的主要功能是将现货市场价格产生的巨大风险转移到期货市场上来。
期货市场上的套期保值可以分为两种最基本的操作方式：即买入套期保值和卖出套期保值。
第二部分套期保值的原理
套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理：
1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。
现货市场与期货市场会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。
套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产成本的目的。
2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。
期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。
按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。
到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。
这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。
套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场上很方便地进行对冲这一特点，通过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反但数量相同的合约，从而在一个市场出现亏损时，另一个市场就会出现盈利。
这样就在两个市场之间建立起一种互相补偿、互相冲抵的机制。
第三部分套期保值的遵循的原则
套期保值应大致遵循交易方向相反原则、商品种类相同原则、商品数量相等原则、月份相同或相近原则。
在做套期保值交易时，必须遵循这四大操作原则，否则，所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果，达不到规避价格风险的目的。
套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。
第四部分航空公司参与套期保值的可行性分析
在我国航空公司的成本构成中，航空油料成本是最主要的组成部分，比例平均在20%以上。
受国际油价波动的影响，国内航空煤油的价格变化比较大，波动幅度超过100%，作为原油的下游产品，国内航空煤油价格波动较大是与国际市场石油价格的波动密不可分的，20多年来原油价格最低近10美元/桶，最高则将近150美元/桶。
由于航空煤油在航空公司的成本比重很大，因此航空煤油价格的波动会直接影响航空公司的利润。
如果航空煤油的价格上涨10%，那么对于国内大部分航空公司而言意味着主营业务成本超过2%的增幅，对于上市公司而言，其每股收益的变化更加突出。
以近两年的日数据相关系数分析，看出航空煤油与燃料油、原油价格的相关性非常强。
而对价格变化率的相关性考察后发现，航空煤油与燃料油的价格变化也具有强相关性。
从以上分析可知，航空燃油与燃料油的价格走势具有很强的相关性，可见航空公司参与燃料油期货交易来对航空煤油套期保值的思路是可行的。
第五部分航空公司套期保值操作举例
例如：2009年4月1日，国内航空煤油出厂价(含税)3560元，当时交割期为6月份的上海期货交易所燃料油主力期货合约价格为3136元。
由于企业在未来两个月后有大约2000吨的航空煤油采购需求，由于担心国际原油价格继续上涨，国家发改委将可能继续上调国内航空煤油价格，欲在期货市场上进行买入保值。
于是在期货市场上买入交割期为6月份的主力期货合约200手（一手10吨）。
受国际原油价格上涨影响，09年5月19日发改委再次对国内油价进行上调，航空煤油价格涨至4020元，那么完成套期保值的具体情况如何呢？
情况一：假设期货价格上涨幅度等于航空煤油现货价格上涨幅度
现货市场期货市场
4月1日航空煤油价格为3560元/吨买入期货合约200手，价格为3158元
