债券投资组合构造免疫策略
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实验过程
计算久期
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实验过程
计算久期
指标 到期期限
面值 利率 久期
债券A
10 1000 7.5% 7.52532
债券B
20 1000 6.2% 12.0784
债券C
30 1000 5% 15.1092
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实验过程
利用债权组合构造相应的免疫策略
7
实验过程
两种组合的利率敏感性分析 当市场利率变化时，利用Excel进行计算，可得结果如下表：
2
方式
在构建债券投资组合基 本要求的基础上，建立 基于债券投资组合久期 模型免疫策略
实验方案
情景：你需要在10年后按6%的利率支付给他人1000元；
假设目前市场中有3种bond A、B、C。利率和期限自己 确定。
可以选择债券A、B构造免疫策略或债券A、C构造免疫 策略，哪种方式更好？
免疫策略寻求建立一种几乎是零风险的资产组合，使得 利率变动对资产组合的价值没有影响。免疫的关键概念 是久期，其久期匹配的资产或负债可以使得资产组合免 受利率波动的影响。在债券组合管理当中，久期匹配平 衡了利息支付累计值再投资风险和债券销售价值价格风 险之间的差异。因此，免疫要求资产的久期等于债务的 久期。方案：通过三个步骤来构造免疫组合： （1）计算各个bond的久期 （2）根据久期构造相应的策略 （3）针对interest rate分别作两种策略的做敏感
性分析，判断哪种方式好，并作简单说明
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实验过程
模型设定 首先，我们设定的三种债券的利率和期限如下：
指标 到期期限
面值 利率
债券A
10 1000 7.5%
债券B
20 1000 6.2%
债券C
30 1000 5%
市场利率设定为6%。构造组合的目的是在10年后产生1000元， 按照6%的利率计算现值为558.39元。
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实验结果
实验结果如上图，我们发现，债券组合2（债券A和C）的收益率曲线凸性 更大，不管利率如何变化，该债券组合产生的资金都大于债券组合1（债 券A和B），因此债券组合2的免疫性更好。
9
债券组合管理模型构造免疫策略
目录 Contents
实验目的 实验方案 实验过程 实验结果
1
实验目的
Байду номын сангаас
背景
随着我国债券市场的迅速发 展和央行利率政策运用的日 趋频繁，利率风险成为债券 持有者面临的主要风险，从 而引起越来越引起广泛的关 注。
方式
Analysis
背景 目的
目的
实现债务久期与债券投资 组合久期的相互匹配，从 而在避免利率波动影响的 同时，提高债券投资组合 的收益率。
债券投资组合利率风险管理的久期免疫策略
科技 与 经济 ２ ６ 第２期 ０年 ０ ０ 姗 册册
债券投资组合利率风险管理的久期免疫策略
刘 琳 琳
（ 东北财经大学 数量经济 系， 辽宁 大连 １６ ２ ） １ ０ ３ 摘 要 ： 率风险 是债券 投 资所 面 临的最 主要 的 市场 风险 。 随着 我 国利率 市 场化进 程 的 加快 ， 券 利 债 投 资 的 利 率 风 险 管 理 的 重 要 性 和 迫 切 性 日益 凸 显 。 久 期 免 疫 策 略 作 为 一 种 重 要 的 利 率 风 险 免 疫 方 法 得 到 了广 泛 地 应 用 。 本 文 通 过 举 例 介 绍 了久 期 免 疫 策 略 的 基 本 内 容 与 应 用过 程 。 阐 述 了 久 期 免 疫 策 略 并
在 实际应 用 中应 该 注意 的 问题 与对 策。 关 键 词 ： 考 利 久 期 ； 率 风 险 ； 疫 麦 利 免
中图分 类 号 ：８ ０ Ｆ ３
文 献标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ： ０ ７ ６ ２ （ ０ ６） ０ ０ ３ — ０ １０－ ９ １ ２０ ２ — ００ １
