市场有效性检验发展研究.
从会计学角度探析市场有效性检验
事 件研 究
收益
后 的股票价格 变动 同这 一事 件的反应或之 前 的盈利无关 。 事件研究方法分为两种 短 窗口事件研究和长窗 口事件研究 。 短窗口事件研究提供相对清洁的市场有 效性检验 ， 尤其当样本公司经历的事件时间 并不集中时 ， 由短窗 口事件研究得 出的结论
场 上 就 不会 对股 价 产 生影 响 。 市 场 有 效 性 检验 的 问 题 是 一 个 基 础 性 研 究 问 题 ，２ ０世 纪 ７ ０年 代 有 关 市 场 效 率
并和发放股利得到的证据表明， 市场迅速对
得到 的信息作 出反应 ， 在某些情况下 ， 反应 表现不同且 差异很大， 同市场有效性假设 这
方面不同于事件研究 。其一 ，公司并不需 要经 历像 稀 释权 益那 样 的事 件发 生 。其
二 ，一 般 是 分 析 每 年 中普 通 的 某 一 天 的 具
有特殊特点的股票组合 的收益。关于市场 有效性的横截面收益性检验总是检验长期
收 益 ，因此 有 四 个 问 题 必 须 值 得 重 视 。其
般 同市 场 有效 性 一 致 。 利用 由少 于一 天 、
每 日和 每 周收 益 得 到 的证 据 ， 到长 时 间 范 围 的事 件 ， 如 公 布盈 利 、 计 方 法 变更 、 例 会 合
报在一个有效的市场会减小 ；一项会计方 法 的变更如果 不产生直 接的现金 流影响 、 信号影响或激励后果 ，它在一个有效的市
内容 摘 要 ：市场有 效 性假 设 是 现代 金 融 学和 经 济 学及 会计 学等 多 门学 科 的基 础
性假 设 。检 验 市场 有 效性 对 于 会计 执 业 和 学术研 究意 义重 大。试 图从 综述 与评 论 市场 有效 性检 验 的 文献 出发 ，理 解 市
研究所专业知识金融市场的有效性检验方法
研究所专业知识金融市场的有效性检验方法金融市场的有效性是指市场是否能够及时、全面地反映相关信息，以准确决定资产的价值。
研究所专业知识在金融市场中的应用日益重要，而有效性检验方法则成为研究所专业知识的关键环节。
本文将讨论几种常见的研究所专业知识金融市场有效性的检验方法。
一、事件研究法事件研究法是金融学中一种常见的有效性检验方法。
该方法通过观察特定事件对金融市场的影响，以判断市场对于这一事件的反应是否有效。
常用的事件包括企业财务数据发布、政府政策出台等。
研究者可以通过搜集相关数据、构建事件模型以及进行统计检验等步骤，来评估事件对市场的冲击程度和持续影响力。
二、时间序列分析法时间序列分析法通过分析时间序列数据的变动趋势和关联性，来判断金融市场的有效性。
常用的时间序列分析方法包括自回归移动平均模型（ARMA）、广义自回归条件异方差模型（GARCH）等。
这些模型能够捕捉金融市场中的波动特征，并帮助研究者判断市场是否能有效地反映相关信息。
三、协整分析法协整分析法用于检验金融市场中多个变量之间的长期关系是否稳定。
例如，研究者可以通过分析股票收益率与利率之间的关系，来判断市场对利率变动的反应是否有效。
协整分析法一般包括单位根检验、协整关系检验等步骤，能够帮助研究者发现金融市场中存在的长期关系，并评估其有效性。
四、面板数据分析法面板数据分析法将交叉时间序列数据和横截面数据结合起来，用于分析金融市场中的相关关系。
通过面板数据模型，研究者可以同时考虑个体特征和时间特征，减少模型误差，提高检验的准确性。
该方法常用于研究市场效率、资产定价等方面，对研究所专业知识的有效性检验有着重要作用。
五、实证研究法实证研究法是一种常见的研究所专业知识金融市场有效性的综合方法。
该方法通过搜集大量的实证数据、构建适当的模型、采用合适的统计方法，并进行充分的实证检验，来评估所研究的金融市场在特定条件下的有效性。
研究者可以根据实际情况，灵活运用各种方法和技术，以获得客观准确的研究结果。
中国股票市场有效性的研究
中国股票市场有效性的研究中国股票市场是一个充满着机会和挑战的市场。
