第十三章 公司融资决策和有效资本市场
公司融资决策与有效资本市场(英文版)(ppt 30页)
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13-2
What Sort of Financing Dn
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13-7
13.3 The Different Types of Efficiency
• Weak Form
– Security prices reflect all information found in past prices and volume.
Buy Buy
If it were possible to make big money simply by finding “the pattern” in the stock price movements, everyone would do it and the profits would be competed away.
13-9
Why Technical Analysis Fails
Investor behavior tends to eliminate any profit opportunity associated with stock price patterns.
Stock Price
Sell Sell
2. Reduce Costs or Increase Subsidies
财管13章
第13章公司融资决策和有效资本市场小案例你在东方海岸游艇公司的401（k）账户你已经在东方海岸游艇公司上了一个星期的班并决定加入公司的401（K）计划。
即使在与你的Bledsoe Financial Services 代表萨拉布朗讨论过之后，你还是不确定你应该选择那项投资。
回想一下你可做的选择包括投资于东方海岸游艇公司的股票、Bledsoe标准普尔500指数基金、Bledsoe的小公司股票基金、Bledsoe 的大公司股票基金、Bledsoe的债券基金、Bledsoe货币市场基金。
你决定投资于一个分散的组合，70%投资于股票，25%投资于债券，5%投资于货币市场。
同时，你决定把股票投资集中在大公司的股票，但是你正在考虑的是选择标准普尔500指数基金还是大公司股票基金。
你仔细考虑后，明白了两种基金之间的基本不同。
一种是复制普遍跟踪的大规模指数，标准普尔500，并收取少量费用的纯粹的被动型基金；另一种是积极管理型的，希望组合管理者的技能能够带来相对某一指数来说更好的表现。
后面一种的费用比较高。
你只是不知道应该选择哪一种基金，因此你求助在公司的财务部门工作的丹欧文。
在讨论过你的关注后，丹给你一些比较股票型共同基金和500指数基金的信息。
先锋500是世界上最大的股指共同基金。
它复制的是标准普尔500指数，并且它的收益率与标准普尔500指数的相差无几，费用却低很多。
结果先锋500和401（K）计划中的Bledsoe的标准普尔500指数基金本质上是一样的，但它存在的时间更长，因此你可以研究过去20年的历史记录，下图通过展示过去10年表现好于先锋500的股票型共同基金总结了丹的意见。
因此，例如从1977年1月到1986年12月，大约70%的股票型共同基金的表现优于先锋500。
丹建议你研究这个图，回答下面的问题：1、你能从这张共同基金投资者的图中得出什么结论？2、这张图是否与市场有效性一致？请详细说明原因。
3、对你401（K）账户股票投资的部分，你会做出什么样的投资决定？为什么？案例背景分析共同基金投资者图市场有效性判断投资决定401（k）计划是一份退休计划，通过储蓄延迟纳税，即存入这个计划的任何一笔钱都可以从目前的税收收入中扣除。
第13章公司融资决策和有效资本市场
第13章公司融资决策和有效资本市场一、公司融资决策公司融资决策是指公司在资本市场上融资的决策过程，也是公司筹集外部资金的关键环节之一、公司融资决策的核心目标是实现融资成本最小化和融资规模的最大化，以进一步增加公司的价值和规模。
1.融资方式选择融资方式是指公司选择债务融资、股权融资或者混合融资等形式的决策。
债务融资一般通过发行债券或者贷款等方式筹集资金，可以降低公司的税务成本，但也增加了公司的财务风险。
股权融资是指通过发行股票、并购等方式融资，可以扩大公司的所有者权益，但也会导致股东权益稀释。
混合融资则是两种融资方式的结合，可以综合利用两种融资方式的优势。
2.融资成本分析融资成本是公司融资过程中需要支付的成本，包括利息、股息、手续费等。
公司在选择融资方式时，需要综合考虑融资成本，选择成本最低的融资方式，以降低公司的财务负担。
3.融资需求确定融资需求的确定是公司融资决策的前提，也是公司筹集外部资金的基础。
公司可以通过分析自身的经营状况、发展战略和投资计划等，确定融资的规模和时间，并根据自身的融资需求选择合适的融资方式。
有效资本市场是一个信息充分、交易成本低廉、投资者权益得到保护、价格能够反映真实价值的市场。
有效资本市场对于公司的融资决策具有重要的影响。
1.信息透明信息透明是有效资本市场的核心要素之一、资本市场上的信息透明可以减少信息不对称问题，提高投资者对公司价值的准确判断，促进资金流动和资源配置的高效性。
2.交易成本低廉有效资本市场需要具备低廉的交易成本，包括交易费用和信息获取成本。
