第7章债券投资组合管理策略
债券投资组合利率风险管理的久期免疫策略
科技 与 经济 ２ ６ 第２期 ０年 ０ ０ 姗 册册
债券投资组合利率风险管理的久期免疫策略
刘 琳 琳
（ 东北财经大学 数量经济 系， 辽宁 大连 １６ ２ ） １ ０ ３ 摘 要 ： 率风险 是债券 投 资所 面 临的最 主要 的 市场 风险 。 随着 我 国利率 市 场化进 程 的 加快 ， 券 利 债 投 资 的 利 率 风 险 管 理 的 重 要 性 和 迫 切 性 日益 凸 显 。 久 期 免 疫 策 略 作 为 一 种 重 要 的 利 率 风 险 免 疫 方 法 得 到 了广 泛 地 应 用 。 本 文 通 过 举 例 介 绍 了久 期 免 疫 策 略 的 基 本 内 容 与 应 用过 程 。 阐 述 了 久 期 免 疫 策 略 并
在 实际应 用 中应 该 注意 的 问题 与对 策。 关 键 词 ： 考 利 久 期 ； 率 风 险 ； 疫 麦 利 免
中图分 类 号 ：８ ０ Ｆ ３
文 献标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ： ０ ７ ６ ２ （ ０ ６） ０ ０ ３ — ０ １０－ ９ １ ２０ ２ — ００ １
所 谓 债 券 投 资 的 利 率 风 险 就 是 指 债 券 现 金 流 的 现 值 依 赖 于 利 率 ， 随 其 变 化 而 变 化 。 包 括 债 券 价 并 它 格风 险 和息票 付 款 的 再 投 资 风 险 。 当利 率 上 升 时 ， 从 息 票 付 款 获 得 的 利 滚 利 收 益 将 会 上 升 。 是 如 果 但 投 资 期 小 于 债 券 期 限 ， 么 投 资 者 在 出 售 债 券 时 将 那 会 蒙 受 损 失 。 当 利 率 下 降 时 ． 况 则 刚 好 相 反 ： 资 情 投 者 在 出 售 债 券 时 将 实 现 价 格 增 值 ， 从 息 票 付 款 的 但 再 投 资 获 得 的 利 滚 利 收 益 将 会 降 低 。 由 于 这 两 种 风 险 的存 在。 资 者 不 能 在 购 买 债券 时 确保 锁 定 收 益 投 率 。 但 是 债 券 的 价 格 风 险 与 息 票 再 投 资 风 险 方 向 相 反 。 者 可 以相 互抵 消 ， 此可 以采 取某 种 措施 使债 两 因 券的 价格 风 险和 息 票 付 款 再 投 资 风 险 完 全 抵 消 。 这 就 是 债 券 投 资 组 合 管 理 中 所 谓 的 债 券 利 率 风 险 免
如何进行投资组合管理与资产配置
如何进行投资组合管理与资产配置投资组合管理和资产配置是投资者在资本市场中取得成功的关键因素。
通过合理配置不同资产类别和投资组合，投资者可以实现风险分散和回报最大化的目标。
本文将介绍如何进行投资组合管理和资产配置，以帮助投资者制定有效的投资策略。
一、了解投资目标和风险承受能力在进行投资组合管理和资产配置之前，投资者首先需要明确自己的投资目标和风险承受能力。
投资目标可能包括长期资本增值、定期收入或者退休计划等。
同时，投资者需要评估自己对风险的承受程度，以确定适合自己的投资组合配置策略。
二、投资组合多样化在进行投资组合管理时，多样化是非常重要的原则。
投资者可以通过将资金配置到不同的资产类别和投资品种中，降低单一投资风险，实现整体风险的分散。
多样化的投资组合可以包括股票、债券、现金、不动产等不同资产类别。
同时，在每个资产类别中，也可以进一步进行分散投资，选择不同行业或地区的资产。
三、确定资产配置比例资产配置比例的确定是投资组合管理的核心。
投资者需要考虑每个资产类别的风险收益特性，并根据自己的投资目标和风险承受能力，设定合适的比例。
一般来说，股票类资产具有较高的风险和回报，债券类资产相对较为稳定。
投资者可以根据自己的偏好和市场状况，权衡不同资产类别的比例。
四、定期调整投资组合投资组合管理不是一次性的任务，而是需要定期调整和优化的过程。
投资者应该关注市场动态和投资组合的表现，根据市场环境和投资目标的变化，及时进行调整。
定期审查投资组合的表现，并进行必要的调整，以确保投资策略的有效性。
五、分散化风险管理除了多样化投资组合外，投资者还可以通过其他方式进行风险管理。
例如，利用止损和止盈策略来控制个别投资的风险，或者使用衍生品工具进行对冲操作。
此外，定期监测市场风险因素的变化，以及经济和政治的变化，也是有效管理风险的重要手段。
六、谨慎选择投资产品和投资者在进行投资组合管理和资产配置时，投资者需要谨慎选择投资产品和投资者。
资本运营练习题
例题：一、单项选择题1. 下列各项中哪一个不是现代证券投资组合管理理论（）A、马柯维茨的均值——方差理论B、资本资产定价模型C、实施证券分析D、套利定价理论2.（）支付方式，是指被并购企业以取得固定的并购企业的未来偿付义务的承诺的方式出让股权或资产。