/吨
5月25日买入现货2000吨，价格为4020元/
吨卖出200手合约平仓，价格为3618元/吨
涨幅460元/吨460元/吨
盈亏购买成本增加460×2000吨=92万
元
盈利460×200×10=92万元从盈亏情况来看，油价的上涨导致了航空企业购买成本增加了92万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利92万元，期货市场与现货市场盈亏相抵，综合来看，航空企业圆满完成了预定利润。
情况二：期货价格上涨大于现货价格上涨（假设现货价格上涨460元/吨，期货价格上涨600元/吨）
现货市场期货市场
4月1日航空煤油为3560元/吨买入期货合约200手，价格为3158元/
从盈亏情况来看，油价的上涨导致了航空企业购买成本增加92万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利120万元，综合来看，期货市场盈利大于现货市场成本增加的部分，航空企业不仅完成了保值，完成了预定利润，而且额外盈利了28万元。
情况三：期货价格上涨小于现货价格上涨（假设现货价格上涨460元/吨，期货价格上涨400元）
从盈亏情况来看，油价上涨导致了航空企业购买成本增加92万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利80万元，综合来看，期货市场的盈利尽管没有完全弥补采购成本的增加部分，但也大部分的减少了企业的损失，企业基本完成了预定利润，达到部分保值的效果。
假如到5月25日油价非但没有上涨反而出现了下跌，那么企业完成套期保值的具体情况如何呢？假设由于国际原油价格下跌，发改委将航空煤油价格下调至3300元。
情况一：期货价格下跌等现货价格下跌（假设跌幅均为260元）
从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现亏损，但航空煤油价格下跌使企业购买成本减少了52万元，综合来看，在油价下跌的局面下，虽然期货市场发生了亏损，但是现货市场油价下调购买成本降低完全弥补了期货市场的损失，贸易商圆满完成了既定的利润目标。
情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌（假设现货价格下跌260元，期货价格下跌200元）
从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现亏损，但航空煤油价格下跌使企业购买成本减少了52万元，综合来看，在油价下跌的局面下，虽然期货市场发生了亏损，但是现货市场油价下调购买成本降低完全弥补了期货市场的损失，贸易商仍超额完成了既定的利润目标。
情况三：期货价格下跌大于现货价格下跌（假设现货价格下跌260元，期货价格下跌300元）
从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现亏损，但航空煤油价格下跌使企业购买成本减少了52万元，综合来看，在油价下跌的局面下，虽然期货市场发生了亏损，但是现货市场油价下调购买成本降低已大部分弥补了期货市场的损失，贸易商可基本完成了既定的利润目标。
以上例证全部来自假设，由于航空煤油和燃料油属于不同品种，因此实际操作上需要对其进行相关性分析，从上面分析得出航空煤油和燃料油价格变化率的相关系数为0.737，
因此在现实中我们需要做如下操作：
1、判断入场
随着经济的企稳，由于担心国际原油价格继续上涨，国家发改委将可能继续上调国内航空煤油价格，而企业在未来两个月有大约2000吨的采购需求，为了规避航空煤油价格波动风险，故决定在期货市场上进行买入保值。
2、套期保值手数的确定
2009年4月1日，国内航空煤油出厂价(含税)3560元，当时交割期为6月份的上海期货交易所燃料油主力期货合约价格为3136元。
那么依据前面计算的价格变化率系数，则企业需要在期货市场套保的手数为：
套保手数=3560×2000/（3136×10）×0.737=308手
因此，航空公司在09年4月1日在期货市场上以3136元的价格买入308手燃料油6月合约。
