高级财务管理第二章企业价值评估
高级财务管理2企业价值评估
2017/10/6
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《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ）
二、企业价值评估的特点
(一)整体性 (二)预测性 (三)动态性 (四)增值性 (五)持续性 (六)匹配性
三、企业价值评估时应考虑的因素
(一)企业整体的技术情况 (二)企业全部资产价值量的大小 (三)企业资产的匹配状况 (四)企业经营者及员工的素质 (五)企业文化及企业信誉 (六)其他因素
n
(三)明确预测期后现金净流量现值估算 连续价值＝明确预测期后第一年现金流量正常水平÷ （加权平均资本成本－现金净流量预期增长率恒值 (四)非经营投资价值和债务价值
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《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ）
第三节 经济利润法
一、经济利润法的基本思想
(一)经济收入 经济收入是指在期末和期初同等富有的前提下， 一定期间能够支配的最大花费。这里的收入是指按财产 法计量的收入，包括财产增值和其他货币收入。 经济收入＝Δ财产价值+其他货币收入 ＝(期末财产价值-期初财产价值)+其他货币收入 会计师所持的收入概念是建立在权责发生制基础 上的已实现的货币收入，不将自然升值的财产作为收入 处理，更易于验证。从发展趋势看，经济收入与会计收 入之间的概念差别越来越小。
(一)现代企业目标决定了价值评估的重要性 (二)价值是衡量业绩的最佳标准 (三)价值增加有利于企业各利益主体 (四)价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则
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《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ）
第二节 现金流量折现法
一、现金流量折现法评估的意义和方式
(一)以现金流量为基础的价值评估意义 (二)现金流量折现法的价值评估方式 （1）仅对公司股东资本价值进行估价； （2）对公司全部资本价值进行估价。
高级财务管理-企业价值管理
2021/5/5
第二章 企业价值管理
第一节 企业价值管理的内涵 第二节 基于价值的管理 第三节 价值的评估
第一节 企业价值管理的内涵
一、相关概念
（一）股东价值与企业价值 1. 股东价值：是指股东在其投资入股的企业所拥有的价值， 是股东对企业未来收益的所有权； 2.企业价值：是由股东价值和债权人价值组成的，即股东价 值是企业价值与债权人价值之间的差额。
1.基于股东价值的公司治理
基于股东价值的公司治理模式是以实现股 东价值最大化为目标，使价值增值和实现 价值最大化的理念贯穿于公司治理的过程 ，从而保证基于价值的管理处于正确的运 营轨道的一种公司治理结构。
基于股东价值 的公司治理遵循的是“资本雇佣 劳动”的逻辑，认为物质资本的提供者---股东完 全拥有企业所有权。企业所有权在委托代理关系 中指的是企业的剩余索取权和剩余控制权，是由 于契约的不完备而产生的。基于股东价值的公司 治理模式在工业经济时代是比较适合的。在工业 经济时代，股东提供的物质资本具有相对稀缺性 和专用性，而人力资本对企业财富创造的作用不 明显，专用性也相对较弱，使得物质资本所有者 在企业的权力博弈中处于有利地位。债权人由于 让渡的仅仅是财务资源有限时期的使用权，股东 便当仁不让的成为企业的所有者。
因此所谓利益相关者治理模式就是结合了共同治理cogovernance不仅重视股东利益强调经营者的权威还关注其他利益相关者的实际参与和相机治理contingentgovernance相对于不同的企业经营状态对应着不同的企业剩余权安排的公司治理模式杨瑞龙周业安1998从治理结构的设置上基于利益相关者价值的公司治理模式与基于股东价值治理模式类似即最高权力机构选举决策者组成董事会
高级财务分析与企业价值评估
高级财务分析与企业价值评估高级财务分析与企业价值评估是现代企业管理过程中不可或缺的一部分。
财务分析是通过对财务数据的收集、整理和分析，以便了解企业的财务状况和经营绩效，为企业决策提供依据；而企业价值评估则是通过对企业未来现金流的预测和现金流的现值计算，来确定企业的价值。
本文将探讨高级财务分析与企业价值评估的重要性和方法，并以实例说明其应用。
一、高级财务分析1. 财务数据收集与整理在进行高级财务分析之前，首先需要对企业的财务数据进行收集和整理。