所 谓 债 券 投 资 的 利 率 风 险 就 是 指 债 券 现 金 流 的 现 值 依 赖 于 利 率 ， 随 其 变 化 而 变 化 。 包 括 债 券 价 并 它 格风 险 和息票 付 款 的 再 投 资 风 险 。 当利 率 上 升 时 ， 从 息 票 付 款 获 得 的 利 滚 利 收 益 将 会 上 升 。 是 如 果 但 投 资 期 小 于 债 券 期 限 ， 么 投 资 者 在 出 售 债 券 时 将 那 会 蒙 受 损 失 。 当 利 率 下 降 时 ． 况 则 刚 好 相 反 ： 资 情 投 者 在 出 售 债 券 时 将 实 现 价 格 增 值 ， 从 息 票 付 款 的 但 再 投 资 获 得 的 利 滚 利 收 益 将 会 降 低 。 由 于 这 两 种 风 险 的存 在。 资 者 不 能 在 购 买 债券 时 确保 锁 定 收 益 投 率 。 但 是 债 券 的 价 格 风 险 与 息 票 再 投 资 风 险 方 向 相 反 。 者 可 以相 互抵 消 ， 此可 以采 取某 种 措施 使债 两 因 券的 价格 风 险和 息 票 付 款 再 投 资 风 险 完 全 抵 消 。 这 就 是 债 券 投 资 组 合 管 理 中 所 谓 的 债 券 利 率 风 险 免
基于久期模型的债券免疫策略分析
基于久期模型的债券免疫策略分析摘要:本文主要分析了债券对于利率变动的免疫策略,利用价格收益与再投资收益的此消彼长关系,得出以“macaulay久期=持有期”的策略选择合适的债券组合可以有效地规避利率变动带来的风险。
关键词:免疫策略实证分析一、利率免疫(interest rate immunization)对于久期,一般是指债券价格对于利率变动的线性敏感度,即当利率变动1个百分点时债券价格的变动百分数,例如,如果利率上升1%,相应的债券价格下降4.5%,那么称该债券的久期为4.5,久期的本义并非是个时间的概念。
但有一种久期,macaulay久期,与时间有着某种密切的联系,本文就是利用macaulay久期来分析债券的利率免疫策略①。
利率免疫是指利率变动时,债券的收益可以相对保持稳定,这主要是因为债券收益分为价格收益和再投资收益。
如果利率上升,债券价格下降,而债券的再投资收益则上升;相反,利率下降将造成债券价格上升而再投资收益下降。
利用这种此消彼长的关系所制定的投资策略就称为免疫策略。
免疫策略基于以下假设:债券没有违约风险;收益率曲线是水平的且移动也是水平的,并且移动只发生在购得债券后到真正算入持有期之前;没有交易成本和税收。
关于利率y与持有期结束时获得的现金流w的关系如下:各字母的含义:y0—利率初始值;y—利率;w—持有期结束时获得的总的现金流;设债券每年支付一次息票,ct—在t时刻获得的现金流(t=1,2,3….t);p0—债券的初始价格;t—债券到期时刻(设为整数年);h—持有期(设为正整数,且h<t),dmac—macaulay久期。
w=∑ht=1ct(1+y)h-t+∑tt=h+1ct/(1+y)t-hw(1+y)h=∑tt=1ct/(1+y)t,即w=(1+y)-h·∑tt=1ct/(1+y)tdwdy=(1+y)h-1·∑tt=1ct/(1+y)t·[h-∑tt=1t·ct/(1+y)t∑tt=1ct/(1+y)t]而,∑tt=1t·ct/(1+y)t∑tt=1ct/(1+y)t=dmac所以,如果在一定程度上保证h=dmac的话,就可以使得无论利率如何变化(应比较小),持有期结束时的现金流变化为零,从而保证了一定的收益率。
债券组合管理策略
右图显示了应变 免疫的两种可能 结果：
横向水平分析
水平分析是一种利率预测的方法，分析人员用这种方法 选定一个持有期限并通过预测期末的收益率曲线来选择 最优的债券组合的方法。
收益曲线追踪是水平分析的一种方法。
当收益曲线有正的斜率，水平分析预计收益曲线不变时，长期资产能比短期资产提供 更高的预期收益，而且固定收益证券持有期的预期收益率会超过它的到期收益率。
完全按照债券指数匹配资产是不实际的，困难在于： 1、包含债券种类繁多； 2、用以计算指数的证券往往不断地变化； 3、债券带来的大量利息收入的再投资；
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
区格方法
根本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的根本性质有：久期、息票