低交易成本可以提高交易的活跃度和市场的流动性，使得投资者可以更便捷地进行交易。
3.投资者权益保护资本市场上的投资者权益保护是保证有效资本市场正常运行的基础。
完善的法律、法规和监管制度可以保护投资者的权益，提高市场的信誉度和稳定性。
4.价格反映真实价值有效资本市场的价格应该能够反映公司的真实价值，避免出现价格歧视和价格波动不合理的情况。
考研培训辅导资料_罗斯《公司理财》笔记之四
考研培训辅导资料_罗斯《公司理财》笔记之四《公司理财》培训辅导资料之四第四篇资本结构和股利政策第⼗三章公司融资决策和有效资本市场有效的资本市场：指资产的现有市场价值能够充分反映所有相关、可⽤信息的资本市场。
在有效资本市场中：1.财务经理⽆法选择债券和股票的发⾏时机；2.增加股票发⾏不会压制现有公司的股票价格；3.公司的股票和债券的价格不会因为公司选择不同的会计⽅法⽽受到影响。
13.1融资决策能增加价值吗？三种能创造价值的融资机会的基本⽅法：1.愚弄投资者。
2.降低成本或提⾼津贴。
（例如税和费）3.创新证券。
（新证券的⼀般特点：不容易通过现存政权的组合来复制；公司可以通过开发和⾼价出售具有独创性的证券中获得好处；但是，长期来看，好处较⼩，因为缺乏专利保护。
）13.2有效资本市场的描述有效市场假说（EMH）●因为价格及时反映了新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。
●公司应该期望从它发⾏的证券中获得公允的价值。
市场与信息★股票市场对于信息的三种反应⽅式：①有效市场②过度反映后修正③延迟反映13.3有效资本市场的类型13.3.1弱型有效市场型有效”，或者说满⾜“弱型有效假说”。
弱型效率（公式）：1t t t P P -=++期望收益随机误差弱型效率是资本市场所能表现出来的最低形式的效率。
随机游⾛假说对“技术分析”的否认两种常⽤的技术分析的⽅法：①“头肩形态” ②“三波浪形态”13.3.2半强型有效市场和强有效型市场半强型有效：资本市场上的证券价格充分反映了所有公开可⽤的信息。
强有效型：资本市场上的证券价格充分反映了所有的信息，包括公开的和内幕的消息。
半强型有效市场假说⽐强型有效市场假说更加可信。
三种有效市场应⽤信息的⽔平不同、信息本⾝也不同。
13.3.3对有效市场假说的⼀些误解①投掷效率。
基本准确但⽆完全准确。
②价格波动。
价格波动与有效率并不⽭盾。
③股东漠不关⼼。
实证研究表明股票市场的有效型⼗分显著。
第十三章 公司融资决策与有效资本市场
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13-12 Relationship among Three Different Information Sets
All information relevant to a stock
• Publicly available information includes:
– Historical price and volume information – Published accounting statements. – Information found in annual reports.
13-9
Why Technical Analysis Fails
Investor behavior tends to eliminate any profit opportunity associated with stock price patterns.
Stock Price
Sell Sell
• If the weak form of market efficiency holds, then technical analysis is of no value.
• Often weak-form efficiency is represented as
Pt = Pt-1 + Expected return + random error t • Since stock prices only respond to new
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第十三章公司融资决策和有效资本市场
13-4
13.2 A Description of Efficient Capital Markets
• An efficient capital market is one in which stock prices fully reflect available information.
• The EMH has implications for investors and firms.
In the long-run, this value creation is relatively small, however.
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13-3
How to Create Value through Financing
1. Fool Investors
Empirical evidence suggests that it is hard to fool investors consistently.