这包括企业的财务报表、会计记录和其他相关的财务文件。
通过对这些数据的整理和分析，可以了解企业的财务状况，并找出其中的规律和趋势。
2. 财务比率分析财务比率分析是高级财务分析的核心内容之一。
通过计算和比较一系列的财务比率，可以揭示企业的财务状况、盈利能力、偿债能力和运营效率等方面的情况。
常用的财务比率包括流动比率、速动比率、资产负债率、毛利率、净利率等。
3. 财务趋势分析财务趋势分析是对企业财务数据的历史变化进行研究，以了解企业的发展动态和未来发展的趋势。
通过分析企业的营业额、利润、资产规模等指标的变化情况，可以预测企业的未来发展趋势，并为企业的战略决策提供依据。
二、企业价值评估1. 现金流量预测企业价值评估的首要任务是对企业未来的现金流量进行预测。
通过对企业的市场环境、行业发展趋势和自身经营情况的分析，可以预测企业未来的收入和支出。
这些预测数据将成为企业价值评估的基础。
2. 现金流量的现值计算现金流量的现值计算是企业价值评估的核心内容。
该计算过程需要确定折现率，并将未来的现金流量按照折现率进行计算，得出现金流量的现值。
通过对未来现金流量的现值计算，可以确定企业的内在价值，并为投资者提供决策依据。
3. 确定企业价值在完成现金流量的现值计算后，可以通过将企业的净现金流量与其他相关因素相结合，来确定企业的价值。
常用的方法有市盈率法、市净率法、现金流量贴现法等。
三、案例分析以某公司为例，通过高级财务分析和企业价值评估，评估其价值和发展潜力。
高级财务管理第二章企业价值评估
预测增长率一致； 此时的连续价值是将明确预测期后现金流折现到明确预测期
最后一年，还应复利折现至明确预测期初，举例见P31。
高级财务管理第二章企业价值评估
三、企业价值评估的考虑因素 企业整体的技术情况技术先进的企业更值钱； 企业全部资产价值量的大小； 企业资产的匹配状况 即资源的配置效率； 企业经营者及员工的素质； 企业文化及企业信誉 这些都会影响企业未来的盈 利能力； 其他因素 包括国家政策、地理环境、宏观经济形 势等。
高级财务管理第二章企业价值评估
二、可比企业的选择和可比指标的选择 可比企业的选择
选择同行业的企业，同时还要求是生产同一产品的市场地位 类似的企业
考虑企业的资产结构和财务指标
可比指标的选择
首先，如果评估人员可以找到一组可比企业，可以选择不同 的可比指标X，据此计算V/X比率在各可比企业之间的变动情 况。 其次，为避免短期超常波动的影响，或者企业管理决策的影 响，可以选择销售收入替代利润和现金净流量指标作为可比 指标。 再次，财务变量的选择还要考虑被评估企业与可比企业在资 本结构方面的差异。
高级财务管理第二章企业价值评估
二、有明确预测期经营现金净流量现值
确定预测期 指可以明确预测的期限；
预测经营现金净流量（与非经营投资相对）
两种计算方法：
方法一：
现金净流量=息前税后利润-净投资
息前税后利润=净利润+利息
净投资=总投资-折旧
方法二：
现金净流量=毛现金流量-总投资
毛现金流量=息前税后利润+折旧
一、相对价值法的评估思路 根据类似资产应有类似交易价格的原则，在市场上寻 找与被评企业类似的参照企业，分析、比较被评企 业与参照企业重要指标并修正、调整后形成被评企 业的价值。
公司财务管理中的企业价值评估与估值方法
公司财务管理中的企业价值评估与估值方法作为一个企业的财务管理者，了解和掌握有效的企业价值评估与估值方法是非常重要的。
企业价值评估与估值方法的准确度直接影响到决策的科学性和财务管理的效果。
本文将介绍几种常用的企业价值评估与估值方法，以帮助财务管理者更好地进行企业价值评估和资产估值。
一、单一期限贴现法单一期限贴现法是企业价值评估和估值方法中最基础的方法之一。
该方法基于现金流量折现的原理，通过将未来的现金流量折算到现在的价值，计算出企业的内部价值。
单一期限贴现法的关键是确定预期现金流量和适当的贴现率。
在使用单一期限贴现法进行企业价值评估时，需要先做一份详细的财务预测，包括收入、成本、税收等，并结合行业和市场情况进行合理的预测。
然后，根据预测的现金流量，选择适当的贴现率计算出现值，再将现值加总，即可得出企业的内部价值。
二、市盈率法市盈率法是一种常用的企业估值方法，它通过比较企业市盈率与同行业或相似企业的市盈率，来确定企业的相对价值。
市盈率法适用于股票市场上的企业估值，尤其是对于上市公司。
市盈率是指股票市场上某一只股票价格与每股收益的比率。
通过选择适当的市盈率，可以将其与企业近期的净利润相乘，得出企业的估值。
但需要注意的是，市盈率法的准确性受到很多因素的影响，比如市场情绪、行业竞争等。
三、资本资产定价模型资本资产定价模型是一种基于投资风险和回报关系的企业估值方法。
