基于金融压力指数的金融系统性风险的测度
基于CoVaR测度银行系统性风险
基于CoVaR测度银行系统性风险引言：银行作为金融体系的核心机构，其健康与稳定对整个金融体系和经济都具有重要作用。
由于银行业务的复杂性和交叉性，其面临的风险也更加复杂多样。
银行系统性风险的测度和监管一直是金融监管部门和学术界关注的焦点之一。
CoVaR（条件价值at risk）作为测度银行系统性风险的一种重要方法，得到了学术界和业界的广泛关注。
本文将介绍CoVaR的概念和计算方法，并探讨其在银行系统性风险监测中的应用。
一、CoVaR的概念和计算方法CoVaR是由Tobias Adrian和Markus K. Brunnermeier在2009年提出的一种用于测度金融体系中某一特定金融机构（例如银行）破产对整个金融体系所造成的风险的方法。
其核心思想是通过条件价值at risk来描述银行的系统性风险，即在系统性压力下，某一特定银行的风险价值。
CoVaR的计算方法可以分为两种：参数法和非参数法。
参数法是利用历史数据和某一特定概率分布假设来计算条件VaR，例如GARCH模型等；非参数法则是不假设特定的概率分布，直接使用数据样本计算条件VaR。
二、CoVaR在银行系统性风险监测中的应用1. 银行监管CoVaR的最初应用是在银行监管领域。
监管部门可以使用CoVaR来评估银行系统性风险的程度，从而制定相应的监管政策和措施。
当某一特定银行的CoVaR值较高时，监管部门可以采取更加严格的监管措施，以防止其破产对整个金融体系造成严重的影响。
相比于传统的VaR方法，CoVaR考虑了系统性风险的影响，使监管部门能够更加全面地了解银行的风险暴露情况。
三、CoVaR的局限性和未来发展尽管CoVaR在测度银行系统性风险方面具有重要的意义，但也存在一些局限性。
CoVaR 的计算方法对数据的要求较高，需要充分、准确的历史数据，而在实际中往往难以满足。
CoVaR对于系统性风险的测度受到很多因素的影响，例如金融市场的波动性、流动性等，这些因素难以完全被纳入到CoVaR的计算中。
系统性金融风险的测度
摘要：2008 年国际金融危机以来，系统性金融风险监管成为国内外学术界和全球金融监管改革的一个最热门话题。
然而，系统性金融风险既不是一个新概念，也不是一个新问题。
本文从系统性风险的含义入手、着重于系统性金融风险的测度，对系统性金融风险的测度进行系统的梳理和评述，以期为相关领域的进一步研究提供借鉴。
关键词：系统性金融风险；测度方法；金融危机一、引言此次源于美国的全球金融危机深刻地影响着当今世界经济。
此次危机的一个教训就是单个金融机构良好运转并不能保证整个金融系统的健康运转，传统的微观审慎监管体系在防范系统性金融风险方面作用有限，甚至有时可能增加系统性风险。
全球各主要经济体都深刻认识到，维护金融体系稳定需要在现有微观审慎监管的基础上进一步加强和完善宏观审慎监管体系。
巴塞尔协议ⅲ也对全球银行业控制系统性风险、维护金融系统稳定提出了更严格的监管要求。
因此，在缺乏对系统性风险的识别和防控是导致金融危机发生重要原因的认识上，各方均已达成共识。
本文将从原理而不是具体计算过程出发，对系统性金融风险的测度进行系统的梳理和评述。
二、系统性金融风险及其测度的定义与特征目前，国际上对系统性金融风险并没有统一的、被普遍接受的定义。
这一状况本身就表明系统性风险是一个复杂的问题，同时也说明相关研究还比较有限，有待进一步探索。
具有代表性的定义大致有以下三类：一是从危害范围大小的角度定义为：威胁整个金融体系以及宏观经济而非一两个金融机构稳定性的事件，主要以美联储主席伯南克等为代（bernanke，2009）。
二是从风险传染的角度定义为：单个事件通过影响一连串的机构和市场，引起多米诺骨牌效应损失扩散的可能性，主要以gonzalez-hermosill（1996）和kaufman（1999）为代表。
三是从金融功能的角度定义为：突发事件引发金融市场信息中断，从而导致金融功能丧失的或然性，主要以minsky（1995）为代表。
与单个金融机构风险或个体风险相比，它具有复杂性、突发性、传染快、波及广、危害大五个基本特征。
对系统性金融风险的测度与防范分析
对系统性金融风险的测度与防范分析随着经济全球化的不断深入和当前国际金融市场的快速发展，国际金融市场面临的系统性金融风险也日益凸显。
系统性金融风险是指金融体系中的一个或多个关键部分发生风险事件，导致整个金融体系甚至整个国家乃至全球金融体系发生连锁反应，从而引发金融市场的系统性崩溃。
对系统性金融风险的测度与防范显得尤为重要。
一、对系统性金融风险的测度1. 宏观经济指标法宏观经济指标法是通过对宏观经济发展情况的监测，包括国民收入、生产总值、居民消费水平等指标，来预测金融市场发生系统性风险的可能性。
这种方法主要依赖于对宏观经济形势的判断，可以辅助政府和金融监管机构及时采取措施防范系统性金融风险。
