证券价值评估
证券的内在价值分析
文本3.如果一种债文本券的收益率在文本整个期限内没文本有 变化，则其价格折扣或升水会随着债券期 限的缩短而以一个不断增加的比率减少。
二、债券定价原理
4.债券收益率的下降会引起债券价格的上升， 且上升幅度要超过债券收益率以相同幅度上 升时所引起的债券价格下跌的幅度。
一般来说，投资者在购买证券之前，都要评估一下证券的 价值，也就是要准确掌握自己可能买卖的证券的内在价值，然 后，同市场价格相比看其证券是否具有投资价值。如果证券内 在价值大于市场价格，就说明该证券市场价格被低估，具有很 大的上涨潜力，可以考虑买进；如果证券内在价值小于市场价 格，就说明该证券市场价格被高估，具有下跌的可能性，可以 考虑卖出。如下图。
V D1 D2 D3 D
1 k1 1 k2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
现在我们假定未来每文本期期末支付的股利的增长率
等于0，且持有时间无限长，即D=D=D=…=D，文且本n→。
则由现金流模型的一般公式（11.1）得：
V D0 K
V
(1 in)M (1 r)n
文本
（二）债券内在价值评估模型
4、贴现债券
贴现债券也是一次还文本本 付息债券，只不过付息是 在债券发行的时候，还本是在债券到期之时按文面本值偿 还，所以可把面值视为贴现债券到期的本息和。参照 上述一次还本付息债券的估价公式可计算出贴现债券 的价格。
M
V 1 rn
文本
三、投资基金的资产估值
基金资产净值的概念
证券公司价值评估探析
算对 比公司 的市 场价值 。其次再选 择对 比公 司的一个或几
制 度 ，涉 及 到市 场 准人 、股 东 资格 确认 、分 支机 构 要求 等 ，因此特许 经营权 的价值不容 忽视 。金 融企业 在经营 中 积 累的品牌 、网点 、客户资源 的价 值也缺 乏科学 的评 估方 法 。在采用成 本途径评 估证券公 司股东全部 权益价值 时资
个收益性或资产类参数 ，如主营业务收入 、Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ 或净资 本 、总资产 、净资产 等作为 “ 分析 参数 ”。最后 计算对 比 公司市场价值与所选择分析参数之间的比例关系，称之为 比率乘数 ，将上述 比率 乘数应用到 被评 估企业 的相应 的分 析参数 中从而得到被评估企业的市场 价值 。 被评估企业股权市场价值 ＝ 对比公司比率乘数算术平
活跃会刺 激融资和并 购需 求 ，给证券公 司带来更 多的投资 银行业务 机会 ；持续 向好 的证券市场 还会激发居 民的证券 投资 、基 金 申购意愿 ，有利于证券类公 司资产管 理业 务 、 基金公 司的基金管理业 务 的开展 。此外 ，证券市 场的活跃 还将刺激 证券公 司、基 金管理公 司的金 融创新活 动和新业 务 机会 的拓 展 。反 之 ，如果 证券 市 场行 情下跌 ，交 易清 淡， 证券 类公司 的经 纪 、投资银行 、资产管理 、基 金管理 和 自营 等业 务 的经 营难 度将 会增 大 ，盈 利水 平可 能会 下 降。其未来收益具有 较大不确定性 ，在一定程度 上影响 了 收益法评估结果 的准确度 。
资产基础 法是指 在合理评估 企业各 项资产价 值和负债 的基 础上确定评估对象价值 的评估思 路。 鉴于 目前 评估技 术的局 限性 ，评估 人员无法 对证券公 司拥有 的证券经 营相关牌 照 、销售 网络 、管理 团队 、品牌 等无形资 产的价值 采用合理 的方法评估 并进行 价值分割 。 金 融企业 特许经营权 的价值难 以准确评 估 ，但 又是金融企 业价值 中很 重要 的部 分 。中国金融行业 有严格 的行业监管
财务报表分析与证券价值评估Stephen H. Penman.
因此, 需要分析盈利能力和投资增长的变化
财经易文
© E-win 2002 All rights reserved.
12 student -4
切入核心: 盈利能力分析
ROCE 综合收入/平均 CSE RNOA [FLEV x SPREAD]
Chapter 11 Page 338 Figure 11.1
FLEV
NFO CSE
SPREAD RNOA - NBC
Level 1
RNOA OI/NOA ROOA (OLLEVx OLSPREAD)
RNOA
NBC NFE NFO
Level 2
PM = OI / Sales
ATO = Sales / NOA
Level 3
Sales PM
财经易文
© E-win 2002 All rights reserved.
