公司金融-第七章 收益和风险共28页
《公司金融》第7章 资本成本
• 债务资本
• 权益资本和债务资本的供给者向企业提供资金的实质是一种投资活动，其对投资收益的要求就是
“必要报酬率”或“投资者要求的回报率”。
• 这两类不同来源的资本投资者所承担的风险不同，要求的必要报酬率也因此不同
• 与债权人相比，股东承担的投资风险更大，权益资本成本要高于债务资本的成本
的贝塔值。
(2)计算股票收益率和市场组合收益率的协方差。
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
(3)计算市场组合的方差。
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
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阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
解：(1)首先需要计算股票的平均收益率和市场组合的平均收益率。
股票的平均收益率:
市场组合的平均收益率:
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
[例7-6] 如果例7-1中公司普通股的发行费用率为10%，计算其资本成本。
解：
已知该公司股票的现金股利按照每年6%的速率增长，目前该公司股票的市价为每股30 元，为每股
3元，再考虑10%的发行费率，该普通股的资本成本为：
债券融资同样会有发行费用，设债券的发行费用率为fD：
解出式中rD的即为考虑发行费用的债券资本成本。
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一、权益成本
公司金融
第二章：财务报表分析三、计算分析题3、有两家经营业务相类似的公司X和Y，请根据X公司和Y公司的资产负债表（见表2-7）和利润表（见表2-8），回答下列四个问题：⑴计算两公司的偿债指标，比较两公司偿债能力。
⑵编制利润表结构百分比表，分析两公司盈利能力差异。
⑶计算两公司的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率，比较两公司资产管理能力。
⑷计算两公司的获利能力比率，比较两公司获利能力差异。
表2-7 X公司和Y公司的资产负债表单位：元表2-8 X公司和Y公司的利润表单位：元X 公司： ①流动比率：=流动负债流动资产=3823816/6918401=0.553②速动比率：=流动负债存货流动资产-=（3823816-1681444）/6918401=0.310③现金比率：=流动负债现金余额=874106/6918401=0.126Y 公司： ①流动比率：=流动负债流动资产=3228902/6442702=0.501②速动比率：=流动负债存货流动资产-=（3229802-1192253)/6442702=0.316③现金比率：=流动负债现金余额=880706/6442702=0.137分析：从上述指标看，X 公司的流动比率比Y 公司大，但是X 公司的速动比率的现金比率都比Y 公司小，综合来看，X 公司的偿债能力低于Y 公司。
（2） X 公司： ①销售毛利率：=销售收入销售成本销售收入-=（3013030-2445119）/3013030=0.1885②销售净利率：=销售收入净利润=128689/3013030=0.0427③资产收益率：=平均资产总额净利润=128689/(23386118÷2)=0.011④成本费用率：=成本费用总额=139760/2445119=0.0572⑤主营业务利润率：=主营业务收入主营业务利润=133446/3013030=0.0443Y 公司：①销售毛利率：=销售收入销售成本销售收入-=(2813144-2349346)/2813144=0.1694②销售净利率：=销售收入净利润=47638/2813144=0.0169③资产收益率：=平均资产总额净利润=47638/(23996285÷2)=0.004④成本费用率：=成本费用总额利润总额=55118/2349346=0.0235⑤成本费用率：=主营业务收入主营业务利润=55666/2813144=0.0198分析：从上述指标看，X 公司的盈利能力较高。
现代公司金融学课后计算题汇总
现代公司金融学课后计算题汇总第三章资金的时间价值与证券的价值评估1.设某酒厂有一批新酿的好酒，如果现在（假设t=0）就售出，总收入为R0元。
