第四季度宏观经济态势的分析及预测 完整版(2020年8月整理).pdf
中国宏观经济形势研究与展望(2020年下半年)
已设定目标的省市
（会议时间：1月7日-18日） （目标平均值：6.45左右）
2020年各省/直辖市设定的经济增速目标概况 高于去年目标的省/直辖市 天津
从2020年到本世纪中叶可以分两个阶段来安排： 第一个阶段，从2020年到2035年，在全面建成 小康社会的基础上，再奋斗十五年，基本实现社会主义现代化；第二个阶段，从2035年到本世纪 中叶，在基本实现现代化的基础上，再奋斗十五年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主 义现代化强国。
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1 战略切换期的经济目标： 政策目标与潜在增长率
GDP:潜在增长率(预测值)
19… 19… 19… 19… 19… 19… 19… 19… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20…
注：潜在经济增长率：一国（或地区）在各种资源得到最优和充分配置条件下，所能达到的最大经济增长率。
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1 战略切换期的经济目标： 政策目标与潜在增长率
财政政策与货币政策逆周期调控：下半年财政政策的空间基本确定，建立特殊转移支付机制，资 金直达市县基层，提升财政资金的有效性是关键；货币政策仍处于稳杠杆的大周期中，下半年政 策空间储备充足，目前还有两次全面降准机会，但总量型调控政策的实施依然谨慎。
海外主要经济体的不确定性可能带来的冲击：美国骚乱和年底大选、欧洲债务问题、新兴市场国 家的资本外流、地缘政治、疫情第二波爆发的风险等使得今年下半年全球的形势异常复杂，中国 的汇率、外贸、产业链都将经受持续考验，“内稳”是应对外部冲击的基础。
2020年下半年宏观经济环境分析
1. 未来半年宏观环境与 09Q3-10Q1、16Q4 相似................................................................... 3 2. 相似的宏观环境中，10Q1 偏成长，16Q4 偏周期，背后来自相对业绩趋势和产业周 期的不同 ............................................................................................................................................ 4 3. 推荐业绩将持续改善以及产业周期指向的成长，以及当前低估值的顺周期方向 ......... 7
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1. 未来半年宏观环境与 09Q3-10Q1、16Q4 相似
未来半年大概率货币紧平衡、信用周期一定程度回落，工业企业盈利趋势改善：
1.货币上看，长端已经收缩，国债利率承压，短端的 DR007 利率基本围绕 2.2-2.3 区间上 下波动，未来利率有小幅上行的可能，货币政策继续维持紧平衡的常态。
2.信用上看，按央行行长年中指引：贷款新增 20 万亿，社融规模超 30 万亿。四季度贷款 剩余 3.75 万亿，债券剩余 2.95 万亿（以新增 16 万亿债券估算），信用周期一定程度回落， 但在明年 3 月基数明显抬升之前，预计不会大：货币上看，2010Q1、2016Q4 长短端均收紧，未来短端或往上走 ................................ 3 图 2：利润上看，工业企业利润均在好转 ............................................................................................ 4 图 3：16Q4 通胀倒逼政策收紧，当前没有通胀通缩压力.............................................................. 