华能国际案例分析
基于EVA的华能国际电力股份有限公司财务绩效评价
0引言EVA 是一种工具，用来评估资本利用的效率，以及为股东创造有价值的潜力，最终体现了企业绩效评估的结果。
EVA 即Economic Value Added ，是经济增加值，包括税后净商业利润的扣除，包括全面投资股票和债务的成本[1]。
在现代管理理论中，EVA 是一个有效的工具，可以用来管理和提高价值，反映了财富的价值和公司在某一时期创造或破坏的价值，也是企业管理过程中重要的指导作用。
此外，在公司性能评估系统中，EVA 指标还可能反映企业在特定时期的成本，包括企业收入的百分比、企业收入、公司股东的投资项目收益，作为财务管理的重要要素之一，企业可以提供多方面的反馈，以利用企业管理中重要的管理系统。
这不仅会帮助企业提高生产力管理水平，还会让企业更好地实现企业管理的共同目标[2]。
华能国际电力股份有限公司是中国最大的发电公司之一，在中国开发、建造和运营着大型发电厂。
截至2020年底，发电机容量为113357兆瓦，总容量为98948兆瓦。
该公司的主要目标是使用现代技术和设备，利用国内外资源开发、建设和运营全国主要发电厂。
本文以评价分析电力行业公司的财务绩效为出发点，选取具有电力行业代表性的华能国际为研究案例，以华能国际公司公布的多项财务年报数据为依据，选取EVA 、EVA 率以及财务分析指标作为绩效评价指标，对2018年至2020年的华能国际的财务绩效进行评价。
1华能国际2018年至2020年EVA 指标计算本文将计算EVA 的公式进行分解，如下：EVA=税后营业净利润-资本总成本=税后营业净利润-资本占用总额*加权平均资本成本率[3]。
1.1华能国际税后营业净利润计算（表1）1.2华能国际资本占用总额计算（表2）1.3华能国际加权平均资本成本率计算本文选取的华能国际的加权平均资本率数值来自于公司公布的年报中的用于加权平均资本成本确定的折现率数值，2018年为8.02%，2019年为7.33%，2020年为7%。
我国发电行业碳会计信息披露问题研究以华能国际为例
我国发电行业碳会计信息披露问题研究以华能国际为例一、本文概述Overview of this article随着全球气候变化问题日益严峻，减少碳排放、实现低碳发展已成为各国共同关注的焦点。
我国作为全球最大的碳排放国之一，发电行业作为其中的主要碳排放源，其碳会计信息披露问题显得尤为重要。
本文旨在探讨我国发电行业碳会计信息披露的现状与问题，并以华能国际为例进行深入分析，以期为完善我国发电行业碳会计信息披露体系提供有益的参考。
With the increasingly severe global climate change issue, reducing carbon emissions and achieving low-carbon development have become the common focus of attention for all countries. As one of the world's largest carbon emitting countries, China's power generation industry is the main source of carbon emissions, and the issue of carbon accounting information disclosure is particularly important. This article aims to explore the current situation and problems of carbon accountinginformation disclosure in China's power generation industry, and to conduct in-depth analysis using Huaneng International as an example, in order to provide useful reference for improving the carbon accounting information disclosure system in China's power generation industry.本文首先对碳会计信息披露的基本概念进行界定，明确其内涵与外延。
案例分析(华能国际)
