武汉大学东湖分校 金融经济学 考试复习

《金融经济学》简答题与论述题
简答题
1．简述影响债券波动性因素如何影响债券价格波动的，并指出购买策略。

（课本P136、P138、P145并结合笔记）答：影响债券波动性因素：
①到期期限的影响：在其他因素相同的条件下，给定市场收益率的变动，债券价格变动和到期期限长短成正
相关，即到期期限越长，债券价格波动越大，到期期限越短，债券价格波动越小；随着债券到期期限的增长，这种变动的速度是减小的。

②息票利率的影响：在其他因素相同的条件下，给定市场收益率的变动，债券价格波动性的大小和其息票利
率的高低呈反向关系，即息票利率越低，债券价格波动性越大，息票利率越高，债券价格波动性越小。

③利率的影响：在其他因素相同的条件下，债券价格和利率呈反向变动，债券价格随利率上升而下降，随利
率下降而上升；但是这种变化是不对称的，利率下降导致债券价格上升的百分比大于利率上升相同幅度导致债券下降的百分比。

购买决策：
①如果希望预期利率变动对价格影响达到最大，则购买息票利率低但到期期限长的债券。

②如果担心预期利率上升而导致债券价格下跌，则购买高息票利率或到期期限短的债券。

③对于收益率的微小变动来说，若预期利率下降，为了使价值升值达到最大化，则购买存续期最长的债券；
相反，若预期利率上升，为了使债券贬值最小化，则应购买存续期最短的债券。

④对于收益率变化较大的情况，则应购买凸性大的债券，因为在其他因素相同的条件下，凸性大的债券，利
率上升导致价格下降的幅度小，而利率上升导致价格上升的幅度大。

2．什么是预期收益率与到期收益率（笔记）
答：预期收益率：是指如果事件不发生变化可以预计的到的收益率，所以也称作期望收益率，通过预期收益率可以估算出债券的内在价值，预期收益率是投资者要求的最低回报率。

到期收益率：使债券未来获得的所有现金流的现值等于债券当前市场价格的贴现率，即用价格来确定的收益率，是一种由支付结构所隐含的利率。

3．简述附息债券价格和到期收益率、面值、息票率之间的关系。

（对照P128 的公式7）
答：①附息债券价格和到期收益率呈负相关。

到期收益率越小，债券价格就越高；到期收益率越大，债券价格就越低。

②附息债券价格和面值呈正相关。

面值越大，债券价格就越高；面值越小，债券价格就越低。

⑧附息债券的价格和息票率呈正相关。

息票率越高，未来的现金流就越多，债券价格就越高；息票率越低，
未来的现金流就越少，债券的价格就越低。

4．简述期货和期权交易的区别（笔记）
答：①权利和义务：期货交易中，买卖双方具有合约中规定的对等的权利和义务；期权交易中买方有决定是否行权的权利，卖方则有被动的履约义务。

②标准化程度：
③盈亏风险：期货交易中，随着期货价格的变化，买卖双方面临无限的不确定的盈亏。

期权交易中，买方的潜在盈利是不确定的，亏损是确定的，最大风险确定；卖方潜在亏损不确
定，盈利是有限的。

④保证金：期货交易中，买卖双方都要缴纳保证金。

期权交易中，买方不缴纳保证金，但要支付权利金；卖方要缴纳保证金，但收取权利金。

⑤买卖匹配：
⑥套期保值：期货交易中，是对期货合约中的标的物进行套期保值。

期权交易中，买方即使放弃履约，只损失期权费，对其购买资金保了值；卖方要么按原价出售
商品，要么收取期权费，同样也保了值。

5．简述期货与远期的区别（笔记）
答：①标准程度不同：期货合约是标准化的合约；远期是非标准化的合约。

②交易场所不同：期货合约在专门的规范的交易所内公开进行场内交易；远期是在不规范的也不公开的交易
市场进行场外交易。

③违约风险不同：期货合约采用保证金制度和每日盯市结算制度，所以违约风险小；而远期的违约风险大。

④价格确定方式不同
⑤履约方式不同
⑥合同双方关系不同
⑦结算方式不同
6．简述资本市场线和证券市场线的区别
答：①资本市场线描述的是有效的风险资产组合与无风险资产进行的有效的资产组合的风险与回报间的关系；
证券市场线描述的是单个证券、所有资产以及无效投资组合的风险与回报间的关系。

②资本市场线是关于资产组合的标准差的函数；
证券市场线测度风险的工具是β即单个资产风险对系统风险的敏感度，是关于β的函数。

③只有有效的资产组合才落在资本市场线上，非有效的资产组合偏离资本市场线；
无论是有效还是非有效的资产组合，是单一资产还是资产组合，当市场均衡时，所有证券都落在资本市场线上。