5 图 4：当前杠杆相比 16Q3 杠杆更为“良性 ” ................................................................................. 5 图 5：代表成长的中证 500 归母净利润增速的改善明显优于代表价值的沪深 300 和上证 50.......................................................................................................................................................................... 5 图 6：周期的归母净利润增速的改善明显优于其他风格................................................................. 5 图 7：10Q1：震荡行情，利润贡献度较大........................................................................................... 6 图 8：2016Q4：上涨行情，利润贡献度较大...................................................................................... 6 图 9：2010Q1 偏向成长风格 ..................................................................................................................... 6 图 10：2016Q4 偏向周期风格................................................................................................................... 7 图 11：预计归母净利润增速贡献更大的指数涨幅 ............................................................................ 7 图 12：拟减持额与净减持额走势几乎保持一致，预计 Q4 产业资本减持仍然比较大........ 8 图 13：杠杆资金主要是强化趋势，不能改变趋势，预计边际走弱............................................ 8 图 14：外资在 10 月前两周开始逐步入场 ............................................................................................ 8 图 15：10 月前两周新发主动管理型基金 461 亿，预计公募发行较上月继续边际走弱..... 9 图 16：当前股票性价比的优势不明显 ................................................................................................... 9
2020Q4宏观经济展望分析报告
140.00 120.00 100.00
80.00 60.00 40.00 20.00 0.00
美国:成屋签约销售指数:折年数 美国:成屋签约销售指数:同比:季调
40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00
1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00
• 股票市场：继续维持结构性的行情，短期来看低估价值板块相对占优区间。宏观流动性边际收紧、经济基本面修复、增量资金入市的 背景下，整体将继续维持结构性的行情，前期估值“泡沫化”比较严重的板块面临估值压缩的压力，短期来看低估价值板块相对占优， 中长期来看，“内循环”受益相关的科技、医药、消费等板块估值消化之后仍是可能带来超额收益的板块。
