第三章-期权的组合策略教学文案
期权高级组合策略
将复杂的期权组合
变的更加简单
化有招为无招！ 万变不离其宗！
1、策略优点：较低的成本、较高的杠杆
当市场价格出现定价错误时，可以实现套利。
2、策略缺点：策略亏损可能无限，需要注意止损 无法获得直接持有现券的股东权利 由于是双腿策略，需要同时入场，所以交易成本相对比较高。
注意止损
Long gamma Long vega
策略感悟
间距越大，成本越高
卖出蝶式策略
Gamma：该组合的gamma值在股 价中间价位是达到峰值，此时delta 虽然为零，但是其受标的价格变化 的影响最为强烈。期权价格变化速 度对标的物的价格的变化最为敏感。
Long Gamma
卖出蝶式策略
卖 出
Vega：对于卖出蝶式的组合而言， 波动率上升是有利于该头寸的， 除非股价已经向上或者向下突破。
行情为2.185 1、预期行情会上涨，买入2.100的认购期权 2、行情果然上涨，预期会继续上涨，进一步买入2.150的认购期权 3、预期行情不会涨破2.250，卖出2.250认购 4、行情逐渐企稳，预计行情连2.200都不会涨破，卖出2.200的认购 5、担心行情出现突发情况，跌破2.100，所以买入2.100的认沽，对冲风险。
Long Vega Short Theta
出场
Long Theta Long Vega
付出权利金
策略
跨式 勒式 铁蝶 铁鹰 蝶式 鹰式 日历价差 比率价差 反比率价差 买入 （卖出反之）
希腊值特性
Long gamma，long vega ，short theta
Delta：表示标的物每波动一个单位，期权权利金的变化额 Gamma：标的物每波动一个单位，delta的变化 Theta：时间每流逝一个单位，期权权利金的变化额 Vega：隐含波动率每变化一个单位，期权权利金的变化额
带你认识期权组合投资
带你认识期权组合投资金融市场的风险是不可预知的，只要你投身于金融市场，无论是证券、期货还是期权市场，都必然正在或将要面对金融风险。
对于投资而言，依靠单一投资策略抵御风险的能力较弱。
金融界有这样一句话：所有的鸡蛋不放到同一个篮子里。
如果所有资金执行同一个投资策略，那么一旦发生风险事故，面临的风险就是巨大的，带来的结果也是灾难性的，尤其是大资金投资。
所谓组合投资策略，是把资金分成若干份，分别执行不同的投资策略，这些投资策略风险相关性较低，或能够产生一定的风险对冲效果，进而降低整体投资风险。
本质上，组合投资策略就是分散风险的投资策略或形成风险对冲的套利策略，其最重要的一点就是降低风险。
由于风险和收益是同一枚硬币的两面，降低风险的同时，也会降低潜在收益。
所以，组合投资策略是一种低风险、低收益的投资策略。
期权组合投资策略是指买卖期权和买卖期权标的物相结合或买入期权和卖出期权相结合，以降低投资成本和风险的稳健型投资策略。
运用组合投资策略需注意以下几点：第一，要有较为丰厚的专业知识。
现货交易只有一个方向，期货交易有两个方向，期权交易有四个方向，且期权合约的数量理论上是无限的，只要标的物价格一直单方向变化，就会不断有新的期权合约挂牌上市。
组合投资策略不是单纯地买卖期权合约，还要分析权利金是高估还是低估、潜在的最大风险和最大收益等。
因此，组合投资策略需要投资者具备较为丰厚的专业知识。
第二，要有较高的数据处理能力。
组合投资策略需要投资者能够精确分析期权合约价格是否合理、合约间价差是否合理、期权合约价格与标的物价格变化的数理关系、波动率变化趋势等。
只有具备强劲的数据处理能力，才能发现其中的机会。
第三，要有较多的资金投入。
单一的投资策略需要的资金较少，如买入期权只需要支付一定的权利金，而不需要缴纳期货保证金，组合投资策略一般包含买入期权合约和卖出期权合约，这就需要支付期货保证金，也存在追加保证金和强平的风险，资金不足将导致组合投资策略的失败。
期权教学设计
期权教学设计教学设计：期权教学一、教学目标：1.了解期权的定义、类型和功能；2.掌握期权的基本交易策略和风险管理方法；3.培养学生分析期权交易市场的能力，提高决策能力和风险意识；4.激发学生对金融衍生工具的兴趣，为未来的金融投资领域打下基础。
二、教学内容：1.期权的定义和基本概念；2.期权的分类和功能；3.期权的交易策略和风险管理方法；4.实例分析和案例讨论；5.实践操作和模拟交易。
三、教学方法：1.讲授法：通过教师讲解概念、原理和实例，引导学生了解期权的基本知识和交易策略；2.案例分析法：通过实际案例的分析和讨论，培养学生的分析和决策能力；3.模拟交易：通过实践操作，模拟真实的期权交易环境，提高学生的实践应用能力。
