信息、政策冲击和中国股票、债券及外汇市场一体化——基于AG-DCC模型的金融市场动态相关性分析
我国股票型开放式基金资产配置特征——基于DCC—MVGARCH模型的研究
我 国股 票 不 － － 一 型 ， 士 Ｔ ． ＿ ＿ Ｊ 开 ０ ／ ＿ ． Ｐ ． ｌ － 放 式 基 金 资产 配 置 特 征
— —
基 于 ＤＣＣ— ＭＶＧ Ａ ＲＣＨ 模 型 的研 究
林 达
４ １ ０ ０ ７ ９）
（ 湖 南大 学金 融与统 计 学院 ，湖 南 长沙
中图分类号：Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 文献标识码： Ａ 文章编号：１ ０ ０ ７ — ９ ０ ４ １ － ２ ０ １ ５ （ ８ ） 一 ０ ０ ４ １ — ０ ６
一
、பைடு நூலகம்
问 题 的 提 出
投资基 金 ，是 一种利 益共 享 、风 险共担 的集合 投资 制度 ，它募集投 资者 的资金 ，交 由专 业 的投资 经理统 一管理 ，而无需 耗费投 资者 自身精力 去打理 。其 中 ，开放式 基金 因其 门槛较 低 （ 一般 １ ０ ０ ０ 元 便可起投 ） 、申赎较 为 自由 （ 每个交 易 日皆可 申赎 ）的优点 ，规模逐 步扩大 。 出于商业保 密 的需要 ，基 金有权 不透 露过 于详 细 的操 作信 息 。然而 ，对 股票 型基金 的投资者 而 言 ，由于事关 自身 的财富 ，且 股票投 资风 险较 高 ，难免想 对股票 型基金 的持仓情况 有一定 的 了解 ，加 上 近年不 时爆 出的基 金老 鼠仓 、内幕交易 等不 良事件 ，进 一步 引发 了投 资者 的关 注与担忧 。２ ０ １ ５ 年初 创业板指 数快速上 涨 ，再次 把股票型 开放式基金 推上 了风 口浪尖 ，因为 有 部分评 论家 公开批评 公募基 金创业 板仓 位过重 ，抱 团持 股 、变相 坐庄 ，用基 民的钱爆炒创 业 板① 。这 也引发 了投 资者的关注 ：我 国股 票型开放式基 金是否真如传 言 中这么青 睐创业 板？ 基金经理们 的持仓风格究竟如何 ？本文将 围绕这些问题 ，利用实 际数据和计量分析来 开展研究 。 近年 来 ，我 国股市行 情 的结构 性 特征 非常 明显 。 目前 ，我 国 Ａ股 共有 三大板 块 ：主板 、 中小板 、创 业板 ，这三 大板块在 同一 时期 的表 现往往 大相径 庭 ，经 常 出现 某指数 大幅跑输 另 指数 、甚 至某 一板块 股票普涨 而另 一板块 股票持续 急跌 的 “ 冰火 两重天 ”现象 。而在 主板 之 内 ，大盘蓝筹 股 和二 线蓝筹 股 的表现也 截然不 同 。其 中 ，最为耀 眼 的是 创业板 ：创业板 指 数 在主板 持续 低迷 时节节攀 升 ，从 ２ ０ １ ２年初至 今涨 幅惊人 ，被 股 民戏称 为 “ 神创板 ” ；与之 形 成鲜 明对 比的 ，则是 常年横 盘 的大盘蓝筹 股 ，虽也 有爆 发期 ，但 已远远 落后 于小盘股 。若 从 市盈率 的角度来看 ，截至 ２ ０ １ ５ 年５ 月 ７日，创业板市场 的平均市盈率 已达 １ ０ ０ 倍 ，中小板
信息、政策冲击和中国股票、债券及外汇市场一体化——基于AG-DCC模型的金融市场动态相关性分析
南方经济 2009年第10期信息、政策冲击和中国股票、债券及外汇市场一体化基于AG DCC 模型的金融市场动态相关性分析吴吉林 原鹏飞*内容摘要 本文运用C appiello et a l.(2006)提出的AG DCC 模型对中国金融市场的研究发现,中国股票、债券和外汇市场间存在明显的动态相关性,虽然 正向冲击 和 负向冲击 对金融市场波动并不产生明显的非对称效应,但对市场间动态相关性有着显著的影响,而且信息和政策冲击反映在动态相关性的结构变化上。