如果窖藏起来待来日按陈酒价格出售，t年末总收入为R=R0e ,假定银行的年利率为r=0.06，并以连续复利计息，试计算窖藏多少年售出可使总收入的现值最大？2.某人购置一处房产，有3个付款方案：方案一：从现在起，每年初支付17万元，连续支付10年；方案二：从第四年起，每年末支付25万元，连续支付10年；方案三：现在一次性付款110万元。
假定市场利率为10%，请计算哪个方案最经济合理。
3.A企业20x2年7月1日购买公司20x1年1月1日发行的面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年每半年付息一次的债券，此时市场利率为10%。
若该债券此时市价为940元，问该债券是否值得购买？4.某公司20x7年有关数据如下：实现的税后净利为1000万元，资产总额为5000万元，资产负债率为40%，发行在外的普通股数为500万股，市净率为4（市净率=每股市价/每股净资产）。
要求：（1）若该公司所处行业的标准市盈率为12，则该公司目前的股票市价与其价值是否相符？（2）若该公司采取的是固定股利支付率政策，股利支付率为60%，预计该公司的净利润每年以5%的速度增长，投资者要求的必要收益率为10%，则该公司股票的内在价值是多少？5.某投资者持有A公司的股票，他要求的必要收益率为15%。
预计A公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常的增长，增长率为12%。
A公司最近支付的股利是2元，试计算A公司股票的内在价值。
第四章收益与风险1.假如证券组合由两个证券组成，它们的标准差和权重分别为20%、25%和0.35、0.65。
这两个证券可能有不同的相关系数，什么情况下这个证券组合的标准差最大？何时最小？3.假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。
求表中“—”位置的数字。
公司金融(第二版)完整版本
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2、介于两种简单情形中的资产或资产组合的贴现率 （1）风险 定义：收益率最终可能的实现值偏离期望收益率的程度。
度量：方差和标准差 ，协方差和相关系数
（2）风险和资本机会成本的关系
期望收益率(贴现率)=时间价值+风险溢价 时间价值：消费递延的补偿 风险溢价：当风险性投资的收益超过确定性收益时，风险溢酬能
一、组合的期望收益
n
rP ir i
i 1
二、组合的方差和标准差
nn
P2
ijij
i1 j1
三、两种资产组合的有效集
1、可行集和有效集（高风险和低风险组合）
2、相关系数与有效集形态
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四、多种资产组合
1、可行集和有效集（破鸡蛋形状）
2、风险分散化的局限性
够满足投资者因承担风险而要求的额外收益补偿时，投资者才会 选择风险性投资。
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可能的情形
良好
A公司
预计收益率 概率
20%
50%
B公司 预计收益率 概率
15% 50%
正常
10%
30%
8% 30%
恶化
-9%
20%
-8% 20%
A公司期望收益率=11.2% B公司期望收益率=8.3%
11.2%)220%
=0.012076
B公司方差=0.007561
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协方差和相关系数
n
ij
《公司金融基本理论》
整理课件
３.防止方法 债权人为了防止其利益被侵害， 除了寻
求立法保护， 如破产时优先接管、优先于 股东分配剩余财产外， 通常采取以下措施： （１） 在借款合同中加入限制性条款， 如规 定资金的用途、规定不得发行新债或者限 制发行新债的数额等。 （２） 发现公司有剥夺其财产意图时， 拒绝 进一步合作， 不再提供新的借款或提前收 回借款。
了自身的目标而背离股东的利益。这种背离表现在两个方 面： （１） 道德风险。经营者为了自己的目标， 不是尽最大努 力去实现公司金融的目标。他们没有必要为提高股价而冒 险， 股价上涨的好处将归于股东， 如若失败， 他们的 “身价” 将下跌。他们不做什么错事， 只是不十分卖力， 以增加自己的闲暇时间。这样做， 不构成法律和行政责任 问题， 只是道德问题， 股东很难追究他们责任。 （２） 逆向选择。经营者为了自己的目标而背离股东的目标。 例如， 装修豪华的办公室， 买高档汽车； 借口工作需要 乱花股东的钱； 蓄意压低股票价格； 以自己的名义借款 买汇导致股东利益受损， 自己从中渔利。
