第七章 长期投资决策分析 案例
长期投资决策案例
投资决策案例1：M公司生产新型无线电话案例在过去的10年里，M公司一直是无线电市场的龙头企业，其他一些公司在不同程度上效仿该公司的产品，但M公司仍然在市场中占有绝对支配地位，因为该公司的产品是市场上质量最好的产品。
现在，M公司准备生产一种新的无线电话。
这种新型电话不会代替公司现有的产品，但会影响公司现有产品的销售。
经过销售部、生产部等各部门的讨论，与这种新型无线电话相关的收入和成本数据如下：（1）为了生产新产品，需要购买新设备。
新设备的购买价格为6万元。
预计该设备可使用6年，期末无残值。
公司计划对该设备采用直线法计提折旧。
（2）市场部预测新型电话在未来6年内的销售收入分别为8万、14万、18万、28万、38万、44万；（3）在未来6年内新型电话的销售成本分别为4万、7万、9万、14万、19万、22万；（4）预计现有电话的分销商将倾向于销售新型电话，这将导致他们减少对现有产品的销售。
估计在未来6年内现有产品的销售收入每年将降低6万元；（5）为了推广新产品，需增加对产品的宣传力度。
预计第一年的广告费为3万元，以后各年的广告费用为1万元；（6）为了推广新产品，需对销售人员进行培训，每年的支出为1万元；（7）该公司的所得税率为40%；（8）公司进行该投资的必要报酬率为10%。
根据如下资料：（1）计算项目的现金流量。
（2）计算该项目的净现值，并说明公司是否应对该项目进行投资。
投资决策案例2：新产品可行性分析案例浪涛公司是生产女性护肤品的老牌企业，其产品主要有浪羽和云涛两个系列。
浪羽的客户群主要是中老年妇女，其功效主要在抗皱、抗衰老、增强皮肤弹性。
云涛的客户群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩肤。
公司从2001年初开始投入大量资金进行了市场调研和新产品的开发，于2002年11月中旬试制成功一个新的产品系列——蓝波。
该系列产品主要针对中青年职业女性，具有防皱、补水、消除色斑、营养皮肤的功效。
2002年12月10日，浪涛公司正在召开高层会议，讨论蓝波系列产品上线的可行性问题。
决策分析—长期投资决策
二、长期投资决策的涵义和考虑重点 三、长期投资决策的内容和分类
长期投资决策三个方面内容：
固定资产的投资、 流动资产的垫支、 投产前有关费用的支出。
长期投资决策可按以下三个标准进行分类：
（一）根据投资影响范围的广狭 1、战略性投资决策：对整个企业的业务经 营发生重大影响的投资决策。 2、战术性投资决策：仅局限于原有产品的 更新换代、降低产品成本等进行的投资 决策。
（3）导入风险系数，计算预期风险价值 预期的风险报酬率（RPr）=风险系数X标准离差率 =FXR=0.4*36.84%=14.74% 预期的风险报酬额（RP）=未来收益的预期价值X
[预期风险报酬率/（货币时间价值+预期风险报酬率）]
=380*[14.74%/（12%+14.74%）]=209.456万元
例１６ 根据例１５资料，要求为证券市场的潜在投资者 计算购买东方汇理银行的十年期债券，每张最多 出价多少？ 解：根据公式（2）
pvDA R ( pvA / R, i, m n) R ( pvA / R, i, m)
=200*[(pvA/200,12%,10)-(pvA/200,12%,3)] =200*(5.650-2.402) =649.60
（5）对该方案的评价
预期的风险报酬率(14.74%)>要求的风险报酬率(7%) 预期的风险报酬额(209.456万元) > 要求的风险报酬额(139.992万元)
说明该方案预期所冒的风险比要求的大得多， 所以是不可行的。
三、资本成本
资本成本—筹措和使用资本所应负担的成本， 用百分率表示。有两个来源：
第二节 投资决策需要考虑的重要因素
一、货币时间价值
终值：某一特定金额按规定利率折算的未来价值 现值：某一特定金额按规定利率折算的现在价值 三种计算方法： １、单利—只就本金计算利息 ２、复利—不仅本金要计算利息，利息也要生息。
长期投资决策分析
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2020/12/24
长期投资决策分析
资金的时间价值和风险价值
n 一、资金时间价值的含义 n 二、资金时间价值的计算 n 三、风险价值的含义
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长期投资决策分析
一、资金时间价值的含义
n 在利息与利率已深入人心的情况下，在人们的 观念中，不同时点的同量货币资金的价值是不 一样的，今天的1元钱不等于明天的1元钱。前 一期的货币资金比后一期同量的货币资金价值 更高，这就是货币的时间价值。通常情况下， 它相当于没有风险和通货膨胀情况下社会平均 利润率。在实务中，通常以国债一年的决策分析
2、单项资产的风险和报酬
n 1）利用概率分布图：概率是用来表示随机事件发生可能 性大小的数值
n 2）利用数理统计指标
n 预期值：数学期望或均值，反映平均收益水平，不能用来 衡量风险
