2018年养老金行业深度分析报告
2018年商业养老保险行业深度研究报告
２０１８年商业养老保险行业深度研究报告保险Ⅱ行业应时而生：商业养老保险势在必行。
中国人口老龄化、赡养比急剧下降抚养压力加大，但第一支柱社会养老保险空账问题、第二支柱企业年金动力缺失问题，使得养老需求矛盾日益突出。
我国商业保险经过改革开放近40年的发展已相对成熟，但第三支柱的个人商业养老保险发展滞缓。
1）商业养老保险资产占GDP比重小（中国2.6%vs美国42.5%）；2）商业养老保险替代率低（中国1.1%vs加拿大6万以上收入人群29%）；3）密度、深度低：密度上中国185元vs美国1258美元，相差42倍；深度上中国0.4%vs美国2.3%（仅IRA），相差5倍。
国内商业养老保险的成熟土壤与发展的落后，为其在政策支持下的快速发展打下基础。
税延养老保险：十年磨一剑，开启新征程。
2018年4月，在历经10年的讨论与研究后，财政部联合5部门正式出台税延养老保险政策。
我国选择采用EET模式，即投保人在缴纳保费、获取投资收益时免税，领取年金时征税。
税前列支限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和1000元孰低办法确定；领取年金时75%部分按10%税率缴纳税收。
将推出的产品可能划分为传统非分红年金保险、分红型年金保险、万能型年金险、投资连结型年金险四类。
税延利益测算：投保人+保险公司双获益。
1）对投保人：若纳税人年满30岁交费期30年，则通过投保税延养老保险，可享受0.7%-2%的税收优惠，并最终享受4.3%-5.3%的包括年金返还的总年化收益率。
2）上市险企：假如养老保险试点在3年内推开至全国，年保费增幅30%，按当前4大上市险企50%的市占率、长期年金险20%新业务价值率测算，将在2019年为上市险企带来6.4%的新增保费、3.8%的新业务价值增量。
假如试点在5年内推开至全国，则2019年上市险企将受益于政策提升保费3.8%、新业务价值提升2.3%。
海外养老保险：税延体系下第三支柱带动保险、基金发展。
2018年养老金体系分析报告
2018年养老金体系分析报告2018年1月目录一、中国人口老龄化日益严重 (3)二、我国养老保险三支柱体系 (6)1、第一支柱：基本养老保险 (7)2、第二支柱：补充养老保险 (8)3、第三支柱：个人养老保险 (9)三、三支柱当前资金结余及收益情况 (9)四、养老保险资金入市影响潜力巨大 (13)五、养老保险资金股市投资偏好 (18)中国人口老龄化问题在最近几年愈发严重，老龄化社会标准是65岁老人占总人口的7%，中国老龄人口占比2016年已经达到10.8%。
建立完善的养老金制度非常重要，我国提出的多层次养老保险体系属于国际上普遍采用的三支柱体系。
第一支柱是基本养老保险，第一支柱的补充是全国社会保障基金，第二支柱是补充养老保险，主要指企业年金和职业年金，第三支柱是个人养老保险。
我国养老保险三支柱体系并不均衡。
第一支柱占据主要地位，第二支柱仍在发展中但难以取代第一支柱，第三支柱即将开始试点尚难测算。
养老保险资金入市影响潜力巨大。
以美国为例，股票市场表现与养老金入市相辅相成。
中国养老金暂时对股市影响有限，但长期来看将达到举足轻重的地步。
中国养老金三支柱中，入市时间最久，持仓总量最大的第一支柱的补充—社保基金是最有研究价值的养老金机构投资者，未来三支柱其他养老金资金入市，其风格或与社保基金接近，因此研究社保基金的投资风格非常必要。
一、中国人口老龄化日益严重中国人口老龄化问题在最近几年愈发严重，联合国传统标准是一个地区60岁以上老人达到总人口的10%，新标准是65岁老人占总人口的7%，即该地区视为进入老龄化社会。
中国在2002年老龄人口占比即已达到7.3%，迈入老龄化社会。
受计划生育因素影响，中国人口出。
2018年中国养老型基金行业市场分析报告
2018年中国养老型基金行业市场分析报告目录一、养老型基金概述 (6)（一）海外养老型基金概述 (6)（二）我国养老型基金概述 (8)二、海外养老型基金的国别经验 (8)（一）智利 (8)1.产品形式 (9)2.资产配置 (10)3.投资收益 (11)（二）澳大利亚 (12)1.产品形式 (12)2.资产配置 (14)3.投资收益 (15)（三）中国香港 (15)1.产品形式 (16)2.资产配置 (18)3.投资收益 (19)三、我国目前养老型基金市场发展现状 (20)（一）养老主题公募基金 (20)1.基金类型 (22)2.投资收益 (23)3.资产配置 (24)4.费率特征 (25)5.投资者结构 (26)（二）目标日期基金（TDF） (27)1.资产配置 (28)2.投资收益 (29)3.费率特征 (30)4.投资者结构 (31)（三）总结 (32)1.养老主题公募基金 (32)2.目标日期基金 (33)四、我国养老型基金发展机遇与障碍 (35)（一）发展机遇 (35)1.我国养老财富管理市场空间广阔 (35)2.养老金第二和第三支柱为养老型基金提供广阔发展空间 (35)3.