公司金融基本理论
经济学家与政治哲学家的观念，无论对 错，都远较一般人所了解得更为有力。这 个世界甚少受其他人的统治。负实际责任 的人尽管认为不太受知识分子的影响，但 通常都是某些死去经济学家的奴隶。
———J.M.凯恩斯
复旦大学《公司财务》章节习题：收益和风险
复旦大学《公司财务》章节习题：收益和风险(一)1、什么是期望收益率和要求收益率?它们在什么情况下是相同的?2、什么是风险?如何度量与估计风险?3、如果你是一个风险中立(中性)者或风险爱好者，那么，风险-收益的讨论是否还有价值?4、什么是投资组合?分散化局限性是指什么?5、在单一风险性金融资产风险-收益分析中，为什么用贝塔值取代方差?6、资本市场线和证券市场线的差别是什么?7、公司资本成本在什么情况下可以作为投资项目的贴现率?8、假如国库券年利率为3%，市场组合的期望收益率为15%。
根据资本资产定价理论解释：(1)市场风险溢酬为多少?(2)贝塔值为0.7时，投资者要求的收益率为多少?(3)如果投资者希望股票的期望收益率为12%，则其贝塔值为多少?9、设有A、B两种股票，A股票收益率估计10%，标准差为6%，B股票收益率估计7%，标准差为4%。
两只股票的相关系数为0.1。
又假如投资者拟同时投资A、B股票，投资比例分别为20%和80%。
(1)请在坐标图中标出该投资组合的点;(2)请结合不同的可能投资比例，画出投资组合的有效集。
(二)1、为什么下列说法有害或有误导性?试解释之。
(a)政府长期债券总是绝对安全的。
(b)所有的投资者都应该舍债券而取股票，因为它的长期收益率更高。
(c)对未来股票市场收益率最切实际的预测是5到10年历史收益率的平均。
2、某矿业股票的年标准差为42%，贝塔为+0.10，联合铜业股票的年标准差为31%，贝塔为+0.66。
试说明为什么对一个分散化的投资者来说某矿业是一项更安全的投资。
3、(a)为了计算由100种股票构成的投资组合的风险，需要用到的方差项和协方差项各为多少?(b)假设所有股票标准差均为30%，且相互之间的相关系数均为0.4，那么从中选取50种期股票进行等额投资，所得投资组合收益率的标准差为多少?(c)由这些股票组成的完全分散的投资组合的标准差是多少?投资者已经做好对冲防范外汇风险的工作。
公司财务教学大纲
《公司金融》课程教学大纲前言（一）本门课程的性质、宗旨、教学目标《公司金融》作为本科学习阶段不可或缺的一门重要专业课程，是包括央财金融学专业（及辅修金融学双学位）在内的几乎所有高校金融学专业的核心主干课程。
课程理论和应用兼备，是金融理论在公司层次的应用，与相关学科有密切的内在联系，同时也独具特点。
《公司金融》课程建设的宗旨是融合中外现代公司金融理论和实务，以市场经济作为研究的基础环境，探讨市场经济条件下公司资金融通和运用的理论、方法和策略。
本课程的教学目标是：1．通过课程学习，深刻领会公司金融学的思维方式，树立理财思想、形成理财框架、掌握金融问题的分析思路和分析方法。
2．扎实掌握相关基本理论和方法，包括时间价值理论、估值方法、资本预算方法、投资与风险理论、资本结构理论、股利政策理论、资产运作理论、期权理论、公司治理理论和财务分析方法。
3．初步具备对现实公司金融行为和财务现象进行分析的能力。
4．能够利用分析工具，处理常规的公司金融决策问题。
（二）本门课程的设计原则根据上述宗旨和教学目标，并结合本科生知识结构和学习特点，本课程在设计知识体系和教学内容时，遵循以下原则：1．理论学习与实践相结合。
西方财务理论十分丰富，财务理论已形成一个较为完整的体系，所以要强化财务理论的学习和研究。
在此基础上，将财务理论应用于公司理财的实践，是公司理财课程设计的落脚点。
2．将财务方法的研究与理财思想相融合。
方法是为现实经济活动服务的，把财务管理的方法和技术应用于公司资金运动管理的实践活动，是这门课程设计的宗旨。
3．明确公司金融课程在整个金融学科课程中的定位。
公司理财课程在整个金融学科课程中属于专业核心课程。
同时，为了在减少与其他课程的交叉并实现良好的衔接，我们在内容设计上采用了突出公司金融特点，淡化交叉知识点的做法。
（三）本课程的学习要求和教学方法《公司金融》课程的学习要求是：1.系统地进行财务理论的学习，领会其精神实质。
公司金融教学大纲
