国际贸易计价货币的选择_兼论人民币国际化

美元
0.032 0.000 0.000 0.148 0.032 0.045 0.020 0.058 0.018
日元 0.030
0.033 0.032 0.143 0.068 0.046 0.028 0.058 0.028
人民币 0.038 0.048
0.000 0.148 0.067 0.045 0.020 0.058 0.019
本文将介绍和归纳出口商计价货币选择的有 关模型, 利用经验数据检验模型的结论, 并沿着这 一思路展望人民币国际化的前景。
二、出口商计价货币选择的理论模型
1.进出口双方货币间的选择
设出口商的成本函数为C( q) , 商品需求函数
为D( p) , p和q分别代表出口价格和出口量, pP为以
出口方货币标价( producer’s currency pricing, 简
港币 0.001 0.030 0.038
0.148 0.067 0.045 0.020 0.058 0.019
印尼卢比 0.022 0.036 0.045 0.022
0.129 0.123 0.134 0.120 0.140
韩元 0.008 0.029 0.039 0.008 0.024
0.060 0.059 0.055 0.060
金融科学
《国际商务— ——对外经济贸易大学学报》2007 年第 6 期
国际贸易计价货币的选择
—— —兼论人民币国际化
曹勇
( 中南财经政法大学金融学院, 湖北武汉 430070)
摘要: 本文以出口商预期利润最大化为视角, 介绍和归纳了出口商计价货币选择的有关模型。得 出结论: 一国货币作为国际贸易发票货币取决于货币汇率的波动性; 该国占据的出口市场份额以及该 国出口产品的差异性程度, 并利用经验数据检验了以上结论, 展望了人民币国际化的前景。
图4 出口市场份额与计价货币使用
图2 出口价格弹性与本币在出口计价中的使用 - 36 -
图5 出口商品份额与日元的使用
《国际商务— ——对外经济贸易大学学报》2007 年第 6 期
金融科学
表1 东亚主要经济体名义汇率的波动矩阵
货币 美元 日元 人民币 港币 印尼卢比 韩元 林吉特 新加坡元 泰铢 新台币
假设条件下 $>1) , w代表工资率, % 为出口要素中
劳动投入比率的倒数。把( 4) 、( 5) 代入( 3) 得:
EU ( !P) - EU ( !L) =0.5U ' ( $ - 1) p1-$[1- $ ( % -
1) ]#2
( 6)
式中p为E( e) =1时的最优定价, 在此假设条件
下, pP=pL=p成立。根据( 6) , $( %- 1) <1时, EU( !P)
图3 出口价格弹性与日元作为计价货币的关系
图1 汇率波动与计价货币选择
2.商品差异性与计价货币选择 出口商品的差异性越大, 价格需求弹性越低。 图2绘出了商品价格弹性与出口计价货币选择之 间的关系, 出口价格需求弹性越低的国家, 其出口 以本币计价的比例越高。美国是个例外, 尽管美国 出口商品的价格需求弹性较高, 绝大多数的美国 出口仍是美元计价的, 这与美元作为国际本位货 币的特殊地位有关。图3还绘出了日本对东亚出口 商品类别与日元使用的关系, 在同质性商品如化 工产品和金属制品的出口中, 以日元计价的比例 较低, 而有着较大差异性的商品, 如电子设备、精 密仪器和运输工具, 出口时使用日元的比例较高。
林吉特 0.011 0.028 0.036 0.011 0.025 0.014
超过n, 则可能出现三种均衡状态: 所有的出口商
选择LCP; 所有的出口商选择PCP; 部分出口商选
择PCP, 且出口国占据的市场份额越大, 出口商中
选择本币标价的比例越高。
3.存在第三国货币时出口计价货币的选择
Friberg( 1998) 发现, 美国占全球贸易份额仅
为14%, 却有超过50%的国际贸易以美元作为计
关键词: 发票货币; 汇率波动; 市场份额; 出口品差异性; 人民币国际化 [中图分类号] F 831.7 [文献标识码] A [文章编号] 1002- 4034 ( 2007) 06- 0034- 07
一、引言
一种货币在国际贸易计价中的使用, 可以度 量该种货币的国际化程度。根据Grassman( 1973) 的研究, 发达国家间的贸易多使用出口国货币计 价。通过较多国际发票样本的统计, T avlas( 1991) 证实了Grassman法则的存在, 并归纳出以下规律: 在差异性制成品贸易中, 开具发票时大多用出口 国货币。发达国家和发展中国家之间的贸易大多 使用发达国家货币计价。在大宗均质商品市场上, “信息传递的经济性”要求采用单一货币。
