第8章债券投资组合管理策略.
第八章债券投资组合管理
1、免疫策略 免疫策略的基本思想： 利率波动对债券价格和再投资收入的影响恰好相反： 当利率上升时，债券价格将下跌，债券再投资的收入
将增加； 当利率下降时，债券价格将上涨，债券再投资的收入
将减少。 通过将资产负债期限进行适当搭配，以使得价格和再
投资这两种利率风险相互抵消，消除债券组合的利率 风险。
第八章 债券投资组合管理
投资者的负债结构----债券组合产生的未来现金流量 在规模和时间上与未来的负债偿付相一致。
某种债券市场指数----债券组合的业绩与某债券市场 指数的业绩相一致。
第八章 债券投资组合管理
实施相关策略 制定投资政策 选择投资策略 确定构成组合的要素 构建投资组合
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
时间（年）
现金流
1
800
2
800
3
800
4
800
5
800
5年利息总收入
5年末债券价格 10800/ （1+r）
5年末债券组合的终值
8% (r) 1088.39 1007.77 933.12 864.00
800 4693.28
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的5年期债券
时间（年）
现金流
1
800
2
800
3
800
4
800
5
800+10000
5年利息总收入
5年末债券面值 10000
5年末终值
14693.28
8% (r) 1088.39 1007.77 933.12 864.00
债券组合管理策略 ppt课件
债券组合管理策略
在市场利率是6%时，负债的修正久期是9.434年 免疫策略：
用与负债现值相等的1000元投资于修正久期同为9.434 年的债券B
投资665.09元的债券A和334.91元的债券C，构造一个修 正久期等于9.434年的债券组合
市场利率变化后，以上免疫策略是否仍有效？
债券组合管理策略
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
债券组合管理策略
基本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的基本性质有：久期、息
票率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回 因素、偿债基金等；
以到期时间和发行者两个特征为例分类
2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重 来配置资产；
由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组 合。
预测，预测整个债券市场的利率运动；另一个是发掘 市场上价格失衡的情况。
我们就将利用这两种方法配置债券组合获得超额收益 的策略称之为积极管理策略。
债券组合管理策略
如果投资者发现市场上存在债券被错误定价的现象， 那么就可以通过购买和出售同等数量的类似债券以提 高债券组合的收益率，这种积极管理方法就是债券换 值。
债券换值的四种具体的形式：替代换值、市场间差额 换值、获取纯收益换值和利率预期换值。
债券组合管理策略
替代换值是指同质债券间的相互替换。
例如两种债券，信用等级、到期期限、息票率、收兑 条款等方面都相同，区别仅是由于市场不均衡，导致 两种债券价格不同，到期收益率不同。
那么我们就可以买进收益率较高的这个债券，同时将 另一种收益率较低债券卖出，待市场恢复平衡时，投 资者就会获得超额收益。
债券组合管理策略
债券组合管理策略
如何判断指数化债券组合对债券指数的追踪是否准确？ 追踪误差，即指数化的债券组合与债券指数的收益的
债券组合管理策略
右图显示了应变 免疫的两种可能 结果：
横向水平分析
水平分析是一种利率预测的方法，分析人员用这种方法 选定一个持有期限并通过预测期末的收益率曲线来选择 最优的债券组合的方法。
收益曲线追踪是水平分析的一种方法。
当收益曲线有正的斜率，水平分析预计收益曲线不变时，长期资产能比短期资产提供 更高的预期收益，而且固定收益证券持有期的预期收益率会超过它的到期收益率。
完全按照债券指数匹配资产是不实际的，困难在于： 1、包含债券种类繁多； 2、用以计算指数的证券往往不断地变化； 3、债券带来的大量利息收入的再投资；
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
区格方法
根本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的根本性质有：久期、息票
率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回因素、 偿债基金等； 以到期时间和发行者两个特征为例分类 2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重来 配置资产； 由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组合。
应该将636美元投资于债券A，364美元投资于债券B。 实现复收益率：债券以不同利率再投资利息而挣取的复回
报率。
大家来验证一下5年后出售债券组合的收入是否能保证实 现复收益率为8%。
市场利率为8%
息票再投资收入
5年后值
389.36
1080
1080 1080
1469.36
从例3-17看现金流搭配策略的具体做法; 在实际中应用并不广泛，因为匹配起来很困难
指数化策略
债券市场指数与股票指数一样，测度了大市，反映了市 场整体的风险与收益水平。
指数化策略就是设计一个反映一种债券指数的资产组合。 如果组合足够准确的反映债券指数，那就可以获得市场 整体收益水平。
证券投资决策试题