n 离散程度：方差与标准差，反映各种可能的报酬率偏离预 期报酬率的综合差异
n 应用：期望值相等的情况下，标准差大的方案，风险大。 期望值不相等的情况下，计算变化系数。
n 静态投资回收期法的基本原理：通过计算一个项目所产生的未折现现金流量 足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收期的速度来衡量项目投资 方案
n 特点：简洁明了、易于计算 不能测度盈利，但可粗略测度风险 未考虑回收期以后的现金流量这可能导致错误的投资决策 未考虑货币的时间价值
n 一般只作为辅助决策方法测定方案流动性
项目投资一般具有影响时间大、投资额多、不经常发生、变现能力 差等特点。
一、投资项目的现金流量 二、投资决策评价的基本方法
1、贴现分析评价方法 2、非贴现分析评价方法
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长期投资决策分析
管理会计课件 第7章 投资决策
例：某单位准备以出包的方式建造一个大的 工程项目，承包商的要求是，签订合同之时 先付50000元，第四年初续付20000元，五 年完工验收再付50000元。为确保资金落实， 该单位于签订合同之日就把全部资金贮备好， 并将未付部分存入银行。若银行利率为10%， 建造该工程需要筹集资金多少元？
0
1
50000
1 实际利率 (1 名义利率)M M
M——年 内计息次
数
如上例，实际利率=（1+8％/2）2 – 1=8.16％
4、年金（Annuities） 每特年点支付：定期、各项等额零、存不整取只一期
的形等式额：保折旧、利息、租金的、零保存额险费、优 险先费股股利
每月支付
每月计提
分的类等额：按普通年金、即付年的等金额、折
何付款?
0 1234 5 方案1
0
解：方案一的终值： 方案2 S=120（万元） 方案二的终值： S=20×（S/A,7％,5） =20 × 5.751 =115.02（万元）
120 1234 5
20 20 20 20 20
因为：115.02<120,所以选择方案二。
2）普通年金现值的计算
AA
…
０１２３ 4 5 …
预付年金现值系数与普通年金现值系数相比
为期数减1,系数加1
（3）递延年金
1)递延年金终值
AA… A
０ １ ２ … m m+1 m+2 …
n
AA…
A
01
2
… n-m
同n-m期的普通年金终值 S=A·（S/A，i，n-m） 递延年金的终值与递延期无关！
2)递延年金现值
０ １…
1000 1000 …1000 1000 m m+1 m+2 … n-1 n
女院7金融学专业公司理财7(投资项目决策)
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一般应用
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
单一项目的投资与否分析 使用寿命相等的互斥投资项目的决策分 析 一般应用推广
投资期决策 投资时机决策
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一般应用
使用寿命相同的投资决策分析
重置型投资决策分析 固定资产更新改造的例子
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n
风险调整现金流量法
肯定当量系数的概念
肯定当量系数是指不确定的1元现金流量 期望值相当于确定的现金流量的数额，它 一般大于或等于0，小于或等于1，即：
确定的现金流量 at 不确定的现金流量期望值
肯定当量系数与风险程度呈反向关系，即当风险程 度为0时，现金流量是确定的，这时肯定当量系数 为1；随着风险的增大，肯定当量系数 逐渐减小。
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特例应用
资本限额决策
资本限额是指企业可以用于投资的资金总 量有一定限度，不能投资于所有可接受的 项目. 在有资本限额的情况下，为了使企业获得 最大利益，应该选择那些使净现值最大的 投资组合。 可以采用的方法有两种—获利指数法和净 现值法。
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缺点：但这种方法把时间价值和风险价值混 在一起，人为地假定风险一年比一年大，这 有时与实际情况不符。
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风险调整现金流量法
风险调整现金流量法的基本思路
将有风险的现金流量调整为无风险的现金 流量，再按照无风险的贴现率去计算净现 值，利用净现值的判断规则来判断投资项 目的可行性。
税后收入：
税后收入=应税收入 (1 税率)
第七章 投资决策
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摊销额每年为零 利息 经营期1～7年每年利息为11万元,