3、效果评估
受国际原油价格上涨影响，09年5月19日发改委再次对国内油价进行上调，航空煤油价格涨至4020元，而上海期货交易所6月燃料油合约5月19日价格为3452元，当天航空公司在现货市场采购航空煤油2000吨，同时在期货市场平仓，平仓价格为3452元，则具体套期保值效果如下：
套保效果评估表
由上表可见，我们通过在燃料油期货市场的套期保值操作，使得在期货市场上盈利了128.128万元，不仅成功规避了航空煤油价格上涨所带来的92万元的损失，甚至还有36.128万元的额外盈利。
因此，上述套期保值应该说是很成功的，使得企业能够通过套期保值操作锁定经营成本，从而保证了企业的正常利润。
套期保值可以实现企业转移价格波动的风险，实现企业的既定利润目标，虽然同时丧失价格向有利方向波动而获得更大利润的机会，但是却可以使企业无论在牛市还是熊市都能保持一个稳定的利润，从而使得企业得到稳定发展。
第六部分航空公司套期保值一般流程。
套期保值会计运用分析-以东方航空为例-2010
套期保值会计运用分析（2010-5-20 8:59:52 来源：中国会计视野）2009年4月16日，中国东方航空股份有限公司发布《2008年年度报告》，显示归属于母公司所有者净利润为－139.28亿元（上年同期净利润为6.04亿元），所有者权益－115.99亿元。
由于所有者权益为负数，其A股更名为ST 东航。
创纪录的巨亏让人瞠目结舌，其中的航油套期保值亏损64.01亿元尤其让人震惊和费解。
一般认为，套期保值的目的和做法就是把风险锁定，在规避潜在风险的同时，也放弃了潜在获利，从这个意义上讲，套期保值是不可能发生巨额盈亏的．而ST东航却套而不保。
一、套期保值的一般运用按照《企业会计准则第24号——套期保值》定义，套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商晶价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。
套期保值策略通常是，买入（卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的同类商晶期货合同，以期在未来某一时间通过卖出（买入）期货合同来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。
套期保值之所以能够实现，是因为在期货合约到期日前，期货价格和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，具有高度的相关性，导致期货市场和现货市场盈亏必然相互抵销。
由于中国《企业会计准则第24号——套期保值》与《国际会计准则第39号一金融工具：确认与计量》中套期保值会计内容已实现趋同，下面的论述依据中国会计准则展开，仅在个别地方引述国际准则。
航空公司成本中航油成本占比很高。
航油成本随油价波动变化很大，会给其利润带来很大波动，因此．航空公司普遍面临很高的航油价格风险，存在套期保值需求。
[例]假设某中资航空公司2007年8月31日需购人航油100万吨（相当于未来3个月海外航油用量），公司判断未来3个月内航油价格可能持续上涨。
2007年5月31日，航油现货价格为580美元，吨，决定在境外某交易所做期货多头100万吨为该预期交易套期保值。
东航套期保值案例分析
1.3 事件历程
2008年6月，东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油 套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权；
2008年7月起，受多方面不利消息影响，国际原油现货价格一路暴跌， 从最高的147美元/桶跌到45美元/桶；
2008年11月27日，一纸《关于航油套期保值业务的提示性公告》指出， 截至2008年10月31日，东航套期保值亏损共计18.3亿元，实际亏损将随 航油价格变动；
卖出看跌期权
卖出看涨期权
被动合约 对冲主动合约期权金 巨亏元凶
被动合约
以不低于每桶62.35美元 在未来规定时间在对手 买入航油1135万桶
