第六章证券价值评估“2020
2020注册会计师CPA 财务成本管理 第六章
、平息债券1 （二）其他模型 （元）=924.28）5％，10，P/F ×（+1000）5％，10，P/A ×（=80 债券价值％，则债券的价值为：10日到期。
同等风险投资的必要报酬率为31月1年后的5日计算并支付一次利息，并于1月2％，每年8元的债券，其票面利率为1000日发行面额为1月2年1×20公司拟于ABC】1【例=×+×d d d V I P A r n M P F r n (/,,)(/,,)值计算的基本模型是：典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
按照这种模式，债券价债券估价的基本模型（一） ★★二、债券价值的评估方法债券政府债券、地方政府债券、公司债券、国际按发行人不同分类到期一次债券、分期债券 按偿还方式分类 上市债券、非上市债券 按能否上市分类 抵押债券、信用债券 按有无财产抵押分类 可提前赎回债券、不可提前赎回债券按能否提前赎回分类可转换债券、不可转换债券 按能否转换为股票分类记名债券、无记名债券 按是否记名分类类别指债券偿还本金的日期。
债券的到期日 指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。
债券票面利率指设定的票面金额，即到期还本额。
债券面值本金的一种有价证券。
债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间内支付利息，到期偿还 概念★一、债券的类型债券价值评估 第一节优先股价值的期望报酬率 优先股价值的评估方法 混合筹资工具价值评估 优先股的特殊性 普通股的期望报酬率普通股价值评估 债券、股票价值评估 普通股价值的评估方法 债券的到期收益率 债券价值的评估方法 债券价值评估债券的类型 知识清单债券、股票价值评估 第六章流通债券的价值1 -5图80+1000 80801、4、4×20现在：1、5、1×20发行日？券的价值是多少％，问该债10日，假设投资的折现率为1月4年4×20日到期。
财务管理---证券价值评估PPT课件
F= ?
n
♠ F、P 互为逆运算关系 （非倒数关系） ♠ 复利终值系数和复利 现值系数互为倒数关系
在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向 变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。
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三、名义利率与有效利率
• ◎ 名义利率——以年为基础计算的利率 • ◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）—
P C n 1 F r n C n ( P / F F ,r ,n )
在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈 反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。
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● 简单现金流量终值的计算
0
1
2
34
CF0
F C 0 ( 1 F r ) n C 0 ( F F /P ,r ,n )
—将名义利率按不同计息期调整后的利率
设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：
E A R1rnomm 1 m
当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利
E AR lim 1rnom m1ernom1 m m
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• 表3-2
频率 按年计算 按半年计算 按季计算 按月计算 按周计算 按日计算 连续计算
一、符号与假设 二、简单现金流量现值 三、名义利率与有效利率 四、系列现金流量 五、Excel财务函数
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一、符号与假设
•
从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都
表现为未来现金流量的现值。
终值
0
1
2
3
4
n
CF1
2020注会-财务成本管理-讲义-第06章 债券、股票价值评估
第六章债券、股票价值评估考点一债券价值评估（一）债券价值的计算（熟练掌握）债券的价值或债券的内在价值，是指债券未来本金和利息流入按等风险投资的市场利率所折成的现值之和。
