第12章-行为金融与技术分析(投资学,上海财经大学).ppt
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（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
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有效市场假说的理论缺陷
3.检验缺陷
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有 效性的。
4.套利的有限性
在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约 束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。
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2.3 有效市场假说的理论缺陷
套利的有限性
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现， 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交 易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会 对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的 价格偏差；
7
有效市场假说
有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型， 给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一 收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到 额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产 生了套利机会。
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市场非有效的实证证据
越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面： （1）孪生证券：对一价定律的违背 （2）股票收益的可预测性 （3）股价对无信息事件的反应：指数入选或剔除指数
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• 理性人的定义包括两层含义：一是投资者在决策 时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已 知信息作出正确的加工处理，从而对市场做出无 偏估计
二、可获得性
可获得性启发式是指个体的判断推理过程受到可获得的记忆材料的影响。
四列特征事件影响人对记忆的搜寻 1、过去事件发生的频率，事件发生的次数越多，人 们越容易记住； 2、对事件的熟悉程度，人们倾向于对自己熟悉的事 件作出判断 3、事件的不同寻常型，不同寻常的事件留下的记忆 深刻，更容易让人记住 4、事件发生的时间，时间越近记忆越清楚
行为金融理论课件.pptx
当噪音交易者造成证券价格偏差后，套利者就面临 了噪音交易者风险，一种可能的风险是：如果噪音交易 者对某种证券的前景缺乏信心，证券的价格已经被压低 到低于基本价值，套利者在做出购买决策之前就不得不 考虑到，在不久的将来，噪音交易者可能会由于更悲观 而使价格进一步走低。
套利成本：
1.在证券市场上，为了卖空债券，套利者必须从别人那里 借入债券，而贷方可能会向套利者收取费用。此外，卖空 还可能存在其他方面的成本，包括直接成本，如佣金及保 证金等；
行为金融理论
主讲人：徐晓丽
案例导入
实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开大了 ，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？——赌徒谬论
实验2：假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的硬币，正 面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5000元，输了失去 5000元。请问你是否愿意赌一把？——损失规避
实验3：假设你要看电影，花20元买了一张电影票，当你到 电影院是，发现票丢了，你愿意再花20元买一张票吗？
人类的认知作为一种稀缺资源，这意味着就经济决策问 题进行的思考是一种成本很高的活动。
2.有限套利
⑴内容：
在传统金融理论的定义中，套利是一种绝对没有风险 且不需要成本就能获得非负回报的活动。而现实中的套利 不仅充满风险，而且作用有限。
套利：在两个不同的市场中，以有利的不同价格同时购买 和出售相同的或本质上相似的资产。
6.过度反应和反应不足理论
过度反应指某一重大事件引起股票价格产生剧烈变动 ，超过预期水平，然后再以反向修正的形式恢复到应有价 位上的现象。 反应不足指市场上有重大信息时，股价反而 波澜不惊，而一些较大的波动却出现在没有任何信息的“ 真空日子”里。