经营期8～10年每年利息为0 经营期净现金流量 NCF2～8 =15+10+0+11+0=36万元 NCF9～10=15+10+0+0+0=25万元 NCF11 =15+10+0+0+10=35万元
固定资产更新改造投资项目的净现金流量计算
已知：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套 新设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元，旧设备 的折余价值为90 151元，其变价净收入为80 000元，到第5年 末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设 备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使 用新设备可使企业在第1年增加营业收入50 000元，增加经营 成本25 000元；从第2～5年内每年增加营业收入60 000元，增 加经营成本30 000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得 税率为33%，假设处理旧设备不涉及营业税金，全部资金来 源均为自有资金。
2…
经营期
7
8
9
10 11 合计
80.39 …
0
…
80.39 …
…
0
…
37.00 …
70.39 … 44.39 …
36.00 …
80.39 80.39 69.39 69.39 69.39 771.9
建设期：投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的 变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×税率
终止期：项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投 入的流动资金-（实际残值收入-预定残值）×税率
长期投资案例分析
长期投资案例分析竞争环境下的艰难抉择----新疆JKCS集团投资分析0 引言初夏的乌鲁木齐，街道两边紫丁香的花蕾与绿树相互映照，使得这个边疆城市显得格外美丽。
但是，新疆JKCS集团的金总却无心观赏这一切，他显得心事重重，愁眉不展。
一切的起因都归结于关乎公司未来发展的投资方向决策。
在这个2010年的五月初夏时节，金总陷入了深深的沉思……。
几天后，金总召集各位副总及财务总监开会，阐述了他的观点，他决定鉴于公司专业人才不足，为更好地做出投资决策方案的财务评价，应引入外援，请有丰富财务管理实战经验的、在公司常年做管理咨询的周教授为公司的投资决策把关号脉，共同组建公司的投资决策项目小组，对拟投资的两个不同方案做出财务评价，用专业知识来为公司投资提供决策支持。
会议责成财务总监M总监联系财务实战经验丰富的周教授，希望能够协助完成投资项目的财务评价工作。
接到M总监的电话，周教授欣然接受了公司的邀请，愿意主导完成本项工作。
1 多元化投资待解2010年5月初夏的新疆JKCS公司集团，正行走在一个发展的战略转折期，此时超市充裕的现金流如何运作成为了集团高管集体思考的问题。
是坚持目标集聚的竞争战略，还是走很多大公司的成功范例之路---多元化的竞争战略，摆在了集团董事长金总的面前。
公司高层近期多次开会，都是讨论同一个问题：JKCS集团是继续购置物业增开超市还是用现有的现金流去拓展一个新的领域---投资矿业？根据财务可行性分析报告，拟定选择了两种投资方案，等待最后的财务评价分析支撑来做出决策。
如何决策，如何判断未来的市场，如何让自己一手创办的集团公司走的更持久，投资矿业走多元化经营的道路应不应该？把握新疆大开发的有利时机投资矿业会给JKCS集团未来的发展带来什么样的影响？这是金总及全体高管最近愁思未解的难题。
方案A：投资建设一个一万多平方米大型综合超市，预计投资600万元，资金来源为自有资金加延长供应商账期信用借款,股东回报要求达到12%以上。
《管理会计》第七章长期投资决策分析
第七章：长期投资决策分析
7.2 长期投资决策的重要因素
陈文浩 教授
一、投资总额
投资总额，是指投资项目在投入使用前所 发生的全部支出，它包括对非流动资产和 流动资产两方面的投资。
二、现金流量
在长期投资决策中，投资收入与投资支出 都是以现金实际收支为基础的。在未来一 定时期内的现金流入量与现金流出量统称 为现金流量，反映了广义现金的流动。
1.所谓货币时间价值，是指不同时点上的货币具 有不同的价值。货币时间价值有两方面的因素： 一是利息因素；二是通货膨胀因素。
2.货币时间价值，是指的是货币经过一定时间的 投资与再投资后，所增加的价值。
3.货币时间价值，是指货币随着时间的推移而发 生的增值，也称为资金时间价值。
4.货币时间价值简而言之，是指今天的一元钱比 将来的一元钱更具价值。
可见，延期付款52万元，比现 付40万元更为有利。这就说明，今 年年初的40万元，五年以后就提高 到60万元了。(我国金融系统是如何 计算利息的？)
于是,资金在周转使用中由于时间 因素而形成的差额价值（即资金在生 产经营中带来的增值额），称为资金 的时间价值。
资金周转使用为什么 会产生时间价值呢?
