固定收益证券市场风险.ppt
合集下载
固定收益证券的市场风险
固定收益证券的市场风险固定收益债券是一种在预定时间内定期支付预定现金流的资产。
由于利率的变化，存在着使得资产回报率变得更低抑或负债变得更为巨大的风险，它的风险性是构成金融资产市场风险中重要的组成部分。
由于支付是固定的，所以市场利率发生的任何波动都会影响到固定收益债券的价格。
所谓市场风险就是金融机构在从事金融活动和金融交易时，金融市场情况由于各种因素（如市场利率、资产价格、市场的波动性、市场的流动性等）的影响而发生变化，从而引起的金融机构未来收益的不确定性。
一、固定收益证券市场风险的种类及其面临的影响1、利率风险1962年，B.G.Malkiel系统地提出了债权定价的五个原理，在定理一中描述了债券的价格与债券的收益率成反比例的关系。
虽然债券价格的变动受太多因素影响，但基本上这样的相互联动关系还是存在的，这表明典型的固定收益证券价格与利率是反向变动关系。
对于打算持有固定收益证券到期的投资者来说，不必关心到期之前证券的价格变化，但对于到期日之前可能不得不出售固定收益证券的投资者，或换言之以买卖固定收益证券以求在二级市场上获利的投资者而言，利率的上升就意味着资本利得的损失，这种风险就被称为利率风险。
2、信用风险信用风险又称违约风险，是固定收益证券的主要风险之一，现在投资者评价固定收益证券的信用风险主要依靠专业信用评级机构的评级结果。
一般情况下，公司债券是有信用风险的，信用风险的大小可以用该公司的信用评级来反映。
另一方面，金融债券的信用风险一般较低，因为金融债券的发行者是商业银行、投资银行、证券公司等，这些金融机构的资信水平相对较高，这也是金融行业的特殊性质决定的。
3、流动性风险流动性是指固定收益证券的可交易性，流动性风险便是指固定收益证券引起流动性不足而在交易证券时所可能遭受的损失。
尤其在我国债券市场为首的固定收益证券市场发展程度较低的情况下，固定收益证券的流动性也是让众多投资者和交易员头疼的问题，流动性风险也必然会市场出现，再加上收紧交易规则等政策随时出台的可能，流动性风险在我国固定收益证券市场上必然会引起足够的重视。
固定收益证券概述ppt52页
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每半年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
一．债券的特点(P248-)1.债券的定义(P248)（1）息票债券 发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次。债券到期时，发行者再付清面值。息票债券契约由息票利率、到期日和面值组成。是债券发行者与持有者之间的合约。（2）零息票债券 投资者不能获得利息，发行价大大低于面值，到期支付面值。投资者的收益是面值与发行价之差。
第二节 利率的期限结构
一.确定的期限结构(P270-)2.零息票债券的定价 假定未来利率的变化是已知的，即未来各年的一年期利率已知。（1）零息票利率（即期利率）：零息票债券的到期收益率称为零息票利率,也叫即期利率。是指今日对应于零期时的利率（一般指年率）。（2）各期的即期利率：指从零期时起到各不同相关时期的零息票债券的到期收益率。n年期的即期利率是距到期日时间为n年的零息票债券的到期收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)1.当期（前）收益率：定义为年度息票利息与债券价格之比。是不考虑任何预期资本损益情况下的收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117) 2.到期收益率（YTM） 在现实情况中，投资者不是仅根据允诺收益率来考虑是否购买债券的，而是综合考虑债券价格、到期日、息票收入来推断债券在它的整个生命期内可提供的回报。 到期收益率既可以解释当前收入，又可以说明债券在整个寿命期内的价格涨跌。（1）债券的到期收益率定义为使债券的折现现金流的现值与债券价格相等的利率（折现率）。实为债券的内部收益率。是债券自购买日持有至到期日为止所获得的平均收益率的测度。
固定收益证券市场风险39页PPT
谢谢！
36、自己的鞋子，自己知道紧在哪里。科
xiexie! 38、我这个人走得很慢，但是我从不后退。——亚伯拉罕·林肯
39、勿问成功的秘诀为何，且尽全力做你应该做的事吧。——美华纳
40、学而不思则罔，思而不学则殆。——孔子
1、不要轻言放弃，否则对不起自己。
2、要冒一次险!整个生命就是一场冒险。走得最远的人，常是愿意 去做，并愿意去冒险的人。“稳妥”之船，从未能从岸边走远。-戴尔．卡耐基。
梦 境
3、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有 久久不会退去的余香。
固定收益证券市场风险 4、守业的最好办法就是不断的发展。 5、当爱不能完美，我宁愿选择无悔，不管来生多么美丽，我不愿失 去今生对你的记忆，我不求天长地久的美景，我只要生生世世的轮 回里有你。
市场风险.ppt
15
例
假设15年零息债券在过去一年中日收益率变化是5个基点,标准差 是15个基点,假设收益变化是正态分布， 如果要求90%的置信度,则预期最大的收益率变化为多少？: 预期最大收益率变化 =1.65 x 15 = 24.75 bp.