在这个市场里，有着众多的投资者，他们对市场的涨跌充满了期望与疑虑，每天都在关注着股票的价格，并根据市场的走势进行投资。
然而，对于这个市场的有效性，存在着种种不同的看法。
本文将探讨中国股票市场的有效性，从而为投资者的决策提供一些参考意见。
一、有效市场理论有效市场理论是指由美国学者E. Fama于1960年提出来的一种理论，该理论认为股票市场是一个有效市场，市场价格可以反映所有可得信息并真实反映公司的价值。
这意味着，投资者无法通过信息获取和分析来获得超过市场收益的回报。
有效市场理论是现代金融理论的基础之一，也是股票市场有效性研究的重要理论基础。
二、中国股票市场的基本特征中国股票市场的基本特征是非常显著的。
首先，中国股票市场上市公司的数量非常庞大。
其次，由于经济体制的转变和政策的调整，中国股票市场经历了许多面临政策调整的公司，也带来了诸多不确定性因素。
同时，中国股票市场的股民结构也十分复杂。
中国股市的股民既有追求短期投机的散户，也有价值投资者和机构投资者等等。
“散户”是指那些没有大量资本的投资者，与许多机构投资者相比较，他们往往没有足够的市场信息和分析能力，在短期投机传统上来说，经常无法赢得比较长期的持有和机构投资者的稳健生意。
总体来看，中国股票市场的基本特征使其更难寻找优质股票，更容易产生市场波动，进而影响市场有效性的实现。
三、中国股票市场有效性的研究市场有效性是指价格能够充分反映所有与市场相关的信息。
从理论上讲，如果市场是有效的，则价格已经包含了股票中所有可得信息，包括经济基本面信息、公司信息以及其他信息等。
因此，要验证中国股票市场是否有效就需要测量市场是否能够及时反映新的的信息。
在实证研究中，可以根据不同的方法和指标来探讨中国股票市场的有效性。
其中，最常用的方法之一是事件研究法。
事件研究法通过对股票市场事件的对比分析来研究市场的有效性。
金融市场的有效性和有效性测试
金融市场的有效性和有效性测试金融市场的有效性是指市场反应快速、反应准确，能够及时反映出所有相关信息，从而使市场价格有效地反映出市场信号。
在金融市场中，有效性是指市场价格反映市场所涉及所有信息的程度。
有效市场假说是金融学的基础之一，是指在信息透明、权益平等和市场自由的条件下，市场价格已经反映了所有的信息，因此市场价格是最为准确的，没有人可以准确地预测市场价格的变动。
市场的有效性是金融学研究的核心问题之一。
金融市场的有效性是一种理论假设，它是从实践中总结出来的。
金融市场的有效性在理论上是存在的，但在实践中并不是完全如此。
因此，在金融市场研究中，对市场有效性的测试成为一项必不可少的工作。
金融市场有效性测试的方法有三种，它们是：事件研究法、回归分析法和协整分析法。
1.事件研究法事件研究法是通过研究某一事件对市场价格的影响程度，来评价市场有效性的方法。
这种方法的核心是寻找一个可识别的事件作为研究对象。
例如，一家上市公司发布了一份财报，事件研究法会对这个事件的影响以及影响的程度进行分析，从而了解市场反映信息的效率和准确性。
事件研究法的步骤大致为：首先，选定研究对象和参照对象，然后统计对象的价格变动对整个市场的影响，最后对研究结果进行统计和分析。
不过，事件研究法的局限性较大。
首先，事件研究法只适用于研究单一因素对市场的影响，而忽略了多个因素的共同影响。
其次，事件研究法主要是对事件的直接影响进行研究，而忽略了事件的间接影响。
最后，事件研究法无法对市场中的长期趋势进行有效研究。
2.回归分析法回归分析法是一种常用的金融市场有效性测试方法。
回归分析法的核心是通过建立数学模型对市场变量和市场价格之间的关系进行研究。
回归分析法可以通过检验市场变量是否有预测市场价格的能力来判断市场是否有效。
回归分析法的步骤为：首先，选定研究的市场变量和市场价格；然后根据变量间的相关性建立数学模型，对模型进行回归分析，最后评估模型的准确性和稳定性。
CAPM运用实证分析——基于市场的有效性检验