公募基金类别丰富，FOF推出创造契机 (36)4.长周期上资本市场能够带来稳定回报 (37)（二）存在障碍 (38)1.资本市场存在熊长牛短和高波动的特征 (38)2.投资顾问体系发展明显滞后 (40)3.面临其他行业资管产品激烈竞争 (41)4.基金服务养老的社会理念尚未形成 (42)五、我国养老型基金发展思路 (43)（一）功能定位 (43)（二）产品模式 (44)（三）产品类型 (46)1.配置型产品 (46)2.工具型产品 (48)（四）投资范围 (49)（五）配套制度 (50)图录图1 2016年智利AFP账户不同类型基金规模占比 (10)图2 核准成分基金的资产规模占比分布 (18)图3 2012-2016年养老主题基金资产净值总规模 (20)图4 2012-2016年养老主题基金历年存量 (21)图 5 2016年养老主题基金市场份额占比情况 (22)图 6 2013-2016年养老主题基金累计收益率情况 (23)图7 养老主题基金资产配置明细 (25)图8 养老主题基金管理费率分布 (25)图9 养老主题基金机构投资者占比情况 (26)图10 2006-2016年中国TDF产品历史规模情况 (28)图11 我国TDF产品资产配置历史情况 (29)图12 我国TDF产品历史投资收益情况 (30)图13 我国TDF产品投资者结构历史情况 (32)图14 汇丰晋信2016基金预设资产配置比例 (33)图15 工银瑞信添福基金预设资产配置比例 (34)图16 2010-2017年基金行业产品数量及资产管理规模概况 (37)图17 中美股市历史发展趋势对比 (39)图18 中美股市主要股指月度收益情况对比 (39)图19 2016年末全市场资产管理规模分布情况 (41)图20 我国居民家庭主要金融资产投资结构 (43)表录表 1 根据参加者年龄可选择基金类型 (9)表 2 智利AFP账户养老基金资产配置情况 (11)表 3 五种投资组合的实际收益率 (12)表 4 2016年末澳大利亚超级年金基本概况 (12)表 5 引入生命周期策略的“Mysuper”账户的产品情况 (13)表 6 2016年末超级年金基金资产配置情况 (14)表7 2016年末“Mysuper”账户资产配置情况 (14)表8 超级年金基金不同时间区间投资回报率 (15)表9 香港强积金计划不同类型 (16)表10 强积金计划核准成分基金一览 (17)表11 强积金计划资产配置情况 (18)表12 强积金计划核准成分基金收益率情况 (19)表13 养老主题基金成立以来投资收益率情况 (23)表14 我国共同基金市场的目标日期基金概况 (27)表15 中国TDF产品投资收益率情况 (30)表16 我国TDF产品的费率结构 (31)表17 股票指数与股票型基金收益情况 (38)表18 目标日期基金与目标风险基金的区别 (48)表19 普通型养老基金权益比例限制及投资者适当性安排 (49)受资本市场与资产管理行业发展程度、个人选择权开放程度等因素影响，海外补充养老金产品模式主要分为两种，一般产品模式和专设产品模式，分别以美国，智利、澳大利亚和中国香港为代表。
2018年养老金体系分析报告
2018年养老金体系分析报告2018年8月目录一、我国养老保险体系三大支柱发展不均衡 (5)1、我国三大支柱中基本养老保险占主导地位 (5)2、与海外相比，我国养老金投资额、权益配置比例偏低 (8)二、基础养老金发展缓慢，投资收益亟待提升 (9)1、基础养老金支付压力巨大，“空账”问题突出 (9)（1）运营现状：规模增长主要来自征缴收入，投资收益有待提高 (10)（2）运营压力日益增加：赡养率抬头，替代率水平较低 (10)2、地区差异：养老压力和支付能力分化加剧 (12)3、“空账”问题严重，做实个人账户可行性较低 (14)三、他山之石：公共养老金运作面临多种选择 (15)1、美国联邦社保基金投资风格较为保守 (15)2、日本公共养老金积极入市，资产配置多元化 (18)四、我国基础养老金改革方向与入市潜力 (20)1、参照全国社保基金，提升资产配置效益 (20)（1）全国社保基金投资期限长、规模扩张快、收益可观 (20)（2）直投委外相结合，均衡配置重价值 (21)2、养老金改革加速，资金入市潜力加大 (23)（1）部分地区养老金试水入市，投资收益稳健 (23)（2）基础养老金预计入市规模为2200亿至3700亿 (25)（3）养老金入市对配置策略提出更高要求 (27)人口老龄化加速，养老金配置压力上升。
2000年以来，全球人口老龄化逐步加剧，目前已进入老龄人口增加速度最快的阶段，主流国家面临财务平衡难以持续、财政负担不断加重的难题，老年人生活面临较大挑战，无论是制度选择还是投资管理，都对各个国家的养老金增值提出了较高的要求。
如何提升养老金的配置效率，应对即将到来的“老龄化”社会将是一个市场关心的长期话题。
我国养老金当前运营的现状如何？未来养老金资金入市面对什么样的约束、机会与影响，海外养老金运作与实践经验如何？如何打造适合养老金配置的产品？注：老年抚养比=(65岁以上人口数/劳动年龄人口数)*100% 我国养老保险体系三大支柱发展不均衡，养老金支付严重依赖基本养老保险。
