消费者信心指数与股票市场收益的实证研究
中国消费者信心指数对经济的影响研究
中国消费者信心指数对经济的影响研究中国是一个拥有13亿人口的庞大国家，人口规模和市场潜力都非常巨大。
在过去几十年的经济发展中，中国已经成为了全球经济的重要贡献者之一。
无论是在外贸、投资还是消费领域，中国都扮演着重要的角色。
在这一切中，消费者信心指数的重要性不言而喻。
因此，本文将探讨中国消费者信心指数对经济的影响以及其研究成果。
一、什么是消费者信心指数？消费者信心指数是一个反映消费者信心和消费意愿的指标，一般由政府或第三方机构编制。
它是根据消费者对当前经济形势、未来经济形势、收入水平和就业情况等方面的看法和感受，通过问卷调查及统计分析而得出的一个指数。
这个指数的意义在于，它能够帮助我们了解消费者对经济的态度和预期，并作为一个重要的经济指标，引导政府部门和企业进行决策和投资。
二、消费者信心对经济的影响消费者信心的高低直接影响着经济的发展。
当消费者信心指数上升，消费者对未来经济的前景越乐观，他们会更倾向于消费。
消费的增加，能够推动经济的增长，增加就业机会，带动各行各业的发展。
反之，当消费者信心指数下降，他们会对未来经济的前景感到悲观，不愿意增加消费支出，这将导致企业生产的商品得不到销售，失业率也会上升。
因此，消费者信心是宏观经济繁荣的关键指标之一。
三、我国消费者信心指数研究现状自从2000年以来，我国各级政府和第三方机构就已经开始对消费者信心指数进行研究和调查。
我国经济形势的变化和消费者的态度也在这一过程中不断被呈现出来。
针对调查的结果，我们可以看到，消费者信心指数对于国内市场的发展和改善具有重要的意义。
以下是我国消费者信心指数研究现状的几个方面：（一）政府调查中国政府一直非常注重消费者信心指数的研究和调查，政府机构会不定期地公布调查结果，以便于企业和个人更好地了解当前市场情况和趋势。
在2009年金融危机期间，我国政府就实行了一系列的刺激措施，以提升消费者信心，并鼓励消费，从而拉动内需，促进经济稳定增长。
投资者过度自信与股票价格的实证研究——基于经济周期视角
一
、
引言
作为市场波动 中的重要变量 ，股市成交 量和股票价格 蕴含 了股市交易过程 中的主要信息 。两者之间的关系一直
以来是金融市场微观结构研究的热点。但传 统的量价关系 的研究大多建立在完全理性市场假设的前提下 ．且局限于 股市成交量和股票价格变化的同期关系或者基于信息经济 学对成交量及股票收益可预测性之间的探讨 。 目前国内外 金融市场波动现状及近期研究均表明 ．认知偏差中的 自我 归 因偏差将市场历史收益与投资者过度 自信之间有机联系
行为金融学将心理学融入到金融学当中 ．通过分析微 观个体行为 以及产生这种行为的心理动因来解释和预测金 融市场 的发展 。这一研究视角通过分析金融市场主体在市
场行 为中的偏差和异象 ，来寻求不同市场主体在不 同环境
下 的心理反应及决策行为特征 。宏观经济大环境作为一个 外部 因素 ，也必 然会对 投资 主体心 理预期 产生 影响 。因
缩阶段 时 ．投 资者过度 自信波动程度较之扩 张期 更高 ；过度 自信心理在不 同的经 济周期阶段对股票价格产 生了 不 同的影响 本研 究提供 了一条研 究经济周期影响投资者过度 自信 心理进而作 用于股票价格的技 术路 线。 关键词 ：经济周期 ；过度 自信 ；股票价格 ；Ｖ Ａ Ｒ模型
度交 易损害了投资者财 富的结论 ⑤ 。陈其安 、唐雅 蓓和张
力公 （ ２ ０ ０ ９ ）在假设 机构投资者存在过度 自信心理的条件
下 。验证了机构 投资者过度 自 信程度与股票价格波动性及
成交 量显著 正相关⑥ 。王春 峰 、张亚 楠和房振 明 （ ２ ０ １ ０ ）
此 ，从经济周期这一视角来研究投资者过度 自信心理与股 票价格的关系具有重要的理论意义和实践价值。
