第75讲_股利政策与企业价值(1)
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系是一个重要的财务问题。
股利政策是指公司在分配股利时所采取的策略，包括股利金额、发放时间和股利形式等。
公司股利政策的决策需要考虑多种因素，包括公司自身的财务状况、市场需求和竞争情况等。
股利政策对公司的价值有着显著的影响。
通常来说，股票的价格和公司的价值是正相关的。
股利政策可以引起股价波动，因为投资者通常会根据公司的股利政策来决定是否购买或持有该公司的股票。
如果公司的股利政策能够满足投资者的预期，可能会带来更高的股价和更高的市值。
然而，公司的股利政策不仅对股价和市值有影响，还对公司的财务状况和未来增长潜力有着重要的影响。
如果公司过于追求高股息率，可能导致缺乏资金进行投资和扩张，从而影响公司的未来增长潜力。
反之，如果公司过于保守，不愿意分配股利，可能会导致股东的不满和股票价格的下跌，从而影响公司的市值和财务状况。
因此，公司股利政策的决策需要综合考虑多种因素，平衡股东的利益和公司的长远发展。
在制定股利政策时，公司需要考虑自身的财务状况、行业和市场情况、股东的期望和公司的未来增长潜力等因素，以期达到最优的股利政策。
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股利政策与企业价值关系的研究
股利政策与企业价值关系的研究内容摘要股利政策是现代公司金融理论三大核心内容之一，是上市公司利润分配的核心。
上市公司的股利政策是企业价值最大化中的关键一环，而对于投资者而言，也是获得投资回报的重要途径。
在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求企业价值最大化的条件下，究竟应该采取什么样的股利政策，一直以来是公司金融领域争论的焦点。
本文从介绍股利政策和企业价值的相关理论以及国内外的研究文献综述出发，分析了我国上市公司的股利政策及存在的问题.本文结合我国股利政策的现状进行了分析，从而为我国上市公司鼓励政策提出了一些政策性建议。
The dividend policy is one of the main contents of finance management theory and the core of the profit distribution for listed companies. Dividend policy of listed company is a key part in maximizing enterprise value, and it is also an important way for investor to obtain investment repayment. The listed companies are the base of the capital market and firm s’ aim is to maximize their value. In such framework what form dividend policy should the listed companies take. The dividend is a puzzle in the financial field.The paper introduces the theories of the dividend policy and enterprise value, and summarizes papers national and abroad. Then it analyzes the current situation of the dividend distribution of listed companies in China and the existing problems. On the base of situation, the paper makes some suggestions for the dividend policies establishment and improvement of Chinese listed companies.关键词：鼓励政策;企业价值;上市公司一、鼓励政策的含义及类型股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。
股利政策与公司价值.doc
股利政策与公司价值股利政策与公司价值股利政策是公司金融政策之一，主要讨论税后利润的分配问题。
厂商在为普通股分配股息和红利(两者的区别在于红利是指普通股股东所得到的超过股息的那部分利润，而股息是股份公司按股份分配给股东的利润)时，一般采取两种形式：现金分配和无偿赠股。
股利政策就是指公司对股利支付有关事项的规定，比如是否发放红利、发放多少以及以何种方式等。
一般地，税后利润=留存收益+股利。
而留存收益又是公司筹集资金的重要渠道。
留存多少利润，支付多少股利是一个矛盾的两个方面，公司最佳的鼓励政策就是能使这对矛盾得到最佳的解决，使公司价值最大化。
一、红利无关论(Irrelevancy theory)关于股利政策对公司价值(股票价格)影响的这一问题在20世纪50-60年代是公司财务学理论研究的热点，有些学者认为发放红利对公司价值无直接影响，其中最著名的便是米勒和莫迪利安尼的股息不相关定理(MM theory)。
米勒和莫迪利安尼在1961年10月《商业学刊》第34卷股利政策，增长和股票价值(《Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares》)一文中提出了这一理论：企业的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依赖于如何把利润在保留盈余和红利间进行划分。
在给定投资政策情况下，股利政策的改变意味着仅仅是对任何期间内的总收益在股利和资本利得之间的分配上的改变，假如投资者按理性行事的话，这样的一种改变不可能影响到市场价值评估。
同MM定理一样，股息不相关定理也是在所谓完美环境前提下导出的，我们分别来看一下：1、不存在个人或公司所得税;这一条件保证公司在发行新股时获得的资本收入不被征税，从而等于新股东实际支付的现金。