（一）华能国际 2001——2003年年报简表财务报表各项目分析以时间距离最近的2003年度的报表数据为分析基础。
1．资产分析（1）首先公司资产总额达到530多亿，规模很大，比2002年增加了约11%，2002年比2001年约增加2%，这与华能2003年的一系列收购活动有关从中也可以看出企业加快了扩张的步伐。
其中绝大部分的资产为固定资产，这与该行业的特征有关：从会计报表附注可以看出固定资产当中发电设施的比重相当高，约占固定资产92.67％。
（2）应收账款余额较大，却没有提取坏账准备，不符合谨慎性原则。
会计报表附注中说明公司对其他应收款的坏账准备的记提采用按照其他应收款余额的3%记提，账龄分析表明占其他应收款42％的部分是属于两年以上没有收回的账款，根据我国的税法规定，外商投资企业两年以上未收回的应收款项可以作为坏账损失处理，这部分应收款的可回收性值得怀疑，应此仍然按照3％的比例记提坏账不太符合公司的资产现状，2年以上的其他应收款共计87893852元，坏账准备记提过低。
（3）无形资产为负，报表附注中显示主要是因为负商誉的缘故，华能国际从其母公司华能集团手中大规模的进行收购电厂的活动，将大量的优质资产纳入囊中，华能国际在这些收购活动中收获颇丰。
华能国际1994年10月在纽约上市时止只拥有大连电厂、上安电厂、南通电厂、福州电厂和汕头燃机电厂这五座电厂，经过9年的发展，华能国际已经通过收购华能集团的电厂，扩大了自己的规模。
但由于收购当中的关联交易的影响，使得华能国际可以低于公允价值的价格收购华能集团的资产，因此而产生了负商誉，这是由于关联方交易所产生的，因此进行财务报表分析时应该剔除这一因素的影响。
（4）长期投资。
我们注意到公司2003年长期股权投资有一个大幅度的增长，这主要是因为2003年4月华能收购深能25%的股权以及深圳能源集团和日照发电厂投资收益的增加。
2．负债与权益分析华能国际在流动负债方面比2002年底有显著下降，主要是由于偿还了部分到期借款。
国企混改案例研究报告范文
国企混改案例研究报告范文国企混改是中国经济改革的一个重要方向。
随着改革的深入，越来越多的国有企业开始尝试混合所有制改革，引入民间资本，实现企业的转型升级和盈利增长。
本文通过对多个国企混改案例的研究和分析，总结出了一些经验和启示。
第一个案例是中国石化混改。
2014年，作为首批试点企业，中国石化引入了股权投资基金，将国有股份从100%降至74.7%，引入了10家战略投资者和2家金融投资者，筹集资金达到231亿元。
此举不仅增强了公司的资本实力，而且在战略布局和业务拓展方面也取得了显著成效。
第二个案例是华能国际混改。
2015年，公司通过发行股份和发行可转换债券的方式引入社会资本，实现了国有股份的减持和社会资本的持股。
此举使得公司的股权结构更加合理，同时也加速了公司的资产重组和业务转型。
第三个案例是中国燃气混改。
2016年，公司推出了“两步走”战略，首先引入国有战略投资者和社会资本，然后再引入外资战略投资者。
此举使得公司顺利完成了混改，也为公司的资本市场化转型奠定了基础。
以上三个案例表明，国企混改是促进企业转型升级和发展的有效途径。
在混改过程中，要注意以下几点：1. 坚持市场导向，注重市场竞争。
混改不仅是引入资本，更是引入管理经验和营销模式。
2. 尊重市场规律和股权约定，保护股东权益。
股东之间的权益和责任应该通过协议明确规定。
3. 增强公司治理能力，建立现代企业制度。
混改后，要加强公司制度建设和治理体系完善，增强企业的竞争力和创新能力。
4. 加强信息披露和监督，维护公开透明。
混改后，要及时披露信息，增强信息透明度和公开性，确保合法合规经营。
综上所述，国企混改可以推动国有企业市场化、股份化改革的深入，提高国企的竞争力和盈利能力，也为国有资本的保值增值提供了新的途径。
然而，混改并非一蹴而就的过程，需要在实践中不断总结经验、解决问题，才能推动混改工作不断深入和发展。
华能国际融资方案分析 - 教育文库
华能国际融资方案分析教育文库早上九点，阳光透过窗帘的缝隙，洒在满是文件的办公桌上。
我拿起笔，准备为华能国际的融资方案进行分析。
这可是个考验经验和智慧的任务，毕竟有着十年方案写作的经历，我得好好发挥。
华能国际，这个名字在能源行业里可是响当当的。
作为我国最大的发电企业之一，它的融资需求自然是巨大的。
那么，究竟怎样的融资方案才能满足它的需求，又能保证投资者的利益呢？我陷入了思考。
考虑到华能国际的规模和行业地位，我认为股权融资是一个不错的选择。