美国经济：经济复苏韧性强，但远非V型反转
就业数据是美国经济恢复情况的综合性表征指标。
• 就业市场恢复格局：总体数据恢复较好，结构性矛盾继续凸显。
✓ 8月新增非农就业人数137.1万人，预期135万人，前值173.4万人，失业率降至8.4%，预期9.8%，前值10.2%;
✓ 美联储主席鲍威尔公开表态：8月就业表现不错。 ✓ 结构性矛盾继续凸显：主要体现在不同种族的失业率差异明显、永久性失业人数尚在增加。
• 美股演绎由科技股向价值股的风格扩散逻辑，十年美债收益率目前处于底部区间。美国经济韧性相对较强，一旦经济重回复苏趋势， 力度可期，叠加流动性宽松，疫情受损的企业业绩会迎来修复，将带动由科技股向价值股的风格扩散。四季度美债上行区间不会太高， 与基建是否推出、经济复苏情况、市场波动剧烈程度等相关。美债的波动性未来将逐步增大。
• 国内经济仍然延续持续修复的态势，尤其服务业开始出现明显好转。生产端来看，增速趋于平稳。需求端来看，消费仍在改善，尤其 服务业消费改善的速度开始加快；同时随着南方雨季的过去，基建和地产的赶工开始加快；外需继续好转。
第四季度宏观经济态势的分析及预测完整版
第四季度宏观经济态势的分析及预测2010年在刺激政策，存货周期逆转，世界经济同步反弹等多重力量的作用下，中国经济延续了2009年的反弹趋势，在总体静态上呈现“GDP增速提升”，“物价水平全面提升”，“就业形势逆转”，“外需常态化”等多元景气的局面。
在“周期转换”，“政策调控”与“结构调整”三重力量的作用下，未来宏观经济可能步入“振荡”，“波动”，“相对低速“的过渡期。
下面我们就以进出口，股市，房地产，物价，四个方面来作为研究。
进出口财政部关税司发布的今年上半年全国进出口贸易形势分析显示：2010年以来我国外贸保持快速回升，上半年进出口总额（同比，下同）增长%，进口大幅增长%，出口也快速增长%，并且增幅逐步提高；6月当月，出口及进出口总值均刷新2008年7月的历史纪录，创历史新高。
与此同时，外贸在进出口平衡发展、商品结构等方面也呈现积极变化。
专家表示，这对促进我国经济平稳较快发展、提振国际国内市场信心都具有重要意义。
出口回升势头日趋稳定，进出口继续趋于平衡发展进口方面，在国内需求旺盛、大宗商品价格上涨的共同作用下，2010年以来我国进口保持高速增长，前5个月单月增幅始终保持在40%以上，6月当月，由于国际市场价格涨幅趋缓，进口增幅回落至%。
受鼓励的能源、资源、原材料等大宗商品进口稳定增长，价格普遍明显回升，但近期涨幅稳中有降。
出口方面，随着世界经济回暖、外需复苏，我国出口也实现较快回升。
受春节等短期因素影响，前4个月出口单月增幅低于进口，但5月-6月增幅不断提高，6月当月增幅达%。
劳动密集型商品出口稳步回升，高新技术产品出口快速增长。
贸易顺差方面，总体上延续了2009年以来的下降趋势，并于3月份出现了月度贸易逆差，但4月以来贸易顺差逐步回升，5月-6月单月顺差保持在200亿美元左右的规模。
股市纵观前三季度的宏观形势，国内市场方面，我国央行继续出台流动性紧缩政策，在距离上一次上调存款准备金率仅9天之后，央行于上周五再度宣布自11月29日起上调存款类金融机构准备金率个百分点。
2024年我国宏观经济趋势及政策建议
2024年我国宏观经济趋势及政策建议一、宏观经济趋势分析2024年我国宏观经济将继续呈现稳中向好的态势。
经过近年来的经济结构调整和转型升级，中国经济已经步入了高质量发展阶段。
2023年全国人大一号议案中强调了实施新发展理念，加快经济结构调整和产业升级，积极推动科技创新和绿色发展，实施积极的财政政策和稳健的货币政策等一系列政策，将为2024年我国经济增长打下良好基础。
首先，从经济增速来看，2024年我国经济增速有望保持在6%以上。
在国内消费需求稳定增长、制造业向高端制造和数字化转型、科技创新不断推进的情况下，我国经济将保持稳中向好的趋势。
其次，从经济结构来看，2024年我国经济结构将继续优化升级。
随着高新技术产业和现代服务业的兴起，我国经济结构将越来越向高端制造和数字经济转型，这将为经济增长注入新的动力。
再次，从对外贸易来看，2024年我国对外贸易将进一步扩大。
一带一路倡议下，我国与沿线国家的贸易合作将不断加强，同时，我国与欧美等发达国家的贸易也将保持增长势头。