以每桶72.35至200美元 的价格出售航油约300 万桶
2.1 买入看涨期权
合约
合约签订于2008年6月30日，东航以较高约定价格（62.35美元/桶~150 美元/桶）向对手方买入航油1135万桶，东航具有购买选择权，对手必 须接受。此等合约将于2008年至2011年间到期。
1.1 公司简介
公司与实际控制人之间的产权及控制关系
国务院国有资产 监督管理委员会
100%
中国东方航空集 40.03% 团公司
100%
东航国际控股(香 32.97% 港)有限公司
中国 东方 航空 股份 有限 公司
间接控股
1.2 事件背景
航空业的利润很大程度上受航油价格的影响，因而对航油进行套期保 值被认为是锁定运营成本的主要手段，被世界各国航空公司广泛采用。
2
合约分析
2.1 买入看涨期权
2.2 卖出看跌期权
2.3 卖出看涨期权
3
公司分析
4
经验教训
2. 合约分析
套期保值策略目标探析——以东方航空公司套期保值技术为例
的广泛应用始于本世纪初 ， 主要运用于农产品和燃料油领域。 而其在 业 界得 到 普遍 的关 注 是 基于 一些 国企 的套期 保 值 损失 的 曝光 。０ ８ ２０
年 一季报 中 ， 国航套保 损失 ３亿 元 ， 套保 损失 １． ７ 东航 ３ ８ 亿元 ， 铜业 江西
难和挑战。
目前 ， 我国的大宗商品消耗量正速度增长。 地球政策研究所所
长菜 斯 特 ・ 朗指 出 ， 基 础 大宗 商 品（ 物 、 布 在 谷 肉类 、 油 、 炭 和 钢 石 煤
铁 ） 消 费 中 ， 在 除 了石 油 以外 ， 国对 其 他 四种 大 宗 商 品 的 消 的 现 中
套保损失 ｌ．ｌ ３ ５亿元。０ ９ ￣月底 ．中国远洋的远期运费合约公允价 ２ ０ｅ ｑ 值损失近２ 亿元 。 由此引发了公众对套期保值功能的质疑， 学界也对
我 国是 资 源稀 缺 国家 ， 之极 为浪 费 的 资源 消 耗 量 ． 我 国 的 加 使
资源供应面临着极为严峻的局面 ，其中能源资源和高品质矿产资 源的供应困境最 为严 峻 ， 原油 、 铁矿石进 口比例已超过５ ％ 资产 ０ 价 格 的大 幅 波动 ， 然 使 得我 国企 业 产 生 了 巨大 的 经营 成 本 ， 吞 必 侵
小。 抵押贷款的主要缺点是交 易成本过高 ， 手续烦琐 ， 对于 中小企 业来说 ， 由于中小企业 的贷款规模 比大型企业要小得多， 单位贷款
｛ｇ ｂ
ｌ ≥ Ｐ ｈ
进 步 换 以 到 下 件即Ｊ Ｒ 一 变 可 得 以 条 ，：≤ Ｒ
≥ ｇ≥ Ｒ
！
的交 易 成 本就 显得 非 常 高 。 外 ， 此 中小企 业 往 往 缺乏 足 够 的 固定 资 产 ， 押 品 品质 不 高 。 抵 在这 些 因 素 的影 响 下 ， 中小 企 业 在 向 银 行 申
中国国航案例分析套期保值失败案例分析
①当市场价格<K1时，投资收益随着市场价格的下跌而增加，投资损益为: 投资损益= K1-市场价格 –买入看跌期权支付的权利金-买入看涨期权支付的权利金 ②当市场价格> K2时，投资收益随市场价格的上涨而增加，投资损益为: 投资损益= K2-市场价格-买入看跌期权支付的权利金-买入看涨期权支付的权利金
基于以上的分析我们认为，套期保值对于航空企业来说，己经不 仅仅是简单的对冲工具，但更不是企业到衍生市场去“淘金”的手 段。套期保值变传统的成本控制为现代的成本经营，使得航空公司可 以更加合理高效地对生产经营活动进行有序规划，将航空公司中最重 要的成本支出项目锁定在一定区间，这对于整体处于微利阶段经营的 航空业来说是至关重要的。
套期保 值原本 目的
中国国航在套期保值目的上出现了偏 差，由单纯的对冲风险、保值，转向希望借此 盈利，在现货部位为空头时，合约前半部分为 套保操作，在合约后半部分的对价中向对手卖 出期权，不符合套保原则，从而使整个交易成
为投机行为。最终亏损近75亿。
中国国航 套期保值
目的
交易成为 投机行为
中国国航套期保值改进方案
PART 02
中国国航交易目的，交 易策略
中国国航交易 目的
中国国航套期保值原因 Y
中国国航燃油成本占到公司
总运营成本的40%以上，因此需要