四、教学步骤：1.引入：通过提问和引入实际案例，激发学生对期权的兴趣和好奇心，明确学习动机；2.概念讲解：讲解期权的基本定义、分类和功能，引导学生掌握期权的基本知识；3.交易策略和风险管理方法：讲解期权交易的基本策略和风险管理方法，引导学生理解期权交易的风险和收益；4.案例分析：通过实际案例的分析和讨论，引导学生运用所学知识分析市场情况和制定交易策略；5.模拟交易：通过模拟交易平台进行实践操作，让学生体验真实的期权交易环境，提高实践应用能力；6.总结回顾：对本节课的内容进行总结回顾，梳理学习重点和知识难点；7.作业布置：布置相关阅读和练习题，巩固所学知识。
五、教学评估：1.课堂互动：通过学生的提问、回答和讨论情况评估学生对期权知识的理解程度；2.案例分析报告：学生根据老师布置的案例进行分析和撰写案例分析报告，评估学生的分析和决策能力；3.模拟交易表现：通过学生在模拟交易平台上的表现评估学生的实践应用能力。
六、教学资源：1.教师讲义和课件：提供教学内容的讲义和课件，方便学生学习和复习；2.模拟交易平台：为学生提供模拟交易环境，方便学生实践操作。
七、教学反思：1.教学语言和表达要简洁明了，避免使用过多专业术语，以便学生易于理解；2.教学案例选择要与实际情况相符合，能够引发学生思考和讨论；3.模拟交易平台要及时调整和更新，以适应市场的变化和学生的需求；4.教师要关注学生的学习反馈，及时调整教学方法和内容，以提高教学效果。
金融期权教案模板及范文
课时：2课时教学目标：1. 理解金融期权的概念、种类和基本特征。
2. 掌握金融期权的基本交易规则和策略。
3. 能够运用金融期权进行风险管理和投资。
教学重点：1. 金融期权的概念和种类。
2. 金融期权的交易规则和策略。
教学难点：1. 金融期权价格的影响因素。
2. 金融期权风险管理策略的应用。
教学准备：1. 教师准备相关教学PPT、案例和模拟软件。
2. 学生准备学习金融期权基础知识。
教学过程：第一课时一、导入1. 引导学生思考：什么是金融期权？为什么金融期权在金融市场如此重要？2. 介绍金融期权的基本概念和作用。
二、教学内容1. 金融期权的定义、种类和基本特征- 定义：金融期权是一种标准化的合约，赋予买方在未来特定时间内以特定价格买入或卖出某种金融资产的权利。
- 种类：看涨期权、看跌期权、跨式期权、勒式期权等。
- 特征：权利和义务的不对称性、时间价值、内在价值等。
2. 金融期权的交易规则- 期权合约要素：执行价格、到期日、行权方式等。
- 期权交易流程：买卖双方在交易所或场外市场进行交易。
- 期权交易策略：买入期权、卖出期权、期权组合等。
三、案例分析1. 通过实际案例，让学生了解金融期权的应用场景和交易策略。
2. 引导学生分析案例中的风险和收益。
四、课堂小结1. 总结本节课所学内容，强调金融期权的基本原理和交易规则。
2. 布置课后作业，要求学生完成金融期权交易策略的模拟练习。
第二课时一、复习1. 回顾上一节课所学内容，检查学生对金融期权基本原理的理解。
2. 提问学生，引导学生积极思考。
二、教学内容1. 金融期权价格的影响因素- 基础资产价格- 执行价格- 到期时间- 利率- 市场波动率2. 金融期权风险管理策略- 对冲策略- 保护性策略- 保险策略三、案例分析1. 通过实际案例，让学生了解金融期权在风险管理中的应用。
2. 引导学生分析案例中的风险和收益，以及所采用的策略。
四、课堂小结1. 总结本节课所学内容，强调金融期权在风险管理中的作用。
期权培训课件
风险管理
增加投资机会
期权可以通过套期保值策略来降低投资组合的风险，保护投资者不受市场波动的影响。
期权可以为投资者提供更多的投资机会，例如以较小的资金投入获得较大的回报。
03
期权在投资组合中的作用
02
01
投资者可以购买一定数量的期权合约，以期在市场上涨时获得更高的回报。
买入期权策略
投资者可以卖出一定数量的期权合约，以期在市场下跌时获得更高的回报。
希腊字母策略
涨跌停板制度
限制期权合约每日的最大涨跌幅度，防范价格波动风险。
保证金制度
通过交纳保证金来确保期权买卖双方的履约能力，控制市场整体风险。
异常交易监控
对期权交易过程中的异常行为进行实时监控，防范市场操纵和欺诈行为。
期权风险控制措施
期权在投资组合中的应用
05
期权可以作为投资组合多样化的工具，为投资者提供更多的投资选择和策略。
期权性质
期权定义与性质
期权种类
