金融学第3章

投资决策中使用现金流量的原因
利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影 响，现金流可以保证评价的客观性。 现金流可以保证评价的客观性。 在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重 在投资分析中， 要。有盈利的年份不一定能产生多余的现金用 来进行其它项目的再投资。 来进行其它项目的再投资。
第四章 资本预算决策
3.20 4.80
1.92 2.88
1.152 1.728
1.00 3.176
Baldwin公司的现金流工作表 续) 公司的现金流工作表(续 公司的现金流工作表
Year 0 (7) 销售收入 (8)营运成本 营运成本 (9)折旧 折旧
Year 1 Year 2 10.00 10.00 5.00 5.00 2.00 3.20
ACRS % 20.00% 32.00% 19.20% 11.52% 5 11.52% 6 5.76% Total 100.00%
Baldwin公司的现金流工作表 续) 公司的现金流工作表(续 公司的现金流工作表
Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 (7) 销售收入 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 (8)营运成本 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 营运成本 (9)折旧 2.00 3.20 1.92 1.152 1.152 折旧 (10)利润总额 3.00 1.80 3.08 3.848 3.848 利润总额 [(8) – (9) - (10)] (11)税收 1.02 0.612 1.047 1.308 1.308 税收 (12) 税后利润 1.98 1.188 2.033 2.540 2.540
资本预算概述
资本预算是指公司发现、分析并确定长期资本投资项目 资本预算是指公司发现、分析并确定长期资本投资项目 的过程。资本预算从资产扩张方面影响公司生存与发展。 资产扩张方面影响公司生存与发展 的过程。资本预算从资产扩张方面影响公司生存与发展。 长期资本投资：只讨论生产性资本投资。 长期资本投资：只讨论生产性资本投资。 特点： 投资流动性小 特点ear 5 10.00 10.00 5.00 5.00 1.152 1.152
折旧采用ACRS方法（Accelerated Cost Year 1 Recovery System） (如右边所示) 2 期初成本是$100,000 3 第四年的折旧改变是 4 = $100,000×(.1152) = $11,520.
基准收益率（ 基准收益率（%）
第二节投资项目评价的基本方法
5、动态回收期法——对回收期法的修正 动态回收期法——对回收期法的修正 —— 动态投资回收期是指从贴现后的净现金 流入中收回项目初始投资所需年限。 决策标准是：接受动态回收期小于要求回 收期的投资项目。 说明：DPP法只是弥补了忽略了货币的时间价 值的缺陷，其他问题仍然存在。
现金流量
初始现金流量
营业现金流量
终结现金流量
固定资产投资
营业收入
固定资产 变现收入
流动资产投资
付现成本
流动资金收回
所得税 其他投资费用
停用土地 的变价收入
原固定资产 变价收入
第一节 现金流量的估算
四、现金流量的估计
初始现金流量
－ 新资产的购入成本及相关费用－净流动资金投资＋出售旧 资产的净收入±出售旧资产的税收效应
营业现金流量
=营业收入－付现成本－所得税 =税后利润+折旧
终结现金流量： 终结现金流量：
回收的净营运资本投资＋固定资产变价税后收入
第二节投资项目评价的基本方法
回收期法 净现值法 内含报酬率法
第二节投资项目评价的基本方法
一、回收期法
一项目初始投资50,000元,前3年的现金流量依次 为30,000元,20,000元,10,000元.回收期是几年?