2. 金融市场波动指标法金融市场波动指标法是通过对金融市场的波动情况进行监测和分析，包括股市指数、债券价格、货币市场利率等指标，来判断市场风险状况和系统性风险程度。
这种方法通过监测市场波动情况来预判系统性风险，能够及时发现风险，并采取相应措施。
3. 金融机构风险暴露指标法金融机构风险暴露指标法是通过监测金融机构的资产负债情况、信用风险、流动性风险等指标，来评估金融机构的系统性风险暴露程度。
这种方法能够及时了解金融机构的风险状况，为监管机构制定风险防范政策提供依据。
系统性金融风险测度的意义在于及时了解金融市场的风险状况，为政府和金融监管机构采取相应措施提供依据。
只有及时发现系统性金融风险，才能及时采取措施加以防范，避免金融市场发生系统性崩溃，从而有效维护金融市场的稳定和健康发展。
（一）增强金融监管力度加强金融监管，是防范系统性金融风险的关键环节。
金融监管机构应加强对金融市场的监测和监管，对于存在风险隐患的金融机构要进行及时跟踪和干预，对可能引发系统性风险的金融交易行为要进行限制和规范，以防止风险蔓延。
（二）建立系统性风险监测预警机制建立系统性风险监测预警机制，是预防系统性金融风险的有效手段。
金融监管机构和相关部门应建立完善的系统性风险监测预警机制，及时发现金融市场的潜在风险，对可能引发系统性风险的因素进行全面评估和预警提示，为政府和相关部门采取预防措施提供依据。
我国系统性金融风险的衡量与识别
基于动态CRITIC赋权的中国金融压力指数构建与金融风险识别
2024年第1期（总第246期）新疆财经Finance&Economics of XinjiangNo.1.2024General No.246基于动态CRITIC赋权的中国金融压力指数构建与金融风险识别祝志川，蒋犇（辽宁大学，辽宁沈阳110036）摘要：合理测度和准确识别金融市场风险，对于稳定经济、有效防范金融风险意义重大。
依据中国金融市场特征，本文采用动态CRITIC法计算权重并建立金融压力指数测度模型，通过非参数统计核密度法和B-N数据分解法对金融压力指数的分布和金融风险状态进行估计与识别，采用马尔科夫区制转换模型检验高低风险转换概率，并与基于确定项进行识别的结果进行对比分析。
研究表明：基于动态CRITIC赋权的金融压力指数更能反映金融市场的极端值和金融风险，随机冲击是影响我国金融压力指数的重要因素，两种金融风险识别方法均可识别金融风险状态且各有优势，研究中可以互为补充。
今后应建立更加完善的风险测度指标体系，进一步完善监管制度，加强对金融风险的宏观审慎管理和防范。
关键词：金融压力指数；动态CRITIC法；B-N数据分解法；马尔科夫区制转换模型中图分类号：F832文献标志码：A文章编号：1007-8576（2024）01-0021-13 DOI：10.16716/ki.65-1030/f.2024.01.003Construction and Application of China's Financial Stress IndexBased on Dynamic CRITIC Weighting Methodand Financial Risk IdentificationZHU Zhichuan,JIANG Ben(Liaoning University,Shenyang110036,China)Abstract:Reasonable measurement and accurate identification of financial market risks are of great significance for stabilizing the economy and effectively preventing financial risks.According to the characteristics of China's financial market,this paper uses the dynamic CRITIC method to establish the measurement model to calculate the financial stress index,and estimates and identifies the distribution and risk state of financial stress index through non-parametric statistical kernel density method and B-N data decomposition method and the Markov Regime Switching Model is used to test the high and low risk transformation probability of financial stress index to compare with