A、支付现金B、股权置换C、卖方融资D、杠杆收购二、多项选择题1. 收缩型资本运营模式有以下哪几种（）A、资产剥离B、股票增发C、公司分立D、分拆上市E、2. 对发行公司进行微观因素分析包括( )A、对财务报表分析B、对营运能力分析C、对资本结构分析D、对管理能力分析E、对通货膨胀的分析三、名词解释股权融资企业兼并四、简答题简述资本筹集的原则简述证券投资风险的成因五、论述题试述净现值法（NPV）的优点与缺点我国企业资本运营未来发展趋势及特点六、计算题分析题1、某公司欲增加筹资500万元，如下表所示，该公司筹资前资金共1500万元，有以下两种方案可请利用无差异点分析法来分析资金结构对每股收益的影响，同时确定公司采取哪种方案进行筹资比较具有比较优势？第一章资本运营概论本章重点难点1、企业资本的分类及特征2、资本运营的含义、内容和特征3、资本运营的模式学习目的掌握资本的分类及特征，资本运营含义、内容、特征、模式和目标等有关知识一、单项选择题1、下列不属于狭义的资本是（）A、资本金B、银行借款C、盈余公积D、未分配利润2、按对资本的广义理解，资本可分为自有资本和（）A、货币资本B、实物资本C、人力资本D、借入资本3、资本的根本的特征是（）A、运动性B、增值性C、运动性D、主体性4、下列不属于资本运营和生产运营的区别的是（）A、运营目标不同B、运营对象不同C、运营方式不同D、运营领域不同5、并购同一产业的企业产权或企业资产，进而实现资本扩张属于（）A、横向型资本扩张B、纵向型资本扩张C、混合型资本扩张D、多元化资本扩张一、单项选择题参考答案1、B(答案P3)2、D (答案P3)3、B (答案P4)4、A (答案P8-P9)5、A (答案平P12-P13)二、多项选择题1、从“物”这一表现形式看，资本可以分为（）A、货币资本B、实物资本C、无形资本D、金融资本E、人力资本2、资本的特征包括哪些（）A、资本的增值性B、资本的竞争性C、资本的运动性D、资本的开放性E、资本的独立性和主体性3、按照资本运营的形式划分，资本运营可以划分为（）A、实业资本运营B、增量资本运营C、产权资本运营D、金融资本运营E、无形资本运营4、资本运营和生产运营的联系包括哪些（）A、目的一致B、相互依存C、相互渗透D、运营领域相同E、对象相同5、收缩型资本运营模式有（）A、借壳上市B、公司分立C、分拆上市D、股份回购E、资产剥离二、多项选择题参考答案1、ABCDE (答案P3)2、ABCDE (答案P4-P5)3、ACDE (答案P6-P7)4、ABC (答案P9)5、BCDE (答案P14-P15)三、判断改错题（判断下列说法是否正确，对的在后面的（）打✍，错的在后面的（）打✍，并在划线部分改正。
如何进行投资组合管理
如何进行投资组合管理投资组合管理是指管理多项投资组合的过程和策略，旨在实现资产配置的最佳化，提高投资回报并降低风险。
一个投资组合可以包含不同类型的资产，如股票、债券、房地产、商品和现金等。
那么，如何进行投资组合管理呢？1. 设定投资目标：在进行投资组合管理之前，首先要明确自己的投资目标。
是追求稳定的资本增值还是追求高回报？确定了投资目标后，就可以制定相应的投资策略。
2. 资产配置：资产配置是投资组合管理的核心，它决定了投资组合的风险和回报水平。
在进行资产配置时，应根据自己的风险承受能力、投资期限和市场条件等因素来选择不同类型的资产。
一般来说，风险承受能力较高的投资者可以增加股票等风险较高的资产，而风险承受能力较低的投资者则可以增加债券等相对稳定的资产。
3. 多元化投资：分散投资是降低风险的重要策略之一。
通过将资金分散投资于不同的资产、行业和地区，可以降低单一资产带来的风险。
同时，多元化投资还可以提高整体投资组合的回报率。
4. 定期调整：投资组合管理并不是一次性的工作，而是一个持续的过程。
投资者应定期审查和调整投资组合，以适应市场的变化和自身的投资目标。
5. 控制风险：风险控制是投资组合管理中至关重要的一环。
投资者应使用各种风险管理工具，如止损订单、期权和期货等，来降低投资组合的风险。
此外，还可以根据风险承受能力来确定适当的投资比例，以确保风险控制在可控范围内。
6. 关注市场动态：投资组合管理需要密切关注市场动态。
投资者应及时获取并分析各种市场信息，了解相关行业和资产的发展趋势，并根据市场情况进行相应的调整。
7. 寻求专业建议：对于没有足够的时间、知识和经验进行投资组合管理的投资者来说，寻求专业建议是一个明智的选择。
投资者可以委托专业的投资顾问进行投资组合管理，以获取专业的投资建议和管理服务。
总结起来，投资组合管理是一个综合性的过程，需要投资者综合考虑自身的投资目标、风险承受能力和市场情况等因素。
债券组合管理体系及账户摆布策略探究——以证券公司固定收益自营业务为例
