证券价格评估
证券价格评估概述
证券价格评估概述证券价格评估是金融市场中非常重要的一部分，它涉及到对各种类型的证券进行估值和定价的过程。
证券价格评估的目的是确定证券的合理价格，为投资者提供决策依据。
证券价格评估的方法有很多种，最常用的包括基本面分析、技术分析和市场情绪分析等。
基本面分析是通过研究证券所代表的企业的财务状况、经营业绩、行业竞争状况等因素，来评估证券的价值。
这种方法认为证券的价格应该反映企业的真实价值，因此重点关注的是企业的盈利能力和未来增长潜力。
通过比较企业的财务指标和行业平均水平，可以判断证券是被低估还是高估。
技术分析是基于证券价格的历史走势和交易量等数据，通过图表和统计指标等工具来预测未来的价格走势。
技术分析认为市场价格会受到历史价格和交易量的影响，以及人们对于证券的情绪和预期。
通过研究图表模式和使用各种技术指标，可以识别价格的趋势和反转点，从而进行投资决策。
市场情绪分析是通过研究市场参与者的情绪和预期来判断证券的价格走势。
市场情绪通常会受到各种因素的影响，包括新闻事件、经济数据、政策变化等。
通过分析市场参与者的情绪和预期，并结合基本面和技术面的分析，可以更好地预测证券的价格动向。
除了以上方法，还有一些其他的证券价格评估方法，如权益估值、现金流量折现法、相对估值等。
不同的方法会有不同的适用场景和优劣势，综合运用多种方法可以提高价格评估的准确性。
需要注意的是，证券价格评估是一种预测性的分析，存在一定程度的误差和不确定性。
因此，在进行证券投资决策时，应该综合考虑多种因素，并谨慎评估风险和回报。
另外，证券价格评估需要不断更新和调整，以适应市场的变化和新信息的披露。
证券价格评估是金融市场的核心活动之一，它对投资者、机构以及整个市场的稳定性和发展起着至关重要的作用。
本文将继续探讨与证券价格评估相关的内容，包括估值模型、市场有效性、评估的限制以及准确度和可靠性等。
在证券价格评估中，估值模型是一个关键的工具。
估值模型是基于各种因素和变量对证券价格进行计算和预测的数学模型。
第四章证券内在价值评估
V0tT 1(1 D k t )t (kg D )T1 (1k)T
股息贴现模型与投资分析
方法一：计算股票投资净现值（NPV），NPV>0,可逢低买 入；NPV<0，可逢高卖出。
NPVV0P
方法二：比较贴现率（k）与内部收益率（IRR，当今现值 等于0时的贴现率）的差异。 如果k<IRR,，股票被低估; 如果K>IRR，股票被高估。
赎回 一位投资人要赎回100万份基金单位，假定赎回费率为1％， NAV为1.5元，那么 赎回价格 ＝1.5元x (1-1％) ＝ 1.485元 赎回金额 ＝100万x 1.485＝148.5万元
封闭式基金的价值决定
封闭型基金的定价类似于股票，但基金有存续期， 可参考股票的定价模型。
V 01 D 1 k(1 D k 2)2(1 D k 3)3 (1 p n k)n
证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短期 市场。因此，不同期限债券的即期利率取决于各市场 独立的资金供求。即使不同市场存在理论上的套利机 会，但由于跨市场转移的成本过高，所以资金不会在 不同市场之间转移。
根据该理论，呈上升趋势的利率结构是因为长期债券 市场资金供需的均衡利率高于短期市场的均衡利率。
在对不同形态的利率期限结构的解释上，该理 论与市场预期理论相似。两者的区别仅在于曲 线的弯曲幅度大小不同。
流动性偏好下的期限结构
到期收益率
含流动性溢价的收益率曲线 不含流动性溢价的收益率曲线
到期期限
3、市场分割理论
由于存在着法律、偏好上或其它因素的限制，证券市 场上的供需双方不能无成本地实现资金在不同期限证 券之间的自由转移。
6-3 证券价格与证券价值评估
金融学第六讲金融资产与价格中央财经大学金融学院——蔡如海本讲导读一金融工具与金融资产二金融资产定价原理四利率和汇率对资产价格的影响五市盈率和市净率在投资实践中的应用六β系数和α系数在投资实践中的应用七证券价格与证券价值评估三重点难点证券价格的类型01证券价值评估021）票面价格、发行价格与市场价格⚫票面价格（Nominal Price）：是有价证券的面值，发行时规定的账面单位值➢一般而言，债券以10、100、1000个货币单位作为面值，以100为主➢股票通常以1个货币单位为面值，也有小于1个货币单位为面值的股，有的股票甚至无面值➢基金份额的面值基本都是1个货币单位⚫发行价格（Issue Price）：有价证券在公开发行时投资者认购的成交价格（平价发行、折价发行、溢价发行）⚫市场价格（Market Price）：证券二级市场上流通交易时的价格2）证券市场价格衡量：价格指数⚫证券市场价格的总体变化采用指数来衡量。