根据标的资产的不同，期权可分为股票期权、商品期权、外汇期权等；根据行权时间的不同，可分为欧式期权和美式期权。
期权交易
期权交易双方通过支付权利金和手续费等费用达成交易，期权合约的买方支付权利金获得权利，卖方收取权利金承担义务。
期权种类与交易
期权市场与参与者
期权参与者
期权市场的主要参与者包括投机者、套期保值者和套利者等。
xx年xx月xx日
期权培训件
CATALOGUE
目录
期权基础知识期权交易策略期权定价与估值期权风险管理期权在投资组合中的应用期权市场分析与展望
期权基础知识
01
期权是一种合约，给予持有人在特定时期内以约定价格买卖某种资产的权利，但不承担必须买卖的义务。
期权组合策略及应用实训心得
期权组合策略及应用实训心得
1、期权组合策略主要有方向性策略。
波动性策略、时间性策略。
2、方向性策略：牛市认购价差策略：一个牛市价差组合由到期月相同的一只行权价较低的认购期权权利仓和一只行权价较高的认购期权义务方构成。
由于到期日一致、既有权利仓也有义务仓，因此可以避免波动率和时间价值的影响，专心赚方向性的收益。
3、熊市认沽价差策略：前者相反，该策略是指买入一份行权价格更高的认沽期权，再卖出行权价更低的认沽期权，两者的到期日一致。
4、波动性策略：波动性策略赚取的是波动率带来的收益，具体的做法是在预计波动率会上涨时同时买入认购期权和认沽期权(行权价格、到期日相同)，或者在预计波动率会下跌的时候同时卖出认购期权和认沽期权(行权价格、到期日相同)。
前者叫做买入跨市策略、后者叫做卖出跨市策略。
5、时间性策略：即日历价差策略，是指在卖出近月的认购(认沽)期权同时，再买入一份远月的认购(认沽)期权，两者的行权价相同。
这样就可以专心赚取时间价值的收益。
实训心得：一个月过去了。
我从对期货的一无所知，渐渐开始了解和熟悉这个行业，在实际应用中，发现了理论知识和实践的确是两者不可分离。
理论知识可看做是入门的铺垫和相关专业知识的准备。
实践操作，则是对理论知识的一种灵活应用，并且更重要。
《期权基本知识》课件
《期权基本知识》课件教学内容：本节课的教学内容来自于《期权基本知识》教材的第三章，主要内容包括期权的定义、期权的类型、期权的价值以及期权的交易。
具体来说，我们将学习期权的内涵和外在表现，了解不同类型的期权，如欧式期权、美式期权和修正的美式期权等，探讨期权的价值评估方法，包括内在价值和时间价值，以及学习期权的交易机制和交易策略。
教学目标：1. 学生能够理解期权的定义和内涵，了解不同类型的期权及其特点。
2. 学生能够掌握期权的价值评估方法，包括内在价值和时间价值。
3. 学生能够理解期权的交易机制和交易策略，能够在实际操作中运用所学知识。
教学难点与重点：重点：期权的定义、内涵、类型和价值评估方法。
难点：期权的交易机制和交易策略。
教具与学具准备：教具：PPT、黑板、粉笔。
学具：教材、笔记纸、笔。
教学过程：一、实践情景引入：通过一个实际的案例，让学生了解期权的基本概念和应用场景。
例如，以苹果公司即将发布新产品的情境为例，介绍期权的概念和作用。
二、教材内容讲解：1. 期权的定义和内涵：讲解期权的定义，解释期权给予持有者的权利和义务，以及期权的内涵表现。
2. 期权的类型：介绍欧式期权、美式期权和修正的美式期权的特点和区别。
3. 期权的价值评估：讲解期权内在价值和时间价值的计算方法，以及影响因素。
4. 期权的交易机制：介绍期权的交易规则、交易时间和交易方式。
5. 期权的交易策略：讲解常见的期权交易策略，如买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权等。
三、例题讲解：通过具体的例题，让学生理解和掌握期权的价值评估方法和交易策略。
例如，给出一个具体的期权合约，让学生计算期权的内在价值和时间价值，并根据市场情况选择合适的交易策略。
四、随堂练习：给出一些相关的练习题，让学生运用所学知识进行解答，巩固所学内容。
例如，给出一个公司的股票信息和期权合约，让学生计算期权的内在价值和时间价值，并选择合适的交易策略。
五、板书设计：期权的定义和内涵期权的类型期权的价值评估期权的交易机制期权的交易策略六、作业设计：1. 请解释期权的定义和内涵，并说明期权的内涵表现。
期货从业资格《期货基础知识》知识点：期权组合套利策略
期货从业资格《期货基础知识》知识点：期权组合套利策略期权组合套利策略是指构建同一标的物、相同或不同执行价格的一个或多个看涨期权和看跌期权的策略，主要有跨式组合、Strips组合与Straps组合、宽跨式组合等策略。