如果要求95%的置信度,则预期最大的收益率变化为: 预期最大收益率变化= 1.96 x 15 =29.40
DEAR = $102.5293499m x -0.03425 = -$3.5116 m,或者 -$3,511,630.
17
外汇的市场风险
DEAR 头寸的美元值外汇价格波动
假定银行今天在欧元即期市场有一笔1,600,000欧元的交易头寸。想计算 该头寸的每日风险收益：
第一步是计算该头寸的美元价值 头寸的美元价值 =（FX头寸）×（欧元/美元即期汇率） =1,600,000×（每单位外币的美元数）
大部分金融机构采用历史或后向模拟法，（1）简单（2）不要求资 产回报为正态分布（3）不要求计算资产回报的相关或标准差。
24
历史或后向模拟法的基本思想
基本思想是根据资产（外汇、债券、股票等）的当前市场 资产组合，并以这些资产昨天、前天等等存在过的实际价 格（回报）为基础评估其价值；
金融机构通常以资产在过去500天的每天的价格为基础，计 算其当前资产组合的市场或价值风险，然后计算5%最坏的 情形，即500天中资产组合的第25个最低的价值，或该时间 的5%，资产组合的价值将低于最近历史上经历的汇率、股 票价格与利率变动的价值。
12
利率变动的估计
假定收益率变动分布呈现正态分布，我们可以对过去利率变动的柱 状图拟合一个正态分布，从而得到一个估计的这种不利的利率变 动的大小。从统计学中我们知道，在正态分布下该区域的90% 将 落在平均数±1.65标准差（σ）内，即1.65σ。
例
假设15年零息债券在过去一年中日收益率变化是5个基点,标准差 是15个基点,假设收益变化是正态分布， 如果要求90%的置信度,则预期最大的收益率变化为多少？: 预期最大收益率变化 =1.65 x 15 = 24.75 bp.
如果要求95%的置信度,则预期最大的收益率变化为: 预期最大收益率变化= 1.96 x 15 =29.40
DEAR = $102.5293499m x -0.03425 = -$3.5116 m,或者 -$3,511,630.
17
外汇的市场风险
DEAR 头寸的美元值外汇价格波动
假定银行今天在欧元即期市场有一笔1,600,000欧元的交易头寸。想计算 该头寸的每日风险收益：
第一步是计算该头寸的美元价值 头寸的美元价值 =（FX头寸）×（欧元/美元即期汇率） =1,600,000×（每单位外币的美元数）
大部分金融机构采用历史或后向模拟法，（1）简单（2）不要求资 产回报为正态分布（3）不要求计算资产回报的相关或标准差。
24
历史或后向模拟法的基本思想
基本思想是根据资产（外汇、债券、股票等）的当前市场 资产组合，并以这些资产昨天、前天等等存在过的实际价 格（回报）为基础评估其价值；
金融机构通常以资产在过去500天的每天的价格为基础，计 算其当前资产组合的市场或价值风险，然后计算5%最坏的 情形，即500天中资产组合的第25个最低的价值，或该时间 的5%，资产组合的价值将低于最近历史上经历的汇率、股 票价格与利率变动的价值。
12
利率变动的估计
假定收益率变动分布呈现正态分布，我们可以对过去利率变动的柱 状图拟合一个正态分布，从而得到一个估计的这种不利的利率变 动的大小。从统计学中我们知道，在正态分布下该区域的90% 将 落在平均数±1.65标准差（σ）内，即1.65σ。
固定收益证券 PPT
3.债务人利用债权人资金的条件是承诺 在一定时期内还本付息
4. 债权债务关系的法律凭证
大家好
ห้องสมุดไป่ตู้
23
1.2 债券的要素
1. 债券面值 2. 债券价格: 发行价格、转让价格 3.偿还期限 4. 票面利率 5. 内含选择权 6. 偿债基金条款 7. 抵押、担保条款
大家好
24
2、债券价格
由面值、票面利率、偿还期限、贴现率等多种 因素决定。
大家好
44
再投资风险：利率变化使利息的再投资 收益发生变化。
债券的持有期限越长，利息再投资的风险就 越大；
在其他条件都一样的情况下，债券的票面利 率越高，债券利息的再投资风险也越大。
大家好
45
利率风险
两个部分
价格风险 再投资风险
如果市场利率增加, 那么
债券价格 利息再投资收入 +
37
利率的顶(Caps)、底(Floors)、箍(Collar)
例：某一债券的固定利率8%，面值600万元， 期限5年。将债券本金分割为200万元浮动利率 债券和400万元逆浮动利率债券。浮动利率的 确定公式为: Rf=LIBOR+1%
问：如何确定逆浮动利率债券的利率？如何确 定二者的顶/底/箍？
可展期债券：可展期的选择权。
大家好
26
4、票面利率 附息债券(Coupon bonds)：支付频率不
同会引起最终实际利率水平的差别。