率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回因素、 偿债基金等； 以到期时间和发行者两个特征为例分类 2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重来 配置资产； 由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组合。
应该将636美元投资于债券A，364美元投资于债券B。 实现复收益率：债券以不同利率再投资利息而挣取的复回
报率。
大家来验证一下5年后出售债券组合的收入是否能保证实 现复收益率为8%。
市场利率为8%
息票再投资收入
5年后值
389.36
1080
1080 1080
1469.36
从例3-17看现金流搭配策略的具体做法; 在实际中应用并不广泛，因为匹配起来很困难
指数化策略
债券市场指数与股票指数一样，测度了大市，反映了市 场整体的风险与收益水平。
指数化策略就是设计一个反映一种债券指数的资产组合。 如果组合足够准确的反映债券指数，那就可以获得市场 整体收益水平。
债市中的利率风险分析及免疫策略
债市中的利率风险分析及免疫策略摘要：随着债券市场的发展和央行利率政策运用的日趋频繁，债券持有者面临的利率风险已越来越引起广泛的关注。
债券投资的利率风险主要表现为价格效应和再投资效应。
构建免疫资产就是为规避利率风险筑起一道屏障。
关键词：利率风险存续期免疫一、提出问题的背景随着金融体制改革的不断深化，我国原有的固定利率制度已受到冲击。
利率市场化的进程扩大了金融资产价格波动的幅度。
关注债券市场的人士都知道，2003年9月21日央行上调商业银行的存款准备金率一个百分点，引起债券二级市场上各国债和企业债的市值三天被蒸发掉40多亿元。
另外，目前的债券市场呈现出两个特点：首先，中长期国债的发行量越来越多，10年、20年、30年期的国债与政策性金融债券已经出现，这些固定低利率长期债券的未来利率风险是任何一家持有机构所不容忽视的，因为谁也不能确定今后30年、20年甚至10年内的经济形势与利率走向。
其次，机构投资者的比例不断增加，他们交易债券的数额都比较大，利率调整引起的债券价格的变化对这些机构投资者来说更不容忽视。
由此可见利率风险是债券投资管理中所要解决的一个重要问题。
二、债券投资的利率风险分析债券是一种典型的利率产品，可以说利率是债券的灵魂。
债券价格对利率的变化很敏感，利率变化越大，债券投资者潜在的损失或收益也越大。
当利率上升或下降时，债券价格便会下跌或上涨。
洛伦兹·格利茨曾指出：“风险是指结果的任何变化。
”利率变动对投资收益的影响主要反映在两个方面：价格效应（价格风险）和再投资效应（再投资风险）。
购买零息债券没有再投资风险。
1.价格效应分析。
债券的价格就是所有现金流的现值。
债券现金流的构成由直至到期日为止的息票利息的支付再加面值的最终支付，即债券价格=息票利息值的现值+票面值的现值。
债券的价格的变化方向与收益率的变化方向相反。
收益率越高，现值越小，即债券价格越低。
当预期收益率（市场利率）调整时，债券价格会对利率波动作出反映。
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债券免疫方法利率风险表现在两个方面：价格风险和再投资风险。
价格风险是由于市场利率上升引起债券价格下跌给债券投资者带来的资产损失；再投资风险是由于市场利率下降引起利息的再投资收入减少给债券投资者带来的收入损失。
当市场利率上升时，债券投资者面临着资产损失和再投资收入增加；而当市场利率下降时，债券投资者面临着资产增加和再投资收入损失。
因此，债券的价格风险和再投资风险有相互抵消的特性。
正是基于这一抵消特性，产生了免疫的想法，并提出免疫策略（immunization strategy），用以规避利率变动给投资者带来的价格风险或再投资风险。
在诸多免疫策略中，被学术界重点关注和被投资界广泛应用的一类免疫策略是持续期配比策略（duration-matched strategy）。
考虑一个每年付息一次的中长期附息债券，如果持有期小于一年，投资者面临的风险只有价格风险，没有再投资风险。
随着持有期的增加，价格风险减少而再投资风险增加。
如果持有到期，则投资者面临的风险只有再投资风险，没有价格风险。
