(13)第十三讲 货币政策规则(20101223)
2013年中国货币政策大事记
2013年中国货币政策大事记1月18日，中国人民银行宣布启用公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations，SLO），作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。
1月，中国人民银行创设“常备借贷便利”（Standing Lending Facility，SLF），对金融机构开展操作，提供流动性支持。
1月22日，中国人民银行印发《关于加强地方法人金融机构流动性管理有效发挥短期再贷款流动性供给功能的通知》（银发〔2013〕22号），要求各分支机构充分认识再贷款对地方法人金融机构临时性流动性供给的积极作用，引导金融机构将短期再贷款作为解决短期流动性不足的正常资金来源渠道，有效运用短期再贷款工具满足金融机构合理的流动性需求。
1月25日，中国人民银行与中国银行台北分行签订《关于人民币业务的清算协议》。
海峡两岸的金融机构除可通过代理行渠道为客户办理跨境人民币结算业务外，也可通过清算行渠道为客户办理跨境人民币结算业务。
1月30日，中国人民银行向全国人大财经委员会汇报2012年货币政策执行情况。
2月6日，发布《2012年第四季度中国货币政策执行报告》。
2月7日，出台《中国人民银行办公厅关于做好2013年信贷政策工作的意见》（银办发〔2013〕26号），要求人民银行各分支机构和各银行业金融机构重点加强对“三农”、中小企业、城镇化建设、经济结构调整和产业升级、保障性安居工程、就业等民生工程和地方政府融资平台清理规范等方面的金融服务工作。
2月8日，根据中国人民银行和新加坡金融管理局就加强中国与新加坡金融服务领域合作的相关安排，经过评审，中国人民银行决定授权中国工商银行新加坡分行担任新加坡人民币业务清算行。
3月4日，中国人民银行印发《关于拓宽支农再贷款适用范围做好春耕备耕金融服务工作的通知》（银发〔2013〕58号），在全国范围内推广拓宽支农再贷款适用范围政策，进一步发挥支农再贷款引导农村金融机构扩大“三农”信贷投放的功能，同时做好春耕备耕金融服务工作。
货币政策
货币政策货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。
货币政策的最终目标货币政策的最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支．货币政策的中介目标操作目标商业银行的存款准备金中央银行以准备金作为货币政策的操作目标，其主要原因是，无论中央银行运用何种政策工具，都会先行改变商业银行的准备金，然后对中间目标和最终目标产生影响。
因此可以说变动准备金是货币政策传导的必经之路，由于商业银行准备金越多，银行贷款与投资的能力就越大，从而派生存款和货币供应量也就越多。
因此，银行准备金增加被认为是货币市场银根放松，准备金减少则意味着市场银根紧缩。
但准备金在准确性方面的缺点有如利率。
作为内生变量，准备金与需求负值相关。
借贷需求上升，银行体系便减少准备金以扩张信贷；反之则增加准备金而缩减信贷。
作为政策变量，准备金与需求正值相关。
中央银行要抑制需求，一定会设法减少商业银行的准备金。
因而准备金作为金融指标也有误导中央银行的缺点。
基础货币基础货币是中央银行经常使用的一个操作指标，也常被称为“强力货币”或“高能货币”。
从基础货币的计量范围来看，它是商业银行准备金和流通中通货的总和，包括商业银行在中央银行的存款、银行库存现金、向中央银行借款、社会公众持有的现金等。
通货与准备金之间的转换不改变基础货币总量，基础货币的变化来自那些提高或降低基础货币的因素。
中央银行有时还运用“已调整基础货币”这一指标，或者称为扩张的基础货币，它是针对法定准备的变化调整后的基础货币。
单凭基础货币总量的变化还无法说明和衡量货币政策，必须对基础货币的内部构成加以考虑。
因为：（1）在基础货币总量不变的条件下，如果法定准备率下降，银行法定准备减少而超额准备增加，这时的货币政策仍呈扩张性；（2）若存款从准备比率高的存款机构转到准备比率较低的存款机构，即使中央银行没有降低准备比率，但平均准备比率也会有某种程度的降低，这就必须对基础货币进行调整。
货币政策
第五节
汇率政策
二 人民币应变值还是升值 决策全面、权衡经济、政治得失
第五节
汇率政策
三 米德冲突与政策搭配理论 财政政策和货币政策----内部均衡 汇率政策---外部均衡 国际收支赤字---紧缩政策 米德冲突 国内经济疲软---扩张政策
第五节
汇率政策
蒙代尔： 适当搭配使用财政和货币政策， 可同时实现内外均衡 P307