研究表明，在高涨时证券市场往往对利多反应过度， 对利空反应不足；相反在萧条时，证券市场往往对利多反 应不足，对利空反应过度。
套利成本：
1.在证券市场上，为了卖空债券，套利者必须从别人那里 借入债券，而贷方可能会向套利者收取费用。此外，卖空 还可能存在其他方面的成本，包括直接成本，如佣金及保 证金等；
行为金融理论
主讲人：徐晓丽
案例导入
实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开大了 ，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？——赌徒谬论
实验2：假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的硬币，正 面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5000元，输了失去 5000元。请问你是否愿意赌一把？——损失规避
实验3：假设你要看电影，花20元买了一张电影票，当你到 电影院是，发现票丢了，你愿意再花20元买一张票吗？
人类的认知作为一种稀缺资源，这意味着就经济决策问 题进行的思考是一种成本很高的活动。
2.有限套利
⑴内容：
在传统金融理论的定义中，套利是一种绝对没有风险 且不需要成本就能获得非负回报的活动。而现实中的套利 不仅充满风险，而且作用有限。
套利：在两个不同的市场中，以有利的不同价格同时购买 和出售相同的或本质上相似的资产。
6.过度反应和反应不足理论
过度反应指某一重大事件引起股票价格产生剧烈变动 ，超过预期水平，然后再以反向修正的形式恢复到应有价 位上的现象。 反应不足指市场上有重大信息时，股价反而 波澜不惊，而一些较大的波动却出现在没有任何信息的“ 真空日子”里。
研究表明，在高涨时证券市场往往对利多反应过度， 对利空反应不足；相反在萧条时，证券市场往往对利多反 应不足，对利空反应过度。
《行为金融专题研究》课件
创新研究方法
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
《上海财经大学》PPT课件
5
AT&T/TCI
700
6
Nations Bank/美国银行
616
7
英国石油/美国石油
540
8
世界通讯/MCI
434
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戴姆勒-奔驰/克莱斯勒
405
10
法国 Total/比利时 PetroFina
390
2021/4/26
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2000年全球十大并购事件
1. 沃达丰收购曼内斯曼 2. 美国在线与时代华纳组成超级巨人 3. 辉瑞争购沃纳—兰伯特公司 4. 葛兰素威康联姻史克必成 5. 美国大通银行收购J.P摩根 6. 瑞穗控股公司---世界最大的金融集团 7. 联合利华收购贝斯特食品公司 8. 百事可乐134亿兼并魁克 9. 通用电气收购霍尼韦尔 10. 谢夫隆购买德士古
➢ 法规制约 ➢ 审批限制 ➢ 外汇管制 ➢ 政策缺陷 ➢ 信息中间缺乏
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无形资产
➢ 没有物质实体,但能为企业或所有者长期 带来收益的资产
➢ 专利权，专有技术，商标权，商誉，土 地使用权，版权
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商标权的价值
排名
商标
2006年
1
可口可乐
670
2
微软
599
3
IBM
➢亚当.斯密：
– “守夜人”，维持市场秩序 – 反垄断，e.g. 微软垄断案
➢现代理论：
– 市场失败 – 外部效应 – 信息不对称 – 公共产品（灯塔问题） – 自然垄断
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成本和收益问题
➢收益
– 1+1>2，成本节约，合并部门
➢成本
博迪《投资学》笔记及习题(行为金融与技术分析)【圣才出品】
第12章行为金融与技术分析12.1 复习笔记1．来自行为学派的批评（1）行为金融学的立足点①非理性行为。
传统的金融理论忽视了现实人决策的过程，以及个体间的差异性。
越来越多的经济学家认为资本市场的异象是由一些非理性行为导致的，而且这些非理性行为就体现在个人投资者进行复杂决策的过程中。
这些非理性行为可以分为两大类：a．投资者通常不能正确处理信息，从而不能正确推断未来收益率的概率分布；b．即使给定未来收益的概率分布，投资者做出的决策通常是前后矛盾的或次优的。
非理性投资者的存在本身不足以导致资本市场无效。
如果非理性行为能够影响证券价格，敏锐的套利者就会利用这些套利机会，使价格回归真实价值。
②实际中套利行为受到限制。
假如套利活动的确受到限制，那么无套利的市场也不一定就是有效的。
（2）非理性行为①信息处理信息处理的错误将导致投资者对可能发生的事件的概率以及相关收益率做出错误估计，比较重要的四个偏差类型有：a．预测错误。
当做预测时，人们经常会过于依赖近期经验而非先验信念（也被称为记忆偏差），在信息存在很大不确定性的时候做出极端预测。
b．过度自信。
人们往往会高估自己信念和预测的准确性，并高估自己的能力。
c．保守主义。