由于价格风险和再投资风险具有相互抵消的特性，于是存在一个适当的持有期，使得在该持有期下投资者的利率风险为零，我们将它称之为持续期（duration）。
因此，持续期配比策略就是持有期等于持续期的投资策略。
对于债券投资者而言，如果利率下降，从短期看，债券价格将上涨，债券的短期投资者将会从利率下降中获取资本利得，反之，则会受损失。
但从长期投资看，情况会相反，因为债券到期时价格一定等于面值，但利率下降导致了债券利息的再投资收益率下降，因而债券投资者在长期内的全部收益下降。
利率变动，在长期与短期出现相反的结果，意味着它们之间存在一个“中期”。
从“中期”看，投资者的收益基本不受利率变动的影响，就相当于投资一个期限与这个“中期”相等的贴现债券，在持有的"中期"内，其投资收益不受利率变动的影响。
如果投资者建立的债券组合的久期等于这个“中期”，则可实现投资收益不受利率变动影响的目标，这就是债券投资组合管理中所通常采用的久期免疫策略。
第十四章 债券投资组合管理-免疫策略
第十四章 债券投资组合管理 知识点：免疫策略
● 定义： 免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的组合免
疫策略和多重负债下的现金流匹配策略 ● 详细描述：
1.免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的 组合免疫策略和多重负债下的现金流匹配策略
债的久期分布更广。
7.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（
）。
A.免疫策略试图建立一个几乎是零风险的债券资产组合
B.免疫策略假定市场价格是公平的均衡交易价格
C.免疫策略是一种积极的债券组合管理策略
D.免疫策略的一个根本要求是使债券投资组合的久期等于负债的久期
正确答案：C
解析：免疫策略是消极债券组合管理的一种
的现金流现值必须与负债的现值相等。
5.在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流与债务的
配比，必须投入（）必要资金量的资金。
A.等于
B.低于或等于
C.低于
D.高于
正确答案：D
解析：在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流
6.关于免疫策略，以下表述错误的是（）。
A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金
正确答案：A 解析：计算债券应急免疫策略的触发点值,需已知任一特定时间的市场利率 。 16.假设利率保持为10%,投资者的债券组合当前价值为100万元,要保证债券 组合2年后的价值不低于110万元,并超过121万元的收益,则( )。 A.投资者当前必须持有的组合资产规模为110/(1+r)T,r为市场利率,T为剩余 时间 B.当前应急免疫策略的触发点为90.9万元 C.一年后应急免疫策略的触发点为105万元 D.一年半后应急免疫策略的触发点为95万元 正确答案：A,B 解析： 当前利率为10%，投资者的债券组合当前价值为100万元。投资者可以通过常 规的利率免疫方法锁定收益率，以在两年后使债券组合升值为121万元。但 是投资者想在承担有限风险的条件下采用更积极的投资策略，希望能够获得 超过121万元的收益，但同时要保证债券组合两年后的价值不低于110万元。 由于在当前利率下只需要有90.9万元就可以在两年后增值到110万元，因此 投资者开始时可以承受一定的风险损失，而不必立即采用利率免疫策略。关 键点是计算在当前利率水平下在特定期限需要锁定多少投资进行利率免疫 ，才能够保证两年后最低组合价值为110万元。用t代表剩余时间，r代表任 一特定时间的市场利率，那么必须保证在特定时间时投资者持有 110／(1+r)t万元的组合资产规模，这个值就是紧急免疫的触发点。一年后 应急免疫策略的触发点=110/（1+10%）=100万元；一年半后应急免疫策略的 触发点=110/（1+10%）*1.5=150万元。 17.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（）。 A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金 流现值必须与负债现值相等 B.多重负债下的组合免疫策略，负债的久期分布必须比组合内的各种债券的 久期分布更广 C.规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险 D.或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然