Information set of publicly available
information
Information set of
Stock Efficient market Price response to “bad news”
Delayed response to “bad news”
第13章公司融资决策和有效资本市场
第13章公司融资决策和有效资本市场1．公司价值公司做财务决策时应该遵循什么原那么？公司如何能制造有价值的财务机遇？解：公司做财务决策时应该遵循NPV＝0。
制造有价值的财务机遇的途径：①愚弄投资者。
公司能够通过发行比较复杂的证券获取比公平市场价值更多的财富。
财务领导往往试图包装证券以获取最大化价值。
②降低本钱或提高津贴。
公司能够通过包装证券而减尘税金，进而增加公司的价值。
另外，任何融资都要支付必然费用，如支付给银行、律师、会计师的费用。
公司为减少这种费用而包装证券也能够提升公司的价值。
③创新证券。
需求先前没有取得知足的投资者有可能情愿以更高的本钱投资那些迎合其需求、量身制作的证券。
公司能够从开发和高价发行具有独创性的证券中获取益处。
2．有效市场假说概念三种形式的市场有效性。
解：①弱式有效市场：若是某一资本市场上证券的价钱充分地包括和反映了与其有关的历史信息，那么该资本市场就达到了“弱式有效”，或说符合“弱式效率假说”。
在这一市场上，不单单是信息从产生到被公布的有效性受到损害，即存在“黑幕信息”，而且，投资者对信息进行价值判定的有效性也受到损害。
通经常使用以下数学公式来表示弱式效率：P t＝P t1 +期望收益+ 随机误差t②半强式有效市场：若是某一资本市场上的证券价钱充分地反映了所有公布可用的信息，包括如公司发布的财务报表和历史上的价钱信息，那么该资本市场就达到了“半强式有效，在该市场上，一方面，关于资本品的信息在其产生到被公布的进程中受到了某种程度的损害，也确实是说信息公布的有效性受到破坏，存在所谓的“黑幕信息”。
另一方面，在该市场上，所有投资者占有的公布信息都是相同的。
也确实是说，除未公布的“黑幕信息”之外，只若是被公布的信息，就能够够为每一名投资者所占有。
同时，不论是什么类型的投资者，其对所有公布信息的判定都是一致的。
③强式有效市场：若是某一资本市场上的证券价钱充分地反映了所有的信量，包括公开的和黑幕的信息，那么该资本市场就达到了“强式有效”。
第十三章 有效资本市场
第二节 可供选择的各种有效 市场假设
所有可知的资料（包括内部和私人资料） 所有公开的资料 证券市场的 历史价格资料
一、弱有效市场假设 它假设当前的股票价格充分反映所有过去的 证券市场信息。因此，弱有效市场假设意味着过 去的收益率和其他市场数据应该于将来的收益率 没有什么关系，即用过去的市场数据得出的交易 规律进行证券买卖是得不到任何资本利得的。 二、半强有效市场假设 它认为证券价格迅速进行调整以反映所有公 开信息的公布。这个假设意味着那些以公布后的 重要新信息作为买卖依据的投资者不会从其交易 中获取超过一般水平的收益，因为证券价格已经 反映了所有这样的新公开信息。
ห้องสมุดไป่ตู้
第四节 有效资本市场的涵义
一、有效市场和技术分析 技术分析的假设是直接反对有效市场假 设的。技术分析专家认为当有新信息进入市场 时，不可能每个人都能立即获得该信息，而是 通常从信息灵通的专业投资者那里到积极的投 资者再到一般的投资者那里逐渐散布。而且， 技术分析专家认为投资者不会立即就分析信息 并采取相应的行动，这个过程需要时间。这样， 股价在新信息公布后以渐进的方式移向一个新 的平衡，这将导致持续一定时期的股价趋势运 行态势。
第十三章 有效资本市场
有效资本市场(efficient capital market)是一 个证券价格能根据新信息的出现迅速调整 的市场，即现行的证券价格能够反映有关 证券的全部信息。 研究意义：第一，对投资者有重要的 现实意义；第二，观点相差很大，有很多 未知问题需要研究。
第一节 资本市场为什么应该是 有效的
三、强有效市场假设 它认为股票价格全面反映了所有公开 和未公开的信息。这意味着没有任何投资 者可能持续得获得超过一般水平的收益。
第三节 各种有效市场假设的测 试及结果
公司融资决策与有效资本市场(英文版)(ppt 30页)
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Time
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13-10
Semi-Strong Form Market Efficiency
• Security Prices reflect all publicly available information.