《公司金融》教学大纲课程性质：职业方向选修课学分： 3 总学时：48 理论学时： 48 实践学时： 0 主撰人：一、课程的性质与任务《公司金融》是教育部确定的21世纪高等学校工商管理（金融企业管理方向）专业的职业方向选修课，它是金融学的分支学科，通过掌握理解公司金融的基本理论来考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。
公司金融主要研究企业的融资、投资、收益分配以及与之相关的问题。
注重研究企业与金融系统之间的关系，以综合运用各种形式的金融工具与方法，进行风险管理和价值创造。
培养具有微观金融知识，能够为微观主体提供金融服务并具有管理金融资产能力的金融分析人员。
二、课程教学的基本要求﹙1﹚培养学生的专业素质通过本课程教学，使学生了解公司金融的目标和基本内容，掌握公司金融的基本理论和实务知识，熟悉公司这一微观主体如何通过价值评估、投资决策、融资决策和股利分配决策的最优化及财务规划、公司治理、并购等活动来实现公司价值最大化的方法、过程。
﹙2﹚培养学生的基本技能通过本课程的教学和课外学习，使学生了解公司金融活动的日常管理，熟悉相关的内容与方法，能够识别公司金融管理所面临的风险并能加以分析，综合运用公司金融学理论与方法分析金融理论和政策，解决实际问题。
三、课程教学内容和深广度第一章公司金融导论一、教学目的与要求通过本章学习，了解公司金融研究的主体及其活动和公司金融理论，掌握公司金融的原则，理解公司财务目标和代理冲突，在公司理财中如何处理各方面的关系以降低代理成本。
二、教学重点和难点1．教学重点：公司金融的内容及目标。
公司的财务目标和代理冲突。
2．教学难点：掌握公司金融交易原则。
三、教学法建议传统教授或多媒体教学、课堂讨论四、教学内容第一节公司的概念了解公司金融研究的主体。
第二节公司的金融活动了解公司的主要金融活动。
领会公司金融活动与金融市场的关系第三节公司的财务目标和代理冲突了解股东财富最大化目标。
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3、多因素模型 若证券的预期收益率受n个因素影响，则
多因素模型可以表示为：
R i i i1 R 1 i2 R 2 i n R n i
系统风险因素： 通货膨胀、GNP、利率、汇率、利率差（长 短期国债的利率差）、市场等。
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Fama-French三因素模型以公司特征代表系 统风险：
协方差与相关系数是度量两个资产收益相互关 系的统计指标，如果两个资产收益之间的协方差 （或相关系数）为正（或负），则两个资产之间正 相关（或负相关）。
协方差不能准确地反映不同资产之间相关性的 相对大小，而相关系数可以表示资产收益率之间的 相对相关性。
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协方差和相关系数的计算公式为：
N
AB Cov(RA, RB) Pn(RAn RA)(RBn RB) n1 N
衰退的概率是20%；经济快速增长的概率是 20%。如果经济陷入衰退，你的投资组合的 预期收益率是5%。如果经济适度增长，投资 组合的预期收益率是8%。如果经济快速增长， 投资组合的预期收益率是15%。 （1）来自投资组合的平均收益率是多少？ （2）收益率的标准差是多少？
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3、资产组合的收益与风险
★协方差和相关系数：
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2、系统风险和非系统风险
（1）系统风险（或不可分散风险）：又称市场风险， 指对大多数资产发生影响的风险，是不可能通过进 一步投资分散化消除的风险。
（2）非系统性风险（或可分散风险）：又称特有 风险，只对某一种资产或某一类资产发生影响的风 险，是可以通过投资分散化消除的风险。
注意：在一个投资组合中，当证券的种类不断 增加时，非系统性风险将逐步下降，直至最终消失， 而系统性风险不会因此下降。
第七章 风险和收益
一、风险和收益 二、市场风险 三、CAPM和APT
1
一、风险和收益 1、收益 2、风险与方差 3、资产组合的收益与风险
2
1、收益和收益率
总收益=股利收入+资本利得（或损失） 已实现的全部现金=初始投资+总收益
