北大财务管理课程1

北大财务管理课程1一、财务治理的目标（一）公司财务治理的总目标公司财务治理的目标，是在满足其他利益集团合法利益要求并履行社会责任的基础上，追求原有股东价值的最大化。

价值的运算公式为()V C r ft =+∑1这说明，在没有购并行为发生的情形下，决定公司价值大小有两个因素，一是公司每年制造的净现金流量的大小，要紧是利润、折旧、摊销费等；净现金流量越大，公司价值就越大；二是公司资产所承担的风险的大小，风险越高，所要求的收益率就越大，公司价值也就越小。

例如，甲公司公司和乙公司每年制造的净现金流量相同，差不多上1000万元，但甲公司资产所承担的风险比乙公司高，甲公司资产所要求的收益率为20%，而乙公司资产所要求的收益率仅为10%。

如此，乙公司的价值确实是甲公司价值的2倍。

表现在公司股票上，尽管甲和乙公司每股税后利润相同，但乙公司股票价格是甲公司股票价格的2倍。

随着财务治理理论的进展，经济附加值（EV A ）正逐步被学者们重视，也不断被公司贯彻到具体的业务中。

C k EBIT EVA w ⋅--=)1(税率经济附加值（EV A ）的作用是，为公司股东财宝建立一个更为客观的评判标准，也为公司治理层的治理业绩建立更准确的尺度。

我国的民营公司，福建亲亲集团在香港专家的关心下，基于EV A建立了评判体系。

（二）公司财务治理的具体目标财务治理的总目标能够细化为三个具体目标。

公司的现金流量尽管由税后利润、折旧、摊销、应收帐款变化值、存货变化值等构成，但从长远来看，公司现金流量还要紧是由税后利润来构成。

因此，税后利润的多少，在专门大程度上决定了公司的价值。

由于表达股东价值的重要指标是权益资本收益率，而阻碍权益资本收益率的因素包括毛利率、资产周转率、杠杆倍数等，即ROE=税后利润/权益资本=（1-T）税前利润/权益资本=（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/权益资本=（1-T）税前利润/销售收入*销售收入/总资产*总资产/权益资本=（1-T）毛利率*资产周转率*财务杠杆因此，从现金流量的角度，财务治理的总目标能够细划为收益目标、效率目标、安全目标。

假如从折现率的角度，更要考虑安全目标，因此，财务治理的具体目标应该包括：（1）收益目标：权益资本收益率，等。

（2）效率目标：存货周转率、固定资产周转率、应收帐款帐龄等。

（3）安全目标：偿债能力高，财务风险低等。

（三）如何通过财务治理提升公司的价值后面的美国EG公司的案例，能够回答这一问题。

二、财务治理在公司治理中的位置1、财务治理是公司治理中专门重要的一环。

公司治理通常能够划分为战略治理和一样治理。

一样治理包括财务治理、营销治理、人力资源治理、生产与作业治理、信息治理。

一样情形下，战略治理是最重要的，它将决定公司的以后。

但在公司战略治理中，公司长期投资的治理应该是一个重要的方面，因为一项长期投资，专门是数额专门庞大的长期投资对公司的阻碍是重要的、长远的。

公司的资本结构也是公司战略治理的一个重要内容。

而在一样治理中，财务治理是其中专门重要的一环。

2、公司财务治理直截了当关系到公司的价值的大小。

投资是公司，融资渠道的多少和融资成本的高低，决定公司投资的规模和投资承担风险的程度，而这也与公司的价值紧密相关。

财务治理的其他方面也都与公司的价值密不可分。

公司财务的内部操纵，是公司获得打算现金流量的重要保证。

公司日常治理——营运资本治理是确保公司正常运转，最终获得价值增值的重要途径。

而公司财务状况的分析，则是公司取长补短，获得更大价值的重要手段。

3、财务治理水平低下将引发公司的财务危机甚至破产。

不论是投资选择不适当，依旧日常资金治理不适当，都会产生专门严峻的后果。

这方面有着专门多的，令人触目惊心的例子。

例子包括：巨人集团、香港百福勤等。

三、公司财务治理的要紧环节有6个关键环节：投资治理、融资与资本结构治理、营运资本治理、收益分配治理、公司财务状况诊断、公司购并治理。

这些关键环节能够用图1来表示财务治理融营收财购投资运益务并资与资分状管管资本配况理理本管管诊结理理断构管理四、现代财务治理理论的进展1、MM理论与股利政策理论2、资产组合理论与资本资产定价模型3、期权定价理论4、效率市场假说5、代理理论6、信息不对称理论案例：如何通过财务治理提升公司价值——美国EG公司的案例分析第二章财务治理的工具——时刻价值的运算一、时刻价值的概念(一)什么缘故货币具有时刻价值（二）利息的种类（三）利息与复利频率二、现金流量的种类1、现值2、以后值3、年金三、时刻价值系数1、整付复本利系数2、整付现值系数3、年金复本利系数4、年金现值系数5、投资回收系数6、基金年存系数应用举例：四、分离定理(一)无资金市场时人们的消费选择（二）有资金市场时人们的选择（三）同时存在资金市场和实物投资市场的情形（四）分离定理五、股票与债券价值的确定（一）股票价值确定（二）债券价值评估第二章财务治理的工具——时刻价值的运算一、时刻价值的概念(一)、什么缘故货币具有时刻价值说明什么缘故货币具有时刻价值，即什么缘故存在利息，是一件专门不容易回答的问题。