股权融资可以让企业在不增加债务负担的情况下，筹集到足够的资金。
而且，股权融资还可以提高企业的知名度和市场影响力。
这样一来，华能国际可以在全球范围内吸引更多的投资者。
考虑到华能国际的盈利能力和未来发展前景，我认为债券融资也是一个可行的方案。
债券融资具有固定的收益，风险相对较低，对投资者来说具有吸引力。
同时，债券融资还可以为企业提供一定的财务杠杆效应，提高企业的资本运作效率。
1.股权融资方面，可以采取定向增发的方式，向战略投资者、机构投资者和散户投资者发行股票。
这样可以确保融资的顺利进行，同时也能为企业带来一定的战略资源。
2.债券融资方面，可以发行期限为5-10年的企业债券。
债券利率可以参考市场利率，同时设置一定的浮动利率，以应对市场利率的波动。
还可以考虑发行可转换债券，为投资者提供更多的选择。
3.在融资过程中，要充分考虑投资者的需求，提供多样化的融资产品。
比如，可以设置优先股、普通股、可转债等多种融资工具，以满足不同投资者的需求。
4.为了提高融资的成功率，企业需要对投资者进行充分的沟通和宣传。
可以通过举办投资者见面会、路演等方式，向投资者介绍企业的经营状况、发展前景和融资计划。
5.在融资过程中，要注重风险控制。
企业需要对融资方案进行充分的风险评估，制定相应的风险应对措施。
同时，要加强对融资资金的监管，确保资金的安全和使用效率。
写着写着，我仿佛看到了华能国际在全球范围内拓展业务的场景。
华能国际电力收购和资本扩张案例解析
华能国际电力收购和资本扩张案例解析在过去的几年里，华能国际电力通过收购和资本扩张实现了强劲的增长。
以下是该公司两个显著案例的解析。
首先是华能国际电力在2024年收购巴西电力公司Nebras的一部分股权。
这次收购进一步扩大了华能国际电力在海外市场的业务布局。
巴西作为南美洲最大的经济体之一，拥有丰富的能源资源和较高的发展潜力。
通过收购Nebras的股权，华能国际电力得以进一步增强在巴西的业务实力，将持续从巴西电力市场的增长中受益。
此外，这也为华能国际电力在巴西及其他南美洲国家开展投资建设提供了更多的机会。
第二个案例是华能国际电力在2024年与日本三菱商事合作，共同投资建设越南的Giantwind项目。
Giantwind项目是越南规模最大的风能项目之一，将在越南南部的潘辛省建设一座风电场，装机容量为120兆瓦。
华能国际电力和三菱商事合作，通过共同投资建设该项目，进一步巩固了双方在风能领域的合作关系，同时也加强了华能国际电力在越南风能市场的地位。
越南作为东南亚地区最具潜力的新兴市场之一，对可再生能源的需求不断增长。
通过参与越南的风能项目，华能国际电力能够利用自身优势和经验，在该市场上取得更大的竞争优势。
这两个案例展示了华能国际电力通过收购和资本扩张实现业务增长的能力和策略。
通过收购Nebras股权，华能国际电力进一步拓展了海外市场，以巴西为切入点进入南美洲市场，利用巴西丰富的能源资源和较高的发展潜力实现业务增长。
与三菱商事合作投资越南的Giantwind项目，则是通过与国际合作伙伴共同投资建设大型风能项目，巩固和扩大了华能国际电力在风能领域的市场地位。
总之，华能国际电力通过收购和资本扩张实现了业务增长，并进一步扩大了在海外能源市场的份额。
其在巴西和越南的投资项目体现了公司积极追求多元化发展和国际化布局的战略，为未来的业务拓展提供了坚实的基础。
随着全球能源需求的不断增长，华能国际电力有望通过进一步的收购和资本扩张，进一步巩固在能源领域的领先地位。
华能国际筹资之路-案例分析
华能国际电力股份有限公司
华能的债务资本筹集方式和其资金使用 状况也反映出电力市场的普遍问题——短债 长投。因为它成本低，而且可以逃避很多费 用，资金来源快。但是短期债做长期项目投 资增加了公司的财务风险，很容易导致资金 断裂。在最近的市场情况下，这一问题更加 突出，甚至传出国家注资的可能。
5
5年期10亿元，
3
7年期17亿元， 10年期33亿元，
4
并在2008年1月
上市交易
2007年8月完成了50亿
以附息方式发行，期限
为364天的无抵押短期融
资券的发行
2005年5月以贴 现方式发行45 亿（1年期）和 5亿（9个月） 的短期融资债 券，为满足新 建电厂的资金
需求
2006年5月和6月完成 了共计50亿以附息方 式发行，期限为365 天的短期融资券的发
战略定位
一流的上市发电公司。
发展目标
作为上市公司，致力于为股东创造长期、稳定、增长的回报； 作为发电公司，致力于为社会提供充足、可靠、环保的电能；作为 一流公司，致力于国内领先、国际先进。