按照不同品种分为股票价格指数、债券价格指数、基金价格指数等；按照指数包容的样本数量划分，指数可以分为综合指数和成分指数⚫从股票价格指数编制方法看，一般采用相对指标和绝对指标两种模式1）证券价值评估及其基本原理⚫证券价值评估的内涵➢证券价值评估：是对有价证券的内在价值作出科学合理的评判，进而找出市场价格与理论价值之间的偏离程度，为投资决策提供依据➢影响有价证券价值的因素有证券的期限、市场利率水平、证券的名义收益与预期收益水平等。
此外，还会受到政治、经济、外交、军事等诸多因素影响，价值评估以分析可测度的基础因素为主⚫有价证券价值评估原理➢证券的内在价值，也称证券的理论价值，是证券未来收益的现值，取决于预期收益与市场收益率水平➢计算证券的内在价值，一般采用现金流贴现法。
现金流贴现法是评价投资项目的基本方法，将投资形成的未来收益折算为现值2）有价证券的绝对价值评估⚫债券的价值评估➢确定债券每期的现金流，用合适的贴现率折算为现值即可。
固定收益证券的估值定价与计算
固定收益证券的估值定价与计算固定收益证券是指具有固定利率和到期日的债务工具，包括国债、企业债、可转换债券等。
这些证券的估值定价非常重要，因为它关系到投资者购买和持有这些证券的决策。
下面将详细介绍固定收益证券的估值定价与计算方法。
一、债券的估值定价要素债券的估值定价主要涉及以下几个要素：1.本金（面值）：债券的本金是债券发行时债务人承诺归还给债权人的金额，也被称为面值。
本金通常是固定的，一般情况下以100元计。
2.利率：债券的利率是债券发行时债务人承诺向债权人支付的利息。
利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。
利率对于债券的定价影响很大。
3.期限（到期日）：债券的期限是债权人持有债券的时间，也被称为到期日。
期限的长短对债券的定价有一定影响。
4.利息支付方式：债券的利息支付可以是按年、按半年或按季度支付等不同方式，不同的支付方式也会对债券的定价产生影响。
5.市场利率：债券的估值定价还需要考虑市场利率的影响，市场利率是指当前时间点上同期限、同等级债券的市场利率水平。
二、债券的估值定价方法根据债券的估值定价要素，常用的债券估值定价方法有以下几种：1.毛收益率法：毛收益率法是根据债券的票面利率、到期日、发行价格、市场利率等要素，来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：估值价格=每年应付利息/（1+市场利率）+本金/（1+市场利率）^n 其中，每年应付利息=面值*票面利率如果债券的估值价格高于发行价格，则被认为是高估；反之，被认为是低估。
2.净现值法：净现值法是根据债券的未来现金流量的现值与购买价格的差额来计算债券的估值价格。
具体计算公式如下所示：净现值=票面利息*折现系数/（1+市场利率）^n+赎回价格/（1+市场利率）^n其中，票面利息=面值*票面利率折现系数=（1-（1+市场利率）^(-n)）/市场利率如果净现值为正，则债券被认为是低估；反之，被认为是高估。
3.收益率法：收益率法是根据债券的票面利率、到期日、估值价格等要素，来计算债券的收益率。
证券价格指数的名词解释
证券价格指数的名词解释证券价格指数是衡量市场表现和投资组合收益的重要指标之一。
它是一个计算公式，用来衡量一段时间内一定范围内证券（如股票、债券）价格的相对变动，从而反映出市场整体的涨跌情况。
一、什么是证券价格指数？证券价格指数是通过选择一定数量的代表性证券计算得出的，这些证券通常是市场上流通股票或债券的一小部分。
通过对这些证券价格的加权计算，可以得出一个代表市场整体走势的指数。
不同的证券价格指数可以选择不同的代表性证券，从而反映出不同层面的市场情况。
证券价格指数的计算公式通常采用加权平均法。
简单来说，就是将各个代表性证券的价格与其权重相乘，然后再将结果相加得出整体指数的数值。
这样的计算方法可以减少个别股票价格波动对整体指数的影响，更准确地反映市场整体情况。
二、证券价格指数的意义和作用证券价格指数作为投资者的重要参考指标，有着广泛的意义和作用。
首先，证券价格指数可以帮助投资者了解市场走势和趋势，及时调整投资策略。