最后，从宏观政策来看，2024年我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
财政政策将着力支持科技创新和绿色发展，同时加大基础设施建设和民生投入；货币政策将继续注重稳健，确保通货膨胀和金融风险的可控性。
二、政策建议针对2024年我国宏观经济趋势，以下是对相关政策的建议：1.加快产业升级和转型在2024年，我国应加快产业升级和转型，推动传统产业向智能化、绿色化方向发展，进一步提升产业附加值和国际竞争力。
政府可以通过税收优惠、企业减负等政策手段鼓励企业加大科技创新投入，加快产品和服务的数字化、智能化改造。
2.继续推动科技创新科技创新是推动经济增长的主要动力之一。
2024年，政府可以加大对科技创新的投入，同时鼓励企业加大研发投入，加强科研成果转化和应用。
此外，政府可以通过设立创新创业园区、提供风险投资等方式支持科技创新创业。
3.加大环境保护力度绿色发展是未来经济发展的必然趋势。
2020年政府四大宏观经济目标完成情况进行简要分析
2020年政府四大宏观经济目标完成情况进行简要分析宏观经济运行情况（一）内在韧性支撑宏观经济较快修复1.宏观经济增速逐季转好。
受新冠疫情影响，2020年我国GDP增速呈左偏V型态势。
一季度国内疫情集中暴发，宏观经济出现短暂的断崖式负增，GDP同比下降6.8%。
二季度，国内疫情形势稳定控制，复工复产稳步推进，工业生产、投资率先修复，带动当季GDP同比增长3.2%。
三季度，消费和出口全面发力，经济延续向好，单季GDP同比增速加快至4.9%，累计增速转正至0.7%，较上半年加快2.3个百分点。
四季度GDP同比增长6.5%，全年GDP增速收于2.3%，是全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，显示出我国经济的强大修复能力和旺盛生机活力。
同时需要指出的是，评价2020年我国经济，重点不在于全年增速，而在于经济运行能于年内迅速恢复至疫情前的合理增长区间。
这一点意义重大。
因为这意味着疫情冲击导致的临时性失业、市场微观主体生存压力、产业链供应链受阻现象、居民消费信心受创等风险大大降低。
换言之，我国宏观经济这艘航船捱过了巨浪、越过了险滩，经济运行未受到持久性创伤，增长结构未出现严重失衡，经济社会发展主要目标如期完成。
这为“十四五”规划的良好开局打下了坚实基础，更为实现高质量发展提供了根本保证。
2.工业率先复苏，第三产业基本恢复，第一产业总体平稳。
与疫情防控形势几乎同步，二季度以来，随着复工复产复商复市稳步推进，农业、工业、服务业增速均明显反弹，并且复苏态势愈加明朗——其中工业最为亮眼，部分行业率先进入主动补库存阶段，提振工业生产增速二季度即恢复至疫情前水平。
疫情对服务业打击最为明显，但受益于国内精准防疫措施带动生活秩序稳步恢复，以及线上服务爆发式增长、压抑需求释放等因素，服务业生产指数同比增速逐月回升，至年末已超过2019年同期水平，四季度第三产业GDP同比实现超预期增长，并成为当季经济增长的主要动力。
农业同比增速总体稳定，其中生猪出栏同比降幅明显收窄，存栏呈恢复增长态势。
年第四季度市场趋势总结报告
年第四季度市场趋势总结报告一、市场概述年第四季度是市场行情波动较大的时期，各个行业受到多种因素的影响，市场表现出一定的特点和趋势。
本报告将就年第四季度市场的整体表现、各行业的发展情况以及未来可能的趋势进行总结和分析。
二、宏观经济环境年第四季度，国内宏观经济环境总体平稳。
GDP增速持续保持在合理区间，全国居民消费也有一定增长。
然而，贸易摩擦、金融政策调整以及外部不确定因素等仍然给宏观经济环境带来一定压力。
三、金融行业在年第四季度，金融行业持续发展，但也受到宏观经济环境变化的影响。
各大银行和保险公司积极推进数字化转型，与科技公司进行合作创新，提升金融服务的质量和效率。
四、科技行业年第四季度，科技行业仍然是市场的焦点和热点。
数字经济的快速发展和技术创新的推动，推动科技行业快速增长。
人工智能、区块链、云计算等领域成为科技公司的发展重点。
五、房地产行业年第四季度，房地产市场经历了较大的震荡。
一线城市房价趋于稳定，而二三线城市房价出现下滑的情况。