2018年中国养老金行业分析报告
图表目录
图表 1 全球老年人抚养比率不断上升（%） .........................................................................6 图表 2 全球 65 岁及以上人口占比不断提升（%） ................................................................6 图表 3 三支柱模式在国际上拥有比较普遍的适用性 ..............................................................7 图表 4 我国目前的养老金体系...............................................................................................7 图表 5 2016 年中国与美国养老金体系资产比较....................................................................8 图表 6 我国 65 岁及以上人口占比不断提升（%） ................................................................8 图表 7 我国人口出生率较全球下降更为明显（‰） ..............................................................8 图表 8 我国基本养老保险的覆盖率接近 65%（亿人）..........................................................9 图表 9 我国基本养老保险的法律基础 ....................................................................................9 图表 10 城镇职工基本养老保险参保职工规模在增长的同时赡养率不断提升（万人） .........10 图表 11 城镇职工基本养老金结存情况（万亿） ...................................................................10 图表 12 城镇职工基本养老金收入情况（万亿） ...................................................................10 图表 13 基本养老保险个人账户养老金的计发月数................................................................11 图表 14 城乡居民基本养老险覆盖人数基本趋稳 ...................................................................12 图表 15 城乡居民基本养老险基金情况（亿元） ...................................................................12 图表 16 我国基本养老保险征缴收入与支出差额不断扩大（亿元） ......................................13 图表 17 职工缴费率在不断下行.............................................................................................13 图表 18 基本养老保险领取人数占比不断上升 .......................................................................13 图表 19 我国基本养老保险缴费率偏高（2015 年） ..............................................................14 图表 20 基本养老保险替代率不断下降 ..................................................................................14 图表 21 我国企业年金的主要法律发展历程...........................................................................14 图表 22 2014 年开始企业年发展进入瓶颈.............................................................................15 图表 23 