关于消费者信心指数的调查报告
关于消费者信心指数的调查报告消费者信心指数是一个反映消费者对当前和未来经济形势的信心程度的重要指标。
通过调查消费者的购买意愿和信心水平，可以预测到未来的消费趋势和经济发展趋势。
本篇报告将对消费者信心指数进行调查分析，并结合实际数据进行解读。
调查范围和样本选择：本次调查以年龄在18岁及以上的消费者为研究对象，涵盖城市和农村地区。
采用随机抽样的方法，共选取了1000名受访者进行调查。
调查内容：1.消费者对当前经济形势的看法；2.消费者对未来经济发展的预期；3.消费者的购买意愿；4.消费者的收入变化和生活水平感受。
调查结果：根据调查数据，消费者对当前经济形势的评价较为分散。
其中42%的受访者认为经济形势较好，28%的受访者认为经济形势较差，30%的受访者持中立态度。
这表明消费者对于当前经济的看法存在较大差异。
消费者对未来经济发展的预期也比较分散。
有36%的受访者表示对未来经济发展持乐观态度，认为经济会继续增长；而有25%的受访者表示对未来经济发展持悲观态度，认为经济会下滑；还有39%的受访者持中立态度，表示无法确定未来经济走势。
另外，消费者的购买意愿也是影响消费者信心指数的重要因素之一。
调查显示，51%的受访者表示近期有购买计划，而有21%的受访者暂时没有购买计划，剩下的28%的受访者表示购买意愿存在波动，有时有购买需求，有时没有。
对于消费者的收入变化和生活水平感受，调查显示，53%的受访者认为他们的收入比去年同期有所增加，33%的受访者表示收入保持稳定，14%的受访者表示收入减少。
此外，有62%的受访者认为他们的生活水平有所提高，28%的受访者认为生活水平保持稳定，10%的受访者认为生活水平有所下降。
调查分析：从以上数据可以看出，消费者对当前经济形势和未来经济发展存在较大分歧，呈现出乐观、悲观和中立等态度。
购买意愿方面，大约一半的消费者表示有购买计划，但仍有一部分消费者表示暂无购买需求。
另外，大部分消费者认为他们的收入和生活水平有所增加，这也会对消费者信心产生积极的影响。
CPI_PMI与消费者信心指数_CCI_的关系研究及实证分析
2 VAR 模型
2.1 VAR 概述
向量自回归模型 （VAR ： Vector Auto-regres-
sion） 通常用语相关时间系列系统的预测和随机扰
动对变量系统的动态影响 。 模型避开了结构建模
8
《 中国物价 》 2009．09
理
论 探
索
《 中国物价 》 2009．09
CPI、 PMI 与消费者信心指数(CCI) 的关系研究及实证分析
张道德 1
摘
俞林 2
要 ： 本文基于计量经济学中的 VAR 模型 ， 运用脉冲响应函数和方 差 分 解 来 研 究 消 费 者 物 价 指 数 (CPI) 、
采购经理人指数 (PMI) 以及消费者信心指数 (CCI) 之间的相关性 。 研究结果表明 ，PMI 对 CCI 有着正向的推动作 用 ， 而 CPI 则对 CCI 存在着负向影响 。 因此 ， 在当前条件下 ， 稳定物 价 、 降 低 CPI ， 提 供 良 好 政 策 环 境 、 提 高 PMI 是增强我国消费者信心 ， 快速走出金融危机的重要路径选择 。 关键词 ： 消费者物价指数 (CPI) 采购经理人指数 (PMI) 消费者信心指数 (CCI)
Yt=γ+Σ (∏sQ) (Q'εt-s) =γ+Σ (∏sQ) ωt-s
s = 0 s = 0
（5 ）
3.2 对 CPI、 PMI 与 CCI 构建 VAR 模型
构建 VAR 模型 ， 首先需要确定模型的滞后阶 数 ， 根 据 AIC 与 SC 最 小 的 判 断 准 则 ， 通 过 E-
经过变换 ， 原误差向量 εt 变成标准的向量白 噪声 ωt， 所以系数矩阵 ∏sQ 的第 i 行 j 列元素表示 系统中变量 i 对变量 j 的一个标准误差的正交化冲 击的 s 期脉冲影响 。