第八章证券投资决策一、单项选择题1．避免违约风险的方法是（）。
A．分散债券的到期日 B．投资预期报酬率会上升的资产C．不买质量差的债券 D．购买长期债券2．某公司发行的股票，预期报酬率为20%，预期第一年的股利为每股2元，则该种股票的价格为元，估计股利年增长率为10%,则该股票的价格为（）。
A．22元 B．20元 C．18元 D．10元3.某企业于2003年4月1日按总面值10 000元的价格购买新发行的债券，票面利率12%，两年后一次还本，每年支付一次利息，该公司若持有该债券至到期日，其到期收益率为（）。
A．12% B．8% C．10% D．11% 4.某公司股票的 系数为2，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，则该公司股票的报酬率为（）。
A．14% B．26% C.8% D.20%5.下列不属于证券投资风险的是（）。
A．流动性风险 B．利息率风险 C．购买力风险 D．财务风险6.下列各项中，不属于证券市场风险的是（）。
A．违约风险 B．利率风险 C．通货膨胀风险 D．心理预期风险7．下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券组合予以分散化的是（）。
A．通货膨胀 B．经济危机 C．企业经营管理不善 D．利率上升8．下列说法中正确的是（）。
A．现金流动性强，持有大量现金的机会成本低B．股票风险性大，但要求的收益率也高C．政府债券的收益性不如股票，但风险却相同D．政府债券无违约风险也无利率风险9．下列投资中，风险最小的是（）。
A．购买企业债券 B．购买政府债券 C．投资开发新项目 D．购买股票10．不会获得太高的收益，也不会承担巨大风险的投资组合方法是（）。
A．选择足够数量的证券进行组合 B．把风险大、中、小的证券放在一起组合C．把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合 D．把投资收益呈正相关的证券放在一起进行组合11. 按证券体现的权益关系不同，证券可分为（）。
A．短期证券和长期证券 B．固定收益证券和变动收益证券C．所有权证券和债权债券 D．政府证券、金融证券和公司证券12．如果投资组合包括全部股票，则投资者（）。
第八章习题
第八章证券投资决策【学习目的与要求】本章与第七章都属于投资管理内容。
项目投资属于企业内部使用资金的过程，而证券投资属于对外投放资金的过程。
通过本章学习，要掌握证券投资风险的种类与特点，掌握证券投资收益水平的衡量方法以及证券投资决策指标的计算和应用。
【本章重点与难点】本章重点有：证券投资收益率的计算；证券投资的估价；证券投资组合。
本章难点有：证券投资估价；证券投资组合。
一、单项选择题：1.已知某种证券的β系数为1，则表明该证券（）。
A.基本没有风险B.与市场上的所有证券的平均风险一致C.投资风险很低D.比市场上的所有证券的平均风险高一倍2.某公司股票的β系数为2.0，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，则该股票的报酬率为（）。
A.8%B.14%C.16%D.20%3.β系数是反映个别股票相对于平均风险的股票的变动程度的指标。
它可以衡量（）。
A.个别股票的市场风险B.个别投票的公司特有风险C.个别股票的非系统风险D.个别股票相对于整个市场平均风险的反向关系4.某公司发行的股票，预期报酬率为20%，最近刚支付的股利为每股2元，估计股利年增长率为10%，则该种股票的价格为（）。
A.20B.24C.22D.185.某企业于2004年4月1日以10000元购得面额为10000元的新发行债券，票面利率为12%，两年后一次还本，每年支付一次利息，该公司若持有该债券至到期日，其到期收益率为（）。
A.12%B.16%C.8%D.10%6.下列各项中，不属于证券投资风险的是（）。
A.违约风险B.经营风险C.流动性风险D.期限风险7.一般而言，证券风险最小的是（）。
A.股票B.金融证券C.公司证券D.政府证券8.投资于国库券时可不必考虑的风险是（）。
A.违约风险B.利率风险C.购买力风险D.再投资风险9.进行合理的投资组合能降低投资风险，如果投资组合包括市场上全部股票，则投资者（）。
A.只承担市场风险，不承担公司特有风险B.既承担市场风险，又承担公司特有风险C.不承担市场风险，也不承担公司特有风险D.不承担市场风险，但承担公司特有风险10.下列证券中，能够更好地避免证券投资通货膨胀风险的是（）。
第8章基金管理ppt课件
→基金份额持有人即基金投资者，是基金的出资人、基金资 产的所有者和基金投资收益的受益人。
→基金管理人是基金产品的募集者和管理者，其最主要的职 责是按照基金合同的约定，负责基金资产的投资运作，在 有效控制风险的基础上位基金持有人争取最大的投资收益。 基金管理人在基金运作中处于核心地位，基金产品的设计、 基金份额的销售与注册登记、基金资产的管理等重要职能 大多由基金管理人承担。在我国，基金管理人只能由依法 设立的基金管理公司担任。
二、证券投资基金的特征
㈠集合理财、专业管理:基金将众多投资者 的资金集中起来，委托基金管理人进行共 同投资。通过汇集众多投资者的资金，形 成具有一定规模的投资体，有利于发挥资 金的规模优势，降低投资的成本
㈡组合投资、分散风险:基金管理人可以通 过构建投资组合对基金资产进行分散化投 资，降低非系统性风险。
⒉封闭式基金的交易及交易价格
⑴封闭式基金的上市申请及审批 上市申请及主管机关审批的主要内容包括： 基金的管理和投资情况；基金管理人提交 的上市可行性报告；信息披露的充分性； 内部机制是否健全，能否确保基金章程及 信托契约的贯彻实施等。上述材料必须真 实可靠，无重大遗漏。
。
⑵封闭式基金的交易规则。