票面利率8％，1年支付1次，年利率8％； 半年支付1次，(1+8%/2)2-1=8.16%; 每月支付1次， (1+8%/12)12-1=8.3%;
大家好
——证券投资学（概述三个金融工具、阐述现 代资本市场理论的课程）
4. 债权债务关系的法律凭证
大家好
ห้องสมุดไป่ตู้
23
1.2 债券的要素
1. 债券面值 2. 债券价格: 发行价格、转让价格 3.偿还期限 4. 票面利率 5. 内含选择权 6. 偿债基金条款 7. 抵押、担保条款
大家好
24
2、债券价格
由面值、票面利率、偿还期限、贴现率等多种 因素决定。
大家好
44
再投资风险：利率变化使利息的再投资 收益发生变化。
债券的持有期限越长，利息再投资的风险就 越大；
在其他条件都一样的情况下，债券的票面利 率越高，债券利息的再投资风险也越大。
大家好
45
利率风险
两个部分
价格风险 再投资风险
如果市场利率增加, 那么
债券价格 利息再投资收入 +
37
利率的顶(Caps)、底(Floors)、箍(Collar)
例：某一债券的固定利率8%，面值600万元， 期限5年。将债券本金分割为200万元浮动利率 债券和400万元逆浮动利率债券。浮动利率的 确定公式为: Rf=LIBOR+1%
问：如何确定逆浮动利率债券的利率？如何确 定二者的顶/底/箍？
可展期债券：可展期的选择权。
大家好
26
4、票面利率 附息债券(Coupon bonds)：支付频率不
同会引起最终实际利率水平的差别。
票面利率8％，1年支付1次，年利率8％； 半年支付1次，(1+8%/2)2-1=8.16%; 每月支付1次， (1+8%/12)12-1=8.3%;
大家好
——证券投资学（概述三个金融工具、阐述现 代资本市场理论的课程）
《固定收益证券》PPT课件
C2
1 r 2
Cn
1 r n
2.1.4 年金
1.普通年金的终值
2.年金的现值
3.永续年金
精选PPT
8
2.2债券及其期限结构
2.2.1债券的定义和要素 2.2.2债券的风险 2.2.3 债券的收益率及其计算 2.2.4 债券的收益率曲线
精选PPT
9
2.2.1债券的定义和要素
债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构 直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按 一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务 凭证。
精选PPT
占GDP百分比[16]
52.4 94.1 56.1 33.3 55.9 58 64.6 65.5 69.6 84.4 93.4
2
精选PPT
3
精选PPT
4
第2章 固定收益证券
主要研究金融学研究的主要内容之一：货币的 时间价值。这也是各种投资决策的基础，同时 也是债券定价的理论依据。在这章的最后研究 了债券价格波动分析与测度。
每年存入银行的钱数分别为 Y1,Y2 ,,Yn , 存款的年利率为 r。按复利计算，n
年后你将有现金
Fn Y11 rn Y2 1 rn1 Yn 1 r
2.现金流的现值
某投资者连续 n 年年末可得到的投资收入为 C1,C2 ,, Cn , 年利率为 r，按复
利折现，投资者投资收入的现值
PV
C1 1 r
精选PPT
14
债券与股票的区别：
（一）筹资的性质不同 （二）存续时限不同 （三）收益来源不同 （四）价值的回归性（recursive）
精选PPT
15
三、债券的相关要素
1、债券面值 债券面值，是指债券发行时所设定的票面金额，它代
固定收益证券的特征风险和种类课件
固定收益证券的市场前景
市场规模不断扩大
随着经济的发展和金融市场的不断完 善，固定收益证券市场规模不断扩大 ，市场参与者不断增加。
投资者需求多样化
投资者对固定收益证券的需求呈现多 样化趋势，例如养老基金、保险机构 等长期投资者对长期固定收益证券的 需求增加。
固定收益证券的风险管理
利率风险
固定收益证券的利息收 入通常与市场利率挂钩 ，市场利率的变动会对 固定收益证券的价值产 生影响。
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMAR Y
05
固定收益证券的监管与 法规
证券发行监管
发行审核
01
证券发行需要经过监管机构的审核，确保发行人符合相关法律
法规要求，具备发行资格。
发行条件
02
证券发行需要满足一定的条件，如公司治理结构、财务状况、
信息披露等，以确保投资者利益。
发行方式
用途
主要用于政府筹集长期资金，用于公共基础设施建设等。
企业债券
1 2 3
定义
由企业发行的债券，通常由企业资产担保。
