工程机械行业品牌企业三一重工调研分析报告
工程机械行业品牌企业三一重工调研分析报告
一、营业收入：同比增长35.55%，再创历史新高 (4)
二、市场份额：市场份额持续扩大，结构效应显现 (5)
三、盈利能力：毛利率33.26%，净利润创历史新高 (8)
四、经营质量：经营性现金流连续3年新高 (12)
五、数字化改革初见成效，产出效率再创新高 (17)
六、投资建议和风险提示 (19)
图1：三一重工2008-2019年营业总收入及增速（百万元） (4)
图2：三一重工2008-2019年营业总收入结构占比 (4)
图3：三一重工挖掘机销量及其市场份额（右轴） (5)
图4：三一重工汽车起重机销量及其市场份额（右轴） (6)
图5：三一重工2019年销售费用的占比 (7)
图6：2019M1-2三一重工各项产品和卡特彼勒的市场份额对比 (7)
图7：三一重工挖掘机和卡特彼勒的市场份额月度对比 (8)
图8：三一重工归母净利润规模（百万元） (9)
图9：三一重工综合毛利率和净利率水平 (9)
图10：三一重工综合毛利率和净利率水平（季度） (10)
图11：三一重工各产品毛利率水平 (10)
图12：三一重工摊薄后ROE水平 (11)
图13：三一重工经营活动现金流净额和归母净利润的比较（百万元） (12)
图14：三一重工有息净负债和财务费用水平对比（百万元） (13)
图15：三一重工固定资产和在建工程及增速水平（百万元） (13)
图16：三一重工应收账款、营业收入及其比例（百万元） (14)
图17：三一重工表外或有事项承担的回购担保义务款 (14)
图18：三一重工表外代客户垫付的逾期按揭和融资租赁款 (15)
图19：三一重工表外代客户垫付的逾期率水平 (15)
图20：三一重工人均营业收入规模和卡特彼勒的对比（万元/人） (17)
图21：三一重工人均净利润规模和卡特彼勒的对比（万元/人） (18)
图22：三一重工单台挖机成本（万元/台）和费用体系（右轴，万元/台） (18)
表1：三一重工表外或有负债的结构及占收入比例水平 (15)
表2：三一重工销售总风险敞口测算（亿元） (16)
表3：三一重工可比公司估值表 (19)。
三一重工财务分析研究
财务分析
1、财务状况
根据公开财务报表，三一重工在过去的几年中表现出稳健的财务状况。其总 资产逐年增长，资产负债率保持在合理水平，且流动比率、速动比率等短期偿债 能力指标均表现良好。这表明三一重工具有较强的资产管理和偿债能力。
2、盈利水平
三一重工的盈利能力较为稳定，毛利率和净利率在同行业中处于较高水平。 然而，受到国内外市场竞争加剧的影响，其盈利能力存在一定的波动。为了提高 盈利水平，三一重工需要不断提升产品质量和降低成本。
三一重工并购案例的财务绩效分 析
1、财务指标分析
在偿债能力方面，三一重工的资产负债率一直处于较高水平，但并购后有所 下降，同时流动比率和速动比率也得到了改善。这表明并购后三一重工的偿债能 力有所提高。
在运营能力方面，并购后三一重工的总资产周转率和存货周转率均有所提高， 而应收账款周转率略有下降。这表明并购为三一重工带来了更好的运营能力。
3、现金流量
三一重工的现金流量状况也较为良好，经营活动产生的现金流量净额稳步增 长。这表明公司在日常经营中具有较强的获取现金能力。然而，投资活动和筹资 活动产生的现金流量净额波动较大，这可能给公司的现金流带来一定压力。
4、财务杠杆
三一重工的财务杠杆水平较低，这意味着公司在生产经营过程中对债务的依 赖程度较低，财务风险相对较小。适度的财务杠杆可以提高公司的盈利水平，但 同时也可能增加财务风险。因此，公司需要在扩大规模和降低成本之间寻求平衡。
2、运营能力分析
并购后，三一重工的总资产周转率和存货周转率均呈上升趋势，而应收账款 周转率呈下降趋势。这表明并购改善了企业的资产和存货管理能力，但对应收账 款的管理造成了一定的压力。需要加强应收账款风险管理。
