股利政策与企业价值
基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施
基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施摘要：我国企业财务目标经历了产值最大化、利润最大化、财富最大化、企业价值最大化的过程。
企业价值最大化是指通过企业的合理经营，采用最优的财务政策，在考虑资金时间价值和风险报酬的情况下，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大，企业价值最大化是投资者投资的最终要求，以它作为企业财务管理的目标可以满足各方面的需要。
企业价值最大化目前在我国和西方国家受到了广泛的认同，在我国83%的企业认为企业的财务目标应该是企业价值最大化。
企业的股利政策作为公司财务管理的一项重要内容，也必然要遵循财务管理的目标。
我国企业应采取的措施包括优化股权结构，拓宽融资渠道，建立信息披露制度。
关键词：股权结构；价值最大化一、实施股权分置，优化上市公司股权结构代理成本理论认为，股利政策可以有效缓解管理者与股东之间的代理问题，通过发放股利，一方面可以限制管理者的权限，减少其发生不规范行为风险，另一方面可以通过外部融资的审查制度监督管理者的管理行为，从而减少代理成本，通过两方面的作用，将促进企业价值最大化这个最终目标的实现。
而在我国，上市公司国有股和法人股股权过大，是我国股市不规范的明显表现。
这种情况不利于促进资金合理流动和资源的优化配置。
由于国有股及法人股不流通，他们不能享有股价上涨收获的资本利得，这从根本上消除了控股股东对股价的关注，他们就不会关注整个公司的市场价值，而寻求其他途径以谋取私利，如通过高派现实现资金的大量转移，或冒着违法的风险进行内幕交易，违规行为时有发生，代理冲突问题明显。
国家应该通过逐步减持国有股，使这一部分非流通股能够上市流通。
减持国有股不仅可以避免国有资本过多地介入竞争性行业，而且可以避免上市公司股权过于其中，有利于公司建立合理的法人治理结构，减少因所有者缺位或内部人控制而导致的不良后果，约束管理者的行为，减少代理问题的发生。
2005年4月29日，中国证监会宣布启动股权分置改革工作，三一重工、清华同方、紫江企业和金牛能源成为第一批试点公司。
股利政策投资者保护与企业价值——基于股权分置改革背景
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２ １ 第 ８ （ 第 １６期 ） ０ ２年 期 总 ８者 保护 与企 业价 值
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基 于股 权 分置 改 革 背景
宋海燕 。 乔 君
（ 石河子大学经济与管理 学院
摘
新疆石河子
８ ２０ ） ３ ００
要 ： 利政 策是 现代 公 司治理 的重要 内容 。 过研 究我 国上 市公 司股 改前后 股利 政 策与公 司价 股 通
无关 。但现实 中， 资本市场存在着 不对称税 负 、 不对 称信息 和交易成本等缺 陷 ， 公司 的股利 政策将对公 司的价值 产生影 响 。股权 分 置改革 以后 ， 同股 同 “ 权、 同股 同利 ” 得原来 分 置 的流通股 股东 和非 流 使 通股股 东处于共 同的利 益基础之上 ， 体股东 的利 全
基于生命周期视角的股利政策与企业价值研究
基于生命周期视角的股利政策与企业价值研究引言股利政策作为企业财务管理的重要组成部分，对企业的发展和价值创造起到至关重要的作用。
在投资者眼中，股利往往是衡量企业价值和投资回报的重要指标之一。
因此，研究股利政策与企业价值之间的关系对于投资者、企业和研究者来说都有着重要的意义。
本文将基于生命周期视角，探讨股利政策对企业价值的影响。
生命周期理论与企业发展生命周期理论是经济学中一种常用的理论框架，用于描述产品、产业和企业的发展过程。
根据生命周期理论，企业发展通常可以分为创业期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。
在不同的阶段，企业面临着不同的市场竞争环境和发展机遇。
股利政策的定义和影响因素股利政策是指企业在分配利润时所采取的策略和方式。
一般来说，企业可以选择将利润以现金股利或股票股利的形式回报给股东。
股利政策的决策涉及到多个因素，包括企业的盈利能力、现金流状况、资本需求等。
在生命周期的不同阶段，企业的股利政策可能会发生变化。
在创业期和成长期，企业一般会选择将利润用于投资和扩张，因此往往会较少分配股利。
而在成熟期，企业的盈利能力相对稳定，可以考虑适当增加股利分配，以回报股东并吸引更多投资者。
在衰退期，企业经营状况可能下滑，甚至面临亏损，因此往往会减少或取消股利分配。
股利政策与企业价值的关系股利政策与企业价值之间存在着密切的关系。
一方面，股利政策的选择会影响企业的资本结构和财务风险，进而影响企业的价值。
通过适当的股利分配，可以提高企业的市值和投资者对企业的认可度。
另一方面，企业的价值水平也会影响股利政策的制定。