特点
企业债券的利率通常高于国库债券，因为其风险 相对较大。此外，企业债券的期限通常较短，可 以在几年到几十年之间。
用途
主要用于企业筹集资金，用于扩大生产、研发、 市场营销等活动。
金融债券
的交易成本。
冲击成本
大量买入或卖出固定收益证券可 能导致价格波动，增加投资者的
成本。
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMAR Y
03
固定收益证券的种类
国库债券
定义
固定收益证券分析—定价、组合与风险管理(PPT 66张)
给 定 市 场 利 率 下 的 债 券 价 格 ( $ ) 到 期 时 间 4 % 1 年 1 , 0 3 8 . 8 3 1 0 年 1 , 3 2 7 . 0 3 2 0 年 1 , 5 4 7 . 1 1 3 0 年 1 , 6 9 5 . 2 2 6 % 1 , 0 1 9 . 1 3 1 , 1 4 8 . 7 7 1 , 2 3 1 . 1 5 1 , 2 7 6 . 7 6 8 % 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 0 % 9 8 1 . 4 1 8 7 5 . 3 8 8 2 8 . 4 1 8 1 0 . 7 1 1 2 % 9 6 3 . 3 3 7 7 0 . 6 0 6 9 9 . 0 7 6 7 6 . 7 7
15.4.1预期假定 15.4.2流动偏好 15.4.3市场分割与优先置产理论 15.5对期限结构的说明
本质： 不同期限资产的利率模型
债券的利率结构：
风险结构（同期限的公 司债与国债的利 期限结构（同类债券的 期限与利率关系
15.1确定的期限结构 一、短期利率（short interest rate） 给定期限的利率——短期利率 变利率情形：（r1，r2，……rn）， n为期限；1美元的现值为：
法则：未来运行中不超过r*的外部利率水平， 就赚！
现行收益率（current yield）——每年的 利息收入除以当期债券价格。 息票利率（coupon yield）——利息年收 入除以面值。 二、赎回收益率 赎回风险，在于利率（市场）低于发行 时的市场利率时，发行人可以牺牲投资人利 益而赎回债券。故有，当利率高时可赎回债 券与不可赎回债券无区别，当利率低时，可 赎回债券的价格较低。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
假定债券持有者在时刻 t收到利息C t ，连续复利计 息的到期收益率为 y，根据债券的定价原理可以得
到债券的价格 B： B n ct eyt t1
对该式两边求导，可得：
By tn1ct teyt
联合二式，得：
B B D y
改写该式为 B y D ，其微分形式为：
B B Dy B
上式表明债券价格变化的百分比等于债券的 久期乘以收益率的变化量。我们可以用久期 度量利率风险的大小，即久期越大，单位利 率变动引起的债券价格变动就越大，利率风 险也就越大；反之亦然。
（三）利率期限结构与利率风险的度量 1、利率期限结构与债券定价的关系。 一个n年后到期，每年支付固定息票I，到期偿 还本金M的债券目前的价格可以用如下公式：
n I
M
P
i1(1ri)i (1rn)n
其中，r1,r2,,rn 就是利率期限结构图上所对应的 不同到期期限的无风险利率。
2、利率期限结构与利率风险的度量
3、凸度
•凸度是对债券价格的利率敏感性的二阶估计，它对 久期的估计误差进行了有效校正。
•凸度测量的是斜率变化率，可以通过计算债券价格 对利率的二阶导数再除以债券的价格得到。
–债券价格对利率的二阶导数：
–凸度C的定义如下：
2B y2
n i1
Ct
t2
eyt
C y 2B 2B 1B 1t n1ctt2eyt
•固定收益证券本质上是一种利率敏感性资产。从理论 上讲，固定收益证券资产的价格P可以表示为 ：
Pf(R,r,t) ，且 P0,P0
R r
式中，R为票面利率；r为市场利率或者收益率；t为固 定收益证券的剩余期限。
•其他条件不变下，固定收益证券票面利率越低，其价 格越低；市场收益或利率越高，其价格越低。显然， 市场利率的变动必然引起固定收益证券价格的变动， 从而会给固定收益证券持有者带来利率风险。
2、久期的缺陷
B Dy B
第一，久期用到期收益率的变动代表整个利 率期限结构的变动，实际上隐含了一个重要 假设，即整条收益率曲线的移动是平行的， 这意味着所有期限的利率变化幅度是相等的， 这显然不符合实际。
第二，久期仅仅是资产价值对利率的一阶敏 感性指标，无法反映资产价值的全部利率风 险，尤其是利率变化较大时，这个缺陷尤其 明显。
7