最后,用平均动态相关性作为一体化指标对中国金融市场的考察发现,相对于欧盟市场间,中国股票市场一体化程度相当高,但股票和债券、股票和外汇以及债券和外汇市场间的一体化程度有待提高。
关键词 动态相关性 非对称效应 市场一体化 冲击J EL 分类:C 32,C51,G19 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1000 6249(2009)11 0012 010一 引言金融市场间相关性是金融经济学研究的基本问题之一,理解各金融市场间相关性至关重要。
首先,金融市场间相关性有利于决策者捕获市场信息、制定经济政策。
任何市场间的互动都含有重要信息,信息驱动金融市场互动主要表现在:一方面,共同信息同时冲击市场,影响投资者对市场价格的预期,投资者在不同市场间重新配置资本,驱动价格朝着新的方向达到均衡;另一方面,市场对信息反应速度的快慢造成了一个市场对另外市场的溢出效应(K i m et a l.,2006)。
因此政策制定者可以利用市场间相关性来获取信息,了解经济参与者对市场的预期和对经济政策的反馈,也有利于决策者避免某种针对一个市场的政策可能造成对另外市场的负面影响,从而达到政策的最优化。
其次,金融市场间相关性对资产价格的形成具有重要的理论含义,对资产的有效配置和风险管理具有重要的实践指导作用。
相关性程度较高的市场交易壁垒低,资本流动性强,这不但有利于降低交易成本,促进资本在市场间有效配置(B aele et a l .,2004),而且能防止经济的大起大落,促进经济良性发展。
基于DCC-MVGARCH模型的中外股市联动性分析
、
文 献 综 述
金融 时间序列往往 会 出现某一 特征值 成簇 成 群 的现象 出现 ，例如在 人们 对股 票 收益率 进行 研究 的 时
候 ，往 往 会 发 现 在 较 小 幅 度 的波 动 后 面 往 往 紧 跟 着 较 小 幅 度 的 变 动 ，较 大 幅 度 变 动 的 后 面 往 往 紧 跟 着 较
摘 要 ：随着经济全球化和金 融 自由化越 来越 强 ，国际上 主要股 票 市场经常 呈现 齐涨共跌 的趋 势。
通 过使 用动 态相关 系数 （ Ｃ Ｄ Ｃ—Ｍ Ｇ Ｒ Ｈ）模型 ，本 文对亚洲金 融危机 、 美国次贷危机 和 欧债 Ｖ Ａ Ｃ
危 机 下 ，我 国大 陆 股 市 与 境 外 香 港 股 市 、 日本 股 市 、 美 国 股 市 和 欧 洲 股 市之 间 的 联 动 性 进 行 了
２ １ ／ ９ 总 第 ４ ５期 ０２０ ２
文 章 编号 ：１０ ０ １—１ ８ （ ０ ２ ９— １ ５— ６ ４ Ｘ ２ １ ）０ ０ ２ ０
商 业 研 究
基 Ｃ — ＶＡＣ 模 的 外 市 动 分 于ＤＣ Ｍ ＧＲＨ 型 中 股 联 性 析
赵 勇 ，杨 志 波
（ 上海社会科学院 １ ．世界经济研 究所；２ ．部 门经济研究所，上海 ２００ ） ０ ００
全文共分 为以下几个 部分 ，第一部 分 ：文献 回顾 ；第二部分 ：模 型 ，只要对本 文使用的实证模 型 一Ｄ Ｃ— Ｃ Ｍ Ｇ Ｒ Ｈ进行说 明 ；第三部分 ：实证分析 ，主要介绍 了样本数据 和初 步检验 以及实证研 究结果 ；第 四部 Ｖ Ａ Ｃ 分 ：结论 ，提 出了防范金融危机传染 的相关政 策和建议 。
收 稿 日期 ：２ １ ０ ０ ２— ３—１ ９
基于DCC-GARCH模型的外汇储备结构动态调整研究