如果投资者预期标的物市场价格将大幅波动，但波动方向不明确，可以考虑构建组合套利策略。
与单一期权策略相比，如果行情判断正确，交易者比单向期权多付出一个权利金代价，如果行情判断错误，即没有大幅波动而是窄幅整理，则交易者将损失两个期权的权利金。
1.跨式期权（Straddle）：组合期权策略中非常普遍的就是跨式期权策略。
跨式期权的构建是同时买入具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权。
在期权到期日，如果标的资产价格非常接近执行价格，该策略就会发生损失；反之，如果标的资产价格在任何方向上大幅偏离执行价格，投资者就会获取大量利润。
所以，当投资者预期标的资产价格会大幅波动，但不知变动方向时，可采用此策略。
2.Strips期权策略和Straps期权策略。
（1）strips期权策略由相同执行价格和相同到期日的一个看涨期权和两个看跌期权的多头组成。
投资者认为标的资产价格会有很大的变化，且标的资产价格下降的可能性要大于标的资产价格上升的可能性时，可考虑采用此策略。
（2）Straps期权策略由相同执行价格和相同到期日的两个看涨期权和一个看跌期权的多头组成。
同样的，Straps期权策略也适用于标的资产价格大幅变化的情形，与Strips期权策略不同的是，该策略适用于标的资产价格上升的可能性大于下降可能性时的情形。
3.宽跨式期权策略（Strangle），也被称为底步垂直价差组合（Bottom Vertical Combination），购买相同到期日但执行价格不同的一个看跌期权和一个看涨期权，看涨期权的执行价格高于看跌期权的执行价格。
宽跨式期权策略与跨式期权策略相似，当投资者预期标的资产价格会大幅波动，但不能确定是上升还是下降时，可考虑采用此策略。
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第三章期权的组合策略期权交易的精妙之处在于可以通过不同的期权品种构成众多具有不同盈亏分布特征的组合。
投资者可以根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的预期，以及各自的风险--收益偏好，选择最适合自己的期权组合。
在以下的分析中同组合中的期权标的资产均相同。
一、标的资产与期权组合通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但位置不同的盈亏图，如图4.5表示①。
图4.5（a）反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏图，该组合称为有担保的看涨期权（Covered Call）空头。
标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图，与有担保的看涨期权空头刚好相反。
图14.5（b）反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图，标的资产空头与看跌期权空头组合的盈亏图刚好相反。
从图4.5可以看出, 组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的盈亏曲线叠加而来。
盈利盈利X-pc+X-S tc0 S T 0 S T X X-S t-p-pc-S t-S t -S t亏损亏损(a)标的资产多头与看涨期权空头的组合 (b)标的资产多头与看跌期权多头的组合图4.5标的资产与期权组合的盈亏分布图二、差价组合差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
1．牛市差价（Bull Spreads）组合。
牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。
由于协议价格越高，期权价格越低，因此构建这个组合需要初始投资。
如果我们用X1 和X 2 分别表示组合中的两个协议价格，且X1 <X 2,c1和c2分别表示协议价格为X1和X2的看涨期权的价格，显然，c1>c2，那么牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表4.2表示。
①在图4.5——图4.22中，为了便于对比，我们也画出组合中各构成期权或标的资产本身的盈亏分布图，用虚线表示。
组合的盈亏分布图则用实线表示。
