第63讲_股利政策与企业价值
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系是一个重要的财务问题。
股利政策是指公司在分配股利时所采取的策略，包括股利金额、发放时间和股利形式等。
公司股利政策的决策需要考虑多种因素，包括公司自身的财务状况、市场需求和竞争情况等。
股利政策对公司的价值有着显著的影响。
通常来说，股票的价格和公司的价值是正相关的。
股利政策可以引起股价波动，因为投资者通常会根据公司的股利政策来决定是否购买或持有该公司的股票。
如果公司的股利政策能够满足投资者的预期，可能会带来更高的股价和更高的市值。
然而，公司的股利政策不仅对股价和市值有影响，还对公司的财务状况和未来增长潜力有着重要的影响。
如果公司过于追求高股息率，可能导致缺乏资金进行投资和扩张，从而影响公司的未来增长潜力。
反之，如果公司过于保守，不愿意分配股利，可能会导致股东的不满和股票价格的下跌，从而影响公司的市值和财务状况。
因此，公司股利政策的决策需要综合考虑多种因素，平衡股东的利益和公司的长远发展。
在制定股利政策时，公司需要考虑自身的财务状况、行业和市场情况、股东的期望和公司的未来增长潜力等因素，以期达到最优的股利政策。
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股利政策与企业价值关系的研究
股利政策与企业价值关系的研究内容摘要股利政策是现代公司金融理论三大核心内容之一，是上市公司利润分配的核心。
上市公司的股利政策是企业价值最大化中的关键一环，而对于投资者而言，也是获得投资回报的重要途径。
在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求企业价值最大化的条件下，究竟应该采取什么样的股利政策，一直以来是公司金融领域争论的焦点。
本文从介绍股利政策和企业价值的相关理论以及国内外的研究文献综述出发，分析了我国上市公司的股利政策及存在的问题.本文结合我国股利政策的现状进行了分析，从而为我国上市公司鼓励政策提出了一些政策性建议。
The dividend policy is one of the main contents of finance management theory and the core of the profit distribution for listed companies. Dividend policy of listed company is a key part in maximizing enterprise value, and it is also an important way for investor to obtain investment repayment. The listed companies are the base of the capital market and firm s’ aim is to maximize their value. In such framework what form dividend policy should the listed companies take. The dividend is a puzzle in the financial field.The paper introduces the theories of the dividend policy and enterprise value, and summarizes papers national and abroad. Then it analyzes the current situation of the dividend distribution of listed companies in China and the existing problems. On the base of situation, the paper makes some suggestions for the dividend policies establishment and improvement of Chinese listed companies.关键词：鼓励政策;企业价值;上市公司一、鼓励政策的含义及类型股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。
股利政策与公司价值.doc
股利政策与公司价值股利政策与公司价值股利政策是公司金融政策之一，主要讨论税后利润的分配问题。
厂商在为普通股分配股息和红利(两者的区别在于红利是指普通股股东所得到的超过股息的那部分利润，而股息是股份公司按股份分配给股东的利润)时，一般采取两种形式：现金分配和无偿赠股。
股利政策就是指公司对股利支付有关事项的规定，比如是否发放红利、发放多少以及以何种方式等。
一般地，税后利润=留存收益+股利。
而留存收益又是公司筹集资金的重要渠道。
留存多少利润，支付多少股利是一个矛盾的两个方面，公司最佳的鼓励政策就是能使这对矛盾得到最佳的解决，使公司价值最大化。
一、红利无关论(Irrelevancy theory)关于股利政策对公司价值(股票价格)影响的这一问题在20世纪50-60年代是公司财务学理论研究的热点，有些学者认为发放红利对公司价值无直接影响，其中最著名的便是米勒和莫迪利安尼的股息不相关定理(MM theory)。
米勒和莫迪利安尼在1961年10月《商业学刊》第34卷股利政策，增长和股票价值(《Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares》)一文中提出了这一理论：企业的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依赖于如何把利润在保留盈余和红利间进行划分。
在给定投资政策情况下，股利政策的改变意味着仅仅是对任何期间内的总收益在股利和资本利得之间的分配上的改变，假如投资者按理性行事的话，这样的一种改变不可能影响到市场价值评估。