1.分期付息，一年付一次息债券价值=M×i×（P/A，r d，n）+M×（P/F，r d，n）M表示面值i表示票面年利率n表示到期前的年数r d表示年折现率，一般采用当前等风险投资的市场利率2.分期付息，一年付两次息债券价值=M×i/2×（P/A，r，2n）+M×（P/F，r，2n）M表示面值i表示票面年利率n表示到期前的年数r表示每半年期的折现率，r=（1+r d）1/2-1r d表示按年计算的有效年利率3.到期一次还本付息，按年单利计息复利折现债券价值=M×（1+n×i）×（P/F，r d，t）M表示面值i表示票面年利率n表示债券的年限t表示剩余到期前的年数r d表示按年计算的有效年利率（二）债券价值的主要影响因素分析（掌握）1.到期时间（即期限长短）基本规律：随着到期日的接近，债券价值向面值回归溢价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动降低，最终等于债券的票面价值折价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动提高，最终等于债券的票面价值平价债券的价值，随着到期日的临近，总体上在波动中等于债券的票面价值到期一次还本付息，单利计息、复利折现债券的价值随着到期日的临近，价值逐渐提高。
结论：就每个付息日后这个特定的时点来看债券的价值，溢价或折价债券，债券期限越长，债券价值越偏离债券面值；对于平价债券，债券价值不会偏离债券面值。
即对于溢价债券而言，期限越长，债券价值越大；对于折价债券而言，期限越长，债券价值越小；对于平价债券，债券价值不受期限长短影响，始终等于面值。
2.付息频率溢价发行的债券，付息频率越快，价值越大折价发行的债券，付息频率越快，价值越小平价发行的债券，付息频率变化，价值不变结论：溢价或折价债券，付息频率越快，债券价值越偏离债券面值；对于平价债券，债券价值不会偏离债券面值3.市场利率债券价值与市场利率（折现率）反向变动长期债券的价值对市场利率的变化会比短期债券的价值表现的更为敏感4.决策当债券价值高于购买价格时，可以进行债券投资当债券价值低于购买价格时，应当放弃债券投资（三）债券的期望报酬率（掌握）债券的期望报酬率通常用到期收益率来衡量。
《证券价值评估》幻灯片PPT
二、 收益率估价模型
采用上述估价模型时，假设折现率，通过对债券的现金流量进展折 现计算债券价值。在收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市 场价格代替公式〔4.1〕中债券的内在价值〔Pb〕，从而计算折现率或预 期收益率。
决策标准： 计算出来的收益率等于或大于必要收益率，那么应购置该债券；反
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×〔P/A，YTM，20〕+2 000×〔P/F，YTM，20〕=2 100
其次，根据Excel内置函数“RATE〞求解债券到期收益率YTM，可得 11.29%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
Nper PMT PV FV Type Rate
确定贴现率的方法：
根据该证券在历史上长期的平均收益率来确定。 参照无风险的收益率加上风险报酬率来确定。 直接使用市场利率。 内在价值：在自由竞争的市场上，信息充分的投资者愿意 支付的价格
债券是资金借贷者之间的一种法律协 议，是发行者为筹集资金，向债权人发行 的、在约定时间支付一定比例的利息，并 到期归还本金的一种有价证券。
=240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6〔元〕
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×〔P/A，10%，20〕+2 000×〔P/F，10%，20〕 =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46〔元〕
在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回， 该公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后利 率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的 最可能价格是2 300.6元。
6-3 证券价格与证券价值评估
