中国上市公司现金股利的影响因素分析
中国上市公司现金股利的影响因素分析
组长：尹憬（204120201047）
组员：丁丽（204120201045）
王羲（204120201058）
聂巧明（204120201094）
摘要：本文以沪市2004年度发放了现金股利的492家上市公司为样本来研究影响中国上市公司现金股利发放的因素。假设股权集中程度、盈利能力、上年度现金股利的发放情况、公司规模、资产的流动性、股票市价、每股净资产及负债比率为主要因素，建立多元线性回归模型，运用多元回归分析方法，在对假设做出判断的基础上进行了原因分析并提出政策建议。本文旨在为中国上市公司的现金股利政策提供参考。
关键词：现金股利；多元回归；影响因素
一、前言
股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，能使公司获得长期稳定的发展条件和机会。虽然国内外学者对股利政策与股价的关系已经做了大量的理论和实证的研究，然而股利政策涉及到公司是否分配、如何分配及分配多少的问题，这些又直接影响到公司未来的筹资能力和经营业绩。因为，一定量的内部留存收益是保证公司长期发展的重要资金来源，而股利则为股东提供了当期收入，股东对股利的不同偏好直接影响公司的未来股价，从而影响公司的发展。由于股利分配往往受到各种因素的影响，因此研究股利的影响因素既是上市公司的实际问题，同时又是财务理论的难题之一。
在对997家沪市上市公司发放的现金股利进行的统计过程中发现，沪市上市公司发放的股利形式多样，发放现金股利的上市公司占上市公司总数的50%左右，但每股现金股利数额不大。而影响沪市上市公司采取这样的现金股利政策的因素有很多，归纳起来主要有以下几类：第一，法律性限制；第二，契约性限制；第三，企业内部管理的有关限制；第四，股东的意愿；第五，公司经营状况、规模、成长性等自身情况的限制。上市公司股利分配政策的制定在符合法律性限制、契约性约束的前提下，主要受内部经营状况、盈利状况以及股东意愿诸因素的影
响。股东意愿在我国股利分配政策中一度甚至起着重要影响作用。而现金股利主要受货币资金余额和可供股东分配的利润两因素影响。
我国对上市公司现金股利分配政策影响因素的研究，多限于规范性分析，实证研究较少。本文从企业特征出发，考察现金股利政策的影响因素，揭示有关企业特征与现金股利政策之间的相关性，无疑有其一定现实意义。在八项假设的前提下，以我国沪市上市公司公开公布的信息资料为样本，通过建立计量经济模型，运用多元回归分析方法，研究影响现金股利政策的若干因素。
二、研究假设
股利政策的实证研究所要研究的主要问题之一是上市公司选择发放现金股利的动因，即进行股利决策所考虑的因素，这样的因素很多，本文依据理论框架针对各因素提出以下一些研究假设。
假设一：股权越分散，每股现金股利越高。
《税法》规定股东个人或单位取得股利所得需要交纳个人所得税或企业所得税，而留存收益和股票股利则可以在当期不交或少交个人所得税或企业所得税，根据客户效应，大股东都比较富有，不依靠现金股利来维持生活，为了推迟纳税和获得免税收益，他们并不希望发放现金股利，而是以股票股利、公积金转增股本、留存收益来代替。对于小股东来说，他们可能需要靠现金股利来维持生计，货币的边际效用较大(边际效用递减规律)，当然希望多发放现金股利，而不是股票股利或公积金转增股本。因此，本文假设股权集中度与每股现金股利有负相关关系。
假设二：盈利能力越强，每股现金股利越高。
盈利能力越强表明可供股东分配利润越多，公司发放现金股利的自由度也越大，一般来说也会发放较多现金股利给股东(在投资决策已确定的情况下)，总之，盈利是现金股利的基础，高盈利才可能有高现金股利。所以，本文假设每股现金股利与盈利能力正相关。
假设三：上年度每股现金股利越高，当年每股现金股利也越高。
根据客户效应和预期理论，上年度的高现金股利吸引了偏好现金股利的投资者，也会提高股东对当年现金股利的预期。经营者为了维持股价、满足股东要求会继续推行高现金股利政策，否则，现金股利达不到预期水平或对特定投资群体
吸引力下降都会导致股价下跌。稳健的经营者为了回避这一风险会采用高现金股利政策，所以，本文假设当年每股现金股利与上年度每股现金股利正相关。
假设四：公司规模越大，每股现金股利越高。
实证会计理论的规模假设表明：公司规模越大，其政治成本越高，所以，大公司的扩张欲并不强烈，更倾向于选择高现金股利、低股票股利的股利政策，相比之下，小公司的股本扩张欲望更强烈，更希望吸引新资金进入公司，来扩大经营规模增强竞争能力，股票股利是一种较好的途径，被普遍采用，而现金股利却被冷落了。所以，本文假设公司规模与每股现金股利正相关。
假设五：资产流动性越弱，每股现金股利越低。
保持一定的资产流动性是公司经营的基础和必备条件，发放现金股利会减少现金持有量并降低资产流动性，影响公司成长性甚至危及其生存，因此，如果企业的资产流动性差，为了保持其流动性，企业不会发放过多的现金股利，故资产流动性与每股现金股利正相关。
假设六：股票市价越高，每股现金股利越高。
一般认为，股票价值是其未来现金股利的现值，高现金股利会导致高股价，所以，本文假设股价与每股现金股利正相关。股价最适理论表明：过低的股价会降低公司信誉，而过高的股价却会降低股票的流动性和交易的活跃性，高股价公司会通过发放股票股利或公积金转增股本来增加流通股数，从而达到降低股价、活跃交易的目的，所以，本文假设股价与每股现金股利正相关。
假设七：每股净资产越多，每股现金股利越高。
每股净资产越多，每股盈利能力越强，每股现金股利也会越高。所以，本文假设每股净资产与每股现金股利正相关。
假设八：负债比率越高，每股现金股利越低。
实证会计理论的负债权益假设说明负债比率高的公司倾向于选择增加权益项目的会计政策来改善已经恶化的财务结构，现金股利只能使财务状况更加恶化，所以，本文假设负债比率与每股现金股利负相关。
三、数据与样本描述
（一）数据来源与处理
1、数据来源
本文选取了2004年度沪市上市A股公司为研究样本，运用横截面数据进行分析。研究中所采用的基础数据来源于巨潮资讯网（https://www.360docs.net/doc/237394406.html,）。
2、数据处理
由于取之于年报的数据需要加工和处理，所以，在开始研究之前有必要先对这些问题予以说明。
(1)数据准确性。
由于受客观条件限制，我们无法直接获取上市公司经营和财务方面的准确数据，而无论是上市公司的会计师还是注册会计师都比我们更了解公司的财务状况和经营成果，我们宁愿相信上市公司会计师编制的并经注册会计师审计的财务报告能准确反映上市公司的真实经营和财务状况，所以，本文的数据主要取自上市公司对外公布的年度报告，而不追究其准确性。
(2)时间问题。
按照国际惯例，上市公司一般每半年或每季度发放一次股利，但由于我国上市公司经济效益较差，大多数上市公司一年内只发放一次股利，甚至不分配股利，所以,本文的现金股利金额是以年为单位进行统计，以年报或中报所属年份为统计依据，以一年的股利合计数为当年现金股利金额。这主要是为了使现金股利金额能够与年报中的财务数据相配比，有利于研究二者之间的关系。
(3)区别对待不同股东。
我国上市公司只发行普通股，不发行优先股，普通股又可以划分为A股和B 股，分别在两个不同的市场进行交易，B股上市公司的财务报告按国际会计准则编制，与A股上市公司的财务报告(按我国会计准则编制)存在明显的差异。由于A股与B股交易市场和财务报告方面的差异，上市公司可能会对A股股东和B股股东采用不同的股利政策，二者不具有可比性，无法同时包含在本文之中，本文只包括发行A股的上市公司，而不包括仅发行B股的上市公司和同时发行A、B 股的上市公司。同时发行A、B股的上市公司分别编制对A股股东和B股股东的财务报告，B股的存在会对股利政策和财务数据的相关性产生重大影响，所以，本研究不包括这类公司。另外，在对模型进行检验的时候，由于考虑到同时发行H股的公司和金融概念股的公司将影响结论的可靠性和一致性，因此在研究时加以剔除，同时还剔除了数据不完整的公司。
（二）变量选择 1、被解释变量。
本文选取了每股现金股利（y ）为被解释变量。 2、解释变量。
根据研究假设，我们提出了本文的解释变量，这些变量可能会对现金股利政策产生重大影响——至少我们认为它们是重要的，并且在上市公司年报中选取相应的财务指标作为各解释变量的研究变量。
本文选取了公司第一大股东持股比例和第二大股东持股比例之差来反映股权集中度。我们把第一大股东持股比例和第二大股东持股比例之差大于70%定义为股权集中度高，第一大股东持股比例和第二大股东持股比例之差小于70%但大于15%定义为股权集中度为中，把第一大股东持股比例和第二大股东持股比例之差小于15%定义为股权集中度低。分别用x1和x2表示，当持股比例之差大于70%时，x1=1，否则x1=0；当持股比例之差小于70%而又大于15%时，x2＝1，否则x2=0。
用每股收益x3和净资产收益率x4来反映公司的盈利能力。
x5表示2003年度发放过现金股利，用来反映现金股利的持续性。2003年度发放过现金股利，则x5＝1，否则x5=0。
x6表示总资产的对数，表示公司的规模。 x7表示总资产周转率，用来衡量资产的流动性。 x8表示年末股票市价。 x9表示每股净资产。 x10表示资产负债率。 （三）样本描述
所有样本及数据见附表。 （四）研究方法
在对现金股利政策影响因素的分析中，主要采用普通最小二乘法对模型进行估计，在对参数的检验上，采用了一般的统计检验方法。
首先，将可能影响被解释变量（Y ）的多个解释变量(Xi)都纳入线性回归模型：i i i i o i u x x x y +++++=10102211...ββββ。
其次，进行R2拟合优度检验、T检验、F检验、多重共线形检验、异方差检验、自相关检验，消除多重共线性的影响、异方差的影响及自相关的影响，从而验证模型的准确度及假设的合理性。