大于EU( !L) , 出口商选择PCP, $( %- 1) >1时, 出口
商选择LCP。由前述定义, $ 为出口的价格需求弹
性, $ 越小出口商品的差异性越大, 在给定 % 的条
件下, 差异性商品的出口商倾向于以本币计价。
2.出口竞争条件下的计价货币选择
Giovannini 模型中, 以出口商的计价货币选
称 PCP) 的 价 格 , pL 为 以 进 口 方 货 币 标 价 ( local
currency pricing, 简称LCP) 的价格, PCP和LCP下
的出口商利润函数!P和!L分别为:
!P=pPD( pP/e) - C( D( pP/e) )
( 1)
!L=epLD( pL) - C( D( pL) )
- 35 -
金融科学
《国际商务— ——对外经济贸易大学学报》2007 年第 6 期
1.汇率波动与出口计价货币选择 图1展现了主要发达国家( 美国除外) 的汇率 波动与其出口计价货币选择之间的关系。②当进出 口双方货币汇率的波动大于进口方货币与第三国 货币( 美元) 汇率波动的时候, 出口商选择美元作 为发票货币, 反之则以本币为计价货币。其中, 在 名义有效汇率最为稳定的德国, 以本币计价的出 口比例最高, 名义有效汇率波动较大的日本和意 大利, 出口商以本币出口计价比例则较低。

论是出口商对计价货币的选择取决于利润函数曲 线的形状。此后, 以预期利润最大化为视角, Rey ( 2001) 建立了一般均衡模型, 验证一种货币在国 际贸易中大量使用而产生的 “厚度市场外部性” ( thick market externalities) , Engel 和 Storegarrd ( 2004) 则研究了价格粘性条件下汇率的 传 递 ( pass- through) 对出口商计价货币选择的影响。
金融科学
( !P) 大于LCP下的利润期望EU( !L) , 出口商会以
本币为计价货币, 反之则选择进口方货币。
根据Giovannini ( 1988) 的计算, EU( !P) 和EU
( !L) 的差额为:
EU( !P) - EU( !L) =0.5U'
"2( !P- !L) "e2
#2
( 3)
( 3) 式中 #2是汇率e的方差, 由( 2) 知!L对汇
( #O) 2
( 12)
利用( 3) 、( 11) 和( 12) 式, 可得出口商对计价
货币的选择: ( 1) !P和!O是汇率e和eO的凹函数
( "2!P/"e2<0, "2!O/"( eO) 2<0) , LCP的利润期望最大,
进口方货币为出口商首选。如果第三国货币与进
口方货币间的汇率波动小于进出口货币间汇率的
择不受竞争对手的影响作为假设条件。事实上, 出
口商对计价货币的选择不仅受竞争对手的影响,
也对竞争对手的计价货币选择产生影响, Bac-
chetta&Wincoop( 2002) 对模型进行了修正。
设N代表一国生产同质性商品的厂商数量,
N*为国外竞争对手数量, 该国占据的出口市场份
额为n=N/( N+N*) , 出口商j的需求函数为:
波动, 即 ( #O) 2<#2时, 第三国货币是次优选择。
( 2) !P和!O是e和eO的凸函数 ( "2!P/"e2>0, "2!O/"
( eO) 2>0) , 出口商将选择本币与第三国货币中汇
率波动大者的为计价货币。
三、出口计价货币选择的经验结果
本文引用Hiroyuki,Akira &T oyoichiro ( 2004) 的统计数据, 来验证上述模型得出的基本结论。①
率e的二阶导数为0。根据( 3) , 当!P为汇率的凸函
数时( "2!P/"e2>0) , 出口商选择PCP, 当!P为汇率
的凹函数时( "2!P/"e2<0) , 出口商选择LCP。
出口商的需求函数和成本函数为:
D( p) =p-$
( 4)
C( q) =wq%
( 5)
式中 $ 代表出口的价格需求弹性( 出口垄断
3.市场份额与出口计价货币选择 从图4可看出, 一国在国际贸易中所占的出口 份额越大, 该国出口中以本币计价的比重就越高。 ③图5则按照商品的类别划分, 绘出了日本向东亚 出口的各类商品所占市场份额与日元使用的关 系, 结果是市场份额越大的商品, 出口使用日元计 价的比例越高。④可见, 无论是从单个国家还是具 体商品类别的角度, 市场份额与出口时本币计价 比例之间均存在较为显著的正相关性。
( 2)
式中汇率e为单位进口方货币折合的出口方
货币。作为理性经济人, 如果PCP下的利润期望EU
[收稿日期] 2007- 01- 31 [作者简介] 曹勇, ( 1972- ) , 男, 江西九江市人, 中南财经政法大学金融学院副教授, 硕士生导师。