投资金额巨大 投资回收期长
主要类型：
新产品开发或现有产品的规模扩张 设备或厂房的更新 专项投资
请思考以下问题： 请思考以下问题： 公司通过哪些途径发现投资机会？ 公司通过哪些途径发现投资机会？ 对某一个投资项目进行决策时应考虑哪些问题？ 对某一个投资项目进行决策时应考虑哪些问题？ 利润能否作为评价投资项目盈利能力的基础？ 利润能否作为评价投资项目盈利能力的基础？
现金流 出
Baldwin公司：一个例子 公司： 公司
1年前市场测验成本 (已经支出 ：$250,000。 年前市场测验成本 已经支出 已经支出)： 。 厂房的当前市值 (自己拥有的 ：$150,000。 自己拥有的)： 。 自己拥有的 保龄球机器成本： 保龄球机器成本：$100,000 (第5年项目结束时变卖的 第 年项目结束时变卖的 市场价值是$ 市场价值是 30000)。 。 净营运资本增加：$10,000。 净营运资本增加： 。 5年内每年生产产品数量 年内每年生产产品数量5,000，产品价格 年内每年生产产品数量 ，产品价格$20； ； 第一年的生产成本是每件$10；折旧采用ACRS方法，分 ；折旧采用 方法， 第一年的生产成本是每件 方法 别为20%、32%、19.2%、11.52%、11.52% 别为 、 、 、 、 所得税率： 所得税率：34%
第一节 现金流量的估算
2、从其产生时间看，包括初始现金流、营业现 从其产生时间看，包括初始现金流、 金流和终结现金量 初始现金流：为使项目建成而发生的现金流 营业现金流：因生产经营活动而产生的现金流 终结现金流：项目终结时发生现金流
现金流 入
营业现 金流量
终结现 金流量
0
1
2
3
4
5
初始现 金流量
第一节 现金流量的估算
三、现金流量确定原则
1、实际现金流量原则:折旧不计入现金流出 2、增量现金流原则：只有增量现金流才是与项目相 关的现金流量 忽略沉没成本 考虑机会成本 考虑外部效果 3、现金流量与折现率计算口径一致原则 4、税后现金流原则
第一节 现金流量的估算
当我们从公司角度， 当我们从公司角度，或者说从全体投资者角度分析 现金流量时， 现金流量时，利息费用实际上是债券投资者的收 包括利息在内的现金流量净额， 益；包括利息在内的现金流量净额，才是全体投资 者从投资项目中获取的现金流量。计算投资项目净 者从投资项目中获取的现金流量。 现值的贴现率通常是公司的加权平均资本成本， 现值的贴现率通常是公司的加权平均资本成本， 现金流量与贴现率的口径一致， 现金流量与贴现率的口径一致，由此得出的评价结 果才是合理的。 果才是合理的。
Baldwin公司的现金流工作表 公司的现金流工作表
Year 0 Year1 投资： 投资： (1) 保龄球机器 –10.00 (2) 折旧 2.00 (3)扣除折旧后 8.00 扣除折旧后 的资产价值 (4)机会成本 –15.00 机会成本 (5)营运资本 –1.00 营运资本 (6)投资产生 投资产生 –26.00 现金流 [(1) + (4) + (5)] Year2 Year 3 Year 4 Year 5 2.176* 1.152 0.576
第二节投资项目评价的基本方法
二、净现值法
1、定义 净现值（NPV）：按设定的折现率，将项目计算期 各年净现金流量折现到建设期初的现值和。
NPV≥0，项目可行
第二节投资项目评价的基本方法
α公司计划投资一个100元的零风险项目，该项目只 有第一年年末获得107元现金。公司管理层方案如 下： • 用100元投资此项目，得到的107元支付股利 • 放弃此项目，100元作为股利支付给股东 贴现率为6%，NPV=107/1.06-100=0.94 贴现率为7%，NPV=0 贴现率为8%，NPV<0
第一节 现金流量的估算
固定资产有偿转让的账务处理：固定资产有偿转 让时的价款收入扣除清理费用后的净收入与其帐 面净值的差额，计入当期损益。 某公司有一台设备，购于3年前，设备的原值为 60000元，税法规定的使用年限为6年，残值率为 60000 6 10%，现在考虑是否需要更新，该设备的目前的变 现价值为30000元，该公司的所得税率为40%，问该 设备处理的现金流为多少？
Baldwin公司的现金流工作表 续) 公司的现金流工作表(续 公司的现金流工作表
Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 (1) 销售收入 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 (2)营运成本 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 营运成本 (3)税 1.02 0.612 1.047 1.308 1.308 税 (4)营业现金流 3.98 4.388 3.953 3.692 3.692 营业现金流 [(1) – (2) - (3)] (5)投资现金流 –26.00 31.76 投资现金流 税后利润+折 (6) 项目现金流 旧 3.98 4.388 3.953 3.692 6.868 （4） + （5） –26.00 ） ）
项目可行
第二节投资项目评价的基本方法
三个项目的比较
年份 0 1 2 3 4
A -100 20 30 50 60
B -100 50 30 20 60
C -100 50 30 20 600
第二节投资项目评价的基本方法
4、回收期法存在的优点和缺点 优点： 优点：概念清晰、直观，简单易用，反映项目的盈 利能力。在一定程度反映了项目的风险的大小。 缺点： 缺点：（1）不考虑回收期内现金流量的发生时间， 忽视了资金的时间价值 （2）忽略回收期以后的现金流量，导致决 策上的短视。 投资回收期的应用： 投资回收期的应用：作为能够反映一定经济性和风险 性的指标，在项目评价中具有独特的地位和作用，并被 广泛用作项目评价的辅助性指标。
第二节投资项目评价的基本方法
2、经济含义 项目超出预定的贴现率的超额收益的现值. NPV>0，表明项目实施后不仅可达到预定的贴现率的 要求，还有盈余； NPV=0，表明项目实施后正好达到预定的贴现率 的要求； NPV<0，表明项目实施后达不到预定的贴现率的 要求。