同MM定理一样，股息不相关定理也是在所谓完美环境前提下导出的，我们分别来看一下：1、不存在个人或公司所得税;这一条件保证公司在发行新股时获得的资本收入不被征税，从而等于新股东实际支付的现金。
另外，政府对股利收入不征税，可保证股东获取1元股利与公司留存利润是等价的，他们都将只用于再投资。
这样就消除了资本增值(capital growth)与股利的差异。
论企业股利政策与企业价值的关系
〔收稿日期〕2000-12-01 〔作者简介〕吴长煜(1963-),女,辽宁沈阳人,经济学博士,主要从事财政经济研究。
【经济研究】论企业股利政策与企业价值的关系吴长煜(辽宁大学工商管理学院,辽宁沈阳110036) 〔关键词〕财务管理目标;企业价值;股利政策 〔摘 要〕企业财务管理的实质,就是在复杂多变的内外环境下,通过解决企业资金的动态平衡,保证企业的可持续发展,实现企业价值最大化的目标。
股利政策是企业财务管理决策不可分割的一部分,其决策后果会影响投资者未来从企业投资中获得现金流量的数量,从而影响市场对企业的评价。
〔中图分类号〕F 801.5 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕1001-6198(2001)04-0100-02 一、企业价值最大化:企业财务管理的目标 财务管理是企业管理的一部分,是有关资金的筹集和有效运用的管理工作,财务管理的目标,取决于企业的总体目标。
作为营利性组织,企业一旦成立,便面临着竞争,并始终处于生存与死亡、发展与萎缩的矛盾之中。
但长期以来,人们是站在企业所有者的角度而不是从企业的立场出发来探讨企业的目标,一直强调企业要以所有者的利益最大化为目标,“股东财富最大化”也就顺理成章地成为人们熟知的企业追求的目标了。
随着经济的发展,更多的经济学家及企业管理者认识到,企业目标的确立是多方面因素相互影响、作用的结果。
第一,企业能够成立的前提,是由于出资者提供的资本,股东为此作出了巨大贡献。
第二,现代企业组织理论认为,经济组织(企业)通过各种要素的投入、所有者的合作来组织生产。
合作生产又称“团队生产”,因此,作为人力资本所有者的个人也是企业得以存在的前提之一。
第三,政府在社会生活中的地位问题是企业最为关心的话题。
第四,影响企业目标的外部因素除了政府之外,还包括顾客、社会责任等。
所以,企业目标应与企业多个相关利益集团密切相关,是这些相关利益集团共同作用和相互妥协的结果。
因此,企业各个利益集团的利益实际上都系于企业健康的发展,他们的共同目标应是企业的长期稳定发展,各利益相关集团均可借此实现各自的利益。
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》篇一一、引言随着中国资本市场的日益成熟，金融类上市公司作为其中的重要组成部分，其现金股利政策已成为投资者关注的焦点。
现金股利政策不仅关乎企业的盈利能力，更与企业价值息息相关。
本文旨在探讨金融类上市公司现金股利政策与企业价值之间的关系，以期为投资者、企业决策者及监管部门提供有益的参考。
二、文献综述过去的研究表明，现金股利政策是影响企业价值的重要因素之一。
一方面，合理的现金股利政策能够提高企业的市场竞争力，增强投资者的信心，从而提升企业价值；另一方面，不合理的股利政策可能导致投资者失望，进而影响企业声誉和股价。
在金融类上市公司中，这一现象尤为明显。
因此，研究金融类上市公司现金股利政策与企业价值的关系具有重要的现实意义。
三、研究设计本文选取金融类上市公司为研究对象，采用定量与定性相结合的研究方法。
首先，通过文献回顾与梳理，明确现金股利政策和企业价值的定义及衡量标准；其次，运用统计分析和实证研究方法，探究现金股利政策与企业价值之间的关系；最后，结合实际案例进行深入分析。
四、实证研究（一）数据来源与样本选择本文选取了近五年内A股市场的金融类上市公司为研究对象，收集了其现金股利政策、财务数据、股价等数据。
在样本选择上，我们剔除了数据不全、存在异常值的公司，以保证研究的准确性。
（二）变量定义与模型构建1. 变量定义：本文选取现金股利支付率、现金股利增长率等作为现金股利政策的衡量指标，以企业价值（如市值、托宾Q值等）为因变量。
2. 模型构建：通过构建多元回归模型，探究现金股利政策与企业价值之间的关系。
模型中控制了公司规模、盈利能力、负债水平等可能影响企业价值的因素。
（三）实证结果与分析1. 描述性统计：通过描述性统计，我们发现金融类上市公司的现金股利政策存在较大差异，企业价值也各有不同。
2. 多元回归分析：实证结果显示，现金股利支付率、现金股利增长率等与企业价值呈正相关关系。
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》篇一一、引言金融类上市公司作为经济发展的重要组成部分，其现金股利政策对企业的长期发展和价值创造起着关键作用。
本文旨在研究金融类上市公司现金股利政策与企业价值之间的关系，分析股利政策的影响因素及其对企业价值的影响，为企业制定有效的股利政策提供理论依据。
二、文献综述近年来，国内外学者对现金股利政策进行了广泛的研究。
研究表明，现金股利政策不仅影响企业的财务状况，还与企业的市场价值密切相关。
在金融类上市公司中，股利政策更是企业战略决策的重要组成部分，对于维护投资者信心、提高企业形象具有重要意义。
三、研究方法与数据来源本研究采用定量与定性相结合的研究方法。
首先，通过文献回顾和理论分析，明确现金股利政策与企业价值的关系；其次，选取金融类上市公司为研究对象，收集相关数据，运用统计分析方法对数据进行处理和分析；最后，结合实际案例进行深入探讨。
四、现金股利政策的影响因素（一）企业盈利能力企业盈利能力是决定现金股利政策的重要因素。
盈利能力强的企业通常有更多的资金用于支付股利，从而吸引更多的投资者，提高企业价值。
（二）企业成长需求企业成长需求对现金股利政策产生一定影响。
处于成长阶段的企业需要更多的资金投入研发、市场拓展等方面，因此可能会选择较低的股利支付率。
而成熟企业则更倾向于通过支付较高股利来回馈投资者。
（三）法律法规与市场环境法律法规和市场环境也对现金股利政策产生影响。