第四节 货币政策和财政政策的配合
配合的基础 配合模式 改革开放以来财政和货币 政策对比格局的变化
第四节 货币政策和财政政策的配合
一 配合的基础 短期均衡=调节短期的总供求 货币和财政政策配合的基础在于 ---货币供给 财政政策--财政系统--财税工具 货币政策--银行系统--金融工具
第二节 货币政策工具、传导机制和中介 指标
利率、货币供应量、超额 准备金、基础货币等 可分为近期和远期目标
第三节 货币政策效应
货币政策的时滞 微观主体预期的对消作用 透明度与取信于公众的问题 西方对货币政策总体效应理论 评价的演变 中国货币政策的实践
第三节 货币政策效应
一 货币政策的时滞 政策制定---产生效果 经过一段时间（时 滞） 1 内部时滞：政策制定---当局采取行动 取决于政府的预见能力、效率、决心 2 外部时滞：当局采取行动---对政策目标 产生影响 由客观的经济和金融条件来决定
第四节 货币政策和财政政策的配合
二 配合模式 松紧搭配、双松、双紧 1 经济萧条：财政政策对需求 的拉动作用更为明显 2 经济过热：货币政策效用更 强
第四节 货币政策和财政政策的配合
三 改革开放以来财政和货币政策对比格局 的变化 1 97年以前：财政政策的参与较弱 货币政策 独挑大梁 2 97年以后： 98年开启财政政策调控 逐渐占据主导地位 与货币政策配合使用
货币政策金融概述(ppt 45页)
二、货币政策目标
（一）货币政策的最终目标及选择
1、货币政策的最终目标 币值稳定（ 货币购买力 物价） 经济增长 （GDP GNP） 充分就业 (就业率 失业率） 国际收支平衡 （货币收入和支出保持 基本平衡 顺差和逆差） 金融稳定 （货币危机、金融危机）
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2、货币政策目标间的矛盾与统一
一、货币政策工具的含义 货币政策工具又称货币政策手段，
是指中央银行为调控中介指标进而实现 货币政策目标所采用的政策手段。
可分为： 一般性政策工具、选择性政策工具和其 它工具
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二、一般性政策工具
含义：对货币供给总量或信用总量进行 调节和控制的政策工具。
主要包括： 法定存款准备金政策 再贴现政策 公开市场业务
10.5%
11%
11.5%
12%
12.5%
13%
¥
13.5%
1月15日 2月25日 4月16日 5月15日 6月5日 8月15日 9月25日 10月25日 11月26日
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表10-2 08存款准备金率年历次调整
时间
1月25日 3月25日 4月25日 5月20日 6月15日 6月25日 9月25日
(1)物价稳定与充分就业 (2)物价稳定与经济增长 (3)物价稳定与国际收支平衡 (4)经济增长与国际收支平衡
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3、货币政策目标的选择
就世界各国的情况来看，中央银行货 币政策目标的选择大体上有三种类型。一 是单一目标，即稳定物价，如德国。二是 多重目标，即四大目标，如美国。三是优 先选择一个目标，同时兼顾某一个目标， 如中国。
根本特点：针对总量进行调节
货币政策规则与目标例题和知识点总结
货币政策规则与目标例题和知识点总结一、货币政策规则货币政策规则是指中央银行在制定和实施货币政策时所遵循的一系列原则和方法。
常见的货币政策规则包括泰勒规则、麦卡勒姆规则等。
泰勒规则是一种基于通货膨胀率和产出缺口的货币政策规则。
其基本形式为：＄i ＝ r ＋＼pi ＋ 05(＼pi ＼pi^）＋ 05(y y^）＄其中，＄i$ 表示名义利率，＄r$ 为均衡实际利率，＄＼pi$ 为通货膨胀率，＄＼pi^＄为目标通货膨胀率，＄y$ 为实际产出，＄y^＄为潜在产出。
例如，假设均衡实际利率为 2%，目标通货膨胀率为 2%，当前通货膨胀率为 3%，实际产出高于潜在产出 1%。
则根据泰勒规则，名义利率应为：＄i ＝ 2\％＋ 3\％＋ 05\times(3\％ 2\％）＋ 05\times 1\％＝ 6\％＄麦卡勒姆规则则主要关注基础货币的增长率。
其表达式为：＄＼Delta B ／ B ＝＼Delta Y ／ Y ＼pi ＋＼theta （＼Delta M ／M ＼Delta Y ／ Y ＼pi) ＄其中，＄＼Delta B ／ B$ 表示基础货币增长率，＄＼Delta Y ／Y$ 表示实际产出增长率，＄＼pi$ 为通货膨胀率，＄＼Delta M ／M$ 为货币供应量增长率，＄＼theta$ 为反应系数。