由:
S P(1 i) n
变型,得:
P
S (1 i)n
P S (P / S,i, n)
复利现值系数 , 查阅复利现值系数表
(本书附录二)
例3（复利现值计算）
假定某企业10年后需要25940元购买机 床一台，年利率10％，则现在应一次 存入银行多少？
P S (P / S,i, n)
＝25 940（P/S, 10％，10） 查复利现值表可得，（P/S, 10％，10）
＝0.38554 则 P＝25 940 * 0.38554＝10 000元
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案例一某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。
取得新设备的投资额为180 000元；旧设备的折余价值为95 000元，其变价净收入为80 000元；则第5年末新设备与继续使用旧设备的预计净残值相等1。
新旧设备的替换将在年内完成(即更新设备的建设期为零)。
使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50 000元，增加经营成本25 000元；第2～5年内每年增加营业收入60 000元，增加经营成本30 000元。
设备采用直线法计提折旧。
适用的企业所得税税率为25%。
假设行业基准折现率分别为8%和12%，企i c 业应如何进行决策？根据上述资料，计算该项目差量净现金流量和差额内部收益率，并分别据以作出更新决策如下：(1) 依题意计算以下指标：更新设备比继续使用旧设备增加的投资额 = 新设备的投资－旧设备的变价净收入 = 180 000－80 000 = 100 000(元)运营期第1～5每年因更新改造而增加的折旧 = = 20 000(元)100 0005运营期第1年总成本费用的变动额= 该年增加的经营成本＋该年增加的折旧1 为了方便计算，本例假设到第5年末新设备与继续使用旧设备时的与净残值相等。
= 25 000＋20 000 = 45 000(元)
运营期第2～5年每年总成本费用的变动额 = 30 000＋20 000 = 50 000(元)因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失为旧固定资产折余价值－变价净收入 = 95 000－80 000 = 15 000(元)因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额 = 旧固定资产清理净损失×适用的企业所得税税率 = 15 000×25% = 3 750(元)运营期第1年息税前利润的变动额 = 50 000－45 000 = 5 000(元)运营期第2～5年每年息税前利润的变动额 = 60 000－50 000 = 10 000(元)建设期差量净现金流量为：
= -(该年发生的新固定资产投资－旧固定资产变价净收入)=-(180 ∆NCF 0000－80 000) = -100 000(元)运营期差量所得税后净现金流量为：=该年因更新改造而增加的息税前利润×(1＋所得税税率)＋该年因更∆NCF 1新改造而增加的折旧＋因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=5
000×(1－25%)＋20 000＋3 750=27 500(元)=该年因更新改造而增加的息税前利润×(1－所得税税率)＋该年因∆NCF 2～5更新改造而增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差
额
= 10 000×(1－25%)＋20 000 = 27 500(元)
(2) 根据ΔNCF 计算ΔIRR：(P/A, ΔIRR, 5) = = 3.6364100 00027 500∵ (P/A, 10%, 5) = 3.7908 > 3.6364 (P/A, 12%, 5) = 3.6048 < 3.6364∴ 10% < ΔIRR < 12%，应用内插法：ΔIRR = 10%＋ ≈ 11.66%3.7908‒3.63643.7908‒3.6048×(12%‒10%)(3) 比较决策
当行业基准折现率为8%时：i c ∵ ΔIRR = 11.66% > = 8%i c ∴ 应当更新设备
当行业基准折现率为12%时：i c ∵ ΔIRR = 11.66% < = 12%i c ∴ 不应当更新设备注意：在计算运营期第一年所得税后净现金流量的公式中，该年“因更新改造而增加的息税前利润”不应当包括“因旧固定资产提前报废发生的净损失”。