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13-8
Weak Form Market Efficiency
• Security prices reflect all information found in past prices and volume.
Stock Efficient market Price response to “bad news”
Delayed response to “bad news”
-30 -20 -10 0 +10 +20 +30
Overreaction to “bad news来自 with reversion
Days before (-) and after (+) announcement
13-4
13.2 A Description of Efficient Capital Markets
• An efficient capital market is one in which stock prices fully reflect available information.
罗斯公司理财第13章 公司融资决策和有效资本市场
宣布取消股利的前后时间/天
如何解读图13-5
基本上支持了资本市场达到了半强型有效的
观点。 图13-5表明市场具有一定的预见性。 也就是说，信息具有“泄漏”倾向，并且在 官方正式披露信息之前股票价格就反映了所 要披露的信息。 市场是精明的！跟着市场走，随着市场波动 而波动。
共同基金记录
期望获得正常的收益率。
(2) 公司从它发行销售的证券中应该预期得到公
允价值。
§13.2 有效资本市场的描述
图13-1 在有效和无效市场 上价格对新信息的反映
股价
过度反应后修正
推迟反应 有效市场
–30 –20 –10
0
+10 +20 +30
公布前(-)天数 和公布后(+)天数
讨论：股票价格波动与有效资本市场
讨论：股市投资收益是不是一个零和博弈？
也就是说，在牛市中，你挣的钱就是其他股
民赔的钱？ 在熊市中，你赔的钱让谁赚去了？ 资本市场不同于赌博，每个投资者都可以是 赢家！
目录
§13.1 融资决策能增加价值吗？ §13.2 有效资本市场的描述 §13.3 有效市场的类型
§13.4 实证研究的证据
有效市场假说小结
为什么不是所有的人都相信有效市场假说？
（1）存在一些与有效市场假说不一致的证据： 季节效应、规模效应、价值股与成长股。
（2）在图表上，股票收益存在某些假象、错 觉或明显的趋势。
总而言之，实证结果表明会计方法的变更并没有
愚弄市场，或者说，市场理解会计方法变更的含 义和结果。
选择时机的决策
设想某个公司的经理正在考虑发行权益资本的时
间。这种决策通常称为“选择时机决策”。
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13-0
Chapter Outline
13.1 Can Financing Decisions Create Value? 13.2 A Description of Efficient Capital Markets 13.3 The Different Types of Efficiency 13.4 The Evidence 13.5 Implications for Corporate Finance 13.6 Summary and Conclusions
• Typical financing decisions include:
– How much debt and equity to sell – When (or if) to pay dividends – When to sell debt and equity
• Just as we can use NPV criteria to evaluate investment decisions, we can use NPV to evaluate financing decisions.
Stock Price Overreaction to “good
news” with reversion
Efficient market response to “good news”
Delayed response to “good news”
-30
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-20
-10 0 +10 +20 +30 Days before (-) and
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13-3
How to Create Value through Financing
1. Fool Investors
• Empirical evidence suggests that it is hard to fool investors consistently.
• The next five chapters concern financing decisions.
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13-2
What Sort of Financing Decisions?
2. Reduce Costs or Increase Subsidies
• Certain forms of financing have tax advantages or carry other subsidies.
3. Create a New Security
• Sometimes a firm can find a previously-unsatisfied clientele and issue new securities at favorable prices.
– Since information is reflected in security prices quickly, knowing information when it is released does an investor no good.
– Firms should expect to receive the fair value for securities that they sell. Firms cannot profit from fooling investors in an efficient market.
13-4
13.2 A Description of Efficient Capital Markets
• An efficient capital market is one in which stock prices fully reflect available information.
• The EMH has implications for investors and firms.
after (+) announcement
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13-6 Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient Markets
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13-1
13.1 Can Financing Decisions Create Value?
• Earlier parts of the book show how to evaluate investment projects according the NPV criterion.
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13-5 Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient Markets