基于DCC-GARCH模型的外汇储备结构动态调整研究马杰【摘要】本文构建的基于DCC-GARCH的外汇储备结构动态调整模型,包括三项改进:采用动态条件自相关多元GARCH模型度量风险、引入利率平价反映可比货币收益率及将黄金视为外汇储备替代资产纳入到统一分析框架中.实证表明,最优外汇资产组合时变特征并不明显,中国完全可以在不引起国际金融市场大幅震荡的情况下有条不紊地调整资产结构.研究还发现,过去可能存在着高估欧元地位的现象;次贷危机发生后美元权重没有明显下降,这一反常结果说明国际储备体系需要根本性改革.此外,寻找低点适当增持黄金,对改善中国储备资产结构是十分有必要"补修"的一课.【期刊名称】《中南财经政法大学学报》【年(卷),期】2010(000)003【总页数】6页(P70-75)【关键词】DCC-GARCH;外汇储备;资产结构;时变性【作者】马杰【作者单位】北京航空航天大学,经管学院,北京,100191;密西根大学,罗斯商学院,密西根州,安娜堡,48109【正文语种】中文【中图分类】F8322009年底,中国外汇储备余额达23 992亿美元,是第二大外汇储备国日本的2倍多;如此庞大的外汇资产,主要仍以美元计价资产形式存在。
2007年施建淮估计中国外汇储备中约有70%左右是美元资产[1]。
至2010年1月末,中国共持有美国债8 890亿美元,这还不包括在香港、伦敦等地委托投资银行买入的美国债,也不包括公司债、基金等其他投资渠道持有的美元资产。
外储币种与资产结构过于单一,随时可能受到中美关系、美国国内经济政策等不确定性因素的威胁。
2000年后美元多次贬值,导致许多学者担忧美元未来能否保持足够的吸引力。
尽管欧元仍面临许多困难与考验,但它确实打破了美元在国际贸易投资中的垄断地位[2]。
同时,近几年英镑、黄金等金融资产的长时间波段性上涨,也证实了外储运营可能存在阶段性结构调整机会。
在动荡的国际金融环境下,就我国货币/资产过于集中的外汇储备来说,仅考虑我国2005年汇改后人民币升值,至今就已使得超额储备的价值缩水超过12 000亿元①,这是一种非常严重的无形损失。
人民币汇率与股价之间的传导机制——基于dcc-garch模型的实证检验
化， 人民币贬值会使股价上涨， 汇率和股价之间的关系符合流量导向模型； （ ２） 随着经常账户规模的增
加， 汇率对股价的影响会越来越大。 结合我国实际， 本文提出加强人民币汇率预期管理、 完善衍生品市场
期的金融宏观审慎管理制度框架”。 不管是微观审
融稳定的重点是汇率和金融资产价格的稳定
［１］
。
外汇市场是连接国内资本市场和国外资本市
张碧琼和李越 （２００２） 利用我国数据发现汇
响， 表现出明显的相关性 ［２］ 。 因此， 在汇率市场
化改革的进程中需要控制汇率变动对国内股票市
场的重要桥梁， 汇率作为开放经济的关键经济变
建设、 建立国际资本流动监管体系、 优化股票市场投资者结构等政策建议。
〔 关键词〕 汇率 股价 ＤＣＣ－ＧＡＲＣＨ 模型 ＶＡＲ 模型 流量导向模型 资本流动
ＤＯＩ：１０．３９６９ ／ ｊ．ｉｓｓｎ．１００４－９１０Ｘ．２０２０．０４．００７
〔 中图分类号〕 Ｆ８３０ ９； Ｆ２２４
〔 文献标识码〕 Ａ
引 言
起来的新兴市场。 我国采取了多项改革措施来帮
全球金融市场造成了严重冲击， 全球主要证券市
股权分置改革， ２０１４ 年 １１ 月 １７ 日开通沪港通，
２００８ 年由美国房地产市场引发的次贷危机给
助国内股票市场与国际接轨， 如 ２００５ 年 ４ 月启动
场的股价指数纷纷出现了暴跌。 这次危机期间传
模型是 Ｄｏｒｎｂｕｓｃｈ 和 Ｆｉｓｈｅｒ 在 １９８０ 年提出的， 该
理论认为一国汇率的变动会通过影响商品的国际
竞争力来影响该国的经常账户， 进而影响该国进出
基于DCC-GARCH模型的国有银行系统性风险研究
基于DCC-GARCH模型的国有银行系统性风险探究一、引言近年来，随着金融市场的不息进步和全球经济形势的变化，国有银行面临着越来越多的系统性风险挑战。
系统性风险是指金融市场中出现的一系列问题，这些问题可能对整个金融体系产生不行猜测的连锁反应。