政府对房地产市场进行了一系列调控措施，稳定市场价格的同时保护购房者的利益。
六、制造业制造业在年第四季度表现平稳。
虽然受到贸易摩擦的影响，但我国制造业依然保持了相对的竞争优势。
政府推动制造业转型升级，提高自主研发能力和技术含量，推动制造业实现高质量发展。
七、消费品行业年第四季度市场消费者需求总体稳定。
消费升级趋势明显，消费者对产品质量和品牌形象的要求越来越高。
品牌竞争激烈，创新和差异化成为提升企业竞争力的重要手段。
八、农业与农村经济年第四季度，农业与农村经济保持稳定增长。
农业供给侧结构性改革持续推进，农村产业结构不断优化，农村居民收入有所增加。
政府出台了一系列扶持农业发展的政策，加强农村基础设施建设，促进农村经济发展。
九、绿色发展与环保产业年第四季度，绿色发展和环保产业受到国内外政策的支持，市场潜力持续释放。
清洁能源、环境保护技术、废弃物处理等领域成为投资和创业的热门方向。
四季度宏观经济回顾
四季度宏观经济回顾
四季度宏观经济回顾需要结合具体数据和事件进行分析，以下是一些可能的回顾内容：
1. 国内生产总值（GDP）增长情况：回顾四季度的GDP增长率，包括季度同比和年度同比数据，以了解经济增长的趋势。
2. 消费市场表现：回顾四季度消费市场的表现，包括零售销售额、在线消费、餐饮业等方面的数据，以评估居民消费的活跃程度。
3. 投资情况：回顾四季度的固定资产投资数据，包括基础设施建设、制造业投资、房地产投资等方面，以了解企业投资的情况。
4. 外贸出口情况：回顾四季度的外贸出口数据，包括出口额、进出口贸易差额等方面，以评估对外贸易的影响。
5. 就业和劳动力市场：回顾四季度的就业数据，包括就业人数、失业率等方面，以了解劳动力市场的情况。
6. 金融市场表现：回顾四季度的股市、债市等金融市场的表现，包括指数走势、交易额等方面，以了解金融市场的稳定性和投资者情绪。
7. 政策措施和改革进展：回顾四季度的宏观经济政策措施和改革进展，包括减税降费、金融改革、供给侧结构性改革等方面，以评估政策对经济的影响。
需要注意的是，以上只是一些可能的回顾内容，具体的宏观
经济回顾还需要根据实际的数据和事件进行深入分析。
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第四季度宏观经济态势的分析及预测
2010年在刺激政策，存货周期逆转，世界经济同步反弹等多重力量的作用下，中国经济延续了2009年的反弹趋势，在总体静态上呈现“GDP增速提升”，“物价水平全面提升”，“就业形势逆转”，“外需常态化”等多元景气的局面。
在“周期转换”，“政策调控”与“结构调整”三重力量的作用下，未来宏观经济可能步入“振荡”，“波动”，“相对低速“的过渡期。
下面我们就以进出口，股市，房地产，物价，四个方面来作为研究。
进出口
财政部关税司发布的今年上半年全国进出口贸易形势分析显示：2010年以来我国外贸保持快速回升，上半年进出口总额（同比，下同）增长43.1%，进口大幅增长52.7%，出口也快速增长35.2%，并且增幅逐步提高；6月当月，出口及进出口总值均刷新2008年7月的历史纪录，创历史新高。
与此同时，外贸在进出口平衡发展、商品结构等方面也呈现积极变化。
专家表示，这对促进我国经济平稳较快发展、提振国际国内市场信心都具有重要意义。
出口回升势头日趋稳定，进出口继续趋于平衡发展
进口方面，在国内需求旺盛、大宗商品价格上涨的共同作用下，2010年以来我国进口保持高速增长，前5个月单月增幅始终保持在40%以上，6月当月，由于国际市场价格涨幅趋缓，进口增幅回落至34.1%。
受鼓励的能源、资源、原材料等大宗商品进口稳定增长，价格普遍明显回升，但近期涨幅稳中有降。
出口方面，随着世界经济回暖、外需复苏，我国出口也实现较快回升。
受春节等短期因素影响，前4个月出口单月增幅低于进口，但5月-6月增幅不断提高，6月当月增幅达43.9%。
劳动密集型商品出口稳步回升，高新技术产品出口快速增长。
贸易顺差方面，总体上延续了2009年以来的下降趋势，并于3月份出现了月度贸易逆差，但4月以来贸易顺差逐步回升，5月-6月单月顺差保持在200亿美元左右的规模。
股市
纵观前三季度的宏观形势，国内市场方面，我国央行继续出台流动性紧缩政策，在距离上一次上调存款准备金率仅9天之后，央行于上周五再度宣布自11月29日起上调存款类金融机构准备金率0.5个百分点。