之所以要单独计算“因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额”，是因为更新改造不仅会影响到本项目自身，还会影响到企业的总体所得税水平，从而形成了“抵税效应(tax shield)”。
如果将“因旧固定资产提前报废发生的净损失”计入“因更新改造而增加的息税前利润”，就会歪曲这种效应的计
量结果。
案例二 某企业急需一台不需要安装的设备，设备投入使用后，每年可增加的营业收入与营业税金及附加的差额为50 000元，增加经营成本34 000元。
市场上该设备的购买价(不含税)为77 000元，折旧年限为10年，预计净残值为7 000元。
若从租赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备，只需每年年末支付9
764元租金，可连续租用10年。
假定基准折现率为10%，适用的企业所得税税率为25%。
根据上述资料，分析计算如下：(1) 差额投资内部收益率法。
购买设备的相关指标计算：购买设备的投资 = 77 000元购买设备每年增加的折旧额 = = 7 000(元)77 000‒7 00010购买设备每年增加的营业利润 = (每年增加的营业收入－每年增加的营业
税金及附加)－(每年增加经营成本＋购买设备每年增加的折旧额) = 50 000－(34 000＋7 000) = 9 000(元)购买设备每年增加的净利润 = 购买设备每年增加的营业利润×(1－所得税税率) = 9 000×(1－25%) = 6 750(元)
购买设备方案的所得税后的净现金流量为： = -购买固定资产的投资 = -77 000(元)NCF 0
=
购买设备每年增加的净利润＋购买设备每年增加的折旧额=6 NCF 1～9750＋7 000= 13 750(元) = 购买设备该年增加的净利润＋购买设备该年增加的折旧额＋购买设
NCF 10备该年回收的固定资产余值 = 6 750＋7 000＋7 000 = 20 750(元)租入设备的相关指标计算：租入固定资产的投资 = 0租入设备每年增加的折旧 = 0租入设备每年增加的营业利润 = 每年增加营业收入－(每年增加经营成本＋租入设备每年增加的租金) = 50 000－(34 000＋9 764) = 6 236(元)租入设备每年增加的净利润 = 租入设备每年增加的营业利润×(1－所得税税率) = 6 236×(1－25%) = 4 677(元)租入设备方案的所得税后的净现金流量为： = -租入固定资产的投资 = 0NCF 0 = 租入设备每年增加的净利润＋租入设备每年增加的折旧额 = 4
NCF 1～10677＋0 = 4 677(元)购买和租入设备差额净现金流量为：
= -(77 000－0) = -77 000(元)∆NCF 0 = 13 750－4 677 = 9 073(元)∆NCF 1～9 = 20 750－4 677 = 16 073(元)∆NCF 10按插入函数法计算得 ΔIRR = 4.32%作出决策：
∵ ΔIRR = 4.32% < = 10%i c ∴ 不应当购买设备，而应租入设备(2) 折现总费用比较法。
无论是购买设备还是租赁设备，每年增加营业收入、增加营业税金及附加和增加经营成本都不变，可以不予考虑。
计算购买设备的折现总费用：购买设备的投资现值 = 77 000(元)购买设备每年增加折旧额而抵减所得税额的现值合计 = 7 000×25%×(P/A,
10%, 10)
= 1 750×6.1446 = 10 735.05(元)购买设备回收固定资产余值的现值 = 7 000×(P/F, 10%, 10) = 7 000×0.3855 = 2698.5(元)购买设备的折现总费用合计 =77000-10753.05-2698.5=63548.45（元）计算租入设备的折现总费用：租入设备每年增加租金的现值合计 = 9 764×(P/A, 10%, 10) = 9 764×6.1446 ≈ 59 995.87(元)
租入设备每年增加租金而抵减所得税额的现值合计= 9 764×25%×(P/A, 10%, 10)
= 2441×6.1446 ≈ 14 998.97(元)
租入设备的折现总费用合计 = 59 995.87－14 998.97 = 44 999.90(元)
作出决策：
∵购买设备的折现总费用合计= 63548.45元> 租入设备的折现总费用合计 = 44 999.90元
∴不应当购买设备，而应租入设备。