二、货币政策目标货币政策的目标通常包括稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。
稳定物价是货币政策的首要目标，它旨在控制通货膨胀，保持物价水平的稳定。
如果物价上涨过快，会导致货币贬值，降低居民的实际购买力，影响经济的稳定运行。
充分就业意味着使所有愿意工作且有能力工作的人都能找到合适的工作岗位。
货币政策可以通过调节利率和货币供应量来影响投资和消费，从而创造就业机会。
经济增长是一个国家长期发展的重要目标。
合理的货币政策能够为经济增长提供必要的资金支持和稳定的金融环境。
国际收支平衡则要求一国的国际收支保持相对稳定，既不过度顺差，也不过度逆差。
货币政策PPT
•
其次，信贷矢量增长有还历史欠账的问题。由于去年前三季度一直实行从 紧的货币政策，今年力度适当放宽，可以说是对过去货币政策“过紧”的一种 对冲和补偿。并且信贷矢量增长也存在一定的“虚增”成分，一些银行担心在 2009后半年，可能会出台对信贷的控制政策，所以倾向于提前发放信贷把银行 贷款规模作大，提前为房地产、汽车市场回暖等预留贷款额度。一季度票据贴 现在信贷中占有较高的比例，其中存在的虚增成分也可能夸大了信贷的投放增 长水平。
实施稳健的货币 政策的背景
当前我国经济下行压力持续加大，有必要 实行稳健偏松的货币政策。
• 再贴现政策. • 存款准备金政策. • 公开市场政策.
实施稳健的货币政策 的工具
• 通过再贴现政策使市场利率下跌，从而增加货币供给 量
再贴现政策
存款准备金政策
• 公开市场政策是通过中央银行与指定交易商进行有价 证券和外汇交易，实现货币政策调控目标
铁路道路运输对货币政策的影响
• 发电量和用电量齐齐回升。一季度发电量增速是 0.1%，到6月份增速是0.5%。上半年工业用电量虽然 下降0.4%，但6月份同比转正达到0.7%。发电量和用 电量的变化，说明经济已有回暖趋稳迹象，结论是经 济回暖会带来扩张性的货币政策。
发电量对货币政策的影响
• 据中国报告大厅了解：“2015年货币政策稳健偏松， 预调微调，松紧适度，定向宽松。”
货币政策
定义：
货币政策是指政府或中央银行为影响 经济活动所采取的措施，尤指控制货 币供给以及调控利率的各项措施。
广义政策： 指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方 面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。 狭义内容： 指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种 控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总 称，包括信贷政策、利率政策和外汇政策。
第12章 货币政策
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联邦基金利率
美联储的目标利率是联邦基 金利率，是指银行间相互贷 款用作准备金的隔夜拆借利 率。在将联邦基金利率作为 目标时，美联储会采取行动 使利率接近这一目标。 右图说明了联邦基金利率。当 美联储希望降低通货膨胀率时， 它会提高联邦基金利率。 当通货膨胀率较低时，美联储 为了避免衰退，它会降低联邦 基金利率。
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货币政策
货币政策目标和基本框架
货币政策的目标就是“就业最大化、稳定的价格和适度的 长期利率” 在长期，这些目标相互协调并相互促进。但在短期，这些 目标之间可能发生冲突 实现“就业最大化”这个目标，意味着需要维持潜在GDP 的最大可持续增长率，使得实际GDP更接近潜在GDP，也 意味着要保持失业率接近自然失业率水平
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• 3、汇率目标规则——美联储可以将汇率作为目标。如果一国实行固 定汇率政策，那么，就不能控制通货膨胀。 原因是购买力平价会使参与国际贸易的商品的价格与国外价格一致 ；如果购买力平价不起作用，存在低价买入高价卖出赚取差价的可 能，这种贸易将通过竞争摊薄利润和消除价格差异
• 如果采用爬行钉住汇率方法来实现通胀目标的主要缺点是实际汇率 通常以难以预期的方式变化。要求美联储能够确定实际汇率——美 国生产的产品对外国生产的产品的相对价格何时会变动
当美联储降低联邦基金利率时，美国利率差下降，其他 条件不变的情况下，美元贬值