利用套期保值对价格风险进行有效
规避。为了减少运营成本，最大限
K
B
X
度的提高利润，中国国航开始进行 套期保值。
中国国航 具体操作
1
中国国航通过同时买 入看涨期权和卖出看跌 期权进行航油的套期保 值
中国国航通过买入看涨期权锁定原料成本的愿望可 以认定为套保，但其基于牛市判断而卖出看跌期权，在 规避了油价上涨产生的风险的同时，也成为期权的庄 家，产生了一个新的价格下跌的敞口风险。
东航套期保值案例分析.描述
大纲
1
案例介绍
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
大纲
1
案例介绍
1.1 公司简介
1.2 事件背景
1.3 事件历程
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
1.1 公司简介
中国东方航空集团公司总部位于上海，是我国三大国有骨干航空运输集团 之一。2002年，以原东航集团公司为主体，在兼并原中国西北航空公司、联合 原云南航空公司的基础上组建而成中国东方航空集团公司。
2
合约分析
2.1 买入看涨期权
2.2 卖出看跌期权
2.3 卖出看涨期权
3
公司分析
4
经验教训
2. 合约分析
➢ 东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值， 合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。
期权合约
买入看涨期权
主动合约 套期保值
以 约 定 价 （ 最 高 150 美 元）在未来规定时间在 对手买入航油1135万桶
➢ 东航早在2001年就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等金 融衍生工具规避汇率和利率风险，并在2003年起就利用燃油期权进行 套期保值，直到2008年其燃油保值业务头寸一直都有盈利。
➢ 2003年至2008年7月，原油价格一路飙升，纽约原油期货价格最高触 及147.5美元/桶。东航的航油成本占公司运营成本的比例为43%，严 重影响公司的经营效益。
2.1 买入看涨期权
最大亏损：权利金
能起到套期保值作用！
最大收益：无限（理论上）
2.2 卖出看跌期权
合约
✓ 东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油， 合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手有权选择是否卖出，东 航必须接受。
中国国航套期保值研究
（四）有利于发现均衡价格 均衡价格指的是某一商品在供应与需求平衡点上的价格， 期货市场的建立为发现这一均衡价格创造了条件。在一个有组 织的期货市场上，某一商品的期货价格是在交易所的交易大厅 内，通过买卖双方的博弈决定的。所有进场的交易者都有均等 的机会在现有的供给与需求状况下，以他认为最合适的价格买 进或卖出期货合同。 （五）期货交易所是沟通买卖双方的桥梁，是全国市场的纽带 期货交易所的建立，把某一商品的分散市场、产地与销地 连结成有机整体，使得买卖双方的沟通十分容易。理论上所有 的人都可以进入期货市场参加交易活动而且期货交易所发布的 期货价格信息是买卖双方博弈的结果，因此，期货市场有利于 打破垄断、充分发挥市场公平竞争作用，促进资源有效利用。 （六）稳定收益 根据国际上相当多有关期货市场运用的研究报告，利用期 货市场进行套期保值的生产经营者比不利用期货市场进行套期 保值的生产经营者其收益更稳定。他们所得到的利益从总体上 看是比较稳定的。
国航套期保值合约图示
国航的套期保值是如何操作的？