（五）统计软件
本文的数据处理全部采用Eviews软件完成。
四、实证结果
（一）多元线性回归模型及检验
我们对所建多元线形回归模型利用Eviews进行回归分析，回归结果如表一。表一：
Dependent Variable: Y
Method: Least Squares
Date: 06/03/05 Time: 00:02
Sample: 1 488
Included observations: 472
Excluded observations: 16
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.003785 0.074974 -0.050478 0.9598
X1 0.025198 0.018837 1.337685 0.1817
X2 0.010543 0.009130 1.154766 0.2488
X3 0.021248 0.011591 1.833076 0.0674
X4 0.006527 0.000926 7.047829 0.0000
X5 -0.006729 0.008888 -0.757117 0.4494
X6 -0.000549 0.008524 -0.064398 0.9487
X7 0.016275 0.007445 2.186203 0.0293
X8 0.000607 0.001614 0.375865 0.7072
X9 0.028987 0.004006 7.236509 0.0000
X10 -0.000890 0.000253 -3.519087 0.0005 R-squared 0.390565 Mean dependent var 0.142633 Adjusted R-squared 0.377345 S.D. dependent var 0.107186 S.E. of regression 0.084578 Akaike info criterion -2.079244 Sum squared resid 3.297774 Schwarz criterion -1.982365 Log likelihood 501.7016 F-statistic 29.54385 Durbin-Watson stat 1.961807 Prob(F-statistic) 0.000000
1、拟合优度检验
为了说明多元线性回归估计模型对观测值的拟合情况，可以考察在Y的总变
差中能由解释变量所解释的那部分变差的比重，即多重可决系数，用R 2来表示。R 2介于0－1之间，R 2越接近1，模型对数据的拟合程度就越好，但是也不能单纯地凭可决系数的高低断定模型的优劣。模型中R 2＝0.390565，可决系数不是很理想，但通盘考虑到模型的可靠度及其经济意义，我们适当降低对可决系数的要求，判断模型对观测数据拟合程度较好，列入回归模型的解释变量对应变量联合影响程度较大。
2、回归参数的显著性检验（t －检验）
在回归分析中，不仅要模型的拟合度高，而且还要得到总体回归系数的可靠估计量。为了检验回归系数对应的解释变量是否对应变量有显著影响，我们对该模型进行t －检验。给定显著性水平05.0=α，查自由度为477（488－11）的t 分布表，得临界值t 0.025(∞)＝1.960。由表一知，t0=-0.050478，t1=1.337685，t2=1.154766，t3=1.833076，t4=7.047829，t5=-0.757117，t6=-0.064398，t7=2.186203，t8=0.375865，t9=7.236509，t10=-3.519087。其中，t4、t7、t9、t10大于临界值1.960，故在5%的显著性水平下，可以通过t 检验，表明净资产收益率、总资产周转率、每股净资产、资产负债率是影响每股现金股利的主要因素。而t3接近临界值1.960，表明每股收益也是影响每股现金股利的因素。在对模型进行修正时，考虑剔除x1、x2、x5、x6、x8的影响。 3、回归方程的显著性检验（F －检验）
T 检验对单个回归系数是否显著进行了推断，由于多元线性回归模型包含多个解释变量，它们同应变量之间是否存在显著的线性关系还需进一步作出判断，即对回归系数进行整体检验（F －检验）。给定显著性水平05.0=α，在F 分布表中查自由度为10和477的临界值F 0.05（10，∞）＝1.83。由表一知F ＝29.54385，大于临界值，通过F-检验，表明回归方程显著。 （二）修正的多元线性回归模型及检验
由于t0、t1、t2、t5、t6、t8均小于临界值1.960，说明常数项c 、x1、x2、x5、x6、x8对应变量的影响不显著，我们决定剔除上述解释变量。而t3接近临界值1.960，我们决定暂且保留该解释变量，根据回归结果再对x3的去留做出判断。对修正后的模型重新进行回归，回归结果如表二。
表二：
Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 06/03/05 Time: 00:06 Sample: 1 488
Included observations: 488
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.005342 0.015931 -0.335293 0.7376 X3 0.021596 0.011342 1.904059 0.0575 X4 0.006704 0.000765 8.766757 0.0000 X7 0.016106 0.007098 2.269190 0.0237 X9 0.030176 0.002925 10.31687 0.0000 X10
-0.000923
0.000224
-4.121682
0.0000 R-squared
0.391240 Mean dependent var 0.140611 Adjusted R-squared 0.384925 S.D. dependent var 0.106257 S.E. of regression 0.083334 Akaike info criterion -2.119700 Sum squared resid 3.347279 Schwarz criterion -2.068180 Log likelihood 523.2069 F-statistic 61.95458
1、拟合优度检验
修正后，模型中的R 2=0.391240，略大于修正前的R 2。一般来讲，随着模型中解释变量的增多，多重可决系数R 2的值往往会变大，从而增加模型的解释功能。但是剔除部分解释变量后，R 2的值不仅没有因为解释变量的减少而下降，反而还有所增加，说明剔除的解释变量是一些无关变量。 2、回归参数的显著性检验（t －检验）
给定显著性水平05.0=α，查自由度为477（488－11）的t 分布表，得临界值t 0.025(∞)＝1.960。由表二知，t0=-0.335293，t3=1.904059，t4=8.766757， t7=2.269190，t9=10.31687，t10=-4.121682。t3、t4、t7、t9、t10大于临界值1.960，故在5%的显著性水平下，可以通过t 检验，而且显著性较修正前的模型均有所提高。x3顺利通过t-检验，应保留该解释变量。但t0仍然小于临界值1.960，说明常数项c 对应变量影响不显著。 3、回归方程的显著性检验（F －检验）
给定显著性水平05.0=α，在F 分布表中查自由度为10和477的临界值
F
（10， ）＝1.83。由表二知F＝61.95458，大于临界值，通过F-检验，而0.05
且显著性有所提高，表明修正后的回归方程仍然显著。
4、分析判断
如果剔除某一变量而R2、F值变化不大，则应将该变量从模型中剔除；如果
剔除某一变量而R2、F值变化较大，则应将该变量保留在模型中。从以上分析可
以看出，剔除五个解释变量后，R2、F略有上升，说明这五个解释变量应该从模
型中剔除，剔除后也不至于发生弃真的错误。
另外，由于截距项t值不显著，我们将常数项去掉，得到的回归结果如表三。表三：
Dependent Variable: Y
Method: Least Squares
Date: 06/03/05 Time: 00:07
Sample: 1 488
Included observations: 488
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
X3 0.022285 0.011144 1.999675 0.0461
X4 0.006635 0.000736 9.018250 0.0000
X7 0.015781 0.007025 2.246501 0.0251
X9 0.029499 0.002113 13.95840 0.0000
X10 -0.000968 0.000177 -5.468686 0.0000
R-squared 0.391098 Mean dependent var 0.140611 Adjusted R-squared 0.386055 S.D. dependent var 0.106257 S.E. of regression 0.083257 Akaike info criterion -2.123566 Sum squared resid 3.348060 Schwarz criterion -2.080632 Log likelihood 523.1500 Durbin-Watson stat 1.945802
此时，所有检验模型均能通过。
（三）多重共线性的检验
如果解释变量之间存在较强的共线性，对模型的影响是严重的，因此我们要运用简单相关系数举证法对模型进行多重共线性的检验。通过Eviews计算模型中十个解释变量两两的简单相关系数，简单相关系数结果如表四。