消费者信心指数与股票市场收益率关系研究——基于Granger因果检验视角
基于 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果检验视 角
汪 迎 波
（ 广西 师 范大 学 经 济 管 理 学 院 ，广 西 桂 林 ５ ４ １ ０ ０ ６ ）
摘 要 ：运 用计量 经 济学基 本 手段 ，设 立相 关模 型 ，对我 国消 费 者信 心指 数 和股 票 市 场
收益 率进 行 了单 位 根 检 验 、ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ因果 分析 、Ｖ Ａ Ｒ 回 归 分析 。得 出我 国 消 费 者信 心
查数据 ，对消费者信心跟股票市场之间的关系进行了
研 究 。她 从不 同角度考察 了人们 是否根 据股票 市场 的
费者支出预测的因素之一就是消费者信心 ，并对此
收稿 日期 ：２ ０ １ ２ — １ ２ — １ ９
变化来重新规划他们的消费支出。并认为大多数人会
作者 简 介 ：汪迎 波 （ １ ９ ８ ８ 一） ，男 ，湖南 岳 阳人 ，广西 师范 大学 硕士 研究 生 ，研究 方 向 ：财 务金 融 。
指数 ｇ ｒａ ｎ ｇ ｅ ｒ因果 影 响股 票 市 场 的收 益 率 ， 而滞 后 的股 市收 益 率和 消 费 者信 心指 数 存
在 着 负的相 关 关 系，脉 冲 分析 表 明 ，消 费者信 心指 数 对 股 市 收益 率 的扰 动具 有 较 长 时
期 的 滞后 。
关 键词 ：消费者信 心指 数 ；股 市收益 率 ；Ｇｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 检验 ；Ｖ Ａ Ｒ 回 归
２ ７
顺 德 职 业 技 术 学 院 学 报
第 １ １卷
根据股 票市场 的情 况来调 整消费支 出 ，从 而与股票 市 场 相一致 ，而且她 发现较 高收入 的家庭消 费支 出的调
费者预期指数构成。消费者的满意指数和消费者 预
消费者信心指数对市场供需关系的影响研究
消费者信心指数对市场供需关系的影响研究近年来，消费者信心指数成为了衡量经济健康的重要指标之一。
消费者信心指数反映了消费者对经济前景的预期和消费意愿的程度。
它可以对市场供需关系产生重要影响，从而对经济发展产生深远的影响。
一方面，消费者信心指数的提高可以促进市场需求的增长。
当消费者对经济前景充满信心，他们更愿意消费，购买力增加，这将有助于推动经济增长。
消费者信心的提升会激发消费者对商品和服务的需求，推动市场的繁荣。
例如，当消费者信心指数上升时，人们对房地产、汽车等大宗消费品的需求会增加，从而带动相关产业的发展。
另一方面，消费者信心指数的下降可能导致市场需求的萎缩。
当消费者失去信心，他们更加谨慎地对待消费，购买力减弱，市场需求减少。
这将对经济增长造成阻碍。
例如，当消费者信心指数下降时，人们可能会减少购买奢侈品，转而选择购买必需品，导致奢侈品市场的萎缩。
消费者信心指数对市场供需关系的影响还体现在企业决策中。
企业在制定生产计划和经营策略时，通常会参考消费者信心指数。
当消费者信心指数高涨时，企业倾向于增加生产和补货，以满足可能增加的市场需求。
相反，当消费者信心指数低迷时，企业可能会缩减生产或推迟投资，以应对可能的市场不确定性。
因此，消费者信心指数的波动会对企业的供应决策和市场供给产生重要影响。
消费者信心指数的变化不仅受到经济因素的影响，也受到社会心理因素的影响。
消费者信心的波动往往与经济环境的变化密切相关。
例如，经济衰退、失业率上升等负面因素可能导致消费者信心下降。
同时，媒体报道和社交网络也会对消费者信心产生影响。
负面新闻报道或社交媒体上的消极评价可能引发消费者的担忧，从而打击他们的信心。