㈤独立托管、保障安全:基金管理人负责基金的投 资运作，本身并不负责基金财产的保管。基金托 管人作为独立的第三方具体承担基金财产保管的 义务.
三、证券投资基金的类型
⒈按照运作方式不同，划分为封闭式基金和开放 式基金
→封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定 不变（法定情形除外），基金份额可以在依法设 立的证券交易所交易，基金份额持有人不得申请 赎回的一种基金。
投资学原理之债券组合管理策略
例：假设国债市场上有到期日分别为3年、5年和7年 的三种零息票国债。在某一时刻，这三种国债的市场 价格如下表所示。已知三种国债的面值都是100元。如 何画出这一时刻的收益率曲线？
到期日（年 ）
由于风险和收益是对称的，在其他条件都相 同的情况下，对于信用风险更高的债券，投 资者必然会要求更高的预期回报率。
有违约风险的债券与无违约风险的国债之间 的利率差额被称为风险升水，即投资者由于 承担了违约风险而要求的补偿。
在债券市场上，有信用风险的债券总是具有 正的风险升水，而且风险升水随着信用风险 的增加而增加。
二、流动性
资产的流动性是指迅速地转换为现金而不致 遭受损失的能力。债券的流动性越大，就越 受欢迎。
公司债券与政府债券之间的利率差额(即风险 报酬)不仅反映了公司债券的信用风险，同时 也反映了公司债券的流动性风险，但是，传 统上该利率差额仍然称为风险报酬。同时， 两种公司债券之间的利率差额也同时反映了 两者之间信用风险和流动性风险的差异。
例5：假定国债市场上有如下6种债
到券期，日半（年年）付息，息票面利值率都（％是）100元市。价（元）
0.5
0.00
96.15
1.0
0.00
92.19
1.5
8.50
99.45
2.0
9.00
99.64
2.5
11.00
103.49
3.0
9.50
99.49
由此可以得到各期“零息票债券”的利率：
y1=r1=4% y2=4.15% y3=4.464% y4=4.78% y5=5.06% y6=5.32% 注意到以上的收益率都是以半年率表示的，转换 为年率应乘以2。至此，我们得到了由上述6种债券 构成的国债市场在该时刻的纯收益率曲线。
投资学之债券资产组合管理
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
16-5
图 16.1 作为到期收益率变化的函数的债券 价格变化
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
16-6
表 16.1 票面利率为8%的债券价格(半年付 息一次)
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息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。
时间 1 2 3
现金流数量 80 80 1080
贴现因子
0.9091 0.8264 0.7513
平均期限
现金流现值 $72.73 $66.12 $811.40
$950.25 ＝
现金流现值*时间 $72.73 $132.23 $2434.21 $2639.17 2639.17/950.25=2.78年
n
D wi Di
（2）推导过程 i1
假设我们有N1个单位的证券1和N2个单位的证券2，构成一个证 券组合。∏表示证券组合的价值，则有：
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证券组合的久期
（3）附息债券的久期 一个附息债券相当于若干零息债券的组合，应用
证券组合的久期的公式，可得到：
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16-14
久期/价格 关系
价格变化与久期成比例，而与到期时间 无关。
PD[(1y)]
P
1y
D* = 修正久期
PD* y P
D* D 1 y
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有效市场与证券分析
弱式有效市场：技术分析无效 半强式有效市场：基本分析无效 强式有效市场：内幕交易无效
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
有效市场与投资策略
被动投资策略（亦称消极投资策略）
主动投资策略（亦称积极投资策略）
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
市场利率为 6%时， 利息再投资所得为： 80 （ 1.064 1.063 1.062 1.0） 370.96 第5年的本息为 1080 ，债券还有 1年到期，现价为： 1080 1019 1 0.06 1019 370.96 1469.96 （美元） 1469.96 投资收益率 1000
§2 消极的债券投资组合管理策略
免疫法 {例1} 某投资者计划在5年末偿还债务1469.36元， 为此她购买了一个面值为1000元，息票利率为8%
的5年期债券。如果市场利率保持为8%，那么，第
5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率 是多少？ 如果市场利率在投资初期由8%下跌到6%，那么第5 年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率
第八章 债券投资组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
学习目的：
— 了解债券投资组合策略选择的理论基础
— 熟悉消极的债券组合管理策略含义
— 熟悉积极的债券组合管理策略含义
第八章 债券投资组合管理策略
§1
债券投资组合策略选择的理论基础
§2