债券组合管理体系及账户摆布策略探究——以证券公司固定收益自营业务为例程 昊随着我国债券市场的不断发展，证券公司在债券市场的投资规模、参与度也大幅提升。
证券公司固定收益自营业务具有投资范围较广、在工具使用上没有约束、交易灵活等特性，这使得其投资组合管理过程较为复杂。
本文通过对证券公司固定收益自营业务相关要素的梳理，尝试提出关于债券组合管理及账户摆布的框架，以期更好地平衡债券持仓结构和当期报表损益，从而在公司既定考核方式下达成最终目标。
债券组合管理的维度对债券组合可以从多个维度进行管理，维度的选择要与自己的管理目标、组合现状相适应。
总的来说，可以从资产方、负债方、风险与收益、记账方式等四个维度对债券组合进行管理。
（一）资产方证券公司的资产类别划分方式有很多种，目前没有统一的标准。
实际上，资产分类往往是一种主观判断，依赖于具体的环境和约束条件，与投资目标密切相关。
从功能的角度进行资产分类是偏谨慎的分类方式。
对于一个以绝对收益为考核目标的自营账户来说，资产方项目可以从以下几个角度来划分。
1.流动性风险管理角度：平层资产和杠杆资产证券公司固定收益自营业务普遍实行高杠杆运作，其本质风险是流动性风险，所以首先可从流动性风险管理的角度将资产划分为平层资产和杠杆资产。
平层资产一般是指与资本金对应的资产，比如100亿元资本金、200亿元资产规模，其中100亿元即为平层资产；杠杆资产是指总资产中平层资产以外的资产。
此划分方式可以帮助管理者直观地了解账户总的流动性风险情况。
2.账户持有目的角度：配置账户和交易账户配置账户和交易账户的区别主要体现在三方面：风险类型、策略周期和决策依据。
在风险类型方面，配置账户由于持有期相对较长，对信用风险尤其是违约风险关注更多，一般与息差的水平和走势等相关性较强；交易账户对应的一般是杠杆资产，主要是进行市场风险管理，因此较为注重博取资本利得和套息。
在策略周期方面，配置账户一般采取中长周期策略，而交易账户采取短周期策略。
如何进行投资组合管理
如何进行投资组合管理在进行投资组合管理时，一般需要考虑资产配置、风险管理和绩效评估等方面。
本文将从这几个关键点入手，探讨如何进行投资组合管理。
一、资产配置资产配置是投资组合管理的核心。
在进行资产配置时，需要将资金分配到不同的资产类别中，以实现投资组合的多样化和风险分散。
具体步骤如下：1. 设定投资目标：明确投资者的目标，例如追求稳定的长期回报、规避风险或追求高收益等。
2. 评估风险偏好：根据投资者的风险承受能力和风险偏好，确定适合的投资标的和资产配置比例。
3. 选择资产类别：根据个人投资目标和风险偏好，选择适合的资产类别，如股票、债券、房地产、现金等。
4. 分配资金比例：根据个人的风险偏好和市场状况，合理分配资金比例到各个资产类别中。
5. 定期调整：根据市场状况和个人的投资目标，定期调整资产配置比例，以保持投资组合的风险控制和收益优化。
二、风险管理风险管理是投资组合管理的重要部分。
有效的风险管理能够帮助投资者控制投资组合的风险，降低投资损失。
以下是几种常见的风险管理方法：1. 多样化投资组合：将资金分散投资于不同的资产类别和市场，以降低单一投资的风险对整个投资组合的影响。
2. 控制仓位和杠杆：合理控制单一投资的比例和使用杠杆的风险，以防止过度暴露于某一投资。
3. 设定止损点：设定合理的止损点，及时止损以降低投资损失。
4. 定期再平衡：定期检查投资组合的配置比例，及时调整以适应市场变化，减少不必要的风险。
三、绩效评估绩效评估是投资组合管理的关键环节，通过评估投资组合的绩效，可以评估投资者的投资策略是否成功，并作出相应调整。
以下是几种常见的绩效评估方法：1. 盈亏比较法：将投资组合的收益与标准指数或基准进行比较，以评估投资组合是否有超额收益。
2. 风险调整绩效评估：通过考虑投资组合的风险水平，对绩效进行风险调整，以更全面地评估投资组合的绩效。
3. 绩效归因分析：对投资组合的收益进行分解，分析各个因素对绩效的贡献，以便找出优化策略。
第十四章 债券投资组合管理-免疫策略
第十四章 债券投资组合管理 知识点：免疫策略
● 定义： 免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的组合免
疫策略和多重负债下的现金流匹配策略 ● 详细描述：
1.免疫策略包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的 组合免疫策略和多重负债下的现金流匹配策略
债的久期分布更广。
7.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（
）。
A.免疫策略试图建立一个几乎是零风险的债券资产组合
B.免疫策略假定市场价格是公平的均衡交易价格
C.免疫策略是一种积极的债券组合管理策略
D.免疫策略的一个根本要求是使债券投资组合的久期等于负债的久期