例如，相关法规可能规定企业必须支付一定比例的股利，或者市场环境的变化可能导致企业调整股利政策以适应市场变化。
五、现金股利政策与企业价值的关系（一）理论分析根据相关理论，现金股利政策通过影响投资者的决策、企业的融资成本、市场对企业的信心等方面，进而影响企业价值。
具体而言，支付稳定且较高的股利有助于维护投资者信心，降低融资成本，从而提高企业价值。
（二）实证分析通过实证分析，本研究发现金融类上市公司现金股利政策与企业价值之间存在显著的正相关关系。
股利政策与企业价值
B.固定股利支付率政策
C.稳定增长股利政策
D.低正常股利加额外股利政策
【答案】A
【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论，选项A正确。
【例题•单选题】处于初创阶段的公司，一般适合采用的股利分配政策是（ ）。
A.固定股利政策
B.剩余股利政策
C.固定股利支付率政策
D.稳定增长股利政策
适用范围
一般适用于公司初创阶段
【教材例9-21】某公司2017年税后净利润为1000万元，2018年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。
【补充要求】
（1）采用剩余股利政策，公司2017年度将要支付的股利为多少？
（2）假设该公司2017年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为多少？
【答案】
（1）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：1200×60%=720（万元）
2017年，公司可以发放的股利额为：1000-720=280（万元）
（2）每股股利为：280÷1000=0.28（元/股）。
【例题•单选题】下列股利政策中，根据股利无关理论制定的是（ ）。（2014年）
内容
指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长
理论依据
股利相关理论
优点
（1）有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票价格；
（2）有利于投资者安排收入与支出
（二）股利政策
1.剩余股利政策
内容
是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配
股利政策与企业价值关系的研究
股利政策与企业价值关系的研究内容摘要股利政策是现代公司金融理论三大核心内容之一，是上市公司利润分配的核心。
上市公司的股利政策是企业价值最大化中的关键一环，而对于投资者而言，也是获得投资回报的重要途径。
在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求企业价值最大化的条件下，究竟应该采取什么样的股利政策，一直以来是公司金融领域争论的焦点。
本文从介绍股利政策和企业价值的相关理论以及国内外的研究文献综述出发，分析了我国上市公司的股利政策及存在的问题.本文结合我国股利政策的现状进行了分析，从而为我国上市公司鼓励政策提出了一些政策性建议。
The dividend policy is one of the main contents of finance management theory and the core of the profit distribution for listed companies. Dividend policy of listed company is a key part in maximizing enterprise value, and it is also an important way for investor to obtain investment repayment. The listed companies are the base of the capital market and firm s’ aim is to maximize their value. In such framework what form dividend policy should the listed companies take. The dividend is a puzzle in the financial field.The paper introduces the theories of the dividend policy and enterprise value, and summarizes papers national and abroad. Then it analyzes the current situation of the dividend distribution of listed companies in China and the existing problems. On the base of situation, the paper makes some suggestions for the dividend policies establishment and improvement of Chinese listed companies.关键词：鼓励政策;企业价值;上市公司一、鼓励政策的含义及类型股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。
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第四节分配管理
本节框架
知识点——股利政策与企业价值
【股利分配理论】
习题
【单选题】股利无关论认为股利分配对公司市场价值不产生影响，下列关于股利无关理论的假设表述错误的是（）。
（2019年）
A.投资决策不受股利分配的影响
B.不存在股票筹资费用
C.不存在资本增值
D.不存在个人或公司所得税
【答案】C