企业年金基金增长主要为存量增长...........................................................................15 图表 24 不同国家第二支柱优惠政策幅度 ..............................................................................16 图表 25 OECD 国家平均税优成本为 0.43%..........................................................................16 图表 26 DC 型年金的主要领取方式及代表国家或地区..........................................................17 图表 27 企业年金分期领取人数逐渐增加（万人）................................................................17 图表 28 企业年金分期领取金额逐渐增加（亿元）................................................................17 图表 29 基本养老保险基金的投资范围 ..................................................................................18 图表 30 社保基金的资产规模和投资收益情况（亿元） ........................................................20 图表 31 社保基金直投占比逐渐下降（亿元） .......................................................................20 图表 32 社保基金可以投资境外资产（亿元） .......................................................................20 图表 33 企业年金基金的投资范围不断扩大...........................................................................20
2018年养老产业分析报告
2018年养老产业分析报告2018年10月目录一、养老需求高增长，缺口即是机遇 (5)1、中国老龄化进程加快 (5)2、老龄人口市场持续增长 (6)3、政策扶持不断 (7)（1）逐步完善老龄人口相关社会保障制度 (7)（2）全面开放养老服务市场发展 (7)（3）大力繁荣老龄消费市场 (8)（4）积极促进居家社区，医养结合等养老模式 (8)二、国外养老产业分析 (10)1、日本 (10)（1）“一体两翼”的完整法律体系 (11)（2）高度细分的养老产业 (12)（3）医养不分家 (13)2、瑞典 (14)3、美国 (15)（1）“三支柱”养老保障体系 (15)（2）发展社区养老模式 (16)（3）“倒按揭”的以房养老模式 (16)三、我国养老模式 (17)1、居家养老：互联网+和居家社区模式 (17)2、机构养老：医养结合 (20)（1）重点关注“医养结合” (21)（2）差异化运营 (21)四、养老行业细分研究 (22)1、养老金融业 (22)2、养老服务业 (25)（1）总体上看，我国养老服务行业仍存在巨大供需缺口 (25)（2）养老服务行业大多为政府购买，市场化程度不高 (26)3、养老地产业 (27)4、养老用品和娱乐业 (29)五、相关企业：双箭股份 (30)我国老龄化程度逐渐加剧。
老龄人口规模预计在未来几年内高速扩张，新中国成立之后的首个人口生育高峰带来的是现在急速增长的老龄人口数量，同时计划生育带来的劳动人口的减少使得国家和家庭养老的负担越来越重。
国家陆续出台了一系列扶持政策，鼓励社会力量参与养老产业，促进养老产业不断繁荣。
国外老龄事业值得借鉴。
许多发达国家早已进入了老龄化的社会，典型的有欧洲、日本以及美国。
欧洲健全的社会养老服务体系，日本首创的介护养老制度和高度细分完整的养老集团布局以及美国发展成熟的商业保险制度都值得我国在未来养老产业的发展借鉴和学习。
养老各细分产业发展尚存在巨大空间。
2018年中国养老服务金融行业发展分析报告