保守主义偏差指投资者对最近出现的事件反应太慢（太保守）。
这种偏差会导致股市市场收益的动量效应。
d．忽视样本规模和代表性。
代表性偏差指通常人们似乎不考虑样本的规模，推理时将一个小样本视为一个大的样本，使之作为一个总体的代表，然后根据这个小的样本很快得出一种模式并以此来预测未来。
这种模式会导致过度反应或反应不足的异象。
②行为偏差即使信息处理是完美的，个人利用信息做决策时也不是完全理性的。
这些行为偏差在很大程度上影响投资者如何处理风险-报酬问题，以及他们对风险-报酬的权衡。
a．框定偏差：投资选择的构建似乎会影响投资者的决策。
人们在利益面前是风险厌恶型的，而面临损失时又是风险偏好的。
但在许多情况下，投资者在盈利或者亏损时确定的有风险的投资框架是很随意的。
行为金融学PPT课件
盈余公告效应是指上市公司财务公告的盈利数据比上一年增长了的公司，其 股票价格会在公告前后较长时间内呈现出一致性的向下漂移的现象。
– Basu（1977）发现以市盈率可以预测股票收益。
(市盈率（静态市盈率）=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 )
– Banz‘s (1981)的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小 公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象 ；
Company LOGO
（2）金融泡沫---证券市场上一种特定的“异象”
• 金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，
市场价格严重偏离实际价格的经济现象。其产生的根源是过度的投资引
起资产价格的过度膨胀，导致经济的虚假繁荣。Leabharlann – 16-17世纪的郁金香泡沫
– 18世纪的英国南海泡沫
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
– Basu（1977）发现以市盈率可以预测股票收益。
(市盈率（静态市盈率）=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 )
– Banz‘s (1981)的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小 公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象 ；
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（2）金融泡沫---证券市场上一种特定的“异象”
• 金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，
市场价格严重偏离实际价格的经济现象。其产生的根源是过度的投资引
起资产价格的过度膨胀，导致经济的虚假繁荣。Leabharlann – 16-17世纪的郁金香泡沫
– 18世纪的英国南海泡沫
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
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(主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小于 参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类 主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
行为金融理论(ppt)
心理账户理论认为，人们会在头脑中为不同的资金建立不同的心理账户，并对这些 账户进行独立的评估和决策。
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
上海财经大学证券投资学讲义PPT课件
6
内涵价值，指期权合同交割价或协定价格与相应 证券市场价之间的价差，是立即执行期权合约时 可获取的利润。
对于买权来说，内涵价值为执行价格低于标的资 产价格的差额。对于卖权来说，内涵价值为执行 价格高于标的资产价格的差额。
根据协定价格与市场价格之间的关系，可分为三 种不同的情况：“实值期权”（内涵价值为正。 “平价期权” 内涵价值为零。“虚值期权” 内涵 价值为负。
17
例（P210）
美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向英国出 口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率 变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此， 美国公司提前购入1份英镑期权，期权费为每英镑0.01美 元，1份英镑买权需要支付125美元。协议汇率为1英镑＝ 1.7美元。这样，美国进口公司以125美元购得一项权利， 允许该公司在今后3个月内，随时按协定汇率购买1.25万 英镑。三个月后将会出现以下三种情况中的任意一种：其 一为英镑升值，如1英镑＝1.75美元；其二为英镑贬值， 如1英镑=1.65美元；其三为汇率不变．仍为1英镑＝1.7 美元。