3、获利能力分析
并购后，三一重工的净利润增长率和总资产收益率均呈上升趋势，而销售毛 利率呈下降趋势。这表明并购提高了企业的盈利能力，但可能会对毛利率造成一 定影响。需要市场需求变化和成本控制。
三一重工 分析报告
会计案例分析分析报告•三一集团有限公司始创于1989年。
•2007年，三一集团实现销售收入135亿元、利润40亿元，成为建国以来湖南省首家销售过百亿的民营企业。
•2010年实现销售收入约500亿元。
•2009年，三一重工混凝土泵车入选中国世界纪录协会混凝土泵车产销量世界第一。
•三一重工于2003年7月3日上市，是中国股权分置改革首家成功并实现全流通的企业。
一、简介二、关于财报中流动资产数据的分析•流动资产i)关于应收款项•应收票据i)关于应收款项•应收账款项目2006年2007年2008年2009年2010年应收账款周转率 6.78 6.49 5.32 4.74 3.63应收账款周转天数53.1255.4967.6875.87100.55i)关于应收款项激进的信用销售模式 为客户垫付首付款完全取消预付款大量的关联方交易i)关于应收款项•2003年上市以来至2010年年末，三一重工共发生194笔关联交易，涉及金额高达196亿元。
•2003年至2009年，公司日常关联交易金额在同期营业收入占比分别由最初的3.94%增至39.19%，去年这一占比降至11.75%，但仍然偏高。
i)关于应收款项ii)关于存货项目2006年2007年2008年2009年2010年存货周转率 2.17 3.12 3.60 3.75 4.43存货周转天数165.83115.46100.1395.9982.39iii)关于负债报告期2010/12/312009/12/312008/12/312007/12/312006/12/31流动比率(倍) 1.1657 1.9447 2.2027 2.0584 1.8395速动比率(倍)0.8413 1.412 1.5441 1.483 1.1987资产负债率(%)61.9747.687855.71954.851351.6585iv)同行比较•2009年至2010年主营业务收入比较iv)同行比较•2009年至2010年净利润比较iv)同行比较•2009年至2010年经营活动现金流量净额比较iv)同行比较•2009至2010年流动比率比较iv)同行比较•2009年至2010年速动比率比较iv)同行比较三、建议根据分析，我们总结了如下的小建议供参考：✓合理利用财务杠杆，加强对资金流的管理。
三一重工研究报告
维持“强烈推荐-A”投资评级：根据预增公告及对下半年的展望，我们上调全 年业绩，上调幅度为 13%。不考虑 H 股发行，2011-13EPS 为 1.38、1.77、 2.3 元，今年动态 PE 为 13 倍；若考虑 H 股摊薄 15%，目前动态 PE14.8 倍， 低于卡特彼勒的 PE，高成长股价值被低估。
584 20589
7594 10
26671 2654
34274 57518
2013E 67345 22792
5 2981 20113
994 17886
2576 11229
198 7077 1137 2818 78575 23391 2000 12878 3220 5293 1885 1300
584 25275
刘荣， 机械行业首席分析师，招商证券研发中心研究董事。曾获《新财富》机械行业最佳分析师 2009、2010 年第一名,2007 年第二名，2008 年第五名。曾获 2009、2010 年水晶球卖方最佳分析师机械行业第一名。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上
2531 0
(1578) (187) 837
2012E 9442