因此，政府和企业应该密切关注消费者信心指数的波动，通过积极的宣传和政策支持来稳定和提升消费者信心。
为了进一步研究消费者信心指数对市场供需关系的影响，可以进行实证研究。
通过收集消费者信心指数和相关经济数据，建立经济模型，分析其之间的关系和影响机制。
《消费者信心指数的实时混频预测研究》
《消费者信心指数的实时混频预测研究》一、引言消费者信心指数作为衡量一个国家或地区消费者消费行为的重要指标，直接关系到国内市场的经济状况与经济走向。
通过精准预测消费者信心指数的变动趋势，对于政策制定者、企业决策者以及投资者都具有重要的指导意义。
本篇论文旨在通过对消费者信心指数进行实时混频预测研究，以更全面、深入地揭示其内在变化规律，并为未来的经济预测提供更为准确的理论支持。
二、研究背景及意义近年来，消费者信心指数日益成为各国政府和企业关注的重点。
由于消费行为直接影响经济增长的速度与质量，对消费者信心指数进行准确的预测成为政府决策和企业管理的重要依据。
传统的研究方法往往以月度或季度为时间单位进行统计和分析，然而在快速变化的市场环境下，这种时间跨度已无法满足实时预测的需求。
因此，实时混频预测方法应运而生，其结合了高频数据与低频数据的优势，能够更准确地反映消费者信心的实时变化。
三、研究方法与数据来源本研究采用实时混频预测方法，结合高频数据和低频数据进行消费者信心指数的预测。
其中，高频数据主要来源于网络调查、社交媒体等实时数据源，低频数据则来自官方统计机构发布的月度或季度报告。
通过对这两种数据进行综合分析，可以更全面地反映消费者信心的实时变化。
四、实时混频预测模型的构建本部分将详细介绍实时混频预测模型的构建过程。
首先，对数据进行清洗和处理，包括数据去重、缺失值填充等步骤。
其次，建立基于机器学习的预测模型，如随机森林、神经网络等。
在模型训练过程中，需考虑不同时间跨度（如小时、日、周等）的数据对消费者信心的影响，并通过对模型的优化调整，使模型能够更好地反映消费者信心的实时变化。
五、实证分析本部分将通过实证分析来验证实时混频预测模型的有效性。
首先，选取一段时间内的消费者信心指数数据进行模型训练。
然后，利用训练好的模型对未来的消费者信心指数进行预测，并与实际数据进行对比分析。
通过对比分析，可以评估模型的预测精度和可靠性，为后续的预测提供更为准确的理论支持。
消费者信心指数对经济发展的影响研究
消费者信心指数对经济发展的影响研究近年来，消费者信心指数逐渐成为经济发展中的重要指标。
消费者信心指数是指消费者对经济状况和个人收入前景的预期评估。
它反映了消费者对当前经济形势的认知和对未来的预期，也是消费者购买力和消费行为的重要指引。
本文将探讨消费者信心指数对经济发展的影响，并解释其中的机制。
首先，消费者信心指数对经济发展具有直接的影响。
当消费者信心指数提高时，消费者更有信心购买商品和服务，促进了消费的增长。
消费是经济增长的重要推动力，消费者信心的提升意味着消费者更有可能增加购买力，拉动市场需求，进而刺激企业投资和创造就业机会。
相反，当消费者信心指数下降时，消费者会更为谨慎，减少购买行为，导致经济增长放缓甚至衰退。
因此，消费者信心指数对经济的发展具有显著的影响。
其次，消费者信心指数对经济发展还有间接的影响。
消费者的信心水平会影响他们的消费决策，从而对供给和生产链产生连锁反应。
当消费者信心指数较高时，他们更愿意购买高品质的产品和服务，这将推动企业提高生产质量和创新能力，从而增加劳动力需求和提升产品附加值。
另一方面，消费者信心低下时，消费者更倾向于降低消费支出，购买低价位的商品，这将对企业产生压力，降低生产激励和创新动力。
所以，消费者信心指数的波动将影响到整个经济系统，促使企业调整生产策略和市场定位。
此外，消费者信心指数还对金融市场运行产生影响。
消费者信心指数的波动会引起股市和债市的变化，甚至对货币政策的决策产生影响。