现值。
S0u
ƒu S0
ƒ S0d
ƒd
35
补充资料：风险中性定价方法
上述问题中当股票上升或下降的概率为 p 和1-p 时， 股票在 T 的期望价格为 S0erT
这说明股票取得了无风险收益 二叉树定价说明了一个一般性的结论，即要对衍生品
进行估计，我们可以假设基础的期望收益是无风险收 益率。 这就是所谓的风险中性定价方法。 我们把每一个人是风险中性的世界称为“风险中性世 界”。在这一世界中，投资者对风险不要求补偿，所 有证券的预期收益都是无风险利率。 当为期权估值时，世界是风险中性的，而得到的结论 在其他世界也是成立的。
内涵价值，指期权合同交割价或协定价格与相应 证券市场价之间的价差，是立即执行期权合约时 可获取的利润。
对于买权来说，内涵价值为执行价格低于标的资 产价格的差额。对于卖权来说，内涵价值为执行 价格高于标的资产价格的差额。
根据协定价格与市场价格之间的关系，可分为三 种不同的情况：“实值期权”（内涵价值为正。 “平价期权” 内涵价值为零。“虚值期权” 内涵 价值为负。
17
例（P210）
美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向英国出 口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率 变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此， 美国公司提前购入1份英镑期权，期权费为每英镑0.01美 元，1份英镑买权需要支付125美元。协议汇率为1英镑＝ 1.7美元。这样，美国进口公司以125美元购得一项权利， 允许该公司在今后3个月内，随时按协定汇率购买1.25万 英镑。三个月后将会出现以下三种情况中的任意一种：其 一为英镑升值，如1英镑＝1.75美元；其二为英镑贬值， 如1英镑=1.65美元；其三为汇率不变．仍为1英镑＝1.7 美元。
现值。
S0u
ƒu S0
ƒ S0d
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补充资料：风险中性定价方法
上述问题中当股票上升或下降的概率为 p 和1-p 时， 股票在 T 的期望价格为 S0erT
这说明股票取得了无风险收益 二叉树定价说明了一个一般性的结论，即要对衍生品
进行估计，我们可以假设基础的期望收益是无风险收 益率。 这就是所谓的风险中性定价方法。 我们把每一个人是风险中性的世界称为“风险中性世 界”。在这一世界中，投资者对风险不要求补偿，所 有证券的预期收益都是无风险利率。 当为期权估值时，世界是风险中性的，而得到的结论 在其他世界也是成立的。
证券投资理论与实务教学课件ppt-行为金融
v （二）根据客户属性分类 v 机构投资者——从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集
的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。 v 个人投资者——自然人投资者，是指从事证券投资的社会自然人，他们
是证券市场最广泛的投资者。
v （三）根据投资者的持股周期分类 v 短线投资者——在几天内，甚至当天内买进卖出，获取差价收益的投资
第十二章 行为金融
Contents
1
第一节 投资者概述
2
第二节 证券市场异常现象
3
第三节 投资者行为分析
第一节 投资者概述
v 一、投资者分类
v （一）根据投资资产量的规模分类 v 大户——通常是指买卖股票数量大、投资金额大、能在一定程度上左右
行情和控制市场状况的大额投资人。 v 中户——是指资产量上逊于大户，但投资额也较大的投资人。 v 散户——是指资产量和买卖股票数量较小的小额投资人。
者。 v 中线投资者——这种投资者投资的持股时间居于长线投资者和短线投资
者之间。 v 长线投资者——看重公司长远发展带来较好成长性而进行投资，投资周期在1年以上，甚至达到几十源自。v二、投资者风险承受能力分析
v （一）投资者风险承受力的因素
现有资产状况
投资者风险特征
未来预期收入
投资者所处的生命周期
v （二）投资者实际风险承受能力 v 每个投资者的风险承受能力存在差异，一般来说投资者的实际
风险承受力可以用投资者自然风险承受力和投资者的风险承受 态度两方面进行综合衡量
第二节 投资市场异常现象
v 一、异常现象
v 1.异常现象含义 v 证券市场的异常现象是指证券价格在不同时期、不同国家的市场上表现
出来的不能用理性人和有效市场假设所解释的现象称为证券市场异常现 象。 v 2.理性人假设 v 理性人假设是指作为经济决策的主体都是充满理智的，既不会感情用事， 也不会盲从，而是精于判断和计算，其行为是理性的。 v 3.有效市场 v （1）有效市场。有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信 息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。 v （2）有效市场的前提假设条件。 v （3）有效市场的形式。有效市场的形式包括若有效市场、半强有效市 场和强有效市场。 v （4）有效市场假说的意义
的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。 v 个人投资者——自然人投资者，是指从事证券投资的社会自然人，他们