通过观察证券价格指数的涨跌情况，我们可以了解市场上投资者的整体情绪和市场的热度。
如果市场指数持续上涨，说明市场整体较为乐观，投资者可以适当增加投资仓位；如果市场指数持续下跌，说明市场整体较为悲观，投资者可以适当减少风险敞口。
其次，证券价格指数可以用来评估投资组合的相对收益。
投资组合经常由多种证券构成，各个证券的比重和收益率不同。
通过将投资组合中各个证券的收益与其在市场指数中的权重相乘，可以计算得出投资组合相对于市场指数的收益情况，从而了解投资组合的表现优劣。
此外，证券价格指数也可以作为金融衍生品的基础。
例如，在股指期货和期权交易中，投资者可以根据市场指数的涨跌情况进行交易，从而规避价格风险和获利。
三、常见的证券价格指数世界各国都有自己的证券价格指数，其中最为著名的是美国的道琼斯工业平均指数（Dow-Jones Industrial Average）和标准普尔500指数（Standard & Poor's 500 Index），以及日本的日经225指数（Nikkei 225）。
证券价值评估
D0是指t=0期的股利
P0
D0(1 g) re g
D1 re g
※ 每股股票的预期股利越高，股票价值越大；
※ 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；
※ 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。
【例】假设一个投资者正考虑购置X公司的股票，预期1年后公司支付的股 利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基 于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司 的股票价格。
解析:
X公司股票价格为： P0 12%38%75(元)
2.非固定增长股
根据公司将来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶 段模型。现以两分阶段模型加以说明。两阶段模型将增长分为两个阶段： 股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由 两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现 值。其计算公式为：
〔元〕 假如债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×〔P/A，10%，20〕 +2 000×〔P/F，10%，20〕
〔元〕
一、现值估价模型
在上述计算结果中，元表示假如债券被赎回，该公司承诺的现 金流量的现值；元表示假如债券不被赎回，该公司承诺的现金流量 的现值。这两者之间的差额表示假如债券被赎回该公司将节约的数 额。假如5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资 者相关的最可能价格是元。
一、现值估价模型
〔二〕可赎回债券估价 假如债券契约中载明有允许发行公司在到期日前将债券 从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会 发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的 旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包 括两部分： 〔1〕赎回前正常的利息收入 〔2〕赎回价格〔面值+赎回溢价〕。
证券估价
P0
=
D0 ( 1 + g ( Rs - g )
)
=
1×（1 + 2%） =
6% - 2%
25.5元
/
股
第三节 股票估价
非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如，在一段时 间内高速成长，在另一段时间里正常固定成 长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
如果前n年股利成长率为g1，n年后按g2的比
假设投资者对同类型债券的必要报酬率为8%，那么该 债券的发行价格为多少？如果为6%，发行价格为多少？ 10%呢？
8%， P=8(P/A,8%,10)+100(P/F,8%,10)= 100元