the results identified by deterministic items.The research results indicate that the financial pressure index based on dynamic CRITIC weighting method can better reflect the extreme values and finan⁃cial risks of the financial market.Random shocks are an important factor affecting China's financial pressure index,and both fi⁃nancial risk identification methods can identify the financial risk status and each has its own advantages.In the future,it is of great necessity to establish a more complete risk measurement index system,further improve the regulatory system,and strengthen macro-prudential management and prevention of financial risks.Key words:financial stress index;dynamic CRITIC method;B-N data decomposition method;Markov regime switching model收稿日期：2023-04-12基金项目：辽宁省社会科学规划基金项目“经济高质量发展的理论内涵及统计测度”（L22BTJ001）作者简介：祝志川（1981—），男，通讯作者，理学博士，辽宁大学数学与统计学院教授，博士生导师，研究方向为经济统计与计量建模；蒋犇（1995—），男，辽宁大学数学与统计学院博士研究生，研究方向为金融统计与计量建模。
系统性风险度量方法及研究
系统性风险度量方法及研究系统性风险是指影响一个整体市场或整个经济系统的风险因素。
对于投资者和风险管理者来说，了解和衡量系统性风险是非常重要的。
本文将介绍几种常用的系统性风险度量方法，并对其研究情况进行总结。
1. β系数法：β系数是衡量一个资产相对于市场波动的指标，通过计算资产收益率与市场收益率的协方差和市场收益率的方差之比得到。
β系数越高，表明资产对市场的波动越敏感，承担的系统性风险越大。
2. 方差-协方差矩阵法：该方法通过计算多个资产之间的方差和协方差，从而得到整个投资组合的系统性风险。
矩阵的对角线上的方差表示各个资产的非系统性风险，非对角线上的协方差表示资产之间的系统性风险。
3. 历史模拟法：该方法基于历史资产收益率的数据，通过模拟重复抽样得到多个可能的收益率序列，然后计算这些序列的标准差作为系统性风险的度量。
4. 债券收益率曲线法：债券收益率曲线是市场上各个期限债券的收益率之间的关系。
通过分析债券收益率曲线的形态和变动，可以评估整个市场的系统性风险水平。
二、研究情况：1. 在β系数法方面，有很多学者对不同市场和不同资产的β系数进行了研究。
他们发现，β系数可以用于衡量股票、商品和外汇等不同金融资产的系统性风险，并对投资组合的风险管理和资产配置提供了重要参考。
2. 方差-协方差矩阵法是投资组合理论的基础之一，已经得到广泛应用。
一些学者提出了改进的方差-协方差矩阵模型，以提高系统性风险的度量精确度。
3. 历史模拟法也是一种常用的系统性风险度量方法。
研究者们对历史模拟法的优缺点进行了探讨，并提出了改进的模型，以提高风险度量的准确性。
系统性风险度量方法在学术界和实践中得到了广泛的研究和应用。
随着金融市场的发展和风险管理的需求不断增加，对系统性风险度量方法的研究也将更加深入和准确。
系统性风险预警指标体系
系统性风险预警指标体系系统性风险预警指标体系是金融领域中的一个重要概念，用于评估金融市场、金融机构和金融产品所面临的整体风险水平和可持续性。
它是通过一系列指标来测量和预测金融系统中的潜在风险，并发出预警信号，以便及时采取相应的风险管理措施。
下面将介绍一个系统性风险预警指标体系的组成部分。
首先，一个系统性风险预警指标体系应包括宏观经济指标。
这些指标可以反映经济运行的总体状况，如GDP增长率、通货膨胀率、失业率等。
宏观经济指标是金融市场的基础，因此它们对系统性风险具有重要的影响。
其次，一个系统性风险预警指标体系还应包括金融市场指标。
这些指标可以衡量金融市场的稳定性和波动性，如股票市场的波动率、债券市场的收益率曲线、外汇市场的汇率波动等。
金融市场指标是系统性风险的重要衡量标准，因为金融市场的不稳定性往往会引发整个金融系统的风险。