是证券市场最广泛的投资者。
v （三）根据投资者的持股周期分类 v 短线投资者——在几天内，甚至当天内买进卖出，获取差价收益的投资
第十二章 行为金融
Contents
1
第一节 投资者概述
2
第二节 证券市场异常现象
3
第三节 投资者行为分析
第一节 投资者概述
v 一、投资者分类
v （一）根据投资资产量的规模分类 v 大户——通常是指买卖股票数量大、投资金额大、能在一定程度上左右
行情和控制市场状况的大额投资人。 v 中户——是指资产量上逊于大户，但投资额也较大的投资人。 v 散户——是指资产量和买卖股票数量较小的小额投资人。
者。 v 中线投资者——这种投资者投资的持股时间居于长线投资者和短线投资
者之间。 v 长线投资者——看重公司长远发展带来较好成长性而进行投资，投资周期在1年以上，甚至达到几十源自。v二、投资者风险承受能力分析
v （一）投资者风险承受力的因素
现有资产状况
投资者风险特征
未来预期收入
投资者所处的生命周期
v （二）投资者实际风险承受能力 v 每个投资者的风险承受能力存在差异，一般来说投资者的实际
风险承受力可以用投资者自然风险承受力和投资者的风险承受 态度两方面进行综合衡量
第二节 投资市场异常现象
v 一、异常现象
v 1.异常现象含义 v 证券市场的异常现象是指证券价格在不同时期、不同国家的市场上表现
出来的不能用理性人和有效市场假设所解释的现象称为证券市场异常现 象。 v 2.理性人假设 v 理性人假设是指作为经济决策的主体都是充满理智的，既不会感情用事， 也不会盲从，而是精于判断和计算，其行为是理性的。 v 3.有效市场 v （1）有效市场。有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信 息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。 v （2）有效市场的前提假设条件。 v （3）有效市场的形式。有效市场的形式包括若有效市场、半强有效市 场和强有效市场。 v （4）有效市场假说的意义
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在这种违反一价定律的现象中，套利受到了限制。
9
（六）技术分析与行为金融
技术分析者试图发掘股价的波动周期和可以 预测的股价走势。他们不否认基本面信息的 价值，但认为：价格只会逐渐调整到一个新 的均衡点，即市场价格将逐渐接近真实价值。
技术分析与行为金融有共性的方面，如： 第一，行为金融的处置效应认为，投资者倾
12
（二）技术分析法的三大假设 一是市场行为反映一切，这是技术分析的 基础。 二是价格呈趋势变动，这是进行技术分析 最根本、最核心的因素。 三是历史会重演，这是从人的心理因素方 面考虑的。
13
（三）技术分析的开创
道氏理论（是市场技术研究的鼻祖）的主要原理 ①市场价格平均指数可以解释和反映市场的大 部分行为； ②市场波动具有某种趋势（见后页）； ③主要趋势有三个阶段（以上升趋势为例：累 积阶段、上涨阶段、市场价格达到顶峰后出 现的又一个累积期）；
6
3、后悔规避： • 投资者不依惯例进行决策并出现不利结果 时会更后悔。
4、前景理论： 传统观点：效用取决于财富水平。随着财 富水平增加，投资者风险厌恶程度会减低。 行为金融的观点：效用取决于财富水平的 变化量。当面临损失时，投资者可能愿意 承担更高风险。
7
（五）套利限制
如果理性套利者能够充分利用行为投资者 的失误，那么行为偏差并不会对股票定价 产生影响。
即使信息处理过程非常完美，人们也不能 利用这些信息进行完全理性的决策。如有 下面四种：
1、框定偏差： 风险是如何描述的，是“面临有风险的 可能损失”还是“面临有风险的可能收 益”，可能会影响到投资者的决策。
2、心理账户： • 投资者会根据风险-报酬将账户或资金分 成不同部分，他们不愿动用原有资本。
第十二章 行为金融与技术分析
一、行为金融
有效市场假说有两个重要含义：价格已反 映信息；积极投资策略很难战胜市场。
但很难确定证券的真实价值，于是市场有 效性的检验倾向于关注积极投资策略表现。
如果积极投资策略不能战胜市场，市场就 真的有效了吗？
行为学派认为：不一定。即使证券定价错 误，投资者也不一定能获利。
2
（一）传统金融与行为金融的比较
传统的金融理论：
投资者是理性的，因 此有：
价格是正确的，即价 格等于真实价值。
资源配置是有效的 （与有效市场假说一 致）。
行为金融： 以投资者的非理性为
前提。 传统金融忽略了现实
人的决策过程，以及 个体间的差异。
3
（二）来自行为学派的批评
非理性行为可以分为两大类：信息处理和行 为偏差 1. 投资者通常不能正确处理信息。 结果：不能正确推断未来收益的概 率分布 2. 即使给定未来收益的概率分布，投资 者做出的决策通常是前后矛盾或次优 的。 结果: 行为偏差
14
④两种平均价格指数必须相互加强； ⑤趋势必须得到交易量的确认； ⑥一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显
的反转信号。 道氏理论对大势的判断有较大的作用，但对每
日每时都在发生的小波动则无能为力。道氏理 论甚至对次要趋势的判断作用也不大，同时， 可操作性比较差。
15
道氏理论的三种趋势 1. 基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续