金融天地ＣＡＰＭ运用实证分析——基于市场的有效性检验熊鹏飞 安徽大学经济学院摘要：资本资产定价模型作为资本市场最基础的定价模型之一，一直是资本市场均衡理论模型方面研究探讨的核心之一，市场的有效性是使用这个模型的大前提条件，本文使用的是单位根检验方法，主要是针对弱势有效市场进行检验，目的在于证明其收益率序列是否随机游走过程，本文首先对CAPM模型历史研究情况进行简单的梳理，以某上市公司为例，使用单位根检验的方法对沪市有效性进行检验，然后在基于证明上证交易所市场有效性检验的前提下，运用CAPM模型对选取的某一上市公司进行估值[1]。
关键词：CAPM 市场有效性；ADF检验；股利贴现模型中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2019)024-0285-02一、ＣＡＰＭ模型概述在20世纪60年代，William Sharpe、John Lintner等一些著名学者在市场风险资产定价理论模型方面突破性的研究出了资本资产定价模型。
尽管在这之前马科维茨的分散投资与效率组合投资理论在此之前已经使用严谨的数理工具向世界描绘了一个风险厌恶的投资者如何在众多风险资产构建最优资产组合的情景，但是，由于其过于繁琐，与现实严重脱节，所以很难被人们使用到现实的市场环境中，CAPM模型是以风险资产期望收益均衡为基础的预测模型，公式表达为：E(r i)=r f+βim(E(r m)-r f)。
可以看出，单个资产的预期收益率与衡量该资产对市场变动敏感程度的标准β值之间存在一种正相关关系[2]。
19世纪七十年代开始，外国的较为发达的资本市场都开始对资本资产定价模型的适用性进行大量的研究证明，但是都没有得出确定性的较为一致的结论，目前，我国证券市场日趋完善，很有必要对资本资产定价模型的适用性进行相关二、序列随机游走过程证明本文选取的是上证交易所上市公司，目的选取最新数据再一次对沪市的有效性进行检验，并以选取的某上市公司为例进行估值，从而进行投资价值判断。
中国资本市场有效性的论证检验
中国资本市场有效性的论证检验资本市场有效性根据价格反映的信息量划分三个层次，以往文献以及文章的大量实证数据也表明中国资本市场虽已达到弱势有效，离强势有效还有距离。
基于弱势有效的中国资本市场，技术分析难以获得超额收益。
对于广大投资者最关心的投资策略问题，文章从宏观和微观两个层次将公开信息进行细分研究，探讨如何利用基本面分析跑赢大盘。
关键词：资本市场有效性弱势有效基本面信息本文在帮助广大投资者树立正确的投资观念，探究中国资本市场投资策略的理念驱动下展开大量实证研究。
研究方法与数据选取从阅读的大量文献来看，弱势有效市场检验主要是采用一些计量统计模型进行检验，主要是针对是否违背有效性假说的前提和证券价格是否呈现随机游走的两方面展开，在弱势有效市场检验方法上主要有游程检验、序列相关性检验、自相关性分析、正态性检验、收益的独立性检验、单位根检验等。
而半强有效市场主要采用事件研究法，如小公司效应检验、低市盈率检验、超额收益率检验等。
而对于强势有效市场还没有明确的检验方法。
早期市场主流观点集中在中国资本市场是否达到弱势有效市场的争议上，俞乔（1994）和吴世农（1996），陈旭（1999），张亦春、周颖刚（2001），谢晓霞（2007）都认为中国股市不具有弱势有效，而宋颂兴（1995），文德才（1999），李学、刘建民、靳云汇（2001），张月飞、史震涛、陈耀光（2006）则认为中国股市已经达到弱势有效。
近年来对弱势有效市场观点认同度加大，对半强有效市场的检验也开始增多。
然而近年来国家出台了许多管制措施，股票市场越来越规范，2005股权分置改革揭开了中国股市新的一页，2008年金融危机的爆发也引起了世界各国对金融监管范围加大和力度的加深，2009年12月8日以希腊主权评级下调为标志的欧债危机又给金融市场带来了巨大的冲击。
因此本文选取欧债危机后2009-2011年间的数据进行分析。