华能国际电力股份有限公司
业务情况
主要从事电源的投资、建设、经营和 管理，组织电力（热力）的生产和销售 。
筹资之路
2008年7月发行50亿 期限为365天的无抵
押短期融资券
1997年在境外共发行面值为2. 3亿美元、票面利率1.75％、 期限为七年的可转换债券，进
一步拓宽了融资渠道
2008年5月发行4 0亿10年期公司 债券，同月上市
上市公司财务报表分析案例
财务报表分析案例华能国际（600011）与国电电力（600795）财务报表分析比较报告一、研究对象及选取理由（一）研究对象本报告选取了能源电力行业两家上市公司——华能国际（600011）、国电电力（600795）作为研究对象，对这两家上市公司公布的2001年度—2003年度连续三年的财务报表进行了简单分析及对比，以期对两个公司财务状况及经营状况得出简要结论。
（二）行业概况能源电力行业近两、三年来非常受人瞩目，资产和利润均持续较长时间大幅增长。
2003年、2004年市场表现均非常优秀，特别是2003年，大多数公司的主营业务收入出现了增长，同时经营性现金流量大幅提高，说明整体上看，能源电力类上市公司的效益在2003年有较大程度的提升。
2003年能源电力类上市公司平均每股收益为0.37元，高出市场平均水平95%左右。
2003年能源电力行业无论在基本面还是市场表现方面都有良好的表现。
且未来成长性预期非常良好。
电力在我国属于基础能源，随着新一轮经济高成长阶段的到来，电力需求的缺口越来越大，尽管目前电力行业投资规模大幅增加，但是电力供给能力提升速度仍然落后于需求增长速度，电力供求矛盾将进一步加剧，尤其是经济发达地区的缺电形势将进一步恶化。
由于煤炭的价格大幅上涨，这对那些火力发电的公司来说，势必影响其盈利能力，但因此电价上涨也将成为一种趋势。
在这样的背景下，电力行业必将在相当长的一段时期内，表现出良好的成长性。
因此，我们选取了这一重点行业为研究对象来分析。
（三）公司概况1、华能国际华能国际的母公司及控股股东华能国电是于1985年成立的中外合资企业，它与电厂所在地的多家政府投资公司于1994年6月共同发起在北京注册成立了股份有限公司。
总股本60亿股，2001年在国内发行3.5亿股A股，其中流通股2.5亿股，而后分别在香港、纽约上市。
在过去的几年中，华能国际通过项目开发和资产收购不断扩大经营规模，保持盈利稳步增长。
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华能国际案例分析一、公司简介华能国际电力股份有限公司，是中国最大的上市发电公司之一，是经原国家经济体制改革委员会批准,由华能国电与河北省建设投资公司、福建投资开发总公司、江苏省投资公司、辽宁能源总公司、大连市建设投资公司、南通市建设投资公司以及汕头市电力开发公司共同作为发起人,以发起设立方式于1994年6月30日在北京注册成立的股份有限公司。
公司公开发行的A股于2001年12月6日在上海证券交易所上市。
公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，开发、建设和运营大型发电厂。
二、投资战略（一）投资战略的概念及类型1.投资战略的概念企业投资战略是指根据企业总体经营战略要求，为维持和扩大生产经营规模，对有关投资活动所作的全局性谋划。
它是将有限的企业投资资金，根据企业战略目标评价、比较、选择投资方案或项目，获取最佳的投资效果所作的选择。
2.投资战略的类型企业投资战略可分为发展型投资战略、稳定型投资战略与退却型投资战略。
（1）发展型投资战略发展型投资战略是企业在现有水平上向高一级迈进的战略，在国民经济高速发展的时期及企业经营状况良好的情况下，推行这一战略会收到良好的效果。
这一战略的特点增加对企业设备、原材料、人力资源等的投资，以扩大企业生产规模，提高产品市场占有率。
（2）稳定型投资战略稳定型投资战略适用于稳定或下降行业中的企业。
这些企业的市场规模已很难扩大，因此，这种战略的特点是，在投资方向上不再将本企业的老产品作为重点，不再追加设备投资。
而是努力寻找新的投资机会，不再扩大现有企业规模，但尽可能地保持市场占有率，降低成本和改善企业的现金流量，以尽可能多地获取现有产品的利润，积聚资金为将来的发展作准备。
企业推行这一战略的要点是，企业决策者要切实把握企业的优劣势，选准新的产品为投资对象。