金融学第六讲金融资产与价格中央财经大学金融学院——蔡如海本讲导读一金融工具与金融资产二金融资产定价原理四利率和汇率对资产价格的影响五市盈率和市净率在投资实践中的应用六β系数和α系数在投资实践中的应用七证券价格与证券价值评估三重点难点证券价格的类型01证券价值评估021）票面价格、发行价格与市场价格⚫票面价格（Nominal Price）：是有价证券的面值，发行时规定的账面单位值➢一般而言，债券以10、100、1000个货币单位作为面值，以100为主➢股票通常以1个货币单位为面值，也有小于1个货币单位为面值的股，有的股票甚至无面值➢基金份额的面值基本都是1个货币单位⚫发行价格（Issue Price）：有价证券在公开发行时投资者认购的成交价格（平价发行、折价发行、溢价发行）⚫市场价格（Market Price）：证券二级市场上流通交易时的价格2）证券市场价格衡量：价格指数⚫证券市场价格的总体变化采用指数来衡量。
按照不同品种分为股票价格指数、债券价格指数、基金价格指数等；按照指数包容的样本数量划分，指数可以分为综合指数和成分指数⚫从股票价格指数编制方法看，一般采用相对指标和绝对指标两种模式1）证券价值评估及其基本原理⚫证券价值评估的内涵➢证券价值评估：是对有价证券的内在价值作出科学合理的评判，进而找出市场价格与理论价值之间的偏离程度，为投资决策提供依据➢影响有价证券价值的因素有证券的期限、市场利率水平、证券的名义收益与预期收益水平等。
此外，还会受到政治、经济、外交、军事等诸多因素影响，价值评估以分析可测度的基础因素为主⚫有价证券价值评估原理➢证券的内在价值，也称证券的理论价值，是证券未来收益的现值，取决于预期收益与市场收益率水平➢计算证券的内在价值，一般采用现金流贴现法。
现金流贴现法是评价投资项目的基本方法，将投资形成的未来收益折算为现值2）有价证券的绝对价值评估⚫债券的价值评估➢确定债券每期的现金流，用合适的贴现率折算为现值即可。
第六章企业价值评估方法
（1）计算该企业的本期市盈率和预 期市盈率。
¢
【答案】
甲企业股利支付率=每股股利/每股净利
=0.35/0.5=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×股票
市场平均风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长
率）]÷（股权资本成本-增长率）
第六章企业价值评估方法
（一）市价/净利比率模型（市盈率模型）
基本模型
市盈率模型
目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净 利
模型原理
驱动因素 增长率、股利支付率、股权成本。其中关键因素是增长率。
应用条件 可比企业应当是三个比率类似的企业。
模型适用范 围
优缺点
市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
【答案】 采用本期市盈率计算： ABC公司股票价值=目标企业本期每股收益
×可比企业本期市盈率=0.9×14.48=13（元/股） 采用预期市盈率计算： 预期每股收益=0.9×（1+6%）=0.954元 ABC公司股票价值=目标企业预期每股净利
×可比企业预期市盈率=0.954×13.66=13（元）
第六章企业价值评估方法
的后果 C.可以反映成本的变化 D.只适用于销售成本率较低的服务类
企业
第六章企业价值评估方法
【答案】AB
¢
【解析】因为它不会出现负值，所以 A对；收入乘数对价格政策和企业战略变 化敏感，所以B对；收入乘数=每股市价/ 每股销售收入，从公式可以看出，收入乘 数不反映成本的变化，所以C不对；收入 乘数估价模型适用于销售成本率较低的服 务类企业，也适用于销售成本率趋同的传 统行业的企业，所以D也不对。
《证券价值评估》课件
03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件
证券估价可修改全文
为什么进行股票估价
资本市场并非有效，公司或个人进行证券 投资，需对投资证券价值作一基本判断。
公司IPO或者增发时，需要对自己的股票进 行确定发行价格。
公司进行收购时，需要对目标公司的股票 价值进行评估。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
发行时间
新上市债券 已流通在外债券
第二节 债券估价
3、债券价值计算的一般模型
债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括
每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。
每期支付的
V
t
n
1
It (1 i)t
M (1 i)n
利息
到期偿还 的本金
从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报酬率、 票面利息率、计息期和到期时间。
K=10%
K=12%
债券存续期内价值的变化
债券到期的 期限
第二节 债券估价
二、债券价值与利息支付频率
根据不同的利息支付频率，债券可以分为零息 债券（纯贴现债券）、平息债券、永久债券
第二节 债券估价