• 国航采取的策略是“多头”套期保值，担心今后的 航油价格上涨，因此通过买入看涨期权建立“多头” 立场，以避免将来燃油价格上涨导致的经营风险。 据报道国航在2008年6月份以120美元一桶的中间价 位在新加坡成品油市场建仓（多头仓位），6月份新 加坡市场航油的价格平均达到160美元一桶，由于合 约价格远低于现货价格，因此合约平仓产生的利润 帮助公司在上半年抵销燃油成本3.13亿元。据董秘 介绍该期货合约已经平仓结算。 • 随后又以新的看涨期权对航油进行套期保值，但9月 30日航油套期保值出现浮亏，彼时新加坡期货市场 航油价格在110美元至120美元之间，进入10月份， 国际航油价格下降幅度更大，据市场人士保守估计， 假设国航的航油套期保值中间价位为90美元一桶， 以目前市场70美元一桶的价格计算，96万吨的期货 仓位公允价值损失约为1.4亿美元，若套期保值中间 价位以100美元一桶计，浮亏约为2.1亿美元。
国内航空公司航油套期保值分析
国内航空公司航油套期保值分析航油套期保值指的是航空公司通过购买期货合约来锁定未来航空燃油价格的做法。
这种做法可以帮助航空公司减少燃油价格波动带来的风险，保护公司的利润。
首先，航油套期保值可以帮助航空公司降低成本。
燃油是航空公司最大的运营成本之一，而燃油价格的波动性很高。
通过套期保值，航空公司可以锁定燃油价格，降低燃油价格上涨带来的成本压力。
特别是在燃油价格大幅上涨的情况下，航空公司可以通过套期保值减少损失，保持运营的稳定性。
其次，航油套期保值可以提高航空公司的盈利能力。
通过锁定燃油价格，航空公司可以更好地控制运营成本，提高盈利水平。
尤其是在燃油价格下跌的情况下，航空公司可以通过套期保值防止运营成本下降所带来的影响，保持较高的利润率。
这可以提高航空公司的竞争力，吸引更多的客户。
另外，航油套期保值可以增加航空公司的财务稳定性。
航空公司的盈利水平很大程度上取决于燃油价格的波动性。
如果燃油价格大幅波动，航空公司的盈利也会受到很大影响。
通过套期保值，航空公司可以规避燃油价格波动带来的风险，保持稳定的盈利水平，提高财务稳定性，降低经营风险。
然而，航油套期保值也存在一些风险和挑战。
首先，航油期货价格与实际燃油价格可能存在差异，套期保值的效果可能不如预期。
因此，航空公司在选择套期保值时需要进行严谨的风险评估和价格分析，避免因为错误的判断而导致损失。
其次，航空公司在购买套期保值合约时需要支付一定的保证金，这对于财务状况较差的公司来说会增加负担。
此外，套期保值也需要专业的团队来管理和监控，如果公司缺乏相应的团队或者经验，可能会存在操作风险。
总结来说，航油套期保值对于国内航空公司来说具有重要的意义。
它可以帮助降低成本，提高盈利能力，增加财务稳定性。
然而，航油套期保值也需要慎重选择和管理，避免风险。
国内航空公司应该通过合理的风险评估和价格分析来确定套期保值策略，并建立专业的团队来进行管理和监控，以确保其有效性和可持续性。
中国国航案例分析套期保值失败案例分析
PART 02
中国国航交易目的，交 易策略
中国国航交易 目的
中国国航套期保值原因 Y
中国国航燃油成本占到公司
总运营成本的40%以上，因此需要
利用套期保值对价格风险进行有效
规避。为了减少运营成本，最大限
K
B
X
度的提高利润，中国国航开始进行 套期保值。
中国国航 具体操作
1
中国国航通过同时买 入看涨期权和卖出看跌 期权进行航油的套期保 值
中国国航套期保值失败案例分析
目录
中国国航公司 简介
2
中国国航合约 亏损过程分析
4
1
中国国航目 的，交易策略
3
中国国航套期 保值改进方案
PART 01
中国国航公司简介
中国国航公司 简介
中国国际航空股份有限公司（AIR CHINA），简 称“国航”，于1988年在北京正式成立，是中国唯一 载国旗飞行的民用航空公司。国航是中国航空集团公司 控股的航空运输主业公司，与中国东方航空股份有限公 司和中国南方航空股份有限公司合称中国三大航空公司。 2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港 （股票代码009）成功上市。国航承担着中国国家领导 人出国访问的专机任务，也承担许多外国元首和政府首 脑在国内的专包机任务，这是国航独有的国家载旗航的 尊贵地位。
基于以上的分析我们认为，套期保值对于航空企业来说，己经不 仅仅是简单的对冲工具，但更不是企业到衍生市场去“淘金”的手 段。套期保值变传统的成本控制为现代的成本经营，使得航空公司可 以更加合理高效地对生产经营活动进行有序规划，将航空公司中最重 要的成本支出项目锁定在一定区间，这对于整体处于微利阶段经营的 航空业来说是至关重要的。