12 student -7
时间序列分析: 对盈利能力变动的解释
• 步骤 A 解释RNOA 1. 区分核心 与 暂时 的成份 2. 区分核心利润的利润率和周转率驱动
Chapter 12 Page 391
Core Other OI UI RNOA = Core Sales PM ATO NOA NOA
• 普通股股东权益回报率(ROCE)和投资增长如何影响收入余值的变 动 • 何为增长型公司
• 何为持续增长
• 持续增长的驱动因素 • 何为持续收入
• 持续收入的驱动因素
• 何为暂时收入 • “收入的属性”的含义
• 经营杠杆在销售变化时如何影响收入
• ROCE如何由借债来创造 • 普通股股东投资增长的驱动因素
财经易文
固定收益证券的估值、定价与计算课件
感谢您的观看
在计算固定收益证券的价值时，考虑到风险因素对贴现率的影响。
03
固定收益证券的定价
指借款人或债务人违约的可能性导致的固定收益证券价格下降的风险。
信用风险
这类证券的违约风险较高，可能导致投资者损失本金。
高信用风险证券
投资者可以通过对债务人或借款人的信用记录、历史表现等进行评估，以降低信用风险。
信用风险的管理
利率敏感性分析
使用利率敏感性指标，如久期和凸性，来测量固定收益证券的利率风险。
利率风险测量
通过投资组合管理策略，如免疫策略和杠铃策略，来控制固定收益证券的利率风险。
利率风险控制
03
信用风险控制
通过限制低信用评级证券的投资比例、分散投资等方式，降低固定收益证券的信用风险。
01
信用评级评估
对固定收益证券发行人的信用评级进行评估，了解其偿债能力。
通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。
相对估值法是一种基于比较的估值方法。它通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。首先，找到与目标证券类似的证券，这些证券在风险、期限和现金流等方面应具有相似特征。然后，根据这些类似证券的市场价格和关键特征，调整目标证券的价值。这种方法的关键在于找到合适的比较基准和调整因素。
通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。
蒙特卡洛模拟法是一种基于概率的估值方法。它通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。首先，根据历史数据和市场环境，建立描述未来现金流和利率变化的概率模型。然后，利用计算机模拟生成大量的未来情景，并计算每种情景下证券的价值。最后，将这些价值加权平均得到目标证券的预期价值。蒙特卡洛模拟法能够处理不确定性和风险，但需要大量的计算资源和准确的概率模型。
股票价值评估模型
价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份。
内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。
内在价值在理论上的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。
虽然内在价值的理论定义非常简单也非常明确,但要精确或甚至大概的计算一家公司的内在价值都是很困难的。
(1)“一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金”本身就是一个难以琢磨的概念,这完全依赖于对公司未来的预期其本身就充满了不确定性,以这个未来充满了不确定性的现金流为基础而形成的判断有多大的可信度呢?(2)影响折现值的另一个重要因素就是折现率,在不同的时点、征对不同的投资人会有相差悬殊的选择---这也是一个不确定的因素。
股票价格总是变化莫测的,而股票的内在价值似乎也是变化莫测的?如果不能解决对所谓内在价值的评估问题,那么价值投资的理论基础又何在呢?我曾追随着前辈大师们的足迹企图对此问题的困惑寻求突破但收获寥寥无几。
翻阅所有关于巴菲特的书籍及伯克希尔哈萨维公司大量的年报资料,虽然关于“内在价值”的字眼随处可见，但他却从未告诉我们该如何去计算它。
巴菲特最主要的合伙人查利芒格还曾耐人寻味的说过这样的话：巴菲特常常提到现金流量但我却从未看到他做过什么计算；对此巴菲特解释说：一切的数字与资料都存在于他的脑子里,若某些投资需要经过复杂的运算那它就不值得投资。
看来要指望他来帮助我们解决内在价值的评估问题是没希望了。
虽然也曾有人建立过计算公司内在价值或实质价值的完美公式，但却无法为公式里的变量提供准确的数据，它除了能满足理论家的个人偏好外毫无实际意义。
关于内在价值的评估始终是一个模糊的问题,但以巴老为代表的前辈大师们还是提供了一些“定性”的评估指标: (1)没有公式能计算公司的真正价值，唯一的方法是彻底的了解这家公司。