该方法基于资本结构、股东权益期望回报率和无风险利率，通过计算企业的资本成本，进而确定企业的价值。
资本资产定价模型适用于风险投资、并购等领域的企业估值。
根据资本资产定价模型，企业的价值等于所有投入资本的资本成本的加权平均值，再加上企业未来的盈利能力。
投入资本包括股东权益和债务资本，而资本成本则是根据股权和债务的风险程度来确定的。
四、市净率法市净率法是一种常用的企业估值方法，它通过比较企业市净率与同行业或相似企业的市净率，来确定企业的相对价值。
市净率是指企业的市值与净资产的比率。
企业财务评估中的企业价值评估
企业财务评估中的企业价值评估在企业财务领域中，企业价值评估是一项关键而复杂的工作。
它旨在确定企业在财务上的真实价值，并为投资者、合作伙伴和其他利益相关者提供决策参考。
企业价值评估可以用于各种场景，例如公司兼并与收购、资本市场融资、投资项目评估等。
本文将介绍企业财务评估中的企业价值评估的一般原则和常用方法。
一、企业价值评估的目的和重要性企业价值评估的目的是为了确定企业的市场价值和潜在回报，以帮助决策者做出明智的投资和合作决策。
通过对企业价值的评估，可以更好地了解企业的财务状况、盈利能力和成长潜力，为未来发展制定战略规划。
此外，对企业的价值评估还可以吸引投资者的兴趣，提高企业的融资能力。
二、企业价值评估的方法1. 直接市场法直接市场法是一种常用的企业价值评估方法，它基于市场交易数据，如市场股价、PE（市盈率）、市净率等指标，通过对类似企业交易数据的比较和分析来确定企业的市场价值。
这种方法的优势在于其直观性和可比性，但缺点是容易受市场波动和信息不对称的影响。
2. 剩余收益法剩余收益法是一种基于企业未来现金流量预测的价值评估方法。
它通过对企业未来净利润和净现金流量进行贴现，计算出企业的现值，并确定企业的价值。
这种方法的优势在于其注重企业未来的收益能力和现金流量，但缺点是对未来预测的不确定性要求较高。
3. 实物资产法实物资产法是一种基于企业所有资产价值之和的评估方法。
它通过对企业所有资产进行估值，并扣除负债和无形资产，确定企业的净资产价值。
这种方法适用于资产密集型企业，如房地产、制造业等，但对于技术密集型和无形资产占比较高的企业来说，其价值评估可能偏低。
4. 综合评估方法综合评估方法是一种将多种评估方法综合运用的企业价值评估方法。
它通过对不同方法的权衡和比较，得出一个综合的评估结果。
这种方法可以弥补单一方法的不足，更准确地反映企业的价值，但评估过程较为复杂和繁琐。
三、企业价值评估的挑战和建议企业价值评估面临许多挑战，其中包括市场波动、信息不对称、预测不确定性等。
高级财务管理第二章企业价值理论
国际经济环境
国际经济环境的变化，如汇率波动、 贸易政策等，都会对企业经营和价值 产生影响。
行业竞争格局影响因素
行业竞争程度
行业集中度
行业竞争激烈程度决定了企业在市场中的 地位和盈利能力，进而影响企业价值。
行业集中度高，说明领先企业具有较大市 场份额和较强竞争力，有利于提升企业价 值。
全球化背景下跨国企业价值管理新挑战
跨国企业价值链整合与优化
01
分析全球化背景下跨国企业如何整合和优化价值链，
提升企业整体价值。
跨国企业税务筹划与风险管理
02 探讨跨国企业在全球化背景下如何进行税务筹划和风
险管理，降低企业成本，提升企业价值。
跨国企业并购与重组中的价值评估问题
03
研究跨国企业在并购与重组中面临的价值评估问题，
要参考因素之一。
企业价值评估作用
企业价值评估在企业经营管理中发挥着重要作用。首先，它有助于企业制定合理的发展战略和经营计 划；其次，它有助于企业优化资源配置和提高资产使用效率；最后，它有助于企业加强风险管理和提
升市场竞争力。此外，在并购、重组等资本运作中，企业价值评估也扮演着至关重要的角色。
02 企业价值评估方法与模型
资产质量
企业资产的质量和结构决定了其经营 风险和偿债能力，对企业价值产生重
要影响。
盈利能力
企业盈利能力直接决定了其创造现金 流和价值的能力，是评估企业价值的 重要指标。
成长性
企业成长性的好坏决定了其未来发展 潜力和投资价值，是评估企业价值的 关键因素之一。
政策法规与监管影响因素
政策法规变动
政策法规的变动会影响企业经营环境和市场竞争格局， 从而影响企业价值。
高级财务管理重点整理