表四：
X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10
X1 1.000000 -0.299277 0.092718 0.203674 0.033754 0.212309 0.048344 -0.020724 0.007574 -0.013201 X2 -0.299277 1.000000 -0.066642 -0.058647 0.023077 -0.072234 0.026607 -0.001062 0.061837 -0.062056 X3 0.092718 -0.066642 1.000000 0.442745 -0.000846 0.099774 0.133517 0.395122 0.322664 0.020760 X4 0.203674 -0.058647 0.442745 1.000000 0.087620 0.259052 0.269921 0.350313 -0.011928 0.195468 X5 0.033754 0.023077 -0.000846 0.087620 1.000000 0.213413 0.029289 -0.034718 0.047151 -0.023174 X6 0.212309 -0.072234 0.099774 0.259052 0.213413 1.000000 0.030422 -0.057871 0.007594 0.381485 X7 0.048344 0.026607 0.133517 0.269921 0.029289 0.030422 1.000000 0.032035 0.055823 0.149098 X8 -0.020724 -0.001062 0.395122 0.350313 -0.034718 -0.057871 0.032035 1.000000 0.622243 -0.095597 X9 0.007574 0.061837 0.322664 -0.011928 0.047151 0.007594 0.055823 0.622243 1.000000 -0.142119 X10 -0.013201 -0.062056 0.020760 0.195468 -0.023174 0.381485 0.149098 -0.095597 -0.142119 1.000000
一般来讲，若相关系数大于0.5，则可以认为解释变量之间存在多重共线性。由表四可以看出，只有解释变量x8与解释变量x9之间的相关系数大于0.5，为0.622243，其余解释变量之间线性相关程度并不高。说明开始建立的模型存在多重共线性。对模型进行修正后，我们已将x8剔除，修正后剩余解释变量两两简单相关系数如表五。表五中所有相关系数均小于0.5，表明修正后的模型不存在多重共线性的影响。
表五：
X3 X4 X7 X9 X10 X3 1.000000 0.444604 0.130880 0.326036 0.017612
X4 0.444604 1.000000 0.263260 -0.011381 0.194996
X7 0.130880 0.263260 1.000000 0.051746 0.151782
X9 0.326036 -0.011381 0.051746 1.000000 -0.156243
X10 0.017612 0.194996 0.151782 -0.156243 1.000000
此外，利用变量显著性与方程显著性的综合判断方法也可以证实这一结论。如果R2很大，且F值显著地大于给定显著性水平下的临界值，而变量对应的偏回归系数的t值不显著，则说明该模型存在多重共线性。表一中线性回归结果表明，R2较大，F显著，但t值并不显著。由此判断，所建模型中解释变量可能存在多重共线性的影响。从表三中线性回归结果来看，t值显著，说明修正后的模型已消除了多重共线性的影响。
（四）异方差的检验
为了检验随机误差项U 的方差是否随模型中所设解释变量的变化而变化，即检验随机误差项是否存在异方差，我们对所建模型进行ARCH 检验，检验过程中我们取p=5，结果如表六。
给定显著性水平05.0=α，查自由度为5（p ）的2
χ分布表，得临界值
0705.11)5(2
05.0=χ，由表六知，(n-P)* R 2=8.103685，小于临界值。表明模型不存
在异方差的影响。模型修正后，解释变量的个数减少，自然更不会有异方差的影响。 表六：
ARCH Test: F-statistic 1.628935 Probability 0.151066
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 06/03/05 Time: 10:31 Sample(adjusted): 6 488 Included observations: 424
Excluded observations: 59 after adjusting endpoints
Variable
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.006405 0.001447 4.426011 0.0000 RESID^2(-1) 0.010737 0.048943 0.219373 0.8265 RESID^2(-2) -0.012058 0.048964 -0.246265 0.8056 RESID^2(-3) -0.022169 0.048962 -0.452774 0.6509 RESID^2(-4) 0.134567 0.048129 2.795945 0.0054 RESID^2(-5)
-0.011579
0.049438
-0.234207
0.8149 R-squared
0.019112 Mean dependent var 0.007132 Adjusted R-squared 0.007379 S.D. dependent var 0.025547 S.E. of regression 0.025453 Akaike info criterion -4.489920 Sum squared resid 0.270802 Schwarz criterion -4.432613 Log likelihood 957.8631 F-statistic 1.628935 Durbin-Watson stat
2.020426 Prob(F-statistic)
0.151066
（四）自相关检验
自相关性是一种随机误差现象，指回归模型中随机误差项逐项值之间的相关。自相关性对模型的破坏是严重的，因此，必须对模型的误差项序列是否存在自相关性进行检验
由表一回归结果知，DW＝1.961807，查Durbin-Watson表，n＝488，k＝10，得下限临界值dl＝1.665，上限临界值du＝1.874，因为du 由表四回归结果知，DW=1.945802，查Durbin-Watson表，n＝488，k＝10，得下限临界值dl＝1.665，上限临界值du＝1.874，因为du 五、结论 本文利用多元回归分析方法，从十个解释变量中确定出影响上市公司现金股利发放的五个最重要的因素:每股收益、净资产收益率、总资产周转率、每股净资产和资产负债率。 对于以上实证结果，我们进行了如下分析，并提出一些政策建议： 拒绝假设一，股权集中程度与现金股利的发放无关。股权集中程度高的企业，往往是国家股一股独大。而国家股占很大比重但在股利决策中作用微弱，说明国家股东没有充分行使自己的权力，不能也不想像私人股东那样关心自己的利益。由于国家与上市公司之间的双层代理关系导致代理成本增加和逆向选择的可能性增大，即使产权明晰了还是存在如何降低代理成本、谁来关心国家利益等问题。解决国家股权行使问题有三个方案：方案一是让国家股参与市场流通，这是最终的解决办法，但由于条件限制目前较难实行。方案二是为国家股设立C股市场进行流通并最终与A股市场合并。方案三是成立国家股权执行公司，代表国家行使股东权利，加强监督。 接受假设二，盈利能力对股利政策存在重大影响。但纳入模型的变量不是主营业务利润率而是每股收益和净资产收益率，说明上市公司更注重名义的会计数字，而不是其经济实质。这与股票市场存在功能锁定现象相一致。股利政策与上一年的盈利水平相关程度较高，说明股利政策能够反映历史业绩状况。 拒绝假设三，本年度现金股利与上年度现金股利无关。上一年度是否发放现 金股利并不影响本年度的现金股利政策。表明现金股利的发放没有连续性，企业不会因为上年度发放了现金股利，本年度就继续发放，反之亦然。 拒绝假设四，公司规模与现金股利政策无关。公司规模虽然不是影响现金股利发放的主要因素，但我们认为公司质量不能忽视。股市的扩容与摘牌并行，会提高上市公司质量，进而提高股利水平。因为提高经济效益是增加股利的根本途径。我们认为股市应通过上市公司之间的竞争促使其对股东加以回报，促进理性投资和理性经营。同时，一些低质量公司就应该摘牌甚至破产，这样才有利于通过竞争提高上市公司质量。 接受假设五，说明股利政策与资产流动性有关。可能的原因是我国市场经济逐渐成熟，信用机制日趋完善，过去拖欠货款现象得到好转，大量的呆滞债权和债务已经得到清理。上市公司在取得贷款时，开始考虑利润率和资本结构，甚至还会考虑到股利政策，使得资产流动性对股利政策的影响越来越显著。 拒绝假设六，这与股利政策对股价有重要影响的结论相悖，说明股价最适理论不适合于我国股市。可能是因为我国股市有中国特色，股票市场并未与全球接轨。 接受假设七，每股净资产与每股现金股利正相关。每股净资产代表的是所有者权益，即公司可供分配的利润。而发放现金股利是利润分配的一种形式，说明每股净资产对股利政策有重要影响。 