此外，一个系统性风险预警指标体系还应包括金融机构指标。
这些指标可以评估金融机构的资本充足性、流动性、风险暴露等情况，如银行的资本充足率、流动性覆盖率、贷款违约率等。
金融机构指标是系统性风险的重要来源，因为金融机构的问题往往会波及整个金融系统。
最后，一个系统性风险预警指标体系还应包括全球因素指标。
这些指标可以反映全球经济和金融市场的动态，如全球经济增长率、国际贸易和投资流动等。
全球因素指标对于一个国家或地区的金融系统来说至关重要，因为全球经济和金融市场的波动会直接影响到国内的金融稳定性和风险水平。
综上所述，一个系统性风险预警指标体系应包括宏观经济指标、金融市场指标、金融机构指标和全球因素指标等多个方面的指标。
这些指标共同构成了对系统性风险进行全面评估和预警的依据，可以帮助监管机构和金融机构及时发现风险，采取相应的措施，从而维护金融系统的稳定和可持续性。
一个系统性风险预警指标体系的建立和应用是金融风险管理的重要组成部分。
它能够帮助金融机构和监管部门及时识别、评估和应对可能造成系统性风险的各种因素和潜在风险。
系统性风险度量方法及研究
系统性风险度量方法及研究引言在金融市场中，风险是一个不可避免的问题。
风险的影响可以是系统性的，即影响整个市场的稳定性和风险承受能力。
对系统性风险的度量和研究成为了金融领域的重要课题。
本文将就系统性风险度量方法及研究进行探讨，以期为投资者、研究者和市场监管者提供有益的参考。
一、系统性风险的概念系统性风险是指那些由于整个市场或行业的变化所导致的风险，而不是由于某个特定资产或者投资组合的特性所引起的风险。
系统性风险是指整个金融市场、经济系统和相关行业所面临的风险。
它与特定风险不同，特定风险只是指针对某个特定资产或者投资组合的风险，而系统性风险则是整个市场所面临的风险。
系统性风险的主要来源包括宏观经济因素、政治因素、市场结构因素等。
宏观经济因素包括通货膨胀率、利率变动，政治因素包括政治不稳定、战争、政策变化等，市场结构因素包括市场的流动性、交易规模等。
这些因素的变化都会直接或间接地影响到整个市场的稳定性和风险度。
二、系统性风险度量方法针对系统性风险的度量主要有两种方法，一种是基于市场数据的方法，另一种是基于宏观经济数据的方法。
1. 基于市场数据的方法基于市场数据的方法主要是通过市场指标来度量系统性风险。
其中最常用的指标就是贝塔系数（Beta coefficient）。
贝塔系数是用来度量一个特定资产或者投资组合相对于整个市场的风险敞口。
当市场波动时，贝塔系数可以告诉我们该资产或者投资组合相对于市场的波动情况。
在股票投资中，贝塔系数越高，代表着该股票的价格波动会更大，因此系统性风险也会更高。
还有一些其他的市场数据可以用来度量系统性风险，比如波动率、交易量、成交额等。
2. 基于宏观经济数据的方法基于宏观经济数据的方法是通过经济指标来度量系统性风险。
这些经济指标可以包括国内生产总值（GDP）、失业率、通货膨胀率、利率等。
通过对这些宏观经济数据的分析，可以评估整个市场所面临的系统性风险程度。
三、系统性风险度量方法的研究系统性风险度量方法的研究一直是学术界和金融业界关注的焦点。
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(2009) 的 相 同 ，
尽管不同的相关文献对金融压力概念的表述是一致的， 但对于选择什么样的变量来构建金融压力指数，却存在着差异 。
Illing and Liu 在 回 顾 了 有 关 银 行 危 机 、汇 率 危 机 、债 务 危机和股市危机的相关文献的基础上，总结了包含金融压力 信息的各类变量（见表 1）。 他们把变量分为三类：数量变量、 价格变量和其他变量， 这三类变量又分别存在于银行业、外 汇市场、债券市场和股票市场中，见表 1 所示。
基 金 项 目 ：国 家 社 会 科 学 基 金 资 助 项 目 （08BJY145） 作者简介：赖 娟（1975-），女，江西赣州人，讲师，研究方向：金融理论与政策。
128 统计与决策 2010 年第 19 期（总第 319 期）
财经论坛
表1 数量变量
银行业 资本的侵蚀， 存款保险支 付，央行紧急贷款或官方紧 急援助，不良贷款，贷款损
国内外有三类方法从不同角度测度金融系统性风险，最 早被人们应用的是经验法，也称信号法，或称早期预警指标 体 系 （EWIs），该 方 法 试 图 通 过 对 已 发 生 金 融 危 机 国 家 的 数 据 进行分析，以期找出能够预警危机发生的共同信号指标及其 阀值，并运用这些信号指标测度一国在某一时刻发生系统性 危机的可能性（即系统性风险的大小）。 第二类方法是基于系 统性风险的传染性的 测 度 方 法 ，如 GARCH 模 型 、矩 阵 法 、网 络 法 和 DD 模 型 等 。 第 三 类 方 法 是 基 于 金 融 压 力 的 测 度 方 法。 本文将采用第三种方法，将在借鉴已有的关于金融压力 指数构建的相关文献的基础上，根据中国国情，精心选择能 反映中国金融系统性风险状况的指标，构建起合理的中国金 融压力指数。