（3）退却型投资战略这一战略多用于经济不景气、资源紧张，企业内部存在着重大问题，产品滞销，财务状况不恶化，政府对某种产品开始限限制以及企业规模不当，无法占领一个有利的经营角度等情况，其实施的对象可以是企业、也可以是事业部、生产线或一些特定的产品、工艺。
这种投资战略的特点是，从原先经营领域撤出资金，减少产量，削减研究和销售人员。
这种退却型战略是企业家最不愿意采用且可能扭转败局的战略。
企业采用这战略的关键是把握住时机，以退为进，不要错过良机。
（二）华能国际的投资战略分析1.2007年度投资战略本年度内公司投资额为178.98亿，比上年增加13.98亿，增长的比例为8.97%。
公司的主要投资情况如下（表2-1）：华能国际大部分资金用于在建工程和固定资产，还有一部分用于并购。
所以2007年度华能国际采取发展型的投资策略。
2.2008年度投资战略本年度内公司投资额为352.82亿，比上年增加173.84亿，增长的比例为97.13%。
华能国际除了用70.8亿元收购中新电力100%的股权外，报告期内项目的资本性支出也有所增加。
所以，2008年度华能国际仍采用发展型的投资战略。
3.2009年度投资战略本年度内公司投资额为253.81亿，比上年减少99.01亿，减少的比例为28.06%。
主要投资情况如下（表2-2）：注：数据来源于华能国际2009年年报由上图表可以看出，2009年度华能国际70%以上的投资用于在建工程和购买股权，所以华能国际仍采用发展型的投资战略。
4.2010年度投资战略本年度内公司投资额为264.04亿，比上年增加10.23亿，增长的比例为4.03%。
主要投资情况如下（表2-3）注：数据来源于华能国际2010年年报从上面的表格可以看出，2010年度华能国际将70%左右的投资资金用于购买股权和修建在建工程，来扩大公司现有的规模和生产能力。
所以，华能国际在本年度采取发展型投资策略。
5.2011年度投资战略本年度内公司投资额为221.30亿，比上年减少42.74亿，减少的比例为16.19%。
主要投资情况如下（表2-4）：注：数据来源于华能国际2011年年报由上面表格可以看出，公司在2011年度还是将主要资金用于购买股权和修建在建工程，继续扩大公司的规模和生产能力来增加市场占有率。
所以，华能国际在本年度仍采用发展型的投资战略。
从总体来看，华能国际在近五年一直致力于扩大公司规模和生产能力，将大部分的资金用于在建工程和并购公司，公司的投资策略也是采取发展型战略。
三、筹资战略（一）筹资规模及筹资方式1.筹资规模根据中国证券监督管理委员会证监发行字[2007]489号核准，公司于2007年11月26日发行公司债券共计60亿元人民币。
注：数据来源于华能国际2008年度年报表3-3 2009年筹资情况注：数据来源于华能国际2009年度年报8.35表示2009年内部关联公司借款；注：数据来源于华能国际2011年度年报60.65表示2010年内部关联公司的借款。
2.对筹资方式的评价华能国际的筹资方式多元化，主要以权益筹资和债务筹资为主。
公司的大量筹资成功的实现了规模扩张，获得了良好的声誉，资本规模的扩大为以后的举债筹资和发行债券奠定了良好的基础。
特别是2010年度增发股票降低了公司的负债率，改善了公司资本结构，节约了财务费用，公司的资本实力和投资建进一步凸显。
内部筹资也为华能国际的发展作出了贡献。
（二）资本结构政策1.公司的资本结构表3-6 华能国际流动负债比率2008 516.52 1,230.15 64.14% 44.25% 2009 565.57 1,452.80 63.26% 41.26% 2010 800.56 1,630.94 70.89% 45.14% 2011 937.65 1,962.06 67.85%注：数据来源于华能国际2007-2011年资产负债表，行业平均数据根据《中国统计年鉴》历年数据求得，2011年数据尚未公布。
①流动负债率=流动负债总额/总负债。
流动负债比率是指流动负债占总负债总额的比例。
这一指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。
该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强由表3-6可以看出，华能国际流动负债率高于行业平均水平，说明华能国际的流动负债过多。
流动负债一般占总负债比例的一半左右较为合理。
流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。