时间从几个月到几年不等。 2. 二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的
短期偏离，当价格回归到趋势值时，这些偏 离就会消失。 3. 三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
16
图12.3 道氏理论趋势
17
（四）技术分析方法 在价、量历史资料基础上进行的统计、数学
计算、绘制图表方法是技术分析方法的主要 手段。 1、指标类 相对强弱指标（RSI）、腾落指标（ADL、
4
（三）信息处理
信息处理过程中的错误： • 预测错误：过于依赖近期经验。 • 过度自信：投资者高估自己的信念和预测
的准确性。 • 保守主义：投资者对最近出现的事件反应
太慢，对新发布的消息反应不足。 • 忽视样本规模和代表性：投资者基于小样
本过快地推出一种模式，并推断出未来的 趋势。
5
（四）行为偏差
威廉指标（WMS%R）、随机指标（KD）、 情绪指标等。
2、 图形类 （1） K线类 （2）切线类
趋势线、支撑线和压力线、轨道线等 （3）形态类
反转突破形态、平衡整理形态 （4）波浪类
19
（五）图形分析的主要内容 1、K线理论
K 线理论是最古老的技术分析方法
K线的结构
20
2、切线理论
向于持有已亏损的投资组合。意味着该类投 资者对公司股票价格的需求取决于股票的历 史价格，如同技术分析。
10
第二，行为偏差与技术分析对交易数据的使 用有相同的地方。如过度自信的行为特征， 是高估个人能力的系统性趋势，过度自信使 交易可能频繁，又导致成交量与收益率的相 关性；这也是与技术分析一致的。
行为学派认为：套利会受下面因素影响 1、基本面风险:
市场维持非理性的时间可能会长到你失去 偿付能力。
股票价格可能需要相当长的时间才能回 归到其真实价格。
8
2、执行成本:
交易成本和卖空期限可能会对套利活动产生限制。
3、模型风险:
你可能使用了错误的模型，而实际上的股票价格 可能是正确的。
套利限制和一价定律：理性市场应满足一价定律 （相同的资产应有相同的价格），然而在市场中 有违反一价定律的例子，如“连体双婴公司”、 股权拆分上市、封闭式基金的折价或溢价等。
趋势线 支撑线和压力线
轨道线
21
3、形态理论
（1）保待平衡的持续整理形态
三角形 旗形
矩形
楔形
22
（2）打破平衡的突破形态
头肩顶
头肩底
双头和双底
圆弧顶和圆弧底
喇叭形
23
4、缺口：缺口一经形成就成为日后较强的 支撑或阻力区域
第三，行为金融强调投资者非理性；技术分 析也认为市场会被非理性所扰乱，基本分析 在所谓“有效市场”中并不比技术分析成功。
11
二、技术分析
（一）技术分析的概念 技术分析法是通过市场行为本身的分析来预 测市场价格的变化方向，即主要是对股票市 场的日常交易状态，包括价格变动、交易量 变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图 表，或形成一定的指标系统，然后针对这些 图形、图表或指标系统进行分析研究，以预 测股票价格走势的方法。
9
（六）技术分析与行为金融
技术分析者试图发掘股价的波动周期和可以 预测的股价走势。他们不否认基本面信息的 价值，但认为：价格只会逐渐调整到一个新 的均衡点，即市场价格将逐渐接近真实价值。
技术分析与行为金融有共性的方面，如： 第一，行为金融的处置效应认为，投资者倾
12
（二）技术分析法的三大假设 一是市场行为反映一切，这是技术分析的 基础。 二是价格呈趋势变动，这是进行技术分析 最根本、最核心的因素。 三是历史会重演，这是从人的心理因素方 面考虑的。
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（三）技术分析的开创
道氏理论（是市场技术研究的鼻祖）的主要原理 ①市场价格平均指数可以解释和反映市场的大 部分行为； ②市场波动具有某种趋势（见后页）； ③主要趋势有三个阶段（以上升趋势为例：累 积阶段、上涨阶段、市场价格达到顶峰后出 现的又一个累积期）；
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3、后悔规避： • 投资者不依惯例进行决策并出现不利结果 时会更后悔。
4、前景理论： 传统观点：效用取决于财富水平。随着财 富水平增加，投资者风险厌恶程度会减低。 行为金融的观点：效用取决于财富水平的 变化量。当面临损失时，投资者可能愿意 承担更高风险。
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（五）套利限制
如果理性套利者能够充分利用行为投资者 的失误，那么行为偏差并不会对股票定价 产生影响。
即使信息处理过程非常完美，人们也不能 利用这些信息进行完全理性的决策。如有 下面四种：
1、框定偏差： 风险是如何描述的，是“面临有风险的 可能损失”还是“面临有风险的可能收 益”，可能会影响到投资者的决策。
2、心理账户： • 投资者会根据风险-报酬将账户或资金分 成不同部分，他们不愿动用原有资本。
第十二章 行为金融与技术分析
一、行为金融
有效市场假说有两个重要含义：价格已反 映信息；积极投资策略很难战胜市场。
但很难确定证券的真实价值，于是市场有 效性的检验倾向于关注积极投资策略表现。
如果积极投资策略不能战胜市场，市场就 真的有效了吗？
