企业多元化经营与公司绩效的相关性研究【文献综述】

文献综述（20_ _届）企业多元化经营与公司绩效的相关性研究进入21世纪初，中国资本市场和产权交易市场日趋成熟，企业各种资本经营活动也日渐活跃，加剧了企业多元化经营的蔓延之势，许多企业通过资产重组等资本运营手段向房地产行业、商业、服务业、金融业等领域扩张，其中有不少企业就是凭借自身的雄厚资金实力跨行业实施不同程度的多元化经营。

当然，并不是所有采用多元化经营的企业都能获得成功，在这些企业中不乏失败的案例，由此我们可以思考企业多元化经营的动机与影响因素，选择多样化所需具备的条件。

欧美等发达国家已经从大规模多元化向专业化回归，而我国上市公司多元化经营还占有相当的比重。

由于选择的样本及实证方法的不同以及不断改变的场结构、行业、需求引起企业行为的变化，相关的理论也随之不断改变，学者们采用不同层面与角度的理论与方法对其进行研究、实践，从而使得多元化理论研究更趋完善，但直到目前还没有一致的结论。

1 多元化经营的含义多元化经营最早由美国战略理论家Ansoff（1957）提出，他认为企业成长有四种基本方向：（1）在现有市场内增长；（2）在现有市场内销售新产品；（3）在新市场销售现有产品；（4）在新市场销售新产品。

他认为：用原有的产品开发新的市场，属于市场开发战略；在原有的市场中投入新开发的产品，属于产品开发战略；只有用新的产品去开发新的市场才属于多元化战略。

英籍女学者Penrose（1959）则将多元化定义为：企业多元化是在不完全放弃原有生产线的情况下，开发生产新产品，而这些新产品在生产或分销方式上与原有产品具有明显的不同。

因此，多元化包括最终产品种类的增加，垂直一体化深度的增加和企业基本生产领域数目的增加。

同时她还指出，从公司成长的角度而言，多元化的种类和原因比多元化的数量更为重要。

正如美国学者Rumelt（1974）所指出的多元化目前还没有一个能让人普遍接受的定义和相关测试方法。

不同国家不同学者的定义各有不同，各有见解。

2 多元化经营与公司绩效相关性2.1 国外相关文献研究2.1.1多元化经营与公司绩效存在正相关关系CaPon（1988）和他的同事也发现，把业务限制在较窄范围内公司的业绩要比多元化范围很广的公司的业绩要好，而基于共享市场来实现多元化是这三种多元化类型中业绩最好的。

Weston和ManSinghka（1971）以《财富》500强为研究样本，分析了集团企业与其绩效的关系。

他们设置了两个条件来筛选样本，一是企业在1960年至1969年间有20%以上的资产是通过并购产生的；二是1968年企业经营十个以上三位数SIC编码的产业或者五个以上两位数SIC编码的产业。

500强企业中有63家满足了上述两种条件，以此为样本，他们的研究结果显示企业集团销售额增长率和每股盈余增长率以及净资产回报率高于其他企业。

Michel和Shaked（1984）以美国51家家用行业企业为研究样本，将企业业务按照Rumelt分类法，用专业比率、垂直比率和相关比率来度量多元化经营的相关程度，分析了企业的价值是否会随着多元化的相关程度的不同而做相应的改变。

研究结果表明，非相关多元化经营的企业的绩效要优于相关多元化经营的企业。

Varadarajan（1986）以美国前24大产业中每个产业的前十名企业为研究样本，分析多元化经营与企业绩效关系，以企业产品数量作为多元化程度的度量指标，以权益报酬率（ROE）、资产报酬率（ROA）、销售增长率（SGR）和每股盈余增长率（EPSGR）作为企业绩效的衡量指标，结果表明高度多元化企业的绩效要高于低度多元化企业绩效。

John和Ofek（1995）选取1986年至1988年间共321个样本，采用事件法研究资产处理对营运绩效及报酬率的影响。

结果显示，公司如果处理和公司主体业务较不相关的资产，则股票报酬率在宣告时会有正的超额报酬，且专业化程度越高，增加幅度越大。

即增加专业化程度，有助于提高公司价值。

2.1.2多元化经营与公司绩效存在负相关关系Lang和Stulz（1994）以1978一1990年间Compustat纽约证券交易所和美国证券交易所销售额在2000万美元以上的的上市公司为研究样本，以经营单元数和Herfindahl指数作为衡量企业多元化程度的指标，以托宾Q值作为衡量绩效的指标以企业规模、股利政策和研发投入为控制指标，结果显示企业价值与多元化经营呈负相关关系，存在多元化折扣现象，即多元化企业相对于专业化企业具有较低的托宾Q值，企业多元化经营的程度越高，价值损失也越大。

Berger和Ofek（1995）通过对在1986—1991年期间美国销售额在2000美元以上的3659家企业进行了多元化与绩效关系的研究。

他们衡量了多元化经营公司的市场价值与把它作为若干个单一化经营公司的估计价值之和的比值大小，并把这一比值定义为公司溢价。

他们的研究结果表明，以资产总额乘数进行估价时，企业因实行多元化经营导致价值损失12.7%，以销售收入乘数估价时，企业价值损失14.4%，以息税前收益乘数估价时，企业价值损失15.2%。

在控制了企业规模、融资能力等可能对企业绩效产生影响的因素后，结论是:企业多元化发展战略程度越高，企业价值损失也越大，多元化经营存在折价现象，折价比率在13%—15%左右，而且他们把多元化划分为相关多元化和非相关多元化，进行了进一步的研究，发现非相关多元化对企业价值的损害更大。