当消费者信心指数较高时，投资者通常更乐观，愿意增加股市投资，推动股市上涨。
同时，政府和央行可能会相应地调整货币政策，以支持消费市场的发展。
反之，消费者信心指数低下时，投资者更加悲观，可能减少股市投资，导致股市下跌。
政府和央行也可能采取相应的措施，以刺激消费市场。
这进一步说明了消费者信心指数对经济发展的重要性和影响。
最后，消费者信心指数在一定程度上反映了消费者的心理状态和社会信任。
一个国家的消费者信心指数高低不仅反映了经济上的表现，更体现了人们对政府和社会的信任。
消费者信心对市场经济的影响研究
消费者信心对市场经济的影响研究市场经济的顺利运行离不开消费者的信心和消费行为。
消费者信心是指消费者对经济发展和个人财务状况的预期和信任程度。
它在很大程度上决定了消费者是否愿意购买商品和服务，以及消费的规模和结构。
因此，消费者信心对市场经济具有重要的影响。
首先，消费者信心对市场需求起到关键作用。
当消费者信心高涨时，他们更有购买欲望和能力。
他们对未来经济发展和收入状况抱有积极预期，这促使他们愿意花费更多的金钱。
例如，如果消费者相信经济会好转，他们更有可能购买新车、房屋和其他大型消费品。
这样一来，市场需求增加，促使企业增加产量和雇佣更多员工，从而推动经济增长。
其次，消费者信心对企业投资和创新起到重要推动作用。
如果消费者信心高涨，他们对特定产品或服务更加信任。
企业更有信心投资于生产和研发新产品。
例如，如果消费者对电动汽车的需求预期大幅上升，企业就会加大对电动汽车技术的投资，以满足市场需求。
消费者信心的提高会带动企业的增长，进一步刺激就业和经济发展。
此外，消费者信心还对金融市场的稳定性产生影响。
消费者信心不稳定可能导致金融市场的动荡。
当消费者对经济前景感到担忧时，他们会降低消费，转而增加储蓄或投资于相对安全的资产。
这样一来，市场需求下降，企业利润减少，可能引发经济衰退。
市场经济的稳定性受到消费者信心变化的直接影响。
然而，消费者信心也容易受到外部因素的影响，比如经济政策的不确定性、社会不稳定和自然灾害等。
当消费者面临这些不确定因素时，他们往往会采取保守的消费态度，对市场经济产生消极影响。
因此，政府和社会应该营造稳定、有利的消费环境，为消费者提供全面的经济信息和保障，增强其信心。
最后，消费者信心的影响可以通过调查和分析来测量。
例如，一些统计机构会定期发布消费者信心指数，以衡量消费者信心水平的变化。
这些指数能够提供有关消费者对经济的预期和信心的重要信息，为决策者和企业提供参考。
综上所述，消费者信心对市场经济有着重要的影响。
消费者信心指数对经济波动的预测研究
消费者信心指数对经济波动的预测研究近年来，消费者信心指数逐渐成为经济波动预测的重要指标之一。
消费者信心指数是衡量消费者对经济发展前景和个人财务状况的信心和期望的指标。
消费者信心指数的波动往往与经济形势的发展密切相关，充分考察和研究消费者信心指数对于预测经济波动具有重要意义。
首先，消费者信心指数作为一种心理指标，可以反映消费者的信用状况和消费能力。
当经济繁荣时，人们普遍对未来的经济发展持乐观态度，消费者信心指数也相应地上升。
在这种情况下，人们更愿意消费，推动经济的增长。
相反，当经济不景气时，人们担心经济前景并且减少消费，消费者信心指数会下降。
因此，消费者信心指数的波动可以预示经济的涨落，为经济政策制定者提供预测和参考。
其次，消费者信心指数的波动还反映了消费者对于就业市场的看法。
就业市场的状况直接关系到人们的收入水平和生活品质。
当就业市场繁荣时，消费者信心指数往往上升，人们对于自己的财务状况和未来收入有信心，从而更愿意乐观地消费。
相反，当就业市场不景气时，消费者信心指数下降，人们对于个人财务状况和未来收入感到担忧，减少消费支出。
因此，通过研究消费者信心指数的波动，可以对就业市场的发展进行提前预测。