接受假设八，负债比率与每股现金股利负相关。负债高的企业会担心因为没有足够的现金流量而导致企业的财务危机，因此不愿意发放现金股利，以保证企业的现金流。 需要指出的是，本文在研究中还存在一定的局限性。本文仅对我国上市公司的现金股利政策进行研究，对于上市公司其它股利分配行为的行业特征没有研究。虽然使用了1年的数据，但都是利用截面数据模型，没有考虑时间序列对结论的影响。这些局限可能对本文的结论产生影响，但是影响并不大，本文实证研究的结果具有可信性。 参考文献： 1、高翔、梁冬军、游家兴，《上市公司现金股利的影响因素分析》，财经论坛，2004.5 2、张鸣、朱光龙，《上市公司现金股利理论分析和数据检验》，上海财经大学学报，2002.10 3、何小连、蒋巍，《我国上市公司现金股利政策的行业影响分析》，杭州电子科技大学学报， 2005.2 4、单磊、杨朝军，《现金股利、股票股利、混合股利之比较研究》，上海管理科学，2002.6 5、何涛、陈晓，《现金股利能否提高企业的市场价值——1997-1999年上市公司会计年度报告期间的实证分析》，金融研究，2002.8 6、董黎明，《现金股利影响因素的实证分析》，郑州航空工业管理学院学报，2004.9 7、邵军，《中国上市公司现金股利的实证研究》，生产力研究，2004.12 股利政策的影响因素 随着我国上市公司股权分置问题的解决，上市公司股票价格将能够更大程度地直接反映公司的市场价值。股利政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到利益各方的密切关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。公司股利政策历来是证券市场经久不衰的炒作题材，也是影响股票价格大幅波动的主要因素之一。如果支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资收益，另一方面还有可能引起公司股票价格上升。但是过高的股利，将使公司留存利润减少，或者影响公司未来发展，或者因举债、增发新股而增加资本成本，最终影响公司未来收益。而支付较低的股利，虽然使公司留存较多的发展资金，但可能会与公司部分股东的愿望相背离，致使股票价格下跌，公司形象受损。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。 公司在制定股利政策时，必须充分考虑股利政策的各种影响因素，从保护股东、公司本身和债权人的利益出发，才能使公司的收益分配合理化。 一、股利政策的类型 管理当局在制定股利政策时，通常是在综合考虑了上述各种影响因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较，最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。 （一）剩余股利政策 公司将税后利润首先用于再投资，剩余部分再用于派发股利，有利于降低再投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。但是，执行剩余股利政策将使股利的发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，比较适合于新成立的或处于高速成长的企业。 （二）固定股利支付率政策 公司按每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东，真正体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。股利随盈利的波动而波动，向市场传递的公司未来收益前景的信息显得不够稳定。此外，不论公司财务状况如何均要派发股利，财务压力较大；确定多少的固定股利支付率才算合理，难度也较大，实际应用起来缺乏财务弹性。 （三）正常股利加额外股利政策 一般情况下公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在经营非常好时或投资需要资金较少年份，才在原有数额基础上再发放额外股利。公司支付股利有较大的灵活性。通过支付额外股利，公司主要向投资者表明这并不是原有股利支付率的提高。额外股利的运用，既可以使企业保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享企业业绩增长的好处，能够向市场传递公司目前与未来经营业绩的积极信息。该政策尤其适合于盈利经常波动的企业。 （四）稳定增长股利政策 公司在支付某一规定金额股利的基础上，制定一个目标股利成长率，依据盈利水平按目标股利成长率逐步提高企业的股利支付水平。该政策往往被投资者认为是企业稳定增长的表现，能满足他们稳定取得收入的愿望。当盈利下降而公司并未减少股利时，向投资者传递公司的未来状况要比下降的盈利所反映的状况要好，市场会对该股票充满信心，有利于稳定公司股价，树立良好的市场形象。但是，这种只升不降的股利政策会给公司的财务运作带来压力。尤其是在公司出现短暂的困难时，如派发的股利金额大于公司实现的盈利，必将侵蚀 目录 摘要 (ⅰ) Abstract (ⅱ) 一、股权结构与现金股利政策对的关系研究背景及相关概念概述 (1) （一）研究背景 (1) （二）股权结构概述 (1) （三）股利政策概述 (2) （四）代理成本 (2) 二、根据我国上市公司股权结构的特征提出相应假设 (3) （一）我国上市公司股权结构的特征 (3) （二）提出假设 (5) 三、样本选取 (5) （一）样本选取 (5) （二）变量定义 (6) 四、实证分析 (6) （一）股权集中度对企业现金股利支付情况影响的实证检验 (6) （二）股权集中度对企业现金股利支付水平影响的实证检验 (8) （三）股权制衡度对企业现金股利支付率影响的实证检验 (11) 五、研究结论与政策建议 (13) （一）研究结论 (13) （二）政策建议 (14) 参考文献 (15) 股利政策是现代公司理财的核心要素之一。公司理财经历了三个阶段，分别为传统的以融资为主的理财阶段，整合资金的分配并且物尽其用的阶段，和现代的以分发股利及价值预估为主的阶段。 现金股利作为不仅影响公司的股东和债权人的根本利益，而且有关乎公司未来发展的股利政策所以显得尤为重要。影响股利政策的方式有很多种，但股权结构无疑起到了至关重要的核心作用。从公司运营的实质来谈，如今的公司是一个包含了各方利益的集合体，公司内部的利益是按照各方利益主体其实力大小来分配的，而这种利益关系的本源便是公司的股权结构。 一、股权结构与现金股利政策的关系的研究背景及相关概念概述 （一）研究背景 自从1990年12月1日我国证券市场，也就是深圳证券交易所正式运作时，中国的证券市场距离现在已经发展了将近27年。在这短短的二十几年的发展历史当中，中国的证券市场的发展促进了国有企业改革，提高了资源配置，为我国的市场经济的繁荣作出了显著的贡献。然而由于中国股票市场发展的历史较西方国家而言年数较短，中国股市的健康发展受到来自各方面的困扰，国有企业改制为股份公司后，产权实现了多元化。可是由于国有股所占份额高，受到国有控股的制约的局面，行政机制继续支配着国有上市公司的各种运作，运行机制没有发生根本变化。“一股独大”的现象普遍存在，从而由此产生了各种问题，如股东的利益的保证上出现困难，公司管理层对大股东的监管薄弱使得公司治理混乱。由于“一股独大”的现象，将股东区分为流通股和非流通股，由此导致两类股东的持股成本形成了巨大的差异，也因此使得两类股东的对于现金股利的偏好产生差别。 （二）股权结构概述 股权结构，也有人称其持股结构。简而言之，就是企业个股东在总股权中的比例，以及由此形成的联系。股权结构在规定性上有两种。一种是质的规定，而另一种则是量的规定。 所谓质的规定，是根据股东拥有股权其不同的性质来区分的。国内上市企业的股权结构比较繁多，其形式包含了国有股、社会公公股、内部职工股、高管持股等多种股东形式共存。 财政金融ＮＯＲＴＨＥＲＮＣＯＮＯＭＹ ６２一、我国上市公司现金股利分配情况 据统计，在１９９２～１９９５年间，我国发行Ａ股的绝大部分 上市公司分配意愿较为强烈，达到总数的８０％以上，盈利公司中有８５％以上采取了多种股利分配方式，发放或多或少的各种股利。但１９９６年以后，股利的发放出现较为明显的下降趋势，到１９９９年达到了低谷，只有４３．７９％的盈利公司进行了分配。于是证监会在２０００年发布的《关于上市公司配股工作有关问题的补充通知》中规定，将上市公司的分红状况行为考察是否具有增发资格的条件之一，迫使许多上市公司为了获得增发资格、实现后续融资，而普遍采取了针对该政策的策略性分配行为，导致２０００年以后股利分配意愿大幅度回升。随着派现公司比例的增加，在上市公司中出现了超能力派现（即每股派现金额高于每股现金流量）的现象。 根据Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｌｉｎｇ的股利代理成本理论，在股权高度集中、两权分离不彻底的公司，股东与管理者之间的代理冲突并不明显，那么我国上市公司将支付较高的股利；但是根据ＬＬＳＶ的结果模型，我国小股东利益缺乏法律保护，则上市公司将要支付较低的股利。那１９９９年以前我国上市公司派现水平为什么一直很低，而２０００年以后一些公司又开始高派现呢？这其中有什么更为隐蔽的原因吗？ 二、股利代理成本理论对我国现金股利政策问题的分析 社会公众股在我国股市中所占比例小且分散程度高，散户监督上市公司所增加的收益远远不及付出的监督成本，从而他们缺乏动力去监督上市公司的经营。这导致了我国上市公司中各相关利益主体及公司的内部组织结构制衡机制弱化。所以，我国股利政策是占控股地位的国家股、法人股股东与管理者之间利益相互协调的产物。