这已是央行本月内连续第二次全面提高存款类金融机构人民币准备金率，也是央行今年以来第五次全面提高存款类金融机构人民币准备金率。
此次上调之后，一些大型金融机构的准备金率已经高达18.5%至19%的历史高位。
国务院出台16项措施稳定物价，政策紧缩力度加大，接下来加息何时落地成为了市场各方关注的焦点，短期将继续制约市场做多力量释放，但巩固经济增长基础，促进经济转型基调不变，特别是各行业的十二五规划将陆续出台，政策消息面将目前偏空逐渐转向偏多，从而利好大盘企稳回升。
其次，虽然短期蓝筹受到政策利空压制，但银行、地产凭借估值优势支撑下，逐渐止跌企稳，继续对大盘构成强力支撑。
最后，十二五规划持续升温，新兴产业、内需消费持续受到市场各路
资金高度关注，相关行业个股重新走强，有效地吸引资金回流市场。
基于上述分析，随着利空逐渐兑现，短期大盘已由急跌转为窄幅震荡，一旦货币政策路线明朗，最后大盘在12月将有望实现企稳回升。
房地产
今年前三个季度分别购置328.06、366.36、620.76万平方米，第三季度土地购置面积明显增加；但前三季度土地购置总面积为近年同期最少，而土地成交价款则为近年最高，获取土地成本大幅提高。
前三季度商品房施工面积、新开工面积同比增速均达到近年同期最高，竣工面积同比增长8.6%，增速较去年同期回落16.3个百分点。
今年自1-2月起商品房销售面积同比增速逐月回落，直至8月止跌回升，9月强势反弹。
前三季度商品房、商品住宅销售面积均略低于去年同期水平，为历史次高；销售额、销售均价则达到近年同期新高。
商品房批准预售面积与实际销售的比值为1.10，供求关系基本平衡。
商品房待售面积总体呈逐季下降，其中待售1年以内的商品房面积持续增长，待售1-3年部分逐季减少，待售3年以上部分基本稳定。
今年前三季度新开工面积达到近年同期峰值，未来1年商品房供应量将有所增加。
随着年内"二次调控"的启动，广深 "限购令"出台、"限贷令"更趋严格、银行加息等调控政策的叠加，将抑制部分购房需求，加重市场观望气氛，在一定程度上增加企业融资成本。
预计第四
季度商品房销售将趋于平淡，企业资金压力或将加大。
建议政府部门加强市场监管，规范交易行为；企业和消费者共同维护市场良好秩序，促进市场可持续发展。
预计2010年第四季度，全国房地产市场整体保持基本平稳，投资、施工面积、新开工面积、土地开发和购置面积、房屋价格指数增幅平稳上升，资金来源、竣工面积、销售面积和销售额增幅回落，但仍保持增长趋势。
物价
9月份 CPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，这是继上个月CPI达到3.5%以后，又出现了同比和环比涨幅上升的现象。
同时印证了我们前期所说的通胀三季度将冲高的判断分析。
9月份CPI的上涨，新涨价因素有所扩大。
这部分占到CPI同比涨幅的64%。
新涨价因素的影响主要来源于食品价格的上涨和居住价格的上涨，这两个因素贡献了90%。
在9月份由于自然条件不利影响，部分农产品价格继续上涨，鲜菜价格同比上涨了18%，肉禽及其制品的价格同比上涨了5.4%，粮食的价格同比上涨了12.1%，这些食品价格的上涨带动了CPI同比的上涨。
同时由于流动性过大，加剧了对农产品价格的炒作，还有就是国际大宗商品的提价，加剧了输入性通胀的影响。
关于CPI第四季度的走势，我们认为主要是三个方面，一是国际大宗产品的价格，美元贬值刺激了国际大宗商品价格的大幅上涨，对国内的生产会产生一定的输入性通胀的压力。
二是劳动力成本持续上
涨，水、电、汽等社会资源类产品提价，还有国内一些原材料、农产品价格的上涨。
三是流动性依然过剩。
不少机构认为四季度CPI会回落，我们预计10月份CPI涨幅会继续创新高，11月、12月CPI将在高位震荡，下行空间不大。
2010年全年CPI涨幅应在3.0%—3.1%之间。
我国流动性充裕的局面没有改变，通胀压力依然很大，央行货币政策调控的重点将更多地从保增长调整到防通胀目标上来。
央行近三年来的首次加息举措预示着中国将进入加息通道，通胀将成为第四季度及明年一季度的主要问题，量化紧缩的政策将逐步深入
总而言之，第四季度宏观经济态势不容乐观。