高级财务管理第一章：1.企业的性质2.企业价值的表现形式：有账面价值，持续经营价值，清算价值，公平市价，现时价值，内在价值3.企业价值评估方法：调整账面价值法、市价法、未来现金流量折现法第二章：1. 英美模式，日德模式等治理结构下，企业的财务目标：英美模式下，股东权益最大化；日德模式（关系控制型），股东、债权人、经理及员工的利益最大化；2.代理成本产生的原因及其表现形式3. 信息不对称的含义及其经济后果4. 利益相关者的含义5. 财务目标的冲突的表现形式：经理VS股东，股东VS债权人等第三章：1.财务战略与企业战略含义，二者的区别与联系2. 财务战略的规划方法：SWOT、波士顿矩阵分析法的原理3.波士顿矩阵各象限产品的财务策略知识点：市场增长率＝（本期的销售额－上期的销售额）÷上期的销售额（高低分界点没有绝对的标准）相对市场占有率＝本企业某产品的市场占有率÷该产品最大竞争对手的市场占有率（一般以1为高低分界点）4. 基于企业生命周期理论的各阶段的经营风险、财务特征与战略定位（如发展期的投资战略等）第四章：1. 并购与重组的涵义2.并购重组的发展历史以及各阶段的特征3.并购重组的动因理论分析（如效率理论解释的前提假设等）4.并购与重组支付方式5.影响并购重组支付方式的主要因素6.与并购有关的税收优惠来源第六章：1.业绩评价的目的2.业绩评价的模式3.会计指标评价的优缺点的含义，以及如何基于EVA进行薪酬体系设计5.平衡计分卡的含义，及其进行业绩评价的原理和方法6.非财务指标评价的方法第七章：与SEO的概念2.我国IPO市场准入制度的变迁（如审批制，核准制，注册制，IPO定价的方法，询价制等）P282；审批制：是指拟发行的公司在申请公开发行股票时，在首先征得地方政府或者中央企业主管部门同意后，向其所属的证券管理部门提出股票发行的申请，然后经证券管理部门受理审核同意并专报中国证监会核准发行额度之后，公司提出上市申请，经过审核，复审，由证监会出具批准发行的有关文件后，方可发行新股。
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一、现金流量折现法的估价程序
估价思路：“现值”规律；
评估对象：公司股东资本价值或公司全部资本价值 （其中：企业价值=股本价值+负债价值）
评估程序
确定明确预测期经营现金流量现值
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一、相关概念和企业价值评估的内涵（续）
价值评估内涵（评估对象）
企业价值与股东价值
企业价值=资产价值
二者关系：企业价值=
股东价值=净资产价值=权益价值 股东价值+负债价值
持续经营价值与清算价值
以二者较高者作为企业公允的市场价值。
少数股权价值与控股权价值
少数股权价值 依据企业未来的投资收益折算现值得出评估 值，或者在未来收益不确定时，评估企业整体价值确定净 资产价值，再根据少数股权应占的份额确定其评估值。
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三、企业价值评估的考虑因素 企业整体的技术情况技术先进的企业更值钱； 企业全部资产价值量的大小； 企业资产的匹配状况 即资源的配置效率； 企业经营者及员工的素质； 企业文化及企业信誉 这些都会影响企业未来的盈 利能力； 其他因素 包括国家政策、地理环境、宏观经济形 势等。
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第二节 现金流量折现法
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三、明确预测期后经营净现金流量现值 明确预测期后公司预期现金流量现值估算称为连续价值估算
一般使用现金净流量恒值增长公式法
公式使用三个要点 该公式假设企业现金净流量在连续价值期间内增长率不变； 现金净流量预期增长率恒值应小于加权平均资本成本； 必须正确估算预测期后第一年现金净流量正常水平，使之与
确定明确预测期后经营现金流量现值
确定企业经营价值（前二者之和）
确定企业价值（企业经营价值+非经营投资价值）
股东价值=企业价值-债务价值
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二、有明确预测期经营现金净流量现值
确定预测期 指可以明确预测的期限；
预测经营现金净流量（与非经营投资相对）
两种计算方法：
方法一：
现金净流量=息前税后利润-净投资
企业价值=投资资本+预计经济利润现值
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二、评价模型及应用 使用方法类似于现金流量折现法，只是预测的不是现
金流而是预测经济利润。 公式
企业价值 C
n i 1
Pi (1 r)n
Pn1 / r (1 r)n1
P37例题
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第四节 相对价值法
一、相对价值法的评估思路 二、可比企业和可比资本的选择 三、直接比较法的应用
