钢铁行业上市公司资本结构分析

钢铁行业上市公司资本结构分析

一、资本结构理论概述

所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。

围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。

二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题

（一）钢铁上市公司资本结构现状

据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。

下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。

这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。

（二）我国钢铁行业资本结构问题

1、股权结构不合理，国有股偏大

股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其持股比例平均值高达58%，远远高于第二大股东，可见这个行业存在着明显的“一股独大”现象。我国各类投资者持股比例仍然显现为高度集中的局面，数据显示，2010年我国一般法人和专业机构的持股市值占比高达73.53%，而自然人投资者的持股市值仅占26.47%。这种不合理的股权结构导致这些上市公司的中小股东的利益得不到有效保护，也不利于公司的内部治理。

2、机构股东缺失，高管持股比例较低

机构股东对于维护资本市场的稳定，有效进行公司治理，保护全体股东的合法权益有相当重要的作用。机构股东对其投资的公司不能单纯地通过股票的转让来进行治理，而是通过诸如对董事的选任、经营者的激励及监督、重大事项的表决等手段来发挥其重要的治理作用，从而强化所有权对经营权的直接控制。在中

国钢铁上市公司中，机构股东较少，钢铁上市公司中只有少数几家公司的第二大股东是机构股东，而且占总股本的比例非常低，不能发挥机构股东在公司治理和证券市场发展方面的积极作用。

此外，我国钢铁行业上市公司管理层持股比例过低，无法有效发挥高管们的积极性。据调查，在33家钢铁上市公司中，高级管理层的平均持股比例仅为0.002%，约40%的上市公司高层管理人员不持有公司股票。因此董事们在进行公司重大决策的时候，容易产生短期行为，影响公司治理绩效。

3、负债结构不合理，流动负债水平较高

负债结构是指上市公司借入资金时对不同债务来源，还款期限和借款利率等各方面所作的安排。在负债结构中不同期限的债务水平应保持一个适当的比例，以适应生产经营中不同情况的资金要求，并且避免还债过于集中和出现还贷高峰。一般来说，流动负债比例不能过高，，占总负债的50%是比较合理的，过高的话会加大公司还款付息的压力，并可能导致公司在金融市场环境发生变化时出现资金周转困难，增加公司的财务风险。从下表可以看出：我国钢铁行业上市公司长期以来流动负债在债务总额中所占比重很高，最近几年虽然有逐年下降的趋势，但下降幅度很小。

这种不合理的期限结构普遍存在于钢铁板块的上市公司中。钢铁行业长期负债水平偏低，不利于降低公司的平均资本成本，提高企业价值。

三、钢铁行业上市公司资本结构优化措施

1、完善内部控制制度，以优化资本结构

在我国资本市场机制不完善的情况下，公司治理首先要加强股东会、董事会和监事会之间的权力制衡，其次是采取各种方式改善股权结构，减少钢铁企业国有股比例，缩小第一大股东与第二大股东之间的比例鸿沟，强化机构持股人的职

能，建立多元化的股权制衡局面来限制第一大股东，从而防范“内部人控制”

此外，为激发经营者的积极性，凝聚和吸引优秀人才，建立长期发展的核心动力，我国钢铁行业上市公司应进一步完善经营者报酬激励制度，可通过股权激励方案，扩大高级管理层的持股比例，激励和制约管理层行为。使得管理层从股东利益出发，不再采取短期行为，降低代理成本。同时，通过提高管理者持股比例，可以形成大股东与管理者之间的权力制衡，防止大股东完全控制企业。

2、完善企业留存收益制度，充分利用企业自身资源

我国钢铁行业的上市公司过度依赖外部资金，尤其是股权资本，而忽视了企业自身的税后收益，这有违于资本结构理论，也会导致企业资本结构不合理。因此钢铁类上市公司应该强化企业留存收益制度改革，适当调整盈余公积的比率，加强对企业留用利润的管理，更加有效地将企业的留用利润转为企业发展的动力。钢铁行业要完善内源融资，应该从以下几个方面做起。

（1）企业应该提高留存收益的利用率，适当增加盈余公积的比率，提高企业内源融资比重，减少对外源融资的依存度，从而降低外部融资风险。

（2）提高企业经营水平，增加企业税后利润。随着钢铁企业规模的扩大和市场外部环境的变化，内部管理融资在企业中的作用越来越重要。企业内部融资可以通过增加留存利润等方式筹集资金，也可通过成本的节约，效益的增加，资金总需求的降低来实现。该种融资方式对于钢铁企业来说，优点是这是成本最低，风险最小的融资工具，缺点是短期内效果不明显，最容易被企业忽视。