6%，P=8(P/A,6%,10)+100(P/F,6%,10)=114.72元
10%，P=8(P/A,10%,10)+100(P/F,10%,10)=87.81元
率稳定增长，则其价值为：
Dn+1
∑ ( ) P0
=
n t =1
D0 ( 1 + g1)t ( 1 + Rs )t
+
Rs－g2 1 + Rs n
第三节 股票估价
例7：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股 利将高速增长，增长率为20％。在此以后转 为正常增长，增长率为12％。最近公司支付 的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
P0
=
D1 ( 1 + Rs
证券行业的估值方法
证券行业的估值方法在证券投资领域，估值方法是投资者用于确定证券价格的重要工具。
估值方法的选择和应用可以帮助投资者评估证券的风险和回报潜力，从而做出更明智的投资决策。
本文将介绍证券行业常见的估值方法，并探讨其优缺点。
一、市盈率法市盈率法是最常见的估值方法之一。
它通过将某只证券的市场价格除以每股盈利来计算市盈率。
市盈率高的证券通常被认为是被高度看好的，而市盈率低的证券则可能被低估。
然而，市盈率法受到许多因素的影响，包括行业趋势、公司财务状况和宏观经济环境等，因此仅仅依靠市盈率来进行投资决策是不够全面和准确的。
二、市净率法市净率法是另一种常见的估值方法，它将某只证券的市值除以其每股净资产。
市净率高的证券可能表明市场对该公司的未来增长预期较高，而市净率低的证券可能被视为投资价值。
然而，市净率法也有其局限性，比如无法反映公司短期利润增长的潜力和财务指标的多样性等。
三、现金流量法现金流量法是一种基于未来现金流量预测的估值方法。
它通过将未来现金流量折现到当前的现值，来确定证券的估值。
这种方法考虑了时间价值和现金流的风险，能够提供较为全面和准确的投资估值。
然而，现金流量法需要基于准确的预测数据，而且对于复杂的财务结构的公司，计算起来可能更为复杂。
四、相对估值法相对估值法是一种将证券与同行业或同类资产进行比较的方法。
常见的相对估值指标包括市盈率、市净率、市销率等。
通过比较不同公司的估值指标，投资者可以确定证券的相对价值。
然而，相对估值法容易受到市场波动和行业变化的影响，需要持续的市场监测和数据分析。
综上所述，证券行业的估值方法多种多样，每种方法都有其优劣。
作为投资者，了解这些估值方法并结合具体情况进行综合分析是非常重要的。
在实际应用中，一般会根据投资目标和风险偏好来选择合适的估值方法，并综合考虑多个指标以降低风险。
最重要的是，投资者应该不断学习和实践，提升自己的估值能力，从而做出更为准确和理性的投资决策。
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V M 1 ni
贴现债券：如n=2年
M
V 1 in
几种特殊形式
一次还本付息债券：r表示票面利率
V
(1 rn)M (1 i)n
永久性债券： 或优先股
V C i
例（北大p180）
零息债券在到期日的价值为1000元，偿 还期为25年。如果投资者要求得到15% 的收益率，那么零息债券价值为？
大。 早赎条款：增大了投资者的再投资风险，其价格相应
较低，票面利率较高。 税收待遇：免税债券和税收推迟的债券，具有一定的
优势，其价格相应较高。 流动性：具有较高流动性的债券，其价格较高 违约风险（信用风险）：违约的可能性越大，其价格
越低
（二）外部因素
基础利率:一般是指无风险债券利率 或银行利率：银行的存款利率
例（北大P179）
一种债券年息为12%，偿还期为20年，面值 为1000元，折现率为15%，债券价值为：
V
1 0.12 1000
1
1
0.1520
0.15
1000
1 0.1520
120[6.259] 1000 16.366
812.18
若一年支付两次，债券价值为？
几种特殊形式
半年付息一次：美国附息债券半年付息一次
观看法，以及现实的市场条件。从而债券分 析中，最关键的部分是确定 y*
一、影响债券定价的因素
（一）内部因素（债券特征） （二）外部因素（市场条件）
（一）内部因素
即在债券定价过程中，债券的六个重要的属性： 期限的长短：期限越长、不确定性就越大，其价格变
动的可能性就越大。 票面利率：债券的票面利率越低，其价格的易变性越
一般公式：
n
V
C M