在这些图中，c表示看涨期权的价格，p表示看跌期权的价格，X表示协议价格，S T表示标的资产到期现货价格，S t表示标的资产买进或卖出价格。
表4.2 牛市差价期权的盈亏状况标的资产价格范围看涨期权多头的盈亏看涨期权空头的盈亏总盈亏S T≥X2 S T―X1―c1 X2―S T+c2 X2―X1+c2―c1X1<S T<X2 S T―X1―c1 c2 S T―X1+c2―c1S T≤X1 -c1 c2 c2―c1表4.2的结果可用图4.6表示，从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。
盈利X2-X1+c2-c1c20 X1 X2 S Tc2-c1-c1图4.6 看涨期权的牛市差价组合通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：①两虚值期权组合，指两个协议价格均比现货价格高；②多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；③两实值期权组合，指两个协议价格均比现货价格低。
此外，一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合，如图4.7所示。
比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看，前者期初现金流为负，后者为正，但前者的最终收益可能大于后者。
盈利X1-p1p2p2-p1 X1 X20 S T-p1X1-X2+p2-p1p2-X2图4.7 看跌期权的牛市差价组合2．熊市差价组合熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图4.8所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图4.9所示）。
盈利c1c1-c2X1 X2 S Tc2X1-X2+c1-c2图4.8 看涨期权的熊市差价组合看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。
通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。
两者的图形刚好与X轴对称。
X2-p2X2-X1+p1-p2p1X20 S Tp1-p2 X1-p2p1-X1图4.9 看跌期权的熊市差价组合3．蝶式差价组合蝶式差价（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。
若X1 <X2 <X3，且X2=（X1+X3）/2，则蝶式差价组合有如下四种：①看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图14.10所示；②看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图4. 10相反；③看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权空头组成，其盈亏图如图4.11所示。
④看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权多头组成，其盈亏图与图4.11刚好相反。
盈利盈利X1-p12c22p2X2-X1+2c2 X2-X1+2p2-c1-c3 -p1-p30 X1 X2 X3 S T 0 X1 X2 X3 S T 2c2-c1-c3 2p2-p1-p3-c3 -p1-c1 -p32p2-2X2图14.10 看涨期权贵的正向蝶式差价组合图14.11 看跌期权的正向蝶式差价组合三、差期组合差期（Calendar Spreads）组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。
它有四种类型：①一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。
②一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。
③一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。
④一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。