有专门多学说阐述这一问题。

最有名的学说，是庞巴维克的时差利息率。

其要紧的分析思路是，关于同样价值的物品而言，人们更情愿现在消费，而不情愿推迟消费。

而将资金借给别人，也就牺牲了现在消费的机会，而选择了以后消费。

但假如以后消费的效用与现在消费的效用相同，即没有利息所得，那么，人们可不能选择以后消费。

正因为如此，出借的人必须从介入者那么获得额外的东西。

这一额外的东西确实是利息。

因此，现在的100元，与以后的100元加上一定的利息是相等的。

而利息的产生也就说明，货币具有时刻价值。

（二）利息的种类1、最原始的利率定义最初的利率定义是，假如期初投入1元能够在期末获得r 元的净收益，那么我们就称利息率或者收益率是r。

例1：假如一个人今天投资1元钱，一个月收到1.1元，那么他的收益率确实是10%。

假如你借100元，利息率是月0.25%，那么一个月后你应该还100.25元。

假如你的信用卡余额（你欠信用卡公司）是5000元，而利息率是月1.5%，那么信用卡公司要收你75元，因此月末，你信用卡余额就变成了5075元。

前面的例子极为简单，缘故是计息时刻刚好是一个计息时段。

假如计息时刻段不是一个而是多个，那么利息的方式有两类一类是单利，另一类是复利。

2、单利计息单利计息是指利息只是利息，而不计入本金的运算方式。

运算公式为r t P F ⨯+=其中P 是初始投资价值，F 是期末价值，t 是计息次数。

举例2。

中国1999年发行的3年期国债国债利息率是3.14%，那么1000元投资在3年后能够获得的收入是1000+1000×3.14%×3=1094.2元。

3、复利计息复利计息是利息的本质。

复利的运算公式为t r P F )1(+=其中P 是初始投资价值，F 是期末价值，t 是计息次数。

相应地 1)/()1(1-=+=-ttP F r r F P举例3：假如投资100元，年收益率为10%，那么投资期是两年的话，2年后收益应该是121)1.01(1002=+⨯元。

假如你借100元，按月计息，利息率为1%，2年后你要支付97.126)01.01(10024=+⨯元。

4、投资期不是整数的情形即使投资期不是整数，那么在复利计息情形下，上面的运算公式依旧成立。

举例4：假定年利率为12%，你借1000元，借期为半年，那么半年后你应该偿还元3.1058)12.01(10002/1=+。

假如你借给别人1000元，借期为29个月，那么29个月后，你将获得1315)12.01(100012/29=+元。

（三）利息与复利频率1、复利频率复利的运算与复利时刻段有关系，在按单利运算的年利率一定的前提下，复利时刻越短，实际利率就越高。

举例5：假定按单利运算的年利率为7.75%，这一利率金融治理当局操纵的，即是不承诺提高的。

假如某证券按半年复利运算一次利息，则半年支付的利率为7.75%/2=3.875%。

按复利方法运算，年利率为%75.7%9.71)03875.01(2>=-+。

而另一个证券又提出按季运算复利，季度利率为3.875%/2=1.938%，则按复利运算的年利率为%978.71)01938.01(4=-+。

又有相似的证券按月运算复利，月利率为7.75%/12=0.646%。

现在，按复利方法运算的年利率为%031.81)00646.01(2=-+＞7.978%。

2、连续复利专门明显，随着运算复利的时刻间隔的缩短，按复利方法运算的年利率不断增大，但到底能大到什么程度呢?%06.810806.111)%75.71(0775.0lim =-=-=-+∞→e nn n 那个地点显现了连续复利的概念。

所谓连续复利，确实是在按单利方法运算的年利率不变的条件下，不断缩短运算复利的时刻间隔，所得到的按复利方法运算的利息。

t r n n n e n rt nrt P F ⋅∞→=++=)1()1(lim3、将连续复利转换成其他利率频率的利率。

举例7：连续复利率为10%，相当于半年复利情形下年利率是多少？因为连续复利率为10%相当于：年单利率为10517.011.0=-e ，相当于半年复利率为10517.01)1(2+=+半r%127.5=半r转化单利的年利率为10.254%。

4、平均利率的运算。

假定我们明白今天投资1年后的收益率为1,0r ，下一年的收益率为2,1r ，能够运算2年内平均的年复利利率。

因为)1)(1(2,11,0r r F ++=而两年期投资收益相当于22,0)1(r F +=因此)1)(1()1(2,11,022,0r r r ++=+[]1)1)(1(2/12,11,02,0-++=r r r也确实是说，在使用年复利的情形下，平均收益率是几何平均数。

而在连续复利情形下，平均收益是简单的算术平均。

因为)()()()(2,11,02,11,0∞+∞∞∞==r r r re e e F 而)(22)(2,02,0)(∞∞==r r e e F因此)(2)()(2,02,11,0∞∞+∞==r r r e e F 因此2)()()(2,11,02,0∞+∞=∞r r r 在公司财务中，各种利息的运算方法都有自己的用途。

其中复利运算要紧用于一样项目的投资分析中，也用于一样证券的价值分析。

而连续复利被应用得不多，更多地见诸于学术文章。

二、 现金流量的种类1、现值现值也确实是现在这一时刻的价值。

更准确地说是，在分析的这一时刻，即0时点的价值是多少。

用P 来表示。

2、以后值以后值是以后某一时刻的价值。

更准确地说是，在 0时点之后的时点所产生的价值。

用F 来表示。