t1 (1 i)t (1 i)n
其中：V 表示内在价值，C 表示未来的利息收入, M表示面值，n 表示债券到期期限，i 表示贴现率
债券内在价值一般公式 （转换）
当每期利息收入相同时，公式可以转化为
V
1 C
1
1 in
i
M
1 in
V：债券价值 Ct：t期债券的利息收益 i：折现率或必要收益率 n：至债券到期日的时间间隔 M：债券面值
即任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产 可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。
又称贴现现金流法，或贴现法、折现法
债券估价的基本步骤
估计未来预期现金流Ct ---包括现金流的数量、持续时间和风险；
决定投资者要求的必要收益率 y* ---体现投资者的风险预期和对风险的态度；
计算资产的内在价值—贴现
例：一个债券，现价为900元，面值为 1000元，三年到期，息率为6%。得到
y 10.02%
如果通过分析，得到
y* 9.00%
问题：定价如何？如何确定 y* ？
Promised yield-to-maturity
如果 y y* ，则定价过低 (underpriced)。
如果 y y* ，则定价过高(overpriced)。 y* 的确定依赖于投资者对债券的特征的主
V
2n t 1
C/2 (1 i / 2)t
M (1 i / 2)2n
或改写为：
V
C 2
1
1
1 i / 22n
i/2
M
1 i / 22n
以上面为例一年支付两次利息，债券价值为：
结论:
一种债券年息为12%，偿还期为20年，面值为 1000元，折现率为15%，
一年支付一次利息， 债券价值为：812.18，
V 1000 1000 30.38
1 0.1525 32.919
思考题—
计算696国债的内在价值
696国债，2006年6月14日到期，票面 利率为11.83%，2000年6月15日的收盘 价是141.6元，如果取i=3% ,问此时是 否值得投资？
答案：
计算它的内在价值
V
6 t 1
100 11.83% (1 i)t
按照收益与风险相匹配原则，通常有： 国债利率<银行利率<公司债券利率
市场利率：市场总体利率水平 其它因素
通货膨胀率及其预期 外汇汇率 等等
二、 债券估价
即给定合理的收益率 y* ，给债券公平定价
何为合理收益率？
合理的收益率（或者折现率）即投资者要求 得到的必要收益率，是由市场唯一确定的， 包括：
无风险利率 通货膨胀率 风险溢价（yield spread）
合理的收益率的确定？
以市场平均利率水平为基准 根据债券的风险大小进行调整 一级市场：以面值发行票面息率近似为市场收益率 二级市场：债券价格受市场的影响，市场利率波动是固定收入证券市 场的主要风险根源。
二、债券定价评估模型
债券定价的理论依据----收益的资本化定价方法
第二步：估计投资者要求的收益 率；已知为7.5%
第三步：用7.5%贴现得出债券的 价值
20 68.75
1000
Vb t1 (1 7.5%)t (1 7.5%)20 $936.28
债券内在价值评估模型 （假设不存在信用风险、也不考虑通货膨胀前提下）
典型债券是固定利率、每年计算并支付利息、 到期归还本金（附息债券）。
第六章 证券价格分析
第六章 证券价格分析
第一节: 债券价格评估与风险管理
第二节: 股票价格评估
第一节 债券价格评估与风险 管理
影响债券定价的因素 债券内在价值评估模型（债券估价） 债券收益率分析 债券定价原理 债券投资风险分析 即期利率与远期利率 利率的期限结构 债券投资风险管理策略 思考题
一年支付两次利息， 债券价值为：811.08 。
？ 债券价值大小受什么因素影响
债券价值大小受……因素影响？
（1）利息支付的频率 （2）年折现率的大小-----
一年支付两次利息、年折现率的一 半作为每半年现金流量的折现率会使年 折现率增大。如0.15/2=0.075,
1 0.075 2 1 0.1566
评价方法：与其市场价格比较
例:
1984年，阿拉斯加航空公司发行了一笔 期限30年（2014年到期）、票面利率固 定为6.875%的债券。1995年初，离该债 券到期还有20年时，投资者要求的收益 率为7.5%。对该时点的债券估价。
第一步：估计未来现金流量；
每年的债券利息：I=$1000*6.875%=$68.75 2014年到期时偿还的本金：M=$1000