大部分上市公司的国有股主体缺乏人格化的所有权主体，国有资产所有权虚置，管理者被赋予的控制权在某种意义上被放大了。而管理者为了追求自身效用的最大化，有动机保存企业的内部利润进行内部融资，以避免企业外部融资的风险，并增加管理者可支配的自由现金流量。在我国的市场监督机制效率低下，流通股股东无法借助兼并、解雇等市场机制约束管理者行为的环境下，不分配或分配非现金股利成为了管理者的优先选择。所以我国上市公司的低股利发放政策并不能有效地降低股东与管理者之间的代理成本，反而正是代理问题没有得到有效解决的表现。 整体改组上市的公司的控股股东，多是国有资产管理局、财政部门、政府成立的投资控股公司，他们需要足够的资金来帮助极度匮乏现金的其他国有企业，或是支持本地区的公共建设项目。但是作为最大股东的政府本身没有营业活动，而且缺乏专业化的经营人才，因此很难通过关联交易的方式来转移现金，于是现金股利成了这类控股股东获取现金最主要的方式。陈信元（２００３）对佛山照明案例进行了研究，结论表明：高额现金股利并没有提高公司的价值，主要原因在于现金股利可能是大股东转移资金的工具，并没有反映中小投资者的利益和愿望。而对于分拆改组上市的上市公司，集团公司在股份制改造时将其优质资产剥离出来改组成股份公司上市。而拥有不够上市条件的劣质资产的集团公司代表国家持有股份公司的国家股，其日常营运需要庞大的现金，但自身的经营活动难以弥补这样的支出。于是集团公司出于自身的利益，凭借其大股东的身份，把上市公司变成了“圈钱”的工具。 改组上市的公司股票可以分为可上市流通的公众股和不可流通的国家股和法人股。流通股股东和非流通股股东之间，在投资信息的掌握、投资方式以及效用函数等方面存在很大的差异，这导致了不同股东之间利益的冲突。在掌握的投资信息上，非流通股股东处于绝对优势，流通股股东地位处于劣势。在股权成本上，流通股股东购买股票的成本远高于大股东所持非流通股的成本。在股权收益上，非流通股股东所持股份只能在场外通过协议转让等形式转让；而且转让价格一般依据账面净资产来确定，与流通股股东相比，他们 我国上市公司现金股利分配动因分析 张瑛汪艳艳 （湖南大学会计学院湖南长沙４１００７９） 摘要：在股权分置时代，现金股利可能是我国上市公司中大股东转移资金的工具，这造成了非流通股大股东对小股东利益的侵害。本文以股利代理成本理论进行分析，判断上市公司分配现金股利的动机，提出了在即将到来的全流通时代，大股东恶意圈钱和掏空上市公司的行为必然大为减少，上市公司分配现金股利的动因将会改变。 关键词：现金股利分配动因代理成本理论股权分置改革 北方经济?２００７年第９期 1、现金股利： 指上市公司分红时向股东分派现金红利。 优点： 操作简单 表现： 大比例分派现金股利会减少公司资产负债表上的现金数量和留存收益的数量；现金流出量过多会影响公司在扩大再生产过程中资金的使用；过少，则股东的近期利益可能会受影响，从而影响公司股票的市场价格；公司税收政策以及个人税收政策的影响；一些人为因素。 2、股票股利： 上市公司以本公司的股票代替现金向股东分红的一种方式。（通常由资本公积转增资本或红利转增资本，属于无偿增资发行股票。）优点： 不会因分派股利增加公司的现金流出量。 表现： 不会改变所有者权益总额，但会增加股本数量，会引起所有者权益构成项目的变化，对公司每股收益及公司股价都会带来一定影响。 3、股票回购： 股份公司按照一定的程序出资购回发行或流通在外的本公司普通股股票的行为。 （注销或作为库存股）动机： 现金股利的替代 提高每股收益 改变公司的资本结构传递公司的信息稳定或提高公司的股价巩固既定控制 权或转移公司控制权防止敌意收购 满足认股权的行使满足企业兼并与收购的需要表现： 4、股票分割：又称股票拆细，即将一股股票拆分成多股股票的行为。动机： 如果上市公司认为自己公司的股票市场价格太高，不利于其良好的流动性，有必要将其降低。 表现： 比较 现金股利 （1）资产和股 xx 权益同时 （减少） （2） 引起现金（流 出）。股票股利 （1）资产、负债和股东权益总额（不变）；（2）股东权益内部结构（变化）：未分配利润（减少），股本和资本公积（增加）；（3）由于股数（增加），每股收益和每股净资产（降低）；每股价格有可能（降低）； （4）每股面值（不变）；每位股东享有的股xx 财富（不变）资产负债率（不变），即财务杠杆（不变）。但权益资本内部构成发生（变化）股票分割（1）资产、负债和股东权益总额（不变）；（2）股东权益内部结构也（不变）（3）由于股数（增加），每股收益、每股净资产和每股 影响股利政策的因素分析 摘要：股利政策是公司财务管理的一项重要内容。合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好的形象，为公司的长远创造有利的条件，在公司的财务决策中，制定一个正确、稳定的股利分配政策具有非常重要的意义。为此，对影响上市公司股利政策的诸多因素作了实证分析和理论分析，理论因素主要有法律性限制、契约性限制、公司内部的有关限制和股东的意愿等几方面的因素。 关键词：股利政策影响因素股利分配 Abstract：Dividend policy is an important content of the company's financial management. Reasonable dividend policy help the company establish a good image in the capital market, creating favorable factors for the company's long-term development. During the company's financial decision-making, establishing a correct, stable dividend distribution policy plays a vital role. Therefore, this paper points out the factors that influence dividend policy in a company. The theoretical factors are legal restrictions, contractual restrictions, company's internal relevant restriction and shareholders' suggestions. Keywords: dividend policy relevant factors distribution of dividends 一、引言 股利政策是企业对股利分配所采取的策略 ,是企业财务管理的核心内容之一。合理的股利政策, 一方面可以为企业提供廉价的资金来源, 另一方面可以为企业树立良好的财务形象, 以吸引潜在的投资者和债权人。而公司股利政策的形成又受多种因素的影响,即公司的股利分配是在种种因素下进行的,公司不可能摆脱这些因素的影响。 二、股利及股利政策概述 1、股利及股利的支付形式 股利是指企业的股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准，包括股息和红利。股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益;红利则指普通股股东在分派股息后从公司提取的不定期收益。股息和红利都是股东的投资收益，统称为股利。一般来说，股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息分配给公司的股东。 股利的支付形式包括现金股利，股票股利，财产股利，负债股利以及股票回购。其中最常用的是现金股利，股票股利以及股票回购。 （1）、现金股利 所谓现金股利，也称派现，是指公司用现金向股东分配的股利。它是股利支付的主要形式。大多数投资者认为，现金股利是“实实在在”的东西，是在公司持续经营的基础上于本期收到的，因此许多公司经理便投其所好，分配现金股利。公司支付现金股利会导致公司未分配利润减少，股东权益相应减少，在股本不变的前提下，会直接降低每股净资产，提高净资产收益率。 （2）、股票股利 股票股利是指公司向现有股东发放的额外的普通股股票，我国通常称为“红股”。与现金股利不同，股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移。即将公司的末分配利润或盈余公积金转化为股本。它不会导致公司现金的流出，也不增加公司的资产，股东权益账面价值的总额也不发生变化。但发放股票股利将增加发行在外的普通股股票数量.导致每股股票所拥有的股东权益账面价值的减少。不过由于股东所持有的股票数量将相应地增加，每位股东 影响股利政策的因素 1、法律因素 资本保全的限制,要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资(股本与资本公积),而只能来源于企业当期利润或留存收益。 企业积累的限制,公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金,只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时,才可以不再计提。 净利润的限制,公司年度累计净利润为正数时才可发放股利,以前年度亏损必须足额弥补。 超额累积利润限制, 由于稅差(股利收益的税率高于资本利得的税率)的存在,许多公司可以通过累积利润使股价上涨方式来帮助股东避税。西方许多国家都注意到了这一点,并在法律上明确规定公司不得超额累积利润,一旦公司留存收益超过法律认可的水平,将被加征额外税款。我国法律目前对此尚未作出规定。 无力偿付的限制,基于对债权人的利益保护,如果一个公司已经无力偿付负债,或股利支付会导致公司失去偿债能力,则不能支付股利。 