John A.Doukas、Martin Holmen、Nicolaos G.Travlos（2002）通过对瑞典1980年一1995年间101家公司短期及长期业绩的研究，发现多元化并购导致了消极的市场反应及并购方经营业绩的下降，专业化并购能够产生比多元化并购更大的协同效应和更高的经营效率。

研究还发现，与代理成本理论一致，投资于非相关行业会导致更高的代理成本和经营的无效率，这些成本超过了多元化收益。

2.1.3多元化经营与公司绩效不存在明显关系Gort（1962）以《美国工业标准行业分类和代码》作为分类依据来计算企业的多元化经营程度，以美国111家大型企业为分析样本，获取1947年—1957年10年间的样本数据，首次对多元化经营与企业绩效的关系进行了实证研究，他通过企业的业务单元数量、专业化比率以及业务单元数量和专业化比率的乘积这三种计量指标来衡量多元化的程度，其结果表明企业多元化与公司绩效之间基本不存在相关性。

Montgomery（1985）挑选1972-1977年间，财富500强的公司中的128家企业，研究多元化程度与公司绩效之间的关系。

研究结果表明多元化程度越高的公司，公司绩效越好。

在控制产业因素下进行回归分析，多元化财务绩效没有显著的正面影响。

Joao Gomes、Dmitry Livdan（2004）提出公司多元化有两个原因:一是多元化能有效利用企业的剩余资源、降低固定成本，实现范围经济；二是多元化能使一个成熟的、增长缓慢的公司开拓新的领域。

因此，多元化是公司发展的自然结果，是源于旨在价值最大化的公司战略，它能使公司利用协同效应开发出更好的生产机会。

然而研究却发现实行扩张战略的公司，不仅生产力比专业化公司低，而且在扩张之后生产力也会下降，公司规模不同可以部分的解释专业化公司和多元化公司在生产力和绩效上的不同，但是在他们的模型里并没有得出像Lang和Stulz（1994）一样的结果，相反他们认为多元化并没有降低公司绩效。

2.2国内相关文献研究2.2.1 多元化经营与公司绩效存在正相关关系杨雷（2001）以1999年上市公司264家生产性企业为研究样本，根据Wrigley 类别法将他们划分类别，并从财务收益、资产营运、偿债能力和发展能力四个方面来对企业绩效进行综合评价，相应地选取了净资产收益率、总资产周转率、资产负债率以及营业增长率作为评价指标来分析多元化经营类型与企业绩效的关系。

研究发现主导业务型与相关业务型两类企业的绩效最佳，而非相关业务型未必能提高企业的效益。

苏冬蔚（2005）对1999年底前上市的1026家公司在2000一2002年间的财务报表进行了深入分析，用《上市公司行业分类指引》将公司的各项主要业务重新归类，以此建立符合我国实情的多元化经营程度指标。

此外，从不同角度计算企业价值，并采用合理的计量方法进行经验分析，通过间接检验内部资本市场理论的实证含义，深入分析多元化经营与企业绩效的理论与实际关系，发现:我国上市公司存在显著的多元化溢价现象，多元化公司具有较大的市值一账面值比、托宾Q值和超额价值。

傅继波和杨朝军（2005）以沪市680家上市公司为研究样木，进行了多元化经营和企业绩效关系的实证研究，结果表明中国上市公司多元化程度与企业绩效呈正相关关系，多元化经营为企业创造了价值，而资产负债率的提高是多元化创造价值的主要来源。

姜付秀，刘志彪，陆正飞（2006）关于多元化经营与企业绩效的关系的实证研究表明，中国企业多元化经营能够给企业带来收益，且能降低公司收益的波动性，降低公司的经营风险和财务风险。

即企业多元化经营程度与企业绩效存在着显著的正相关关系。

2.2.2多元化经营与公司绩效存在负相关关系袁芳（2001）随机抽取30家1999年度的上市公司为研究样本，用企业总体多元化程度（DT），企业相关多元化程度（DR）和企业非相关多元化程度（DU）作为多元化衡量指标，以资产回报率、销售利润率、权益回报率以及资产负债率作为公司绩效的衡量指标，以多元化程度指标为自变量，以公司绩效的衡量指标为因变量构造一元线性回归模型，对多元化经营与经济绩效的关系进行实证研究，结果显示多元化程度高的企业比多元化程度低的企业绩效要差。

殷瑾（2001）利用1995—1996年的沪深126家上市公司的数据，对多元化经营和企业绩效的关系进行了实证研究。

他以净资产收益率作为度量企业绩效指标，以企业经营的行业数和H指数作为衡量多元化的指标，并对多元化进行了分类，以宏观因素、行业因素、区域因素、股权结构、资本结构等为控制变量。

研究结果表明:专业化企业和相关多元化企业的经营绩效明显高于非相关多元化企业的经营绩效，而经营风险也显著低于非相关多元化企业。

张卫国、袁芳和陈宇（2002）以沪深两市共72家上市公司为样本进行研究，他们用熵指数作为测量企业多元化程度的指标，用总资产报酬率、净资产报酬率和销售利润率作为企业绩效的测量指标，研究结果表明多元化程度越高的公司，经济绩效越差，实施相关多元化战略的公司，其经济绩效普遍好于实施非相关多元化战略的公司。

并指出对我国的公司而言，应当在培育核心竞争力的基础上实施相关、低度的多元化战略。

并且实行多元化战略后，公司应当建立适当的组织结构，并根据条件变化调整各项多元化业务。

洪道琳、熊德华（2006）利用1999一2003年间数据研究了我国上市公司多元化的内生性问题，并在此基础上检验了多元化与企业绩效之间的关系，结果显示，企业特征（规模、年龄、成长性、控股股东类型等）、行业特征会对我国上市公司的多元化行为产生重要影响，研究表明多元化会损害企业绩效，在控制了内生性问题之后，这种损害会更加严重。