• 利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限 的关系可以用一条曲线来表示，具体有5种形式。
到
期 收 益 率
到 期 收 益
Hale Waihona Puke 到 期 收率益
率
(a)
期限
到 期 收 益 率
期限
(b)
到 期 收 益 率
期限
(c)
(d)
期限
(e)
期限
（二）利率期限结构理论
1、预期理论
•预期理论认为，长期债券的现期利率是短期债券的预 期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于 现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。
（四）久期与利率风险的度量
1、久期的计算
久期被定义为给定时刻固定收益证券价值变动的百分 比对到期收益率变动的一阶敏感性，用公式表示：
dV D dy
V (t)
•上述公式也可用于计算投资组合的久期。投资组合
的久期等于单个资产久期的加权平均，权重为市值的
比例，即：
n
DP ( i1
Vi Vi
Di )
第八章 固定收益证券市场的 风险管理
固定收益证券风险的种类 固定收益证券风险的度量方法 固定收益证券风险的管理与组合投资策略
第一节 固定收益证券风险概述
一、固定收益证券概述 也称“债务证券”，是指持有人可以在特定时间内取 得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间。 （一）债券 •债券是政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债 筹措资金时，向投资者发行并且承诺按规定的时间和 方式支付利息并偿还本金的债权债务凭证。 •基本构成要素:债券面值；债券价格；偿还期限及方 式；票面利率
二、固定收益证券市场风险概述
（一）利率风险 （二）信用风险 （三）政策风险 （四）流动性风险 （五）购买力风险
系统性风险 非系统性风险
第二节 固定收益证券风险的度量
一、利率风险的度量 （一）利率期限结构 •利率期限结构指某个时点上，不同期限的即期利率 与到期期限的关系及变化规律。 •利率期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭 示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从 事债券投资和政府有关部门债券管理提供可靠的依 据。
联合(1)(2)两式可得： 2 B C B y 2
(1) (2) （3）
C y 2B 2B 1B 1t n1ctt2eyt
由（2）、(3)可以看出，凸度具有下面几个特点：
• 1、其他条件相同，则通常距到期日越长，凸度越大； • 2、给定收益率和久期，票面利率越低，凸度越大； • 3、当利率下降时，凸度增加，反之亦然。 • 4、凸性是指债券到期收益率发生变动而引起的债券价
（三）证劵化产品 资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转化为在金融 市场上可以自由买卖的证券使其具有流动性的行为。 •从狭义的角度看，主要包括： 1、抵押贷款支持证券（MBS） 2、资产支持证券(ABS) （四）固定收益证券衍生产品 •是以债券等作为标的资产的金融衍生工具 •主要包括远期利率合约、利率期货、利率期权、利率 互换和利率上限（下限）协议等。
2、流动性偏好理论
•流动性偏好理论认为，不同期限的债券之间存在一定 的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响 不同期限债券的收益。但是不同期限的债券并非是完全 可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏 好。
3、市场分割理论
•市场分割理论认为，债券市场是由期限不同的互 不相关的市场组成，这些市场的利率由各自独立 的市场供求决定。因此，不同期限的债券就不可 能完全相互替代，资金也不会在长短期债券市场 之间自由流动。
•根据债券的基本要素进行分类：
（二）优先股 优先股是指介于普通股和债券之间的一种证券，与债券相同 的是优先股每年通常会在普通股之前派发固定的股利，因此 也属固定收益证券。 •公司破产时，优先股的求偿权排在债券之后。 •优先股有以下分类： 1、累积与非累积优先股：补足以前未付利息 2、参与优先股与非参与优先股：上市公司利润扩大时，可 再次参与利润分配 3、可转换优先股与不可转换优先股：可转换为普通股 4、可赎回优先股与不可赎回优先股：发行人可将优先股赎 回