一般来说，价值较高的企业更有能力分配较高的股利，以回报股东并吸引更多投资者。
股利政策对不同投资者的影响股利政策的制定对不同类型的投资者有着不同的影响。
对于资本增值型投资者而言，他们更关注企业的长期发展潜力，因此可能对高股利分配不感兴趣，更倾向于将利润用于企业的扩张和发展。
而对于收益型投资者来说，他们更关注企业的当期收益，因此更倾向于投资那些有稳定和高分红政策的企业。
股利政策对企业价值的影响
企业价值与股利政策关系的实证研究
阶段 ：２ ０世纪 ７ 年代 以前为 传统 股利政 策理论 ，以后 为 ０ 现代 股 利政 策 理 沦。与 之相 对 应的 是股 利无 关 论和 股利
其他相关指标数据缺失的样本 ；（ 剔除异常值。在去掉 ７ ）
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股 利政 策 是企 业 以价 值最 大化 为主要 目标 ，在 权衡 企业 发展 和 现状 的前 提 下 ，对 股 利分 配活 动所 做 的科 学
成 ，上 市公 司提 升企业价值 的侧重点 已不放在 扩 大企业规模上 。
【 关键词 】 企业价值
股利政策 公司规模
本 文 以 ２０ 年 上海 证 券 交 易 所 和深 圳 证 券 交 易 所 ０７ 上 市 的所 有 Ａ股作 为样 本 ．为了增 强样 本 的可 比性 ，本 文对样 本进行 了如 下处理 ： １ 去掉金 融保 险企业 ； ２） （ ） （ 剔 除 Ｓ１ Ｐ 、 Ｔ的上 市 公 司 ； ３） ｒ ｌ （ 去掉 ２０ 年 年底 缺 少收 ０７
探 索 论 坛
企业价值与股利政策关系的实证研究
张祉妹
（ 中南财经 政法 大学 ４０ ７ ３ ０３）
【 摘要 】 本文系基于 ２０ 年上市公司企业价值和股利政策之间关系进行的实证研究。对企业价值与是否支 ０７
付股利 、与每股现金 股利和现金股 利 支付 率关 系作分析 ；并对 大规 模公 司和 小规模公 司的发放股 利 、现金股 利 支付情 况作 分析 。公 司规 模在 大规模 公 司的回归 中没有 通过假设检验 ，说 明在 大规模 企业里 ，规模 效应 已经达
高派现股利政策对企业价值的影响
高派现股利政策对企业价值的影响作者：姚嘉豪来源：《现代企业》2018年第04期股利政策是公司金融的三大重要课题之一，主要研究的是上市公司是否向股东分配股利以及以何种形式、比例进行分配。
股利政策的最终目标是使公司价值最大化，近年来我国上市公司高派现行为非常普遍，一方面高派现的股利政策能够利用信号传递作用向市场传达财务状况良好、经营成果丰厚等利好信号从而赢得中小投资者的信赖投资；另一方面高派现股利政策也可能会导致公司的现金流出现问题以及投资机会的丧失、资产流动性的下降等。
基于此，本文对2013年后老凤祥的高派现股利政策实施效果进行了分析与效果评价，试图探究该股利政策给公司带来的影响。
一、老凤祥股利分配情况概述创始于1848年的民族品牌老凤祥股份有限公司（600612）于1992年7月28日在上海证券交易所上市。
自公司上市至2012年，十年中老凤祥每年都保持较为稳定的现金分红政策，每股派息0.1至0.2元。
然而2013年之后老凤祥将每股派息金额大幅度增加，由0.6元逐步增长至1元。
2013年以前平均每股派息金额0.16元；2013年之后平均每股派息金额0.86元。
纵向来看，老凤祥的股利政策有三大特点。
首先，自1992年上市后老凤祥基本保持持续分红的股利政策，不分红年度仅仅包括2000至2006年。
其次，从每年的派息方式以及派息频率来看，公司的股利分配以现金方式为主，当然也存在转股和送股的情况，由此可见，该公司的股利分配是以现金股利为主、同时兼顾其他方式。
再其次，2013年之后，公司的每股派息金额大幅度上涨。
横向来看，以两家同行业的公司金洲慈航、刚泰控股为例，从公司规模角度（主营业务收入、净利润、总资产等）都与老凤祥状况相似，因此两者的股利分配实施情况在对我们对老凤祥进行横向分析时具有一定的参考价值。
金洲慈航和刚泰控股股利分配情况并不稳定，不分红年份也比较多，金洲慈航有七年未分红，刚泰控股有十年未分红。
股利政策对企业价值的影响
股利政策对企业价值的影响股利政策是上市公司财务的核心问题之一，受到企业各方面的重视，但中外学者目前仍未对股利政策形成共识。
研究我国上市公司的股利分配政策对企业价值的影响是一个系统性的问题，而面对复杂的社会问题只用一种理论，只考虑一个方面，是不全面的。
因此，本文从四個方面分析股利政策对企业价值的影响，为上市公司股利政策的制定提供借鉴，进而促进我国证券市场健康有序的发展。
标签：股利政策企业价值现金股利股票股利股利分配政策具体而言，包括股利支付与否、股利支付方式、股利支付水平、股利支付的连续性四个维度。
基于股利政策的理论分析和企业价值的评估方法，本文将从这四个方面分别探讨股利政策对企业价值的影响。
一、是否支付股利对企业价值的影响“一鸟在手”理论尽管不够完善，但是这个理论和大多数股票投资者更倾向于获得股息收入的现实情况相吻合。