消极的债券组合管理策略
§3
积极的债券组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
1/ 5
1 8%
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
保守性组合策略之四：免疫法
基本结论：免疫策略利用价格风险与再投资风险 相互抵消的特点，保护投资者不受损失。 成立的条件：
的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定
价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不
能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无 偏地对信息做出反应。
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
有效市场上证券价格的形成机制
在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有 效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个 投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息 建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应
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第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
免疫法 承前例：设想投资者购买的是一个6年期的面 值为1000美元，息票利率为8%，久期在市场利 率为8%时等于4.99年的债券。如果在投资初期
市场利率下跌为6%，那么，第5年末投资者的
投资所得总和是多少？投资收益率是多少？
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
现金流匹配法
通过构造债券组合，使债券组合产生的现金流
与负债的现金流在时间和金额上恰好相等，这
样就可以完全满足未来负债所产生的现金流支
出需要，完全避免利率风险。
最简单的方法就是购买零息债券为预期的现金
支出提供相应的资金。
第八章 债券投资组合管理策略
的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价
格上。
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
有效市场的三种形态 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
有效市场的三种形态
第八章 债券投资组合管理策略
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
消极投资策略的目的不是战胜市场，而是控制债券组合
的风险，并且获得与承担的风险相适应的回报率。
一般而言，消极投资策略追求的目标主要有三类： 一是为将来发生的债务提供足额资金； 二是获得市场平均回报率，即获得与某种债券指数相同 （相近）的业 绩； 三是在既定的流动性和风险约束条件下追求最高的预期收 益率。
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
理论基础：债券市场的有效性
债券价格行为的探讨：利用国债过去的价格资料来 预期未来的价格走势，即测试技术分析的有效性。 央行货币供给统计数据的公布：观察利率对货币供 给的反映速度。
利率预测：经济学家对利率预测的准确性。
债券价格对信用评级的敏感度：若债券价格在评级 机构的评级结果公布后不发生改变，则市场有效， 为什么？
是多少？
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
免疫法
市场利率为 8%时， 利息再投资所得为： 80 （ 1.084 1.083 1.082 1.08 ） 389.36 第5年的本息为 1080 ，故总所得为： 1080 389.36 1469 .36 （美元） .36 1469 投资收益率 1000
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
买入持有策略
将债券纳入投资组合之后，一直持有到期或直
到被赎回为止。其优点是：
• 管理简单；
• 降低交易成本；
• 避免短期价格风险。
第八章 债券投资组合管理策略
§2 消极的债券投资组合管理策略
债券指数化策略 选择某一市场指数作为基准，根据该指数中各债 券所占比重，来决定投资组合中各债券的投资比 例。债券指数化策略，就是要复制出类似于基准 指数的投资组合，使投资组合能够获得与基准指 数一致的绩效，且分散风险。其优点是： • 降低管理费用；约束管理者；获取与基准指数 一致的收益。
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
何谓有效市场
外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地
根据新信息迅速调整以反映投资价值。
内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易
成本低且交易速度快。
第八章 债券投资组合管理策略
§1 债券投资组合策略选择的理论基础
何谓有效市场ห้องสมุดไป่ตู้
有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值