电解铝行业分析

电解铝行业分析

一、电解铝：国内产能不断西进，供需紧平衡支撑铝价

1.1 铝加工&铝消费能力世界第一，具备国内定价能力

铝作为重要的有色金属，广泛应用于房地产、汽车、工业等制造业领域，价格具备较强的周期性。产业链上游资源为铝土矿，铝土矿根据矿石类型分为一水铝石、三水铝石、和混合铝石，1889 年，奥地利科学家拜耳发明从铝土矿中提取氧化铝的方法，即拜耳法。随后发明电解生产法，正式开启铝的工业化历史。

电解铝产业链主要由上游开采，中游冶炼，下游加工和终端消费领域构成

上游：上游为铝土矿的开采及运输。

中游：中游为电解铝的制备。电解铝产业链中游为高耗能高排放的冶炼环节。每冶炼 1 吨电解铝需耗13500kw〃h直流电，约占整个铝产业耗能的70%以上，高耗能同时伴随着高碳排放量，电解铝冶炼的碳排放量约占全国碳排放总量的5%，仅次于钢铁和水泥行业

下游：电解铝下游需求主要为房地产建筑业、交通运输、电力电子和耐用消费品，消费需求占比分别为39%、17%、16%和14%。房地产建筑业是铝材消费的重要领域，建筑型材占铝材总消费量的三分之一以上。

中国铝土矿依赖进口，全球铝土矿处于过剩。世界铝土矿探知储量280 亿吨，铝土矿主要分布在几内亚、澳大利亚、巴西、等国家。其中几内亚（已探明铝土矿储量74 亿吨）、澳大利亚（已

探明铝土矿储量65 亿吨）和巴西（已探明铝土矿出储

量26 亿吨）三国已探明储量约占全球铝土矿已探明总储量

的60%，中国铝土矿储量约占全球3%左右。地区上看，中国铝土

矿资源分布于西部较多。

中国为世界第一铝加工国，氧化铝产量占全球54.5%。据IAI

数据显示，2020 年全球氧化铝产量为 1.34 亿吨，中国氧化铝

产量为7300 万吨，占全球产量的54.5%。但中国每年除生产大

量氧化铝外，还需进口约300 万吨氧化铝以满足自身更为庞大的

电解铝生产需求。目前，中国氧化铝加工产能主要分布于山东山西

地区。

中国电解铝总产量为世界第一，市场集中度低。20 年，国产电解

铝产量占全球57.1%的份额，为全球第一；其中中国宏桥、中国铝

业产量为全球第一第二。中国电解铝市场与全球市场类似，但集中

度更低，除中国宏桥、中国铝业其市占率可达10%以上，其余企业

市占率均较低，整体竞争激烈。

1.2 产能转移回顾：政策、成本两因素驱动产能西进

电力成本在电解铝生产成本占比30%，弹性最大，左右电解铝企

业生产成本。电解铝制造产业属于能源密集型产业，产业受成本驱

动因素较大。从电解铝成本构成来看，电力成本占据31%的比重，

氧化铝占据42%的比重，氧化铝的成本中电力成本也占据很大的比重，因此电力成本是生产电解铝中最重要的成本因素。

因电力成本变化，中国电解铝产能目前经历过两次较大范围的转移：

第一阶段（2010 年以前）：产能主要集中于山西、河南两

省。原因：铝土矿资源丰富、电力成本低。河南和山西由于具备丰

富的铝土矿资源，合计占中国铝土矿储备量50%以上。同时，山西

作为产煤大省，煤炭发电成本低廉，因此两省早期铝工业发展迅猛，电解铝产量合计占全国的比例持续提升，平均保持32%左右。河南

在05-10 年为全国第一大电解铝生产省份。

第二阶段（2010-2017 年）：产能转移到山东、新疆等省

份。原因：电力成本提升，山东新疆自备电厂成本优势凸显。随区

域内电解铝产能扩张过快，煤炭环保压力增大。国家取消河南电解

铝优惠电价政策，电解铝电力成本大幅提升。山东凭借自备电力和

进口铝土矿海运成本低的优势迅速崛起，新疆也因煤炭资源具备显

著的电力优势在14 年均超越河南，分别成为第一和第二大电解

铝生产省份。

第三阶段（2017 年至今）：产能迁至云南、内蒙等西部地

区。原因：环保压力加重，火铝比例应“双碳”要求逐步降低。区

域内环保压力增大，沿海地区新增产能只减不增。中国东部地区及

内蒙古基本使用火铝发电，其碳排放为水铝发电排碳量7-8 倍，

国家战略层面上增加水铝比例是必然趋势。20 年提出的“双碳

“目标基本宣告火电铝产能扩张的终止，21 年之后产能增量或将

主要来自云南等水电资源丰富的省份。

总结：中国电解铝行业过去20 年内的两次产能转移，均是以电

力成本为导向，未来该导向仍难改变。中国西部地区水利资源丰富，随未来风光能的装机铺设，西部地区清洁能源使用比例提升、电力

成本降低，因此中国电解铝产能西移将成为大趋势。短期看，中国

电解铝增量将集中在水电发达的云南地区。

1.3 预计22 年铝价均价20000 元/吨

根据我们测算，预计国内21-23 年国内电解铝短缺23 万吨/

短缺11 万吨/ 短缺 1 万吨，供需维持紧平衡。供给端，中国

电解铝中长期产能天花板已现，中短期受能耗双控影响，新产能和

复产产能释放缓慢。需求端，传统建筑下游在稳增长背景下有望企稳，而光伏、新能源车等新兴需求增速提升，供需缺口有望维持。

21 年，铝价从年初 1.5 万/吨一度冲至 2.3 万元/吨，目

前12 月价格回落至 1.9 万/吨。22 年价格判断20000 元/

吨左右，上下浮动，波动区间取决于新产能和复产产能。

1.4 原料供给宽松，电力决定利润，预计22 年吨盈利中枢抬

升

电解铝生产过程中，氧化铝、电力、预焙阳极是电解铝最主要的成

本分项，约分别占30%和40%、15%左右。根据SMM数据，生

产 1 吨电解铝平均需要消耗约 1.95 吨氧化铝、14000 度电力，所需辅料包括0.5 吨预焙阳极、50kg冰晶石和25kg干法

氟化铝等。

氧化铝上游铝土矿供应宽松，而氧化铝同样处于过剩。根

据FitchSolution预测，几内亚、印度尼西亚和澳大利亚等主要铝土矿生产国的新项目投产，以及印度和印度尼西亚产量的增加，推动

铝土矿产量增长。氧化铝方面，根据进口总署统计，前10 月中

国累计进口氧化铝290 万吨，国内累计生产6515 万吨，预计

全年总供给约7370 万吨，而氧化铝全年消费量约为7239 万吨，过剩余131 万吨。

测算电价每上涨0.1 元，电解铝吨成本增长1370 元，对火

电铝冲击较大。21 年9 月，发改委发布关于完善电解铝行业阶梯

电价的政策的通知，明确禁止各地对电解铝行业实施优惠电价、组

织电解铝企业电力市场专场交易等，已经实施和组织的应立即取消。同时10 月发改委印发关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改