此外，消费者信心指数与金融市场的波动也存在密切关系。
金融市场中的股市和房地产市场等与经济发展紧密相关。
当股市和房地产市场处于上升期时，消费者信心指数一般也会上升，人们更愿意投资和消费。
相反，当股市和房地产市场出现下跌时，消费者信心指数往往下降，人们减少投资和消费。
因此，通过观察消费者信心指数的波动，可以提前预测金融市场的变化。
然而，需要明确的是，消费者信心指数也受到其他因素的影响，预测经济波动不能仅仅依赖于该指数的变化。
其他因素如政府政策、国际形势以及自然灾害等都可能对经济产生重大的影响。
因此，只有综合考虑多种因素，才能做出准确的经济波动预测。
综上所述，消费者信心指数对于预测经济波动具有重要意义。
作为一种心理指标，消费者信心指数能够反映消费者对经济前景和个人财务状况的信心和期望。
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经济与管理（月刊）2009年第12期2009年12月第23卷第12期经济与管理Economy and Management Dec.，2009Vol .23No .12收稿日期：2009-10-15作者简介：王汝芳（1970-），男，江西永修人，北京物资学院研究生部主任，硕士生导师，博士，研究方向为金融理论与政策、证券投资；田业钧（1984-），男，湖南常德人，北京物资学院研究生部硕士研究生，研究方向为货币政策。
●观察与思考摘要：基于行为金融学的视角，研究消费者信心和股票市场收益的互动关系，结果发现消费者信心指数与股市收益具有较强的相关性。
利用脉冲响应和方差分解分析消费者信心与股市收益之间的互动关系，结果表明，消费者信心指数能预测一部分收益，股市收益与消费者信心指数间的冲击具有不对称性。
关键词：消费者信心指数；股票市场收益；向量自回归中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1003-3890（2009）12-0022-05消费者信心指数与股票市场收益的实证研究王汝芳，田业钧（北京物资学院研究生部，北京101149）一、引言过去一年多以来，席卷全球的金融危机给各国带来了巨大的影响。
许多学者从不同的角度反思这次危机的成因，一些学者认为公司治理的缺失以及银行监管的漏洞导致了本次危机。
另一方面投资者的“非理性”行为也是这次危机加深加重的重要原因。
中国证券市场是一个新兴市场，市场运行机制不健全，制度建设不完善，还不是一个成熟、有效的市场，市场中各类投资主体都存在着“非理性”行为。
因此，研究中国投资者情绪与股市收益之间的关系为我们正确理解投资者行为提供了一个新的视角，特别是对中国这样一个正在建设中的资本市场，这样的研究具有积极的现实意义。
投资者情绪（investor sentiment ）是行为金融学的重要主题。
自Black （1986）引入噪声交易以来，国外学者的相关研究主要集中在投资者情绪的变化是否构成系统性的噪声交易风险、投资者情绪与股票收益及其波动性的相关性、投资者情绪能否对股票收益作出预测等问题展开。
目前国内学者的研究大致可以分为两部分，一部分是围绕封闭式基金折价以及利用投资者情绪解释封闭式基金之谜，但是至今尚未达成较一致的观点（金晓斌等，2002；张俊喜和张华，2002；薛斐，2005）。
另外一部分则是直接调查得到的投资者情绪指数与股市收益关系的实证研究结果存在分歧。
饶育蕾与刘达锋（2003）用央视机构看市与中国证券报机构看市水平值研究投资者情绪水平与未来收益的相关关系，发现统计上并不显著。
王美今等（2004）利用“央视看盘”2001年4月23日至2003年10月31日的数据，通过EGACH-M （1，1）模型实证发现，当投资者乐观时，收益显著增加；当投资者悲观时，收益显著减少。
此外，程昆、刘仁和（2005），张强等（2007）也利用“央视看盘”数据进行了实证研究。