1、零息债券（纯贴现债券）： 承诺在未来某一 确定日期作某一单笔支付的债券。
这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支 付，因此也称为“零息债券”。
证券估价
引例
美国投资大师沃伦.巴菲特认为，投资的三 项原则是：
一、股票的账面价值、内在价值和市场价 值之间着重考虑内在价值。
二、按照股票的内在价值进行投资。 三、以所有者的身份进行投资。
本章内容提要
证券估价基本概念 债券估价 股票估价
第一节 证券估价基本概念
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第六章证券价值评估2012一、单项选择题：1. 完全并正确地反映所有决定证券价格的信息最有效的资本市场是（）。
A. 弱式有效市场B. 半强式有效市场C. 半弱式有效市场D. 强式有效市场2. 在有效资本市场中，资产价值是由资产所产生的（）决定的。
A. 预期现金流现值B.预期资产利润率C.预期资产收益率D.预期市场利率3. 在有效资本市场中，资产价值应由（）决定。
A. 内在价值B.账面价值C. 市场价值D.清算价值4. 在以下投资项目中，风险最大的是投资工具是（）。
A.政府债券B.优先股票C.普通股票D.公司债券5. 如果企业以950元购买A公司发行的每年付息一次，票面利率为8%，面值为1000元的债券，企业持有A公司债券的到期收益率（）。
A.大于8%B.小于8%C.等于8%D.小于7.5%6. 在正常的有效市场环境下，股票市盈率应在（）之间属于理性投资范围。
A.10%—11%B.20%—30%C.5%—20%D.10%—30%7. 投资者由于债券发行人没有按时还本付息而承受损失的风险是（）。
A.通货膨胀风险B.利率变动风险C.违约风险D.变现力风险8. 即使债券发行人按时偿还本金和利息，投资者还将面临债券投资损失风险是（）。
A. 再投资风险B.违约风险C.流动性风险D.变现力风险9. 优先股股票每年股利2元/每股，投资人要求的投资收益率12%。
若优先股票的市价为15元，则投资优先股票预期收益率（）。
A.大于12%B.小于12%C.等于12%D.不确定10.公司股票预期收益率为10％，去年发放股利为每股2元，股利预期按2%增长，公司股票估值为（）元A.17B.20C. 20.4D. 25.511.下列要投资的证券中，能够更好的避免证券投资购买力风险的是（）。
A.普通股B.优先股C.公司债券D.国库券12.如果预期市场利率下降1%，将对面值为1000元的下列债券带来影响最大的是( )。
A.5年到期售价800元B.5年到期售价1000元C.10年到期售价800元D.10年到期售价1000元13.债券票面利率为6%，五年到期，市场利率为8%，如果市场利率不变，一年后的债券价格会( )A.上升B.下降C.不变D.不能确定14. 如果投资者购买债券并持有到债券到期日，估算投资者投资收益率指标为( )。
A.当前收益率B.赎回收益率C.到期收益率D.市场收益率二、多项选择题：1.在进行股票价值估算时，可选择的折现率是（）。
A. 市场平均收益率B. 债券收益率加风险溢价C. 政府债券收益率D. 投资人要求的风险收益率2. 导致债券到期收益率不等于债券票面利率的因素主要有( )。
A. 平价发行，每年付息一次B. 市场利率变化C. 债券购买价格高于债券面值D. 投资人预期收益变化3.长期债券收益率高于短期债券收益率，这是因为（）A.长期债券持有时间长，不确定性大B.长期债券流动性差C.长期债券面值高D.长期债券受市场利率影响大4.按照资本资产定价模型，股票必要收益率的影响因素有（）。
A.无风险收益率B. 股票特有风险 C 股票β系数 D 市场风险收益溢价5.影响债券价值的因素包括（）A. 票面利率B. 市场利率C.债券面值D.债券到期日6. 影响股票价值的因素包括（）A.市场利率B.股利增长率C. 股票到期日D. 每股股利7. 投资者在做债券投资时，下列说法正确的是( )A.债券价值与债券面值无关B.债券的期限越长，其利率风险越大C.国库券投资为无风险债券投资D.当市场利率大于票面利率时，债券价值下降三、判断题1.债券的到期收益率是使未来现金流入现值等于债券面值的折现率。
（）2.对每年付息一次的债券，当其票面利率大于市场利率时，则债券的发行价格大于其面值。
（）3.股票投资的市场风险是无法避免的，不能通过证券组合来分散，需要更高收益率来补偿。
（）4.一般来说，随着通货膨胀的发生，投资变动收益证券要比固定收益证券好。
（）5.普通股股东未来现金流入量包括预期股利和出售股票价值。
（）6.债券价格随着市场利率变化而变化。
当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。
（）7.一般认为，当发生通货膨胀时，股票价格将下降。
（）8.每种股票都有系统风险和非系统风险，并且可以通过证券组合来消除。