股票投资者购买股票是为了获得股息，企业支付股利就会减少投资该公司股票的风险，收益稳定、风险小股票价格就会上升，企业就能筹集到更多的资金，那么企业价值就会得到提升。
另外根据信号传递理论，企业的股利支付会影响投资者对企业未来的预期，从而影响企业股票价格，进而对企业的价值造成影响。
纵观国内外证券价格在股利宣告日的变化，可以发现，股利的宣告发放通常会引起股票价格的波动。
由此可见，股利的支付使投资者获得更加稳定的收益，降低投资该公司股票的风险，并能够向股票投资者传递公司经营状况良好的积极信号。
但是是否支付股利还要看公司的盈利状况，如果公司本身经营状况不好但依然支付股利，就有可能造成公司资金紧张，影响公司的继续运营甚至导致公司破产。
所以股利支付对企业价值的影响是综合的。
二、股利支付方式对企业价值的影响股利支付能够给投资者传递积极的信号，但是股利支付方式的不同形式对企业价值产生影响的作用机理是不同的。
股利支付方式主要有现金股利、股票股利两种。
股票投资者进行投资的目的是要获得收益，包括获得当期收益和获得未来收益的预期。
股利分配政策会对企业产生哪些不同影响
选择不同的股利分配政策会对企业产生哪些不同影响股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题,在公司经营中起着至关重要的作用,关系到公司资本结构的合理性、股东对投资回报的要求和公司未来的长远发展、。
合理的股利分配政策一方面可以为公司规模扩张提供资金来源,另一方面可以为公司树立良好形象,吸引潜在的投资者和债权人,实现公司价值即股东财富最大化。
股利政策一般有以下类型,它们分别会对企业产生不用的利弊影响。
1、剩余股利政策:该政策主张公司的盈利首先用于盈利性投资项目的资本需要,再将剩余部分作为股利发放给股东。
采用这种政策对企业产生的影响:①对企业产生的利处:采用剩余股利政策会使公司在有着良好的投资机会时,节省筹资成本。
因为与外部筹资相比,将公司的盈余直接用于再投资,可省去时间,减少各种手续费、各类费用。
使得公司保持理想的资本结构,加权平均资本成本达到最低,从而实现公司资产价值的最大化。
②对企业产生的弊处:剩余股利政策股利支付的多少取决于公司的盈利情况和公司再投资的情况,造成了股利支付的不确定性,这不利于企业树立良好的形象。
2、固定股利政策:将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东,采用这种政策对企业产生的影响:①对企业产生的利处:采用这种股利分配政策使得股利支付与公司盈利水平密切联系,这种多盈利多分股利、少盈利少分股利、不盈利则部分股利的原则,不会给企业造成较大的财务负担②对企业产生的弊处:这种股利分配政策股利支付的多少直接取决于公司的盈利情况,盈利的不稳定将会导致股利的不稳定,股利支付的不稳定会直接传递给投资者公司经营不稳定的信息,容易使得股价产生较大波动,从而影响投资者对公司成长的信心,不利于树立良好的企业形象,不利于实现企业价值最大化。
3、稳定增长的股利政策:每年发放的每股股利额定载某一特定水平上,然后一段时间里保持不变。
只有当公司认为未来净利润的增加足以使他能够将鼓励维持到一个更高的水平时,才会提高提高年度每股股利的发放额。
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B.固定股利支付率政策
C.稳定增长股利政策
D.低正常股利加额外股利政策
【答案】A
【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论，选项A正确。
【例题•单选题】处于初创阶段的公司，一般适合采用的股利分配政策是（ ）。
A.固定股利政策
B.剩余股利政策
C.固定股利支付率政策
D.稳定增长股利政策
适用范围
一般适用于公司初创阶段
【教材例9-21】某公司2017年税后净利润为1000万元，2018年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。
【补充要求】
（1）采用剩余股利政策，公司2017年度将要支付的股利为多少？
（2）假设该公司2017年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为多少？
【答案】
（1）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：1200×60%=720（万元）
2017年，公司可以发放的股利额为：1000-720=280（万元）
（2）每股股利为：280÷1000=0.28（元/股）。
【例题•单选题】下列股利政策中，根据股利无关理论制定的是（ ）。（2014年）
内容
指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长
理论依据
股利相关理论
优点
（1）有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票价格；
（2）有利于投资者安排收入与支出
（二）股利政策
1.剩余股利政策
内容