弱势有效市场检验如果投资者可以运用历史收益预测未来收益，那么弱势有效市场假定不成立。
计量经济市场有效性检验
计量经济市场有效性检验简介市场有效性是计量经济学中一个重要的概念。
它指的是市场是否能够有效地反映所有可用的信息并正确定价资产。
市场有效性的检验是通过统计方法和计量模型来进行的。
本文将介绍市场有效性的检验方法，并使用实例进行说明。
首先，我们将介绍市场有效性的三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
然后，我们将详细介绍各种有效市场形式的检验方法，并讨论其适用性和局限性。
最后，我们将使用一个具体的案例来演示如何进行市场有效性检验。
市场有效性的形式弱式有效市场弱式有效市场认为市场价格已经包含了所有的历史价格信息。
换句话说，弱式有效市场认为，基于过去的价格走势来预测未来价格是不可行的。
因此，在弱式有效市场中，技术分析和图表分析是无效的。
半强式有效市场半强式有效市场认为市场价格已经包含了所有的公开信息，但可能还存在未公开的信息可以影响资产价格。
在半强式有效市场中，基于公开信息的基本分析可以为投资决策提供一定的参考，但无法保证超过市场平均水平的投资收益率。
强式有效市场强式有效市场认为市场价格已经包含了所有可能的信息，包括公开信息和未公开信息。
在强式有效市场中，任何基于信息的分析或交易策略都无法获得超过市场平均水平的收益。
市场有效性的检验方法市场有效性的检验方法主要有以下几种：随机游走模型、事件研究方法和套期保值分析。
随机游走模型随机游走模型是一种时间序列模型，用于描述价格的随机变动。
该模型假设市场价格是根据随机过程演化的，即未来价格的变动不可预测且无法依赖过去价格的变动。
如果市场价格确实遵循随机游走模型，那么市场可以认为是弱式有效市场。
为了检验市场是否遵循随机游走模型，可以使用单位根检验、ARCH效应检验等方法。
事件研究方法事件研究方法通过分析某一事件对资产价格的影响来检验市场的反应速度和有效性。
该方法首先要确定事件的发生时间和市场反应的时间窗口，在该时间窗口内观察资产价格的变动情况，然后通过统计方法来判断事件是否对资产价格产生了显著的影响。
市场有效性的检验
市场有效性的检验一、概述市场有效性是投资领域一个被广泛研究的概念，具有着广泛的实践应用。
有效市场是指所有市场参与者都能够充分了解市场中的信息，且能够根据这些信息进行投资决策，从而导致市场价格快速反应实际的信息，并且反映出资产的真实价值。
市场有效性检验就是检验市场是否是一个有效的市场，这个过程中需要依靠很多的实证分析和技术。
二、理论基础市场有效性的理论基础主要来源于金融学等相关学科的理论，其中包括资本资产定价模型（CAPM）、风险与收益相关理论和信息学等方面。
市场有效性在金融领域的实践应用，检验其有效性的过程则需要建立严密的实证模型。
三、市场有效性的检验方法市场有效性的检验方法有很多种，主要可以分为基于时间序列的方法和基于截面数据的方法。
1.基于时间序列的方法基于时间序列的方法是通过分析某一资产价格变化的历史数据，检验市场上价格变化的趋势及展开市场有效性检验。
主要方法包括：（1）随机游走模型随机游走模型认为市场的价格变化具有随机性，对未来价格变化难以进行预测。
这种思想能够证明市场已经极其有效，随机行走模型是市场有效性检验的基础模型。
（2）自回归模型自回归模型在随机游走模型的基础上，加入了过去的数据对未来价格的预测影响。
自回归模型可以被运用于寻找价格趋势，去掉并非来源于信息的价格上涨或下跌。
自回归模型能够从某个极端的观点检验市场有效性，因为该模型认为市场上的价格过于反应信息，不符合有用信息理论。
（3）单位根检验单位根检验是检验数据序列是否具有非随机漂移的常用方法。
在单位根检验中，假设市场存在着一定的因素可以预测未来价格变化，实证结果则是该假设被证实或被否定，从而进一步探讨市场的有效性问题。
2.基于截面数据的方法基于截面数据的方法是通过对大量的横向数据进行统计分析，检验市场有效性的方法。