（）四、思考题1.股票账面价值、市场价值和内在价值有什么不同？2.债券的价值受到哪些因素影响？3.到期收益率、票面利率、当期收益率有什么区别？4.如果公司长期不分红，公司股票是否没有价值呢？为什么？5.如果利率上升，短期债券价值与长期债券价值比较，哪种债券价值波动大？为什么？6.债券与优先股估价有什么相似之处？7.如果应用固定增长股利模型，股利增长率可永远达到25%增长吗？为什么？8.为什么股利是普通股估价基础？五、练习题1.公司股票β系数1.2，无风险收益率4.5%，股票市场收益率8%，若该股票为固定成长股票，成长率为3%，上期已支付股利1元，要求：计算股票风险收益率和计算股票必要报酬率。
计算股票价格为多少才值得投资？2.企业2008年1月以每张1020元价格购买利随本清公司债券。
债券面值1000元，期限3年，票面利率10%，不计复利。
购买时市场利率8%。
不考虑所得税。
评价债券是否值得购买？若企业2009年1月将公司债券以1200元出售,计算公司债券投资收益率。
3.预计ABC公司下一年净利润1000万元，公司流通普通股500万股。
预计公司盈利80%用于发放现金股利，假设股利成长率3%，投资者要求收益率10%，计算股票价值。
4. 公司本年净利润20000万元，每股股利2元，预期公司未来三年进入成长期，净利润第一年增长12%，第二年增长10%，第三年增长8%。
第四年及以后将保持净利润水平，公司一直采用固定股利支付率50%的政策，试计算股票价值，若投资人要求收益率10%；若公司股票价格20元，计算预期收益率。
5.政府发行面值为1000元，期限为10年的零息债券，如果在相同风险下投资者可接受的收益率为8%，该债券价值是多少？6.企业以21元价格购买A公司股票，预期A公司在未来3年支付股利分别为1.07元，1.14元和1.25元，企业打算3年后以26元出售A公司股票。
计算A公司股利增长率和企业投资收益率。
7.假定投资者持有的资产组合中有2只股票，其中A股票占60%，B股票占40%。
A股票收益率方差0.04，β值0.80；B股票收益率方差0.16，β值1.6；B股票与A股票收益率之间协方差0.04；市场组合期望收益率Rm=0.12，方差0.04；无风险利率0.04，投资者可按此利率无风险借入或借出资本。
试计算：(1) 投资者资产组合期望收益率是多少？(2) 投资者资产组合收益方差是多少？(3) 构造一个同投资者现有资产组合期望收益率相等，方差最小的资产组合。
(4) 新资产组合方差是多少？习题参考答案一、单项选择题：1.D2.C3.A4.C5.A6.C7.C8.A9.A 10.D 11.A 12.D 13.A 14.C二、多项选择题：1.ABD2.BC3.ABD4.ACD5.ABCD6.ABD7.BD三、判断题1.错2.对3.对4.对5.对6.对7.错8.错五、计算题第一题：股票风险收益率=1.2*（8%-4.5%）=4.2%；股票必要报酬率=4.5%+4.2%=8.7%；下期红利=1*（1+3%）=1.03元；股票价值=d1/(k-g)=1.03/（8.7%-3%）=18.07元；第二题：债券价值P=1300*(P/F, 8%, 3)=1300*0.7938=1031.94元大于1020元；值得购买。
债券投资收益率=（1200-1020）/1020=17.65%；第三题：每股收益EPS=1000/500=2元；股利=2*80%=1.6元；股票价值=1.6/（10%-3%）=22.86元；第四题：D1=2*(1+12%)=2.24元;D2=D1*(1+10%)=2.24*（1+10%）=2.464元;D3=D2*(1+8%)=2.464*（1+8%）=2.66元;D3=D4=D5=D6=……=2.66元用Excel中工具菜单，单变量求解得：预期投资收益率=18.07%第五题：国债现值P=1000*（P/F, 8%, 10）=1000*0.4632=463.2元；第六题1.25=1.07*（1+g）^3; g=5.32%；0123现金流-21 1.07 1.1427.25用用Excel中插入函数IRR, 计算得出：IRR=12.48%；第七题：股票A收益率：K1=4%+0.8*（12%-4%）=10.4%；股票A收益率：K2=4%+1.6*（12%-4%）=16.8%；(1)资产组合收益率：Kp=60%*10.4%+40%*16.8%=12.96%;(2)资产组合方差：var=60%^2*0.04+2*60%*40%*0.04+40%^2*0.16=0.0592组合标准差：0.0592^0.5=0.2433;(3)按4%借入x比例无风险资金，与自有资金合并，投入12%收益率的市场组合资产；无风险借入资金与市场组合资产的组合收益率=12.96%；所以：（1+x）*12%-x*4%=12.96%；计算x=12%；（4）新资产组合方差：var=1.12^2*0.04=0.0502新组合标准差：0.0502^0.5=0.2241。