另外，政府对股利收入不征税，可保证股东获取1元股利与公司留存利润是等价的，他们都将只用于再投资。
这样就消除了资本增值(capital growth)与股利的差异。
股利政策与企业价值
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财务管理教研室
“股利一般是指从利润中分配给股东的现金 „„。另外一种股利形式是以股票形式发放 的股利，即股票股利。股票股利对企业来说 ，没有现金流出企业，因此，它不是真正意 义上的股利。” “„„我们认为拥有大量 现金流量的公司之所以发放股利，仅仅是因 为他们的资金已经没有更好的用途。 ” Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe
股利政策
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财务管理教研室
公司的股利政策是指公司在决定将净利润的多大 份额分给股东时所采用的分配政策。为简化起见 ，我们仅将股利政策定义为一个固定的支付比例 （payout ratio）。 纯粹的股利政策决策仅包括在保留盈余和为取得 现金支付股利而发行新股之间进行选择。股利政 策的关键问题在于是主动还是被动地进行股利决 策 Douglas R. Emery, John D. Finnerty
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股利政策与企业价值
内容提要：
一、股利政策与企业价值概述
二、股利政策理论分析
三、股利政策与企业价值实证分析
股利政策
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财务管理教研室
讨论题： 1.股利政策如何定义？企业价值如何计量？ 2. Journal of Financial Economics Journal of Finance American Economics Review Journal of Accounting Research Journal of Business的2007、2008、2009 中找一篇文章讲解主要结论、创新点、不足
股利政策
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财务管理教研室
从西方国家股利政策的发展历程看 ： 20世纪60年代后期，美国的主要财务期刊 如Journal of Finance Journal of Business Journal of Financial Economics Journal of Financial and Quantitative Analysis 等几乎每一期都有关于股利政策方面的文章
论企业股利政策与企业价值的关系
〔收稿日期〕2000-12-01 〔作者简介〕吴长煜(1963-),女,辽宁沈阳人,经济学博士,主要从事财政经济研究。
【经济研究】论企业股利政策与企业价值的关系吴长煜(辽宁大学工商管理学院,辽宁沈阳110036) 〔关键词〕财务管理目标;企业价值;股利政策 〔摘 要〕企业财务管理的实质,就是在复杂多变的内外环境下,通过解决企业资金的动态平衡,保证企业的可持续发展,实现企业价值最大化的目标。
股利政策是企业财务管理决策不可分割的一部分,其决策后果会影响投资者未来从企业投资中获得现金流量的数量,从而影响市场对企业的评价。
〔中图分类号〕F 801.5 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕1001-6198(2001)04-0100-02 一、企业价值最大化:企业财务管理的目标 财务管理是企业管理的一部分,是有关资金的筹集和有效运用的管理工作,财务管理的目标,取决于企业的总体目标。
作为营利性组织,企业一旦成立,便面临着竞争,并始终处于生存与死亡、发展与萎缩的矛盾之中。
但长期以来,人们是站在企业所有者的角度而不是从企业的立场出发来探讨企业的目标,一直强调企业要以所有者的利益最大化为目标,“股东财富最大化”也就顺理成章地成为人们熟知的企业追求的目标了。
随着经济的发展,更多的经济学家及企业管理者认识到,企业目标的确立是多方面因素相互影响、作用的结果。
第一,企业能够成立的前提,是由于出资者提供的资本,股东为此作出了巨大贡献。
第二,现代企业组织理论认为,经济组织(企业)通过各种要素的投入、所有者的合作来组织生产。
合作生产又称“团队生产”,因此,作为人力资本所有者的个人也是企业得以存在的前提之一。
第三,政府在社会生活中的地位问题是企业最为关心的话题。
第四,影响企业目标的外部因素除了政府之外,还包括顾客、社会责任等。
所以,企业目标应与企业多个相关利益集团密切相关,是这些相关利益集团共同作用和相互妥协的结果。
因此,企业各个利益集团的利益实际上都系于企业健康的发展,他们的共同目标应是企业的长期稳定发展,各利益相关集团均可借此实现各自的利益。
股利政策与企业价值理论分析ppt课件
内容提要： 一、传统股利理论分析 二、现代股利理论分析 三、我国学者的分析
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一、一传、统企股业利价理值论概分述析 (一)股利无关论 (二)股利正相关 (三)股利负相关 (四)股利之谜
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（一） 股利无关论
1961 年 ， 米 勒 和 莫 迪 格 利 安 尼 在 Journal of Business 上 发 表 题 为 Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares的文章，全面 系统地阐述了股利无关的理论。
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特别是华特（1956）在一些假设的基础上，用数 学公式的形式证明了股利政策与企业价值相关。 在MM于1961年提出股利无关论后，华特于1963 年在《财务学刊》上撰文捍卫自己的观点 。股利 政策的选择几乎总是影响企业的价值，维持股利 中性的一般条件在我们所知道的这个世界里是不 能令人满意的。现金流量的方向（无论考虑税收 与否）总是以股利支付政策为条件，投资者希望 抵消这种股利政策变化的影响的努力经常是有限 的。