我们先分析看涨期权的正向差期组合的盈亏分布。
令T表示期限较短的期权到期时刻，c1、c2分别代表期限较长和较短的看涨期权的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期权的时间价值， S T表示T时刻标的资产的价格。
当期限较短的期权到期时, 若S T→∞，空头亏S T－X－c2，而多头虽未到期，但由于此时S T已远高于X，故其价值趋近于S T－X，即多头盈利趋近于S T－X－c1，总盈亏趋近于c2－c1。
若S T=X，空头赚c2，多头还未到期，尚有价值c1T，即多头亏c1－c1T，总盈亏为c2－c1+c1T。
若S T→0，空头赚c2，多头虽未到期，但由于S T远低于X，故其价值趋于0，即多头亏损趋近于c1，总盈亏趋近于c2－c1。
我们把上述三种情况列于表4.3。
表4.3看涨期权的正向差期组合的盈亏状况S T的范围看涨期权多头的盈亏看涨期权空头的盈亏总盈亏S T→∞趋近S T―X―c1 X―S T+c2 趋近 c2―c1S T=X c1T―c1 c2 c2―c1+c1TS T→0 趋近-c1 c2趋近 c2―c1根据表4.3，我们可以画出看涨期权正向差期组合的盈亏分布图如图4.12所示。
看涨期权反向差期组合的盈亏分布图正好与图4.12相反，故从略。
盈利c2c2-c1+c1T0 X S Tc2-c1-c1图4.12 看涨期权的正向差期组合用同样的分析法我们可以画出看跌期权正向差期组合的盈亏分布图如图14.13所示。
其中p1和p2 分别代表期限较长和较短的看跌期权的期初价格，p1T代表T时刻期限较长的看跌期权的时间价值。
看跌期权反向差期组合的盈亏分布图正好与图14.13相反，也从略。
X-p1p2p2-p1+p1T0 S Tp2-p1 X-p1p2-X图4.13 看跌期权的正向差期组合四、对角组合对角组合是指由两份协议价格不同（X1和X2，且X1<X2）、期限也不同（T和T*，且T<T*）的同种期权的不同头寸组成②。
它有八种类型：1、看涨期权的（X1，T*）多头加（X2，T）空头组合。
在期限较短的期权到期时,若S T= X2，空头赚c2，由于多头尚未到期，其价值为X2－X1+c1T(即内在价值加时间价值)，按价值卖掉，则多头盈利X2－X1+c1T－c1，共计盈亏X2－X1+ c2－c1 +c1T；若S T→∞，空头亏S T－X2－c2，多头虽未到期，但由于S T远高于X1，故此时多头价值趋近于S T－X1，即多头盈利S T－X1－c1，共计盈亏X2－X1+ c2－c1③；若S T→0，空头赚c2，多头虽未到期，但由于S T远低于X1，故此时多头价值趋近于0，即多头亏损c1，共计盈亏c1－c2。
我们把上述三种情形列于表4.4。
表4.4 看涨期权的正向差价和差期组合S T的范围 (X1, T*)多头的盈亏 (X2, T)空头的盈亏总盈亏S T→∞趋近于S T―X1―c1 X2―S T+c2趋近 X2―X1+c2－c1S T=X2 X2―X1+c1T―c1 c2 X2―X1+c2―c1+c1TS T→0 趋近-c1 c2趋近 c2―c1根据表4.4，我们可以画出看涨期权的正向差价和差期组合的盈亏分布图如图4.14所示。
盈利X2-X1+c2-c1+c1Tc2 X10 S TX2-X1+c2-c1 X2c2-c1-c1图4.14 看涨期权(X1, T*)多头加(X2, T)空头组合2、看涨期权的（X1，T*）空头加（X2，T）多头组合。
其盈亏图与图4.14刚好相反。
3、看涨期权的（X2，T*）多头加（X1，T）空头组合。
用同样的办法我们可以画出该组合的盈亏分布图如图4.15所示。
② c1、p1分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权的期初价格，c1T、p1T分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，c2、p2分别代表协议价格较高的看涨和看跌期权的期初价格，c2T、p2T分别代表协议价格较高的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，T表示期限较短的期权到期时刻，S T表示T时刻标的资产的价格。
③X2-X1+ c2 -c1 为正值还是负值，取决于（X2-X1）和（T*-T）的大小。
如果X2-X1较大而T*-T 较小，则为正；如果X2-X1 较小而T*-T较大，则为负。