2、股东因素 控制权考虑 ,公司的股利支付率高,意味着将来发行新股的可能性加大,而发行新股会稀释公司的控制权。因此,拥有控制权的股东往往限制股利的支付,而愿意较多地保留盈余,以防止控制权旁落她人。 避税考虑 ,一些高收入的股东出于避税考虑,往往限制股利的支付。 稳定收入考虑 ,靠股利维持生活的股东,往往要求公司支付稳定的股利,反对公司留存较多的利润。 逃避风险考虑 ,在某些股东瞧来,通过增加留存收益引起股价上涨而获得的资本利得就是有风险的,而目前所得股利就是确定的,因此她们往往要求较多地支付股利。 3、公司因素 盈余的稳定性 ,盈余相对稳定的公司面临的经营风险与财务风险较小,筹资能力较强,具有较高的股利支付能力;相反,盈余不稳定的公司对保持较高股利支付率没有信心。 资产的流动性 ,较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量,使资产的流动性降低。因此,资产流动性本身就差的企业,不宜分配过多的现金股利。 举债能力 , 具有较强举债能力的公司因为能够及时地筹措到所需的现金,有可能采取高股利政策;而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余,因而往往采取低股利政策。 投资机会,有着良好投资机会的公司,需要有强大的资金支持,因而往往少发放股利。缺乏良好投资机会的公司,保留大量现金会造成资金的闲置,于就是倾向于支付较高的股利。正因为如此,处于成长中的公司多采取低股利政策;处于经营收缩中的公司多采取高股利政策。 资本成本 ,与发行新股相比,保留盈余不需花费筹资费用,资本成本较低。从这个角度考虑,如果公司有扩大资金的需要,应当采取低股利政策。 偿债需要,大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。公司在确定股利分配数量时,一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响,保证在现金股利分配后,公司仍能保持较强的偿债能力,以维护公司的信誉与借贷能力。 股利政策的惯性,一般而言 ,股利政策的重大调整 ,一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象 ,从而导致股票价格下跌 ;另一方面股利收入就是一部分股东生产与消费资金的来源 ,她们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此 ,公司的股利政策要保持一定的稳定性与连续性。 4、其她限制 债务合同约束 ,公司的债务合同,特别就是长期债务合同,往往有限制公司现金支付程度的条款,这使公司只得采取低股利政策。 通货膨胀 ,在通货膨胀时期,公司股利政策往往偏紧。因为通货膨胀使公司资金购买力下降 ,维持现有的经营规模需不断追加投入 ,因此需要将较多的税后利润用于内部积累,这时 ,采取相对较低的股利发放政策就是必要的。 股利政策 影响股利政策的因素 1.法律因素 资本保全的限制,要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（股本和资本公积），而只能来源于企业当期利润或留存收益。 企业积累的限制,公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再计提。 净利润的限制,公司年度累计净利润为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。 超额累积利润限制, 由于稅差（股利收益的税率高于资本利得的税率）的存在，许多公司可以通过累积利润使股价上涨方式来帮助股东避税。西方许多国家都注意到了这一点，并在法律上明确规定公司不得超额累积利润，一旦公司留存收益超过法律认可的水平，将被加征额外税款。我国法律目前对此尚未作出规定。 无力偿付的限制,基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。 2.股东因素 控制权考虑 ,公司的股利支付率高，意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股会稀释公司的控制权。因此，拥有控制权的股东往往限制股利的支付，而愿意较多地保留盈余，以防止控制权旁落他人。 避税考虑 ,一些高收入的股东出于避税考虑，往往限制股利的支付。 稳定收入考虑 ,靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利，反对公司留存较多的利润。 逃避风险考虑 ,在某些股东看来，通过增加留存收益引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而目前所得股利是确定的，因此他们往往要求较多地支付股利。 3.公司因素 盈余的稳定性 ,盈余相对稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，具有较高的股利支付能力；相反，盈余不稳定的公司对保持较高股利支付率没有信心。 资产的流动性 ,较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低。因此，资产流动性本身就差的企业，不宜分配过多的现金股利。 举债能力 , 具有较强举债能力的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取高股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取低股利政策。 投资机会,有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利。缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；处于经营收缩中的公司多采取高股利政策。 资本成本 ,与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，资本成本较低。从这个角度考虑，如果公司有扩大资金的需要，应当采取低股利政策。 偿债需要,大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。公司在确定股利分配数量时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，保证在现金股利分配后，公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷能力。 股利政策的惯性,一般而言，股利政策的重大调整，一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此，公司的股利政策要保持一定的稳定性和连续性。 4.其他限制 债务合同约束 ,公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。 通货膨胀 ,在通货膨胀时期，公司股利政策往往偏紧。因为通货膨胀使公司资金购买力下降，维持现有的经营规模需不断追加投入，因此需要将较多的税后利润用于内部积累，这时，采取相对较低的股利发放政策是必要的。 现金股利和股票股利的账务处理 38现金股利和股票股利的账务处理 摘要：股利的派发在《股份有限公司规范意见》明确规定采用现金股利和股票股利，目前深圳股市通常做法是发放20%左右的现金股利和80%左右的股票股利，账务处理既发放现金股利又发放股票股利。 关键词:现金股利；股票股利；账务处理 股利的派发在发达国家有现金股利、财产股利、负债股利、股票股利等形式，而我国《股份有限公司规范意见》明确规定采用现金股利和股票股利。所谓现金股利是指公司直接用现金方式发放股息，而股票股利是指公司用额外发行股票的方式分派股息。 一、目前制度规定分别处理 （一）现金股利账务处理 1、宣布现金股利时，借：利润分配—应付股利，贷：应付股利。 2、用现金支付股利时，借：应付股利，贷：现金。 （二）股票股利账务处理 1、宣布股票股利时，借：利润分配—应付股利，贷：应付股利。 2、派发股票股利时，借：应付股利，贷：实收资本（或股本）。 二、目前深圳股市通常做法 目前深圳股市通常的做法是发放20%左右的现金股利，80%左右的股票股利。在既发放现金股利又发放股票股利时，其账务处理程序如下： （一）了解有关股利派发的几个重要日期 1、宣布日。是指公司董事会派发股利的当天，也就是公司应登记有关股利负债的日期。 2、登记日。是指股票过户的截止日，在宣布发放股利以后的一定期限以内，在过户截止日前，登记在册的股东享有分红派息的资格。 3、除息日。是指公司计算股利的临界日。投资人如在除息日之后买进股票，该股票无权获得股息。 4、付息日。是指公司实际支付股利的日期。现金付息日一般在除息日后的若干天以后才开始支付现金股利。假如，“深发展”股股利派发的宣布日是1995年5月7日；登记日是5月21日下午3：30分；除息日是5月24日，现金付息日是除息日15天以后。宣布按15%对普通股400 000股（每股面值10元）分派20%的现金股利和80%的股票股利，按面值发放。 （二）应发放股票股利金额为：400 000股×10元/股×15%=600 000元，其中：现金股利为600 000元×20%=120 000元，股票股利为6000 000元×80%=480 000元。