2018年中国养老服务金融行业发展分析报告目录一、养老服务金融概述 (3)（一）养老服务金融的概念 (3)（二）养老服务金融的内涵 (4)1.专业化的养老服务金融产品 (4)2.提供便利性的金融服务 (5)3.基础金融服务和权益保护 (5)（三）养老服务金融的特征 (6)1.养老服务金融关注普惠性 (6)2.养老服务金融具有长期性、稳定性 (6)3.养老服务金融注重安全性 (6)二、养老服务金融发展现状 (7)（一）养老服务金融的相关政策纷纷出台 (7)（二）养老服务金融产品逐步多元化 (8)1.专业化的养老服务金融产品不断丰富 (8)2.提供便利性的金融服务 (16)3.金融基础服务 (17)（三）产品供给不足，存在同质化现象 (18)三、养老服务金融面临的困境 (19)（一）国民的资产总量不足，养老服务金融缺乏财富基础 (19)1.中国老龄化速度过快，呈现未富先老局面 (19)2.居民家庭资产配置金融资产比例低 (20)3.老年人口收入来源单一，消费支出持续增加 (21)（二）国民对金融认知不足，利用金融工具进行养老储备不充分 (21)（三）养老理财乱象渐生，养老服务金融监管不足 (22)（四）进入养老服务金融尚有门槛，商业模式有待挖掘 (23)四、发展养老服务金融的政策建议 (24)（一）完善政策，推动养老金融落地 (24)（二）完善养老金制度，扩大老年收入来源 (25)（三）完善法律制度和税收制度，促进养老金融市场发展 (26)（四）明晰监管框架，促进行业健康稳定发展 (27)（五）引导养老退休规划，加强金融教育 (27)五、养老服务金融发展趋势 (28)（一）人口老龄化，将带来养老服务金融需求爆发 (28)（二）金融改革，养老服务金融成为发展新动力 (29)（三）产品创新和综合化，养老服务金融领域不断拓展 (30)（四）金融科技将助推养老服务金融快速发展 (31)养老服务金融，指的是金融机构围绕社会成员养老相关的消费、投资及衍生需求进行的金融服务活动，目标是“养老”，重点在“服务”，落脚是“金融”，内容广泛，具有普惠性、长期性、稳定性、注重安全性等特征。
2018年养老产业金融行业分析报告
2018年养老产业金融行业分析报告目录一 政策支持——鼓励引导与风险防范并重 （一）养老产业金融发展政策导向 （二）养老产业金融风险防范 二 产业发展——金融助力养老产业规模化发展 （一）我国养老产业处于规模化发展初期 （二）市场涌现出连锁化、规模化发展企业 （三）总结 三 企业动作——谨慎布局，协同发展 （一）养老产业并购案跟踪 （二）香港集中涌现养老服务上市公司 四 养老产业金融工具持续发力 （一）规范化大潮下的养老PPP项目 （二）着眼大健康领域的养老产业引导基金 五 养老产业金融趋势判断 （一）长三角地区将出现以养老护理服务为主营业务的上市公司 （二）PPP助力托底性养老机构发展 （三）大健康理念下医养结合将成为未来投资方向 （四）投资者要有理性预期，遵循产业发展规律摘要：随着养老产业化进程加速，规模化、规范化基础上的提质增 效成为产业发展趋势 。
同时 ， 在国际局势不甚稳定的大环 境 下，鼓励支持与风险防范成为金融支持产业发展的主旋 律。
上市公司谨慎布局 ， 协同发展 ， 各类金融手段稳健发力 ， 为 养老产业金融带来发展新方向。
养老产业金融是养老金融的一个重要方面，指的是为养老相关产业提供投 融资支持的金融 活 动。
２０１７年，随着养 老产 业 的进一步 发 展，养 老 产 业 金融欣欣向荣：一方面，政府政策性手段不断，从ＰＰＰ、养老产业投资基金 到养老产业专项债，以政府公信力为基础，号召社会资本大力投身养老产业； 另一方面，养老产业金融市场活跃 度加 强，产业 内 并购兴 起，涉 足养 老产 业 的 创 业板、新三板公司不断涌现，整个养老产业金融市场呈蓬 勃发展趋 势。
２０１８年，金融监管趋严，在强监管下养老产业金融将迎来新的春天。
６５岁及以上老年人口占比将达１４％，整体步入深度老龄化社会。
根据美 国、 日本等发达国家发展经验，人口的深度老龄化是养老产业的产业化进程由初期 步入成熟期的必要因素。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
数据来源：Willis Towers Waston，招商证券
2
国内外养老金体系比较
国内外养老金体系比较
根据2016年墨尔本美世对27个国家养老体系的评估，丹麦、荷兰、澳大 利亚位居前三，养老体系相对比较成熟和完善。而中国仅排第23位。
图：美世全球养老体系排名（节选）
数据来源：Willis Towers Waston，招商证券
180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
全球养老金—P7资产配置
在过去的20 年间，P7 市场的股票配置比例累计下降 11 个百分点（从57 ％跌至46％），债券配比从1997年的35%下降到2016年的28%；
国家 丹麦 荷兰 澳大利亚 英国 总指数值 80.5 80.1 77.9 60.1 排名 1 2 3 11 充足性 75.8 78.2 76.0 55.5 可持续性 85.3 77.0 74.1 48.8 全面性 81.4 87.7 86.1 83.2
美国 巴西
中国 印度 日本 均分
56.4 55.1
图：美国与中国养老金体系对比
名称
规模
公共养老金 基本养老金
2.8
职业养老金
15.18
个人养老金
7.44
合计
25.4
美国
（万亿美元） 占养老金资 产比重% 规模
11.0
59.7
29.3
100
中国
（万亿元）
占养老金资 产比重%
3.5
0.95
0
4.45
78.7
21.3
0
100
数据来源：《清华金融评论》、招商证券
3
全球公共养老储备基金概况