第二章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量折现法 第三节 经济利润法 第四节 相对价值法
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第一节 企业价值评估概述
一、相关概念和企业价值评估的内涵 二、企业价值评估的特点和意义 三、企业价值评估的考虑因素
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பைடு நூலகம்
一、相关概念和企业价值评估的内涵
企业 以盈利为目的，从事商品生产、流通、服务，独立经 营核算并具有法人资格的经济组织。 企业价值 是该企业所有的投资者所拥有的对企业资产索取 权价值的总和。（包括债权人和股权人） 企业价值评估 为了分析和衡量企业的公平市场价值并向相 关利益人提供有关信息，对企业的资产综合体的整体性、 动态的经济评估。 资产价值 企业所有资产（包括各种权益和负债）的价值和 投资价值 企业所有投资人（包括债权人和股权人）对资产 的索取权价值总和（=资产价值-无息流动负债价值）。 权益价值 股东对企业资产的索取权价值（=资产价值-负债 价值）。
控股股权价值 对企业整体资产进行评估，再按控股股权的
比例乘以企业整体评估价值得出控股股权的评估值。 一般
以此作为股权交易的价格。
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二、企业价值评估的特点和意义
特点 整体性 评估对象是企业整体； 预测性 评估是对企业未来收益和风险的预测； 动态新 评估时要同时考虑运营条件的变化和货币时间价值 增值性 能够反映企业整体资产的增值； 持续性 评估对象假设是持续经营的； 匹配性 充分考虑各类资产有效配对关系。 意义 ▪ 现代企业目标决定了价值评估的重要性； ▪ 价值是衡量业绩的最佳标准； ▪ 价值增加有利于企业各利益主体； ▪ 价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则。
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第三节 经济利润法
一、经济利润法的基本思想 二、评价模型及应用
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一、经济利润法的基本思想 认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之和； 经济收入 =⊿财产价值+其他货币收入 =（期末财产价值-期初财产价值）+其他货币收入 经济成本 =会计实际支付成本+生产要素机会成本 经济利润 =息前税后利润-全部资本费用 （见P35例题） 核心理念：资本使用赚取收益>企业使用各项资产占用一定 资金形成资金使用成本，形成正溢价，投入资本多，经济 利润大，企业价值增加快；反之成立。
预测增长率一致； 此时的连续价值是将明确预测期后现金流折现到明确预测期
最后一年，还应复利折现至明确预测期初，举例见P31。
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四、非经营投资价值和债务价值 非经营投资价值
非经营投资价值是指非经营投资价值； 计算是要注意区分经营现金流量和非经营现金流量； 企业价值=经营价值+非经营价值。
债务价值 债权人现金净流量的现值； 计算时一要确定债权人现金净流量； 二要确定债权人的资本成本或折现率； 股东价值=企业价值-债务价值。
故，经济利润是企业价值创造的“晴雨表”。
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一、经济利润法的基本思想（续） 经济利润与企业价值
在公式“经济利润=息前税后利润-全部资本费用”或 “经济利润=投入资本×（投入资本收益率-加权平均资本成本）”
中： 投资回报率=加权平均资本成本，公司价值=初始投资； 投资回报率>加权平均资本成本，公司价值增加； 投资回报率<加权平均资本成本，公司价值减少； 其中，公司价值增加或减少的部分正是经济利润。即：
息前税后利润=净利润+利息
净投资=总投资-折旧
方法二：
现金净流量=毛现金流量-总投资
毛现金流量=息前税后利润+折旧
根据掌握的资料来计算。
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二、有明确预测期经营现金净流量现值（续） 确定折现率 按照各种资本的相对贡献计算加权平均资本成 本。 加权平均资本成本 =平均股权成本×股权资本比 例 +平均负债成本×负债资本比 例 计算明确预测期的现金流量现值