其账务处理： 1、5月7日宣布派发股利时 借：利润分配—应付股利600 000元 贷：应付股利—现金股利120 000元 应付股利—股票股利480 000元 2、5月20日派发股票股利过户登记时 借：应付股利—股票股利480 000元 贷：实收资本（或股本）—普通股480 000元 3、6月10日发放现金股利时 借：应付股利—现金股利120 000元 贷：现金120 000元 注释： 参考文献： 新疆财经大学本科毕业论文 题目：现金股利政策的影响因素分析 以贵州茅台为例 学号： 学生姓名： 院部： 专业： 年级： 指导教师： 完成日期： 内容提要 股利政策是企业将获得的收益分配给股东的决策，它是企业在回报投资者与利润再投资之间的一种权衡。企业的股利政策对企业影响重大,与股东的预期收益和企业未来的发展问题息息相关。现金股利与股票股利一样,都是企业回报投资者的重要方式，也是企业股利政策的重要内容。持续稳定的现金股利政策，能够使公司保持良好形象，增强投资者信心并促进公司发展,进而关系到企业和证券市场的健康有序。因此,研究现金股利政策具有比较重要的现实跟理论意义。 本文首先从我国上市公司现金股利政策的现状和存在的问题入手,结合相关股利及股利政策的理论，继而用案例分析的方法,从贵州茅台多年来连续高额的现金股利政策分配现象着手,收集贵州茅台公司财务数据及历年的现金股利分配政策等资料，主要从盈利能力,偿债能力,现金流量等财务方面的信息，以及股权结构，政府扶持力度，行业因素等非财务信息来分析茅台高现金股利政策的相关影响因素，进一步从深层次分析现金股利政策的影响因素。通过对现金股利政策进行研究，期望可以为上市公司制定比较合理的现金股利政策提供一些决策依据，同时为进一步规范上市公司的股利政策完善公司治理机制，保障广大中小股东合法权益提供一些建议。 关键词：现金股利贵州茅台政策建议 目录 一、现金股利政策的理论概述 (1) （一）是否发放现金股利 (1) （二）现金股利支付率的高低 (1) 二、我国上市公司现金股利政策分析 (2) （一）现金股利政策不稳定且缺乏连续性 (3) （二）派现比例呈现阶段性 (3) 三、贵州茅台历年现金股利的分配情况 (4) 四、贵州茅台现金股利政策的财务影响因素分析 (5) （一）主要财务数据对比 (5) （二）盈利能力对现金股利政策的影响 (6) （三）偿债能力对现金股利政策的影响 (7) （四）现金流量对现金股利政策的影响 (8) 五、贵州茅台现金股利政策的非财务方面影响分析 (8) （一）股权结构对现金股利政策的影响 (8) （二）行业因素对现金股利政策的影响 (9) （三）政府扶持力度分析 (10) 六、贵州茅台高现金股利政策的冷思考 (11) 七、结论及建议 (12) （一）结论 (12) （二）相关建议 (13) 开题报告 会计学 股权结构对上司公司现金股利政策的影响 一、选题的背景与意义 股利政策实质上是一个向股东返还现金的方式选择问题，通过股利分配，股东获得了应有的回报率。具体而言，股利政策可分为股利分配率政策、股利发放政策、股利分配形式政策等。常见的股利形式有现金股 利、股票股利、财产股利、负债股利和清算股利。所谓现金股利，就是以现金形式发放的股利，国内通常称之为红利。现金股利是世界各国上市公司最基本的分配形式，支付现金股利，公司的未分配利润会减少，股东权益相应减少。在股本不变的前提下，这样一种股利分派方式会降低每股净资产，从而提高净资产收益率。 股权结构实际上就是指股东的产权结构，包括股东权益的构成情况和分布状况，是公司治理结构的基础，决定着公司所有权和公司资产控制权的分配，在将财产所有权和控制权分配给相关利益者方面起着重要的作用。股权结构决定董事会、监事会、管理层的构成及三者之间的关系，进而影响股东行为、经理人员激励机制及公司经营管理机制等，并通过这些因素进一步影响到公司的业绩和股利政策。合理的股权结构对公司来说是取得长期可持续发展的前提，研究股权结构与公司现金股利政策之间的关系具有重要的理论和现实意义，股权结构与公司现金股利政策的关系研究已经成为当前财务理论及公司金融理论界的热点问题之一。 但从现有文献看，国内学者大多应用国外股利理论来解释我国公司的股利政策。不论是围绕股权结构还是股利政策的研究都非常多，但是把二者结合起来的研究却不多且大都十分分散，且其中只要集中在研究股权结构的集中度和第二大股东对第一大股东的制约方面对二者系统的研究还较少。对股权结构和现金股利政策之间关系的一些研究结论还没有形成一致共识．因此，对股权结构和股利政策之间关系进行研究，对于推动中国股利政策的规范化进程，优化股利政策以及对于促进我国股利政策的进一步探讨等，具有重大的理论和现实 现金股利股票股利资产负债表日后事项 一、现金股利与股票股利在概念上的差异 现金股利，是指以现金形式分派给股东的股利，是股利分派最常见的方式。 大多数投资者都喜欢现金分红，因为是到手的利润。企业发放现金股利，可以刺激投资者的信心。现金股利侧重于反映近期利益，对于看重近期利益的股东很有吸引力。 股票股利，是指公司用无偿增发新股的方式支付股利，因其既可以不减少公司的现金，又可使股东分享利润，还可以免交个人所得税，因而对长期投资者更为有利。股票股利侧重于反映长远利益，对看重公司的潜在发展能力，而不太计较即期分红多少的股东更具有吸引力。 二、现金股利与股票股利适用的条件不同 现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企业的资产流动性能达到一定的标准的，并且有有效广泛的筹资渠道的，才能发放现金股利。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收到现金，只要账上能够赢利，就可以采用股票股利。 三、现金股利与股票股利在性质上的差异 现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少同等数额，是企业资财的流出，会减少企业的可用资产，是利润的分配，是真正的股利。 股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积转化为股东所有的投人资本。只不过不能再用来分派股利，实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。股票股利并无资财从企业流出，发给股东的仅仅是他在公司的股东权益份额和价值，股东在公司里占有的权益份额和价值，分不分股票股利都一样，没有变化。 如果用作股票股利的股票在证券市场上是热门股，股价坚挺，新发行作股利的股票又不多，则可望股票市价并不因增发少量股票而有所下降，股票市价基本保持稳定，此时股东可将分得的股票股利在证券市场上抛售，换取现金利益。但这容易引起错觉：认为股票股利与现金股利无异，确是实在股利。 但这毕竟是假象，实际是在用拥有多一点股票来体现其在企业中的所有者权益份额情况，出售股票股利的股票就是出售股东在企业所拥有的权益。出售股票的所得，当然有可能一部分包括利润，同时也包括二部分投人资本。 四、现金股利与股票股利对公司、股东财务影响不同 （一）、现金股利与股票股利对公司的财务影响不同 用友公司：高现金股利政策 随着上市公司整体业绩的提高，公司治理的逐渐完善，上市公司发放现金股利的家数以及发放的总额都在逐年增加。2004年度现金分红总额694亿元，2005年度的734亿元，而2006年又在此基础上进一步增加。而且，中国A股市场中还涌现出了一批持续高派现群体，他们选择高现金股利政策，将全年业绩几乎全部进行发放。2005年股利支付率高达100%左右的上市公司就有二十多家。 对此现象理论界众说纷纭，有人认为发放高现金股利是大股东出于自身利益出发，对中小股东利益的侵犯，有人认为高现金股利政策是市场自己选择的结果。本章希望通过对用友公司股利政策的研究，分析决定上市公司选择高现金股利政策的关键因素。 1现金股利政策的影响因素 1. 什么是股利政策？ 股利是指公司股东从公司的利润中所得到的收益，以股东的投资比例为标准进行分配。最常见的股利形式就是现金股利，它是以现金形式发放的股利，我国通常称为“红利”，发放现金股利称为派现或分红，发放现金股利会减少公司资产负债表上的现金和留存收益。另一种常见的形式是股票股利，即以本企业的股票分配给股东的股利，发放股票股利通常称为送股或送红股。股票股利虽然增加了股东持有的股票数量，但送股后公司股票的每股权益也相应降低，因而它实际上并不会影响公司的股东权益总额，只是股东权益的结构发生了变化，股东也并未取得任何资产。 公司一般会将净利润留存、以后进行再投资，或是作为股利发放给股东。股利政策是以公司发展为目标，股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。股利政策主要包括诸如股利支付率高低、股利支付具体形式、股利支付率的增长、股利策略的选择、股利发放程序等内容。股利支付率高低，就是确定每股实际分配与可分配盈余的比率的高低；股利支付的具体形式有现金股利、股票股利等；股利支付率增长政策，与公司未来股利的增长速度预期有关；股利发放策略，涉及是采取稳定增长股利政策，还是剩余股利政策，或者是固定股利政策等；股利发放程序则包括如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定等。 股利政策的类型通常有四种：1）剩余股利政策，该政策是指公司的利润会首先用于满足预期收益率超过资本成本率的投资资金需要，如果有剩余利润，才会用于派发股利；2）稳定股利额政策，即公司把股利作为一个优先考虑的目标，股利金额不随公司的利润和资金需求的波动而波动；3）固定股利支付率政策，该政策是指公司从税后利润中提取固定的百分比作为股利分配给股东。4）低正常股利加额外股利政策，即公司每年会稳定地支付数额较低的正常股利，如果某年公司的利润较高，公司则会将盈余以额外股利的形式派发给公司的股东。 2. 股利政策影响诸因素 （1）股东价值最大化 根据现代公司理论，公司的首要目标是实现股东价值最大化。因此公司的留存受益在再投资与现金股利发放之间进行权衡时，主要取决于公司预期的投资回报率与资本市场必要回报率之间的关系。