表3-7 华能国际负债与所有者权益的比率年度负债（亿元）所有者权益（亿元）负债与所有者权益比率行业平均负债与所有者比率2007 713.74 507.66 140.59% 135.05% 2008 1,230.15 415.73 295.90% 174.89% 2009 1,452.80 487.17 298.21% 182.22% 2010 1,630.94 608.59 267.98% 183.20% 2011 1,962.06 581.60 337.36%注：数据来源于华能国际2007-2011年资产负债表，行业平均数据根据《中国统计年鉴》历年数据求得，2011年数据尚未公布。
②负债权益比率是指企业的负债与所有者权益(股东权益)之间的比值。
在广义的资本结构含义下，负债权益比率是指企业负债总额与所有者权益(股东权益)之间的比值，又称为产权比率。
在狭义的资本结构含义下，负债权益比率是指企业的长期负债与所有者权益(股东权益)之间的比值。
由表3-6可以看出，华能国际负债与所有者权益比率高于行业平均水平。
负债权益比率高，说明该公司总资本中负债资本高，因而对负债资本的保障程度较弱。
图3-1 华能国际资本结构由图3-1可以看出，近五年华能国际总体上保持稳定，债务资本的增长幅度远大于权益资本增长幅度。
华能国际流动负债比例高，资本积累少，这样的资本结构既影响公司的融资能力又会增加公司的财务费用，而且使公司面临较大的财务风险，会严重影响公司的发展。
2.解释公司的资本结构①信号理论（a）发展前景良好、效益高的企业，偏向于债务融资；发展前景不好、效益低或面临亏损的企业，偏向于股票融资。
华能国际在电力行业发展前景良好，所以公司主要以债务筹资为主，导致公司的负债比率偏高。
（b）如果一个成熟的企业进行股票融资，意味着其向市场发出企业前景不好或未来投资项目效益低下的信号；如果一个成熟的企业进行债务融资，意味着其向市场发出企业前景良好或未来投资项目效益高的信号。
华能国际2010年增发股票是非公开性质的，属于对企业股东的增发，可以看出企业的盈利能力良好。
（c）发展前景良好的企业的融资顺序是：内部融资(用留存收益)—>债务融资—>外部融资(增发新股)；发展前景良好的企业，要留有“借债能力”，以便今后为效益特别好的投资项目融资。
华能国际在融资方面在使用内部资本的同时，采取债务性融资和权益性融资，为企业保留再次举债的能力。
②M&M理论无负债企业的价值等于其税后盈利除于其权益资本费用；负债企业的价值等于无负债企业的价值加上负债抵税的收益。
若：华能国际公司,EBIT=500万元；T=40％。
在无负债时，权益资本为2000万元；Ｋs=12%。
无论负债与否，债务费用Ｋd=8%。
求当公司负债分别增至1000万、• 2000万、3000万元和100%负债时，该公司的总价值（V）、股票价值（S）、权益资本费用（Ｋs）和加权平均资本费用（Ｋa）。
（1）当D＝0，Vw＝500(1-40%)/12%=2500(万元)Vu＝25000+40%×0=2500(万元)S＝V-D＝25000-0=2500(万元)Ｋs＝12%+(12%-8%)(0/2500)=12%Ｋa＝(0/2500)(8%)(1-40%)+(2500/2500)(12%)=12%（2）当D=1000，Vw＝500(1-40%)/12%=2500(万元)Vu＝2500+40%×1000=2900(万元)S＝V-D＝2900-1000=1900(万元)Ｋs＝12%+(12%-8%)(1000/1900)=13.26%Ｋa＝(1000/2900)(8%)(1-40%)+(1900/2900)(13.26%)=10.35%（3）当D=2000，Vu＝2500+40%×2000=3300(万元)S＝V-D＝3300-2000=1300(万元)Ｋs＝12%+(12%-8%)(2000/1300)=18.15%Ｋa＝(2000/3300)(8%)(1-40%)+(1300/3300)(18.15%)=10.06%（4）当D=3000，Vw＝500(1-40%)/12%=2500(万元)Vu＝2500+40%×3000=3700(万元)S＝V-D＝3700-3000=700(万元)Ｋs＝12%+(12%-8%)(3000/700)=29.14%Ｋa＝(3000/3700)(8%)(1-40%)+(700/3700)(29.14%)=9.40%（5）企业负债100%时所有的500万元的EBIT都用于支付利息，所得税率为零；且Ｋs＝Ｋd，因为所有债权人变成股东。