第八章 债券投资组合管理
5年后担保公司需支付 10000X(1+8%)5=14693.28元
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
时间（年） 现金流
1
2 3
800
800 800
4
5 5年利息总收入 5年末债券价格
800
800 10800/ （1+r）
5年末债券组合的终值
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定 的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以实现预 定投资目标的过程。
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理过程的四个阶段： 设定投资目标 实施相关策略 检测组合表现 调整组合结构 （美Johon Marginn-Donald Tuttle,1990)
第八章 债券投资组合管理
本章内容提要： 债券组合概述：债券组合及其管理、债券组合管理过 程和内容 消极管理策略，包括免疫策略、现金流匹配策略、指 数化策略。 积极管理策略，包括互换策略、收益率曲线策略、期 限分析策略、或有免疫策略
第八章 债券投资组合管理
一、债券组合概述 债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债 券以及相关的债券衍生品的集合。
净资产免疫策略的条件：
DURAxA=DURDxD
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题一 久期是债券价格波动的近似衡量，通过资产负债久期 匹配无法完全消除利率风险。
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题二 债券组合（资产）和负债的久期会随着市场利率的变 化而变化，且两者的久期变化并不一致，初始的免疫 策略将会被破坏。
债券免疫策略组合
免疫型债券资产组合(1)免疫策略金融机构在将来偿还债务的本金和支付利息时会产生一系列的现金流支出。
因此，金融机构需要构造债券投资组合以满足将来债务还本付息的需要，这就是免疫策略。
选择免疫策略，可以尽可能的减少因利率变动带来的负效应。
它有两方面的要求：(1)债券或债券投资组合的现金流初始值必须与负债初始值相同。
（2）组合有效久期必须与负债有效久期相同。
如果债券管理者能确定持有期，则可以找到所有久期等于持有期的债券，然后选择凸性最高的债券。
在此，我们主要考虑两种免疫策略即所得免疫和价格免疫，下面来对这两种策略分别进行介绍。
(2)所得免疫所得免疫策略保证投资者有充足的资金可以满足预期现金支付的需要。
免疫投资策略对于社保基金、养老基金、保险基金等机构投资者具有十分重要的意义。
因为这类投资者对资产的流动性要求很高，他们投资成败与否的关键在于投资组合中是否有足够的流动资产可以满足目前的支付。
因此，这种情况下的有效的投资策略是进行债券组合投资可获得息票收入和本金同时也可满足未来现金需求，这种方法被称为现金配比策略。
现金配比策略限制性强，弹性很小，这就可能会排斥许多现金流动性差的债券。
另一种可选择的策略是久期配比策略，这种策略只要求负债流量的久期和组合投资债券的久期相同即可，因而有更多的债券可供选择。
但是，这一策略也存在一定不足之处，例如为了满足负债的需要，债券管理者可能不得不在极低价格时抛出债券。
为此，有必要将两种配比策略的优点结合起来，即水平配比策略。
按照这一策略要求，投资者可以设计出一种债券投资组合，在短期内运用现金配比策略，在较长的时期内运用久期配比策略。
这样既具有了现金配比策略中的流动性强的优点，又具有了久期配比策略中的弹性较大的优点。
(3)价格免疫价格免疫由那些保证特定数量资产的市场价值高于特定数量资产负债的市场价值的策略组成。