若公司预期的投资回报率高于资本市场必要回报率，那么公司应该保留留存受益进行再投资，以期实现股东价值最大化。反之，则应发放现金股利，让股东选择其他更加“有利可图”的投资渠道。 控制性股东与现金股利 【内容摘要：】股权集中的公司所出现的控制性股东与小股东之间的利益冲突近年来受到学界的关注，相关研究认为，控制性股东往往会利用对公司控制权谋取私有利益，但现金股利作为一种典型的分享利益，能够起到限制控制性股东侵占行为的作用，是一种制约机制，有助于提高公司财富和保护小股东利益。本文采用“事件研究法”和横截面回归分析，利用我国上市公司股利公告日的市场表现来检验这一理论预期，研究结果发现在我国存在控制性股东的上市公司中，现金股利并没有起到限制控制性股东侵占行为和保护小股东的作用。一、文献评论Berle和Means对美国最大的200家公司的分析发现，大公司的股权极为分散，以致于没有任何一个人拥有任何一家公司足够多的股票（Berle和Means，1932）。从Berle-Means命题出发，代理理论主要讨论股东与管理者之间的委托代理问题（Jensen和Meckling，1976）。近年来，学者们开始把眼光投向美国以外的公司，他们发现除英美以外，股权分散的公司在多数国家并不普遍，存在单一的控制性股东的公司倒比比皆是，而在这些公司里，最主要的冲突不是管理者和股东之间的冲突，而是大股东和小股东之间的冲突（Shleifer和Vishny，1997；Bubchuk，1999；La Porta等1998；等等）。 Grossman和Hart （1988）将控制权利益分为证券利益（security benefits）和私有利益（private benefits），前者是指公司证券持有者共享的利益，后者是指握有控制权的一方独享的利益。与之相类似，Holderness（20XX）在其对大股东实证研究的综述性文章中提出，大股东的控制权利益分为控制权分享利益（shared benefits of control）和控制权私有利益（private benefits of control），分享利益是所有股东按股权比例分享的，而私有利益则由控制性股东独享，这种利益不会惠及其他股东，而正是以牺牲公司其他股东的利益为代价换取的。Shleifer和Vishny （1997）指出，“当所有权超过某一点后，大股东几乎完全掌握公司控制权，就会倾向于利用公司谋取控制权私有利益”。为了研究控制性股东与公司决策之间的关系，学者们对大股东控制下的公司的高管薪资、财务杠杆、兼并收购等主要财务政策展开了一系列的研究，股利政策是其中颇受关注的问题之一（Holderness 和Sheehan，1988；Mehran，1995； Faccio、Lang和Young，20XX；Klaus和Yurtoglu，20XX）。大小股东冲突的理论框架下所讨论的股利政策主要集中于现金股利，按照有关的理论解释，控制性股东与现金股利之间的关系表 影响现金股利分配的因素 现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。 而近年来，随着我国股票市场向价值回归，上市公司的派现能力日益受到投资者的重视，其对股价的影响日渐显现。这是因为，虽然在理论上，投资者投资股票有多种原因，如可参与公司经营管理，可取得控股地位，但由于我国股票市场上绝大部分公司的控股股东手中的股票不参与二级市场交易，使得在二级市场购入股票的投资者，只能够选择在二级市场上赚取差价和享受现金分红。而近年来，股票持续下跌，投资者在二级市场上获利难度加大，这就使得投资者更加看重所持股票的分红能力。公司的分配政策究竟收到那些因素的影响，国外的学着已经对这一问题进行了大量的研究，但是中国的经济状况与国外是有区别的，很多假设都是不适用于中国市场的。所以国内很多专家纷纷投入此项研究中，经过对数篇相关文章的研读。，大体上总结了些影响现金股利分配政策的因素。 第一，上市公司的经营业绩对现金股利政策的影响 经营业绩是利润分配的基础和起点。巧妇难为无米之炊”只有公司盈利多业绩好，才有派现之米”如果亏损公司进行派现最大的可能就是边融资边派现。结果必然会提高公司的资金成本对公司的盈利就会更加不利。因此 唯经营业绩乃公司的派现之源。而评价经营业绩的主要指标有净利润和每股收益因为净利润指标是一个绝对数，它没有把公司的股本情况考虑进去，而每股收益指标却是一个相对数，它克服了净利润指标的缺点，所以用每股收益指标来评价经营业绩则更准确、更客观。 第二，公司的经营现金流量对现金股利政策的影响 如果资产负债表中显示公司的经营业绩很好，但是大多数都为应收账款。那么这个公司同样不能满足现金股利发放政策的实现。要实现现金股利政策手里的现金才是最根本的筹码。这就要求企业有充足的现金流，它不仅能满足企业日常现金流量的需要，还要有一部分来满足现金股的股利发放。 1 / 2 现金股利政策问题研究毕 业论文 目录 第一章股利政策理论概述 (3) 1.1 股利政策的概念及种类 (3) 1.1.1 股利政策的概念 (3) 1.1.2 股利政策的种类 (4) 1.2 现金股利政策的概念 (3) 1.3 现金股利政策的影响因素 (4) 1.3.1 外部因素 (4) 1.3.2 部因素 (5) 第二章我国钢铁业上市公司现金股利政策现状及存在问题 (6) 2.1 钢铁业上市公司的发展概况 (6) 2.2 钢铁业上市公司现金股利政策的现状 (6) 2.2.1 关于上市公司派现家数的统计分析 (5) 2.2.2 关于上市公司现金股利发放水平的统计分析 (6) 2.2.3 关于上市公司现金股利政策稳定性的统计分析 (7) 2.3 存在的问题 (8) 2.3.1 存在大股东套现现象 (8) 2.3.2 现金股利政策受再筹资影响较大 (9) 2.3.3 现金股利政策的随意性较大 (10) 2.3.4 大股东操纵现象严重，中小股东利益被漠视 (9) 第三章钢铁业上市公司现金股利政策存在问题的原因分析 (10) 3.1 盈利能力不强，缺乏现金流量 (10) 3.2 股权结构不合理 (11) 3.3 钢铁业上市公司外部监管不力 (11) 3.4 一股独大现象的存在 (12) 3.5 股东个人意愿的影响 (12) 第四章完善我国上市公司现金股利政策的建议 (13) 4.1 政策方面 (13) 4.1.1 完善相关法律制度，规上市公司派现行为 (13) 4.1.2 加强上市公司现金股利政策披露监管 (13) 4.2 市场方面 (14) 4.2.1 引导投资者理性投资 (14) 4.2.2 重视对中小投资者利益的保护 (14) 4.3 公司方面 (14) 4.3.1 上市公司要提升分红意识 (15) 4.3.2 优化上市公司的股权结构 (15) 结论 (14) 致谢 (16) 参考文献 (17) 2015年注册会计师资格考试内部资料 财务成本管理 第十一章 股利分配 知识点：股票股利 ● 详细描述： 一、股票股利的含义及其处理 股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。 股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或者负债的增加，同时也不会因此增加公司的财产，但是会引起所有者权益各项目的结构发生变化。 【分配后除权参考价的计算】 同时发放现金股利、股票股利和资本公积转增股本后的除权参考价： 二、股票股利的意义 尽管股票股利不直接增加股东财富，也不增加公司价值，但对于公司和股东都有特殊意义。股票股利的意义主要表现在三个方面： 1.使股票的交易价格保持在合理的范围之内。（吸引更多的投资者） 2.以较低的成本向市场传达利好信号。 发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长。 3.有利于保持公司的流动性 相对于现金股利，保持了公司的现金持有水平。 例题： 1.发放股票股利与发放现金股利相比，其优点包括（） A.减少股东税负 B.改善公司资本结构 C.提高每股收益 D.避免公司现金流出 正确答案：A,D 解析：本题考核的知识点是“股票股利与现金股利优缺点的比较”。发放股票股利可以增加原有股东持有的普通股股数，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得税率比收到现金股利所需交纳的所得税税率低，因此 ，A是答案；由于发放股票股利不会影响股东权益总额，所有，B不是答案；由于会导致普通股股数增加，如果盈利总额不变，则每股收益会下降，因此，C也不是答案。发放股票股利不用支付现金，所以，选项D是答案。 2.下列关于股票股利、股票分割和股票回购的表述中，正确的有（） A.发放股票股利会导致股价下降，因此股票股利会使股票总市场价值下降 B..如果发放股票股利后股票的市盈率增加，则原股东所持股票的市场价值 增加 C.发放股票股利和进行股票分割对企业的所有者权益各项目的影响是相同的 D.股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但是两者带给股东的净财富 效应不同 正确答案：B,D 解析：本题考核的知识点是“股票股利、股票分割和股票回购的内容”。选股利政策的影响因素讲课教案
股权结构与现金股利政策对的关系研究背景及相关概念概述(改)
我国上市公司现金股利分配动因分析
现金股利、股票股利、股票分割和股票回购
影响股利政策的因素分析
影响股利政策的因素
影响股利政策的因素
现金股利和股票股利的账务处理
现金股利政策的影响因素分析
【开题报告】股权结构对上司公司现金股利政策的影响
现金股利股票股利资产负债表日后事项
用友公司高现金股利政策
控制性股东与现金股利
影响股利分配的因素
现金股利政策问题研究毕业论文
第十一章 股利分配-股票股利