这说明中国股票市场的投资者情绪研究还不够完善。
学者在研究投资者情绪时选取的指数单一，大多数选用“央视看盘”或者《中国证券报》的有关调查数据，没有从其他角度考察投资者情绪与股市收益的关系，尤其是从消费者信心指数出发研究投资者情绪与股市收益则比较薄弱。
国内仅有薛斐（2005）研究过消费者信心与封闭式基金折价率间的关系。
反观国外学者的研究，Otoo （1999）发现，高的股票收益会导致消费者信心的增加。
Fisher 和Statman （2000）发现消费者信心指数可以预测一部分股票收益，尤其是可以预测NASDAQ 收益和小公司股票收益，消费者信心指数是投资者情绪比较好的代理变量。
Fisher 和Statman （2003）发现消费者信心与随后的1个月、6个月、12个月的股票收益成负相关关系，但这种关系在统计上并不总是显著。
Qiu 和Welch （2004）发现消费者情绪指数的变化与小盘股及散户持股度高的股票的关联更为密表1变量的统计性描述CCI DCCI RHZ VOLUME DVOLUMEmean95.070.020.016198.52175.76Sdv1.971.080.076773.102543.31min88.60-6.80-0.201390.00-8128.00max97.602.800.2428014.009540.00median95.800.100.0073402.00-124.00JB7.851150.12.2093.6752.08p 0.020.000.330.000.00skewness -0.74-2.850.252.050.59kurtosis 2.9420.203.626.086.67#obs8483848483注：D 表示对变量的一阶差分。
切。
此外他们的实证则说明消费者信心指数比封闭式基金折价在衡量投资者情绪方面更好。
为此，本文选取中国2001年1月至2007年12月消费者信心指数月度数据作为中国投资者情绪的代理变量，对中国投资者情绪与股市收益之间的影响关系进行较为系统的分析。
在VAR 模型下，运用脉冲响应和方差分解技术分析消费者信心与股市收益间的关系。
二、研究设计（一）样本选取与数据来源国家统计局中国经济景气监测中心于1997年12月建立了中国消费者信心调查制度，并自1998年8月开始每月定期发布消费者信心指数。
消费者信息指数建立在对城市消费者进行问卷调查的基础上，其调查对象为北京等6个大城市15岁以上的消费者。
目前，调查范围已覆盖全国30个主要城市。
考虑到调查样本的变动，本文选取2001—2007年《中国经济景气月报》发布的消费者信心指数月数据作为样本。
上证综指是上海证券市场的重要指标，它基本反映了中国证券市场的运行，因此本文选择上证综指月收益数据作为股市收益变量。
数据来源于国务院发展研究中心主办的国务院发展研究中心信息网，相关数据的处理主要使用EViews 5.0分析软件。
（二）变量与度量1．消费者信心指数（CCI ）。
消费者信心指数（CCI ）是先行经济预测指标之一，用来预测家庭消费支出。
在美国，主要有两个机构编制消费者信心指数，一个是密西根大学消费者信心指数（UMCCI ），另一个是会议委员会消费者信心指数（CBCCI ）。
这两个指数都衡量公众对于目前和未来经济的信心程度。
中国的消费者信心指数来自国家统计局发布的《中国经济景气月报》，中国消费者信心指数由预期指数和满意指数组成。
其中，预期指数反映消费者对家庭经济状况和总体经济走向的预期，满意指数反映消费者对当前经济状况和耐用消费品购买时机的评价，而信心指数则综合描述消费者对当前经济状况的满意程度和对未来经济走向的信心。
国家统计局中国经济景气监测中心是研究中国宏观经济景气程度的权威部门，其编制消费者信心指数的调查范围覆盖了全国30个主要城市15岁以上的消费者。