价格免疫使用凸性作为衡量标准，实现资产凸性与负债凸性相匹配。
例如，一家保险投资基金有足够的资金支持，可以使债券投资组合(资产)的市场价值等于未来的支出(负债)的现值。
债券组合免疫的原理
债券组合免疫的原理引言债券组合免疫是一种重要的投资策略，其原理是通过选择合适的债券组合，以确保在不同市场情况下实现稳定的投资回报。
本文将深入探讨债券组合免疫的原理以及其在投资中的应用。
什么是债券免疫？债券免疫是一种投资策略，旨在通过合理地选择债券组合以抵消市场波动的影响，以实现稳定的投资回报。
具体而言，债券免疫是通过对债券组合的久期进行管理来实现的。
久期的概念久期是衡量债券价格对利率变动的敏感度的指标。
久期越长，债券价格在利率变动时的波动也就越大；反之，久期越短，债券价格波动越小。
债券组合的久期管理债券免疫通过合理配置不同久期的债券组合，使得债券组合的总久期接近零。
这样，在利率变动时，不同久期的债券价格波动会相互抵消，从而实现投资组合的免疫效果。
实现债券组合免疫的方法实现债券组合免疫的方法可以分为两种：纯久期免疫和修正久期免疫。
纯久期免疫策略纯久期免疫策略是通过直接匹配债券组合的久期与投资者的持有期相等来实现的。
这种策略要求投资者在选择债券时，根据所需持有期以及预期的利率变动幅度，计算出所需的久期，并选择久期与之匹配的债券组合进行投资。
修正久期免疫策略修正久期免疫策略是通过使用修正久期作为投资组合的参考指标来实现的。
修正久期是久期的一种修正值，考虑了债券价格曲线的非线性特征。
在修正久期免疫策略中，投资者通过控制投资组合的修正久期，实现对市场利率变动的抵消。
债券组合免疫的优势债券组合免疫作为一种投资策略，具有以下几个优势：1.降低投资组合的风险：债券组合免疫通过抵消不同久期债券价格波动的效应，减少了投资组合在利率变动时的风险。
2.稳定的投资回报：债券组合免疫能够在不同市场情况下实现相对稳定的投资回报，使得投资者能够更好地规划自己的投资收益。
3.灵活性和可定制性：债券组合免疫策略可以根据投资者的需求进行定制，可以选择不同久期、收益率和信用等级的债券，以满足不同的投资目标和风险偏好。
4.投资者的权益保护：债券组合免疫能够保护投资者的权益，减少意外利率波动对债券投资价值的冲击，提高投资者的信心和安全感。
深度！详细分析债券消极投资策略——久期免疫策略
深度！详细分析债券消极投资策略——久期免疫策略2019年的债市是⼀个震荡的⾏情，以国内市场上有风向标意义的⼗年国债的⾛势来看，除了在第⼆季度刚开始的时候，收益率⼀度⾛⾼⾄3.43%，之后冲⾼回落⾄⼋⽉份最低的3.0%，整年来看的话，都是围绕3.20%的中枢上下波动。
在这样的⾏情之前，怎么抓住投资的机会呢？⼜有什么策略可以操作？相信不同的投资者有不同的看法和不同的策略。
在经济还处于下⾏的阶段，国家持续降准降费，流动性宽松的⼤背景下，收益率进⼀步下探的概率还是很⼤的。
那在这种震荡的⾏情下，是主动出击好还是被动应对好呢？下⾯来详细分析债券被动投资策略——久期免疫策略。
⾸先，来了解久期免疫策略的概念，它是设置⼀个投资组合，使得任何由利率变化引起的资本利得都能被再投资的利得所弥补。
⽽免疫的意思是，在投资期末，投资组合的价值等于投资初期设定的预计价值，期间的市场利率变动不影响其期末价值，这就说投资组合具有免疫性。
因此，久期免疫策略的原理是，其之所以能够避免利率波动产⽣的影响，在于⼀只给定久期的附息债券可以精确地近似于⼀只久期相同的零息债券。
久期也叫作持续期，就是债券各期现⾦流⽀付所需时间的加权平均值。
它是衡量资产组合利率敏感性的⼀个指标，久期相等的资产对于利率波动的敏感性是⼀致的。
在分析久期免疫策略之前，先来看看债券价格、久期、与市场利率之间的关系。
如果其他要素不变的情况下，市场利率和票息率跟久期是成反⽐的关系，即市场利率越低，久期越长；票息率越低，久期也越长。
期限较长的债券价格变动幅度是⼤于期限较短的债券价格变动幅度。
这⾥有个特别的就是零息债券，零息债券的的久期就是它的剩余期限。
⽽附息债券利息收⼊再投资收益率的变动是免疫策略能够实施的关键，下⾯通过例⼦详细说明：案例：⼩聪计划三年后需要1000万元开间书店，假设⽬前市场利率为8%，下⾯是他的债券投资策略。
⼀、投资债券A，剩余期限为1年，票⾯利率为6%（⾯值100元），因为市场利率是8%，那其市场价格（净价）肯定是低于⾯值的，为106元/(1+8%)=98.15元。