【解析】股利无关论是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：第一，市场具有强式效率，没有交易成本，没有任何一个股东的实力足以影响股票价格；第二，不存在任何公司或个人所得税；第三，不存在任何筹资费用；第四，公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响；第五，股东对股利收入和资本增值之间并无偏好。
【股利相关理论】
习题
【单选题】有种观点认为，企业支付高现金股利可以减少管理者对于自由现金流量的支配，从而在一定程度上抑制管理者的在职消费，持这种观点的股利分配理论是（）。
（2018年）
A.所得税差异理论
B.代理理论
C.信号传递理论
D.“手中鸟”理论
【答案】B
【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。
首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。
【单选题】当公司宣布高股利政策后，投资者认为公司有充足的财务实力和良好的发展前景，从而使股价产生正向反映。
持有这种观点的股利理论是（）。
（2017年）
A.所得税差异理论
B.信号传递理论
C.代理理论
D.“手中鸟”理论
【答案】B
【解析】此题所述观点认为公司通过股利政策向投资者传递了“公司有充足的财务实力和良好的发展前景”的信息，从而影响公司的股价，所以属于信号传递理论的观点。
【单选题】下列股利理论中，支持“低现金股利有助于实现股东利益最大化目标”观点的是（）。
（2017）
A.信号传递理论
B.所得税差异理论
C.“手中鸟”理论
D.代理理论
【答案】B
【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。
所以，选项B正确。
【单选题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益存在公司内部去承担未来的投资风险，因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值，这种观点的理论依据是（）。
（2016年）
A.代理理论
B.所得税差异理论
C.信号传递理论
D.“手中鸟”理论
【答案】D
【股利政策——固定或稳定增长的股利政策】
固定或稳定增长的股利政策内含每年派发的股利固定或维持某一比率稳定增长
优点①稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，稳定股价
②有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东
③稳定股价可能比失去投资机会更有利或偏离目标资本结构有利
缺点①股利的支付与企业的盈利相脱节，这可能会导致企业资金紧缺，财务状态恶化。
②在企业无利可分的情况下，此政策违反《公司法》
适用适用于经营稳定或处于成长期的公司，难以长期采用
【股利政策——正常股利加额外股利政策】
正常股利加额外股利政策内含较低的正常股利额+较多盈余年份额外股利
优点①赋予公司较大的灵活性
②吸引依靠股利度日的股东
缺点①盈利波动造成股利波动，容易给投资者收入不稳定的感觉
②持续发放额外股利后，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状态恶化的表现，进而导致股价下跌
适用适用于经营周期波动较大或盈利与现金流量不稳定的公司
【股利政策——固定股利支付率】
固定股利支付率
内含每年净利润的某一固定百分比发放股利
优点①体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则
②采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业的支付能力看，这是一种稳定的股利政策
缺点①股利波动传递出经营不稳定的信息，影响股价
②容易使公司面临较大的财务压力（利润≠现金流）
③合适的固定股利支付率的确定难度比较大
适用适用于处于稳定阶段且财务状况稳定的公司
【总结】
剩余股利固定或稳定增长低正常股利加固定股利支
【解析】应分配的股利=500-800×60%=20（万元）。
【多选题】下列各项中，属于固定或稳定增长的股利政策优点的有（）。
（2018年）
A.稳定的股利有利于稳定股价
B.稳定的股利有利于树立公司的良好形象
C.稳定的股利使股利与公司盈余密切挂钩
D.稳定的股利有利于优化公司资本结构
【答案】AB
【解析】固定或稳定增长股利政策的优点有：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
（2）稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。
（3）固定或稳定增长的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。
选项A、B正确。
【多选题】下列各项中，属于剩余股利政策优点的有（）。
（2015年）
A.保持目标资本结构
B.降低再投资资本成本
C.使股利与企业盈余紧密结合
D.实现企业价值的长期最大化
【答案】ABD
【解析】剩余股利政策的优点是：留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
剩余股利政策的缺陷是：若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。
【判断题】根据“无利不分”原则，当企业出现年度亏损时，一般不进行利润分配。
（）（2017年）【答案】√
【解析】“无利不分”原则的含义是当企业出现年度亏损时，一般不进行利润分配。
【判断题】当公司处于经营稳定或成长期，对未来的盈利和支付能力可做出准确判断并具有足够把握时，可以考虑采用稳定增长的股利政策，增强投资者信心。
（）（2015）
【答案】√
【解析】采用固定或稳定增长的股利政策，要求公司对未来的盈利和支付能力做出准确的判断，该股利政策通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业。