全球公共养老储备基金—简介
公共养老储备基金（ Public Pension Reserve Fund ， PPRF ）： 一般包括社保储备基金和主权养老基金两种形式，在养老保险体系中都 承担着补充第一支柱的功能，是养老金市场的主要力量之一。 类似于我国的基本养老保险基金以及社会保障储备基金。 美国的公共养老储备基金 — 美国的社保信托基金（ Social Security Trust Fund）不同于一般的社会保障基金，涵盖的范围包含养老、遗 嘱、伤残等多个方面，其资产也仅能投向债券和现金类资产，所以国际 上一般将日本的GPIF视作全球最大的公共养老储备基金。
２０１８年养老金行业深度分析报告
目录
1 2
全球养老金市场概况 国内外养老金体系比较
3 4 5
全球公共养老储备基金概况
我国的基本养老保险基金现状
结论与借鉴
-2-
1
全球养老金市场概况
-3-
全球养老金—规模
数据显示，2016年末全球22 个主要市场的养老金资产增至36.4万亿美 元，较上一年增长了4.3%，养老资产总额相当于相关国家GDP的62%； 美国的养老金规模最高，超过22万亿美元；其次为英国和日本，三个国 家的养老金占总规模的77%以上；七个最大的养老金市场占比91.7%。
全球公共养老储备基金—规模
据OECD不完全统计，2015年末全球公共养老储备基金达6.65万亿美 元。
序号 1 2 3 4 5 6 国家
图：世界主要公共养老储备基金规模（十亿美元）
公共养老储备金或 机构
Social Security Trust Fund Government Pension Investment Fund Government Pension Fund National Pension Service National Social Security Fund Canada Pension Plan Investment Board National Pension Funds Employee Provident Fun Future Fund PSP Investments National Wealth Fund
45.2 43.4 43.2 58.1
14 16
23 25 26 --
53.5 67.9
58.2 39.5 48.5 59.0
57.1 29.2
29.7 40.9 24.4 48.5
59.9 70.7
46.0 53.4 60.9 70.1
数据来源：《墨尔本美世2016全球养老金指数报告》，招商证券 注：充足性指养老体系是否能够提供充分福利；全面性主要考察养老金第二、三支柱的发展情况。
国内外养老金体系比较
据《中国养老金融发展报告（ 2016）》统计， OECD 国家第二、第三支 柱养老金规模占GDP比重平均水平为77%，而我国第三支柱尚未真正建立， 以商业养老保险为主，第二支柱养老金占GDP比重仅1.1%且覆盖率低。 我国第一支柱负担过重，在整个养老金体系中占比近 80% ；第二支柱替 代率低，2015年为43%，远低于OECD国家第二支柱平均替代率53%。
国内外养老金体系比较—中国
中国的养老金制度是由“三大支柱”构成的体系，包括基本养老保险（地 方统筹为主，社保基金为补充）、个人储蓄养老保险和补充养老保险 （企业年金和职业年金）。
图：我国当前的养老保险体系
数据来源：招商证券
国内外养老金体系比较—国际
美国：社会保险信托基金（公共养老储备基金，只能投资特种国债）+企 业补充养老保险(如：401K计划)+个人储蓄性养老保险 英国：国家基本养老金+职业养老金+个人养老金计划 德国：法定养老保险+企业养老保险+私人养老保险 芬兰：普享型养老金+缴费养老金 日本：国民年金（公共养老储备基金，具有强制性）+与收入关联的厚生 年金和共济年金+不同类型的企业年金和商业养老保险 智利：政府为国民提供的最低生活保障 +个人养老金(职工缴费，具有强 制性)+个人储蓄性养老保险 结论：各国养老保险体系基本以三支柱为主，包括政府强制征收的养老 保险、职工缴费的养老保险、个人自愿选择的保险，但不同层次养老金 的发展程度在各国呈现较大差异。
图：七大主要养老金市场（P7）资产配置变化（1997-2016）
数据来源： Willis Towers Waston ，招商证券
全球养老金—P7资产配置
美国、澳大利亚、英国、加拿大的养老金股票配置比例最高，均在50% 左右；尤其美国和英国债券配比很低，均低于20%； 荷兰、日本的债券配比很高，均在55%以上，投资策略偏于保守。
图：2016年末全球主要国家和地区养老金规模及其占GDP比重
单位：十亿美元
规模
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
占GDP比重 美国：
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500
22.48万亿
0
西班牙 印度 爱尔兰 法国 意大利 墨西哥 智利 马来西亚 芬兰 南非 巴西 德国 韩国 瑞士 荷兰 加拿大 澳大利亚 日本 英国 美国