13475 823 85 (40)
(6490) 1588
(1050) (1050)
0 (1954)
113 0 0
(2021) (45) 6438
2013E 12793 17472
三一重工的战略分析分析
我国的工程机械制造行业的出现了明显的拐点，市场的需求量和整个行业的产量 明显冲突，供过于求现象日益明显。虽然工程机械制造业颓势明显，但是其在机 械制造业中的重要地位依然不可撼动。相比其他机械子行业中，工程机械制造业 的工业增加值和利润率始终占保持着领先地位。
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《机械基础零部件挖掘机加长臂产业振兴实施方案》、《农业机械实地安全检验办 法》等，国家政策的扶持使得工程机械挖掘机挖斗行业迎来迅速发展机遇。
由于长期粗放经营增长方式的影响，我国工程机械低技术含量的产品生产能力过剩， 而高技术含量的产品生产能力却严重不足，导致工程机械产品的档次不高，难以满 足市场上不断升级的客户需求。特别是在国内市场国际化的情况下，国内公司却仍 在产品低端同质化，低水平的价格战竞争上纠缠不清。我国工程机械企业在逐步走 出多数集中在产业链低端的局面，向拥有核心竞争力的高质产品的产业链高端迈进 中拥有广阔的空间。
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工程机械行业现有竞争对手众多，国内企业有柳工、三一重工、徐工、中联重科以 及山推等众多竞争者，国际则有美国卡特彼勒，日本小松以及德国西门子等公司。 就国内而言，虽然三一重工为中国最大的工程机械制造商，但其实力与中联业务等 相当，所以中联重科是其近期最大的竞争对手。可见在工程机械企业制造行业的竞 争是有多激烈。
社会文化环境因素：
比如：中建市政与三一重工强强合作，双方的合 作将有效实现优势互补，对国内盾构机技术实力 的提升起到促进作用。三一重工与北京市轨道交 通建设管理有限公司、北京市政路桥、中铁五局、 中建市政战略合作以提升北京城市建设和装备产 业整体竞争力。
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国际市场对中国工程机械的需求旺盛，出口量值高速增长。但是和其他行业相比， 以基础设施建设为重要市场需求的机械工程行业的需求仍然很大。2012年，除保障 房建设投资、农田水利建设投资继续增长外，铁路等基础设施建设投资逐渐回暖， 物价逐步回落，资金压力趋缓，预计2012年工程机械市场需求和2011年持平。 同时，交通基础设施建设的大发展，必将带来基础设施、土建工程的繁荣，这将给 工程机械行业带来大的发展机会。就2014下半年工程机械市场需求情况预测来看， 中国铁路总公司对外披露，近期全国有14条铁路集中开工。业内人士称，当前铁路 项目集中开工将拉动对相关工程机械的需求。
行业分析——以三一重工为例
行业分析——以三一重工为例［摘要］本文介绍了三一重工的公司状况。
理论结合实际，对三一重工的行业分析从机遇和挑战两部分进行分析。
并且对三一重工2006-2010年5年财务数据的研究，具体分析了三一重工在机械行业中的地位。
［关键词］三一重工机遇挑战一、公司简介三一重工股份有限公司由三一集团投资创建于1994年，总部坐落于长沙经济技术开发区。
三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售，是中国最大、全球第六的工程机械制造商。
三一重工产品包括混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、履带起重机、桩工机械、筑路机械，主导产品有混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土搅拌站、沥青搅拌站、履带起重机、汽车起重机、旋挖钻机、压路机、摊铺机、平地机等。