正确答案：C
解析：免疫策略是消极债券组合管理的一种
的现金流现值必须与负债的现值相等。
5.在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流与债务的
配比，必须投入（）必要资金量的资金。
A.等于
B.低于或等于
C.低于
D.高于
正确答案：D
解析：在债券投资组合的现金流量匹配策略的运用中，为了达到现金流
6.关于免疫策略，以下表述错误的是（）。
A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金
正确答案：A 解析：计算债券应急免疫策略的触发点值,需已知任一特定时间的市场利率 。 16.假设利率保持为10%,投资者的债券组合当前价值为100万元,要保证债券 组合2年后的价值不低于110万元,并超过121万元的收益,则( )。 A.投资者当前必须持有的组合资产规模为110/(1+r)T,r为市场利率,T为剩余 时间 B.当前应急免疫策略的触发点为90.9万元 C.一年后应急免疫策略的触发点为105万元 D.一年半后应急免疫策略的触发点为95万元 正确答案：A,B 解析： 当前利率为10%，投资者的债券组合当前价值为100万元。投资者可以通过常 规的利率免疫方法锁定收益率，以在两年后使债券组合升值为121万元。但 是投资者想在承担有限风险的条件下采用更积极的投资策略，希望能够获得 超过121万元的收益，但同时要保证债券组合两年后的价值不低于110万元。 由于在当前利率下只需要有90.9万元就可以在两年后增值到110万元，因此 投资者开始时可以承受一定的风险损失，而不必立即采用利率免疫策略。关 键点是计算在当前利率水平下在特定期限需要锁定多少投资进行利率免疫 ，才能够保证两年后最低组合价值为110万元。用t代表剩余时间，r代表任 一特定时间的市场利率，那么必须保证在特定时间时投资者持有 110／(1+r)t万元的组合资产规模，这个值就是紧急免疫的触发点。一年后 应急免疫策略的触发点=110/（1+10%）=100万元；一年半后应急免疫策略的 触发点=110/（1+10%）*1.5=150万元。 17.关于债券组合管理免疫策略，以下表述错误的是（）。 A.多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金 流现值必须与负债现值相等 B.多重负债下的组合免疫策略，负债的久期分布必须比组合内的各种债券的 久期分布更广 C.规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险 D.或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然
第八章 债券投资组合管理
5年后担保公司需支付 10000X(1+8%)5=14693.28元
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
时间（年） 现金流
1
2 3
800
800 800
4
5 5年利息总收入 5年末债券价格
800
800 10800/ （1+r）
5年末债券组合的终值
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定 的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以实现预 定投资目标的过程。
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理过程的四个阶段： 设定投资目标 实施相关策略 检测组合表现 调整组合结构 （美Johon Marginn-Donald Tuttle,1990)
第八章 债券投资组合管理
本章内容提要： 债券组合概述：债券组合及其管理、债券组合管理过 程和内容 消极管理策略，包括免疫策略、现金流匹配策略、指 数化策略。 积极管理策略，包括互换策略、收益率曲线策略、期 限分析策略、或有免疫策略
第八章 债券投资组合管理
一、债券组合概述 债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债 券以及相关的债券衍生品的集合。
净资产免疫策略的条件：
DURAxA=DURDxD
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题一 久期是债券价格波动的近似衡量，通过资产负债久期 匹配无法完全消除利率风险。
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题二 债券组合（资产）和负债的久期会随着市场利率的变 化而变化，且两者的久期变化并不一致，初始的免疫 策略将会被破坏。