论述题
1．金融经济学的四大理论及其实现方法
（一）估价理论
基本思想：①一种证券的价格是由其内在价值或估算价值决定的。

②一种证券的内在价值或固定价格，就是此资产的预期未来现金流的现值，所以对证券的估价过程就
是将未来所有现金流进行贴现的过程。

用公式表示为 V t=0＝Σ现金流/(1＋k)t
③从公式中看出，证券的内在价值受未来现金流（包括股息、债券利息、到期面值以及期间的资本利
得），证券期限t、投资者要求的回报率k的影响，由于期限和现金流人为固定，所以证券的内在
价值关键受贴现率k的影响。

实现方法：因为证券内在价值关键受贴现率k的影响，所以找到合理的贴现率k是进行合理估价的关键所在。

贴现率是一种机会成本，代表投资者在相同风险水平的次优选择中获得的回报率；
贴现率得反映出货币的时间价值和证券的风险，用公式表示就是k＝R f＋风险溢价
其中风险溢价是对所承担的风险的补偿，风险溢价同承担的风险呈正相关；所以承担风险越大，风险
溢价就得越大，从而要求的回报率就得越大。

总之，进行估价要先计算出能反映所承担的风险的大小贴现率，再通过该贴现率对现金流进行按复利
折现，就得到证券的内在价值。

（二）投资组合理论
基本思想：任何一种资产都会面临系统风险和非系统风险，但是由于不同资产对风险的敏感程度和反映方向不同（即ρ≠1），所以通过将不同的资产进行组合投资，可以一定程度的消除非系统风险，虽然组合后对
收益率的影响不大，但是在收益率基本相同的情况下承担的风险显著减小，所以进行组合投资的选择
更优。

实现方法：（以两种证券为例）
①建立投资组合P＝AX A＋BX B；
②则σP2＝X A2σA2＋X B2σB2＋2X A X BρσAσB
当ρ＝1时，σP＝X AσA＋X BσB，这种情况由于两种证券完全正相关，相当于是同一种证券，所
以其组合不能消除非系统的风险，组合后的风险是各自风险的加总；
当ρ＝－1时，σP＝X AσA－X BσB，这种情况由于两种证券完全负相关，对风险的反映方向相反，
所以通过恰当的组合可以完全消除非系统风险；
当ρ≠1时，| X AσA－X BσB|＜σP＜X AσA＋X BσB，这种情况进行投资组合能够一定程度消除
非系统风险。

③构建最优资产组合（确定X A、X B）
最优的资产组合是使得单位风险报酬率最大的资产组合，即目标函数为MAX(R P－R f)/ σP
约束条件为：R P＝X A R A＋X B R B 和σP2＝X A2σA2＋X B2σB2＋2X A X BρσAσB
通过此可以找到最优风险资产组合的资产构成比例X A、X B。

（三）资本资产定价理论
基本思想：基于资本市场有效且均衡，投资者为风险厌恶者，没有交易费用，存在无风险利率且相同，同质期望的假设，通过β值即证券所承担风险占系统风险的来比例（或者说是对系统风险的敏感度）来确定风
险溢价，从而确定合理的必须回报率，并通过确定的合理的必需回报率来确定资产的价格。

实现方法：①证券i的风险收益比率：（R i－R f）/cov（R i，R M）；
②市场组合M的风险回报率（即系统风险要求的风险溢价率）：（R M－R f）/σM2；
③确定合理的风险溢价及合理的必需回报率
基于资本市场均衡的假设，既无套利机会，所以定价应该是公平合理的，所以
（R
i －R
f
）/cov（R
i
，R
M
）＝（R
M
－R
f
）/σ
M
2 [令β
i
＝cov（R
i
，R
M
）/σ
M
2]
→合理的风险溢价为 R
i －R
f
＝β
i
*（R
M
－R
f
）
→合理的必需回报率为R
i ＝R
f
＋β
i
*（R
M
－R
f
）
④根据确定的R i对未来所有现金流进行贴现，从而确定资产的合理价格
（四）效率市场假说
三种类型——
①弱势效率市场：证券市场中存在信息不完全公开和信息不完全解读，即只包含了历史信息。

由于价格中已经反映了历史信息，所以在弱势效率市场通过历史信息即技术分析是无效的。

②半强势效率市场：证券市场中存在信息不完全公开，但只要是公开的信息就能完全传递、被投资者完全解读，
即包含历史信息和部分公开信息。

由于价格中已经反映了历史信息和部分公开的信息，所以在半强势效率市场通过技术分析和
基本分析是无效的。

③强势效率市场：证券市场所有信息都公开。

由于价格也已经反映所有的信息，所以在强势效率市场所有分析方法无效。

市场组合的概念：竞争要素市场与资源产品市场的组合形式,包括四种情况：在资源品市场上完全竞争，但在要素市场上不完全竞争；在要素市场上完全竞争，但在资源品市场上不完全竞争；在要素市场和资源品市场上都完全竞争；在要素市场和资源品市场上都不完全竞争。