目前，三一混凝土机械、挖掘机、履带起重机、旋挖钻机已成为国内第一品牌，混凝土输送泵车、混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位，泵车产量居世界首位，是全球最大的混凝土机械制造企业。
二、行业基本分析1.机遇（1）全球经济一体化和我国加入世贸组织为机械制造业提供了广阔的发展空间，全球制造的转移为我国机械制造业提供了难得的机遇，机械制造业作为我国的支柱产业，随着我国的西部大开发及大规模的基础工程建设，必将得到快速的发展。
尤其2011 年是“十二五”规划开局之年，国家对基础设施建设的支持将会延续。
各地的区域规划正在进行，其建设发展带来的增量给工程机械行业发展提供了机遇。
同时，2011 年1000 万套保障房的尘埃落定以及房地产新开工面积的有增无减，扩大了实质需求。
“十二五”期间对水利发展的重视程度大幅提升，公共财政对水利的投入将大幅增加，因此水利是未来的增量因素。
高铁的投资规模在今年仍将保持高位，高速公路建设也将保持高增长。
这些因素都使得行业高增长、高景气得以维持。
（2）根据工程机械行业协会“十二五”规划阶段性的目标，预计到2015 年，中国工程机械行业销售规模将达到9000 亿元，对应的行业年平均增长率大约为17％。
三一重工外部环境分析报告
企业外部环境分析一、宏观环境因素分析1、政治法律因素(Political)首先，在经历了2008年的金融危机后，为应对经济危机的影响，使经济尽快复苏，国家提供了很多优惠政策。
如，扩大内需，搞基础建设，加快结构调整，增强自主创新能力及鼓励创新等。
其次，国家在税收方面（如增值税转型）给予工程机械方面巨大的优惠与鼓励，并在后期出台了经济刺激计划。
这些都在一定程度上为三一重工的发展提供了一定的条件，有利于调动机械产品用户采购设备的积极性，大大促进了工程机械行业的发展壮大。
最后，中央已明确继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，装备制造业已被确定为重点调整和振兴的产业，机械工业将明显受惠。
2、经济环境因素(Economic)随着中国经济的高速发展，市场扩大，需求增加，企业发展机会增多，这无疑也给属于机械制造也的三一重工集团带来了较大的发展机会。
经济发展，国家必定加强经济建设如道路、住房等方面的建设。
三一重工，作为一个主要从事工程机械研发、制造、销售的企业，为道路、住房建设提供了其必要的设备。
近期日本地震，三一集团为日本灾区捐赠价值超过一亿日元工程机械，这在一定程度上提高了三一重工的知名度。
同时也为其进一步发展创造了更有利的条件。
受08年经济危机的影响，我国机械工程行业受到了较大的冲击，但后期出台的4万亿经济刺激计划对机械行业又有很大的促进作用。
近些年，我国央行连续下调存贷款利率，资金的获得大大增强。
同时，人民币升值也带来不少压力。
人民币兑美元汇率不断下降，在很大程度上提高了我国工程机械行业的出口成本，不利于其国际化战略的实行。
3、社会文化因素（Social）在高速发展的21世纪，由于人们收入水平提高，生活方式发生重大变化，促使国家经济发展较快发展。
国家经济发展，同时对机械工业产品的需求加大，社会有购买倾向，随着收入的增加，是其更有能力来购买机械产品以投入到使用中。
其中有建筑行业的对机械行业的意义较大。
三一重工分析报告
三一重工分析报告三一重工分析报告1、公司概要及其技术情况分析1.1 公司概要三一重工股份有限公司是由其母公司三一集团投资创建于1994年，并于2003年在A 股上市，主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务。