=卖出股票的收入+股利 收 益 率 下 期 一 初 期 股 股 价 利 股 期 价 初 的 股 变 价 化
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如果某证券的贝塔系数是1，它的收益率等 于市场投资组合的收益率；如果证券的贝塔系数 小于1，它的变动会小于市场变动 ；如果证券的 贝塔系数大于1，它的变动会大于市场变动。
贝塔系数也可以是负的。
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★证券的预期收益率：
Ri Rf i(RMRf )
其中，Rm R f 被称为市场风险溢价，反映的是系统风险。
2 2
投资组合的标准差不是单个资产标准差的简单 加权平均。
9
例2： 计算预期收益率和风险 下表给出了四种状况下，成熟股和成长股两项资产相
应的可能收益率和发生概率。分别计算两种股票以及投 资组合的预期收益率和风险。
经济状况 衰退 稳定
适度增长
繁荣
出现概率 0.10 0.30 0.40 0.20
成熟股 -3% 3% 7% 10%
成长股 2% 4% 10% 20%
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二、市场风险 1、市场指数模型 2、系统风险和非系统风险 3、多因ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ模型
11
1、市场指数模型
一定时期内证券的收益率与同期市场指数
收益率的关系可以用市场指数模型描述：
R R i
iI
iI I
iI
其中，R 为i 给定时期证券i的收益率， iI 为斜率 项，这个斜率被称为贝塔值。R I为同期市场指 数I的收益率。
证券市场线描述的是预期收益率与贝塔之间的关系，把 证券i的预期收益率表示为无风险收益率和风险溢价之和。 风险溢价是两因素之积。第一个因素是 i ，第二个因素 是市场风险溢价，它是证券市场线的斜率，反映了风险 的市场价格。市场越厌恶风险，其市场风险溢价也就越 高，证券市场线就越陡。
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★CAPM和市场指数模型的区别： 资本资产定价模型描述的是在一定条件下
(RAn RA)(RBn RB) N n1
AB Corr(RA, RB) Cov(RA, RB) AB
8
★两项资产构成的投资组合： 投资组合的预期收益率为：
RpX1R1X2R2
投资组合的风险用p表示，它是投资组合收益率 的标准差。
pX 1 21 22X 1X 21 ,2X 2 2
R i , t i i , M R M , t i , S M B S M B t i , H M L H M L t i t
其中，R M ,t表示市场指数的收益率，SMB表示 小公司股票组合的收益率减去大公司的收益 率的差，HML表示高账面市值比的公司股票 组合收益率减去低账面市值比的公司股票组 合收益率的差。
市场均衡时资产预期收益率的关系，是“均 衡模型”；而市场指数模型假设个别证券的 预期收益率是以市场指数为因素的单因素 模型。 市场指数模型采用一个市场指数，而资本 资产定价模型中的因素是市场组合，市场 组合是市场中所有证券的组合，而市场指 数只是基于市场的一个样本。
标准差反映了高于和低于平均收益率的波动程度。 在实际中，收益率的标准差是衡量风险的好办法。
方差是衡量可能值高于或低于均值的偏离程度。标 准差是方差的平方根。
N
方差的公式为 2 Pn(Rn R)2 n1 N (Rn R)2 n1 N 5
例1： 明年经济适度增长的概率是60%；经济
3
均值（或期望收益）
期望值是随机变量的均值，而随机变量 的均值是在较长时间内实现的平均值。
假设随机变量R有N种可能值 的相应概率为Pn ，期望收益为
R
，每一
n
R
n
N
R PnRn
n1
N
Rn
n1 N
4
2、风险与方差
风险的准确定义包括对波动程度的衡量和对出现坏 结果可能性的衡量。
15
三、CAPM和APT 1、CAPM 2、APT
16
1、CAPM
CAPM是基于风险资产期望收益均衡基础上的模型。
★
贝塔系数：
i
Co(vRi,RM)
2(RM)
其中， Co(vRi,RM)为第i种证券的收益与市场组合收益之间的 协方差； 2(RM) 为市场组合收益的方差。
贝塔系数是度量一种证券对于市场组合变动的反映程度 的指标，揭示了一种证券收益率相对于市场组合收益率变 动的敏感度。