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（二）“一鸟在手”理论 －正相关
该理论认为，股利政策与企业价值息息相关 ，支付股利越多，股价越高，公司价值越大 。其初期表现为股利重要论，后经威廉姆斯 （Williams，1938）、林特纳（Lintner， 1956）、华特（Walter，1956）和戈登（ Gordon，1959）发展成为“一鸟在手”理论 。
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V (t) n(t) p(t) 1 [D(t) n(t) p(t 1)]
1 (t)
1 [D(t) V (t 1) m(t 1) p(t 1)]
1 (t)
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从公式可知，当期股利通过三种方式对企业 价值产生影响。其中前两个影响是相互对立 的，这也是股利政策产生争议的一个原因。
股利政策与企业价值
B.固定股利支付率政策
C.稳定增长股利政策
D.低正常股利加额外股利政策
【答案】A
【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论，选项A正确。
【例题•单选题】处于初创阶段的公司，一般适合采用的股利分配政策是（ ）。
A.固定股利政策
B.剩余股利政策
C.固定股利支付率政策
D.稳定增长股利政策
适用范围
一般适用于公司初创阶段
【教材例9-21】某公司2017年税后净利润为1000万元，2018年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。
【补充要求】
（1）采用剩余股利政策，公司2017年度将要支付的股利为多少？
（2）假设该公司2017年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为多少？
【答案】
（1）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：1200×60%=720（万元）
2017年，公司可以发放的股利额为：1000-720=280（万元）
（2）每股股利为：280÷1000=0.28（元/股）。
【例题•单选题】下列股利政策中，根据股利无关理论制定的是（ ）。（2014年）
内容
指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长
理论依据
股利相关理论
优点
（1）有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票价格；
（2）有利于投资者安排收入与支出
（二）股利政策
1.剩余股利政策
内容
是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配
股利理论与股利政策课件
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
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迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
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【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。
首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。
【例题·单选题】下列股利理论中，支持“低现金股利有助于实现股东利益最大化目标”观点的是（）。
（2017年第Ⅰ套）
A.信号传递理论
B.所得税差异理论
C.“手中鸟”理论
D.代理理论
【答案】B
【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现股东利益最大化目标，公司应当采用低股利政策。
选项B正确。
【例题·单选题】当公司宣布高股利政策后，投资者认为公司有充足的财务实力和良好的发展前景，从而使股价产生正向反应。
持有这种观点的股利理论是（）。
（2017年第Ⅱ套）
A.所得税差异理论
B.信号传递理论
C.代理理论
D.“手中鸟”理论
【答案】B
【解析】信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。
本题中公司通过宣布高股利政策，向投资者传递“公司有充足的财务实力和良好的发展前景”的信息，从而对股价产生正向影响，所以选项B正确。
【例题·单选题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险，因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值，这种观点的理论依据是（）。
（2016年）
A.代理理论
B.所得税差异理论
C.信号传递理论
D.“手中鸟”理论
【答案】D
【解析】“手中鸟”理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大，因此，厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险，所以选项D正确。
【例题·单选题】某股利分配理论认为，由于对资本利得收益征收的税率低于对股利收益征收的税率，企业应采用低股利政策。
该股利分配理论是（）。
（2015年）
A.代理理论
B.信号传递理论
C.“手中鸟”理论
D.所得税差异理论
【答案】D
【解析】所得税差异理论认为，资本利得收益与股利收益的税率以及纳税时间存在差异。
一般来说，对资本利得收益征收的税率低于对股利收益征收的税率，同时由于投资者对资本利得收益的纳税时间选择更具有弹性，投资者仍可以享受延迟纳税带来的收入差异。
因此企业应采用低股利政策。
【例题·单选题】股利的支付可减少管理层可支配的自由现金流量，在一定程度上可以抑制管理层的过度投资或在职消费行为。
这种观点体现的股利理论是（）。
A.股利无关理论。