牛市差价 组合策略
东方航空燃油套期保值财务结果分析与启示
东方航空燃油套期保值财务结果分析与启示I CAS E ST U DY方航空公司股份有限公司(以1 .燃油套期的目的。
(公司)航油套期保值采购量占每年的用油量的6 0%以上，因此，公/ J、下称“东方航空) 2 0 1 1年年度报业务的目的是规避航油价格大幅上涨的风司航油现货采购成本的节省部分将远远大告披露，“于2 0 1 1年度，本集团没有新签订原险，减小公司因油价上涨造成经营的不确定于套期保值合约带来的损失。
油期权合约，本集团于2 0 1 1年l 2月3 1 N持有性。
该业务通过与公司实际的用油成本相对东方航空在公告中始终强调套期的目的未交割合约均于以往年度签订并已经交冲，稳定和固化公司的航油成本，有效规避因标是锁定航油成本，规避油价大幅上涨带来割完毕”,标志着在2 0 0 8年金融危机中几乎航油价格大幅上涨带来的经营风险。
航油套的经营风险，公允价值损失并非现金实际损使公司遭受灭顶之灾的燃油套期保值(以期保值业务是航空公司锁定航油成本的主失，未来是否有实际损失以及损失的大小依下称“套期” )交易全部执行完毕。
美国知名要手段，被世界各国航空公司所普遍采用。
风险管理学者S t u l z曾指出，企业套期保值赖于合约剩余期间的油价走势。
因此，只有对2 .燃油套期的重要性和套期交易量。
由套期合约以及企业经营的财务结果进行综的目标是保持利润的稳定，避免产生财务于航油成本占公司营运成本的比例逐年提合分析，才有可能正确评估企业套期交易的困境成本。
但是，我国航空公司燃油套期行高， 2 0 0 2 - 2 0 0 8年中期航油成本占营运成本真实效果。
为却产生了与套期目标相反的结果，其根源的比例从2 1%上升到4 0%,航油价格的飙升何在？本文通过分析东方航空公司2 0 0 8 - 严重影响了公司的经营效益。
2 0 0 8年以来，航2 0 1 1年燃油期货合约财务结果，详解企业油价格一路上涨，为了保护公司经营免受高燃油期权交易的真实财务效果和企业对套油价的冲击，公司依据相关的规章制度，在董期目标的认识偏差。
国内航空公司航油套期保值分析
１９９国内航空公司航油套期保值分析万 娇作者简介：万娇（１９９４-)，女，汉，重庆，研究生在读，中国民航大学，财务会计方向㊂（中国民航大学 天津 ３００３００)摘 要：航油成本一直是航空公司成本费用中占比最大的部分，航油价格牵动着航空公司的现金流㊂文章在分析２００８年国内三大航空公司航油套期保值的基础上，对航空公司航油套期保值进行展望，提出保值建议，以期将航空公司的成本控制在合理范围之内㊂关键词：航空公司;套期保值;航油成本在航空公司众多的经营成本中，航油成本一直以来都是所占比例最大的一类㊂同时由于航油价格受国际市场的影响，波动不断㊂从２０１４年国际原油不断下滑，一度跌到了２０１6年的４８．４４美元/桶，大部分航空公司在这段时间的航油成本只占到了全部经营成本的２５%左右，然而从２０１７年开始，由于美元又开始稳步走强，国际原油价格开始回暖，航空公司的燃油成本逐渐提升，是否再次运用衍生工具-航油套期保值来固定航油成本，避免航油油价过高，对于航空公司来说是一个至关重要的问题㊂接下来，文章将率先分析之前三大航空公司套期保值的运用情况，再以国航为例，浅析巨额亏损背后的原因，最后展望新一轮航油套期保值的策略以及提出相关注意事项㊂一㊁国内航空公司航油套期保值运用情况从２００２年委内瑞拉石油工人罢工开始，到美元开始贬值等一系列国际市场的变化，纽约原油现货市场一路上涨，一度涨到２００８年七月的１４７．５美元/桶㊂这直接导致了航空公司的燃油成本占经营成本的比重一年比一年高，到２００８年国内航空公司的燃油成本已经占到经营成本的４０%左右㊂国内三大航空公司中，到２００８年国航的比重达到３９．３２%，东航达到４２．９２%，南航达到４２．８%㊂为了固定燃油成本，航空公司渐次采用了航油套期保值这一衍生金融工具㊂在航油价格不断上涨的过程中，航空公司因为这一工具而使成本得到一定控制㊂但是２００８年航油价格的突然下滑，却使航空公司亏损严重㊂（一)国航航油套期保值运用情况国航从２００１年３月就开始进行航油套期保值业务，在２００５ ２００７年３年间，国航的航油衍生工具的净收益为０．