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货币和银行贷款
当美联储降低了联邦基金利率，会增加货币和银行贷款的数量。
---- 这些变化发生有两个原因：由银行体系所创造的存贷款 量的变动和货币需求量的变动
为了改变联邦基金利率（下降），美联储必须改变银行的准备 金量（增加）。银行准备金的变动改变货币基础，从而改变银行 体系创造出来的存贷款量变动（增加）。 利率下降增加了货币需求量；如果货币增多且贷款更容易，消 费者和企业就会倾向于多花钱---消费和投资计划的改变（增加）。
《金融》第十三章 货币政策
第十三章 货币政策一 学习目的和要求通过本章的学习，领会和掌握一下问题：货币政策的目标和手段；货币主管当局是如何调节货币共给量的。
二 本章考核知识点概要（一）货币政策的目标（二）货币政策的工具（三）货币政策的传导（四）货币政策和财政政策的配合三 本章知识框架图四 知识点精讲一、货币政策的内涵 （重点）货币政策指：中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率的一种金融政策和措施。
货币政策内容：1. 货币政策的目标：一般表达为经济增长、充分就业、稳定币值和物价以及国际收支平衡。
我国货币政策的目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济发展。
2. 为实现货币政策目标而运用的政策工具；3. 货币政策的传导机制。
指：运用一定的金融工具，如何引导社会经济生活的变化，从而实现货币政策的预期目标。
货币政策的目标之间的关系货币政策的目标，一般表述为经济增长、充分就业、稳定币值和物价以及国际收支平衡四个方面。
货币政策目标 货 币 政 策 货币政策工具 货币政策传到 货币政策与财政政策配合货币政策的内涵 我国货币政策目标的确定 传导的一般过程 货币政策的传导机制 货币政策的中介目标 我国货币政策的中介目标 传统的货币政策工具 我国货币政策工具的运用四个目标之间既有统一，又有矛盾之处。
充分就业与经济增长是正相关，经济增长，就业则相应增加，如遇经济衰退，失业则会增加。
但是诸目标之间又有冲突，为了刺激经济增长和减少失业，实行货币扩张政策，久而久之，带来货币贬值和物价上涨的通货膨胀局面。
处理冲突的途径：1）运用各种工具讲求协调，配合。
2）根据宏观经济的状况和需要选择侧重点。
（2008年7月多选30题，2008年4月简答38题，2007年7月单选19题，2007年4月论述39题，2006年7月单选20题，2005年7月多选29 题，2005年4月单选20题、简答34题）二、传统的货币政策工具传统的货币政策工具有：法定存款准备金、贴现率、公开市场业务。
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一、相机抉择与政策规则
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一、相机抉择与政策规则（1）
• 相机抉择
“相机抉择”的含义就在于：政府在t时期制定货币政策时， 只需要考虑t期的宏观经济状况，在给定宏观经济状态的前提 下最优化社会福利函数，从而得出最优的政策选择。 • 动态不一致性 在给定个体经济人追求其效用最大化的条件下，政府的政策 规则必须使得每个时期中的社会福利函数达到最大化，政府 在t期为t+i期制定的政策，在第t+i期到来的时候继续实行该方 案可能不再是最优的政策选择。在动态不一致的经济中，政 府需要根据实际经济情况随时作出政策调整。
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二、泰勒规则（2）
• 泰勒规则与利率调整 • 在各种能够影响物价水平和经济增长水平的因素中，只有实际 利率才是唯一能够与物价水平及经济增长水平保持长期稳定关 系的变量。因此，泰勒提出将短期利率作为货币当局的操作变 量，实行以利率作为目标的货币政策规则。 • 泰勒认为，中央银行应该根据三个变量来调整实际利率： （1）当期的产出缺口； （2）当期的通货膨胀和目标水平之间的偏离； （3）均衡的实际利率。
• 有关按规则行事优于相机抉择的两个主要论据是：
第一，政策工具的不稳定问题。经济政策实施以后，漫长且易 变的滞后效应会导致积极的反周期政策出现不稳定现象。 第二，动态非一致性问题。对动态非一致性问题的研究表明， 对政策实施规则有预先承诺（pre-commitment）时，可以达到 社会行动的更优均衡状态。
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二、泰勒规则（2）
• 泰勒规则的数学表达。