主要方法包括：（1）事件研究法事件研究法用于检验某一外部事件发生对市场价格的影响。
例如，某家公司宣布发行新股，会不会影响其原有股票的价格？通过事件研究法评估该事件是否对有效市场产生影响。
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一、引言李学、刘建民和靳云汇(2001)对市场有效性做了充分的综述性定义．指出有效市场的证券价格充分反映全部可获得的信息．投资者的交易是公平博弈．个别投资者有正的或负的非正常收益率是一种随机的结果．长期的平均的超常收益率为零，价格等于价值，超常收益率不可预测，信息无用。
对市场有效性的研究，国内外出现大量的研究成果，基本上足使用统计和计量方法实证检验现实市场是否有效率，但由于实证检验可靠的前提是关于期望收益率的事前理论模型和事后统计模型的正确性．即“只有在价格模型定义了什么是正确之后．我们才能检验信息是否正确地反映了价格”。
（Fama，1991），因此，对有效市场理论的检验．同时也是对投资者预测的准确性和股票价格反映预测的准确度的检验。
也就是说，选择和设定合适的市场有效性检验模型尤其重要。
本文基于过去几十年国外学者对市场有效性检验的研究发展，指出学者们正在转向使用条件的多因子的定价模型检验市场有效性和解释异常报酬。
因此进一步对条件定价模型与无条件定价模型的关系做出理论分析。
二、基于无条件资产定价模型的市场有效性实证研究综述
Sharpe( 1964)，Lintner( 1965)和Black(1972)建立了简捷、完美的线性资产定价模型（经典的CAPM或SLB模型）。
模型假定投资者能够以无风险收益率借贷，从Markowitz( 1959)投资组合意义上理论说明了财富投资的市场组合是均方有效的，此时，市场组合的有效性意味：证券的期望收益是它们的市场B (beta)正线性函数，其中市场B测度资产的系统风险（非系统风险已经在分散化中相互冲消掉了），B也充分描述r横截面预期收益。
因此对CAPM的检验实际是验证p是否具有对收益的完全解释能力。
Black．Jensen和
Scholes(1972，BJS)利用时间序列方法检验了CAPM．结果基本接受CAPM；Fama．MacBeth(1973，FM)第一个以横截面回归的思路检验了CAPM．其实证结论也支持CAPM。
但由于CAPM在理论上的非常严格，其基于有效市场的一组假设条件远离市场实际，实证研究中出现了对其大量的偏离和质疑证据。
Basu(1977，1983)和Ba11(1978)证实盈余与股票市值之比(E/P，市盈率倒数)有助于解释股票平均报酬；Banz(1981)发现小市值公司较大公司有更高的平均报酬（规模效应．TheSize Effect），其用市场权益（ME，股票价格乘以股本）描述公司规模，证实：小ME的股票平均有太高的B估计，大ME股票有太小的B估计；Bhandari( 1988)在ME和B因子的CAPM检验中证实了杠杆（Leverage，负债与股票市值之比）和平均收益之间的正向关系，杠杆有助于解释股票的平均收益。
而在SLB模型中，杠杆风险应该被市场B所捕捉；Stattman (1980)和Rosenberg，Reid和Lanstein (1985)发现美国股票的平均收益和公司普通股的账面价值对市场价值的比率（B/M，净资产／市值）是正相关的；Chan，Hamao，Lakonishok(1991)也发现B/M对日本的股票的横截面平均收益有很强的解释能力：1991年后．最初对市场有效性作出“证券价格能充分反映各种现有信息”定义的Fama．又重新对市场的有效性做了审视，Fama和French( 1992，1993，1996)的论文表明：当B与规模无关时，p与平均报酬无关；B/M能反映平均报酬中的市场杠杠与账面杠杆的相反作用：E/P与平均报酬可由规模和B/M组合吸纳：Fama和French认为：能解释平均报酬的因素组合起来解释平均报酬，有些可能是多余的，在FF(1992)的基础上构建了解释平均报酬的3因素模型(FF)，Fama和French(1993，1996)实证认为三因素联合作用的FF模型成立并且模型也能解释一些平均报酬的异常性。