因此，消费者信心指数比“央视看盘”和《中国证券报》的有关调查数据更具广度与深度，在反映广大消费者对目前和未来经济信心上具有权威性。
故我们认为消费者信心指数能很好地反映投资者乐观、悲观情绪，并且能反映投资者情绪与股市发展的长期关系。
2．股市收益率。
为避免数据的剧烈波动，对上证综指进行对数化处理，并将股票市场的收益率定义为股指对数值的一阶差分：R t =ln （P t ）-ln（P t-1）其中P t 是股票市场的月价格指数收盘价，文中用R HZ 表示股市月收益率。
当股票价格指数波动不是十分剧烈的时候，它近似地等于股票价格指数变化率，对应着股市的整体收益率水平。
由于本文当中不考虑样本数据中与日历有关的“周一效应”等问题（Mills &Coutts ，1995），因此可以简单地将数据排成时间序列，节假日的休市也不影响序列的顺序关系。
3．控制变量。
成交量（VOLUME ）与股票价格一样是证券市场最基础的统计量之一，且能及时为市场观察者得到。
所以长期以来无论是金融学者还是投资者都对成交量与未来股票收益表现出了强烈的兴趣。
已有的研究结论表明，成交量与股票预期收益之间存在显著的关系。
在研究中成交量通常作为流动性的一个代理变量，某资产的成交量越大，其流动性越高，因而其未来收益越低，反之亦然。
近期的研究则表明成交量还可以作为情绪的指示器。
因此，成交量提供了从另一个视角考察情绪与股市收益的关系。
以上变量的统计性描述见表1。
（三）研究方法1980年西姆斯（Sims ）提出向量自回归（VAR ）模型。
VAR 模型是用模型中所有当期变量对所有变量的若干滞后变量进行回归。
VAR 模型用来估计联合内生变量的动态关系，而不带有任何事先的约束条件，将每个变量均视为内生变量，避开了结构建模方法中需要对系统中每个内生变量关于所有变观察与思考王汝芳，田业钧消费者信心指数与股票市场收益的实证研究经济与管理（月刊）2009年第12期量滞后值函数的建模问题，它突出的一个核心问题是“让数据自己说话”（古亚拉蒂，1997）。
在VAR模型中，当某一变量t期的扰动项变动时，会通过变量之间的动态联系，对t期以后各变量产生一连串的连锁作用，脉冲响应函数描述系统对冲击（或新生）扰动的动态反应，并从动态反应中判断变量之间的时滞关系。
本文通过建立关于消费者信心指数和收益率序列的VAR模型，研究投资者情绪与收益率的动态关系。
本文通过构建一个三元VAR模型，分析股市收益率R HZ、消费者信心指数DCCI和股市交易量三者之间的动态关系。
模型可表示如下：Y t=C+A1Y t-1+…+A P Y t-p+εt其中，Y t代表引入3维内生变量向量，C为常数项，P是滞后阶数。
A t是待估计的系数矩阵，εt是3维随机扰动向量。
三、实证结果及分析（一）股市收益与消费者信心指数的直观表我们将股指收益与消费者指数序列进行缩放与平移操作，把它们放在同一坐标平面进行比较，可以更加直观地考察股票指数与消费者信心指数的波动关系。
从图1可以观察出，在2003年非典期间消费者信心指数出现了较大的波动，而在2008年次贷危机期间股市收益率也出现了较大的波动。
但是在排除了这些特殊时期后，上证综指收益率序列与消费者信心指数表现出显著的协同变动，均具有类似的波动模式，并且波动过程中的峰和谷的位置是基本对应的，情绪变动与同期的收益体现出了较强的相关性。
这为我们下一步的研究提供了线索。
（二）模型结果与分析1．数据的平稳性检验。
在时间序列分析中为避免出现虚假回归而造成结论无效，我们需要对时间序列数据的平稳性进行检验，常用的是扩展的Dickey-Fuller（ADF）和非参数的PP单位根检验。
本文采用ADF检验，检验式为：△y t=c+αt+ρy t-1+ki=1Σi△y t-1+u t其中，y t是待检验的时间序列，c是常数项，t为时间趋势，k是滞后期，u t是随机误差项。