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二、泰勒规则（3）
• 泰勒条件（稳定的均衡点1） ：h>0。
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二、泰勒规则（4）
• 泰勒条件（不稳定的均衡点1）：h<0。
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二、泰勒规则（5）
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一、麦克勒姆规则
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一、麦克勒姆规则（1）
• 麦克勒姆基础货币规则的提出是在20世纪80年代初期。 • 金融创新的发展和银行系统的变化，使得货币需求函数表现 出很大的不稳定性，使得由弗里德曼提出的货币供应量增长 率不变规则难以实施，而且也很难达到稳定经济的货币政策 目标。
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一、货币政策规则设计原则
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一、货币政策规则设计原则（1）
• 设计货币政策规则时，必须满足卢卡斯批判的要求，使构成货 币政策规则的模型参数不会随货币政策的变化而发生变化。 • 货币政策规则的设计可以从下面的宏观经济模型开始：
• yt是一个由内生变量组成的向量，可以把它理解成是目标变量； it 指的是由工具变量组成的向量； ut 表示独立分布的误差项； A(L,G)和B(L,G)是包含滞后项L和政策参数G的多项式。在上述模 型的基础上，可以得到关于工具变量it的解。
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பைடு நூலகம்
第三节 货币政策规则工具规则
一、麦克勒姆规则 二、泰勒规则
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• 如果货币政策工具仅取决于先定变量，那么就能得到显性 工具规则；如果货币政策工具取决于前瞻性变量，则可以 得到隐性工具规则。 • 泰勒规则、麦克勒姆-梅茨勒基础货币规则等都是显性工具 规则。
存在动态不一致性时，能够预先承诺去实行某项政策的政府 会收到较好的政策效果；相反，一个比较短视、每一期都做 重新最优化的相机抉择的政府却得不到很好的政策效果。
解决动态不一致问题的一个基本思想就是改变政府的相机抉 择行为，用一套在时间上比较稳定且有政府承诺的政策安排 来代替相机抉择。
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在动态的经济中，政府根据相机抉择作出的政策选择会出现 动态不一致性。
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一、相机抉择与政策规则（2）
• 在相机抉择的条件下容易产生动态不一致性问题
当私人部门为理性预期时，公众就会意识到政府执行通货膨 胀政策的倾向。公众在制定工资和签订合同时就会把这部分 通货膨胀预期考虑在内，结果是均衡产出和就业仍然维持在 原来的水平，而通货膨胀率却有很大的提高。
货币供应量增长率不变规则，着重强调以下三点：（1）公开 宣布。 （2）长期采用。 （3）固定货币供应量增长率。
弗里德曼认为，只有长期采用一个固定不变的货币供应量增 长率，才能确保币值稳定，以及实现物价水平稳定和经济长 期稳定增长的目标。
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二、货币政策规则的历史回顾（2）
• 工具变量的取值可以根据期望得到的目标变量求解得到。
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一、货币政策规则设计原则（2）
• 当政府对基本宏观经济形势有充分的知识时，就可以通过最优 控制试验求解出最优货币政策：
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一、货币政策规则设计原则（3）
• 政策制定者在选择货币政策规则时，还需要选择最为合适的目 标和工具。 • 目标和工具的选择一般都相当复杂。在目标选择中政府是选择 存量水平还是增量水平作为政策目标，会对规则设计有很大的 影响。同样，对选择以基础货币作为工具变量还是以短期利率 作为工具变量，也一直有争议。 • 在设计货币政策规则时还必须将之区分为刚性的规则和有弹性 的规则两种类型。 • 货币政策规则的设计是通过建立一系列目标变量和工具变量之 间的关系来完成的。其中，工具变量主要是钉住某项货币政策 工具，目标变量则需要钉住某项宏观经济目标。