９５亿元㊁１．１３亿元和２．３6亿元㊂但是在２００８年，由于油价的大幅度下降，公司航油套期保值发生巨额亏损，占到当年亏损的８１．6７%㊂同时２００９年国资委发布‘关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知“， 要求央企要全面清理金融衍生业务，禁止任何形式的投机交易 ，因此国航在２０１１年１１月３０日便不再进行航油的套期保值㊂（二)东航航油套期保值运用情况同样的，东航从事套期业务利规避航空燃油价格波动风险始于２００３年㊂东航主要采用三种期权交易方式，买入看涨期权，卖出看跌期权和卖出看涨期权㊂事实上，当航油价格波动太大的时候，卖出看跌期权和卖出看涨期权的净损失没有下限，反而净收益有上限，即卖出期权的期权价格㊂直到２００８年6月之前，其燃油套期保值业务头寸一直都有盈利，截止到２００８年，根据东航集团的年报，其航油套期保值的损失达到6４．０１亿元，占当年总亏损（１３９．２８亿元)的４５．９6%㊂（三)南航航油套期保值运用情况南航２００８年在航油套期保值业务上的净收益约为6２８万美元，这一收益得益于南航及时从航油套期保值业务中抽身，从而躲开了２００８年下半年国际油价一路下跌带来的不利影响㊂但是由于２００８年下半年国际原油价格的突然上涨，也让南航２００８年整体营业亏损人民币５９．０８亿元㊂二㊁巨额亏损背后的原因分析-以国航为例国航是所有航空公司当中最先使用航油套期保值这一衍生金融工具的，其主要的目的在于控制航油成本，真正达到套期保值的效果㊂造成国航２００９年 燃油衍生工具收益净额 公允价值损失达到6８亿的最终源头在于国航于２００８年七月签订的燃油套期保值合约，该合约最长到２０１１年㊂由于对未来油价看涨，公司相信油价不会大跌，在此判断基础上，为了降低买入看涨期权的成本，公司卖出了大量的看跌期权㊂同时由于当时国际市场上鼓吹原油价格可能会涨到２００美元/桶，看涨期权的价格远高于看跌期权，同时看涨期权的执行价格高于看跌期权的执行价格㊂事实上，国航自己也没有预料到，油价会下降那么快，导致出现巨额亏损㊂由于有的合约到２０１１年，导致亏损也有后续效应㊂三㊁国内航空公司运用航油套期保值展望国际油价在经历了几年的低油价时期之后，在这一两年又有上升的趋势，一旦航油价格持续上升，航空公司会面对很大的成本控制压力㊂国航就在其２０１７年年报中提到 ２０１７年，在其他变量维持不变的情况下，若平均航油价格上升或下降５%，本集团航油成本将上升或下降约１４．２０亿元㊂ 同时南航也预测油价的波动会带来航油成本的波动㊂因此本文认为可以再次采用航油套期保值，以稳定航油价格㊂但是在运用这一工具之前，航空公司需要做到以下几点：（１)聘用专业的套期保值人员，用他们的专业知识构建套期保值的框架，选择正确的套期保值比例，选择正确的金融工具组合;（２)航空公司应当端正心态，套期保值的目的主要是为了固定航油成本，使成本不至于太高，在运用组合工具时，应当注意航油价格上涨和下降的风险㊂而不能只考虑单一方向的风险㊂因此，本文主张航空公司可以采用多头对敲的投资组合策略㊂即同时买入看涨期权和看跌期权，这样航空公司的最大损失也只是买入期权的价格㊂当航油波动厉害的时候，航空公司净收益越高㊂四㊁总结总的来说，之前无论国航还是东航，主要是因为单向的考虑风险，期权组合不稳定，存在放大风险的可能，才造成了当年的巨额亏损㊂在未来价格波动较大的情况下，应当双向考虑风险，争取风险最小化㊂面对未知的航油价格波动，航空公司应当早做筹划，争取不让未来的成本波动对利润造成太大的影响㊂参考文献：[１] 冯福亮．航油企业套期保值业务相关问题研究[Ｊ]．企业改革与管理，２０１6（２１)：１３０．[２] 王桠楠．金融服务项目航油套期保值的风险管理[D]．西南财经大学，２０１３．[３] 徐烨放．航空公司航油套期保值的三项方针和三项制度[Ｊ]．空运商务，２０１２（２０)：４-８＋１．[４] 卫红．国有三大航空公司航油套期保值问题研究[Ｊ]．中国民航大学学报，２０１０，２８（０6)：４０-４４．。