三一重工不仅是全球最大的混凝土机械制造商，也是中国最大、全球第六的工程机械制造商，产品主要包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械。
其中泵车、拖泵、挖掘机、履带起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。
1.2 公司技术实力作为一家民营企业，三一重工在发展初期面临多重技术困难，直到1995年董事长梁稳根请到了液压方面的顶级专家易小刚加盟，其技术实力才逐步强大起来，最终成为行业的领头羊，其自主研发的产品先后创下了多个“世界第一”和“中国第一”。
具有代表性的产品和事件主要包括：1998年成功研制出中国首个37米长臂泵车，并分别于2007，2009，2011年三次刷新长臂架泵车世界纪录；2006年三一重工“混凝土泵送关键技术研究开发与应用”项目摘取国家科技进步二等奖，成为中国工程机械行业首家获此殊荣的企业；2007年生产出亚洲最大吨位全液压旋挖钻机；此外，世界第一台全液压平地机、世界第一台三级配混凝土输送泵、世界第一台无泡沥青砂浆车、全球最大3600吨级履带起重机、全球首款移动成套设备A8砂浆大师等产品均来自三一重工。
截止到2015年年底，公司累计申请专利6641项，授权5017项，申请及授权数均居国内行业第一，而且公司分别于2010年和2011年两次获得中国专利最高奖——中国专利金奖。
图1列出了三一重工近几年的申请专利数和授权专利数。
从图1可以看出，三一重工的现有专利大部分是近5年所申请和授权的，考虑到公司在2010年以前所研发出的众多突破性产品，可以看出三一重工此前的专利意识不足（这段时间专利相关数据均未公布于企业年报），这也和我国专利总数的变化趋势大体吻合。
2012-2014年，三一重工每年的授权专利和申请专利数量都在1000件左右，而2015年申请专利271件，授权专利324件，经过初期专利申请的旺盛期后，三一重工此时已进入了专利的平稳增长期。
关于三一重工的PEST分析
关于三一重工有限股份公司的PEST案例分析摘要：本文主要运用PEST分析法对三一重工有限股份公司进行宏观环境分析，以得到三一重工的企业状态和发展趋势。
进入21 世纪的头三年是中国汽车产业爆发式发展的三年，中国汽车产业在这短短的三年里，中国继续执行积极的财政政策，进行基础设施建设，鼓励出口，鼓励消费，扩大内需，使得汽车工业增长大大高于GDP 增长，整个行业总产值以每年70%-80%的速度发展。
三一重工正是借着这股汽车发展潮流迅速发展崛起，逐步成为工程车和特种车辆行业的佼佼者。
并且在未来的时间里企业有着进一步发展的良好态势。
关键字：三一重工有限股份公司、PEST分析法、企业发展趋势一、政治因素（Political System）（一）产业规划对生产企业有着直接地促进作用国务院于2009年1月发布的《汽车产业调整和振兴规划》提出，通过实施积极的消费政策，稳定和扩大汽车消费需求；加强关键技术研发，加快技术改造，提升企业素质；加强自主创新，培育自主品牌，形成新的竞争优势；加快国家汽车及零部件出口基地建设，建设汽车出口信息、产品认证、共性技术研发、试验检测、培训等公共服务平台等措施加快中国汽车行业发展，其中重型汽车所占比重上升到25%以上。
为呼应国务院号召，湖南省出台《湖南省汽车产业振兴实施规划》，明确强调了发展专用型汽车，做大本省自主品牌，壮大长株潭特色汽车产业集群，积极扶持自主品牌和民营企业的发展。
这些政策措施的出台给汽车企业提供了法律和政策保证，并且使整个汽车行业迎来了再一次的发展机遇。
（二）国家宏观调控政策给企业间接的提供发展机遇国务院关于“扩大内需，完善城乡基础设施建设”的政策促使长三角、珠三角、环渤海经济区，以及西部大开发区域、东北老工业区、中部工业区等地区的城市改造和以及城乡规划，加大诸如公路、铁路、机场、港口等基础设施建设。