显然，Fama此时认为实证结果不支持经典的单因素CAPM。
三、基于条件或多因子资产定价模型的
市场有效性实证研究进展上述谈及的对市场有效性的检验，基本上是基于无条件（静态）CAPM检验市场是否有效率，即是：验证B是否具有对预期收益的完全解释能力，是否发现有其他的显著的能解释预期收益的因子。
在对无条件CAPM的验证中，反对CAPM的证据（市场无效）占据主导地位。
就连有效市场的提出者Fama(1992, 1993)也实证指出经典CAPM不成立，得出了困惑的结果。
但持有反对CAPM证据的学者找不到一个理论来解释它。
究竟信任数据证据呢？还是相信理论上完美的CAPM?学者们开始寻求折中的理论和解释．把线性的单因子的经典CAPM扩展到条件的或多因子的情形，或者既是条件的又是多因子的情形。
这样的情况下，可以有许多种假设情形的条件或多因子框架下的资产定价模型．并且可以用统计上的方法来解决模型的选择问题．Ferson和Schadt( 1996)较早使用公共信息变量解释时变的B，提出条件资产定价模型来解释投资组合的报酬。
Ferson和Harvey (1999)使用了Fama和French (1993，1995，1996)的三因素模型基础上的一个条件形式，允许定价误差(alpha)和因子风险B是时变的，实证表明B的时变部分是显著的。
一些经典模型都是Ferson和Harvey(FH)模型的特例，如无条件的CAPM、无条件的FF模型和条件单因子CAPM。
Bamer和Hughes (2000)对Ferson和Harvey的FH模型做了扩展，在时变B中加入T-个随机组分，使用面板数据及面板数据的计量方法进行了实证．并和FF的三因素模型、FH模型比较。
结果表明：较好的预测模型是那些带有同质截距和时变组分的定价误差与B、以及那些带有同质截距和时变组分的定价误差及带有既时变又随机组分B的条件多因子资产定价模型。
理论上，即使无条件资产定价模型对股票做出错误的定价，条件资产定价模型也依时期完全成立(Jensen，1968;Dybvig和Ross，1985；Jagannathan和Wang，1996)。
如果证券的B是时变的并且和证券的报酬或市场波动率相关．那么此时无条件资产定价模型的定价误差一定不为零．而条件资产定价模型的定价误差可能为零。
也就是说．市场组合可能在每个时期是条件均方有效的，但市场组合没有处在无条件均方有效前沿上（Hansen和Richard，1987）。
几个最近的研究证实时变的B有助于解释规模和B/M效应。
2hang(2005)建立了一个条件资产定价模型，实证表明高B/M股票B最大并且风险溢酬也高，相比无条件资产定价模型给出了价值溢酬。
Jagannathan和Wang(1996)，Lettau和Ludvigson (2001)，Santos和Veronesi (2006)和Lustig和Van Nieuwerburgh (2005)指出小公司、高B/M股票的B以某种方式随商业周期的变化主要解释了这些股票有一个正的无条件定价误差。
总之，条件资产定价模型相比无条件资产定价模型提高了对收益的解释能力．并且通过加入市场B以外的因子或对B做适当的变化设定也能解释无条件资产定价模型不能解释的收益异常现象。
四、条件资产定价模型和无条件资产定价模型之间的关系资产定价检验常常假定风险值不随时间变动。
在这种假设下．即使条件资产定价模型依时期的成立，无条件检验也可能拒绝资产定价模型。
在此我们依据Lewellen和Nagel(2006)的论文，分析一只股票在预期报酬、波动率和协方差都随时间变动下的无条件定价误差和因子风险表达，目的是从理论上清楚：由时变的各阶矩产生的无条件定价误差是可能足够大以拒绝资产定价模型，无条件资产定价模型是条件情形的特例。