在金融危机爆发、公司倒闭、市场崩溃等事件中，系统性风险的影响尤为明显。
为了更好地理解国有银行系统性风险，需要进行深度的探究。
本文将利用DCC-GARCH模型，对国有银行系统性风险进行探究。
DCC-GARCH模型是一种广泛应用于金融领域的计量经济学模型，它可以用于预估金融市场中不同资产之间的相关性和波动性。
二、DCC-GARCH模型的基本原理DCC-GARCH模型是由Engle于2002年提出的，它是对传统GARCH模型的改进。
传统的GARCH模型只能预估一个资产的波动性，而DCC-GARCH模型可以同时预估多个资产之间的相关性和波动性。
DCC-GARCH模型的基本原理是，在计算波动性时，思量了不同资产之间的相关性。
DCC-GARCH模型的核心思想是，通过对每个资产的波动性建模，并通过相干系数矩阵来抓取资产之间的相关性。
它可以将相关性的变化引入波动性模型，从而更准确地预估系统的整体风险。
DCC-GARCH模型在实际应用中表现出了较好的效果，被广泛应用于金融市场的风险探究中。
三、国有银行系统性风险的探究方法为了探究国有银行系统性风险，我们可以按照以下步骤进行：1. 数据筹办：收集国有银行相关的金融指标数据，包括股票收益率、市值、杠杆比率等。
2. DCC-GARCH模型预估：利用收集到的数据，建立DCC-GARCH模型并进行参数预估。
在预估过程中，我们需要制定适当的风险器量指标，如波动率、风险价值等。
3. 模型评估和分析：对预估得到的模型进行评估和分析。
主要包括检验模型的适应性、稳定性、拟合优度等。
4. 系统性风险探究：利用预估得到的模型，计算得到国有银行系统性风险指标。
中美股市的动态相关性研究——基于DCC-GARCH模型
中美股市的动态相关性研究——基于DCC-GARCH模型中美股市的动态相关性研究——基于DCC-GARCH模型摘要：本文基于DCC-GARCH模型，对中美股市的动态相关性进行了研究。
研究结果表明，中美股市存在着显著的动态相关性，尤其在金融危机期间更为明显。
此外，本文还分析了相关性对投资组合风险的影响，并探讨了相关性的传染效应及其对跨国投资的启示。
研究结果对于投资者在中美股市间进行投资决策，以及跨国投资的风险管理具有一定的参考价值。
关键词：中美股市、动态相关性、DCC-GARCH模型、投资组合风险、传染效应、跨国投资第一章引言1.1 研究背景中美股市是全球最为重要的两个股票市场，其发展状况关系到全球经济的稳定和发展。
近年来，中美两国股市的关联程度日益加深，投资者对中美股市的相关性变化越来越关注。
1.2 研究目的本文旨在利用DCC-GARCH模型揭示中美股市的动态相关性，并进一步探讨相关性对投资组合风险的影响以及可能存在的传染效应。
通过研究中美股市的动态相关性，将为投资者提供有关投资决策和风险管理方面的参考。
第二章文献综述2.1 中美股市的相关性研究现状2.2 DCC-GARCH模型的应用状况第三章数据与模型3.1 数据收集与描述性统计分析3.2 DCC-GARCH模型简介3.3 模型参数估计与模型检验第四章结果与分析4.1 DCC-GARCH模型估计结果4.2 中美股市的动态相关性分析4.3 相关性对投资组合风险的影响分析4.4 相关性的传染效应分析第五章实证结果的启示5.1 对投资者的启示5.2 对跨国投资的启示第六章结论与建议6.1 结论总结6.2 研究局限与展望第一章引言1.1 研究背景股票市场是一个国家经济的重要组成部分，尤其是中美两个全球最为重要的股票市场。
中美股市的发展状况直接关系到全球经济的稳定和发展。
近年来，中美两国股市的关联程度日益加深，投资者对中美股市的相关性变化越来越关注。
了解并研究中美股市的动态相关性，对投资者进行投资决策和风险管理提供有益的参考。
外部金融冲击、货币政策效果与金融稳定性——基于TVP-FAVAR模型的实证研究