行为学派认为：不一定。即使证券定价错 误，投资者也不一定能获利。
2
（一）传统金融与行为金融的比较
传统的金融理论：
投资者是理性的，因 此有：
价格是正确的，即价 格等于真实价值。
资源配置是有效的 （与有效市场假说一 致）。
行为金融： 以投资者的非理性为
前提。 传统金融忽略了现实
人的决策过程，以及 个体间的差异。
3
（二）来自行为学派的批评
非理性行为可以分为两大类：信息处理和行 为偏差 1. 投资者通常不能正确处理信息。 结果：不能正确推断未来收益的概 率分布 2. 即使给定未来收益的概率分布，投资 者做出的决策通常是前后矛盾或次优 的。 结果: 行为偏差
14
④两种平均价格指数必须相互加强； ⑤趋势必须得到交易量的确认； ⑥一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显
的反转信号。 道氏理论对大势的判断有较大的作用，但对每
日每时都在发生的小波动则无能为力。道氏理 论甚至对次要趋势的判断作用也不大，同时， 可操作性比较差。
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道氏理论的三种趋势 1. 基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续
时间从几个月到几年不等。 2. 二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的
短期偏离，当价格回归到趋势值时，这些偏 离就会消失。 3. 三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
16
图12.3 道氏理论趋势
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（四）技术分析方法 在价、量历史资料基础上进行的统计、数学
计算、绘制图表方法是技术分析方法的主要 手段。 1、指标类 相对强弱指标（RSI）、腾落指标（ADL、
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（三）信息处理
信息处理过程中的错误： • 预测错误：过于依赖近期经验。 • 过度自信：投资者高估自己的信念和预测
的准确性。 • 保守主义：投资者对最近出现的事件反应
太慢，对新发布的消息反应不足。 • 忽视样本规模和代表性：投资者基于小样
本过快地推出一种模式，并推断出未来的 趋势。
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（四）行为偏差
威廉指标（WMS%R）、随机指标（KD）、 情绪指标等。
2、 图形类 （1） K线类 （2）切线类
趋势线、支撑线和压力线、轨道线等 （3）形态类
反转突破形态、平衡整理形态 （4）波浪类
19
（五）图形分析的主要内容 1、K线理论
K 线理论是最古老的技术分析方法
K线的结构
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2、切线理论
向于持有已亏损的投资组合。意味着该类投 资者对公司股票价格的需求取决于股票的历 史价格，如同技术分析。
10
第二，行为偏差与技术分析对交易数据的使 用有相同的地方。如过度自信的行为特征， 是高估个人能力的系统性趋势，过度自信使 交易可能频繁，又导致成交量与收益率的相 关性；这也是与技术分析一致的。
行为学派认为：套利会受下面因素影响 1、基本面风险:
市场维持非理性的时间可能会长到你失去 偿付能力。
股票价格可能需要相当长的时间才能回 归到其真实价格。
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2、执行成本:
交易成本和卖空期限可能会对套利活动产生限制。
3、模型风险:
你可能使用了错误的模型，而实际上的股票价格 可能是正确的。
套利限制和一价定律：理性市场应满足一价定律 （相同的资产应有相同的价格），然而在市场中 有违反一价定律的例子，如“连体双婴公司”、 股权拆分上市、封闭式基金的折价或溢价等。
趋势线 支撑线和压力线
轨道线
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3、形态理论
（1）保待平衡的持续整理形态
三角形 旗形
矩形
楔形
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（2）打破平衡的突破形态
头肩顶
头肩底
双头和双底
圆弧顶和圆弧底
喇叭形
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4、缺口：缺口一经形成就成为日后较强的 支撑或阻力区域
第三，行为金融强调投资者非理性；技术分 析也认为市场会被非理性所扰乱，基本分析 在所谓“有效市场”中并不比技术分析成功。
11
二、技术分析
（一）技术分析的概念 技术分析法是通过市场行为本身的分析来预 测市场价格的变化方向，即主要是对股票市 场的日常交易状态，包括价格变动、交易量 变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图 表，或形成一定的指标系统，然后针对这些 图形、图表或指标系统进行分析研究，以预 测股票价格走势的方法。