公司理财人大向东讲义S-第五讲

第五讲
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表7-1 包尔得文公司的现金流量表
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
Year 0 投资: (1) 保龄球机器设备 (2) 累计折旧 (3) 设备纳税调整 （折旧） (4)机会成本 （仓库） (5) 净营运资本 （年末） (6)净营运资本变化 (7)投资的总现金流量 [(1) + (4) + (6)] –100.00 20.00 80.00 –150.00 10.00 –10.00 –260.00 10.00 16.32 –6.32 –6.32 24.97 –8.65 –8.65 21.22 3.75 3.75 52.00 48.00 71.20 28.80 82.72 17.28 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 21.76* 94.24 5.76 150.00 0 21.22 192.98
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表7-1 包尔得文公司的现金流量表
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
Year 0 投资: (1) 保龄球机器设备 (2) 累计折旧 (3) 设备纳税调整 （折旧） (4)机会成本 （仓库） (5) 净营运资本 （年末） (6)净营运资本变化 (7)投资的总现金流量 [(1) + (4) + (6)] –100.00 20.00 80.00 –150.00 10.00 –10.00 –260.00 10.00 16.32 –6.32 –6.32 24.97 –8.65 –8.65 21.22 3.75 3.75 52.00 48.00 71.20 28.80 82.72 17.28 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 21.76* 94.24 5.76 150.00 0 21.22 192.98
Max NPV 537xA 467xB 884xC 826xD
1000x A 1500xB 3000xC 3000 600x A 800xB 2000xC 5000xD 3000
x A 0,1 或 x A 0,1
A、B互斥
x A xB 0
NPVB 21.69 AB 1 10%
t 1
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t
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约当年均成本和周期匹配的原理相同
假设永续项目每T年循环一次，贴现率为r，永续项目的现值是
NPV(T) NPV(T) NPV(T) NPV(T) NPV(T) 0 T 2T 3T 4T
1 r T NPV T , NPV T 1 r T 1 1 10%2 92.3 NPV A 2, NPV A 2 1 10%2 1 1 10%4 68.4 NPVB 4, NPVB 4 1 10%2 1
项目A重置后现值 : NPVA, 4 10 15 5 15 15 29.28 1 2 3 4 1 10% 1 10% 1 10% 1 10%
或 : NPVA, 4 NPVA, 2
第五讲
1 10%
NPVA, 2
2
16.03 13.25 29.28
第五讲
1 1000
2 2000
3 0
-3000
-3000 -3000
1000 2000
2000 1000
3000 3000
2 2
1816 1899
4
2. 平均会计收益率法
平均会计收益率
税后净利
年平均净收益
年平均净收益 年平均投资余额
10,050 6,700 0
6,700
13,400
(6,700+13,400+10,050+6,700+0)/5 = 7,370
* 我们假定这项资本投资第5年的终结市场价值为$30,000.。资本利得是终结价值与机器设备的纳税调整之差。纳税调整等于机 器设备的初始购买价格减去折旧。资本利得是 $24,240 (= $30,000 – $5,760)。我们假定包尔得文公司此项目的累进公司所得税税 率为 34%。资本利得现按一般所得税税率征税，因此此处的资本利得税为 $8,240 [0.34 ($30,000 – $5,760)]。税后资本利得为 $30,000 – [0.34 ($30,000 – $5,760)] = 21,760.
-5000
6500
0.17
826
第一年可用于投资资金 600＋800＋3000＝4400 <项目D投资额5000 NPV为 537＋467＝1004 第一年可用于投资资金 2000＋3000＝5000 ＝项目D投资额5000 NPV为1710
项目C＋D
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5. 线性规划 －资本配置条件下的资本预算
第五讲
10% 10.94%
25% 20% B A
折现率
10
4. 盈利指数－资本配置条件下的资本预算
投资限额＝3000
项目 起始投资 I 项目A 1000 项目B 1500 项目C 3000 占投资限额 权重W 0.33 0.50 1.00
盈利指数 PI ＝ NPV/I 0.54
0.31 0.29
加权平均盈利指数 WAPI＝W×PI 0.18 0.16 0.29
公 司 财 务
2
主要内容
一、资本预算法则比较（第六章） 二、净现值和资本预算（第七章）
第五讲
3
1. 回收期法
净投资额 回收期 n 年净现金流 或 全部可回收投资的上一年份 未收回部分投资余额 全部可以回收投资年份时的当年现金流
回收期 (年) 2 NPV (贴现率 10％) -438
预期现金流 项目 0 项目A 项目B 项目C
NPV 贴现率为10％ 537 467 884
比较投资限额3000以内的各投资形式的加权盈利指数 项目A+B
项目C 项目A 项目B
第五讲
0.33×0.54 + 0.5×0.31 + 0.17×0＝0.18＋0.16＝0.34
1×0.29＝0.29 0.33×0.54＋0.67×0＝0.18 0.31×0.50＋0.50×0＝0.16
年平均投资余额
平均会计收益率 净现金流 税后净利＋折旧费用
(50,000+0)/2 = 25,000
或先计算出每年的平均帐面资产余额，再平均 7,370/25,000 = 29%
16,700 17,200
23,400
20,050
16,700
10,000
NPV 贴现率10％
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5
3. 内部收益率
NPV CF0
t 1
n
1 IRR
CFt
t
0
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3. 内部收益率－符号和多解问题
预期现金流 0 1 -1000 1000 250 -250 NPV 贴现率为10％ 260 -260 投资型 融资型 混合 型
项目 项目A 项目B 项目C
2 1250 -1250
IRR 25% 25%
-1000
3000
（5）
项目总现金流量
第五讲
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现金流估算举例
三、期末现金流量
期末现金流量： （1） （2） （3） 最后一期营运现金流（包括回收的净营运资本投资）（＋） 处置残余资产所得（＋或－） 处置残余资产的所得税（所得为正，税收－或所得为负，税收＋）
第五讲
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不同生命周期的项目比较 P138
不同生命周期项目A、B现金流和净现值
第五讲
资本预算方法比较小结
净现值的特点(P104 6.1): 一、净现值使用了现金流量 二、净现值包含了项目的全部现金流量 三、净现值对现金流量进行了合理的折现
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主要内容
一、资本预算法则比较（第六章） 二、净现值和资本预算（第七章）
第五讲
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现金流估算原则 – 增量现金流量
一、现金流量——而非“会计”收入
0 项目A 项目B -10 -10 1 15 10 2 15 10 10 10 3 4 NPV 16.03 21.69
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不同生命周期的项目比较 – 周期匹配
0 项目A 第一次循环 第二次循环 项目A 4年内现金流 项目B -10 -10 15 10 -10 1 15 2 15 -10 5 10 15 15 10 15 15 10 3 4
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5. 线性规划 －资本配置条件下的资本预算
资金限额第0期和第1期都为3000 项目 项目A 项目B 项目C 项目D 项目A＋B 0 -1000 -1500 -3000 预期现金流 1 600 800 2000 2 1200 1500 2500 PI 0.54 0.31 0.29 NPV 贴现率为10％ 537 467 884
r = 10% NPV +8.18 +11.82
11.82 8.18
NPV(A) = NPV(B)
0
10% 50%
折现率
75% 100% A
r = 10% NPV(A) < NPV(B) r < 50% NPV(A) < NPV(B) r > 50% NPV(A) > NPV(B)
B
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3. 内部收益率－互斥项目
第五讲
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7.2 包尔得文公司：一个例子 P128
1.
公司市场调查成本（已花费）：$250,000.
2.
3. 4. 5. 6. 7. 8.