这些建设直接促使工程车和特种工程车辆的市场需求量膨胀式上升，为三一重工扩大生产提供了良好的市场环境。
安达信-三一重工调研报告
从图二、表三我们还可以看出，三一重工在泵车领域的竞争力明显高出中联 重科一截。这固然有中联重科推出泵车时间晚的原因，但更重要的原因在于三一 重工的灵活的民营企业机制上。该机制使其在吸引人才、成本控制、对市场的反 应和市场营销方面体现出较大的优势。
实际上三一重工在泵车领域的最有力竞争对手是德国 Putzmeister-AG 上海 公司，三一重工竞争优势主要体现在价格、完整的营销网络和对国内人脉关系的 把握上。基于上述分析和公司加大对该业务的发展的战略来看，我们认为公司在 泵车领域的第一地位较稳固。
2、混凝土机械是公司完成原始积累的起家业务和目前主要收入和利 润来源，也是公司未来重点完善和发展业务
2.1 混凝土机械产业链
图一、混凝土机械产业链
公司以泵车为核心 产品，正在实施通 吃整个混凝土机械 产业链的战略。
散装水泥
散装水泥车
混凝土搅拌站
商品混凝土
搅拌运输车
施工现场
拖泵、泵车
浇灌现场
得益于我国房地产业 的快速发展、规模巨 大的城镇化建设的全 面启动和国家关于散 装水泥、商品混凝土 的大力推广和取消现 场分散的混凝土搅拌 作业的产业政策，我 国混凝土机械产业由 导入期步入快速成长 期。
上证指数：1477.65
项目
2001A 2002 A 2003E 2004E
主营业务收入（万元） 55034.51 98456.24
172978 230227
GR% 净利润（万元）
40.18
78.90
9124.61 20985.54
75.69 30652
33.09 42684
GR% EPS（元）
52.20 0.38
三一重工 30
行业
浅析三一重工的现状及对策分析_马晓涵
浅析三⼀重⼯的现状及对策分析_马晓涵ＣＨＩＮＥＳＥ ＆ ＦＯＲＥＩＧＮ ＥＮＴＲＥＰＲＥＮＥＵＲＳ２５⼀、三⼀重⼯⾯临的重⼤压⼒2012年的三⼀重⼯的发展中⾯临着以下重⼤压⼒：1.业绩突然下滑的压⼒2003年到2011年由于我国房地产⾏业的快速发展，推动了⼯程机械⾏业的迅速发展，这样使三⼀重⼯在该⾏业⼀直保持着稳步的发展，三⼀重⼯的销售额由2003年的20.9亿元发展到2011年的508亿元，8年⾥翻了23倍，并且在与中联重科的竞争中，连续四年保持领先优势。
但是随着我国基建项⽬复苏迟缓，社会固定投资下降，导致下游的客户缺少资⾦，减少了对三⼀重⼯产品的需求，这样就能设想三⼀重⼯⾯临的压⼒了。
2.短期资⾦链紧张的压⼒同时由于基建项⽬复苏迟缓，社会固定投资下降⽽导致的中⼩客户固定资产缺⼝放⼤，还款能⼒急剧减弱，导致应收账款到期不能准时收回，三⼀重⼯的报表数据显⽰，2012年第三季度应收账款较同期增长了71%，客户逾期按揭及回购款余额为18.92亿元，逾期率为7.64%较去年上升了2.12%，资⾦⽆法收回，并且银⾏也收紧了对三⼀重⼯的放款条件，所以三⼀重⼯⾯临资⾦链紧张的压⼒。
3.⼤举海外扩张，中长期贷款增加，负债⽐例过⾼的压⼒欧债危机为三⼀重⼯海外扩张提供了⼀个好的机遇，2012年1⽉三⼀重⼯斥资3.24亿欧元收购全球混泥⼟机械第⼀品牌德国普茨迈斯特；2012年2⽉，三⼀重⼯与世界领先的起重机制造商奥地利帕尔菲格集团合资设⽴两家起重机公司，这些海外扩张都需要资⾦的⽀持，由于三⼀重⼯的短期资⾦链已经出现了困难，可是⼜不愿意放弃这么好的时机，所以只能更⼤⽐例的依赖银⾏的中长期的借款。
4.⾹港上市的压⼒三⼀重⼯早已经计划在⾹港上市，但是却是⼀再的推迟了港股的IPO的推介会，2011年7⽉推迟了⼀次，本打算在2012年9⽉进⾏港股IPO的推介会的，可是这⼀次⼜是被推迟了，很有可能是三⼀重⼯发现现在的业绩下降，如果发⾏股票进⾏港股上市的话，可能会有损声誉，并且股价的下降也不能筹集设想的资⾦，所以只能再⼀次的推迟了。