(2)应该偏爱那些产生现金而非消化现金的公司(不需一再投入大量现金却能持续产生稳定现金流)。
资产组合与资产定价
期望收益率的偏离程度〔标准差σ或方差〕。
(7)16
风险的度量
投资收益率：
期望收益率：
度量资产风 险的风险： 〔标准差〕
(7)17
资产组合风险
资产组合：投资者预算集内一个包含多种有价证券 和其他资产的集合。〔广义、狭义〕
1. 资产组合的收益率：组合中各类资产期望收益率 的加权平均值。
资本资产定价模型
1. 由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率； 是否可以的此根底上，求得单个资产的期望收益率。
2. 投资者持有的是一组资产，对于每一项投资，需要 确定持有该资产后，它对整个资产组合风险的影响 程度。
(7)33
资本资产定价模型
3 .单个资产对整个市场组合风险的影响用β系数表
示。这一系数相当于资产i 与市场组合〔资产i 包括在内的市场组合〕的协方差同市场组合方 差之比：
3. 资产组合的曲线 与效益边界：
选择 n 种资产进行投资， 对它们的任何一种组合都可以 形成特定的组合风险与组合收 益。图中，落在 BAC 区间内 的任何一点代表在 n 种资产范 围内所组成的某特定组合的组 合风险与组合收益关系。其中， 只有组合风险与组合收益的交 点落在 A-C 线段上的组合才 是有效组合。
2. 金融市场风险最概括的分类： 市场风险、信用风险和操作风险；细分还有流
动性风险、法律风险、政策风险，道德风险 等等。 市场风险：由根底金融变量的变动所引起的金 融资产或负债市场价值变化而给投资者带来 损失的可能性。
(7)11
信用风险：交易对方不愿意或不能履行契约的责任，导致 另一方的资产损失的风险。
资本市场理论
3 .资本市场线(CML)：
第六章 证券估价
第六章 证券估价一．教学目的及要求要求通过本章学习，对债券及股票的重要特性和各自的类型、债券的价格及价格波动的 原因，债券与股票的定价模型有一个全面、深入的理解和掌握。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点理解或掌握债券与股票的估价模型，能运用这些模型分析问题。
四．授课内容引子经典摇滚唱片集《来自火星的蜘蛛和陨落星辰的沉浮》会对债券市场产生什么影响？唱 片集的摇滚明星大卫.包威从他的唱片销售上每年至少赚取 500万美元。
1997 年，包威知道 自己急需大量的资金， 他决定向有创意的金融家寻求帮助。
包威的投资顾问为他设立了一个 信托账户，专门用来存放销售唱片所得的版税；然后他的投资银行发行了一种债券，用这个 信托账户的钱来偿还。
结果，投资者购买了价值 5500 万美元的债券。
无独有偶，其他知名艺人也做了类似的交易。
例如，1999 年“灵魂的教父”詹姆斯.布朗， 以及重金属乐队的铿锵少女(Iron Maiden)都达成了 3000 万美元的交易。
2000 年，富有传 奇色彩的马文.格的财产也被安排了相似的交易。
，这种求 将一组现金流进行打包，然后出售求偿权（例如债券）的过程都被称为“证券化”偿权被称为“资产支持证券”。
在每年 1500 亿美元而且日益增长的资产支持证券市场里，包 威债券仅占一小部分。
最近几年，资产支持证券日益创新，除了包威的版税，市场还出现了 另外一些类型的资产支持证券。
例如卡车租赁费、博彩收入、健身俱乐部会员费和百科全书 应收账款等，都出现了证券化现象，此处仅列举了少数例子。
摘自[美]斯蒂芬.罗斯等《公司理财精要》第四版，人民邮电出版社，第 101 页。
第 1 节 债券的价格决定1、影响债券定价的内部因素期限：市场价格波动与债券期限正相关。
票面利率：票面利率越低，债券价格的易变性越大。
市场利率提高®票面利率较低的债券的价格下降较快市场利率下降®票面利率较低的债券增值潜力较大。
证券内在价值评估模型研究综述
市 场归类决定 法是 以风 险结 构类 似公 司市 盈率 的平 均数 作为市 盈率 的估计 值 。这 一方 法是建 立在 有效 市场假设 前提 之下 的。因为 在这 一假设 下 ，风 险结 掏 等类似 的公 司，其股 票市 盈率也 应相同 ，因此 可选 取 风险 结构 类似 的公 司 ，求取 市盈率 的平均 数 ，以此作 为市 盈率的估计 值：
与合适的贴现率 的商加上股息增 长额与该贴 现率平 方的商 与 Ｇ ｄｎ 眦 ０ 模型相类 似 ，实 际应用 中 ，该模 型通 常不 作 关 于股息的假定 ，而是假定 ：公 司利 润 内部保 留额 固定 不 变为 Ｉ 投资利润率 固定 不变为 ｒ 由这 两个假 定不难得 出结论 ： ：再 ｏ 股息 、利润均以相同的增长额 ｒ增长 ，股价 以定额 ｒ Ｉ Ｉ ｌ 增长 ： ／
＝
Ｌ ｋ
Ｊ ，２ … ，ｉ ＝１ … ＂ １