Hakkio and Keeton 根 据 金 融 压 力 的 特 征 构 造 出 了 “堪 萨斯州金融压力指数(简称 KCFSI)。 这一指数一共包括了 11 个变量：TED 利差、 掉 期 利 差 、10 年 期 国 库 券 旧 券 与 新 券 利 差、 三 A 级公司债与 10 年期国债利差、Baa 级公司债与 Aaa 级 公 司 债 利 差 、高 收 益 率 债 （垃 圾 债 券 ）与 Baa 级 债 券 利 差 、 消费资产抵押证券与 5 年期国库券利差、股票收益率与国债 收 益 率 相 关 系 数 、股 票 价 格 隐 含 波 动 率 （VIX）、 银 行 股 的 特 质 波动率，以及典型银行收益率离差。 因为 KCFSI 测度的是美 国的金融压力，而美元作为世界储备货币与国际结算货币不 存在汇率危机，所以 KCFSI 所选的变量中没有汇率相关变量。
1 金融压力指数的理论分析
迄今为止， 探讨金融压力指数的代表性文章主要有四 篇，较为经典（被引用次数最多，也是压力指数概念提出者） 的 是 Illing and Liu （2003） 的 “An Index of Financial Stress for Canada”， 其 次 是 Cardarelli,Roberto,Selim Elekdag,and Subir Lall(2009)的 “Financial Stress, Downturns,and Recoveries”，第 三 篇 是 Hakkio and Keeton(2009)的 “Financial stress: What Is It, How Can It Be Measured, and Why Does It Matter?”，第四篇是 Balakrishnan,Danninger,Elekdag,and Tytell (2009) 的 “The Transmission of Financial Stress from Advanced to Emerging Economies”。 这些文献比较集中地探讨 了金融压力的概念、金融压力指数的变量选择、指数构建方 法以及金融压力时期的识别等问题。 1.1 金融压力的概念及其特征表现
数的实证结果显示中国在 2008 年 4～12 月处在金融系统性风险较大时期，且 2008 年 10 月是 2002 年
以来中国金融系统性风险达到最大的时期。 该结果能较好的拟合 2002～2009 年中国金融的现实状况。
因此，该指数将为我国金融系统性风险监测提供有用的工具。
关键词：金融系统性风险；测度；金融压力指数
Balakrishnan,Danninger,Elekdag,and Tytell 分别构建了发
EM -FSI 则 选 择 了五个变量，分别是银行部门 β 系数、股票收益率、时变股指 收 益 波 动 率 、主 权 债 务 利 差 和 外 汇 市 场 压 力 指 数 （EMPI）。
总的来看，上述不同的金融压力指数所选择的指标变量 均能从不同角度代表了银行、债券市场、股权市场和外汇市 场 四 大 领 域 所 面 临 的 主 要 风 险 — — — 信 用 风 险 、 流 动 性 风 险 和 市场风险；所有变量都是至少可获得月数据的变量，能够及 时地提供金融压力信息。 1.3 指数构建方法
他们认为，数量变量和其他变量能直观显示金融机构或 市场所面临的压力，但其数据多为时点或时期数据，且一般 只能在压力事件出现时才能获取，不能获得金融压力的连续 时间序列，不同市场及国家的数据之间也不具可比性；价格 变量一般是连续的时间序列，虽然需要通过其风险测度函数 才能显示金融压力大小，但能连续实时测度金融压力，且测 度数据之间具有可比性；压力指数中对这三类具有互补性质 的变量都要有所选择.。 最终 Illing and Liu 选择了涵括银行 部门、外汇市场、债券市场和股票市场四个部门的共九个变 量来构建其总的压力指数。 这些变量包括：银行部门滚动 β 系数、汇率波动率、公司债利差、抛补的加拿大元对美元利 差、股票市场波动性、国库券买卖价差、商业票据与国库券利 差，以及收益率曲线斜率。
利差，买卖价差
破产，违约，降级，增加担保， 其他信用衍生工具的使用
隐含波动率，买卖价差， 股权溢价 市 场 关 闭 ， 减 少 IPO 或 并 购 活动，降级
和构建方法与 Cardarelli,Roberto,Selim Elekdag, and Subir Lall
资料来源：Illing, M. and Y. Liu (2003) ,An Index of Financial Stress for Canada, Bank of Canada Working Paper.