一、相机抉择与政策规则（3）
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二、货币政策规则的历史回顾
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二、货币政策规则的历史回顾（1）
• 在弗里德曼以前的许多货币政策规则都与金本位制度有关。
金本位制度本身就是一种有效的货币政策规则。 补偿美元规则也与金本位制度有关。补偿美元规则强调，通 货能够与黄金兑换，黄金的价值通过实际条款来（由CPI定义） 加以固定。 米尔顿· 弗里德曼提出了自己的货币供应量增长率不变规则。
二、货币政策规则的历史回顾（3）
• 为了克服货币供应量增长率不变规则的缺陷，在1988年出现 了麦克勒姆-梅茨勒基础货币规则。
• 麦克勒姆-梅茨勒规则是一个典型的工具规则，它引出了后来 的泰勒规则和通货膨胀目标规则。
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第二节 货币政策规则的一般设计
一、货币政策规则设计原则 二、货币政策工具和目标选择 三、货币政策规则类型确定
• 弗里德曼坚持认为，货币政策必须保持其单一性、长期性和 稳定性。货币政策的首要目标是稳定货币、稳定经济、而不 是维持某一失业率或其他什么目标；货币政策只能以货币供 应量增长率为控制指标，而不能钉住利率、汇率、物价或其 他经济变量；货币供应量增长率一经正确制定，就应该长期 固定，而不能因经济波动或其他因素作随便调整。
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一、麦克勒姆规则（4）
• 以通货膨胀率为最终目标的基础货币规则：
• 以名义收入作为目标的基础货币规则：
• 从基础货币规则到利率规则。PT为一般价格水平的对数值，r* 为实际利率均衡值，Δyt为名义收入实际值， ΔyT为名义收入目 标值，λ ’为调节系数。
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一、麦克勒姆规则（5）
• 麦克勒姆认为，弗里德曼的货币供应量增长率不变规则并不 是表达货币主义政策的最优形式，政府应该通过控制基础货 币来达到稳定经济的目标，而不是通过控制货币供应总量来 达到稳定经济的目标。
• 麦克勒姆认为，政府选择的操作变量应该是基础货币。货币 供应量本身并不是政府货币政策的最终调控目标，金融市场 的发展已经使货币供应量变得越来越难以被政府所控制。
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第一节 货币政策规则的发展 第二节 货币政策规则的一般设计
第三节 货币政策工具规则
第四节 货币政策目标规则
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第一节 货币政策规则的发展
一、相机抉择与政策规则 二、货币政策规则的历史回顾
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• 对于货币政策规则的讨论可以追溯到金本位制时期，但是， 货币政策规则真正被世界各国广泛采纳却是20世纪70年代以 后的事情。
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一、麦克勒姆规则（3）
• 麦克勒姆的基础货币规则可用下式表示：
• Δbt 表示作为货币政策操作变量的基础货币增长率；Δx*是指名 义GDP的目标增长率水平， Δva 代表基础货币流通速度平均增 长率（比如取政策实施前16个季度的平均值）。
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三、货币政策规则类型确定
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三、货币政策规则类型确定（1）
• 在实际经济中，我们需要对货币政策工具规则与货币政策目标 规则进行严格区分。 • 大多数货币政策规则在论证时，使用的是事后数据（ex-post data），当使用实时数据（real-time data）时会得到不同的结 论。
第十三讲 货币政策规则
田素华 复旦大学经济学院
两个问题
（1）如何实现货币政策目标？