同 的模式 。第一种模式可 以称 为正 常 收益模 式 。这 一种 模式 对收益变化 的描述 是 ：假设这 期 的收 益偏离 正 常收益 比较远 （ 不管 是高 了，还 是低 了） ，那 么 相信 下一 期 的收益将 会 向着
正常收益 回归 ．即靠 的 比较 近 。如 果 真实 情况 是 这样 的 话 ，
有 Ｘ ＝ ，则式 （）可简化为 ： ００ ５
＝
盏： ５
－
（） ６
那么 ，在历史数据 中真正 起作 用 的将 是正 常收 益 ，而这 常常 是用平均收益来代 替 的；第二 种模 式 可 以称 为最 近期 收益模 式 这个模式 认为不存在 什 么正常 收 益 ，更投 有什 么 向正常 收益 回归的趋势 。真正的 情况 是 ：从 这一 期 收益 到下 一 期收 益的变化是随机的 ，如果 以 △ 表示 收益 的变化 ，那 么 △ 将是一个以 △ ＝０为 中心 的对 称分 布。按该模 式 ，对于 预测 未来 收益 ，真正起作用的将 是最 近一期 的收 益 ，而不 是 正常 收益 或平均收益。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
证券价值评估 第三章 证券价值评估 一、简答题 1．2005年，对于转债市场来说可谓灾难性的一年。在一级市场，由于让路股权分置改革，转债发行进入暂停。在没有新债供应的情况下，存量转债随着自然转股呈不断下降趋势，集中转股和下市几乎成为转债市场一道风景。这时，投资者似乎才意识到债券投资，风险虽低于股票，但同样存在损失。请从实际出发，对债券投资所面临的风险进行简要分析。 2．债券到期日与利率之间的关系可以用债券收益率曲线进行分析，简要说明收益率曲线的类型及其对应的经济环境。 3．采用稳定增长模型对公司 价值进行评估时应注意哪些问题？ 4．什么是债券凸度？简述影响债券凸度的因素？ 5. 1988年，中国的通货膨胀率高达18.5％，当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄实际购买力日益下降。保护自己的财产，许多人到银行排队取款，发生了1988年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。针对这一现象，中国的银行系统于1988年第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失进行补偿。根据上述案例，从实际利率与名义利率的含义与关系出发 对这一现象做出解释。 二、单项选择题 1．长盛资产拟建立一项基金，每年初投入500 万元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（ ）。 A.3 358万元 B. 3 360万元 C. 4 000万元 D. 2 358万元 2．某项永久性奖学金，每年计划颁发100 000元奖金。若年复利率为8.5%，该奖学金的本金应为（ ）。 A. 1 234 470.59元 B. 205 000.59元 C. 2 176 470.45元 D. 1 176 470.59元 3．假设以10%的年利率借得30 000元，投资于某个寿 命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（ ）。 A.6 000元 B.3 000元 C.4 882元 D. 5 374元 4．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（ ）。 A.每股股票的预期股利越高，股票价值越大 B.必要收益率越小，股票价值越小 C.股利增长率越大，股票价值越大 D.股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率 5．有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还 本付息。假设必要收益率为10%（复利、按年计息），其价值为（ ）。 A.1 002元 B.990元 C.993.48元 D.898.43元 6．如果债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等，则等式所隐含的折现率为（ ）。 A.赎回收益率 B.到期收益率 C.实现收益率 D.期间收益率 7．基准利率又称无风险利率，即投资于风险资产而放弃无风险资产的机会成本，其构成因素为（ ）。 A.市场平均收益率和预期通货膨胀率 B.实现收 益率和预期通货膨胀率 C.真实无风险利率和实现收益率 D.真实无风险利率和预期通货膨胀率 8．票面利率均为10%的两只债券，在市场利率为14%的水平下，20年期债券的久期为6.98年，则10年期债券的久期应（ ）。 A.大于6.98年 B.小于6.98年 C.等于6.98年 D.没有对应关系 9．