是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配
理论依据
股利无关理论
优点
留存收益优先保证再投资的权益资金需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化
缺点
股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象
该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。
一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者
所得税差异理论
该理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策
其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便能通过资本市场的监督减少了代理成本。
【例题•单选题】下列股利理论中，支持“低现金股利有助于实现股东利益最大化目标”观点的是（ ）。（2017年）
A.信号传递理论
B.所得税差异理论
D.实现企业价值的长期最大化
【答案】ABD
【解析】剩余股利政策的优点是：留存收益优先保证再投资的权益资金需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。剩余股利政策的缺陷是：若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。
2.固定或稳定增长的股利政策
A.代理理论
B.所得税差异理论
C.信号传递理论
D.பைடு நூலகம்手中鸟”理论
【答案】D
【解析】“手中鸟”理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收入具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大，因此，厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收入，而不愿将收入留存在公司内部，去承担未来的投资风险，所以选项D正确。
没有交易成本、没有税、没有筹资费用、投资决策不受股利政策影响、股东对股利收入和资本增值之间无偏好。
2.股利相关论
“手中鸟”理论
该理论认为，厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益存在公司内部去承担未来的投资风险，因此当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司的价值将得到提高
信号传递理论
C.“手中鸟”理论
D.代理理论
【答案】B
【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策，本题选项B正确。
【例题•单选题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益存在公司内部去承担未来的投资风险，因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值，这种观点的理论依据是（ ）。（2016年）
【例题•单选题】股利的支付可减少管理层可支配的自由现金流量，在一定程度上抑制管理层的过度投资或在职消费行为。这种观点体现的股利理论是（ ）。（2011年）
A.股利无关理论
B.信号传递理论
C.＂手中鸟＂理论
D.代理理论
【答案】D
【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。
分配管理
一、股利政策与企业价值
股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。股利政策的最终目标是使公司价值最大化。
（一）股利分配理论
核心问题：股利政策与公司价值的关系问题。
1.股利无关论
公司市场价值的高低，与公司的利润分配政策无关。
【提示】建立在完全资本市场理论假设前提下：
代理理论
该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本
高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小
【提示】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。
首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；
【答案】B
【解析】剩余股利政策是优先用留存收益保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。一般适用于公司初创阶段。
【例题•多选题】下列各项中，属于剩余股利政策优点有（ ）。（2015年）
A.保持目标资本结构
B.降低再投资资本成本
C.使股利与企业盈余紧密结合