财经论坛
基于金融压力指数的金融系统性风险的测度
赖 娟 1，2，吕江林 1
（1.江西财经大学,南昌 330013;2.江西理工大学，江西 赣州 343000）
摘 要：文章介绍了一种新的金融系统性风险测度方法—金融压力指数法，并在前人研究的基础
上结合中国的现实情况构建了能实时显示中国金融系统性风险状态的中国金融压力指数。 该压力指
价格变量 （资产价格）
（风险测度） 其他压力信号
失准备 银行股票价格和银行债券 收益率 Z 值，收益率，掉期，银行利 差 银行恐慌性挤兑， 失败、倒 闭、 降级或其他评级行为， 存款限制
外汇现价与期货价格 隐含波动率，买卖价差 强行资本管制
债券收益率
股票价格
（EM -FSI），AE FSI 的 变 量 选 择
中 图 分 类 号 ：F832.5
文 献 标 识 码 ：A
文 章 编 号 ：1002－6487（2010）19－0128-04
0 引言
近三十年来国际金融动荡频发，给当事国带来巨大经济 损失， 使人们日益意识到金融安全是一国经济安全的核心， 以金融稳定作为一个重要的经济政策目标成为各国的共识。 而金融系统性风险是破坏金融稳定的主要因素，所以金融系 统性风险日益为政府特别是金融监管部门所重视， 特别是 2007 年美 国 爆 发 次 贷 危 机 以 来 ， 金 融 系 统 性 风 险 再 次 引 起 各国政府、国际组织及学术界的热议。 在我国，加入 WTO 以 来，经济金融改革与开放步伐不断加快，金融体系处在一个 急剧变动时期，金融系统性风险也随之不断积累，防范金融 危机，具有越来越重要的意义。 管理金融系统性风险的难点， 在于对金融系统性风险正确、及时的测度。 因此，如何选取 适当的方法来监测金融系统性风险的变化轨迹，以便及时防 范系统性危机的发生，是一个非常有意义的研究课题。
Cardarelli,Roberto,Selim Elekdag,and Subir Lall 研 究 的 是多国数据， 其构建的金融压力指数选择的变量较为精炼， 指数体系中包括了 7 个变量。 即：银行部门滚动 β 系数、汇率 波 动 率 、TED 利 差 、公 司 债 利 差 、股 指 下 跌 百 分 比 、股 票 市 场 波动率和收益率曲线斜率。
包含金融压力信息的变量
外汇市场
债券市场
外汇储备损失，IMF 贷 款 或 二级市场交易量，净发行额，其他金融机构贷款计划/贷 首来自损失份额的使用和证券款额
化的流动性供应
股票市场 市场交易量，净新发行量，保 证金账户使用的增加，市场资 本的侵蚀
达经济体金融压 力 指 数 （AE FSI）和 新 兴 市 场 金融压力指数
最早提出金融压力概念并构建综合金融压力指数的是 加拿大 银 行 的 经 济 学 家 Illing and Liu。 根 据 Illing and Liu 的描述：“金融压力是一个连续的变量， 其极值称为金融危 机。 金融压力随期望金融损失、风险或不确定性的增加而增 加。 压力是一个脆弱的结构和某些外部冲击相结合的结果， 冲击的大小和冲击在脆弱的金融体系内部的传导决定金融 压力的大小。 ”Hakkio and Keeton 进一步揭示了金融体系当 金融压力增大时的几种主要特征表现：（1） 金融资产基本价 值的不确定性增加。 一项资产的基本价值是其未来现金流 （如股息、利息）的贴现值，资产基本价值的不确定性导致资 产的市场价值波动性加大。 （2）借贷或买卖双方信息不对称 程度加深 。 （3）居 民 持 有 风 险 资 产 的 意 愿 降 低 （在 这 种 情 况 下，风险资产 与 无 风 险 资 产 的 收 益 率 差 将 扩 大 ）；（4）居 民 持 有非流动性资产的意愿降低（这种情况下，非流动性资产的 价格将小于其基本价值）。 1.2 金融压力指数的变量选择