某公司年初以40元购入一只股票，预期下一年将收到现金股利2元，预期一年后股票出售价格为48元，则此公司的预期收益率为（ ）。 A．4.5% B．5% C．30% D．25% 10．“公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。” 符合这一特征的公司属于（ ）。 A.收益型股票公司 B.增长型股票公司 C.衰退型股票公司 D.稳定型股票公司 三、多项选择题 1．下列各项中，属于计算股权自由现金流量中的非现金调整项的有（ ）。 A.折旧 B.债券折价摊销 C.无形资产摊销 D.长期资产处置收益 E.资产减值类重组费用 2．下列关于债券价值的表述中，正确的有（ ）。 A. 债券面值越大，债券 价值越大 B. 息票率越大，债券价值越大 C. 必要收益率越大，债券价值越小 D. 如果必要收益率高于息票率，债券价值低于面值 E. 随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。 3．决定债券发行价格的因素主要有（ ）。 A.债券面值 B.债券利率 C.市场利率 D.债券到期日 E.市场收益水平 4．某公司发行5年期公司债，每半年付息一次，票面利率为8%，面值1000元，平价发行，则（ ）。 A.此债券的名义利率为 8% B.此债券的名义利率与名义收益率相等 C.此债券的实际预期利率为3% D.此债券的年实际必要收益率为5.08% E.此债券的年实际必要收益率为6% 5．某债券面值为1000,期限为5年,以折价方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8%，如果公司决定购买，且这一决策较为经济，则债券当时的市场价格可能为（ ）。 A.681元 B.600元 C. 590元 D.720元 E.900元 6．在现金流量折现法下，影响股票价值的因素主要有（ ）。 A.增长率 B.折现率 C.股票面值 D.现金流量 E.可比公司市场价值 7．在预测未来增长率时，除了使用历史数据之外，还应利用对预测未来增长率有价值的其他信息调整历史增长率。这些信息主要有（ ）。 A.在最近的财务报告之后，已公开的公司特定的信息 B.影响未来增长率的宏观经济信息 C.竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露的信息 D.公司的留存收益、边际 利润率和资产周转率等财务指标 E.公司未公开的其他信息 8．关于股票估价与债券估价模型的表述中，正确的有（ ）。 A.股票和债券的价值等于期望未来现金流量的现值 B.普通股价值决定于持续到永远的未来期望现金流量 C.普通股未来现金流量必须以对公司未来盈利和股利政策的预期为基础进行估计 D.股票股利与债券利息相同，在预测公司价值时均应使用税后值 E.债券利息与股票股利不同的是债券利息可以税后支付 9．在股利折现模型下，股票投资的现金流量包括（ ）。 A.折现率 B.每期的预期股利 C.股票出售时的预期价值 D.股票最初买价 E.股票面值 10．下列各项中属于收益型股票公司特征的是（ ）。 A.公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低 B.内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高 C.再投资收益率小于资本成本，现金股利支付率比较高 D.现金流入和现金股利 支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高 E.具有较好的投资机会，公司收益主要用于再投资 四、判断题 1．在通货膨胀的条件下采用固定利率，可使债权人减少损失。 （ ） 2．在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。 （ ） 3．名义利率指一年内多次复利时给出的年利率，它等于每期利率与年内复利次数的乘积。（ ） 4．张凡所购房款100万，现有两种方案可供选择，一是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付20元，连续5年，若目 前的银行存款利率是7%，为了最大限度地减少付现总额，张凡应选择方案一。（ ） 5．假设市场利率保持不变，溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐下降。 （ ） 6．分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。 （ ） 7．A公司按面值800元发行可赎回债券，票面利率8%，期限10年，每年付息一次，到期偿还本金。契约规定，3年后公司可以900元价格赎回。目前同类债券的利率为10%，则根据市场利率与债券实际利率的比较来看，投资